자료공표일 자료공표일 8 November 21 211 년철강 / 비철금속업전망 Overweight 상강하약전망 : 1 년에이어비철 > 철강, 성장주주목 철강금속업가격과주가모멘텀은상반기강하고하반기둔화전망. 이는, 상반기에금과은, 동, 아연, 철강가격등은중국등이머징마켓의성장지속과미국과유럽의점진적인경기회복, 미국달러약세에따른실물자산투자수요증가때문. 수급은상반기에개선하반기로갈수록건설, 가전회복으로나아질전망. 철강 / 금속담당김경중 Tel. 368-614 gjkim@eugenefn.com Junior Analyst 김원기 Tel. 368-6647 wkkim@eugenefn.com 금가격은 211 년상반기에온스당 1, 달러후반수준, 동가격은톤당 9, 달러대, 아연과연가격은 3, 달러대로상승전망후하반기등락보합전망. 금가격상승은시장결정적환율제에따른시장논리와미국의달러찍기로기축통화인미국달러위기, 중앙정부의금으로자산다변화등이고동가격등은중국의수입증가와미국수요증가등에기인. 중국과아시아철강가격은아철강가격은 11 월초현재바닥을다지면서반등중. 상반기까지는철광석상승, 수요회복과함께등락을보이면서상승후하반기에는보합국면전망. 중국의위안화절상과일본의엔화강세는아시아가격지지작용. 아시아열연가격기준으로는현재 달러수준에서상반기에 7달러초로상승전망. 철광석가격은상반기에 1% 내외상승하고하반기약세전환전망. 중국의철강수급구조는개선되나공급과잉구조는지속전망 : 중국정부의구조조정노력으로다소개선되기는하겠지만, 기본적으로공급과잉구조와높은재고와가격하락압력구조는지속. 이러한점이수요증가에도아시아철강가격상승폭을작게만들것으로보임. 포스코상반기국내가격불안하나 1 조원대분기영업이익복귀는가능 : 포스코의국내가격은불안. 아시아철강가격상승과가격할인실시로실질가격인하에도불구하고, 원화강세로국내외가격차확대, 현대제철의본격적인 C열연공장가동에따른시장확대때문. 가격불안에도상반기분기당영업이익 1조원대복귀는원화강세에따른원재료가격부담감소와 1년 4분기원료가격하락분반영때문. 철근사와건설사들의구매부서철근가격논쟁 - 양측피해자 : 아파트의가격기능이역할을못해서건설사들의구조조정이지연. 건설업계가구조조정되면, 살아남는건설사들의수익성이안정되고이는철근가격의안정을가져와서현재와같은철근가격논쟁은줄어들것으로보임. 즉아파트가격기능의실패로인한건설업계의구조조정지연문제점이철근사와건설업구매부서의논쟁으로나타날뿐. 철강금속업에서 1 년에이어 11 년에도비철업을철강업보다선호. 이는비철은중국이수입국으로변동성이클지라도가격견조하고, 철강은중국이수출국으로가격불안. 또한비철은 IT, 자동차생산증가로수요성장국면이고철강은내수성숙국면. 탑픽은고려아연, 풍산, 현대제철, 세아베스틸등. 고려아연은금은등부산물이익기여도가 5% 넘어서고풍산은동가격상승과부가가치화, 현대제철은고로성장성으로이익한단계레벨업, 세아베스틸은자동차및기계업으로부터수요증가등에기인. 한편포스코는현주당순자산 1배수준인 4만원중반에서는하방경직성이높고주당순이익 1배수준인 5만원초반까지는중국가격상승과 1월이익바닥과함께쉽게상승가능성전망.
Contents 이슈 1. 금과은가격상승세지속전망이슈 2. 동, 아연가격상승추세전망이슈 3. 철광석유연탄고철가격전망이슈 4. 아시아열연가격추이 : 1 년상반기반등후등락국면전망이슈 5. 스프레드로본현품목별철강수익상황이슈 6. 현대제철의고로 3기체제와하이스코와의열연수급전망이슈 7. 포스코주가이슈 8. 세계및중국의수급구조전망이슈 9. 국내철강산업의질적인변화이슈 1. 철근사와건설사와의철근가격논쟁을보면서이슈 11. 국내철강수급전망 3 6 1 12 14 17 18 19 21 22 23
이슈 1. 금과은가격상승세지속전망 1) 기축통화인미국달러위상하락 금속에는철과비철이있고, 비철에는금과은같은귀금속과동, 아연, 연, 알루미늄같은기본금속 ( 베이스 금속 ), 희토류, 몰리브덴, 리튬등과같은희귀금속이있다 ( 희토류와리튬에대해서는 1 월발간자료참조 ). 도표 1 비철금속의비교 귀금속 기본금속 ( 베이스금속 ) 희소금속 종류 금, 은, 백금등 동, 아연, 연, 알루미늄 희토류, 리튬, 몰리브덴등 3여종 사용 그자체가중심 그자체가중심 첨가물로소량사용 ( 비타민 ) 용도 화폐, 장신구, 산업용 산업용 산업용 미국달러헤지용으로수요증가 친환경산업으로더욱수요증가 가격 온스당가격등으로비쌈 톤당거래로상대적으로쌈 kg 당가격으로비쌈 자료 : 유진투자증권 금과은가격은 21년상승에이어 211년에도상승세가지속될것으로전망된다. 이는, 1) 211년에도미국달러약세가경기활성화를위한미국정부에의한달러찍기가지속되고, 경제성장이높아지는중국등이머징마켓의통화강세로기축통화인미국화폐가치하락에따른수요증가이다. 2) 중국, 인도, 중동등이머징마켓에서세계적인중산층이금수요를증가시킬것으로보인다. 인구구성을보면, 이들이머징마켓의인구가 5% 차지하고있다. 3) 그동안순매도를보인각국정부들이이머징마켓을중심으로보유자산다변화차원에서금보유를늘리고있다. 최근중앙은행들은 29년부터순매도에서순매수로돌아섰다. 4) 금공급량의제약이다. 금광산의노후화품위하락으로금생산이크게늘어나기어렵다. 도표 2 금가격추이 : 달러가치하락과함께상승중 ( 지수 ) 18 16 14 금본위제폐지베트남전쟁 1 차오일쇼크 2 차오일쇼크 레이건의강달러정책 97 년아시아위기에미경제견조로미달러강세 ( 달러 / 온스 ) 1. 금융위기발생으로안전자산으로도피 2. 각국의통화증발로화폐가치우려 1, 1,4 1,2 12 달러지수 ( 좌측 ) 1, 1 8 6 금가격 ( 우측 ) 4 2 67 68 69 71 72 74 75 76 78 79 81 82 84 85 86 88 89 91 92 93 95 96 98 99 1 2 3 5 6 8 9 1 12 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 미국의쌍둥이적자우려와엔고플라자합의 이머징마켓등장, 유가상승과달러약세 4 2 www.eugenefn.com _3
