Company Brief 2019-02-19 Buy (Maintain) 유한양행 (000100) 다소아쉬운실적 목표주가 (12M) 300,000 원 ( 유지 ) 4Q18 Review: 매출컨센상회, 영업이익컨센하회 종가 (2019/02/18) 247,000 원 2018 년 4 분기동사는매출액 4,142 억원 (+9.8% y-y), 영업이익 77 억원 (-26.5% y-y, Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 60 십억원 1,301 만주 3,207 십억원 외국인지분율 23.0% 52 주주가 160,283~247,000 원 60 일평균거래량 92,063 주 60 일평균거래대금 21.4 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.8 7.6 14.2 20.1 상대수익률 1.7 1.9 15.8 28.8 Price Trend 000'S 268.2 248.2 228.2 208.2 188.2 168.2 148.2 128.2 Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb FY 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 1,462 1,519 1,612 1,657 영업이익 ( 십억원 ) 89 50 64 44 ) 순이익 ( 십억원 ) 109 58 106 92 EPS( 원 ) 9,161 4,662 8,155 7,056 BPS( 원 ) 134,428 133,312 135,660 142,508 PER( 배 ) 22.9 53.0 30.3 35.0 PBR( 배 ) 1.6 1.9 1.8 1.7 ROE(%) 7.0 3.6 6.2 5.1 배당수익률 (%) 1.0 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 15.1 27.1 23.1 29.9 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 유한양행 (2018/02/14~2019/02/18) Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1.43 1.38 1.33 1.28 1.23 1.18 1.13 1.08 1.03 0.98 0.93 영업이익률 1.9%) 을기록하였다. 매출액은 API 수출의급증 (+29.9% y-y) 으로컨센서스를 5.5%p 상회하였다. 다만영업이익은상품비중증가에따른매출원가율상승 (+1.1%p), 연구개발비 (+6.9% y-y) 의증가등의영향으로 -17.2%p 하회하였다. 부문별로의약품 3,001 억원 (+5.9% y-y), 생활건강 274 억원 (+9.3% y-y), 해외사업 795 억원 (+28.1% y-y) 을기록하였다. 해외사업내 API 수출이 788 억원 (+29.9% y-y) 을기록하며, 전체매출성장을주도하였다. 다만 4 분기 API 수출의호조는단기적으로판단되며, 2019 년전체로보았을때, 여전히소폭역성장할것으로판단된다. 2019 년 L/O 계약금기반실적개선기대 2019 년동사의매출액은 1 조 6121 억원 (+6.1% y-y), 영업이익 644 억원 (+28.4% 영업이익률 4.0%) 로추정한다. 수익성이높은로수바미브 (2018 년 +65.8% y-y), 듀오웰등의자체개발개량신약매출의성장이주요성장동력이될것으로판단된다. 본업외 2019 년실적개선의가장큰요인은레이저티닙및길리어드계약금분할인식이다. 레이저티닙계약금 3 천만달러 ( 약 340 억원, 총계약금 5 천만달러의 60%) 는 2019 년 ~2020 년상반기까지분할인식될것으로전망된다. 길리어드계약금 1,500 만달러 ( 약 168 억원 ) 은 1 분기일시반영되는것으로예정되어있다. 다만 2019 년동사의연구개발비가전년대비약 300 억원가량증가할계획이기때문에영업이익률개선폭은제한될것으로전망된다. 하반기기계약파이프라인마일스톤수취기대올해하반기에레이저티닙국내출시및임상 3 상개시에따른마일스톤수취등의이벤트가예정되어있다. 레이저티닙의국내판권은동사가보유하고있으며, 2 상완료후식약처조건부허가취득으로출시가가능하다. 임상 3 상의경우올해말에진입할것으로기대되며, 임상개시와함께마일스톤을수취할것으로기대된다. 연초길리어드와계약한 NASH 신약후보물질또한하반기물질도출시, 추가적인마일스톤 수취가예정되어있다. 마일스톤규모는계약금보다소폭낮은수준으로전망된다. [ 제약 / 바이오 ] 김재익 (2122-9183) jaeikik@hi-ib.com
표 1. 실적추정변경내역 1Q18P 1Q18 2Q18 3Q18 1Q19E 잠정치 당사추정 변동률 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 339.8 386.2 378.6 414.2 396.0 +4.6 392.6 +5.5 374.2 영업이익 25.7 16.6 0.2 7.7 12.0-35.8 9.3-17.2 25.6 영업이익률 (%) 7.6 4.3 0.0 1.9 3.0-1.1p 2.4 0.5p 6.8 당기순이익 21.2 16.6 10.9 9.7 22.2-56.3 18.5-47.6 36.2 자료 : 하이투자증권리서치센터전망 표 2. 