Corporate Analysis 대성산업가스(주) 평가일 2013.06.28 평가담당자 정봉수 수석애널리스트 787-2246 bsjung@kisrating.com 유 건 실장 787-2255 konyoo@kisrating.com Client Service Desk 787-2352 평가대상: 회사채 평가종류: 정기평가 평가개요 회사채 신용등급 (51,52회 무보증사채) 주요 재무지표 A/부정적 직전 등급 2012.12.28 A /부정적 2012.06.29 A /안정적 현재 유효등급 기업어음 - Issuer Rating - K-GAAP(개별) 등급연혁 A 10.06 11.06 12.06 13.06 K-IFRS(별도) 2009.12 2010.12 2011.12 2012.12 2012.03 2013.03 매출액(억원) 3,132 3,652 3,892 4,042 971 1,045 영업이익(억원) 434 455 480 395 94 97 EBITDA(억원) 856 960 959 952 221 256 자산총계(억원) 6,024 6,697 8,243 10,495 9,431 10,528 순차입금(할인포함)(억원) 1,610 2,082 2,422 4,261 2,528 4,655 영업이익율(%) 13.9 12.5 12.3 9.8 9.7 9.3 EBITDA/매출액(%) 27.3 26.3 24.6 23.6 22.8 24.5 EBITDA/이자비용(배) 7.0 9.8 7.4 4.4 4.7 3.7 총차입금/EBITDA(배) 2.0 2.4 3.4 5.3 4.7 5.1 부채비율(%) 73.7 79.3 98.3 144.7 124.0 182.3 차입금의존도(%) 29.1 34.0 39.8 48.1 44.6 49.4 총차입금 = 차입금(정리채무포함) + 할인어음 + 매출채권양도 EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비(판매관리비) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 2013년 6월 한국신용평가 는 대성산업가스 (이하 동사 )의 제 51회, 52회 회사채 신용등급을 A/부정적으로 유지하며, 주요 평가요소는 다음과 같다. 주요 매출처(LG디스플레이, SK하이닉스 등)와의 안정적인 거래관계 우수한 수익성 및 안정적으로 유지되고 있는 이익창출규모 공장 증설 및 자회사 투자 관련 자금소요 계열사 관련 재무부담 발생가능성 OUTLOOK 부정적 안정적 사업구조와 양호한 현금창출능력에도 불구하고 확대된 차입금과 계열사 관련 재무부담 발생가능성을 감안할 때 신용등급 전망은 부정적이다. 회사 개요 1979년 대성합동지주와 프랑스 Air Liquide사와의 자본 합작(대성측 60%, AL측 40%) 으로 설립되었다. 산업용 가스 시장에서 상위권의 시장 지위를 유지하고 있으며, 주력 제품은 산업용 고순도 산소, 질소, 알곤, 수소 등이며 반도체나 LCD공정용 특수가스도 수입,판매하고 있다.
주요 등급논리 및 현황 동사는 1990년대 후반 Air Liquide사와의 기술제휴를 종료하고 독자기술에 의해 산업 용 가스를 생산하고 있으며, 업계 2~3위권의 시장지위를 보유하고 있다. 적극적인 투 자를 통해 여천, 파주, 구미 등 전국 8개 산업단지 내 가스공장 및 배관설비를 보유하 고 있으며 LG디스플레이, SK하이닉스, 삼성전자, GS칼텍스 등 국내 LCD, 반도체, 전 자, 석유화학사 등에 산업용 가스를 공급하고 있다. 산업단지 내 산업용 가스는 거래처와 장기공급계약(5년에서 15년)을 맺고, 전용 배관망 이나 거래처 공장에 직접 설치된 On-site 생산설비를 통해 주로 공급되고 있어 사업안 정성이 우수하다. 