본업의 성장이 돋보이던 한해 2015.11.09 투자의견 (유지) 목표주가 30,000원 (유지) 28.2 현재가 (11/06, 원) 23,400 Consensus target price (원) 33,000 Difference from consensus (%) (9.1) 일회성 비용 이슈가 제거되면서 이익 안정성 원상복귀 의 연결기준 3Q15 매출액은 5,339억원 (+9.6% YoY), 영업이익은 233억원 (+20.8% YoY), 영업이익률 %를 기록하였다. 컨센서스 대비 매출액은 3.3%, 영업이익 -3.7% 하회했다. 이는 본업의 양호한 호실적에도 불구하고, 종속법인의 기대대비 부진한 실적 때문인 것으로 판단된다. 본업은 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 3Q15 연결기준 매출액 5,339억원 (+9.6% YoY), 영업이익 233억원 (+20.8% YoY), 영업이익률 % 기록 본업: 우호적인 Captive 매출 성장지속 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 2017E 1,966 2,149 2,403 2,679 영업이익 (십억원) 78 92 125 152 순이익 (십억원) 98 108 141 164 EPS (원) 999 1,099 1,441 1,675 증감률 (%) 7.4 10.0 31.1 16.3 PER (X) 19.0 16.2 1 EV/EBITDA (X) 17.2 18.3 13.3 10.5 PBR (X) 1.4 ROE (%) 7.0 9.0 9.5 배당수익률 (%) 우호적인 Captive 매출 성장지속에 따른 호실적을 이어갔는데, 이는 1) 현대자동차 부품관련 공장 지역확대 (사천 상해) 및 기아차 멕시코 공장 완공예정에 따른 식수 확대와 2) 현대백화점 신규 출점 (김포 판교 디큐브) 및 명절 매출 호조 반영에 따른 안정적인 Captive 매출 성장이 지속, 3) 고정비 효율개선에 따라 수익성이 개선이 주요 원인으로 파악된다. 종속법인: 에버다임 인수 마무리, 4분기부터 본격적인 실적 반영 지난 2분기 특판매출의 부재로 성장률이 둔화된 현대 H&S는 3Q15 전년대비 7.0% Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (7.0) 23.8 36.0 KOSPI대비 상대수익률 (9.5) (10.2) 26.8 30.6 성장하면서 소폭 개선되었다. 예상대비 아쉬운 실적이 지속되는 이유는 2013년 하반기부터 건설사를 대상으로한 공격적인 특판매출 확대에 따른 기고효과로 판단되며, 금번 3분기에 반영되지 못한 일부 물량 또한 이월되어 4분기에 반영될 것으로 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 예상된다. 지난 10월 마무리된 에버다임 인수는 지분율 45.2%를 취득하여 4분기부터 30,000 180 25,000 160 본격적인 실적 반영이 예정됨에 따라 종속법인의 기대 성장률은 4분기에 실현 20,000 140 가능하다. 한편 2015년 그룹사 출점효과가 계속됨에 따른 LED사업부문의 실적 성장세 15,000 120 지속과 C&S푸드시스템 흑자전환은 고무적인 실적으로 판단된다. 10,000 100 5,000 80 0 60 11월 2월 5월 일회성 비용 요인 제거되면서 이익 안정성 원상복귀 8월 2015년 는 1) 계열사 당기 순이익 감소와 현대홈쇼핑 백수오 관련 환불비용에 따른 지분법 평가액 감소, 2) 회계처리 기준 변경에 따른 일회성 비용 이슈, 3) 특판매출 Trading Data 시가총액 (십억원) 2,286 유통주식수 (백만주) 49 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 50.6 28,000 / 16,450 거래대금 (3M, 십억원) 자료: Fnguide, KB투자증권 그럼에도 불구하고 여타 종목 대비 안정적인 성장성과 실적 가시화는 독보적인 장점으로 판단된다. 상반기 일회성 비용요인은 제거되었으며, 4분기 이월 실적 반영과 에버다임 매출 12 외국인 소유지분율 (%) 주요주주 지분율 (%) 연속성 둔화에 따른 현대 H&S의 기대 성장률 부진으로 강력한 장점에서 아쉬움을 보여왔다. 9.2 정교선외 3인 37.7 반영, 본업의 지속적인 성장 가시성을 고려하면 꾸준한 이익성장 가시화에 따른 계단식 주가 레벨업은 바람직해 보인다. 투자의견, 목표주가 30,000원을 유지한다.
