아직은 기다려야 할 시점 216.2.4 투자의견 HOLD (유지) 목표주가 8,원 (유지) (.6) 현재가 (2/3, 원) 8,5 Consensus target price (원) 84, Difference from consensus (%) (4.8) 214 215P 216E 217E 145 152 175 2 영업이익 (십억원) 11 3 8 1 순이익 (십억원) 23 2 34 35 3,56 3,73 5,253 5,366 증감률 (%) 52.4 (13.7) 71. 2.2 PER (X) 33.9 26.2 1 15. EV/EBITDA (X) 49.3 71.8 43.5 34.1 PBR (X) 4.4 2.6 2.2 1.9 ROE (%) 12.7 9.9 14.9 13.2 EPS (원) 배당수익률 (%) 흑자전환에 성공했지만, 본격적인 체질개선은 아님 신작 모멘텀이 확인될 때까지 보수적인 투자의견 유지 의 4Q15 실적은 매출액 41억원 (+6.9% QoQ, -1.3% YoY), 영업이익 3억원 (흑전 QoQ, +51.6% YoY)을 기록하면서 KB투자증권 추정치와 시장 컨센서스를 모두 상회. 제노니아 S, 애프터펄스 등 신규게임이 소기의 성과를 거두면서 매출액 성장에 다만 최근 게임업종 내 경쟁이 심화되고, 마케팅 비용집행의 중요성이 부각되고 있는 상황에서 마케팅비용 절감을 통한 이익 개선을 긍정적이라고 볼 수만은 없음. 오히려 광고선전비를 집중적으로 투입할 수 있을만한 히트게임의 부재가 아쉬운 상황 신작 모멘텀이 확인될 때까지 보수적인 투자의견 유지 은 지난 214년 별이되어라 와 크리티카 를 흥행시킨 이래 실적 성장의 구심점이 되어줄 차기게임의 부재가 지속되고 있음. 별이되어라 와 크리티카 모두 국내외 흥행에 힘입어 여전히 매출액 기여도가 가장 높은 효자게임이지만, 출시 2년이 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.9.4 (8.8) (51.1) KOSPI대비 상대수익률 7.5 8.1 (3.) (47.9) 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 전반적으로 낮아진 hit-ratio를 감안해 보수적인 투자의견을 유지함. 애프터펄스 의 8 경우에도 지난해 14여개국에서 다운로드 상위권에 진입했음에도 불구하고, 매출액 1, 6 5, 상승으로 연결되지 못하면서 주가 상승분을 반납한 바 있음. 에 대한 투자의견 4 HOLD, 목표주가 8,원을 유지함. 2 5월 8월 11월 2월 Trading Data 시가총액 (십억원) 525 유통주식수 (백만주) 5 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 71. 176,2 / 64,5 거래대금 (3M, 십억원) 8 외국인 소유지분율 (%) 4.6 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 송병준외 9인 215년에는 전반적으로 신규게임 출시가 제한적이었던 반면 216년 중 모바일게임 같은 성과에 따라 출시시점 전후로 단기 모멘텀이 발생할 수는 있으나, 모바일게임 업종 1 15, 지난 시점에서 컨텐츠 노후화에 따른 이용자 이탈이 우려되고 있음 신작 11종을 출시하면서 분위기 반전을 꾀할 전망. 신규게임의 사전테스트, 초기 순위와 12 2월 기여했고, 마케팅비용이 62.7% QoQ 감소하면서 영업이익률이 큰 폭으로 개선되었음. Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 4Q15 실적 컨센서스 상회 흑자전환에 성공했지만, 본격적인 체질개선은 아님 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 29.1
