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형일 봉
6 years ago
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1 브라질정정불안과경제전망 김권식, 김희진 (705-6,65) [ 정정불안 ] 테메르대통령에대한사퇴압박이고조되면서주된관심사가국정운영정상화방안으로이동 장기간국정공백이우려되는탄핵을통한파면대신하원의장이대통령직을수행하면서의회가 0일내에간접선거를통해새대통령을선출하여국정을정상화하는방안이제기 우파연립정권에서는 포스트테메르 로네우손조빙전법무장관과타수제레이사치상원의원이유력하게거론되고있으나정국불안을해결할수있을지는불분명 [ 시장영향 ] 정국정상화과정에서금융시장변동성확대 자산가격하락 자금유출로이어지는금융불안우려 자산가격이급락한이후중앙은행의달러유동성공급등정책당국의금융안정조치로시장변동성이완화되었으나추가하락압력이상당 5월 18일달러당환율이.헤알까지상승 (7.0% 절하 ) 한후 일.8헤알을기록중. 앞으로달러당.헤알을재차상향돌파할경우.5~.7 헤알까지급등할가능성 (HSBC) 기업부채의 5% 정도가달러로조달되어헤알화가치하락이디폴트위험을가중 자산가격추가하락이자금이탈로이어져국가신용등급강등, CDS 상승등소버린리스크가부각될가능성 브라질주식에투자하는주요국의 ETF는평균 10% 이상하락한가운데주가및환율과의상관계수가 0.97, 0.89로높아자산가격하락압력이 ETF 자금유출로이어질소지. 대부분의 ETF가환헷지를하지않아환차손까지겹치면자금이탈압력이상당 [ 경제전망 ] 정정불안이장기화될가능성이큰만큼연금개혁을비롯한구조개혁지연으로투자심리가약화되면서실물경제회복세가둔화될가능성이상당 금년성장률전망치가기존 0.7% 에서 0.6% 로 0.1% 포인트하락한가운데조속한시일내에새로운정부가정비되지않을경우경기상황이한층더악화될전망 [ 시사점 ] 미국의정치적불안정, 중국의신용등급하락등으로글로벌금융시장의경계감이높아지고있는상황에서브라질정정불안의장기화가주변국의위험요인으로작용할가능성에유의 아르헨티나에서는환율이상승하며브라질금융불안에민감하게반응한반면멕시코는헷지투자처로부상하면서금융불안의영향이차별화 신흥국투자 ETF 자금흐름에별다른이상징후가나타나지않고있어신흥국전반으로불안이확산될여지는제한적 1

2 [ 정정불안 ] 5 월 18 일전하원의장의금품상납녹취록이대법원에제출되었다는보도로테메르대통령에대한사퇴압박이고조되면서주된관심사가국정운영정상화방안으로이동 ( 탄핵시나리오 ) 야당이하원에탄핵소추안을제출하면서탄핵여건이조성되었으나진행과정이길고경제적타격이불가피해탄핵절차를통한파면가능성은제한적 현재테메르대통령이뇌물수수혐의를부인하면서자진사태를거부하는가운데탄핵절차가진행될경우지난해호세프대통령탄핵당시와마찬가지로 11개월이상소요되면서국정공백및혼란이예상 내년 10월대선과맞물리면서최종탄핵결정이후선출될새대통령권한대행의잔여임기가짧다는점도부담 ( 의회의간접선거시나리오 ) 테메르대통령이퇴진하고하원의장이임시로대통령직을대행하면서의회가 0일이내에간접선거를통해새로운대통령을선출하여국정을정상화 정치공백을최소화하고정국혼란을빠른시일내에해소할수있는방안 야권에서는대통령직선제를요구하나헌법수정이필요해가능성희박. 다만연방대법원이개헌을통한조기대선을검토할것으로알려지면서완전배제하기는곤란 ( 연방선거법원대선무효판결시나리오 ) `1년대선관련불법자금재판 * 이 6월 6일개시예정이며최종유죄판결이날경우연립여당의호세프- 테메르정 부통령당선이무효가되면서자동적으로대통령직파면 * `1 년대선당시연립여당캠프에불법자금이유입되었다는의혹 현지언론에따르면우파연립정권지도부에서는 포스트테메르 로네우손조빙전법무 국방장관과타수제레이사치상원의원이유력하게거론되고있으나이들이정국불안을해결할수있을지는미지수 < 표 1> 대통령퇴진시나리오 소요기간실현가능성경제영향및전망 의회탄핵 11 개월低 의회간접선거 1 개월高 ㆍ경기하방압력증가, 금융불안심화 ㆍ정치불안장기화소지 ㆍ새로운내각이신속하게수립될시, 금융안정, 경기회복세재개예상 연방선거법원판결 1~11 개월高 ㆍ최종판결이연말에서앞당겨질가능성 자료 : 외신종합,

