1.3.31 Brazil Focus 호세프대통령탄핵관련, 생각해볼세가지 [ 글로벌투자전략 ] 최진호 -78-18 jinho.choi@dwsec.com 브라질 PMDB 의연정탈퇴로호세프탄핵추진에탄력이더해지는상황 다만, 호세프대통령탄핵결정이곧바로 새로운정부 의집권을의미하지는않아 탄핵이후 새로운정부 구성기대감이반감되며, 브라질의펀더멘탈로포커스회귀전망 호세프탄핵과관련된세가지생각해볼사항들 Fs 브라질금융시장이최악의한해를보냈던 15년과는다르게, 올해는신흥국중에서가장우수한성적을유지하고있다. 브라질금융시장의개선원인은앞서보고서 (3/17, 정치관점에서살펴보는브라질금융시장 ) 에서밝힌바와같이, 펀더멘탈과는무관한정치적요인에기인하고있는상황이다. 즉, 정치판도변화에대한기대감 이 부정적펀더멘탈에대한우려감 을강하게누르고있는상 황으로요약가능하다. 호세프대통령의위법성에대한사실여부를떠나서, 탄핵추진 이슈자체는분명브라질금융시장에긍정적으로작용하고있다. 신흥국가운데더이상저렴하지않은밸류에이션부담에도불구하고, 브라질증시는추가상승을보이고있다. 호세프대통령이후에집권하는 새로운정부 가브라질정치와경제를정상화시킬것이라는기대감때문이다. 하지만현시점에서투자자가생각해봐야하는의문점은세가지로압축될수있다. 1) 과연호세프대통령의탄핵결정이곧바로 새로운정부의등장으로이어지는가? 에대한물음과, ) 새로운정부에대해브라질국민과시장이기대하는바가무엇인가? 에대한의문이다. 그리고마지막으로 3) 탄핵결정이후에브라질금융시장을이끌동인이무엇일까? 에대한판단이다. 그림 1. 주요신흥국들의주가상승률현황 (%) 최근 1주일상승률 5 최근 1개월상승률 15 5-5 - -15 그림. 주요신흥국들의통화가치변동률현황 (%) 최근 1주일달러대비절상률 1 최근 1개월달러대비절상률 8 - - 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 ) 현지시간 3 월 9 일기준 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 ) 현지시간 3 월 9 일기준
Brazil Focus 1.3.31 호세프대통령탄핵가능성은높아지고있어현재호세프대통령에대한탄핵절차는쿠냐의장이탄핵의결을받아들이면서특별위원회가구성된상황이다. 특위는 월중순경탄핵절차진행에대한투표를남겨두고있다. 작년 1월에도현단계까지탄핵절차가추진되었다가중지된선례가있다. 하지만이번에는집권노동자당 (PT) 과함께연합정부를구성하고있는제1파트너당인민주운동당 (PMDB) 이연정탈퇴를발표 (3/9) 했다. 이에연정을구성하고있는기타여당들의탈퇴로이어져연정이붕괴될가능성이높아졌다. 이미탄핵절차초기단계에진입해있는호세프대통령의추가적인탄핵추진에탄력이더해질전망이다. 그림 3. 호세프대통령국정운영에대한부정적여론증대 그림. 테메르 (PMDB) 부통령, 호세프 (PT) 와의연합정부탈퇴결정 (%) 8 7 1 년 월 5 일 1 년 3 월 17 일 5 3 긍정중립부정 자료 : Datafola, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 언론보도재인용, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 테메르부통령이이끄는민주운동당 (PMDB) 이연정탈퇴를결정하면서, 연합정부는붕괴가능성이높아졌음 정당명 약어 포르투칼어표기 연정구성 상원 배석률 (%) 하원 배석률 (%) 민주운동당 PMDB Partido do Movimento Democrático Brasileiro 17 1. 7 13.1 노동자당 ( 집권당 ) PT Partido dos Trabalhadores 13 1. 58 11.3 민주노동당 PDT Partido Democrático Trabalhista.9 18 3.5 진보당 PP Partido Progressista 7. 7.8 사회민주당 PSD Partido Social Democrático 3 3.7 3. 여당연합공화당 PR Partido da República.9 38 7. 브라질노동당 PTB Partido Trabalhista Brasileiro 3 3.7 3.9 사회기독당 PSC Partido Social Cristão 1 1. 1.7 브라질공화당 PRB Partido Republicano Brasileiro 1 1. 19 3.7 브라질공산당 PCdoB Partido Comunista do Brasil 1 1. 1.3 브라질사회민주당 PSDB Partido da Social Democracia Brasileira 11 13. 51 9.9 민주당 DEM Democratas 야당연합.9 3.5 인민사회당 PPS Partido Popular Socialista.5 1.9 녹색당 PV Partido Verde 1 1. 7 1. 중립브라질사회당 PSB Partido Socialista Brasileiro 7 8. 33. 기타정당및무소속 3 3.7 71 13.8 합 계 81. 513. 자료 : Wikipedia, KDB대우증권리서치센터