3Q15 연결기준 잠정실적 발표 (단위: 십억원, %, %p) 3Q15(P) 2Q15 3Q14 QoQ YoY KB추정치 차이 컨센서스 차이 연결 매출액 534 498 ① 384 349 487 7.2 9.6 543 (1.6) 552.1 (3.3) 350 10.0 9.9 396 (3.0) 77 76 71 9.6 85 푸드서비스부문 154 155 141 (0.6) 9.3 151 2.2 유통부문 146 111 132 30.8 1 155 (5.8) 1 식재부문 IT/임대 ② 종속회사 매출 연결 영업이익 연결 영업이익률 세전 계속사업이익 세전 계속사업이익률 지배주주순이익 지배주주순이익률 7 7 6 2.8 1 6 177 168 163 5.7 8.9 173 2.5 23.3 24.9 19.3 (6.5) 20.8 25.5 24.2 (3.7) (0.6) 4.7 () (0.0) 33.3 3 29.0 (3.1) 1 39.5 (15.7) 36.0 () 6.2 6.9 5.9 (0.7) 7.3 (1.0) 6.5 () 25.5 26.1 21.6 (2.2) 18.5 3 (15.8) 26.3 (2.7) 4.8 5.2 (0.5) 5.6 (0.8) 4.8 0.0 자료:, KB투자증권 주: 3Q15 종속회사 매출은 현대H&S, LED사업부문 제외 기타 종속법인은 전년동기와 동일하다는 가정하에 KB투자증권 추정치 반영 실적 추정치 변경 (단위: 십억원, %, %p) 변경추정치 변경률 (%) 연결 매출액 2,188 2,431 2,149 2,403 () (1.2) ① 1,473 1,609 1,486 1,647 0.9 2.4 식재부문 314 361 309 365 () 0.9 푸드서비스부문 640 674 650 699 1.6 3.7 유통부문 492 547 499 554 1.4 IT/임대 27 27 28 29 1 841 957 773 880 법인영업 650 744 598 684 여행사업 19 22 19 22 0.0 0.0 ② 종속회사 매출 LED사업 기타사업(임대제외) 연결 영업이익 23 25 25 28 9.1 11.1 149 167 131 147 (11.9) (1) 95 116 92 125 (3.3) 8.1 연결 영업이익률 4.8 4.3 5.2 (0.1) 지배주주순이익 112 135 107 141 (4.8) 5.3 지배주주순이익률 5.1 5.5 5.9 (0.1) 자료: KB투자증권 2 기존추정치 비고 예상대비 Captive 매출의 빠른 실적 성장 반영 현대 H&S 매출추정 축소 고수익성 사업부문의 성장률 증가로 수익성 확대 기여
Appendix Peers Comparison Domestic Peers Comparison 식자재 유통업 CJ프레시웨이 신세계푸드 롯데푸드 삼립식품 풀무원 대상 HOLD 목표주가 (원) 81,000 250,000 1,150,000 30,000 420,000 280,000 54,000 현재주가 (원, 11/06) 72,100 182,000 898,000 23,400 287,000 179,500 35,400 12.3 37.4 28.1 28.2 46.3 56.0 52.5 849 705 1,230 2,286 2,477 684 1,218 1M (11.3) (11.9) (18.7) (7.0) (17.8) (17.3) 8.8 3M (9.5) (18.8) 4.1 (22.5) (25.2) (12.2) 6M 44.6 31.9 19.3 23.8 7.1 (7.7) (2) 1Y 62.0 93.8 3 36.0 72.4 35.5 (8.9) YTD 56.4 70.9 54.8 23.5 91.3 6 6.0 1M (13.8) (1) () (9.5) (2) (19.8) 6.2 3M (10.9) (20.1) 2.7 (10.2) (23.9) (26.6) (13.5) 6M 47.7 34.9 22.3 26.8 10.1 (4.7) () 1Y 56.6 88.4 29.0 30.6 67.0 30.1 (14.3) YTD 49.8 64.3 48.3 16.9 84.8 55.2 (0.6) 47.3 87.2 13.3 19.0 38.8 7.7 12.4 46.7 34.3 50.9 17.0 12.9 28.3 28.2 18.6 16.2 35.5 12.7 10.9 1.0 6.2 1.9 6.3 2.8 9.7 5.3 2.6 1.4 7.8 3.1 7.0 15.9 12.5 8.0 7.0 6.7 19.8 16.2 1 12.4 7.9 7.2 9.0 23.3 24.3 12.6 () (9.6) 4.1 1 3.9 1 14.5 37.3 9.3 23.0 7.8 