최근 해외사의 국내 진입과 일부 대기업의 가스사 설립으로 공급측 면에서 경쟁이 심화된 가운데 태양광, 반도체 등 전방산업 경기저하로 산업가스 수요 가 위축되는 등 영업환경이 저하되었으나, 동사는 연간 400억원 규모의 영업이익을 안 정적으로 유지하고 있다. 투자자금 소요로 재무부담이 증가한 점과 계열사 관련 재무부담 발생가능성이 존재하 는 점은 신용도에 부정적인 요인이다. 2013년 5월 디큐브시티 오피스 매각대금(1,490 억원)이 유입되었으나, 설비 증설과 해외 자회사 투자 등 자금소요가 지속됨에 따라 오 피스 매각으로 인한 재무구조 개선폭은 제한적인 수준이 될 것으로 보이며, 계열사 관 련 재무부담 발생가능성도 상존하고 있다. Key Rating Considerations 업계 2위의 시장지위, 과점적 경쟁구도로 사업 경쟁력 양호한 수준 동사는 생산설비(시간당 634천NM 3 ) 및 매출 기준 업계 상위권의 시장지위를 확보하고 있다. 주력 제품은 대규모 공기분리장치(ASU)를 통해 생산되는 산소, 질소, 알곤 등이 며, 이외에도 특수가스, 가스장비 등을 제조하거나 수입/판매하고 있다. 생산공장은 여천, 파주, 청주, 울산, 구미 등 8개 산업단지 내에 위치하고 있고, 대규모 공급은 동 사가 구축한 파이프라인, On-site 생산설비를 통해, 소규모 공급은 Bulk, 실린더, 특수 용기 형태로 전국 영업망을 통해 공급되고 있다. [주요 산업용 일반가스 공급사 현황] (단위:억원) 구 분 동사 APK ALK PKC LDK GA SAG 매출(2012) 4,042 4,860 4,370 2,714 1,963 1,210 331 영업이익(2012) 394 699 376 487 142 183 64 주) APK:에어프로덕츠코리아, ALK:에어리퀴드코리아, PKC:프렉스에어코리아, LDK:린데코리아,GA:그린에어,SAG:SKC에어가스 자료:동사제시 생산설비의 기술력과 운영능력 인정되며, 해외사와의 규모 경쟁에서는 다소 열위 동사는 합작 투자자인 프랑스의 에어리퀴드사와 기술제휴를 통해 제품생산을 시작하였 으나, 1990년대 말 기술제휴 종료 후부터는 자체 기술을 통해 주요 제품을 생산하고 있다. 해외산업가스회사가 설립한 현지법인이 국내 시장을 과점하고 있으며, 동사 또한 장기간 안정적인 생산설비 운영 실적과 10 PPB급의 생산설비(파주,구미,청주) 구축을 통해 영업 경쟁력을 확보하고 있다. 2
일부 대기업에 매출 의존도가 높지만, 거래처 전반적인 신용도 우수 2012년 총 682개 거래처 중에서 상위 10대 매출처에 대한 의존도가 55%이며, 특히 LG디스플레이 에 대한 매출의존도가 약 26% 내외로 특정 기업에 대한 매출의존도가 높은 편이다. 그러나 주요 거래처가 LG디스플레이, 하이닉스반도체, 삼성전자, LG이노 텍, GS칼텍스 등 신용도가 우수한 국내 대기업이고, 장기 공급계약을 통해 안정적으로 가스 공급을 하고 있어 높은 매출집중도가 신용도 상 제약 요인은 아닌 것으로 판단된 다. 신규업체 진입과 전방산업 경기 하락에도 불구, 안정적 수익구조 유지 글로벌 가스사인 프렉스에어코리아, 에어리퀴드코리아 등의 적극적인 영업 확장으로 액화가스 제품의 가격인하가 가시화되고 있으며, 최근에는 전방 산업 경기 둔화와 전 기료 상승 등으로 인해 2007년 20%를 상회했던 영업이익률이 2012년 9.8%로 하락 하였다. 그러나 수익성 지표가 여전히 양호한 수준에서 유지되고 있고, 변동성이 낮은 특징을 보이고 있어 수익구조의 급격한 저하 가능성은 매우 낮은 것으로 판단된다. 