4Q15 연결기준 실적 Review (단위: 십억원, %, %p) 4Q15P 3Q15 QoQ 4Q14 YoY KB추정치 컨센서스 41. 38.3 6.9 41.5 39. 5.2 39.6 3.4 영업이익 3. (1.5) 흑전 2. 51.6 (.5).3 1,68.4 영업이익률 7.2 (3.9) 11.1 4.7 2.5 8.5.6 6.6 순이익 3.7 5.7 (34.9) 6.1 (38.4) 7.2 (48.2) 6.1 (38.6) 순이익률 9.1 15. (5.9) 14.7 (5.5) 18.6 (9.4) 15.4 (6.3) 매출액 자료: Fnguide, KB투자증권 추정 연결기준 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 매출액 35.6 37.4 (YoY %) 27.9 12.5 자체개발 6.3 4.1 퍼블리싱 29.3 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215P 216E 217E 38.3 41. 39.6 43.4 45.8 46.1 145. 152.3 174.9 199.8 (9.7) 11.4 16.1 19.4 12.4 78.5 5. 14.9 14.2 2.3 5.9 5.1 6.1 38.4 18. 22.5 25.7 33.3 36. 35.7 37.5 4.7 39.9 16.6 1 152.4 174.2 1.5.2 (1.5) 3..3 1.8 2.7 2.9 11.4 3.2 7.8 1.5 (59.4) (89.3) (6.1) (71.5) 139.3 3 영업이익률 (%) 4.3.6 (3.9) 7.2.8 4.2 5.9 6.3 7.8 2.1 4.4 5.2 순이익 5.2 5.7 3.7 7.6 8.6 9. 9.1 22.9 2. 35. (YoY %) 44. 54.9 (41.3) (38.4) 46.2 62. 55.7 142.7 63.9 (12.7) 71.2 2.2 순이익률 (%) 14.6 14.3 15. 9.1 19.1 19.9 19.5 19.7 15.8 13.1 19.6 17.5 영업이익 (YoY %) 자료:, KB투자증권 추정 실적 추정 변경 전후 비교 (단위: 십억원, %, %p) 1Q16E 216E 신규 기존 컨센서스 신규 기존 컨센서스 39.6 39.5.4 41.3 (3.9) 174.9 177.2 179.4 (2.5) 자체개발 3.8 39.1 22.5 15.1 49.6 퍼블리싱 매출액 35.7 (3.8) 152.4 162.2 (6.) 영업이익.3 (.2) (294.) 1.4 (76.2) 7.8 4.6 69.8 1.1 (23.1) 영업이익률.8 (.4) 1.3 3.4 (2.6) 4.4 2.6 1.9 5.6 (1.2) 순이익 7.6 7.7 (2.1) 7.4 2.7 33.4 2.6 33.8 1.4 19.1 19.6 (.5) 17.9 1.2 19.6 18.8.7 18.8.8 순이익률 자료: Fnguide, KB투자증권 추정 2
그림 1. 12개월 Fwd. PER Band Chart 그림 2. 12개월 Fwd. PBR Band Chart ( 원 ) 주가 1.X 2.X 3.X 4.X 5.X ( 원 ) 주가 1.X 2.X 3.X 4.X 5.X 16, 16, 12, 12, 8, 8, 4, 12개월 fwd. PER 1X 211 212 213 214 215 216 자료 : Fnguide, KB 투자증권 4, 12개월 fwd. PBR 2.2X 211 212 213 214 215 216 자료 : Fnguide, KB 투자증권 3
Appendices Peers Comparison Domestic Peers Comparison 인터넷 / 게임 NAVER 카카오 엔씨소프트 컴투스 NHN Ent. 위메이드 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY 목표주가 ( 원 ) 78, 16, 28, 135, 59, 8, 46, 현재주가 ( 원, 2/3) 61, 19,2 232, 129,7 47,5 8,5 34,2 Upside (%) 29.8 46.5 2.7 4.1 25.4 (.6) 34.5 22.9 시가총액 ( 십억원 ) 19,811 6,562 5,88 1,669 921 525 575 절대수익률 (%) 1M (8.7) (5.7) 8.9 9.5 (17.3) 3.9 (8.3) (2.5) 3M (2.9) (1.8) 23.4 11.3 (16.1).4 (28.3) (2.) 6M 15.6 (9.8) 8.7 14.7 (17.2) (8.8) (35.5) (4.6) 1Y (15.6) (27.2) 7.9 (21.1) (34.4) (51.1) (24.8) (23.7) 초과수익률 (%) 1M (5.1) (2.1) 12.5 13.1 (13.7) 7.5 (4.7) 1.1 3M 4.8 5.9 31.1 19. (8.4) 8.1 (2.6) 5.7 6M 21.5 (3.9) 14.5 2.6 (11.3) (3.) (29.6) 1.3 1Y (12.5) (24.1) 11.1 (18.) (31.2) (47.9) (21.6) (2.6) PER (X) 214 51.6 19.2 17.4 17.2 26.1 33.9 3. 