2.1 9.1 1 8.4 1 26.9 8.7 3.6 투자의견 Upside 시가총액 (십억원) 절대수익률 (%) 초과수익률 (%) PER (X) PBR (X) ROE (%) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) 2 (6) (10.6) 14.5 30.7 14.7 (10.0) 28.9 216.1 20.8 17.7 44.9 8.2 (4.7) 41.9 22.5 11.4 35.7 37.6 31.4 14.7 흑전 (78.2) (4) 7.1 51.2 흑전 (14.9) 71.6 389.1 (3.4) 10.0 46.2 (26.6) 2.2 71.6 21.4 1 31.1 43.3 45.1 21.2 1.3 4.2 3.2 5.4 2.9 4.5 4.3 3.2 5.1 2.2 3.2 4.7 5.2 5.4 3.9 5.6 0.5 0.6 3.7 3.0 3.0 3.5 0.8 2.3 3.3 3.6 2.1 3.5 1.2 2.5 3.5 5.9 2.7 4.1 순이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료: KB투자증권 3
Global Peers Comparison 식자재유통업 SYSCO CORP METRO AG SHIDAX CORP KUZE CO LTD CHAROEN POKPHAND FOODS PUB TESCO PLC MARKS & SPENCER GROUP PLC AEON CO LTD LAWSON INC ROCK FIELD CO LTD Ticker SYY US MEO GR 4837 JP 2708 JP CPF TB TSCO LN MKS LN 8267 JP 2651 JP 2910 JP 국가미국독일일본일본태국영국영국일본일본일본 현재주가 (USD, 11/06) 40.9 30.7 4.1 5.5 0.6 2.8 8.2 14.8 73.6 23.9 시가총액 ( 백만달러 ) 23,106 10,013 168 21 22,391 13,358 12,886 7,377 320 절대수익률 (%) Average 1M 2.1 9.4 1.0 (2.2) (2.8) (4.8) (6.4) 8.0 1.0 3M 13.8 (6.6) (3.6) (4.3) 1.2 (16.4) () (3.7) (3.0) (8.0) (3.2) 6M 15.6 (7.2) (5.8) (1.2) (7.3) (19.4) 1.1 22.5 7.9 21.2 2.7 1Y 11.2 13.6 3.4 3.6 (28.5) 0.8 19.2 69.2 23.8 57.8 17.4 YTD 5.6 16.3 (4.8) (0.2) (21.9) (3.2) 15.5 52.8 28.0 53.2 14.1 초과수익률 (%p) 1M (4.1) () (4.9) (6.1) (5.6) 3.7 (12.4) (4.5) 2.1 (4.1) 3M 12.5 () 2.4 1.3 (1) 3.3 2.4 3.0 (2.0) 1.1 6M 13.6 () (5.3) (0.7) (1.6) (12.9) 7.6 23.0 8.4 2 1Y 5.7 (3.6) (13.4) (13.2) (20.8) (0.1) 18.4 52.4 7.0 41.0 7.3 YTD 1.9 4.2 (17.0) (12.4) (19.3) (3.5) 15.3 40.6 15.8 41.0 6.7 PER (X) 22.0 67.1 2 2 19.1 n/a n/a 25.5 23.9 n/a 29.1 2015C 21.0 18.2 28.3 32.8 48.5 29.0 15.3 39.8 2 29.2 28.7 2016C 19.3 15.6 23.4 26.0 17.4 19.5 14.2 34.6 2 27.2 21.9 PBR (X) 4.2 6.9 2.8 2.8 n/a 0.9 3.1 n/a 3.0 2015C 4.9 6.5 5.5 1.2 2.1 2.7 1.3 3.4 1.6 3.1 2016C 10.0 5.7 5.4 4.8 13.6 9.1 8.4 7.8 7.4 8.0 ROE (%) 17.8 2.5 28.0 10.9 9.3 (52.7) n/a 3.6 13.0 n/a 4.1 2015C 21.9 9.6 22.9 14.7 9.2 6.7 17.7 3.3 14.2 5.4 12.6 2016C 26.2 11.2 23.0 15.9 6.7 10.6 18.5 15.1 5.5 13.7 매출액성장률 (%) 4.7 (0.7) 11.0 8.8 3.4 n/a n/a (4.6) n/a 3.5 2015C 8.9 (23.3) 6.9 22.5 (6.9) (12.9) n/a 13.7 193.0 n/a 25.2 2016C 2.4 1.4 9.0 