3 [ 시장반응 ] 정국정상화과정에서금융시장변동성확대 자산가격하락 자금유출로이어지는금융불안우려 자산가격이급락한이후중앙은행의달러유동성공급등정책당국의금융안정 조치로시장변동성이완화되었으나추가하락압력이상당 ( 주가 ) 탄핵논란이재연되었던 5 월 18 일주가는전일대비 8.8% 하락한후낙폭이 줄어들면서 일에는정정불안직전대비 6.% 하락 ( 그림 1) 일부해외투자은행들은중남미전반의비중축소를권고하는가운데연금개혁 지연시금년목표주가를 59,100 으로하향조정 (5 월 일주가는 6,00) ( 환율 ) 달러당환율이 18 일. 헤알까지상승하여하루만에 7.0% 절하된후 일에는. 헤알로절하폭축소 ( 그림 1,) 최근의환율이연금개혁등구조개혁및경기회복세를전제로한것이므로상황이 바뀌면서달러당. 헤알을재차상향돌파할경우.5~.7 헤알까지급등할가능성 (HSBC) 기업부채의 5% 정도가달러로조달되어헤알화가치하락이디폴트위험을가중 ( 금리 ) 10 년물국채금리도.5% 에서 5.1% 로 18 일하루에만 57bp 상승하였으며 일 현재는.9% 로충격발생이전수준보다 bp 높은상황 정부부채가높고재정수지적자가큰상황에서연금개혁지연이장기화되는경우 국채가격하락으로금리상승이불가피 < 그림 1> 자산가격급락 < 그림 > 브라질주식 ETF 주가 ( 좌 ) 환율 ( 우 ) (017.1월 =100) 홍콩 일본 미국 독일 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 자산가격추가하락이자금이탈로이어져국가신용등급강등, CDS 상승등소버린 리스크가부각될가능성

4 브라질주식에투자하는주요국의 ETF는평균 10% 이상하락해지난해 11월트럼프대통령당선직후와비슷한모습 ( 그림) 일일본의 ETF는정정불안직전대비 1.1% 하락하였고홍콩과미국에서도 1.% 와 11.1% 정도하락 ETF는주가와의상관계수가 0.97로매우높고헤알화환율과도 0.89로높아자산가격하락압력이 ETF 자금유출로이어질소지 ( 그림) ETF 대다수가환헤지를하지않아주가수익률하락에환차손까지겹칠경우자금이탈이상당할전망 브라질자산투자에대한심리위축으로외국인투자자들 ( 국채의 1.% 보유 ) 이국채를매도할가능성 S&P가브라질국가신용등급을부정적관찰대상으로지정 (5월 1일 ) 함으로서향후 개월내신용등급이강등될가능성고조 정정불안으로개혁정책추진이어려워지는리스크가확대된데에주로기인하며당분간정치불안이지속될가연성 국가부도위험을나타내는 CDS 프리미엄은 5월 17일 06bp 에서 일 6bp로 0bp 상승. 호세프대통령탄핵당시 CDS가 500bp 이상수준으로상승한만큼정정불안이장기화되면추가상승불가피 < 그림 > 헤알화전망 < 그림 > 브라질주가와환율, 주식 ETF 관계 달러 / 헤알환율 전망치 ( =100) 주가주식 ETF 환율 Dec-10 Dec-11 Dec-1 Dec-1 Dec-1 Dec-15 Dec-16 Dec Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 [ 경제전망 ] 정정불안이장기화될가능성이큰만큼연금개혁을비롯한구조개혁지연으로투자심리가약화되면서실물경제회복세가둔화될가능성이상당 정치적리스크가재정리스크로전이되는구조이므로정정불안으로연금개혁법의의회통과가불투명