투자 부담으로 재무탄력성 지표 저하 가시화 울산공장 신규투자, 여천공장 증설 등으로 2007년부터 2011년까지 약 3,900억원 내 외의 투자자금을 지출한 결과, 동사의 차입금은 2007년말 1,855억원에서 2011년말 3,277억원으로 약 1,423억원 증가되었다. 2012년에는 1,235억원의 설비투자(CAPEX) 와 함께 대성산업으로부터 오피스(1,440억원) 매입도 이루어짐에 따라 연말 기준 차입 금이 5,204억원으로 확대되었다. [주요 현금흐름 지표] 구 분 2008 2009 2010 2011 2012 2013.03 EBITDA 810 856 960 959 952 256 영업활동조달현금 552 734 730 857 1,100 7 CAPEX -909-534 -983-719 -1,235-107 투자자산순증 -95-73 1-338 -1,515-242 순금융비용 -53-90 -79-106 -158-53 현금과부족 -600 87-472 -340-1,837-394 2013년 5월 디큐브시티 오피스 매각으로 1,490억원이 유입됨에 따라 재무부담이 경 감될 것으로 보이나, 진행 및 계획 중인 투자를 감안할 때 큰 폭의 재무구조 개선은 어 려울 것으로 보인다. 게다가 실적저하가 이어지고 있는 주요 계열사의 자금난이 가중 될 경우, 동사에게 지원부담이 발생할 가능성을 배제할 수 없는 상황이다. [재무탄력성 지표 추이] 구 분 2008 2009 2010 2011 2012 2013.03 총차입금/EBITDA(배) 2.2 2.0 2.4 3.4 5.3 5.1 순차입금/EBITDA(배) 2.0 1.9 2.2 2.5 4.5 4.5 EBITDA/이자비용(배) 9.8 7.0 9.5 7.4 4.4 3.7 EBITDA/CAPEX(배) 0.9 1.6 1.0 1.3 0.8 2.4 3
기타 고려요소 대성산업그룹은 석유제품 유통, 집단에너지, 해외자원개발 등이 주축 사업이었으나, 최 근 유통 및 건설사업 비중이 확대되었다. 유통사업 신규 진출과 건설사업 부진으로 인 해 사업 및 재무위험이 과거 대비 증가하였으며, 부동산 매각 등을 통해 재무구조 개 선 노력을 진행하고 있다. 동 평가에는 제조업 평가방법(2011)론을 주요 방법론으로 적용하였으며, 기타 일반방법론도 참고 하였다. 동 방법론 및 기타 방법론은 /Research/평가방법론 에서 찾아볼 수 있다. 4
다음은 '신용평가등급의 공시 등 업무 모범규준' 제7조 제3항 및 제8조에 따라 제공된 내용이며 평가의견의 일부입니다. 본건 평가시 당사가 이용한 중요자료는 최근 3개년 감사보고서, 최근 사업보고서, 최근 재무자료, 최근 금융거래 현황 입니다. [회사채 신용등급별 정의 및 최근 부도율] 등급 신용등급의 정의 2012년 연간부도율(%) 규정 광의 AAA 원리금 지급능력이 최상급임. 0.00 0.00 AA 원리금 지급능력이 매우 우수하지만 AAA의 채권보다는 다소 열위임. 0.00 0.00 A 원리금 지급능력은 우수하지만 상위등급보다 경제여건 및 환경악화에 따른 영향을 받기 쉬운 면 이 있음. 0.00 0.00 BBB 원리금 지급능력은 양호하지만 상위등급에 비해서 경제여건 및 환경악화에 따라 장래 원리금의 지급능력이 저하될 가능성을 내포하고 있음. 2.78 2.78 BB 원리금 지급능력이 당장은 문제가 되지 않으나 장래 안전에 대해서는 단언할 수 없는 투기적인 요 소를 내포하고 있음. 0.00 0.00 B 원리금 지급능력이 결핍되어 투기적이며 불황시에 이자지급이 확실하지 않음. 12.50 12.50 CCC 원리금 지급에 관하여 현재에도 불안요소가 있으며 채무불이행의 위험이 커 매우 투기적임. 16.67 0.00 CC 상위등급에 비하여 불안요소가 더욱 큼. - - C 채무불이행의 위험성이 높고 원리금 상환능력이 없음. 50.00 50.00 D 상환불능 상태임. - - 주1) 상기 등급 중 AA부터 B등급까지는 +,- 부호를 부가하여 동일등급 내에서의 우열을 나타내고 있음. 