1. 여는말 2014년 11월 17일자로전격개시된후강퉁제도는상하이증권거래소와홍콩증권거래소에상장된주식의교차거래를지원하는시스템이다. 잘알려진바와같이후강퉁의후 ( 滬 ) 는상하이를가리키며, 강 ( 港 ) 은홍콩을말하고, 퉁 ( 通 ) 은이두지역의거래소를서로연결함으로서한쪽거래소를통해타거래소에상장된주식을매매할수있는교차거래를지칭하는것이다. 1) 후구퉁 (Northbound 연구위원천창민 T (02) 3771-0646 E cc@kcmi.re.kr 후강퉁제도는상하이증권거래소와홍콩증권거래소에상장된주식의교차거래를지원하는시스템이다. Connect) 2) 을통해홍콩투자자또는해외투자자가상하이증권거래소에상장된 A 주식 3) 을거래하고, 강구퉁 (Southbound Connect) 을통해서는중국본토의투자자가홍콩증권거래소에상장된주식을거래할수있는제도가바로후강퉁이다. 종래, 중국소재증권거래소즉, 상하이증권거래소및선전증권거래소에상장된 A주식은적격외국기관투자자 (Qualified Foreign Institutional Investor: QFII) 등일부자격요건을갖춘투자자에한해서만거래가가능하고그한도또한상당부분제한되어있었다. 그러나후강퉁의후구퉁즉, Northbound Connect를통해홍콩투자자를비롯한 모든 외국투자자가정해진한도내에서상하이증권거래소에상장된적격 A주식을직접거래할수있게되었다는점에서우리나라투자자에게도의의가크다. 후구퉁은중국입장에서보면추가적인자본시장개방의일환이라고도할수있다. 이하에서는, 후강퉁중후구퉁을중심으로구체적인매매거래제도와청산및예탁결제제도를살펴봄으로써어떻게거래소간교차거래가이루어지고있는가를간략히소개하고자한다. 본고의견해와주장은필자개인의것이며, 자본시장연구원의공식적인견해가아님을밝힙니다. 1) 후강퉁을영어로는 Shanghai-Hong Kong Stock Connect 라고한다. 2) 후구통은영어로 Northbound (Connect) 라고하는데, 홍콩보다상하이가북쪽에위치해있기때문에홍콩거래소입장에서북쪽에위치한상하이거래소와연결시킨다는의미를담고있다. 반대로강구통은 Southbound (Connect) 라고한다. 3) A주식은중국소재증권거래소에상장된중국회사의주식으로서중국국적의개인또는중국법에따라설립된법인만이투자할수있는주식을의미한다. B주식은 A주식에대비되는개념으로서중국소재증권거래소에상장된주식의액면가가위안화로되어있으나외환으로매매하는주식으로서외국투자자들만투자할수있는주식을말한다. 다만, 2001년부터중국내국인도 B주식에투자할수있도록제도가변경되었다. 1 중국금융시장포커스 2014 년가을호
중국금융시장포커스 2014 년가을호 2. 후구퉁의매매거래제도 후강퉁제도의핵심은교차거래이며, 교차상장은아니다. 따라서예컨대우리나라투자자가서울소재의증권사를경유하여홍콩증권사를통해후구퉁적격 A주식에대한매매주문을내는것은상하이증권거래소에상장된 A주식에대한매매주문이지홍콩증권거래소에상장된 A주식의매매주문을내는것이아니다. 그러므로후강퉁을통해양거래소의주식을매매할수있도록하는시스템의중점은시장간주문의실시간상호전달 (mutual order-routing) 을가능케하는데에있다. < 그림 1> 에서와같이홍콩및해외투자자가홍콩소재의증권회사에매수 매도주문을내면그주문이국경을넘어홍콩증권거래소가후구퉁을목적으로상하이에설립한자회사를통해상하이증권거래소에최종전달되어그곳에서거래가이루어지는것이다. 우리나라투자자의상하이증권거래소 A주식투자와관련된후구퉁매매거래를중심으로매매거래제도를조금더자세히살펴보면다음과같다. 우선, 투자자입장에서볼때매매거래의원칙은상하이증권거래소에서의매매거래제도에따른다는것이다. 후강퉁은교차상장이아니라매매주문의상호전달에있고, 매매주문은홍콩소재증권회사와홍콩증권거래소를통하나궁극적인매매체결은상하이증권거래소에서일어나기때문이다. 