17.6 8.4 (0.1) 2.8 3.3 4.1 2.4 5.1 영업이익성장률 (%) (4.3) (3.3) 11.4 1.2 620.6 n/a n/a (2) (4.6) n/a 85.3 2015C 19.1 0.8 49.5 (21.4) 흑전 n/a 9.2 (6.9) n/a 7.4 2016C 4.5 0.0 12.6 20.6 36.1 24.8 9.3 11.1 6.7 13.1 순이익성장률 (%) (6.1) 흑전 17.2 (0.7) 41.3 n/a n/a (14.9) (20.6) n/a 2.7 2015C 9.2 235.2 (3.6) 49.1 (16.8) 흑전 n/a (19.6) 0.8 n/a 36.3 2016C 7.1 10.6 2 24.2 6.4 73.0 7.2 14.9 11.9 7.7 18.3 영업이익률 (%) 3.4 2.0 1 11.9 3.4 (9.3) n/a 2.3 40.5 n/a 8.2 2015C 3.7 2.7 10.8 14.6 2.9 2.0 2.2 12.9 6.4 2016C 3.8 2.6 11.2 14.9 3.6 2.4 8.0 2.4 13.0 4.5 6.6 순이익률 (%) 2.0 0.2 8.5 8.6 2.5 (9.2) n/a 0.7 18.8 n/a 2015C 2.0 0.9 7.6 10.5 2.2 0.7 5.5 0.5 6.5 2.7 3.9 2016C 2.1 1.0 8.4 11.1 2.2 1.2 5.8 0.5 6.9 2.8 4.2 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 4
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 2013 2017E 2013 2017E 매출액 1,763 1,966 2,149 2,403 2,679 자산총계 1,922 1,883 2,065 2,231 2,435 증감률 (YoY %) 13.2 1 9.3 1 1 유동자산 579 660 767 892 1,053 매출원가 1,531 1,711 1,861 2,064 2,289 현금성자산 246 274 342 427 535 판매및일반관리비 164 177 195 214 238 매출채권 258 294 322 351 391 기타 0 0 0 (0) (0) 재고자산 66 82 89 100 111 영업이익 68 78 92 125 152 기타 9 11 13 14 16 증감률 (YoY %) (11.6) 14.5 17.7 35.7 21.4 비유동자산 1,343 1,223 1,298 1,339 1,382 EBITDA 82 93 107 140 167 투자자산 1,060 924 996 1,037 1,079 증감률 (YoY %) (8.0) 13.4 15.5 31.0 19.0 유형자산 151 166 169 169 170 이자수익 12 12 15 24 26 무형자산 132 133 133 133 134 이자비용 1 1 2 2 2 부채총계 500 501 551 582 628 지분법손익 37 37 33 38 39 유동부채 246 284 304 325 361 기타 3 3 3 3 3 매입채무 178 222 236 264 295 세전계속사업손익 119 129 141 187 218 유동성이자부채 23 9 1 (4) (6) 증감률 (YoY %) 5.4 8.0 9.7 32.7 16.3 기타 45 53 67 65 72 법인세비용 28 31 33 46 53 비유동부채 254 217 247 257 267 당기순이익 91 98 108 141 164 비유동이자부채 7 7 7 7 7 증감률 (YoY %) 13.2 7.1 10.0 31.1 16.3 기타 248 210 240 250 260 순손익의귀속 자본총계 1,422 1,382 1,514 1,649 1,808 지배주주 91 98 107 141 164 자본금 49 49 49 49 49 비지배주주 1 0 0 0 1 자본잉여금 388 388 388 388 388 이익률 (%) 이익잉여금 669 757 859 994 1,152 영업이익률 3.9 4.3 5.2 5.7 자본조정 312 183 213 213 213 EBITDA 마진 4.6 4.7 5.8 6.2 지배주주지분 1,417 1,377 1,509 1,644 1,802 세전이익률 6.8 6.5 6.6 7.8 8.1 순차입금 (217) (258) (335) (424) (534) 순이익률 5.2 5.9 6.1 이자지급성부채 29 16 8 3 1 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2013 2017E 