도표 3 중앙은행의금매수추이 : 9 년부터순매수로전환, 보유자산다변화로매수중 ( 달러 / 온스 ) ( 톤 ) 14 정부매수 ( 우 ) 금가격 ( 좌 ) 12 1 4 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 1Q1 2Q1 3Q1 4 2-2 -4 - - 자료 : WGC, 유진투자증권정리 2) 금가격은 1, 달러후반대로상승전망 금가격은 21년연초온스당 1,달러내외에서현재 1,3달러대로상승하고 211년에도 1,달러후반대수준으로상승할것으로보인다. 최근해외금투자가에게있어 2,달러가컨센서스로이루어지고있다. 금가격의 5~6% 수준을유지하는은가격은 21년연초 17달러에서현재 25달러대로상승하였고 211년에는 3달러대수준으로상승전망된다. 참고로, 29년대공황시에최대채무국인독일의금가격대비평가절하 ( 당시는금본위제도 ) 를시작으로화폐전쟁발생하여 6% 상승하였다. 도표 4 1929 년대공황시금가격추이 : 6% 상승 ( 달러 / 온스 ) 16 14 12 1 8 미국달러태환폐지 6 금본위제도폐지혹은재산정 4 2 금가격 19 191 192 193 194 195 196 197 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 4_ www.eugenefn.com
금과은의수요처를비교해보면, 제조업등의소비가금이 11%, 은이 5% 차지하고있다. 따라서경기회복시에는은가격이금가격보다상승탄력이높다. 리스크요인 : 빠르면 211년하반기에미국경기가점진적인회복세가보인다면달러약세가멈추면서투기적수요감소로일시적인약세전환될수있으나높은수준은유지될것으로보인다. 도표 5 금의수요구성 : 쥬얼리, 투자비중이높아 도표 6 은의수요구성 : 제조업비중이높아 주화 7% 투자용 7% 투자용 3% 주얼리 5% 주얼리와은식기 24% 전자등산업용 5% 치과 2% 주화, 메달용등 7% 전자등산업용 11% 사진 12% 자료 : 산업자료, 유진투자증권정리 자료 : 산업자료, 유진투자증권정리 www.eugenefn.com _5
이슈 2. 동, 아연가격상승추세전망 1) 동은 9, 달러대, 아연은 3, 달러수준으로상승전망 동, 아연등베이스메탈가격은 1년에상반기상승후여름비수기를거치면서더욱상승세를보이고있다. 이는 1년 4월긴축으로시작된중국의경기가우려와는달리, 견조한모습을보이고, 미국달러약세가지속되기때문이다. 11년에도베이스메탈가격은중국등이머징마켓의경기성장과미국의경기회복움직임으로 1년의상승세를이어갈것으로보인다. 동은 1년평균 7,4달러에서 11년에 9,달러로, 아연과연은각각 2,1 달러에서 2,달러후반대로상승전망된다. 동이비철가격상승을주도할것으로전망되는데, 이는 1) 동은중국이내수량의 3% 를수입하고아연과연은 5% 미만이어서중국의동수입영향이크고, 2) 동은재고가낮은수준이나아연과연은재고가높은수준이기때문이다. 동은 1년과 11년에도급등을보인 27년과같은 3주의재고인반면, 아연과연재고는각각 27년의 3주와 1.5주보다높은 7주와 3주상황으로전망된다. 211년상승세는상반기높은상승세에서하반기에는다소둔화될것으로보인다. 6_ www.eugenefn.com
도표 7 비철금속수급전망 : 동수급이가장타이트함 ( 낮은재고수준 ) ( 천톤, %, 주 ) 26 27 28 29 21f 211f 동 광물생산 14,983 15,439 15,45 15,262 15,369 15,561 증가율.% 3.%.1% -1.2%.7% 1.2% 생산 17,361 18,11 18,232 18,288 18,837 19, 증가율 5.% 4.% 1.2%.3% 3.% 4.1% 수요 17,148 18,48 18,27 17,821 18,966 19, 증가율 3.% 5.% -.1% -1.1% 6.4% 4.4% 초과공급 213 (37) 25 467 (129) (2) 재고 1,93 1,422 1,158 1,263 1,134 934 재고수준 ( 주 ) 3.3 4.1 3.3 3.7 3.1 2.5 ( 천톤, %, 주 ) 26 27 28 29 21f 211f 아연 광물생산 1,321 1,975 11,51 11,24 11,931 12,2 증가율 5.9% 6.3% 4.8% -2.6% 6.5%.6% 생산 1,573 11,189 11,481 11,25 12,326 12,7 증가율 5.5% 5.8% 2.6% -2.% 9.6% 3.