2012-09-18 전기 / 전자 시장은언제나다양한옵션을원한다 비중확대 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@sk.com +82-2-3773-8355 스마트폰 Commodity 화는진행중 산업의하반기스마트폰 ASP 는소폭하락할전망 다양성을원하는시장 Top Picks: LG 전자 ( 매수, 85,000 원 )
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 Contents I. 스마트폰 Commodity 화는진행중 3 II. 다양성을원하는시장 7 III. 개별기업분석 11 (1) LG 전자 ( 매수, 85,000 원 ) Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 9 월 17 일 15 시 51 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 2
산업분석 I. 스마트폰 Commodity 화는진행중 스마트폰 Commodity 화 1) 선진시장보급률 70~80% 2) 하이엔드비중 39% -> 30% 스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 스마트폰가격대별매출액전망 ( 단위 : 십억 $) 스마트폰가격대별수량기준비중전망 스마트폰가격대별금액기준비중전망 3
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 선진시장보급률 70% 상회로하이엔드성장잠재력은약화 지역별스마트폰보급률추이 하이엔드 ($300 이상 ) 스마트폰지역별구성전망 미드엔드 ($150~$300) 스마트폰지역별구성전망 Emerging 40% Emerging 52%, 2012 년예상기준, 2012 년예상기준 4
산업분석 북미스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 중국스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 일본스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 아시아 ( 중국제외 ) 스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 서유럽스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 남미스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 5
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 산업스마트폰 ASP 는상반기 $366 -> 하반기 $357 휴대폰 ASP 와산업 OPM 스마트폰 ASP 와산업 OPM Sustainable Margin = 13.3% Sustainable Margin = 13.3% 자료 : 각사, SK 증권추정 산업매출액과영업이익전망 자료 : 각사, SK 증권추정 자료 : 각사, SK 증권추정 6
산업분석 II. 다양성을원하는시장 글로벌 BIG 2 체제완화를전망 1) 업체간제품경쟁력차이축소 2) 중저가시장에서의 BIG 2 위상은선진시장대비낮음 기업별안드로이드 OS 버전탑재추이 Company 2009 2010 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 SEC Nexus S Galaxy Nexus Note 2 LGE Motorola Droid Droid 2 HTC Nexus One Sony Mobile Huawei Eclair (2.1) Froyo (2.2) Gingerbread (2.3) Icecream Sandwich (4.0) Jelly Bean(4.1) 자료 : 각사, SK 증권정리 7
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 기업별 Application Processor 탑재추이 Company 2009 2010 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Apple 600MHz 1GHz 1GHz SEC 1GHz 1.2GHz 1.5GHz 1.4GHz 1.6GHz LGE 1GHz 1GHz 1.5GHz 1.5GHz Nokia 680MHz 1GHz1.4GHz 1.5GH Motorola 600MHz 1.2GHz 1GHz 1.2GHz 1.5GH HTC 1GHz 1.2GHz 1.5GHz 1.5GHz RIM 624MHz 1GHz 1.2GHz Sony Mobile 1GHz 1.5GHz 1.3GHz Single Core Dual Core Quad Core 자료 : 각사, SK 증권정리 주요핸드셋업체디스플레이해상도추이 ( 단위 : ppi) 자료 : 각사, SK 증권정리 8
산업분석 글로벌 BIG 2 의비중은 48% => 선진시장 60%, 이머징 35% 주요지역별 BIG 2 스마트폰 M/S : 이머징마켓에서의위상은상대적으로약함 자료 : Gartner 하이엔드스마트폰글로벌 BIG 2 점유율전망 산업영업이익글로벌 BIG 2 점유율전망 자료 : Gartner, 각사, SK 증권추정 자료 : 각사, SK 증권추정 9
