민간투자사업의분석기초와 재무론적배경 2010. 11. 30 동덕여자대학교경영학과교수김우영 Ph. d., CPA & CTA kimwy01@dongduk.ac.kr
v 주요강의내용 Time Value of Money 화폐의시간가치 Interest-이자율, 요구수익률 단리와복리 Present Value 현재가치 단일금액, 연금금액 Future Value 미래가치 단일금액, 연금금액 Capital Budgeting Decision Criteria 재무분석기법 Payback Period - 회수기간법 Discounted payback period 할인된회수기간법 Net Present Value (NPV) - 순현재가치법 Internal rate of return (IRR) - 내부수익률법 Profitability index (PI) - 수익성지수법 2
v Time Value of Money 화폐의시간가치 Time Value of Money 의정의 현재돈의액수와미래돈의액수는가치가같지않음 Amount( 액수 ) 현재 1 만원 미래 1 만원 Timing ( 시간 ) Value ( 가치 ) 현재 1 만원 = 미래 1 만 3 천원 Pr esentvalue( PV ) = 1 만원 = 1 만 3 천원 (1+0.3) 1 FutureValue( FV ) ( 1+ r) N Pr esentvalue( PV ) ( 1+ r) N = 1만원 (1+0.3) 1 = 1만3천원이자율 FutureValue( FV ) 3
v Time Value of Money 화폐의시간가치 Interest- 이자율의구성요소 실질무위험이자율 자본의한계생산성 -Marginal productivity of capital 1 단위자본을이용한실물투자의수익률 명목이자율 물가상승률 (inflation) 위험프리미엄 (Risk premium) 할인율 - 요구수익률 기회비용, 자본비용의개념 Interest 의구분 단리이자 : P( 원금 ) r N, 예 ) 100만원, 10%, 3년이자 =>30만원 복리이자 : P( 원금 ) (1+r) N P, 예 ) 100만원, 10%, 3년이자 =>33만1천원 4
v Time Value of Money 화폐의시간가치 복리의마법사 100 만원, 5%, 20 년 vs. 100 만원, 10%, 20 년 단위 : 천원 단위 : 천원 단위 : 천원 2,500 7,000 7,000 2,000 단리 (5%) 단리 (10%) 6,000 5,000 복리 (5%) 복리 (10%) 6,000 5,000 단리 (5%) 복리 (5%) 단리 (10%) 복리 (10%) 1,500 4,000 4,000 1,000 3,000 3,000 500 2,000 2,000 1,000 1,000-1 3 5 7 9 11 13 15 17 19-1 3 5 7 9 11 13 15 17 19-1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 5
v Time Value of Money 화폐의시간가치 연금금액의현재가치와미래가치 연금의현재가치 연금의미래가치 t=0 1 2 n-1 n t=0 1 2 n-1 n PVa FVa P P P P P P P P FV n = P(1+r ) 0 = P PV 1 = P/(1+r) 1 PV 2 = P/(1+r ) 2 FV n-1 = P(1+r ) 1 PV n-1 = P/(1+r ) n-1 PV n = P/(1+r) n FV 2 = P(1+r ) n-2 FV 1 = P(1+r) n-1 PV A = n é( 1+ r) -1ù Pê ú = ë r( 1+ r) û é 1- ( 1+ r) Pê ë r -n ù ú û FV A = n é( 1+ r) -1ù Pê ú = ë ( 1+ r)-1 û n é( 1+ r) -1ù Pê ú ë r û 6
v Time Value of Money 화폐의시간가치 연금금액의현재가치와미래가치 _ 엑셀을이용한사례 [ 현금흐름 ] 이자율 =10% 0 1 2 3 4 5 150 150 150 150 150 PV 1 = 150/(1+0.1) 1 =136.36 PV 2 = 150/(1+0.1) 2 =123.97 PV 3 = 150/(1+0.1) 3 =112.70 PV 4 = 150/(1+0.1) 4 =102.45 PV 5 = 150/(1+0.1) 5 = 93.14 FV 5 = 150(1+0.1) 0 =150.00 FV 4 = 150(1+0.1) 1 =165.00 FV 3 = 150(1+0.1) 2 =181.50 FV 2 = 150(1+0.1) 3 =199.65 FV 1 = 150(1+0.1) 4 =219.62 PVa (1+r) n =FVa 568.62 (1+0.1) 5 =915.77 PVa =PV 1 +PV 2 +PV 3 +PV 4 +PV 5 =568.62 FVa =FV 5 +FV 4 +FV 3 +FV 2 +FV 1 =915.77 7
v Time Value of Money 화폐의시간가치 연금금액의현재가치와미래가치 _ 엑셀을이용한사례 [ 현금흐름 ] 이자율 =10% 0 1 2 3 4 5 150 150 150 150 150 현재가치 미래가치 엑셀함수 =PV(rate,nper,pmt,pv,type) =FV(rate,nper,pmt,pv,type) 사례 8