% 수요 11,5 11,25 11,48 1,524 11,81 12, 증가율 5.9% 2.2% -1.8% -4.7% 12.2% 6.7% 초과공급 (432) (61) 433 725 516 1 재고 851 641 825 1,123 1,639 1,739 재고수준 ( 주 ) 4. 3. 3.9 5.6 7.2 7.2 ( 천톤, %, 주 ) 26 27 28 29 21f 211f 연 광물생산 3,573 3,69 3,985 3,864 4,249 4,453 증가율 3.5% 3.3% 8.% -3.% 1.% 4.8% 생산 7,981 8,177 8,548 8,85 9,216 9, 증가율 4.8% 2.5% 4.5% 3.% 4.7% 4.2% 수요 8,54 8,357 8,481 8,583 9,178 9,57 증가율 3.7% 3.8% 1.5% 1.2% 6.9% 4.3% 초과공급 (72) (179) 67 222 38 3 재고 284 234 31 521 559 589 재고수준 ( 주 ) 1.8 1.5 1.9 3.2 3.2 3.2 ( 천톤, %, 주 ) 26 27 28 29 21f 211f 니켈 광물생산 1,469 1,595 1,476 1,331 1,41 1,581 증가율 5.9% 8.6% -7.5% -9.8% 5.9% 12.1% 생산 1,368 1,395 1,375 1,319 1,411 1,523 증가율 7.3% 2.% -1.4% -4.1% 7.% 7.9% 수요 1,398 1,351 1,319 1,238 1,414 1,51 증가율 12.% -3.4% -2.4% -6.1% 14.2% 6.2% 초과공급 (31) 44 57 81 (3) 22 재고 95 146 182 263 26 282 재고수준 ( 주 ) 3.5 5.6 7.2 11.1 9.6 9.8 ( 천톤, %, 주 ) 26 27 28 29 21f 211f 알류미늄 생산 33,912 38,94 39,615 37,457 41,148 43,346 증가율 6.% 12.% 4.% -5.4% 9.9% 5.3% 수요 34,121 37,765 38,265 35,722 4,115 42,823 증가율 7.% 11.% 1.3% -6.6% 12.3% 6.8% 초과공급 (29) 329 1,35 1,735 1,33 523 재고 3,671 4,248 4,987 6,695 7,728 8,251 재고수준 ( 주 ) 5.6 5.9 6.8 9.8 1. 1. 자료 : Fortis Bank, 유진투자증권추정 www.eugenefn.com _7
도표 8 국내동, 아연, 동판가격추이 : 원화강세에도달러가격상승으로국내가격상승중 ( 천원 / 톤 ) 1,2 1, 황동판 ( 동과아연합금 ) 동 4 아연 2 23 년 24 년 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 자료 : 업계자료, 유진투자증권정리 도표 9 중국의동생산과내수 : 동수입이내수의 3% 수준으로동가격상승주도 ( 만톤 ) 8 7 내수 6 5 4 3 생산 순수입 2 1 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 자료 : Mysteel 도표 1 중국의아연생산과내수 : 수입량은내수량 5% 수준, 설비증설에따른생산증가중 ( 만톤 ) 6 내수 5 4 3 생산 2 1 순수입 (1) Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 자료 : Mysteel 8_ www.eugenefn.com
도표 11 동가격과 S&P5: 동행관계 ( 달러 / 톤 ) ( 지수 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8 년 1 월 8 년 4 월 8년 8년 7월 11월 9 년 2 월 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 9년 6월 9 년 9 월 1 년 1 월 동가격 ( 좌측 ) S&P 5 ( 우측 ) 1년 4월 1 년 8 월 2, 1, 1, 1,4 1,2 1, 4 2 도표 12 동가격과달러지수 : 역관계 ( 달러 / 톤 ) ( 지수 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8 년 1 월 8 년 4 월 8 년 7 월 8년 11월 9 년 2 월 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 9 년 6 월 9 년 9 월 1 년 1 월 동가격 ( 좌측 ) 달러 Index ( 우측 ) 1년 1년 4월 8월 1 95 9 85 8 75 7 65 www.eugenefn.com _9