자산유동화평가의 경우 상기 신용등급에 "(sf)"를 추가하여 표시함. 2) 규정: 신용정보업감독규정의 부도정의에 따라 산정한 부도율 3) 광의: 신용정보업감독규정의 부도 및 워크아웃 등 채무재조정을 부도 정의에 포함하여 산정한 부도율 유 의 사 항 1) 신용등급은 발행사/기관, 신용공여, 채무 및 이에 준하는 증권의 장래의 상대적인 신용위험에 관한 현재 시점에서의 한국신용평가 의 의견입니다. 당사는 신용위험이란 만기 도래하 는 계약상의 채무(financial obligations)를 발행사/기관이 불이행할 수 있는 위험 및 부도시 예상되는 금융손실이라고 정의합니다. 신용등급은 유동성 위험, 시장가치 위험 또는 가격 변 동성 등의 여타 위험에 대해서는 설명하지 않습니다. 신용등급은 현재 또는 과거 사실에 관해 진술하는 것은 아닙니다. 신용등급은 투자자문 또는 금융자문을 의미하지 않으며, 특정 증 권을 매수, 매도 또는 보유하라고 권유하는 것도 아닙니다. 2) 여기 있는 모든 정보의 저작권은 한국신용평가 의 소유입니다. 따라서 어떤 정보도 당사의 사전 서면동의 없이는 어떤 방식으로든 특정 목적을 위해서 무단전재되거나 복사 또는 재 판매, 유포될 수 없습니다. 3) 여기 있는 모든 정보는 당사가 객관적으로 정확하고 신뢰할 수 있다고 믿어지는 자료원에 근거하고 있으며, 당사는 객관적인 입장에서 공정을 기하기 위하여 최선의 노력을 다하고 있 습니다. 그러나, 당사는 이러한 정보에 대해 별도의 실사나 감사를 실시하고 있지 않으며, 인간적 또는 기계적, 기타 그 외의 다른 요인에 의한 실수의 가능성 때문에 해당 정보를 특정한 목적을 위해 사용하는데 대해 명시적으로 혹은 묵시적으로도 증명이나 서명 또는 보증 및 단언을 할 수 없습니다. 또한, 당사의 고의 또는 중대한 과실에 의한 경우가 아닌 한 이러한 정 보의 사용에서 발생하는 어떠한 피해나 손해에 대해서도 책임을 지지 않습니다. 4) 당사가 제공하는 신용등급이나 평가의견 등은 해당 정보의 사용자나 그 관계자들에 의해서 행해지는 투자결정에 있어서 어떤 증권을 매매하거나 보유하라는 권고나 사실의 진술이 아 니라 단지 당사 고유의 평가기준에 입각한 당사의 의견으로서만 해석되고 또 해석되어야만 합니다. 따라서 올바른 투자의사 결정을 위해서 정보 이용자들은 그들이 보유 또는 투자할 지 모르는 각 유가증권 및 해당 증권의 발행자와 보증기관, 각 신용보강기관 등에 대해서 스스로 분석 또는 조사하고 평가를 해 보아야만 합니다. 5) 본건 신용평가의 평가요청일은 2013.06.12이며, 평가종료일은 2013.06.28입니다. 6) 당사가 최근 2년간 신용평가 요청인과 체결한 다른 신용평가용역 건수 및 수수료 총액은 각각 3건, 45백만원입니다. 현재 당사가 수행하고 있는 신용평가 요청인의 다른 신용 평가업무는 없습니다. 직전연도 신용평가 요청인이 소속된 기업집단의 평가수수료가 당사의 직전연도 전체 평가수수료에서 차지하는 비중은 0.44% 입니다. 7) 당사가 최근 2년간 신용평가 요청인과 체결한 비평가용역계약의 건수 및 수수료 총액은 각각 0건, 0백만원입니다. 현재 당사가 수행하고 있는 신용평가 요청인의 비평가 용역은 없습니다. 직전연도 신용평가 요청인이 소속된 기업집단의 평가수수료가 당사의 직전연도 전체 평가수수료에서 차지하는 비중은 0.00% 입니다.