24.1 215E 38.1 8. 28.9 13.5 7.6 26.2 32.4 216E 28.2 6.1 2.5 12.5 1 34.8 28.6 PBR (X) 214 14. 9.3 3.2 6.6 1.5 4.4 1.8 5.8 215E 8.7 8.5 3. 3.5.8 2.6 1.9 4.2 216E 6.7 7.3 2.7 2.7.8 2.2 1.8 3.5 ROE (%) 214 27.7 11.4 18.2 49.8 5. 12.7 6.9 26.5 215E 24.6 3.4 11.4 35.6 1.2 9.9 (32.6) 8.9 216E 2 4.7 13.6 24.1 (3.9) 14.9 12. EV/EBITDA (X) 214 24.9 32.5 9.8 11.9 25.9 49.3 22.1 215E 19.9 34.9 15.8 7.6 71.8 3. 216E 15.6 23.6 11.4 6.4 53.1 43.5 13.7 23.9 매출액성장률 (%) 214 22.1 136.7 1.8 188.5 19.9 78.5 (28.5) 74. 215E 17.9 9.1 (1.9) 84.7 7.3 5. (22.2) 25.9 216E 15.5 16.5 2.5 8.9 21. 14.9 25.1 17.5 영업이익성장률 (%) 214 49.7 167.9 35.5 1,28.9 (77.2) (6.1) 229.8 215E.5 (47.) (17.) 63.9 (71.5) 적지 (14.2) 216E 26. 73.1 37.1 8.6 적지 139.3 흑전 56.8 순이익성장률 (%) 214 (76.2) 144. 43.4 39.4 215.5 63.9 1,582.9 326.1 215E 14.4 (42.5) (2.8) 58.9 146.5 (12.7) 24. 216E 34.2 43.2 41.8 8.2 71.2 흑전 39.7 영업이익률 (%) 214 27.5 35.4 33.2 43.1 2.1 7.8 (19.3) 18.5 215E 23.4 9.9 28. 38.3 (12.4) 2.1 (9.3) 11.4 216E 25.6 14.7 31.9 38.1 (11.8) 4.4 16.6 17.1 순이익률 (%) 214 16.4 3. 27.1 33.8 9. 15.8 126.8 37. 215E 15.9 9.1 21.9 29. 2.8 13.1 (98.2) 1.7 216E 18.5 11.2 25.8 28.8 (7.4) 19.6 12.4 15.5 자료 : Bloomberg, KB투자증권추정 4
Global Peers Comparison 게임 Tencent Baidu Electronic Arts Activision Blizzard Netease KING GungHo Zynga DeNA 해외평균 현재주가 (USD, 2/2) 18.16 154.82 6.66 33.42 154.73 17.97 2.31 2.36 14.36 시가총액 ( 백만달러 ) 17,85 53,51 18,854 24,436 2,226 5,67 2,445 2,22 2,165 절대수익률 (%) 1M (4.5) (18.1) (11.7) (13.7) (14.6).5 (3.3) (11.9) (7.4) (9.4) 3M (2.7) (15.8) (3.3) 7.5 15.6 (17.1) (8.3) (5.) 6M.6 (15.2) 29.6 12.4 15.7 (21.8) (4.8) (28.7) (2.5) YTD 7.5 (28.8) 1.4 59.8 38.9 44.3 (2.8) (8.2) 17.4 13.4 초과수익률 (%) 1M 2.3 (11.3) (4.9) (6.9) (7.8) 7.3 3.4 (5.2) (.6) (2.6) 3M 7.8 (11.6) (6.7) 5.7 16.6 24.7 (8.1) 7.8.7 4.1 6M 9.2 (1.8) (6.7) 38.1 21. 24.3 (13.2) 3.7 (2.1) 6.1 YTD 11.3 (25.) 14.2 63.6 42.7 48.2 (17.) (4.3) 21.2 17.2 PER (X) 214 34.9 37.9 15.4 17.8 17.1 8.5 8.2 198.7 12.5 39. 215C 36. 28.5 17.2 24.6 18.7 9.2 6.5 19.1 2. 216C 27.9 22.8 14.6 19.6 15.5 1.6 7.2 65.6 12.3 21.8 PBR (X) 214 1.5 9.6 4.8 2. 3.4 5.1 3.9 1.3 1.2 4.6 215C 1.1 5.6 4.4 2.9 4.6 5.1 1.9 1.1 1.4 4.1 216C 7.6 4.5 3.4 3. 