이슈 3. 철광석유연탄고철가격전망 1) 상반기 1% 상승후하반기약보합전망 분기별계약가격제도로철강사주가디레이팅한해이다. 철광석과유연탄계약가격은 21년 2분기부터분기별로바뀌면서철강가격상승에따른철강사이익을분기별가격상승으로광산업체들이가져갔다. 이에따라포스코등철강업체들의주가디레이팅이이루어졌다. 철광석과유연탄가격은 1년에 2분기 9% 와 3분기 23% 상승후 4분기에 1% 하락하였다. 11년에는상반기에는반등후하반기약세조정이전망된다. 이는, 상반기에 1분기계약가격기준이되는 1년 4분기가격이 3분기가격보다높은수준을유지한데다가 11년상반기에성수기에따른철강수요증가로인한철광석수요증가때문이다. 하지만하반기에는상반기의높은철강재고부담에따른철강생산증가둔화와철강가격박스권내등락전망때문이다. 상반기에 1% 내외상승하여열연원가에톤당 4달러정도상승요인으로작용전망된다. 고철가격은현재 4달러내외에서철광석가격상승으로상반기에 4달러후반으로상승가능성이높다. 도표 13 철광석과유연탄가격전망 : 11 년상반기재상승전망 철광석 유연탄 쇳물톤당비용 증가분 ( 달러 / 톤 ) 분광 괴광 펠렛 가중고려 강점탄 미점탄 PCI 탄 가중고려 가중치고려 톤 (A) 톤 (B) 25 39. 48. 73. 44.2 126. 8. 12. 18.6 146.7 26 46.5 57.1 7.8 51.1 116. 56.5 66. 9.7 145.1 (2) 27 51. 62.5 74.6 55.7 98. 61.6 68. 77.8 143.5 (2) 28 89.5 123.2 146.9 12. 3. 24. 245. 265.2 348.8 25 29 6. 69. 82.3 64. 129. 8. 9. 12.1 173.9 (175) 2Q1 113.9 138. 176.9 125. 199.9 167.2 17.1 181. 326.8 153 3Q1 14.1 169.7 217.5 153.8 225. 172.2 18. 195.3 382.8 56 4Q1E 126.1 152.8 195.8 138.4 29. 137.8 147. 168.6 339.5 (43) 1Q11E 132.4 16.4 25.6 145.3 223.6 147.4 157.3 18.4 358.8 19 2Q11E 139.1 168.4 215.8 152.6 234.8 154.8 165.2 189.4 376.8 18 3Q11E 141.7 171.6 22. 155.5 234.8 16.7 165.2 191.4 382.8 4Q11E 127.5 154.5 198. 14. 211.3 144.6 148.6 172.3 344.6 (38) 증가율 26 19.2 19. (3.) 15.5 (7.9) (29.4) (35.3) (16.5) (1.1) 27 9.7 9.5 5.3 9. (15.5) 9. 3. (14.2) (1.1) 28 75.5 97. 97. 83.2 26.1 289.6 26.3 241.1 143.1 29 (33.) (44.) (44.) (37.2) (57.) (69.) (63.3) (61.5) (5.2) 2Q1 9. 1. 115. 95.4 55. 19. 89. 77.3 87.9 3Q1 23. 23. 23. 23. 12.5 3. 5.8 7.9 17.1 4Q1E (1.) (1.) (1.) (1.) (7.1) (2.) (18.3) (13.7) (11.3) 1Q11E 5. 5. 5. 5. 7. 7. 7. 7. 5.7 2Q11E 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 5. 3Q11E......... 4Q11E (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) 자료 : 유진투자증권추정, 1톤쇳물위해.7 톤유연탄 1.6 톤철광석필요가정 1_ www.eugenefn.com
도표 14 철광석가격추이 : 스팟가격상승으로 1 분기계약가격상승시사 ( 달러 ) 7 5 동아시아고철수입가격 4 3 2 철광석스팟가격 1 철광석계약가격 23 24 25 26 27 28 29 21 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
이슈 4. 아시아열연가격추이 : 1 년상반기반등후등락국면전망 1) 아시아열연가격추이 : 현재 달러에서하반기 7 달러초반으로상승전망 아시아및세계철강가격영향이큰중국의열연가격은 1년초반에는상승보이다가, 4월들어부동산규제조치이후약세를보이고, 하반기이후등락을보이고최근바닥을다지면서반등하고있다. 11년에는 11월현재반등하여상반기에는상승국면전망된다 ( 일부등락국면도존재 ). 이러한상승은계절적인상승기진입에다가원재료가격상승때문이다. 하반기에는추가적인상승보다는 1년하반기처럼등락국면전망된다. 아시아열연가격기준으로현재 달러수준에서상반기에 7 달러내외로상승후하반기에는 달러대에서등락전망된다. 도표 15 세계철강가격추이 : 중국반등중, 미국유럽약세나연말부터반등전망 ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 철광석가격급상승중국올림픽투자 중국부동산규제 1, 4 미국아시아중국 2 중국순수출전환 금융위기 사스충격 원자바오긴축발언 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 자료 : 유진투자증권 도표 16 중국철강가격추이 : 철근가격상승탄력커 ( 달러 / 톤 ) ( 만톤 ) 9 2, 상하이열연가격 ( 좌측 ) 1, 7 1, 1,4 1,2 5 1, 4 3 2 철근가격 ( 좌측 ) 4 1 중국주요도시철강재재고 ( 우측 ) 2 24 25 26 27 29 21 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 도표 17 중국철강유통재고 : 열연높고, 철근감소중 ( 만톤 ) ( 만톤 ) 9 2, 1, 7 1, 1,4 1,2 5 전체 ( 우 1, 4 철근 ( 좌측 ) 3 열연 ( 좌측 ) 2 1 냉연 ( 좌측 ) 후판 ( 좌측 ) 4 2 24 25 26 27 29 21 자료 : Bloomberg, 유진투자증권정리 12_ www.eugenefn.com