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 스마트폰 Commodity 화 -> 상하위업체마진차축소 상하위업체간마진율격차는 2012 년정점에달할전망 21.6% 28.7% 1st-Tier 2nd-Tier 자료 : 각사, SK 증권추정주 : 07 까지는 1 st -Tier( 노키아, 삼성 ), 2 nd -Tier( 모토롤라, LG, 소니 ), 08 부터 1 st -Tier( 애플, 삼성 ), 2 nd -Tier( 노키아, HTC, 모토롤라, LG) 10
산업분석 11
LG 전자 (066570) 응답하라옵티머스 매수 ( 유지 ) T.P 85,000 원 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@sk.com +82-2-3773-8355 Company Data 자본금 9,042 억원 발행주식수 18,083 만주 자사주 77 만주 액면가 5,000 원 시가총액 124,863 억원 주요주주 ( 주 )LG 33.70% 외국인지분률 20.40% 배당수익률 0.30% Stock Data 주가 (12/09/17) 76,300 원 KOSPI 2002.35 pt 52주 Beta 1.03 52 주최고가 94,300 원 52 주최저가 55,800 원 60일평균거래대금 1,036 억원 주가및상대수익률 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 LG 전자 ( 원 ) 11.9 11.12 12.3 12.6 KOSPI 대비상대주가 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.0% 7.2% 6개월 -20.5% -16.7% 12개월 18.8% 11.9% 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 85,000 원 ( 유지 ) 휴대폰제품경쟁력회복으로 4Q12 흑자전환가능할전망 TV, 가전이견고한 Valuation Bottom 을형성 영업실적및투자지표 구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F 매출액 십억원 72,952 55,754 54,257 56,825 66,623 72,389 yoy % 15.3-23.6-2.7 4.7 17.2 8.7 조정영업이익 십억원 4,203 88 343 1,371 1,924 2,368 yoy % 3.7-97.9 289.3 299.5 40.3 23.1 발표영업이익 십억원 4,203 176 280 1,344 1,841 2,330 EBITDA 십억원 8,476 1,378 1,546 2,766 3,446 3,885 세전이익 십억원 3,442 435-399 1,481 2,313 2,475 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 2,058 1,227-470 1,089 1,844 1,902 발표영업이익률 % % 5.76 0.32 0.52 2.37 2.76 3.27 EBITDA% % 11.62 2.47 2.85 4.87 5.17 5.36 순이익률 % 3.83 2.3-0.8 1.97 2.81 2.63 EPS 원 12,718 2,343-2,809 6,025 10,197 10,516 PER 배 9.6 50.8 NA 11.9 7.1 6.8 PBR 배 2.0 1.5 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 배 3.5 17.1 12.5 14.9 13.3 12.8 ROE % 22.3 10.8-3.7 8.1 12.3 12.9 순차입금 십억원 3,573 5,185 4,929 4,679 3,721 2,451 부채비율 % 159.7 151.3 148.4 149.7 142.1 135.1 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
LG 전자 (066570) 제품경쟁력회복 1) 북미스마트폰 M/S 증가 2) 2 nd -Tier 업체로유일하게스마트폰 M/S 방어 I. 휴대폰제품경쟁력회복으로 4Q12 흑자전환가능할전망 주요 2 nd -Tier 업체북미시장스마트폰 M/S 추이 자료 : Gartner 주요 2 nd -Tier 업체글로벌스마트폰 M/S 전망 13
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 본원적제품경쟁력회복 1) 쿼드코어, LTE, NFC 대응 2) OS 최적화격차축소 주요 2 nd -Tier 업체내 LG 전자의위상 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 LTE MOT LGE HTC NOK SNE NFC RIM NOK LGE MOT SNE HTC Dual Core LGE MOT RIM HTC SNE NOK Quad Core HTC LGE SNE 옵티머스 G 로한단계도약 1) 디자인과사용자경험강조 2) 쿼드코어폰중최강스펙 자료 : 각사, SK 증권정리주 : MOT = 모토롤라, SNE = 소니, NOK = 노키아 주요쿼드코어폰스펙비교 옵티머스G 아이폰5 갤럭시S3 One X 제조사 LG전자 애플 삼성전자 HTC 출시일 2012.09 2012.09 2012.05 2012.05 디스플레이 4.7 (1280x768) IPS, 318ppi 4 (1136x640) IPS, 326ppi 4.8 (1280x720) OLED, 316ppi 4.7 (1280x720) IPS, 312ppi 운영체제 (OS) Android 4.0 (ICS) ios6 Android 4.0 (ICS) Android 4.0 (ICS) 프로세서 1.5GHz QCOM MDM9615 Apple A6 1.4GHz Exynos4212 1.5GHz Nvidia Tegra3 메모리 2GB 1GB 2GB 1GB 배터리 2100mAh 일체형폴리머 일체형리튬폴리머 2100mAh 분리형각형 1800mAh 분리형각형 카메라 ( 전면 / 후면 ) 1.3MP / 13MP 8MP 1.9MP / 8MP 1.3MP / 8MP 네트워크 LTE LTE LTE 3G 자료 : 각사, SK 증권정리 14