Brazil Focus 1.3.31 1) 호세프탄핵이곧바로새로운정부집권을의미하지는않음향후절차에서는 월중순경특별위원회의투표에서 /3이상의찬성이나올경우하원의원의표결에부쳐지며, 하원에서 /3이상의찬성을얻으면현직대통령은직무가중지된다. 중요한점은현직대통령의직무중지이후상원의원의표결까지 개월정도가소요될것으로예상되는데, 동기간에부통령이대통령직을수행한다는것이다. 즉, 호세프의노동당 (PT) 과함께연합정부를구성했던제1파트너민주운동당 (PMDB) 의테메르부통령이대통령직을임시승계하는것이다. 룰라전대통령과호세프대통령에대한반감이극대화된상황에서, 호세프와연정을이루었던인사가재등장하는것이다. 이는적어도상기 1) 의질문인 새로운정부의등장 과는거리가있어보인다. 또한추가탄핵절차진행에서상원의최종탄핵결정이내려질경우, 호세프의남아있는임기인 18년까지테메르부통령이업무를수행할가능성이높다. ) 청렴하고능력있는새로운정치지도자가부재하다는문제 하지만브라질국민들은테메르부통령이정권을승계하는것에대해매우불편함을드러내고있다. 아마도상기 ) 의질문인, 브라질국민이원하는 새로운정부 에대한기준에부합하지못하기때문일것이다. 브라질국민과시장은 청렴하고능력있는지도자 를원하고있으나, 각종비리스캔들관련뉴스에서언급되지않는정치인을찾기가힘든상황이다. 최근 (3/3) 브라질최대건설사인오데브레히트 (Odebrecht) 로부터돈을받은정치인의명단이공개되었는데, 여기에는탄핵을추진하고있는쿠냐의장을비롯해정치인 여명의명단이실려있는것으로알려졌다. 명이라는숫자는브라질하원 (513명) 의약 39%, 상원의전체 (81명) 인원을훨씬초과하는수준이다. 그림 5. 호세프탄핵절차는진행중이나, 새로운정권 에대한과도한기대는경계해야할전망 1 하원의장탄핵요청승인 특별위원회구성및투표 ( 특위 /3 이상찬성 ) 현재진행中 월중순투표예정 3 하원의원안건으로상정 ( 전체의석 /3 이상찬성 ) 대통령직무중지 테메르 (PMDB) 현부통령업무대행유력 새로운정권 에대한기대감반감 5 상원의원안건으로상정 ( 전체의석 /3 이상찬성 ) 최종탄핵결정 자료 : 언론보도정리, KDB 대우증권리서치센터
Brazil Focus 1.3.31 비리스캔들에서자유로울수있는인사가부재하기때문에호세프탄핵절차가 진행되면서서로간의정치적진흙탕싸움이전개될것으로예상된다는점이, 브라 질금융시장에변동성을높일요인이다. 호세프탄핵관련시나리오는, 그리밝지만은않아 호세프대통령에대한탄핵과관련된부분은지극히정치적인부분이기때문에향 후예측불가능한돌발변수가많은것이사실이다. 향후청렴과개혁의아이콘으 로상징되는혁신적정치인이급부상할가능성도배제할수는없으나, 현시점에 서이러한돌발변수는제외하는것이합리적일것으로보인다. 현재까지알려진 상황을바탕으로향후전개가능한시나리오를예상해보면다음과같다. (1) 월중순특위에서탄핵추진결정이내려지고, 하원과상원의표결이정치적잡음없이진행 되며 새로운정권 이들어서는것. () 월중순특위에서탄핵추진결정이내려졌으나, 하원과상원의표결이진행되는과정에서 지지부진한정치노이즈가발생되는가운데테메르부통령이대통령직을승계하는것. (3) 탄핵추진과정에서특위, 하원, 상원중어느한곳에서탄핵이부결되어다시호세프가계속 집권하는것. 1) 의시나리오는가장좋은경우로서브라질금융자산가격을추가로상승시킬 요인이나, 현실적으로실현가능성이낮아보인다. 현재로서실현가능성이높아 보이는경우는 ) 혹은 3) 의과정인데, 동시나리오들하에서는브라질증시나채 권가격이추가적으로강한반등을보이기는힘들전망이다. 다만 월중순예정되어있는특위의탄핵절차진행투표전까지는 정치적기대감에대한긍정 적편의 (bias) 가브라질자산의하방을지지하는가운데, 강보합권내에서의완만한흐름을보일 전망이다. 브라질금융시장의본격적인향방은 월중순이분수령이될것으로예상된다. 그림. 브라질증시 - 월중순특별위원회의의결이전까지는강보합권에서의완만한흐름을보일전망 1 유가바닥확인, 작년말중지되었던호세프대통령탄핵가능성태동 유가상승구간, 여당인사들의검찰조사와호세프탄핵시위발생하며정치적기대감증대 3 유가상승제한, 호세프탄핵이후상황에대한정치적기대감반감예상 (pt) 53 5 9 7 5 3 39 37 35 1.1 1. 1.3 1. 브라질주가지수 (L) WTI 유가 (R) 1 3 ($/bbl) 3 1 39 37 35 33 31 9 7 5