vcapital Budgeting Decision Criteria -재무분석기법 자본예산의사결정의기본전제 장기투자에관한의사결정의문제 ü Long term, 도로, 항만등장기성자산에대한투자 제안된투자를수용할것인지기각할것인가를결정하는문제 ü 대안 (alternative) 이존재 다수의투자안, 투자혹은포기 발전설비를건설해야하는가? 9
vcapital Budgeting Decision Criteria -재무분석기법 자본예산의사결정의절차 투자기간동안모든현금흐름 (all cash flow) 을포함 ü 회계이익이아닌현금흐름, 회계이익일경우현금으로전환 화폐의시간가치 (time value of money) 를고려 ü 현재가치를계산하여의사결정시점의현금을계산 할인율 (required rate of return) 은기회비용 ü 적절한할인율을선택 ( 가중평균자본비용, 부채조달비용, 자기자본비용등 ) 위험 (risk) 을고려 ü 할인율선정시위험을반영, 위험과할인율은비례관계 대안중에최선의안을채택 10
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기본사례 [ 투자안A : 단위천원 ] 35 80 130 160 175 0 1 2 3 4 5-250 [ 투자안B : 단위천원 ] 18 22 25 30 32 0 1 2 3 4 5-50 [ 투자안A] 초기투자 -250,000 1차년도말 35,000 2차년도말 80,000 3차년도말 130,000 4차년도말 160,000 5차년도말 175,000 [ 투자안B] 초기투자 -50,000 1차년도말 18,000 2차년도말 22,000 3차년도말 25,000 4차년도말 30,000 5차년도말 32,000 11
vcapital Budgeting Decision Criteria -재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Payback Period 회수기간법 ü 투자한원금의회수기간에초점을두고투자안을평가하는방법 ü 평가기준 : 회수기간 (P)= 기초투자액 / 연간현금흐름 Ø 회수기간 < 결정기준일 (cut-off date) 투자안선택 Ø 회수기간 > 결정기준일 (cut-off date) 투자안기각 ü 장점 Ø 평가방법이간단하고, 이해하기쉬움 Ø 조기자본회수에따른유동성제고 Ø 투자위험경감 ü 단점 Ø 화폐의시간가치, 회수기간이후현금흐름무시 Ø 수익성소홀, 임의적인결정기준일선정 12
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Payback Period 회수기간법사례 [ 투자안 A] 초기투자 1 2 3 4 5-250,000 35,000 80,000 130,000 160,000 170,000 누적현금흐름 35,000 115,000 245,000 405,000 575,000 미회수초기투자액 -215,000-135,000-5,000 155,000 325,000 회수기간 = 3.038 [ 투자안 B] 초기투자 1 2 3 4 5-50,000 18,000 22,000 25,000 30,000 32,000 누적현금흐름 18,000 40,000 65,000 95,000 127,000 미회수초기투자액 -32,000-10,000 15,000 45,000 77,000 회수기간 = 2.400 투자안 A와 B 중에의사결정을한다면, 회수기간법하에서는투자안B가유리 만약회수기간의결정기준일이 2.3년이면두투자안모두기각 13
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Discounted Payback Period 할인된회수기간법사례 [ 투자안A] 초기투자 1 2 3 4 5-250,000 35,000 80,000 130,000 160,000 175,000 할인율 18% 누적현금흐름 29,661 87,116 166,238 248,764 325,258 미회수초기투자액 -220,339-162,884-83,762-1,236 75,258 회수기간 = 3.524 [ 투자안 B] 초기투자 1 2 3 4 5-50,000 18,000 22,000 25,000 30,000 32,000 할인율 18% 누적현금흐름 15,254 31,054 46,270 61,744 75,731 미회수초기투자액 -34,746-18,946-3,730 11,744 25,731 회수기간 = 3.149 할인된회수기간법은현금흐름의현재가치를고려하나, 회수기간이후 현금흐름을무시하는한계점을극복하지못함 14
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 15 자본예산의사결정의기법 Net Present Value (NPV) 순현재가치법 ü 현금유입의현가와현금유출의현가의합 ü 평가기준 : NPV=PV( 현금유입 )-PV( 현금유출 ) ü 장점 ØNPV>0 투자안선택 ØNPV<0 투자안기각 Ø Ø Ø ü 단점 NPV = CF 투자와관련된모든현금흐름을사용 화폐의시간가치와위험을고려 가치가산의원칙 : NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) Ø 할인율 ( 최소요구수익률 ) 의결정이어려움 CF1 CF2 CF3 CF + + + +... + 2 3 ( 1+ r) ( 1+ r) ( 1+ r) ( 1+ r) Ø 할인율은투자안의위험또는투자주체의위험에따라변동 0 N N