이에따라거래및결제통화, 거래시간, 주문의정정및데이트레이딩 (day trading) 의불허용, 매매단위, 가격제한폭, 결제일등은상하이증권거래소의기존규칙을따른다. 마찬가지이유로홍콩증권시장에서는인정되는방식이지만상하이증권거래소에서의거래이기때문에인정되지않는것도있다. 예컨대, 일괄주문취소주문 (bulk cancel order), 24시간스프레드룰, 주문정정, 거래지원시설등은후구퉁에서는인정되지않는다. 그리고종래 A주식은중국인과적격외국기관투자자 (QFII) 전용이지만후구퉁은모든해외투자자에게개방한다는특성이있으므로이를감안하여상하이증권거래소의매매거래원칙에대한조정을통해몇가지다른매매거래제도를두고있는것도있다. 예컨대, 매매대상인적격 A주식을상하이증권거래소 180지수및 380지수구성종목과홍콩과상하이증권거래소에교차상장된종목으로한정하는점, 총투자한도및일일투자한도를설정한점, 지정가주문 후강퉁제도의핵심은교차거래이며, 시장간주문의실시간상호전달에있다. 후구퉁매매거래의원칙은상하이증권거래소에서의매매거래제도에따른다. 2
만가능하도록하는점, 대량매매나무차입공매도의금지나신용거래및주식대차의제한, 거래가능일등은현재상하이증권거래소의매매거래제도와는달리후구퉁의특성을반영하여정한제도적장치이다. 특히, 총투자한도와일일투자한도가있기때문에모든매수주문은먼저한도체크를통과한후에만상하이증권거래소로전달된다. 후구퉁에서의매매거래제도의주요내용을요약하면 < 표 1> 과같다. < 그림 1> 후강퉁의매매거래시스템개요 자료 : HKEx(2014) 3 중국금융시장포커스 2014 년가을호
중국금융시장포커스 2014 년가을호 < 표 1> 후구퉁매매거래제도의주요내용 구분 내용 대상종목 A주식 568종목 (A주식전체상장종목시가총액의 90% 규모 ) B주식, 관리종목, ETF, 채권등은제외 동시호가 : 9:15~9:20(9:10 부터호가접수가능 ) 거래시간 9:20~9:25( 취소주문불가 ) 오전장 : 9:30~11:30 오후장 : 13:00~15:00(12:55 부터호가접수가능 ) 거래통화 위안화 (RMB=CNY) 주문종류 지정가 (limit order) 만가능 ( 시장가불가 )( 상하이증권거래소의지정가주문은지정가나이보다우량가로체결 ) 주문정정 불가 ( 주문취소만가능 ) 주문취소 개별주문의취소만가능 ( 일괄주문취소불가 ) Day Trading 불가 (= 당일매수후결제전매도불가 ) 수작업거래 불가 공매도 무차입공매도불가 ( 차입공매도도요건이한정됨 ) 신용거래및대차 중국본토에서는불가 ( 중국밖에서는일정한요건에따라가능 ) 거래단위 100주 ( 매수주문 ) 단주주문 매도주문에서만가능 호가단위 0.01 위안 가격제한폭 ±10%( 특별취급주식은 ±5%) 총투자한도일일투자한도 3천억위안 130억위안 투자한도는매수가액을기준으로하며, 매도주문은투자한도에관계없음 투자한도는선착순기준에따름 개인별투자한도 개별종목총발행주식수의 10% 전체외국인투자한도 개별종목총발행주식수의 30% 결제일 증권 (T일), 대금 (T+1 일 ) 한편, 중국증권법은우리나라의대량보유보고제도와유사한 5% 룰을가지고있기때문에상장주식의 5% 를보유하거나지배하는투자자는 3영업일이내에서면으로중국증권감독관리위원회 (China Securities Regulatory Commission: CSRC) 에이를보고하여야한다. 그리고 5% 에도달한날부터 2영업일까지해당종목을매수하거나매도할수없다. 또한 5% 보다작은비율의보유내지지배에대한변동이있은결과 5% 이하로지분율이내려갈경우해당정보를 3영업일이내에공시하여야한다. 중국증권법에따라 5% 이상의주식을보유하거나지배하는경우보고의무가발생한다. 4