LG 전자 (066570) 글로벌 Top-Tier 의 TV, 가전 -> Bottom Value 형성 II. TV, 가전이견고한 Valuation Bottom 을형성 휴대폰영업이익과 LG 전자주가추이 ( 단위 : 십억원 ) Coupling Decoupling Coupling 자료 : KRX, LG 전자, SK 증권추정 15
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82-2-3773-8355 투자의견변경일시투자의견목표주가 2012.09.18 매수 85,000 2012.07.26 매수 85,000 2012.07.11 매수 85,000 2012.04.26 매수 120,000 2012.02.29 매수 120,000 2012.02.02 매수 120,000 2012.01.16 매수 90,000 담당자변경 2011.09.19 중립 72,000 2011.09.16 중립 72,000 2011.08.26 중립 72,000 2011.08.08 중립 95,000 2011.08.07 중립 95,000 ( 원 ) 수정주가목표주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10.9 11.3 11.9 12.3 12.9 Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 9 월 17 일 15 시 25 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 16
LG 전자 (066570) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 비유동자산 15,804 16,875 17,630 18,580 19,260 매출액 55,754 54,257 56,825 66,623 72,389 장기금융자산 343 431 240 240 240 매출원가 43,453 42,058 44,203 51,771 56,337 유형자산 6,500 7,290 7,709 7,754 7,849 매출총이익 12,301 12,199 12,622 14,852 16,051 무형자산 763 1,036 998 949 916 매출총이익률 (%) 22.1% 22.5% 22.2% 22.3% 22.2% 유동자산 16,515 15,783 18,105 20,725 23,566 판매비와관리비 12,213 11,856 11,251 12,928 13,683 현금및현금성자산 1,944 2,345 2,425 3,525 4,850 조정영업이익 88 343 1,371 1,924 2,368 매출채권및기타채권 7,356 7,065 7,737 8,410 9,159 조정영업이익률 (%) 0.2% 0.6% 2.4% 2.9% 3.3% 재고자산 5,872 4,947 6,336 7,029 7,656 발표영업이익 176 280 1,344 1,841 2,330 자산총계 32,318 32,658 35,735 39,304 42,826 비영업손익 258 (680) 137 471 146 비유동부채 4,142 5,296 6,070 6,567 7,393 순금융비용 (154) (228) (218) (163) (123) 장기금융부채 3,221 4,258 4,730 5,009 5,605 외환관련손익 (42) (66) 41 55 0 장기매입채무및기타채무 7 10 34 59 84 관계기업투자등관련손익 477 (331) 314 547 235 장기충당부채 578 576 697 771 840 세전계속사업이익 435 (399) 1,481 2,313 2,475 유동부채 15,317 14,215 15,353 16,504 17,220 세전계속사업이익률 (%) 0.8% -0.7% 2.6% 3.5% 3.4% 단기금융부채 4,015 3,192 2,524 2,388 1,846 계속사업법인세 0 33 362 439 545 매입채무및기타채무 7,605 7,360 8,508 9,337 10,169 계속사업이익 434 (433) 1,119 1,873 1,931 단기충당부채 748 725 864 956 1,041 중단사업이익 848 0 0 0 0 부채총계 19,459 19,510 21,423 23,071 24,613 * 법인세효과 19 0 0 0 0 지배주주지분 12,644 12,894 14,017 15,895 17,830 당기순이익 1,282 (433) 1,119 1,873 1,931 자본금 809 904 904 904 904 순이익률 (%) 2.3% -0.8% 2.0% 2.8% 2.6% 자본잉여금 1,982 2,862 3,100 3,100 3,100 지배주주 1,227 (470) 1,089 1,844 1,902 기타자본구성요소 (45) (45) (283) (283) (283) 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2% -0.9% 1.9% 2.8% 2.6% 자기주식 0 0 0 0 0 비지배주주 55 37 29 29 29 이익잉여금 10,108 9,500 10,540 12,347 14,212 총포괄이익 1,178 (642) 1,204 1,958 2,016 비지배주주지분 215 254 295 339 383 지배주주 1,124 (692) 1,160 1,914 1,972 자본총계 12,860 13,148 14,312 16,233 18,213 비지배주주 54 50 44 44 44 부채와자본총계 32,318 32,658 35,735 39,304 42,826 EBITDA 1,378 1,546 2,766 3,446 3,885 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 96 1,881 1,948 2,651 2,985 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,282 (433) 1,119 1,873 1,931 매출액 -23.6% -2.7% 4.7% 17.2% 8.7% 비현금성항목등 1,848 3,733 2,106 1,573 1,954 조정영업이익 -97.9% 289.3% 299.5% 40.3% 23.1% 유형자산감가상각비 1,007 896 1,034 1,166 1,176 세전계속사업이익 -87.4% 적전 흑전 56.2% 7.0% 무형자산상각비 282 306 361 356 341 EBITDA -83.7% 12.2% 79.0% 24.6% 12.7% 기타 943 1,843 472 (5) 4 EPS( 계속사업 ) -81.6% 적전 흑전 69.3% 3.1% 운전자본감소 ( 증가 ) (2,640) (1,060) (726) (188) (209) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 89 230 (394) (673) (749) ROE 3.3% -1.3% 3.3% 5.0% 4.7% 재고자산감소 ( 증가 ) (1,003) 769 (1,316) (694) (626) ROA 10.8% -3.7% 8.1% 12.3% 11.3% 매입채무 및 기타채무의 712 (345) (541) 829 832 EBITDA마진 2.5% 2.8% 4.9% 5.2% 5.4% 기타 (2,438) (1,713) 1,525 350 335 안정성 (%) 법인세납부 (394) (359) (551) (607) (691) 유동비율 107.8% 111.0% 117.9% 125.6% 136.9% 투자활동현금흐름 (1,526) (2,293) (1,402) (1,378) (1,382) 부채비율 151.3% 148.4% 149.7% 142.1% 135.1% 금융자산감소 ( 증가 ) 150 (131) 23 0 0 순차입금 / 자기자본 40.3% 37.5% 32.7% 22.9% 13.5% 유형자산감소 ( 증가 ) (1,423) (1,752) (1,413) (1,211) (1,271) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 8.4 6.8 9.6 11.4 12.1 무형자산감소 ( 증가 ) (285) (304) (308) (308) (308) 주당지표 ( 원 ) 기타 33 (105) 296 141 197 EPS( 계속사업 ) 2,270 (2,809) 6,025 10,197 10,516 재무활동현금흐름 989 850 (497) (172) (279) BPS 75,690 71,303 87,454 99,197 111,291 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 (208) (135) (542) CFPS 15,066 4,383 13,738 18,614 18,903 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,528 228 3 278 596 주당현금배당금 200 200 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 1 975 9 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0 (208) (135) (542) PER 최고 55.1 NA 15.5 NA NA 기타 (232) (310) (302) (278) (296) 최저 39.9 NA 10.2 NA NA 현금의증가 ( 감소 ) (480) 401 79 1,101 1,324 PBR 최고 1.7 1.7 1.2 NA NA 기초현금 2,424 1,944 2,345 2,425 3,525 최저 1.2 0.7 0.8 NA NA 기말현금 1,944 2,345 2,425 3,525 4,850 PCR 7.7 17.0 4.5 NA NA FCF (2,578) 394 121 1,241 1,443 EV/EBITDA 최고 18.2 15.8 7.7 1.4 1.0 자료 : LG전자, SK증권추정 최저 14.4 9.0 5.8 1.4 1.0 17
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