2) 포스코상반기국내가격불안하나 1 조원대분기영업이익복귀는가능 포스코는 1년에열연가격기준으로 2분기에 18만원, 3분기에 5만원올린후 4분기에는유지하였다. 하지만 4분기에는명목적으론유지되었지만, 국내건설경기부진과아시아가격하락국내열연경쟁등으로할인되어거래되고있다. 포스코의국내가격은불안하다. 아시아철강가격상승과가격할인실시로실질가격인하에도불구하고, 원화강세로국내외가격차확대, 현대제철의본격적인 3열연공장가동에따른시장확대때문이다. 가격불안에도상반기분기당영업이익 1조원대복귀는원화강세에따른원재료가격부담감소와 1년 4분기원료가격하락분반영때문이다. www.eugenefn.com _13
이슈 5. 스프레드로본현품목별철강수익상황 1) 특수강봉강견조, 후판과 STS 냉연개선중, 냉연은연초부터 특수강봉강의스프레드는가격견조에다가고철가격의안정으로확대중이다. 가격은자동차와산업용기계, 건설중장비용수요증가로안정적이고, 고철가격은국내철근생산감소로안정적이다. 이러한특수강봉강의스프레드안정은내년에도이어질것으로보인다. 도표 18 특수강봉강스프레드는향상중 : 가격안정에다가원료가격안정, 정상가동중 ( 천원 / 톤, 달러 / 톤 ) 1, 1, 1,4 특수강봉강가격 (A) 1,2 1, 수입고철가격 (B) 4 스프레드 (A-2 개월 B) 2 26 27 28 29 21 자료 : 유진투자증권정리 후판의스프레드는 1년 4분기부터는수입슬라브가격하락과원화강세로회복중이다. 211년 1분기까지는개선가능성이있다. 4분기하락한슬라브수입가격은 211년 1분기이익안정에기여할전망이다. 11년 2분기수익성은 1분기상승할슬라브가격의후판가격으로의전가에달려있다. 수익성과는별도로후판수급은국내설비능력확장에도불구하고정상가동지연과일본산수입대체로불안한균형상황이내년까지는이어질것으로보인다. 도표 19 후판스프레드 : 내년 1 분기까지는향상중. 수입슬라브하락과원화강세로향상중 ( 천원 / 톤, 달러 / 톤 ) 1, 1,4 일반용후판가격 (A) 1,2 1, 조선용후판가격 (A) 수입슬라브가격 (B) 4 2 롤마진 (A-3 개월 B) 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 자료 : 유진투자증권정리 14_ www.eugenefn.com
열연- 냉연스프레드는연말부터는회복전망된다. 열연과냉연스프레드는가격자체가스프레드추이인데연말부터아시아철강가격의점진적인상승이예상되기때문이다. 도표 2 열연스프레드 ( 아시아가격 철광석유연탄 ): 4 분기에는하락후 1 분기회복전망. 열연가격반등과 4 분기하락한원료가격투입으로 1 분기회복 ( 달러 / 톤 ) ( 달러, 원 / 톤 ) 18 12 철광석 ( 좌 ) 16 1 14 아시아열연가격 ( 우 ) 12 1 4 8 6 스프레드 ( 우 ) 2 4 2-2 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1-4 자료 : 유진투자증권정리 도표 21 냉연스프레드 : 아시아가격하락으로감소. 냉연가격자체움직임이스프레드동향. 냉연가격하락시열연도하락하지만원료투입되는 2 개월전열연은현시세열연보다비싸기때문. ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 14 7 12 1 5 냉연 ( 좌 ) 4 3 스프레드 ( 우 ) 아시아열연가격 ( 좌 ) 2 4 1 2-1 -2 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 자료 : 유진투자증권정리 철근스프레드는국내건설사와철근사의가격협상에달려있다. 철근스프레드는가동율하락과함께매우저조해철근사들은 9월과 1월 5만원가격인상을주장하고있고, 건설사들은 2만원인상주장하고있다. 타결결과에따라철근업체들의스프레드추세결정되나원가반영이라는측면에서스프레드는과거처럼높은수준은아니지만향상될것으로보인다. 11년에도철근수요부진으로철근가격을둘러싼철근사와건설사논쟁은지속될전망이다. www.eugenefn.com _15
도표 22 철근스프레드 : 고철가격안정에도가동율저조로실제로생각보다저조. 현재 4분기철근가격인상 (5 만원 ) 관철시스프레드상승전망. 고철가격은안정국면지속 ( 천원 / 톤, 달러 / 톤 ) 1,2 1, 철근가격 (A) 4 수입고철가격 (B) 2 명목스프레드 (A-2 개월 B) 자료 : 유진투자증권정리 22 23 24 25 26 27 28 29 21 스테인레스냉연업체들의스프레드추이는향상중이다. 이는니켈가격상승에따라스테인레스열연과냉 연가격을인상하고있기때문이다. 즉이전에구입한열연을가공해서비싸게파는긍정적인재고효과가나 타나고있다. 다만, 건설관련수요회복지연이문제다. 도표 23 3 계스테인레스냉연스프레드향상중 : 1 년하반기들어니켈가격상승반영인상 ( 천원 / 톤 ) 5 4 3 2 1 STS CR(34) STS HR (34) STS CR (43) STS HR (43) 26 년 1 월 27 년 1 월 28 년 1 월 29 년 1 월 21 년 1 월 자료 : 유진투자증권정리 16_ www.eugenefn.com
