Stockwars Research Group 2 Prensenter : 김 재 훈
CJ CGV(079160) Ⅰ 산업 및 기업소개 1. 산업소개 2. 기업소개 Ⅱ 투자포인트 1. 2016년도 영화 라인업, 관객을 잡아라! 2. CGV 아시아를 평정하다! Ⅲ Risk 1. 좌석차등제 실시로 인한 소비심리저하 Ⅳ Valuation 슬라이드 위 아래 배너는 보기 > -1-
세계로 뻗어나가는 CGV 목표주가 : 144,050원 현재주가 : 107,500원 (2016. 03. 24. 기준) 상승여력 : 34% 시가총액 22,325억원 상장주식수 21,161,313주 액면가 500원 52주 최고가 141,500원 52주 최저가 62,300원 외국인지분율 15.49% 주요주주 CJ 39.02% 국민연금 11.79% 2016년도 영화 라인업, 관객들을 잡아라! - 4Q15 실적 컨센서스 하회, 1Q16 기대작으로 매출 회복 - 16년도 2분기 3분기 슈퍼히어로 영화의 잇따른 개봉으로 특화관 수 요증가에 따른 ATP 상승효과 -전년 대비 매출액 크게 상승할 것으로 보임. 발빠른 해외진출을 통한 매출 신장 - 중국, 베트남, 인도네시아 등 상영관 진출 지속 - 터키 시장 점유율 최대의 상영기업 인수 진행 - 4DX 점유율을 높여가는중. - 기대작에 힘입어 국내와 같이 매출 상승할것. 주가 추이 그래프 삽입 -2-
Ⅰ. 산업 및 기업 소 개 영화 산업의 구조 1 영화 상영 산업 영화 산업은 크게 제작/배급/투자/상영으로 나누어 지는데, 영화를 제작하는데는 막대한 비용이 들어가므로 제작 단계에서 투자자들에게 투자를 받게 된다. 기획개발 (Development) 단계를 거쳐 사전제작(Pre-production), 제작(Production) 단계로 제 작 된 영화를 배급사에서 영화시장에 배급한다. 배급된 영화는 상영관을 통해 관람 객에게 영화 콘텐츠를 제공한다. 영화 산업 시장 국내 영화 상영 산업 국내 영화상영산업은 1990년대에는 외화의 점유율이 70~80%에 달하며 한국영화의 기반이 매우 취약한 상태였지만 한국영화의 흥행으로 현재에는 한국 영화의 전성기 로 국내에는 영화 상영 산업에 속해있는 BIG 3업체가 시장을 거의 점유하고 있는 상 황이다. 그중 CGV가 약 48%, 롯데시네마 약 30%, 메가박스가 약 20%를 점유하고 있 다. 영화상영시장은 영화관 설립 시에 막대한 초기자본과 설립지에 대한 분석력이 필요하기 때문에 신규사업자들의 영화상영시장 초기진입장벽은 다소 높은 편이다. 영화상영 산업특성 상영 산업의 특성 극장사업자들이 상영하는 영화콘텐츠에는 차이가 없고 영화 관람객이 제공받는서비 스의 품질이 기업의 인지도에 영향을 주기 때문에 경쟁업체들은 서비스에 중점을 두 고있다. 또한 유동인구가 많은 지역이나 인구 밀집도가 상대적으로 높은 지역의 선 점은 직접적인 매출액 증대로 이어지기 때문에 관람객과의 접근성이 중요하다. 오히려 경기 불황기에 소비자들이 다른 여가수단 대비 상대적으로 저렴한 영화관을 더 자주 방문하는 경향이 있다. [그림 1] 영화 산업 구조 Producer 배급 사 (Dist ributi on) 상영 관 (Exhi bition) User 자본 (Capital) -3-
2. CGV 기업소개 국내 최대 멀티플렉스사업 동사는 1999년에 설립되어 2004년 한국거래소에 상장되었으며 고품질의 멀티플 렉스 극장을 국내 최초로 보급한 영화 상영 서비스 기업으로 영화 상영업계의 선두 주자로서 CGV강변 오픈을 시작으로, 현재 전국 100개 사이트에 791개 스크린을 운 영하는 국내 최대 멀티플렉스 사업자로서 매년 꾸준한 성장세를 이어오고 있다. 매년 사이트를 확대해가며 시장점유율이 높은 가운데 2015년 기준 M/S 48.7%를 차 지하고 있다. 