후구퉁매매거래는외화증권의매매이므로국내세법에따라양도소득세가부과되는점을유념할필요가있다. 후구퉁의매매거래와관련하여상하이증권거래소등에서수취하는수수료와인지세내역은 < 표 2> 와같으며, 인지세를제외한나머지비용은홍콩증권거래소참가자가내는금액이므로투자자입장에서는해당증권회사에지불하는위탁수수료에이금액이포함되어있는것으로간주하면될것이다. 참고로 < 표 2> 에서열거하는수수료는중국측에서징수하는수수료및세금이며, 홍콩증권거래소등홍콩측에서징수하는각종서비스수수료도있다. 특히한국투자자는국내세법에따라외화증권투자에따른양도소득세를내어야하므로거래시이점도유념할필요가있다. 아직중국현지의배당세, 양도소득세에대한부분은확정되지않았으나, 4) 이에대해서는한중간이중과세방지협정이체결되어 있으므로이점또한고려할필요가있다. 5) < 표 2> 매매관련중국측의수수료및인지세내역 항목 비율 부과기관 취급수수료 거래당사자당거래대금의 0.00696% 상하이증권거래소 증권관리수수료 거래당사자당거래대금의 0.002% 중국증권감독관리위원회 계좌대체수수료 거래당사자당거래종목액면가의 0.06% 중국예탁결제기관 인지세 매도자에게거래대금의 0.1% 3. 후구퉁의예탁및청산 결제제도와권리행사절차 후구퉁거래의결제는증권은 T일, 대금은 T+1 일이다. 후구퉁거래는상하이증권거래소에상장된 A주식의현지거래이므로대금결제는위안화로 T+1 일에결제된다. 주식도상하이증권거래소현지의주식결제시한과같이 T일 18시에이루어진다. 홍콩소재증권회사및홍콩증권거래소를경유하여매매주문을함에도불구하고상하이증권거래소현지의결제가가능한것은중국및홍콩의중앙예탁결제기관간업무제휴 (CSD linkage) 가있기때문이다. CSD간연계를위한업무제휴에따라, 홍콩의주식등과관련한중앙예탁결제기관인 Hong Kong Securities Clearing Company Limited(HKSCC) 6) 가중국의 4) 이글이완성된후중국당국이배당세와양도소득세에대한결정을하였다. 배당세율는 10% 이며, 양도소득세는 3년간면제된다. 5) 한중간의이중과세방지협정은 1994년 9월 28일부터발효되었다. 제10조 ( 배당 ) 와제13조 ( 양도소득 ) 를고려하여야할것이다. 6) HKSCC는홍콩증권거래소의완전자회사로서홍콩증권거래소에상장된증권의청산, 결제, 예탁, 보관 5 중국금융시장포커스 2014 년가을호
중국금융시장포커스 2014 년가을호 중앙예탁결제기관인 ChinaClear 7) 에 HKSCC명의의통합계좌 (omnibus account) 를개설하고, 후구퉁거래를통해취득한모든증권을이통합계좌에예탁하는구조이다. 8) 강구퉁거래에서는반대로 ChinaClear가 HKSCC에 ChinaClear 명의의통합계좌를개설하여예탁 결제를처리한다. 또한, ChinaClear와 HKSCC는강구퉁거래와후구퉁거래에서각각결제채무를인수하는집중거래상대방 (Central Counterparty) 역할도함께수행한다. 후강퉁거래의청산 결제는중국과홍콩의중앙예탁결제기관간상호업무제휴를통해이루어진다. 후구퉁거래에따른결제를조금더자세히살펴보면, 우선 ChinaClear단계의결제에서는 HKSCC만관여하며, HKSCC의예탁자는 ChinaClear와는직접적인계약관계가없다. HKSCC의예탁자들은기존홍콩증권거래소에서의거래와유사하게 HKSCC의자동화된집중청산및결제시스템인 CCASS(Central Clearing and Settlement System) 를통해연속차감결제 (Continuous Net Settlement: CNS) 를하게된다. 