실적 Review 215.1.29 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 27, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/29) 2,34 주가 (1/29) 22, 시가총액 ( 십억원 ) 653 발행주식수 ( 백만 ) 3 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 22,4/7,1 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 11,136 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 61.5/12.9 주요주주 (%) 김용우외 28 인 38.5 Valuation 지표 PER(x) 23.9 29.5 21.9 PBR(x) 2.4 5. 4.3 ROE(%) 1.4 17.9 21.3 EV/EBITDA(x) 8.3 15.5 13.5 EPS( 원 ) 389 746 1,6 BPS( 원 ) 3,947 4,41 5,64 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 3.3 81.1 24.7 상대주가 (%p) (1.4) 86.1 21. 12MF PER 추이 25. 2. 15. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 더존비즈온주가 ( 우 ) ( 원 ) 더존비즈온 (1251) Above In line Below 단기적인계절성보다는장기적인패러다임변화에주목 What s new : 비수기계절성효과로추정치하회매출액 371억원 (+16.4%YoY), 영업이익 55억원 (+51.3%YoY) 으로매출액은예상치를 2.8% 상회했으나영업이익은 15.1% 하회했다. 3분기는추석연휴와휴가철이껴있고기업들이대체적으로 IT 관련투자를연말로미루기때문에전통적인비수기에속한다. 영업이익률은 14.9% 로전분기대비 2.5%p 감소했는데이는고정비비중이매우높아소폭의매출감소에도영업이익이크게영향을받기때문이다. 한편세전이익은금융비용감소로전분기와비슷한수준인 54억원 (+41.9%YoY) 을기록했다. Positives : 클라우드 ERP 의견조한성장세기존패키지 ERP 대비 ASP가약 3배이상높은클라우드 ERP 매출액은전년대비 36% 증가한 6억원을기록했다. 3분기말클라우드고객수는약 7,3개로추정돼전년동기대비 2,236개증가했으며예상보다빠른속도로증가하고있다. 클라우드 ERP 매출액비중은아직 16% 에불과해전체매출액증가에미치는영향은미미하지만고정비가전체의약 93% 를차지하고있어소폭의매출증가만으로영업이익은크게개선될수있는구조다. 높은영업레버리지효과에힘입어매출액은전년대비 16.4% 증가한반면영업이익은무려 51.3% 증가했다. [7월 28일발간한 구름이야기한구조적변화 참고 ] Negatives : 높은영업레버리지는양날의검영업이익률이우리의추정치를하회한이유는비수기영향으로매출액이전분기대비 3.5% 감소했고높은영업레버리지효과로인해영업이익은 17.4% 나감소했기때문이다. 높은영업레버리지는 Top line의방향성에따라양날의검이될수있다. 따라서매출추정이매우중요한데더존비즈온의경우과거 4년동안한번도매출이감소한적이없으며향후에도안정적인외형성장이지속될것으로예상한다. 이유는 1) 클라우드 ERP의경우 ASP가 3배높아클라우드고객수증가에따라 P의상승이지속가능하며, 2) ERP 시장에서강력한경제적해자를보유하고있어경쟁업체의진입이쉽지않다는점이다. 1. 5.. Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 자료 : WISEfn 컨센서스 안형준 3276-446 hyungjoon@truefriend.com 결론 : 클라우드 ERP 의성장성재확인. 장기적인패러다임변화에주목 3분기는연중가장비수기로전분기보다는전년동기와비교하는것이합당하다. 계절성요인에따른단기적인실적둔화보다는장기적인시각으로 IT 패러다임의변화에주목할필요가있다. 국내클라우드컴퓨팅산업은이제성장초기국면에진입했으며더존비즈온의전체기존 ERP 고객수는 13만개에달해성장잠재력이높다. 매수의견과목표주가 27,원을유지한다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 3Q15P 증감률 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 36.1 37.1 2.8% NA -3.5% 16.4% 148.8 NA 영업이익 6.5 5.5-15.1% NA -17.4% 51.3% 29.5 NA 영업이익률 18.% 14.9% -3.1% NA -2.5% 3.4% 19.8% NA 세전이익 5.7 5.4-4.6% NA -.2% 42.% 26.7 NA 순이익 3.2 4.6 44.2% NA -.3% 45.3% 24.3 NA
