Analysis 평가일 : 2017. 04. 27 평가담당자 평가개요 등급추이 최한승수석연구원 02-368-5324 hschoi@korearatings.com 기업신용등급 (ICR) AA/ 안정적 AA+ (ICR) 선영귀평가 2 실평가전문위원 02-368-5625 yksun@korearatings.com 평가종류 무보증사채 기업어음 본평가 NR NR AA AA- 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 8,745 9,198 9,176 16,443 20,612 EBIT( 영업이익 ) -1,804-1,866-2,193 1,327 3,931 EBITDA -1,778-1,787-2,163 1,360 3,967 총자산 49,895 46,245 44,953 45,742 45,119 총차입금 순차입금 -6,981-5,228-11,226-12,764-7,501 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) -20.6-20.3-23.9 8.1 19.1 EBITDA마진 -20.3-19.4-23.6 8.3 19.2 EBITDA/ 금융비용순차입금 /EBITDA 3.9 2.9 5.2-9.4-1.9 부채비율 6.3 5.1 6.8 6.9 2.2 차입금의존도 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 적용재무제표개별개별개별개별개별 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 ( 이하 공사 ) 의기업신용등급 (ICR) 을 AA 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 영위사업의공공성, 사업지위등을고려할때사업안정성우수 영업실적개선, 우수한재무안정성견지 개발사업관련우발채무과중한수준이나현실화가능성은제한적 의왕시의지원가능성높은수준 회사개요공사는 2011 년 4 월 지방공기업법제 49 조 와 의왕시설립및운영조례 가정하는바에의거의왕시가 100% 지분출자하여설립되었다. 공사는계획적인주택건설사업, 택지개발사업, 도시개발사업등의기반시설확충사업에참여하여무분별한개발을방지하고지역경제활성화에이바지함으로써의왕시의발전과시민의복리증진을도모하기위하여설립된공기업이다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 법적지위및영위사업의공공성에기반한우수한사업안정성을확보하고있다. 지 방공기업법 과 의왕시설립및운영조례 에의거하여임원임면, 자금차입등공사경영전반에대한정부와의왕시의감독수준은매우높은것으로판 단된다. 아울러공사는시권역을중심으로활동하는등사업지역이넓지않고대행사 업을주로영위하고있어타도시공사에비해규모가열위하나, 설립목적에근거한 영위사업의공공성, 관련법에근거한사업지위등을고려할때우수한사업안정성을 보유하고있다. 우수한재무안정성을견지하고있는가운데영업실적또한개선되고있다. 진행중인 개발사업의인허가, 보상등사업지원관련용역수수료수익이인식되면서 2015 년 이후매출규모가확대되고영업수익성또한개선되었다. 개발사업진행이본격화되고 있으나, PFV 출자를통해사업을진행하면서재무부담은제한적인수준에그치며, 우 수한재무구조를견지하고있다. 아울러의왕시가 100% 출자하여설립된지방공기업 으로서우수한대외신인도, 지방공기업법등관련법규에의해의왕시로부터재무적 지원이지속되고있는점등을고려할때우수한재무융통성이유지되고있다. 관련법규및실질적지원사례에근거한의왕시의지원가능성은최고수준이다. 지방공기업법 및 의왕시설립및운영조례 에따라의왕시로부 터지급보증, 유상증자, 보조금지급및장기대부등재무적지원을받을수있으며, 실제로의왕시로부터 2011 년과 2012 년두차례의유상증자가이루어지는등직접적 인지원이지속되고있다. 이러한법률적ㆍ실질적근거에의한의왕시의지원가능성 은최고수준으로이는공사의신인도를지지하는중요한요인으로작용하고있다. 개발사업관련수익권매입약정규모가과중한수준이나실행가능성은제한적이다. 공 사는민간사업자들과합작으로 PFV 를설립하여도시개발사업인백운지식문화밸리조 성사업과장안지구개발사업을추진하고있으며, 동사업과관련한사업비조달과정 에서각각 4,020 억원, 1,300 억원의수익권매입약정을제공하고있다. 수익권매입의 무가실행되는경우일시에자금부담이가중되면서지방공기업해산요건중하나인 부채비율 400% 를초과할가능성이존재하나, 동사업의우수한분양성과를고려할 때우발채무현실화에따른재무구조악화가능성은낮은수준으로판단된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 중앙정부및의왕시의높은감독수준하에지방자치단체의재무적지원이지속될전 망이다. 