5 `16 년재정수지적자는 GDP 의 10% 로위험수준 (%) 의 배를상회하고이자비용을 제외한기초재정수지적자도 `17 년 월.% 를초과. 이로인해정부부채는 `17 년 월 GDP 의 7% 로증가 ( 그림 5,6) 세계에서은퇴연령이가장낮고연금지급액이여타국가에비해높아조세부담이 크다는구조적문제로은퇴연령을현행약 55 세에서 65 세로높이고연금지급등 고정지출비중을낮추어조세부담을줄이는재정개혁이긴요한상황 ( 그림 7,8) 정정불안으로연금개혁을비롯한구조개혁지연이새로운지도자가등장하기전까지 재정부담으로이어져금년재정적자는 GDP 의 8.0% 에서 8.% 로확대될전망 (Bloomberg) < 그림 5> 재정수지전망치변화 < 그림 6> 정부부채확대가능성 (% GDP) (% GDP) 정부부채 재정수지 기존 -6.8 신규 < 그림 7> 연금지급액국제비교 < 그림 8> 조세부담율국제비교 자료 : BNP 5

6 그간경기회복동력이었던정치안정과신뢰회복이약화되면서경기심리악화가실물경제둔화로이어질가능성 ( 그림9) 기업신뢰지수는지난해 월 6.8 에서금년 월 5.0 으로, 소비자신뢰지수는 65. 에서 85. 으로상승하면서경기회복기대를뒷받침하였으나 5월중기업신뢰지수가 5.7, 소비자신뢰지수가 8. 로하락하면서경기심리가약화 ( 그림9) 이에해외기관투자자들은금년성장률전망치를기존 0.7% 에서 0.6% 로 0.1% 포인트하향조정. 간접선거또는탄핵등어떠한방식으로든조속한시일내에새로운정부가나타나지않는다면경기회복세약화가경기침체로이어질가능성도상존 ( 그림10) 인플레이션압력이낮아중앙은행이경기하강에대응하여정책금리를적극적으로인하할것으로예상 ( 그림11) 금년소비자물가상승률이기존.% 에서.% 로하락할것으로예상됨에따라정책금리인하에공격적으로나설소지. 현행 11.5% 인정책금리를연말 8.5% 로기존전망치보다 50bp 추가인하전망 (Bloomberg) < 그림 9> 기업신뢰지수와성장률관계 < 그림 10> 성장률전망치변화 (%) 성장률 ( 좌 ) 기업신뢰지수 ( 우 ) (%) 경제성장률 기존전망치 신규전망치 Jan-11 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 < 그림 11> 기준금리전망치변화 < 그림 1> 신흥국채권 ETF 유입지속 (%) 기준금리기존전망치신규전망치 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan 신흥국채권투자 ETF May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 6

7 [ 시사점 ] 미국의정치적불안정, 중국의신용등급하락등으로글로벌금융시장의경계감이높아지고있는상황에서브라질정정불안의장기화가주변국의위험요인으로작용할가능성에유의 브라질금융불안이중남미지역으로파급될가능성증대. 아르헨티나는금융불안동조화, 멕시코는헷지투자처로부상하며차별화 그간정치안정및개방개혁추진의혜택을누리던아르헨티나페소화가치는헤알화에연동되는모습 멕시코는미국과의통상마찰완화가능성에브라질불안의헷지수요유입으로통화가치가상승 美정치불안에따른달러약세, 고금리추구자금의신흥국유입세지속등으로신흥국전반으로불안이확산될가능성은제한적 지난해 11월美트럼트대통령당선당시신흥국채권 ETF 자금이큰폭으로이탈한것과달리최근에는자금흐름에별다른이상징후를찾기곤란 국제금융센터의사전동의없이상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 혹은 kskim@kcif.or.kr, 홈페이지 : 7

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 ( ) Tue 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 30.

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 (2-768-418) jinho.choi@dwsec.com 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 3. 2 2. 1 1.. - -1. 8 월 24 일전일비주가등락률 8 월 24 일 CDS 상승폭 8 월 24 일주요신흥국들의주가지수가모두큰폭으로하락했음.