필리핀멕시코인도말레이시아인도네시아모로코남아공칠레태국페루이머징라틴체코대만콜롬비아폴란드헝가리이머징아시아브라질한국이머징 EMEA 중국아르헨티나이집트터키러시아 Brazil Focus 1.3.31 3) 정치적기대감이후에는다시펀더멘탈로포커스가회귀할전망앞서언급한물음중에서가장중요한것으로판단되는세번째마지막질문은, 브라질금융시장을강하게이끌어왔던 정치적기대감 이후의동인이무엇일까에대한것이다. 기대감이라는것은현실화되는동시에소멸된다. 특히기대하는바가현실화되면다행이지만, 현실이기대에못미치는경우에는반드시부작용이따르게마련이다. 상기시나리오들중어떤경우가현실화되더라도, 그다음국면은다시브라질의기초펀더멘탈로포커스가옮겨갈것으로예상된다. 브라질의펀더멘탈은여전히회복의기미를찾기힘든가운데사상최악의행보를보이고있다. 여전히남아있는미국의두번금리인상과추가반등이제한되고있는유가도브라질에게는부정적재료이다. 특히브라질주가는최근의급반등으로인해더이상저렴하지도않다. 브라질에대한중장기투자자라면, 금융시장의추가개선에대한기대감보다는보수적전략을취하는것이합리적일전망이다. 그림 7. 악화일로를지속하고있는브라질의생산과소비경기 그림 8. 헤알반등에도재정수지적자는심화되고있어 (%, YoY) 15 산업생산 소매판매 ( 백만헤알 ) -, (BRL/USD, 역축 ) 1. 1.9 5 -, -3, -,..9-5 -5, 3. - -15 11 1 13 1 15 1 -, -7, 브라질재정수지 1 개월누적 (L) 브라질헤알환율 (R) 11 1 13 1 15 1 3.9. 그림 9. EM 시장전체대비가격수준이저렴하지않은브라질주식 ( 배 ) 1 년 1 월 1 년 월 1 년 3 월 18 1 1 1 8 EM 전체 : 11. 배 그림. 브라질주가는시계열관점에서도장기추세를상회하는수준 ( 배 ) MSCI 브라질 1MF PER MSCI 브라질 1MF PER 장기추세 1 1 1 8 5 7 8 9 11 1 13 1 15 1 주 ) 장기추세는 Hodrick-Presscott 필터의추세선을의미 (λ=1 의분기데이터사용 )
Brazil Focus 1.3.31 표. 브라질 ETF 기간별수익률동향 ( 미국상장, 달러투자가정 ) (%) ETF 명칭 티커 NAV ( 백만달러 ) 1 주 1 개월 3 개월 개월 1 년월초대비연초대비 ISHARES MSCI BRAZIL CAPPED ETF EWZ US Equity 79 -.3 3.5 3.8 7.5-11.7 3.5 9.3 DIREXION DAILY BRAZIL BULL 3 BRZU US Equity 51-3.18.78 5.5 5.3-55..78 75.9 MARKET VECTORS BRAZIL SM-CAP BRF US Equity 79 -.7 3.5 1.8 19.98-1.73 3.5 19.75 PROSHARES ULTRASHORT MSCI BRAZIL BZQ US Equity 3.31 -.58-7.9-5.89-7.5 -.58-51.1 ISHARES MSCI BRAZIL SMALL-CA EWZS US Equity 7 1.5 9.. 5. -19. 9..71 DEUTSCHE X-TRACKERS MSCI BRAZIL DBBR US Equity 3.5.3 1.93 9.3 -..3 1.1 WISDOMTREE BRAZILIAN REAL ST BZF US Equity 17 -.9.91 11.17 19.1.7.91 13.73 PROSHARES ULTRA MSCI BRAZIL UBR US Equity 7 -.97. 3.11 9.3-3.3. 55.5 GLOBAL X BRAZIL CONSUMER ETF BRAQ US Equity 3.91.5.3 33.3 -.3.5. GLOBAL X BRAZIL MID CAP ETF BRAZ US Equity 3-1.55 1.8 19.17 3.7-13.3 1.8.93 FIRST TRUST BRAZIL FBZ US Equity 3-1.7 7.9.1 8. -11.37 7.9.7 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 ) 현지시간 3 월 9 일기준