2013.06.10 YUHWA Securities Research 아프리카 TV (A067160) 아프리카TV 이용시간, 곧 Youtube를 추월할 전망 BUY(유지) 목표주가(원) 18,000 현재주가(원) 11,650 상승여력(%) 54.5 KOSPI 지수 1,923.85 KOSDAQ 지수 535.75 시가총액(억원) 1,097 자본금(억원) 45 액면가(원) 500 발행주식수(만주) 941.9 52 주 베타 1.77 60 일 평균거래량(주) 504,654 향후 3 년 EPS 성장률(%) 55.00 Analyst 최성환(통신장비/서비스) 02) 3770-0191 greatambi@hanmail.net Relative Performance (단위 : %) 닐슨-코리안클릭이 지난해 12월 발표한 국내 모바일 App 이용시간 점유율을 살펴보면, 커뮤니케이션이 26%, 모바일 게임 23%, 음악 11%, 영상&방송 8% 순으로 나타났다. 이 중 모바일 영상 App의 이용시간 점유율을 세분화해서 살펴보면 오프라인 VoD 32.2%, Youtube 17.0%, 아프리카TV 16.6%, DMB 15.8% 순으로 나타났다. 아프리카TV는 온라인 모바일 영상 부문에서 Youtube와 1%미만의 격차로 2위를 기록하는 등 이미 Youtube를 위협할만한 수준으로 성장했다. 향후 미디어 플랫폼으로서의 가치가 재조명될 전망이다. 투자의견 BUY(유지), 목표주가 18,000원(유지) - 올해 아프리카TV 서비스는 40%의 외형성장과 놀라운 수익성 확대를 기록할 전망으로 재평가 기대. 현재 모바일App 다운로드 1,800만건 돌파, 일평균 방문자수 130만명에 달함 2013년 아프리카TV 성장세를 바탕으로 수익성 큰 폭 개선 전망 - 동사의 올해 영업실적은 매출액 538억원(+9.3%, YoY), 영업이익 54억원(+440.0%, YoY) 을 기록할 전망임. 하반기 모바일 게임 등 신규사업 매출 가시화시 추가성장 기대 現 아프리카TV 시청자수는 케이블TV 채널 동시시청자수의 3배에 달함 - 프로야구, 메이저리그, UFC 중계 등 다양한 컨텐츠 확보를 통해 고객 확대 중. 현재 아프리카TV 동시시청자수 36만명으로 케이블 채널 평균 시청자수 12만명의 3배 규모 베타테스트 진행 중인 영어버전의 아프리카TV 하반기 런칭 계획 - 싸이월드가 페이스북 만큼 성장하지 못한 것은 국내 시장이 영어권 시장보다 상대적으 로 협소하기 때문으로 판단됨. 글로벌 시장 진출로 유스트림, 트위치TV와 본격 경쟁시작 실적 및 주요 지표 추이 (단위: 억원, 원, %, 배) 자료 : (IFRS 연결 기준) 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 투자분석팀이 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 자료는 당사 홈페이지(http://)에서도 이용하실 수 있으나, 당사의 사전동의 없이 어떤 형태로든 복제 또는 대여될 수 없습니다
1. 실적전망 및 Valuation 올 2분기 아프리카TV 흥행으로 수익성 개선 전망 동사의 IFRS 연결 기준 1분기 영업실적은 매출액과 영업이익 각각 117억원 (-22.0%, YoY), 11억원(-35.3%, YoY)을 기록했다. 올 1분기 저조한 실적을 기록한 이유는 온라인게임의 성수기인 1분기임에도 불구하고 테일즈런너의 이용자 감소 세가 이어졌으며, 프로야구, LOL 게임중계 등 아프리카TV 컨텐츠 확보를 위한 비용발생으로 인해 수익성이 감소했던 것으로 판단된다. 올 2분기 영업실적은 매출액 115억원(-5.0%, YoY), 영업이익 12억원(+1100.0%, YoY)를 기록할 것으로 추정된다. 2분기에도 테일즈런너 매출은 감소할 것으로 전망되나, 프로야구, MLB, UFC 중계 등으로 인해 아프리카TV 흥행이 계속되고 있는 만큼, 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 2013년 영업실적 하반기 모바일 게임 부문에서 매출 가시화시 추가 성장 예상 동사의 올해 전체 영업실적은 매출액과 영업이익 각각 538억원(+9.3%, YoY), 54억원(+440.0%, YoY)을 기록할 것으로 추정된다. 