매출 구성 해외로의 사업 확장 동사는 주로 영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영 등의 사업 을 영위하고 있다. 그중 2015년 4분기 연결재무재표 기준으로 티켓판매가 63.9%, 매점판매 15.1%, 광고판매 8.3%의 기타판매 10.5%의 비중을 두고 있다. 동사는 주요 지배회사로 CGI Holdings Limited, UVD Enterprise Ltd, CJ CGV VIETNAM Co Ltd 등이 있는데, CGI Holdings Limited는 중국내 극장 설립 및 현지자 금조달과 중국 자회사들의 손익관리 및 운영을 하고있다. 현재 홍콩에 1개 극장, 중 국에 49개 극장을 운영하고 있다. VIETNAM Co Ltd는 베트남 현지에서 시장 내 관 객수 기준 약 50%의 시장점유율을 가지고 있는 상영업체인 메가스타를 인수했다. 하노이, 호치민 등 베트남 내 대도시를 중심으로 2015년 3분기말 기준 26개 극장, 168개 스크린을 운영하고 있다. 또한 그밖에 미얀마, 인도네시아, 라오스 등에 진출 을 하였으며, 터키에도 진출할 계획이 있다. [그림 2] BIG 3 상영관 시장 점유율 추이 60% 50% 40% 30% 20% 10% CGV 롯데시네마 Megabox 0% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014-4-
Ⅱ. Investment point 1.. 2016년도 영화 라인업, 관객을 잡아라! 4Q15에 동사는 영업이익이 컨센서스를 크게 하회하고 16년도 1월에도 예상 실 적에 못미치면서 부진하였으나 이번 2월 주토피아, 검사외전등의 개봉으로 매출회 복을 하였다. 그리고 16년도 영화 라인업을 보면, 몇 년 전부터 기대작으로 손꼽히 던 배트맨 v 슈퍼맨 : 돈 오브 저스티스, 캡틴아메리카 : 시빌워, 수어사이드 스 쿼드, 엑스맨 : 아포칼립스, 워크래프트 : 전쟁의 서막 등의 스케일이 크고 액션의 비중이큰 영화들이 개봉하면서 관람객수의 증가가 보장 된다. 매년 2분기에는 히어 로 무비, 대형 블록버스터 들이 쏟아져 나온다. 따라서 2분기에는 특화관의 비중이 커지는데, 2016년 라인업에 힘입어서 특화관 (4DX, IMAX)의 수요가 증가하여 ATP(Average Ticket Price)가 상승하는 효과를 얻을 수 있다. 관람객수의 증가와 ATP증가로 2016년 4분기까지 국내 매출액은 크게 상승할 것으로 보인다. 전작을 보면, 배트맨시리즈의 첫영화 배트맨 비긴즈 가 2005년에 상영하여 87만명의 관객 을 동원하고, 2008년에 선보인 다크나이트 가 400만 2012년작 다크나이트 라이즈 가 640만명이 관람하였다. 이에 이번에 상영하는 배트맨 vs 슈퍼맨 은 전작 보다 더 관객 몰이를 할것으로 본다. 엑스맨, 캡틴 아메리카도 마찬가지일것이다. 국내에서 는 대형 블록버스터만 상영하는것이 아니기때문에 국내영화 또한 마찬가지일것이 다. 올해 국내영화는 괴물2, 인천상륙작전, 마스터 등 흔히 흥행보증수표 배우라 불 리는 배우들이 대거 출연하여, 더욱 기대되는 한 해이다. [그림 3] 분기별 프리미엄 티켓비중 및 ATP 8500 50 45 8000 40 35 7500 30 25 ATP(원) 7000 20 프리미엄티켓 비중(%) 15 6500 10 5 6000 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 0 출처 : IR게시자료 -5-