이슈 6. 현대제철의고로 3 기체제와하이스코와의열연수급전망 현대제철은 215년까지고로3 기와열연 2만톤, 후판 2만톤설비를갖출예정이어서현대제철은열연 95만톤, 후판 35만톤의능력을갖추게된다. 하이스코는 15만톤의냉연공장건설추진이철강업계에얘 기되고있다. 향후고로 3기가갖추어지면, 현대제철의열연 95만톤중 6% 정도인 55만톤이하이스코로판매되고하 이스코는열연필요량의 8% 를조달받게된다. 이에따라포스코와일본철강업체들의하이스코향열연판 매가줄어들것으로보인다. 포스코의하이스코로의열연판매량은 1만톤에서 5만톤미만으로줄어들지 만, 현대, 기아차로의자동차용냉연판매 1만톤은지속유지될것으로보인다. 이슈는현대제철과하이스코간의열연가격결정이다. 하이스코는현대제철로부터안정적인열연을구입할수 있지만, 값싼일본산열연구매를줄여야하기때문이다. 따라서, 열연가격이두회사의이익전망에큰요소 가될것으로보인다. 도표 24 현대제철의고로 3기체제와열연판매처전망 ( 천톤 ) 29 21 211 212 213 214 비고 가. 열연능력 A 열연 1, 1, 1, 1, 1, 1, 5년가동 B 열연 3, 3, 3, 3, 3, 3, 6년가동 C 열연 3,5 3,5 3,5 5,5 5,5 1년가동, 13년증설고로 3기연동 계 4, 7,5 7,5 7,5 9,5 9,5 나. 생산량 2,529 3, 6,9 7,4 8, 9,5 하이스코향 87 1,7 3, 4, 5, 5,5 현철의열연품질향상전제 외부판매 1,659 2,1 3,9 3,4 3, 4, 하이스코의존도 34% 45% 43% 54% 63% 58% 자료 : 유진투자증권추정 도표 25 현대하이스코의냉연설비와열연구매처전망 ( 천톤 ) 29 21 211 212 213 214 비고 가. 능력냉연 3, 3, 3, 4,5 6, 6, 12년설비합리화 13년신설비증설전망 강관 1, 1, 1, 1, 1, 1, 계 4, 4, 4, 5,5 7, 7, 나. 생산량 4,465 4,5 4,5 4,9 5,9 6,4 강관 815 냉연 3,65 3,7 3,7 4,1 5,1 5, 자동차용냉연 2,15 2,2 2,2 2,5 3,5 4, 일반냉연 1,5 1,5 1,5 1, 1, 1, 다. 필요열연 4,688 4,725 4,725 5,145 6,195 6,72 현철산 87 1,7 3, 4, 5, 5,5 현철의열연품질향상전제 포스코산 9 7 5 4 4 4 일본산 1,7 1,7 1, 4 4 4 기타 1,218 625 225 345 395 42 라. 구매비중현철 19% 36% 63% 78% 81% 82% 포스코 19% 15% 11% 8% 6% 6% 일본산 36% 36% 21% 8% 6% 6% 기타 26% 13% 5% 7% 6% 6% 자료 : 유진투자증권추정 www.eugenefn.com _17
이슈 7. 포스코주가 1) 현 P/B 1 배 4 만원중반에서는단기매수관점 포스코는 1년에종합주가지수 15% 상승에비해오히려 2% 하락하였다. 이는, 분기별철광석가격체제변경으로광산업으로이익이전과인도프로젝트등의성장전략지연으로인한디레이팅때문이다. 포스코주가가시장을주도하기위해서는현재진행되고있는해외제철소투자와종합소재업으로투자성과가나타나야할것으로보인다. 하지만, 현 4만원중반에서는단기매수관점추천한다. 이는, 1) 단기적으론현주당순자산 1배 45만원대에서는하방경직성이높고, 2) 1월을바닥으로월별이익이상승추세를보일전망이면서 1년 1분기영업이익은 1조원대로올라설것으로보이기때문이다. 2) 중국등아시아철강가격도 11월부터는바닥을다지면서철광석가격상승과함께반등을보이고있기때문이다. 도표 26 포스코의 P/B 밴드챠트 : 1 배수준으로하방경직성높아 12 PRICE.4 1 1.6 2.2 4 199 1992 1993 1994 1996 1997 1998 2 21 22 24 25 26 28 29 21 212 자료 : Dataguide, 유진투자증권 18_ www.eugenefn.com
이슈 8. 세계및중국의수급구조전망 1) 11 년세계철강수요는중국에이어미국, 유럽도점진적인회복세전망 세계철강수요는, 세계철강협회에따르면 1년에 9년의리만쇼크에서벗어나서중국등이머징마켓중심 으로 13% 증가하고 11년에는미국의수요회복과이머징마켓수요증가로 5% 로안정적으로증가할것으로 전망한다. 하지만, 중국의철강수요를내년에당사예상보다낮게보아전체적으론더높은증가가예상된 다. 도표 27 세계철강수요전망 : 수요는안정적인증가세, 과거예상치보다높아져 ( 백만톤 ) 28 29 21 211 9(%) 1(%) 11(%) European Union (27) 182.3 117.2 139.4 147.4 (35.7) 18.9 5.7 Other Europe 28.9 23.9 28.7 31.4 (17.3) 2.1 9.5 C.I.S. 49.9 35.8 45.3 5.4 (28.3) 26.5 11.1 N.A.F.T.A. 129.6 82.7 18.5 118. (36.2) 31.3 8.7 Central & South America 44.6 34.1 43.6 47.6 (23.6) 28.2 9.1 Africa 24.2 26.6 28. 3. 