올해 외형성장은 온라인게임 부문 이용자 감소로 다소 부진한 모습을 보일 것으 로 예상되지만, 소셜미디어 서비스인 아프리카TV의 성장세를 바탕으로 수익성은 큰 폭으로 개선되는 모습을 보일 전망이다. 또한 하반기 모바일 게임 등 신규사업 부문에서 가시적인 성과가 나타나면 추가적인 실적달성도 가능할 것으로 예상 된다. 기존 전망치와의 괴리 사업환경 변화 때문 당 리서치센터에서 이번에 추정한 동사의 2013년 매출액 538억원, 영업이익 54 억원은 지난해 보고서에 전망했었던 예상치 매출액 920억원, 영업이익 160억원 대비 상당히 조정된 것으로 이 같은 차이를 보이는 이유는 1)온라인 대작 피어 온라인 의 중국 퍼블리싱을 사실상 포기했고, 2)테일즈런너 모바일 버전의 출시 지연, 3)아프리카TV의 글로벌 런칭이 아직까지 베타테스트에 그치면서 이전 보고 서 발표 당사와 사업환경이 많이 변화되었기 때문이었다. 아프리카TV 재평가 기대 목표주가 18,000원 투자의견 BUY 유지 당 리서치센터에서는 동사에 대한 실적 추정치 수정에도 불구하고 투자의견 BUY 와 목표주가 18,000원을 유지한다. 투자의견과 목표주가를 유지하는 이유는 아프리카TV의 플랫폼으로서의 가치를 재평가해야 할 필요가 있다고 판단되기 때문이다. 올해 아프리카TV는 40% 수준 의 외형성장과 놀라운 수익성 확대를 기록할 전망이다. 아프리카TV 서비스는 모바일 확장 이후 놀라운 이용자 추이를 보이고 있는데, 현재 아프리카 모바일 App 다운로드 건수는 1,800만건을 돌파 했으며, 모바일 일평균 방문자수(UV)는 130만명에 달하며 급성장하고 있다. 또한 동사 아프리카TV의 최고동시시청자수가 35만명 이상인 것으로 나타나는데, 이는 현재 케이블TV 채널의 최고시청자수 12만명의 3배에 달하는 것으로 이러한 공감대가 시장에 확산된다면 미디어 플랫폼으로서의 아프리카TV 가치가 재평가 될 것으로 기대된다. 2
[표 1] 동사의 영업실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %) [그림 1] 매출액 및 영업이익률 추이 (단위 : 억원, %) [그림 2] 2013년 사업부문별 매출 비중 전망 (단위 : %) 2. Youtube를 위협할 만큼 성장한 아프리카TV 아프리카TV 급성장 중 가치 재조명 스마트폰을 통한 영상 컨텐츠 소비가 급증하고 있다. 이 가운데 동사의 아프리카 TV 모바일 서비스도 모바일 확장 이후 놀라운 이용자 추이를 보이고 있다. 이렇 게 모바일 영상 소비가 많아지는 것은 1)국내 스마트폰 사용자가 3,300만명에 달하면서 인터넷이 모바일로 급격하게 변동하고 있고, 2)무제한 데이터 요금제로 데이터 이동에 대한 부담이 감소되었으며, 3)LTE 보급 등 네트워크 속도 개선으 로 빠른 데이터 전송이 가능해졌기 때문이다. 이로 인해 동사의 아프리카TV 모바일 Application 다운로드 건수는 2011년 출시 이후 현재까지 1,800만건을 돌파하며 지속적으로 성장하고 있다. 현재 모바일 일평균 방문가수(UV)가 130만명에 달하는 미디어 플랫폼으로 그 가치가 재조명 되고 있다. 3
스마트폰 동영상 이용 증가세 닐슨의 조사에 따르면 스마트폰이 대중화되기 전/후인 2009년 8월과 2012년 8월 의 동영상 이용규모를 비교해보면, 2009년 대비 2012년 PC와 스마트폰 전체 동영상 이용자수가 90.1% 증가했다는 것을 알 수 있다. 또한 최근 3년간 PC와 TV 이용시간은 하루 10분 감소한 것에 반해, 모바일 디바이스 이용시간은 214분 이나 증가했다. 모바일 동영상 저변 확대 아프리카TV 1위 Youtube와 1%p 미만 격차로 2위 기록 중 이런 결과는 모바일 환경에서의 동영상 소비가 확대되었다는 것을 나타낸다. 하지만 스마트폰 동영상 이용의 증가가 PC 동영상 이용률을 감소시키는 제 살 깎아 먹기 (Cannibalization)식의 형태가 아닌, 새로운 이용자를 유입함으로써 이용자 커버리지를 넓히는 저변 확대라는 측면에서 매력적인 시장으로 주목 받고 있다. 