2. CGV 아시아를 강타하다! 동사의 발빠른 해외 진출 국내 영화상영시장은 이미 세계에서 7번째로 큰 시장이고 해마다 증가하고는 있지 만 포화상태에 이르러있다. 이에 반해 세계 시장은 점점 규모가 커지고 있는 추세이 다. 이에 대해 동사는 경쟁업체보다 발빠르게 해외진출에 나섰다. 현재 중국, 베트남, 인도네시아. 미얀마 등 상영관을 확대하는 중이고, 터키의 최대 스크린 보유 기업인 마르스미디어를 인수 중에 있다. 중국시장에서의 이점 중국같은 경우에는 2009년에 지사를 설립후 2015년 12월말 63개의 사이트를 오픈, 503스크린 보유중에 있으며 앞으로 16년에 누적 사이트 약 90개까지 증설할것을 목 표로 하고있다. 중국의 전체상영 시장 관람객수는 빠르게 커져가고 있으며, 이에 맞 물려 박스오피스 시장도 빠르게 성장 하고 있는 상황이다. 중국 시장에서의 CGV 점 유율은 7위이며 다른 상영사보다 관객수증가율이 크다. CGV가 중국시장에서의 성 공을 거둘 수 있는 이유는 프리미엄 상영관(IMAX, 4DX)이 강점으로 적용되었기 때 문인데, CGV는 4D업계 관련해서 세계시장 점유율이 높으며, 또한 중국인들의 영화 소비패턴이 일반2D 영화와 같은 경우 바이두, 웨이보 등의 스트리밍 사이트에서 보 는것이기 때문에 특화관의 경우 대체불가의 성격을 가지고 있어 중국에서 자리매김 할 수 있었던 것이다. [그림 4] 중국 CGV 실적 (억원) (개) 6000 박스오피스매출 영화관 수 125 140 5000 4000 95 120 100 3000 2000 27 38 65 80 60 40 1000 11 20 0 출처 : IR자료 2012년 2013년 2014년 2015년E 2016년E 2017년E 0-6-
중국 외 해외시장 진출 베트남 시장 진출 동사는 중국 이외에도 베트남, 인도네시아, 미얀마, 태국, 라오스 등 해외 각지에 진 출해 있다. 중국 다음으로 진출에 나선 베트남은 동사가 2011년에 처음으로 진출하 여 현재 21개의 사이트, 196개의 스크린을 보유중이다. 베트남 현지에서 시장 점유 율 1위를 차지하고 있으며, 2016년 까지 16개의 사이트를 추가로 오픈할 계획이다. 향후 매년 5~10 사이트씩 증설한다고 밝혔다. 베트남에는 주로 인구가 많은 호치민 과 하노이에 사이트가 몰려 있으며, 티켓가격이 GDP 대비 비싼편이다. 하지만 인구 대비 사이트도 적을 뿐더러 현지인의 관람욕구가 있어 매출 상승 여력이 크다. 한편 베트남의 전체시장 박스오피스 규모는 다른 해외와 마찬가지로 빠르게 커지고 있다. 성장률이 매년 30%에 육박했고, 2018년에는 약 2,000억원 규모로 시장이 성장할것 으로 보아, 이는 동사의 이익 증대로 연결될 것이다. 다른 해외 시장도 마찬가지이다. 터키 시장 개척 신시장 진출 동사는 최근 터키의 최대 상영업체인 마르스미디어 를 컨소시엄을 구성하여 인수 하고 있다. 마르스미디어 그룹은 터키내 28 지역에 74개의 사이트 그리고 스크린은 약 600여개를 소유하고 있는데, 터키 전체 시장에서 시장점유율 30%이상을 차지하 고 있는 셈이다. 터키 박스오피스시장은 2015년 3억달러(관객수 6125만명, 인당 연 간관람회수 0.75회)로 지난 5년간 연평균 성장률은 10.6%를 기록했다. 한국 GDP와 비교 감안시 인당 연간관람회수1회 수준인 5억 달러까지는 가파르게 시장이 성장 가능할 것이다. 이번 인수 기회는 향후 유럽 진출에 큰 도움이 될것이다. [그림 5] 베트남 CGV 성장률 및 관객수 35 30 25 20 15 10 5 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 관객수 Growth 출처 : IR자료 -7-