더존비즈온 (1251 1251) [ 그림 1] 클라우드기업고객수추이 [ 그림 2] 클라우드 ERP 매출액추이 9 8 7 6 5 4 3 2 ( 개 ) 클라우드기업고객수 7,3 6,678 6,56 5,54 5,64 4,587 4,111 3,634 3,6 2,485 1,911 8,4 8 7 6 5 4 3 2 ( 십억원 ) 1.7 2.6 2.4 2.7 3.6 3.9 4.4 4.7 클라우드ERP 매출액 7.1 5.9 5.7 5.3 1 1 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 3Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 3Q15 [ 그림 3] 사업부별매출비중 [ 그림 4] 215 년비용구조 ( 추정 ) 18 16 14 ( 십억원 ) 연결매출기타매출보안 & 그룹웨어 전자금융클라우드 ERP 기타 14% 재고자산의판매 5% 판매수수료 % 외주용역비 3% 12 1 감가상각비 12% 8 6 4 2 211 212 213 214 217F 지급수수료 23% 인건비 43% 고정비비중 92.6% [ 그림 5] 아마존 AWS( 클라우드사업부 ) 실적 [ 그림 6] 아마존주가추이 ( 십억달러 ) 2.5 2. AWS 매출액 ( 좌 ) AWS 영업이익 ( 좌 ) AWS 영업이익률 ( 우 ) 3% 25% 7 6 (USD) Amazon 1.5 1. 2% 15% 1% 5 4 3 2.5 5% 1. 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 3Q15 % Oct-1 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-1 자료 : Amazon, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 2
더존비즈온 (1251 1251) < 표 1> Earnings ( 단위 : 십억원, %) 212 213 214 217F 3Q15P 매출 124.9 129.6 136.4 155.5 17.6 188. 33.7 38.4 37.1 46.3 YoY(%) 8.% 3.7% 5.2% 14.% 9.7% 1.2% 6.1% 11.4% 16.4% 21.% 1. ERP 91.3 9.7 86.7 89.7 85. 86.8 2.5 21.6 2.2 27.4 2. 클라우드 3.8 9.5 16.6 24.1 48.4 59. 5.3 5.7 5.95 7.1 3. 전자금융 1.1 11.5 12. 12. 2.8 3. 3.1 3. 4. 보안 & 그룹웨어 11. 1.7 12.3 2.4 24.9 28.9 3.3 5.8 5.6 5.7 5. 기타 ( 임대, 하드웨어등 ) 6.7 5.7 3.3 5.3 6. 6.3.8 1.3 1.4 1.8 6. 연결 ( 키컴, 더존 ENH 등 ) 2. 1.5 5.6 4. 6.3 7.1 1.1.9.9 1.1 * 클라우드고객수 1,336 3,634 5,54 8,4 1,74 13,74 6,56 6,678 7,3 8,4 영업이익 24.1 18.4 2.5 29. 38.3 49.3 3.8 6.7 5.5 13. OPM(%) 19.3% 14.2% 15.1% 18.7% 22.4% 26.2% 11.3% 17.4% 14.9% 28.1% YoY(%) 36.4% -23.7% 11.8% 41.4% 31.8% 29.% 66.8% 45.6% 51.3% 3.1% 세전이익 18.9 12.2 12.1 25.6 35.7 46.7 3.5 5.5 5.4 11.2 법인세 1.9 (1.5) 1.1 2.4 4.6 6.1..8.8.7 순이익 17. 13.7 1.9 23.2 31. 4.7 3.7 4.6 4.6 1.2 NPM 13.6% 1.6% 8.% 14.9% 18.2% 21.6% 11.% 12.% 12.4% 22.1% YoY(%) 244.6% -19.5% -2.2% 112.% 33.7% 31.1% 69.5% 65.9% 46.% 267.3% [ 그림 7] 12MF PER Band [ 그림 8] 더존 IT 그룹지배구조 3 ( 원 ) 김용우 62.8% 32x Operating & Holding Company 자본금 : 3.5 억 더존다스 16.5% 28x 24x 2x 16x 49.5% 7.% 65.% 비즈니스워치 더존아이티네트워크 글로벌인스타비즈 자본금 : 1억 일본현지법인 인터넷경제매체 H/W 네트워크관리 순손익 : 114만원 순손익 : -31만원 48.6% 1% 7.4% 아이택스넷 더존재팬 더존넥스트 19.7% 더존비즈온 CEO: 김용우자본금 : 148.4 억순손익 : 36.5억원 75.7% 71.7% 더존 E&H 키컴 자본금 : 1억8천재무자료연동서비스순손익 : 1295만원 자본금 : 3천만엔일본현지법인순손익 : -41만원 네트워크컴퓨터및주변기기핵심부품판매순손익 : 1255만원 CEO: 최성길자본금 : 24.3억순손익 : -1.6억원 CEO: 이윤규 자본금 : 4 억 1 1% 1% 동물과사람 북경득진망 미건 디지털기술유한공사 1% 더존필리핀 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 동물관련용품제조 순손익 : -2.6 억원 자본금 : $1, 중국현지법인순손익 : 1.6억원 더존캠퍼스관리및유 지순손익 : -4983만원 자본금 : 2 억 4 천 자료 : Fnguide, 한국투자증권 주 : 214 년 6 월더존 SNS 가더존정보보호시스템과더존모바일흡수합병. 214 년 11 월더존비즈온이더존 SNS 와뉴턴스를흡수합병. 이로써더존다스의지분율은 12% 에서 2% 로상승 자료 : 더존비즈온 3