유한양행분기별요약손익계산서 구분 ( 단위 : 십억원,%) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018E 2019F 2020F 매출액 339.8 386.2 378.6 414.2 374.2 400.9 416.4 420.6 1,518.8 1,612.1 1,656.7 증감률 (%y-y) -3.2 8.8-0.0 9.8 10.1 3.8 10.0 1.6 3.9 6.1 2.8 의약품 266.8 280.3 282.1 300.1 278.5 293.6 296.5 304.7 1,129.2 1,173.3 1,223.3 ETC 238.8 250.5 256.3 271.7 250.2 263.2 270.2 275.8 1,017.3 1,059.4 1,103.5 OTC 27.9 29.8 25.7 28.4 28.4 30.4 26.2 28.9 111.9 113.9 119.7 생활건강 24.9 35.6 32.9 27.4 26.3 37.8 34.8 28.9 120.8 127.7 133.6 해외사업 41.4 63.8 56.8 79.5 43.3 60.7 58.4 70.1 241.5 232.4 266.4 기타 / 임대, 용역 3.1 3.7 3.9 4.6 3.1 3.6 3.7 4.5 15.3 14.8 14.4 연결조정 3.7 2.8 3.0 2.5 3.7 2.8 3.0 2.5 12.1 12.1 12.1 매출총이익 101.8 109.0 96.5 106.5 113.1 107.8 116.0 118.1 413.8 454.9 448.8 증감률 (%y-y) -6.9-0.6-8.6 6.4 11.0-1.1 20.2 10.9-2.6 9.9-1.4 매출총이익률 (%) 30.0 28.2 25.5 25.7 30.2 26.9 27.9 28.1 27.2 28.2 27.1 영업이익 25.7 16.6 0.2 7.7 25.6 9.8 16.8 12.2 50.1 64.4 43.8 증감률 (%y-y) -27.7-19.9-99.3-26.5-0.3-41.1 10,978.4 58.3-43.5 28.4-31.9 영업이익률 (%) 7.6 4.3 0.0 1.9 6.8 2.4 4.0 2.9 3.3 4.0 2.6 당기순이익 21.2 16.6 10.9 9.7 36.2 20.4 27.4 22.8 58.3 106.7 92.3 증감률 (%y-y) -28.4-48.7-58.8-54.4 70.9 23.1 151.5 134.1-46.8 82.9-13.5 당기순이익률 (%) 6.2 4.3 2.9 2.3 9.7 5.1 6.6 5.4 3.8 6.6 5.6 자료 : 하이투자증권리서치센터전망 HI Research 2
표 3. 유한양행오픈이노베이션현황 회사명 상장여부 투자년도 투자금액 ( 백만원 ) 지분율 엠지 비상장 2014 9,900 38.5% 엔솔바이오사이언스 비상장 2011 4,500 12.0% 테라젠이텍스 상장 2012 20,000 8.4% 바이오니아 상장 2015 10,000 4.4% 이뮨온시아 비상장 2016 11,795 51.0% 씨앤씨 비상장 2016 2,541 35.0% 웨랜텍 비상장 2016 2,025 35.1% 애드파마 비상장 2017 3,000 91.3% 제넥신 상장 2015 20,000 0.5% 파멥신 비상장 2016 3,000 2.4% Sorrento Therapeutics Nasdaq 상장 2016 12,078 3.5% NeoImmuneTech 비상장 2016 3,514 11.4% Genosco 비상장 2016 4,989 5.6% 바이오포아 비상장 2017 2,016 6.1% 칭다오세브란스병원 비상장 2018 20,104 9.6% 굳티셀 비상장 2018 5,000 6.2% 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 표 4. 유한양행파이프라인현황 파이프라인명임상단계적응증분류비고 YH12852 임상 1 상장폐색증신약 YH25448 임상 2 상표적항암제신약 얀센대상기술수출계약체결 ( 총 1.4 조원규모 ) YH24931 후보물질면역항암제신약이뮨온시아와공동개발 YHC2101 후보물질면역항암제신약앱클론과공동개발 YH25724 전임상 NASH, 당뇨신약 YH14618 임상 2 상퇴행성디스크신약 YH23537 임상 2 상치주염 / 관절염천연물신약 미스파인파마에 기술수출 (2,400 억원 ) YH22162 임상 3 상완료 고혈압 개량신약 YH14755 임상 3 상완료 고지혈증 / 당뇨복합 개량신약 YH1119 허가취득 당뇨병성신경병증 개량신약 YHP1604 허가취득 고지혈 / 고혈압복합 개량신약 YHP1701 임상 3 상 고지혈 / 고혈압복합 개량신약 YH26153 임상 1 상 임플란트주위염 개량신약 YH26136 전임상 고지혈 / 항혈전제 개량신약 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 HI Research 3
그림 1. 유한양행지분구조 그림 2. 유한양행지배구조 유한재단 15.5% 국민연금 유한양행 기타 55.6% 공단 12.5% 자사주 8.8% 유한학원 30% 100% 100% 유한킴벌리유한화학유한메디카 30% 39% 40% 한국얀센 엠지 유칼릭스 7.6% 자료 : 전자공시시스템, 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 1. 유한양행 PBR Band ( 원 ) Price 1x 1.4x 1.8x 2.2x 2.6x 450,000 400,000 2.6x 350,000 300,000 2.2x 250,000 1.8x 200,000 1.4x 150,000 100,000 1x 50,000 0 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 1. 