아프리카TV는 국내 모바일 영상 App 이용시간 점유율을 분석한 결과 Youtube에 이어 2위를 차지하고 있는데, 1위 Youtube와 1%p 미만의 격차를 기록하는 등 이미 Youtube를 위협할 만한 수준으로 성장했다. [그림 3] 최근 3년간 인터넷 영상 이용자 변화 [그림 4] 최근 3년간 미디어 이용시간 변화 자료 : DIGIECO, 자료 : DIGIECO, [그림 5] 국내 모바일 영상 App의 이용시간 점유율 (단위 : %) 자료 : DIGIECO, 4
3. 現 아프리카TV 시청규모는 케이블TV 채널 3개에 해당 확실한 비즈니스 모델을 가지고 있는 아프리카TV 동사의 인터넷 실시간 방송 서비스 아프리카TV와 같은 서비스를 하는 업체로 미국의 유스트림(Ustream)과 트위치TV(Twitch TV)가 있다. 2006년 6월 미국 샌프란시스코에서 설립된 유스트림은 온라인 생중계와 SNS를 결합한 소셜 생방 송 플랫폼으로, 전세계 라이브 스트리밍 분야 1위 사업자이다. 트위치TV도 샌프 란시스코에 본사를 두고 있으며, 2011년 6월부터 서비스를 시작하였다. 트위치TV 는 현재 월 2,800만명 가량이 이용 중이다. 아프리카TV와 유스트림은 비슷한 시기에 서비스를 시작했으나 국내 시장이 영어 권 시장 보다 상대적으로 협소하기 때문에 성장성에 차이를 보이고 있는 것으로 판단된다. 다만 수익성 부문에서는 동사가 우월한 모습을 보이고 있는데, 이는 아프리카만의 독특한 아이템 별풍선 을 통해 2008년 4월 손익분기점을 넘었으며, 모바일 버전 출시에 따른 외형성장으로 수익성이 개선되고 있기 때문이다. 트위 치TV 또한 최근 모바일 App을 출시하고 아프리카TV의 별풍선 과 같은 도네이 션 기능을 추가하는 등 아프리카TV와 유사한 형태로 진화하고 있다. 아프리카TV 만의 독특한 수익창출 아이템 별풍선 아프리카TV의 매출은 아이템 매출 60%, 광고 40% 비중을 차지하고 있다. 타사 와 다른 특징적인 부분이 바로 아이템 수익인데, 이는 아프리카TV 시청자가 방송 을 진행하고 있는 BJ에게 선의의 표시로 별풍선 아이템을 선물하는 것으로서, 개당 100원에 거래되며, 이때 동사가 플랫폼 사용료로 30%씩 회수하고 있다. BJ 는 별풍선을 받기 위해 양질의 컨텐츠를 제공하며, 이 같은 부분이 시청자 기반 을 확대하는 요인으로 작용하고 있어 선순환이 진행되고 있다. 아프리카TV 시청률 케이블 채널 동시시청자수의 3배에 달하는 규모로 추정 아프리카TV는 다양한 컨텐츠 확보로 가입자 유치에 적극적인 모습이다. 동사는 올해 국내 프로야구 중계를 시작으로 UFC, 메이저리그(류현진, 추신수), 일본프로 야구(이대호) 중계 등 다양한 컨텐츠 확보를 통해 소비자의 니즈를 수용해가고 있다. 최근 아프리카TV 모바일의 성장세가 가파르다. 현재 모바일 일평균 방문자수 (UV)는 130만명에 달하고, 올해 최고 동시시청자수가 36만명을 넘어설 정도로 미 디어 플랫폼으로서의 역할을 강화하고 있다. 동시시청자수 36만명은 MBC드라마, tvn, OCN 등 Top 케이블 채널의 동시시청자를 넘어서는 수준으로, 케이블 채널 평균 시청자수의 3배에 달하는 규모로 추정된다. 올 하반기 아프리카TV 글로벌 진출과 게임플랫폼으로서의 역할 기대 지난 2년간 아프리카TV의 PC 및 모바일 이용차 추이를 살펴보면, PC 부문 이용 자는 정체된 반면, 모바일 App 이용자는 PC 이용자를 2.5배 이상 앞서며 성장을 이끌고 있다. 또한 지난해부터 베타버전을 운영 중인 영어판 아프리카TV가 올 하 반기 본격적인 런칭을 준비하고 있어, 글로벌 진출로 인한 가입자 확대가 가파르 게 진행될 전망이다. 향후 글로벌 시장에서 트위치TV 와의 경쟁이 예상되나 아프 리카TV의 경우 별풍선 등 확고한 비즈니스 모델을 가지고 있고, 온라인/모바일 게임 개발을 통한 플랫폼 전략으로 트위치TV 대비 경쟁우위에 있다고 판단된다. 5