지방공기업법 과 의왕시설립및운영조례 에근거한 법적지위와지자체의지원가능성이공사신용등급의가장중요한기반이며, 따라서 향후법적지위와지자체의실질적지원의변동여부가신용등급을판단하는중요한 모니터링요인이다. 아울러과중한우발채무부담이잔존하고있는개발사업의진행 및분양성과에대한모니터링을지속할예정이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 지방공기업법 개정또는특별법제정등으로법적지위가강화되는경우 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 관련법개정으로법적또는사업적지위가현저히약화되는경우 의왕시의재정건전성악화로유사시지원가능성이상당히훼손되는경우 사업지연등으로우발채무현실화가능성이확대되는경우 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인정부와의왕시의관리ㆍ감독및영위사업의공공성높은수준공사의사장은 의왕시설립및운영조례 에의거의사장추천위원회가선정하여추천한자중에서시장이임명하도록되어있다. 또한시장은공사의사무를감독할권한을지니고있으며, 공사는기구및정원에관한사항, 인사규정과보수규정및퇴직금규정등중요한규정의제정ㆍ개정ㆍ폐지에관한사항등에대하여시장의승인을얻어야하는등의왕시의직접적인경영통제를받고있다. 사채발행과관련해서도시장및행정자치부장관의승인을얻어야하는등공사에대한정부및의왕시의관리ㆍ감독수준은높은것으로판단된다. 또한공사는 지방공기업법 및 의왕시설립및운영조례 에기반하여의왕시권역의각종개발사업에서우선적인지위를확보하고있으며, 의왕시의도시기본계획과맞물려장기적인계획하에사업을추진하고있어사업의공공성및사업안정성도우수한수준이다. 대행사업위주의사업구조보유공사는사업초기로의왕시로부터위탁받은대행사업과보유부동산을활용한임대사업위주로사업을영위하고있다. 대행사업은의왕시내에있는문화복지시설 3 곳, 체육시설 6 곳, 14 곳의주차시설및재활용센터를포함한 4 곳의환경시설관리사업으로구성되어있다. 해당사업들은법령에의거하여의왕시가제반비용을부담하여재무적부담이낮은가운데설립목적상영위사업의공공성을제고하는역할을하는것으로판단된다. 부문별매출및대행사업비중추이 ( 단위 : 백만원 ) 대행사업수익임대사업수익기타대행사업비중 ( 우 ) 25,000 20,000 100.0% 93.8% 92.5% 98.0% 120% 100% 15,000 64.8% 55.5% 80% 60% 10,000 40% 5,000 20% - 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 0% 자료 : 감사보고서 2 건의도시개발사업본격적으로진행공사는백운지식문화밸리도시개발사업과장안지구도시개발사업을추진하기위해 2014 년민간사업자들과합작으로 PFV( 의왕백운프로젝트금융투자, 의왕장안프로젝트금융투자 ) 를설립하였으며, 의왕백운프로젝트금융투자, 의왕장안프로젝트금융투자 의지분을각각 49%, 49% 보유하고있는최대주주로서주도적으로사업을추진하고있다. 백운지식문화밸리사업은 2016 년 5 월착공하였으며, 현재임대주택용지 3 개블럭 3
(A2~A4 블럭 ), 쇼핑몰부지, 공동주택용지 (B, C 블럭 ) 에대한분양을완료하는등우수한분양성과를기록하고있다. 장안지구사업은 2016 년 7 월부지조성공사를착공하여 2017 년 3 월말 23% 의공정률을기록하고있으며, 가장규모가큰공동주택용지 A3 블럭 (59,913 m2, 사업부지총면적 140,119 m2 ) 분양을완료하는등사업이원활하게진행되고있다. 도시개발사업계획 사업명위치사업기간사업비개발방식 백운지식문화밸리 의왕시학의동 560 일원 2010~2018 16,252 PFV 설립후 민자사업으로 장안지구 의왕시삼동 71 일원 2007~2018 3,700 추진 자료 : 공사제시 재무요인외형성장및영업수익성개선공사는설립초기로서의왕시로부터위탁받은대행사업수익이매출의대부분을차지하고있다. 아울러시설운영사업장의임대를통해수익이일부발생하여왔으나, 2014 년관련토지및건물을매각하면서임대수익규모가크게감소하였다. 그러나, 백운지식문화밸리와장안지구도시개발사업진행이본격화되면서인허가, 보상등사업지원관련용역수수료수익이인식되어 2015 년이후매출규모가확대되고영업수익성또한개선되었다. 자산매각, 유상증자등으로무차입의우수한재무구조견지개발사업관련지분출자등투자부담에도불구하고의왕시로부터의유상증자, 유형자산매각등을통한자금확충으로무차입의우수한재무구조를견지하고있다. 또한보유자산을활용한자금조달능력및의왕시가출자한지방공기업으로서의자본시장접근성을감안할때우수한재무융통성을보유하고있는것으로판단된다. 