9.7 5.1 7.1 Middle East 45.6 42.2 45.6 47.6 (7.5) 7.9 4.4 Asia & Oceania 7.5 762.8 833.1 867.4 8.9 9.2 4.1 World (1 월전망치 ) 1,24.8 1,125.3 1,272.2 1,339.7 (6.6) 13.1 5.3 선진국 438. 291.3 358.8 375.3 (33.5) 23.2 4.6 이머징마켓등 767.3 834.1 913.4 964.4 8.7 9.5 5.6 China 434.6 542.4 578.7 599. 24.8 6.7 3.5 BRIC 545.5 641. 696. 73.1 17.5 8.6 4.9 MENA 58.8 59. 62.4 65.7.4 5.9 5.3 World excl. China 771. 582.9 693.5 74.7 (24.4) 19. 6.8 21 년4 월전망세계 1,21.7 1,121.2 1,24.9 1,36.2 (6.7) 1.7 5.3 중국 434.6 542.4 578.7 594.9 24.8 6.7 2.8 1월전망 /4월전망변화치 (%) 2.5 2.6 자료 : 세계철강협회, 유진투자증권재정리 도표 28 세계철강가동률추이 : 가동율은 7% 대로전반적으로공급과잉구조 (%) 12 11 1 9 8 7 6 중국기타지역세계선진국 5 4 3 23 24 25 26 27 28 29 21 자료 : 유진투자증권추정 www.eugenefn.com _19
2) 중국은구조조정에도공급과잉구조와순수출은지속, 하지만수요증가는긍정적 중국의공급과잉구조는지속전망된다. 중국정부의구조조정노력으로다소개선되기는하겠지만, 기본적으로공급과잉구조와높은재고와가격하락압력구조는지속된다. 이러한점이수요증가에도아시아철강가격변동폭을작게만들것으로보인다. 중국은또한철강대국에서철강강국을위해바오산, 무한, 안강등의 1,만톤규모 (3개 3,만톤 ) 의제철소건설을승인해줄전망이다. 도표 29 중국철강수급전망 : 조강기준으로 11 년 6.9% 증가로높아져 (1 년은부동산규제실시로 3.7% 증가그쳐 ) ( 백만톤 ) 조강 철강재 능력 생산 증가율 내수 증가율 생산 증가율 내수 (1) 증가율 순수입 증가율 ( 수입 ) 증가율 ( 수출 ) 증가율 2 151. 127.2 2.6 14.3 2.7 135.5 12. 147.1 11.3 11.5 3.3 16. 7.4 4.4 19.7 21 171. 15.9 18.6 17.6 21.6 161.7 19.3 174.2 18.4 12.5 8.2 17.2 7.9 4.7 7. 22 197. 182.2 2.7 26.7 21.2 192.2 18.8 211.2 21.3 19. 52.6 24.5 42.2 5.5 15. 23 264. 222.4 22.1 26.5 26. 4.8 25.3 271. 28.3 3.2 58.7 37.2 51.8 7. 27.7 24 313. 28.5 26.1 294.7 13.1 299. 24.2 314.1 15.9 15.1 (5.1) 29.3 (21.2) 14.2 14.5 25 42. 355.2 26.6 354.7 2.4 375.1 25.5 38.4 21.1 5.3 (64.8) 25.8 (11.9) 2.5 44.2 26 47. 424.2 19.4 387.7 9.3 46.2 22.7 435.7 14.5 (24.5) na 18.5 (28.3) 43. 19.6 27 55. 494.9 16.7 437.7 12.9 561.6 22. 515.8 18.4 (45.8) 86.9 16.9 (8.9) 62.7 45.7 28 65. 5.3 1.1 45.1 2.8 584.3 4.1 54.5 4.8 (43.8) (4.3) 15.5 (8.4) 59.3 (5.4) 29 71. 567.8 13.5 565.2 25.6 692.4 18.5 685.5 26.8 (7.) (84.1) 17.6 14.1 24.6 (58.5) 21E 76. 615. 8.3 586.1 3.7 795. 14.8 768.4 12.1 (26.6) 281.3 16.4 (6.9) 43. 74.8 211E. 66. 7.3 626.3 6.9 86. 8.2 829. 7.9 (31.) 16.6 17. 3.5 48. 11.6 자료 : 유진투자증권추정 2_ www.eugenefn.com
이슈 9. 국내철강산업의질적인변화 1) 열연시장경쟁체제와국내철근시장시장성숙화 판재류열연시장이포스코, 현대제철, 동부제철등본격적인경쟁체제로변화이다. 1년말기준으로열연기준생산능력은포스코 2,55만톤, 현대제철 75만톤, 동부제철이 25만톤이다. 특히 11년에는현대제철의 C 열연공장의본격화로국내시장은중국산, 일본산과함께판매경쟁이치열해질전망이다. 이러한시장변화는철강업계, 특히시장지배적이었던업체의주가평가에부정적이다. 미국과일본철강업체들의위상하락은수입제품등장과수요산업의수요정체로인한시장지배력약화와가동률하락, 수출비중증대등이다. (1995년에대우경제연구소재직시작성한졸고 미국철강산업발전과정에서나타난철강업의성장요인과한국철강업에의시사점 참조 ) 도표 3 국내열연능력 : 현철설비증설추세, 포스코점유율낮아져 ( 천톤 ) 29 21 211 212 213 214 포스코 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5 현대제철 4, 7,5 7,5 7,5 9,5 9,5 동부제철 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 계 29,5 35,5 35,5 35,5 37,5 37,5 자료 : 유진투자증권추정 국내철근업체는구조적인성숙기에접어든것으로보인다. 