[그림 6] 아프리카TV의 최고 동시시청자수 (단위 : 만명) [그림 7] 케이블TV 상위 20개 채널의 시청률 (단위 : %, 만명) 자료 : 닐슨, [그림 8] 아프리카TV PC, 모바일 일이용자 추이 (단위 : 만명) [표 2] 모바일게임 출시 일정 4. 리스크 진단 공중파 저작권 이슈 오버행 이슈 아프리카TV는 누구나 실시간 방송을 진행할 수 있는 플랫폼으로 다양한 컨텐츠 들이 재생산된다. 하지만 이 중에 일부는 동사에서 중계권을 구입하지 않은 컨텐 츠가 방송에 나오기도 한다. 동사는 이러한 부분들에 대해 철저한 모니터링을 통해 관련 저작권을 보호하고 있지만, 하루 수천개에 달하는 방송을 모두 모니터 링 하기는 쉽지 않아 공중파 방송국과 협의를 진행 중이다. 공중파 방송국에서 저작권 사용에 대한 보상을 요구할 시 일정 규모의 비용지출이 예상된다. 현재 행사되지 않은 BW 주식 662,251주가 존재해 출회물량 시점에 따라 주가 상승에 제한적인 요인으로 작용할 전망이다. 이는 현재 발행주식총수 대비 7.0% 에 해당하는 규모로 일평균 거래량을 감안했을 때 다소 부담스러운 금액이다. 6
재무상태표 (단위: 억원) 포괄손익계산서 (단위: 억원) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 유동자산 391 252 315 390 488 매출액 479 491 538 630 750 현금 및 현금성자산 195 60 112 152 205 매출원가 0 0 0 0 0 매출채권 및 기타채권 135 125 137 160 191 매출총이익 479 491 538 630 750 재고자산 0 0 0 0 0 판매비와관리비 (443) (481) (484) (545) (640) 비유동자산 194 314 328 319 313 조정영업이익 36 10 54 85 110 관계기업투자등 5 91 91 91 91 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 122 117 108 94 82 기타비용 (5) 0 0 0 0 무형자산 40 67 77 83 87 영업이익 30 10 54 85 110 자산총계 585 566 643 710 801 이자수익 (3) (5) (6) (6) (5) 유동부채 145 92 141 159 182 외환손익 0 (1) (0) (0) (0) 매입채무 및 기타채무 68 34 46 54 64 관계기업등 투자손익 0 2 (1) 0 0 단기금융부채 30 7 39 39 39 세전계속사업이익 9 23 47 79 105 비유동부채 169 154 153 153 153 법인세비용 3 3 10 19 25 장기금융부채 169 154 153 153 153 계속사업이익 6 20 37 60 80 기타비유동부채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 314 246 295 312 335 당기순이익 6 20 37 60 80 지배주주지분 271 320 348 397 466 지배주주 7 20 37 60 80 자본금 41 46 46 46 46 EBITDA 65 41 91 124 148 자본잉여금 200 253 253 253 253 FCF 142 (86) 40 55 68 이익잉여금 152 36 63 113 182 EBITDA마진율 (%) 13.5% 8.4% 16.9% 19.7% 19.7% 비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 7.5% 2.1% 10.0% 13.5% 14.7% 자본총계 271 320 348 397 466 지배주주귀속 순이익률 (%) 1.5% 4.2% 6.9% 9.5% 10.6% 현금흐름표 (단위: 억원) 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로 인한 현금흐름 61 (26) 66 87 99 P/E (x) 90.5 32.0 29.6 18.3 13.7 당기순이익(손실) 6 20 37 60 80 P/CF (x) 17.9 12.6 14.8 11.1 9.3 비현금수익비용가감 61 24 57 64 68 P/B (x) 2.8 2.7 3.9 