Ⅲ. RISK 1. 좌석차등제 실시에 따른 소비심리 저하 우려 좌석차등제 좌석차등제란 동사에서 3월 3일 부터 실시한 좌석에 따라 가격을 달리 설정한 것 이다. 영화 관람을 하는데 불편한 앞자리는 이코노미석 으로 설정하고 전체 객석 의 20%를 기존 가격보다 1000원 인하했다. 그리고 관람하기 편안한 자리(전체객석 의 40%)는 프라임석 으로 기존가격보다 1000원을 인상하였다. 나머지 자리는 스 탠다드 석 이며 기존과 가격이 똑같다. 좌석차등제를 실시하기 전부터 소비자들은 불만을 표해왔다. 시민단체들은 CGV의 가격인상을 위한 꼼수 라며 영화관이 시 장지배적 지위를 남용하고, 소비자의 정당한 요구를 무시한 행위라고 맹비난 하였 다. 이에 따라 소비자들의 소비심리 저하가 우려 되지만, 동사의 시장 점유율과 질 높은 서비스를 생각하면 그렇게 매출에 큰 타격을 입히지 않을것이다. 가격인상의 실질적인 효과는 약 1%정도 밖에 되지 않는다. 그래서 동사의 소비자들을 기만한 행위라기 보다는 소비자들에게 좀더 편리하고, 높은 서비스를 제공하려는 의도로 보여진다. -8-
Ⅳ. Valuation 1 매출액 및 매출원가 추정 연 평균 매출액 성장률(CAGR)은 16.15%이며, 국내 수요 상승률 둔화로 인해 대부 분의 성장률이 해외법인에서 발생하는 기업 구조를 가지고 있기 때문에, 국내 사업 부에서의 매출액 추정보다 해외사업부에서의 매출액 및 매출원가 추정을 진행하였 다. 터키 마르스미디어의 인수 성공 시 IMM과 국민연금을 포함해 지분구조가 형성되 나, CJ CGV가 종속기업화시킨다는 것을 가정해, 예상 지분율을 50%로 가정한다. 터 키 마르스 미디어 그룹의 2014년 매출액이 터키 리라 135억 규모이며, 이는 한화로 550이기 때문에 매출액 증가폭은 225억이 된다. 매출원가의 경우, 대부분의 내역이 배급비용 및 시설 유지 보수비용이므로, 연 평균 매출원가율 43.96%에 터키 마르스미디어 신규 인수로 인한 시설 유지 보수비용과 중국 사이트 신규 개설이 가속화될 전망이므로 매출원가율을 49%로 조정했다. 판매 및 관리비 영화 상영업의 특성 상 판매 및 관리비가 매출액 대비 35%~55% 정도로 굉장히 높 다. CJ CGV의 연평균 매출액 대비 판관비 비중은 40.32%이며 변동비특성을 지니고 있다. 중국 사이트 추가 확장에 따른 비용 발생과 터키 마르스미디어의 판관비가 일 정 발생할 것으로 예상되어 43%을 적용했다. 감가상각비 EV/EBITDA Valuation을 적용하기 위해 감가상각비를 추정했다. 먼저 터키 마르스 미디어 그룹의 감가상각비가 2015년 기준 260억 발생했고 지분율 적용 시 130억이 추가로 발생할 것이다. 또한 중국 로컬 업체들의 증시 상장 실패로 인해 앞으로 1~2년간 Wanda와 CJ CGV만이 중국 내에서 사이트 확장을 가속화 할 수 있을 전망이다. 이러한 전망을 반영해 작년과 제작년 중국 사이트의 확장 시 발생한 감가상각비 상승률 24.6%를 적용했다. -9-
15 14 13 유동자산 336,007,049,317 305,299,588,276 239,438,173,667 현금및현금성자산 139,709,645,874 108,793,088,420 85,976,456,074 매출채권 108,889,918,358 105,723,894,536 79,868,794,977 재고자산 12,963,575,511 11,050,981,230 11,837,729,219 기타의 유동금융자산 28,606,460,913 49,138,421,261 39,864,904,123 기타의 유동자산 45,837,448,661 30,593,202,829 21,890,289,274 비유동자산 1,026,857,544,480 949,619,334,616 859,736,780,405 투자지분증권 79,369,706,063 69,421,406,919 35,008,199,421 투자부동산 18,027,789,369 18,341,630,615 18,605,209,338 유형자산 653,393,652,052 588,228,910,012 507,660,703,073 무형자산 98,215,251,891 100,707,021,414 107,151,244,746 이연법인세자산 5,073,894,687 5,083,684,457 1,252,294,147 비유동매출채권 599,413,611 