다만, 매매거래는상하이증권거래소에서일어난것이므로결제일시는현지의결제일시에따라 ChinaClear와 HKSCC간에증권은당일결제, 대금은익일결제를하는것이다. ChinaClear, HKSCC 및 HKSCC 의예탁자간결제의흐름을나타내면 < 그림 2> 와같다. < 그림 2> ChinaClear, HKSCC 및예탁자간후구퉁거래결제흐름도 자료 : HKEx(2014) 등과관련된업무를제공하는홍콩의중앙예탁결제기관이다. 7) ChinaClear 의중국정식명칭은中国证券登记结算有限公司이며, CSDC(China Securities Depository and Clearing Corporation Limited) 라고도부른다. 8) 따라서 11 월 17 일후구퉁이개시하는첫날에는 HKSCC 의계좌에주식이없기때문에매수주문만가능하다. 6
후구퉁을통해매수한주식의권리행사는 HKSCC 를통해간접적으로만행사할수있다. HKSCC는통합계좌에보관된증권에대해권리행사를지원하기위한업무도제공한다. 법적인측면에서 HKSCC는통합계좌에기재된증권에대해단지명의인일뿐어떠한물권적권리도가지고있지않다. 따라서최종투자자가 HKSCC 계좌에기재된증권에대해권리를가지는것이다. 그러나실제권리행사를위해서는통합계좌의특성상홍콩소재증권회사와 HKSCC 등을거쳐간접적인경로를통할수밖에없기때문에 HKSCC는권리행사와관련된일련의절차를마련하고있다. 배당, 무상증자, 유상증자, 공개매수등의경우세부적인절차에따라 HKSCC가개입하여관련정보와자금 주식등을배분 전달하는역할을한다. 주주총회에서의의결권행사또한반드시타권리행사와같이간접적인방식에의한다. 이는중국현지에서는한주주가복수의위임장을줄수없기때문에예컨대한국투자자가위임장을받아직접중국현지회사의주주총회에참석할수있는방법은없다. 결론적으로, 한국투자자가배당, 의결권등에대한주주로서의권리행사는간접방식에의해서만가능하며, 구체적인사항은증권회사와의세부계약에따라정해진다. 따라서투자자들은이러한점을미리고려할필요가있다. 4. 맺는말 후강퉁은단순한매매주문의전달을넘어국경간증권거래소의교차거래와관련한획기적인이정표를세웠다고평가할수있다. 후강퉁은경제적 법적으로다른체제를유지하고있지만, 중국이라는하나의국가적특성과한자 ( 漢字 ) 라는동일언어권역의특성을십분활용하여상하이증권거래소와홍콩증권거래소에상장된주식을상호교차하여주문할수있도록한것이다. 후강퉁은단순한매매주문의전달을넘어국경간증권거래소의교차거래와관련한획기적인이정표를세웠다고평가할수있다. 향후거래의추이를지켜보아야하겠지만, 강력한증권규제가존재하는중국시장의특성상규제차익을이용하는측면과중국의경제성장에따른증권시장의발전성을예상하면후강퉁은분명양 (+) 의효과가있을것으로전망한다. 이에최근국내증권회사들은앞다투어후강퉁의후구퉁거래를적극홍보하고있는모양새다. 그러나모두장미빛전망만있을뿐외화증권거래에따른 7 중국금융시장포커스 2014 년가을호
중국금융시장포커스 2014 년가을호 위험이나후구퉁거래의속성등을인지시키는기관은찾아보기힘들다. 심지어언론에서조차도이에대한논점을제시하지못하고있는것은상당히아쉬운대목이다. 한국투자자에게후구퉁을통한거래는외화증권거래이며, 국내증시에상장된종목을투자하는것과는확연히다른측면이존재한다. 환율위험은물론이거니와언어적제한으로인해중국현지의공시가있는경우에도이를곧바로인지하여투자전략에반영하기가매우어렵다. 근본적으로증권거래는공시된내용을바탕으로그에근거한자기투자를하는것인데, 중국어를알지못하는투자자에게후구퉁은어쩌면 묻지마투자 가될수밖에없는구조이다. 또한투자자입장에서는중국주식의보유관계에따른권리행사절차의복잡성과관련비용에대한사항도숙지하여야할대목이다. 한국의증권사를통해보유하는중국주식의법적성질이어떠한것이고, 이를어떻게담보로제공할수있을것인지, 이경우관련준거법은어떻게되는것인지등법적문제또한수반되어있다. 지면제한과시간적이유로이와관련한보다면밀한분석을제공하지못한다. 그러나금융당국및업계가힘을합하여후강퉁을계기로점증이예상되는외화증권과관련문제점을정비하는계기로삼아야할것이다. 8