3.4 2.8 유형자산감가상각비 21 19 18 15 12 EV/EBITDA (x) 9.8 18.7 12.9 9.2 7.3 무형자산상각비 8 12 19 24 26 EPS (원) 87 228 393 636 849 영업활동으로 인한 자산 및 부채의 변동 6 (68) (18) (18) (24) CFPS (원) 442 576 790 1,052 1,251 매출채권 감소(증가) (23) (11) (14) (23) (31) BPS (원) 2,811 2,731 2,990 3,477 4,190 재고자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0 DPS (원) 0 110 110 120 120 매입채무 증가(감소) 6 (12) 2 8 10 매출액증가율 (%) -39.1% 2.5% 9.6% 17.1% 19.0% 투자활동으로 인한 현금흐름 (54) (88) (37) (26) (25) EBITDA증가율 (%) -57.6% -36.2% 120.4% 36.0% 19.1% 유형자산처분(취득) (15) (31) (9) 0 0 조정영업이익증가율 (%) -70.5% -71.4% 429.5% 57.4% 29.4% 무형자산감소(증가) (41) (40) (30) (30) (30) 지배주주순이익증가율 (%) -90.0% 183.7% 80.9% 61.8% 33.5% 장단기금융자산의 감소(증가) 4 7 (1) 0 0 EPS증가율 (%) -78.3% 160.8% 72.7% 61.8% 33.5% 재무활동으로 인한 현금흐름 88 (14) 24 (20) (21) 매출채권회전율 (회) 2.6 4.0 4.4 4.5 4.6 장단기금융부채의 증가(감소) 89 (45) 30 0 0 재고자산회전율 (회) 23.1 NA NA NA NA 자본의 증가(감소) 12 34 0 0 0 ROA (%) 0.8% 3.5% 6.1% 8.8% 10.5% 배당금지급 (9) 0 (10) (10) (11) ROE (%) 1.7% 6.9% 11.0% 16.0% 18.4% 현금의 증가 64 (135) 52 41 53 부채비율 (%) 115.9% 76.9% 84.7% 78.5% 71.9% 기초현금 130 195 60 112 152 순차입금/자기자본 (%) -5.7% 31.0% 22.8% 9.7% -3.1% 기말현금 195 60 112 152 205 영업이익/금융비용 (x) 6.3 1.1 6.4 8.5 10.9 7
Compliance 당사는 발간일 기준으로 지난 6개월간 위 종목의 유가증권 발행(DR, CB, IPO 등)에 주간사로 참여한 적이 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었습니다. ( 작성자 최성환 ) 당사는 동 자료에 대한 기관투자가나 제3자에 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 발간일 현재 동 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않으며, 조사분석 담당자는 발간일 현재 동 종목을 보유 하고 있지 않습니다. <기업분석 투자의견 구분> Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6개월내 시장 대비 25% 이상의 주가 상승이 예상될 경우 6개월내 시장 대비 10%~25%의 수익률이 예상될 경우 6개월내 시장 대비 10%~10%의 주가등락이 예상될 경우 6개월내 시장 대비 10%이상의 주가 하락이 예상될 경우 향후 1개월내 시장 대비 주가 상승이 예상되나 그 기대수익률 수준을 예측하기 어려운 경우 <산업분석 투자의견 구분> Overweight 자산 포트폴리오상 비중확대를 권유할 산업 Neutral 자산 포트폴리오상 중립을 권유할 산업 Underweight 자산 포트폴리오상 비중축소를 권유할 사업 아프리카 TV 주가추이 및 목표주가 Rating Change 날 짜 목표주가 투자의견 2012.03.19 18,000 BUY(신규) 2012.09.03 18,000(유지) BUY(유지) 2013.06.10 18,000(유지) BUY(유지)