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Net Present Value (NPV) 순현재가치법사례 [ 투자안 A] [ 투자안 B] 초기투자 1 2 3 4 5-250,000 35,000 80,000 130,000 160,000 175,000 할인율 18% 현금흐름현재가치 29,661 57,455 79,122 82,526 76,494 누적금액 29,661 87,116 166,238 248,764 325,258 NPV= 325,258-250,000 =75,258 엑셀 : =NPV(rate, value1,value2.) 초기투자 1 2 3 4 5-50,000 18,000 22,000 25,000 30,000 32,000 할인율 18% 현금흐름현재가치 15,254 15,800 15,216 15,474 13,987 누적금액 15,254 31,054 46,270 61,744 75,731 NPV= 75,731-50,000 =25,731 두투자안모두 NPV>0 이므로투자는가능하나, 투자여력을고려해야함. NPV 가큰것을선택하면투자안 A 가채택 16 투자안의규모가조정되지못함 - 수익성지수법 (PI) 으로보완
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Internal Rate of Return (IRR) 내부수익률법 ü 현금유입의현재가치와현금유출의현재가치를같아지게하는할인율 ü 평가기준 : IRR=0=PV( 현금유입 )-PV( 현금유출 ) ü 장점 ØIRR> 자본비용 투자안선택 ØIRR< 자본비용 투자안기각 CF CF CF CFN NPV = 0 1 2 3 = CF0 + + + +... + 2 ( 1+ IRR) ( 1+ IRR) ( 1+ IRR) 3 ( 1+ IRR) Ø Ø ü 단점 투자와관련된모든현금흐름을사용 화폐의시간가치를고려 Ø 가치가산의원리가적용되지않음 Ø 복수또는허수의 IRR 발생 N 17
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Internal Rate of Return (IRR) 내부수익률법사례 [ 투자안 A] [ 투자안 B] 초기투자 1 2 3 4 5-250,000 35,000 80,000 130,000 160,000 175,000 IRR 27.79337% 현금흐름현재가치 27,388 48,986 62,290 59,991 51,345 누적금액 27,388 76,374 138,664 198,655 250,000 NPV= 250,000-250,000 =0 엑셀 : =IRR(value, guess), guess 생략시 10% 내에서추정 초기투자 1 2 3 4 5-50,000 18,000 22,000 25,000 30,000 32,000 IRR 36.72225% 현금흐름현재가치 13,165 11,769 9,782 8,585 6,698 누적금액 13,165 24,935 34,716 43,302 50,000 NPV= 50,000-50,000 =0 투자안 A 의 IRR 은약 27.8%, 투자안 B 의 IRR 은약 36.7% 이므로투자안 B 가 선택됨 18 단일투자안의경우, 기준이되는수익률을결정하기가어려움
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 NPV 과 IRR 방법의비교 투자안 투자안 A 투자안 B IRR 27.8% 36.7% NPV (18%) \75,258 \25,731 Ø NPV : 투자안A > 투자안B Ø IRR : 투자안A < 투자안B ü 투자안A는투자안B에비해서약 5배의규모가큼 ü 투자안B의수익률이높으나, 투자안A가더매력적으로보임 ü NPV와 IRR이차이나는이유 Ø 투자규모의절대금액차이 Ø 현금흐름의발생시기차이 19
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 [NPV, 천원 ] 150.00 NPV 과 IRR 방법의비교 투자안 투자안 A 투자안 B IRR 27.8% 36.7% NPV (18%) \75,258 \25,731 100.00 투자안 A 투자안 B 투자안 A 50.00 NPV>0, IRR>0 인영역 투자안채택영역 0.00 [ 영역 A] [ 할인율 ] 투자안 A NPV<0, IRR<0 인영역 -50.00 [ 영역 B] 투자안기각영역 20-100.00
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Profitability Index (PI) 수익성지수법 ü 순현가방법을활용하여투자의현금흐름을지수 (index) 로표시하는방법 ü 평가기준 : PI= 순현금흐름 / 초기투자금액 ü 장점 ØPI>1 투자안선택 ØPI<1 투자안기각 Ø Ø ü 단점 투자의규모의차이를조정한의사결정이가능 독립적인투자안은 NPV 와동일한결과 Ø IRR 방법과같이규모조정의문제를갖고있음 CF1 CF2 CFN + +... + 2 (1 + r) (1 + r) (1 + r) PI = CF 0 N 21
vcapital Budgeting Decision Criteria - 재무분석기법 자본예산의사결정의기법 Profitability index (PI) 수익성지수법사례 투자안 현금흐름현가 (1-5) 초기투자액 PI 투자안A \325,258 \250,000 1.3 투자안B \75,731 \50,000 1.5 상호독립적인투자인경우는투자안 A, 투자안 B 모두채택가능 투자안 IRR NPV(18%) PI 투자안A 27.8% \75.258 1.3 투자안B 36.7% \25,731 1.5 22
vq & A 감사합니다.