외형대비과중한수익권매입약정규모백운지식문화밸리도시개발사업과장안지구도시개발사업의시행주체인의왕백운프로젝트금융투자, 의왕장안프로젝트금융투자 는관련토지대금을조달하기위해향후동사업에서향후발생할분양대금등을기초로하여유동화증권을발행하였다. 공사는동유동화의기초자산인신탁자산 ( 분양대금등 ) 의수익권에대해매입의무를부담하고있으며, 매입약정금액은백운지식문화밸리도시개발사업 4,020 억원, 장안지구도시개발사업 1,300 억원이다. 다만, 백운지식문화밸리도시개발사업의경우 2016 년 8 월임대주택용지 3 개블럭 (A2~A4 블럭 ), 쇼핑몰부지매매계약을체결하여 3,122 억원의매각수익을확보하였으며, 공동주택 (2,480 세대 ) 분양계약이 100% 완료되었다. 장안지구도시개발사업은공동주택용지 (A3 블럭 ) 매각이완료되었으며, 공동주택용지 (A1, A2 블럭 ), 단독주택용지, 공공시설용지등도매수자가확정되는등우수한분양성과를나타내고있어수익권매입의무가현실화될가능성은제한적이다. 한편, PF 유동화증권의상환가능성을높이기위해 Rating trigger 가활용되었으며, 일부는공사신용등급이 BBB+ 이하로하락하는경우실행된다. 따라서동사의신용위험증가에의한유동성대응여력저하는통상적인수준보다빠르게가속화될수있는위험이내재되어있다. 4
향후전망큰폭의외형성장가능성은제한적진행중인 2 건의대규모도시개발사업의인허가, 보상등사업지원관련용역수수료수익이인식되면서 2015 년이후매출규모가확대되고영업수익성또한개선되었다. 개발사업이 2018 년까지진행될예정인점을감안할때사업지원관련수수료수익이지속적으로유입될것으로예상된다. 그러나실질적인개발사업관련수익은사업종료후 PFV 청산과정에서발생될것으로예상됨에따라단기적으로대행사업위주의매출구조가지속되며큰폭의매출성장가능성은낮은것으로판단된다. 수익권매입의무실행가능성은낮은수준으로우수한재무구조가지속될전망추진중인도시개발사업의경우민간합작 PFV 를통해사업을진행하고있어관련자금부담은제한적인상황으로우수한재무구조가지속될전망이다. 추진중인도시개발사업과관련하여총 5,320 억원의수익권매입약정을제공하고있으나, 동사업의우수한분양성과를고려할때우발채무현실화에따른재무구조악화가능성은낮은수준으로판단된다. 지방자치단체지원가능성의왕시의지원가능성최고수준공사는의왕시의개발계획에입각하여중장기계획하에사업을전개하고있으며, 재무정책을비롯한경영전반에대해의왕시및행정자치부로부터지속적인감독과통제를받고있다. 또한 지방공기업법 및 의왕시설립및운영조례 에따라의왕시로부터지급보증, 유상증자, 보조금지급및장기대부등재무적지원을받을수있으며, 실제로의왕시로부터 2011 년과 2012 년두차례의유상증자가이루어지는등직접적인지원이지속적으로이루어지고있다. 이러한법률적ㆍ실질적근거에의한의왕시의지원가능성은최고수준으로이는공사의신인도를지지하는중요한요인으로작용하고있다. 본평가는당사의공시된공기업신용평가방법론과 KR 신용평가일반론을적용하였습니다. 공시된신용평가 방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 본기업신용등급은원화및외화에대한채무상환능력을포괄하고있습니다. 5
< 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무자신용등급정의 등급기호 등급의정의 AAA 채무상환능력이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. AA 채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A 채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. BBB 채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. BB 최소한의채무상환능력은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. B 채무상환능력이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: AA부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 7
당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 결산서, 사업계획등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.04.13 이고, 계약체결일은 2017.04.10 이며, 평가종료일은 2017.04.27 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 2 건, 10 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8