2년대에 1,1만톤이었던철근수요는 21년에 85만톤으로줄어들고 11년에는 9만톤으로다소늘어나지만, 향후 9만톤대에서등락을보일전망이다. 이는인구감소에다가부동산수요둔화때문이다. 한편, 211년에철근수요는상저하고의모습일전망이다. 하반기다소회복될것으로보이는이유는미분양감소에다전세가격상승, 12년총선과대선을앞둔투자심리, 인플레이션우려로일부부동산투자심리가좋아질것으로보이기때문이다. www.eugenefn.com _21
이슈 1. 철근사와건설사와의철근가격논쟁을보면서 1) 철근사와건설구매부서모두피해자로보여 철근사와건설사들의구매부서는최근들어철근가격논쟁을벌이고있다. 하지만이들모두피해자로보인다. 아파트분양가격기능이역할을못해서건설사들의구조조정이지연되고있다. 철근처럼수급에따라오르기도하고내리기로해야하나아파트분양가격은경직성이높다. 이러한아파트가격의시장기능실패는건설사들의구조조정을늦추고어려운건설사들이철근등구매가격을통제하고자한다. 건설업계가자연스럽게구조조정되면, 살아남는건설사들의수익성이안정되고이는철근가격의안정을가져와서현재와같은철근가격논쟁은줄어들것으로보인다. 즉아파트가격기능의실패로인한건설업계의구조조정지연문제점이철근사와건설업구매부서의논쟁으로나타날뿐이다. 22_ www.eugenefn.com
이슈 11. 국내철강수급전망 철강내수는 1년에 9년의리만쇼크영향에서벗어나면서전년비 18% 증가하였으나, 11년에는 4% 증가하 여둔화될것으로보인다. 이는자동차와기계등제조업수요증가에도건설경기의부진때문이다. 하지만 11년하반기부터는건설경기가상반기보다는나아질것으로보인다. 한편공급측면을보면생산은현대제철 의고로 1기와 2기의정상가동과포스코의설비투자로 1년 13% 증가에이어 9% 늘어날것으로보인다. 이에따라, 수입은 11년에국내생산증가로수입대체되면서 17% 감소하고수출은 8% 증가할것으로보인다. 국내철강재중제조업이 6%, 건설업이 4% 를차지하는것으로추정되는데, 1년에제조업수요는안정 적인반면, 건설업수요는전반적으로부진한이유는, 정부의신규도로투자가없는등 SOC투자정체와 철강소비비중이낮은대규모토목사업영향때문이다. 하지만, 하반기는다소상반기보다나아질것으로보 인다. 이는국내건설업체들이상반기에도다소구조조정불안에서활동이제약되나하반기부터는인플레이 션으로인한부동산가격안정과미분양감소, 12년봄총선, 겨울대선등으로기대때문이다. 도표 31 철강재수요전망 : 제조업중심으로수요증가. 생산증가, 수입감소, 수출증가 ( 천톤,%) 총수요 증가율 내수 증가율 수출 증가율 생산 증가율 수입 증가율 25 62,857 1.2 46,595 (.9) 16,262 7.8 54,537.1 8,32 9.3 26 67,836 7.9 49,64 6.5 18,195 11.9 57,245 5. 1,591 27.3 27 74,314 9.6 55,177 11.2 19,137 5.2 61,686 7.8 12,628 19.2 28 79,36 6.8 58,572 6.2 2,787 8.6 64,358 4.3 15,2 18.8 29 65,952 (16.9) 45,411 (22.5) 2,541 (1.2) 56,919 (11.6) 9,33 (39.8) 21E 76,5 16. 53,5 17.8 23, 12. 64,5 13.3 12, 32.9 211E 8,5 5.2 55,5 3.7 25, 8.7 7,5 9.3 1, (16.7) 자료 : 유진투자증권추정 철근내수는 1년에 13% 감소후 11년에는 8% 증가할전망이나, 2년대의 1,1만톤에서크게후퇴한 9만톤수준에불과할전망이다. 이는, 소득대비높은아파트가격, 인구감소등구조적인아파트불황으로 보인다. 다만하반기는위에서언급한바와같이상반기보다는나아질것으로보인다. 도표 32 철근수요전망 : 하반기에다소증가전망 ( 천톤,%) 총수요 증가율 내수 증가율 수출 증가율 생산 증가율 수입 증가율 25 1,345 (9.8) 9,915 (12.9) 43 468.6 9,483 (11.7) 862 18.3 26 1,989 6.2 1,772 8.6 217 (49.6) 1,48 6. 94 9.1 27 11,535 5. 11,388 5.7 148 (31.9) 1,244 1.9 1,291 37.3 28 11,712 1.5 11,512 1.1 2 35.7 1,215 (.3) 1,498 16. 29 1,285 (12.2) 9,588 (16.7) 698 248.2 9,678 (5.3) 68 (59.4) 21E 9, (12.5) 8,3 (13.4) 7.3 8,4 (13.2) (1.3) 211E 9,9 1. 9, 8.4 9 28.6 9,4 11.9 5 (16.7) 자료 : 유진투자증권추정 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 www.eugenefn.com _23
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