619,253,853 기타비유동금융자산 79,303,434,211 79,044,009,330 99,446,165,754 기타비유동자산 92,874,402,596 88,173,418,016 90,612,963,926 자산총계 1,362,864,593,797 1,254,918,922,892 1,099,174,954,072 부채 유동부채 444,039,521,368 473,794,359,315 455,061,487,689 매입채무 92,292,835,542 89,245,121,665 67,214,724,825 미지급금 86,617,732,223 101,168,239,891 86,224,329,437 단기차입금 115,230,965,278 58,551,340,893 52,766,882,990 유동성 장기사채 및 30,649,469,593 95,967,953,722 161,122,376,219 차입금 미지급법인세 9,733,042,715 10,459,225,953 1,784,482,601 기타유동금융부채 14,789,354,278 16,855,041,850 12,573,068,536 기타유동부채 94,726,121,739 101,547,435,341 73,375,623,081 비유동부채 457,355,949,216 389,945,603,923 265,481,069,647 사채 229,501,586,570 179,537,621,372 99,771,282,445 장기차입금 151,492,702,386 133,138,817,386 77,617,349,204 장기미지급금 27,689,917,468 32,765,743,372 46,782,188,417 종업원급여부채 11,535,879,446 10,397,633,680 6,373,930,652 이연법인세부채 17,066,401,132 12,089,271,099 11,309,970,213 기타의 비유동금융부 채 504,605,723 1,688,870,745 7,356,803,791 기타의 비유동부채 19,564,856,491 20,327,646,269 16,269,544,925 부채총계 901,395,470,584 863,739,963,238 720,542,557,336 자본 자본금 10,580,656,500 10,580,656,500 10,580,656,500 자본잉여금 89,157,245,168 89,157,245,168 89,157,245,168 이익잉여금 332,257,165,083 284,631,794,013 278,368,178,892 기타의 자본항목 5,005,373,731-2,444,515,401-5,862,665,769 비지배지분 24,468,682,731 9,253,779,374 6,388,981,945 자본총계 461,469,123,213 391,178,959,654 378,632,396,736 자본과부채총계 1,362,864,593,797 1,254,918,922,892 1,099,174,954,072 단위: 원 -10-
Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 전년동기(%) 16F 17F 매출액 7,793 9,159 10,393 11,935 14.8 14,111 16,418 매출원가 3,669 4,481 5,269 5,948 12.9 6,914 8,044 매출총이익 4,124 4,679 5,124 5,987 16.8 7,179 8,347 판매비와관리비 3,573 4,164 4,603 5,318 15.5 6,067 7,059 영업이익 552 515 521 669 28.4 1,112 1,258 금융수익 149 71 197 260 31.9 169 169 금융원가 293 297 323 267-17.5 295 295 기타수익 383 91 92 112 22.1 169 169 기타비용 36 240 