유한양행 PER Band ( 원 ) 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 자료 : 하이투자증권리서치센터 Price 15x 20x 25x 30x 35x '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 35x 30x 25x 20x 15x HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E ( 단위 : 십억원,%) 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,070 1,164 1,303 1,425 매출액 1,462 1,519 1,612 1,657 현금및현금성자산 257 250 280 296 증가율 (%) 10.7 3.9 6.1 2.8 단기금융자산 245 301 371 456 매출원가 1,038 1,105 1,157 1,208 매출채권 293 304 322 331 매출총이익 425 414 455 449 재고자산 271 304 322 331 판매비와관리비 336 364 391 405 비유동자산 1,025 1,030 1,040 1,058 연구개발비 71 74 79 81 유형자산 355 336 288 249 기타영업수익 - - - - 무형자산 26 34 30 26 기타영업비용 - - - - 자산총계 2,095 2,194 2,343 2,483 영업이익 89 50 64 44 유동부채 276 316 358 409 증가율 (%) -9.3-43.5 28.4-31.9 매입채무 173 203 245 296 영업이익률 (%) 6.1 3.3 4.0 2.6 단기차입금 3 1 1 1 이자수익 9 10 12 14 유동성장기부채 15 12 12 12 이자비용 5 4 4 4 비유동부채 212 212 212 212 지분법이익 ( 손실 ) 46 32 60 60 사채 - - - - 기타영업외손익 13-4 6 6 장기차입금 115 115 115 115 세전계속사업이익 145 89 139 120 부채총계 488 528 570 621 법인세비용 35 31 32 28 지배주주지분 1,600 1,659 1,765 1,854 세전계속이익률 (%) 9.9 5.9 8.6 7.2 자본금 60 62 65 65 당기순이익 110 58 107 92 자본잉여금 118 118 118 118 순이익률 (%) 7.5 3.8 6.6 5.6 이익잉여금 1,493 1,529 1,611 1,679 지배주주귀속순이익 109 58 106 92 기타자본항목 -153-153 -153-153 기타포괄이익 -4 21 21 21 비지배주주지분 6 7 7 8 총포괄이익 106 79 128 113 자본총계 1,606 1,666 1,773 1,862 지배주주귀속총포괄이익 109 58 106 92 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 126 148 197 202 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 110 58 107 92 EPS 9,161 4,662 8,155 7,056 유형자산감가상각비 50 50 48 39 BPS 134,428 133,312 135,660 142,508 무형자산상각비 2 3 4 4 CFPS 13,546 8,900 12,130 10,329 지분법관련손실 ( 이익 ) 46 32 60 60 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 투자활동현금흐름 -42-99 -115-131 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -57-30 - - PER 22.9 53.0 30.3 35.0 무형자산의처분 ( 취득 ) -3-11 - - PBR 1.6 1.9 1.8 1.7 금융상품의증감 -3-56 -69-85 PCR 15.5 27.8 20.4 23.9 재무활동현금흐름 -68-24 -20-24 EV/EBITDA 15.1 27.1 23.1 29.9 단기금융부채의증감 -51-2 - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -10 - - - ROE 7.0 3.6 6.2 5.1 자본의증감 - 3 3 - EBITDA 이익률 9.6 6.8 7.2 5.2 배당금지급 -21-22 -23-24 부채비율 30.4 31.7 32.2 33.3 현금및현금성자산의증감 12-7 30 16 순부채비율 -22.9-25.4-29.5-33.5 기초현금및현금성자산 245 257 250 280 매출채권회전율 (x) 5.4 5.1 5.1 5.1 기말현금및현금성자산 257 250 280 296 재고자산회전율 (x) 5.0 5.3 5.1 5.1 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
유한양행최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 430,000 380,000 330,000 280,000 230,000 180,000 130,000 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 2017-06-07( 담당자변경 ) Buy 290,000 6 개월 -27.3% -24.0% 2017-07-05 Buy 310,000 1 년 -35.1% -26.8% 2017-10-10 Buy 260,000 1 년 -23.7% -13.9% 2018-03-21 Buy 290,000 1 년 -25.4% -15.0% 2018-11-06( 담당자변경 ) Buy 300,000 1 년 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) HI Research 6
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김재익 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-12-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 90.9% 9.1% - HI Research 7