3.7 3.7 1.6 1.1 1.2 3.3 ROE (%) 214 34.5 29.2 31.9 11.8 21.5 86. 61. (12.) 1. 3.4 215C 31.2 19.6 27.8 12.9 25.7 55.4 32.9 (.7) 7.6 23.6 216C 3.7 2.8 24.2 12.8 25.5 36.2 24.7 2.4 1.6 2.9 EV/EBITDA (X) 214 24.7 27.9 27. 11.5 34.8 12. 8.2 24.7 21.3 215C 25.5 22.6 9.9 18.7 14.6 7.2 25.5 17.7 216C 2.1 17.3 38. 6.3 11. 11.7 7.3 2.1 16.5 매출액성장률 (%) 214 3.3 53.2 26.3 (3.8) 24.3 2.4 (2.1) (2.9) (28.1) 11.1 215C 19. 26.6.6 6.7 8.6 (11.) (26.4) 6.8 (4.) 11. 216C 28.5 24.8 6.9 15.7 44.3 (3.2) (7.6) 15.9 14.5 영업이익성장률 (%) 214 65. 14.2 2,772.7 (13.8) 6.8 2.5 (4.7) 적지 (57.4) 348.2 215C 24.7 (24.7) 56. 28.8 39.8 3. (35.7) 적지 (19.6) 9. 216C 27.4 39.3 18.3 24. 23. (5.9) (9.7) 흑전 54.4 21.4 순이익성장률 (%) 214 53.3 25.1 1,837.5 (17.3) 4.4 1.3 4.5 적지 (56.8) 1,356.5 215C 16.3 (19.6) (28.2) 9. 3. (1.2) (39.) 적지 (21.) (7.9) 216C 28.6 29.1 75.2 1 2.4 (18.9) (11.1) 적지 56.6 24.4 영업이익률 (%) 214 36.4 26.1 21. 26.8 4.7 32.4 54.5 (35.4) 17.4 24.4 215C 38.1 15.5 32.6 32.4 31.5 37.5 47.6 (2.7) 14.6 27.4 216C 37.8 17.3 36. 34.7 26.8 36.4 46.5 5. 19.4 28.9 순이익률 (%) 214 3.2 26.9 19.4 18.9 4.6 2 35.8 (32.7) 1.5 19.4 215C 29.5 17.1 13.8 19.4 29.2 25.6 29.7 (16.5) 8.6 17.4 216C 29.5 17.7 22.7 19.3 24.4 21.4 28.6 (5.8) 11.7 18.8 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215P 216E 217E 213 214 215P 216E 217E 매출액 81 145 152 175 2 자산총계 179 226 281 317 356 증감률 (YoY %) 15.6 78.5 5. 14.9 14.2 유동자산 64 69 6 88 117 매출원가 32 55 46 현금성자산 43 46 36 62 88 판매및일반관리비 37 78 13 167 189 매출채권 8 13 14 16 2 기타 () () 재고자산 영업이익 12 11 3 8 1 기타 12 9 9 9 9 증감률 (YoY %) (49.8) (6.1) (71.5) 139.3 3 비유동자산 116 158 221 23 239 EBITDA 15 15 7 12 14 투자자산 88 12 183 191 198 증감률 (YoY %) (43.2) 4.6 (51.2) 57.1 21.2 유형자산 17 23 25 28 3 이자수익 2 1 무형자산 1 15 13 11 1 이자비용 부채총계 13 33 69 71 75 지분법손익 2 21 33 42 4 유동부채 12 28 16 17 21 기타 (1) (3) (8) (1) (1) 매입채무 1 15 12 14 17 세전계속사업손익 15 3 29 49 5 유동성이자부채 1 증감률 (YoY %) (43.6) 93.9 (2.) 68.9 2.2 기타 2 4 4 4 4 법인세비용 1 7 9 15 15 비유동부채 1 5 53 53 54 당기순이익 14 23 2 34 35 비유동이자부채 45 45 45 증감률 (YoY %) (37.6) 63.9 (12.7) 71.2 2.2 기타 1 5 8 8 9 순손익의귀속 자본총계 167 194 212 247 282 지배주주 14 23 2 34 35 자본금 3 3 3 3 3 비지배주주 () () () () () 자본잉여금 76 76 76 76 76 이익률 (%) 이익잉여금 88 112 132 166 21 영업이익률 14.9 7.8 2.1 4.4 5.2 자본조정 (1) 3 1 1 1 EBITDA 마진 17.9 1.5 4.9 6.7 7.1 지배주주지분 166 194 212 247 282 세전이익률 18.8 2.4 19. 