2013 2017E 영업현금 54 62 104 114 134 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 91 98 108 141 164 PER 18.1 19.0 16.2 1 자산상각비 13 14 15 15 15 PBR 1.3 1.4 기타비현금성손익 1 2 (11) (28) (29) PSR 0.9 0.9 1.1 1.0 0.9 운전자본증감 (42) (44) (8) (14) (16) EV/EBITDA 1 17.2 18.3 13.3 10.5 매출채권감소 ( 증가 ) (25) (35) (29) (28) (40) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (5) (21) (8) (11) (11) EPS 930 999 1,099 1,441 1,675 매입채무증가 ( 감소 ) 9 35 30 28 30 BPS 13,153 12,733 14,078 15,460 17,078 기타 (21) (23) (1) (3) 6 SPS 18,042 20,120 21,993 24,589 27,415 투자현금 (28) (48) (33) (29) (30) DPS 50 60 60 60 60 단기투자자산감소 ( 증가 ) (1) (30) (11) (11) (11) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (4) 1 1 1 1 ROA 4.9 5.1 5.5 6.6 7.0 설비투자 (9) (18) (20) (15) (15) ROE 6.7 7.0 9.0 9.5 유무형자산감소 ( 증가 ) (0) 0 (1) (1) (1) ROIC 25.3 23.6 25.7 34.7 40.7 재무현금 (20) (17) (13) (11) (8) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (17) (14) (8) (5) (2) 부채비율 35.1 36.3 36.4 35.3 34.7 자본증가 ( 감소 ) (3) (4) (5) (6) (6) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 4 4 5 6 6 유동비율 235.9 232.4 252.4 274.6 292.1 현금증감 6 (2) 57 74 97 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 105 114 112 128 150 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 16 1 11 14 16 총자산회전율 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 (-) 설비투자 9 18 20 15 15 매출채권회전율 7.2 7.1 7.0 7.1 7.2 (+) 자산매각 (0) 0 (1) (1) (1) 재고자산회전율 28.5 26.6 25.1 25.4 25.4 Free Cash Flow 79 95 80 98 119 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 4 (1) (1) (1) (1) 투하자본 14.6 19.0 16.6 15.9 15.1 잉여현금 76 96 81 99 119 차입금 2.0 1.1 0.5 0.2 0.0 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 5
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목 투자성향 고위험중위험저위험 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2015/04/29 24,000 2015/07/29 30,000 35,000 2015/08/11 30,000 30,000 목표주가 2015/11/09 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 13년11월 14년07월 15년03월 15년11월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 84.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 15.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL 0% 기업 (Report) ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6