더존비즈온 (1251 1251) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 217F 유동자산 73 72 75 82 98 현금성자산 11 15 12 14 17 매출채권및기타채권 41 4 46 5 58 재고자산 2 1 2 2 2 비유동자산 121 138 145 152 157 투자자산 9 1 12 13 14 유형자산 79 83 85 91 93 무형자산 24 41 43 43 43 자산총계 193 211 22 235 255 유동부채 76 57 53 45 27 매입채무및기타채무 11 13 15 17 18 단기차입금및단기사채 3 3 2 1 2 유동성장기부채 42 18 13 12 12 비유동부채 27 36 3 27 31 사채 장기차입금및금융부채 23 3 23 2 23 부채총계 13 93 82 73 58 지배주주지분 9 117 131 15 178 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 48 47 47 47 47 기타자본 (23) () () () () 이익잉여금 51 55 7 91 12 비지배주주지분 1 1 1 1 2 자본총계 91 118 131 152 18 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 217F 매출액 13 136 156 171 188 매출원가 63 67 7 68 72 매출총이익 67 7 86 12 116 판매관리비 48 49 57 64 67 영업이익 18 21 29 38 49 금융수익 1 1 1 1 1 이자수익 1 1 1 1 1 금융비용 4 3 2 2 2 이자비용 4 3 2 1 1 기타영업외손익 (3) (6) (2) (1) (1) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 12 12 26 36 47 법인세비용 (1) 1 3 5 7 연결당기순이익 14 11 22 3 4 지배주주지분순이익 13 11 22 3 39 기타포괄이익 (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 14 1 21 29 38 지배주주지분포괄이익 14 1 21 29 38 EBITDA 32 36 43 49 6 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 217F 영업활동현금흐름 32 38 32 32 24 당기순이익 14 11 22 3 4 유형자산감가상각비 1 11 9 7 7 무형자산상각비 4 4 4 4 4 자산부채변동 1 (5) (11) (28) 기타 4 11 2 2 1 투자활동현금흐름 (21) (11) (21) (21) (2) 유형자산투자 (6) (6) (12) (13) (9) 유형자산매각 투자자산순증 (1) (1) (3) (2) (3) 무형자산순증 (6) (3) (6) (4) (5) 기타 1 (1) (2) (3) 재무활동현금흐름 (2) (24) (21) (14) (7) 자본의증가 차입금의순증 (14) (2) (13) (5) 4 배당금지급 (5) (4) (6) (7) (9) 기타 (1) (2) (2) (2) 기타현금흐름 1 현금의증가 (9) 5 (9) (3) (3) 주요투자지표 213A 217F 주당지표 ( 원 ) EPS 495 389 746 1,6 1,319 BPS 3,823 3,947 4,41 5,64 5,991 DPS 15 2 25 3 35 성장성 (%, YoY) 매출증가율 3.7 5.2 14. 9.7 1.2 영업이익증가율 (23.7) 11.8 41.4 31.8 29. 순이익증가율 (19.9) (2.) 15.5 34.8 31.1 EPS증가율 (19.9) (21.4) 91.9 34.8 31.1 EBITDA증가율 (1.) 11.9 19.9 15.9 22.3 수익성 (%) 영업이익률 14.2 15.1 18.7 22.4 26.2 순이익률 1.4 7.9 14.2 17.5 2.8 EBITDA Margin 24.5 26. 27.4 28.9 32.1 ROA 7.1 5.4 1.4 13.3 16.2 ROE 15.7 1.4 17.9 21.3 23.9 배당수익률 1.3 2.2 1.1 1.4 1.6 배당성향 3.3 55.1 33.5 29.8 26.5 안정성순차입금 ( 십억원 ) 43 23 14 7 4 차입금 / 자본총계비율 (%) 74.5 43.1 28.8 21.7 2.3 Valuation(X) PER 22.6 23.9 29.5 21.9 16.7 PBR 2.9 2.4 5. 4.3 3.7 EV/EBITDA 11. 8.3 15.5 13.5 11. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
더존비즈온 (1251 1251) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 더존비즈온 (1251) 213.11.19 NR - 215.7.27 매수 27, 원 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Compliance notice 당사는 215 년 1 월 29 일현재더존비즈온종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (215.9.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5