184 126-31.7 112 112 종속기업,공동지배기업및 관계기업관련손익 29 11 44 79 81.9 93 102 세전계속사업이익 783 151 346 728 110.6 1,043 1,189 법인세비용 233 30 185 206 11 333 377 계속영업이익 550 121 160 522 225.8 710 812 중단영업이익 당기순이익 550 121 160 522 225.8 710 812 단위: 억원 감가상각비 464 557 638 776 1,097 1,136 EBITDA 1,016 1,072 1,159 1,445 2,209 2,394 EV *40,247 *43,61 8 EV/EBITDA Multiple 17.63 *18.22 *18.22 Target Multiple: 18.22 2015.3.24 종가 기준 107,500 발행 주식수 21,161,313 Market Cap. 22,748(억원) 총차입금 9,013 Peer Group 주요 지표 요약 비교 (현금 및 현금성 자산) 1,397 Market Cap. Rate of Return PER(x) EV/EBITDA ROE(%) EV 30,364 Bil. (KRW) 3M 15 16E 15 16E 15 16E CJ CGV 2,602.80 58.3 49.8 35.5 17.5 13.9 12.4 15.1 Wanda 18,577.80-1.6 84.2 58.6 52.9 39.5 20.3 19.5 Regal 3,560-6.5 16.9 15.9 8.4 8.1-20 -23 Cineplex 2,664 1 27.7 22.4 13.5 11.7 16.8 20.8 Kinepolis 1,259 9.2 24.4 21.3 13.6 12.7 32.5 30.6 Peer Group 평균 22.37에서 20% Discount해 Target Multiple : 18,22-11-
Peer Group 주요 지표 요약 비교 Market Cap. Rate of Return PER(x) EV/EBITDA ROE(%) Bil. (KRW) 3M 15 16E 15 16E 15 16E CJ CGV 2,602.80 58.3 49.8 35.5 17.5 13.9 12.4 15.1 Wanda 18,577.80-1.6 84.2 58.6 52.9 39.5 20.3 19.5 Regal 3,560-6.5 16.9 15.9 8.4 8.1-20 -23 Cineplex 2,664 1 27.7 22.4 13.5 11.7 16.8 20.8 Kinepolis 1,259 9.2 24.4 21.3 13.6 12.7 32.5 30.6 Peer Group 평균 22.37에서 20% Discount해 Target Multiple : 18,22 2015.3.24 종가 기준 107,500 발행 주식수 21,161,313 Market Cap. 22,748(억원) 총차입금 9,013 (현금 및 현금성 자산) 1,397 EV 30,364 투자의견 BUY 상승여력 34% 2015.3.24 종가 기준 \107,500 Target Price \144,050-12-
Stockwars Research Group 2 팀장 : 김재훈 팀원 : 김경갑, 김도욱, 나유미, 이우재 고나영, 강지원, 김장원, 이상민, 임진수, 정주연 본 보고서는 한양대학교 증권동아리 STOCKWARS에 의해 작성되었으며 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것으로 본 동아리의 사전 동의 없이 복사될 수 없습니다. 보고서의 내용은 신뢰할만한 정보를 바탕으로 작성된 것이나 자료의 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 자신의 판단을 바탕으로 투자 여부를 결정하시기 바랍니다. 따라서 이 보고서는 어떠한 경우에도 법적 책임소재의 증거물로 사용될 수 없습니다. -13-