28. 25. 순차입금 (43) (37) 9 (17) (43) 순이익률 17.2 15.8 13.1 19.6 17.5 이자지급성부채 1 45 45 45 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215P 216E 217E 213 214 215P 216E 217E 영업현금 6 13 (9) (4) (2) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 14 23 2 34 35 PER 19.6 33.9 26.2 1 15. 자산상각비 2 4 4 4 4 PBR 1.9 4.4 2.6 2.2 1.9 기타비현금성손익 (1) (11) (27) (42) (4) PSR 3.4 5.4 3.4 3. 2.6 운전자본증감 (7) (2) (3) () (1) EV/EBITDA 17.5 49.3 71.8 43.5 34.1 매출채권감소 ( 증가 ) 1 6 19 (2) (4) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) EPS 2,337 3,56 3,73 5,253 5,366 매입채무증가 ( 감소 ) 1 (7) 1 1 3 BPS 23,914 27,376 3,613 36,11 41,662 기타 (9) (1) (23) () () SPS 13,559 22,23 23,35 26,819 3,64 투자현금 (68) 9 (33) 3 27 DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 1 28 4 () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2) 1 9 35 33 ROA 1. 11.3 7.9 11.4 1.4 설비투자 (1) (3) (4) (4) (4) ROE 1.9 12.7 9.9 14.9 13.2 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (2) (1) (1) (1) ROIC 28.3 19.7 5.1 12.3 16.1 재무현금 61 8 35 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (1) 9 35 부채비율 7.6 16.9 32.5 28.7 26.5 자본증가 ( 감소 ) 62 순차입비율 n/c n/c 4.1 n/c n/c 배당금지급 유동비율 551.1 243. 375.4 52.5 562.9 현금증감 (2) 3 (6) 26 25 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 15 16 (3) (3) (1) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 2 (5) 4 1 총자산회전율.6.7.6.6.6 (-) 설비투자 1 3 4 4 4 매출채권회전율 9.2 13.3 11. 11.4 1.9 (+) 자산매각 (1) (2) (1) (1) (1) 재고자산회전율 Free Cash Flow 11 16 (12) (8) (7) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 (1) (9) (35) (33) 투하자본 25.7 21. 16.6 15. 14. 잉여현금 9 16 (3) 26 26 차입금.2 4.7 17.5 15.4 13.8 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> ( 원 ) 주가목표주가 215/3/12 BUY 164, 215/4/2 BUY 164, 215/5/13 BUY 164, 15, 215/7/21 BUY 14, 215/8/13 HOLD 95, 1, 215/1/12 HOLD 8, 215/11/11 HOLD 8, 216/1/19 HOLD 8, 5, 216/2/4 HOLD 8, 14년2월 15년2월 16년2월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.3% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7