Company Update (006400) 소형전지 부진이 낳은 과매도 국면 WHAT S THE STORY? Event: 소형전지 부진에 따른 2분기 영업적자 전환. Impact: 하반기 케미칼과 전자재료의 안정적 실적을 바탕으로 소형전지 부문의 점진적 개선 예상하고 중대형 배터리의 성장이 기대됨. Action: 목표주가 14만원 하향 조정하나 주가는 과매도 국면으로 투자의견 BUY 유지. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 AT A GLANCE 목표주가 140,000원 (48%) 현재주가 94,600원 Bloomberg code 시가총액 006400 KS 6.5조원 Shares (float) 68,764,530주 (79.4%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 94,600원/162,000원 321.6억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) -14.8-26.7-40.7 Kospi 지수 대비 (%pts) -12.1-30.3-37.6 KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 140,000 165,000-15.2% 2015E EPS 3,345 3,948-15.3% 2016E EPS 4,874 5,601-13.0% 2017E EPS 6,491 7,019-7.5% 분기 실적 리뷰: 2분기 매출액은 1.8조원, 영업이익은 37억원의 적자를 기록한 것으로 발표. 이는 시장 컨센서스 및 당사추정치를 하회한 것. 영업적자 전환은 소형전지 부문이 2분기 계절적 성수기 진입에도 불구하고 수급 불일치에 따른 가동률 하락의 영향이 컸던 것으로 추정. 이는 삼성전자 플래그십 모델의 주력 배터리 타입이 각형에서 폴리머타입으로 바뀌는 과정에서 각형 라인 가동률 하락이 하나의 이유라면 폴리머 라인 증설과 더불어 기대했던 갤럭시S6 판매가 예상보다 낮기 때문에 불거진 가동률 하락 이유가 겹쳐진 상황. 반면, 중대형 배터리 부문은 ESS 부문의 큰 폭 성장과 더불어 xev용 배터리도 늘면서 적자폭 개선은 긍정적. 한편, SDI의 캐시카우 역할을 하고 있는 전자재료 부문은 반도체 재료의 선전 속에 TV용 편광필름 부문이 상대적으로 주춤한 상황. 영업외 손실은 3,970억원 적자를 기록했는데 이는 삼성디스플레이로부터의 지분법 이익과 삼성종합화학 매각 차익에도 불구, 지난 6월 CRT 가격 담함 관련 과징금 2.2억 달러 지급 합의 이후, 추가 민사소송 대응용 충당금을 5천억원 이상 쌓은데 따름. (다만, 삼성물산과 제일모직 합병에 따라 3분기 기존 삼성물산 지분에 대한 회계상 처분이익이 5천억원 정도로 반영될 예정이어서 연간 당기순이익에 미치는 영향은 제한적 예상) 하반기 소형부문 회복이 열쇠 - 연간 전망치 하향조정: 3분기는 2분기 소형전지 수급 불균형의 해소여부가 중요한데, 하반기 삼성전자 갤럭시노트 시리즈와 갤럭시S6 플러스 제품 출시 등에 따른 폴리머 라인 가동률 개선 기대. 한편 전동공구향 및 소형 전기차 수요 등에 대응한 원통형 캐파증설 가능성은 긍정적으로 판단됨. 다만 소형 각형과 폴리머 전지의 수급 불균형으로 인한 영향을 감안해 2015년 연간 실적 추정을 매출액 7.7조원에 영업이익 628억원으로 하향 조정함. 다만, 3분기 합병관련 처분익을 감안하면 연간 EPS 전망은 기존 대비 15.3% 하향 조정함. 전기차 배터리 성장 기회는 여전히 진행형: GM, 포드, 닛산 등 글로벌 자동차 OEM들이 17~18년에 걸쳐 주행거리 200마일에 차량가격 3만달러대의 전기차 출시 전략을 제시한 가운데 양산 체계를 갖추기 위한 기존 글로벌 배터리업체들로부터의 전기차용 배터리 수급을 선결해야 되는 것은 피할 수 없다고 판단됨. 최근 아우디와 LG화학간의 7조원 규모의 배터리 공급 뉴스가 비록 루머였으나 단일 자동차 OEM이 가져가려는 것이 2020년까지 20GWh 규모의 스케일(글로벌 자동차용 배터리 캐파는 현재 건설중인 팹을 포함 27GWh 규모)이라는 점은 향후 글로벌 자동차 OEM과 배터리업체간의 협력관계 또는 공급선 확보 뉴스 등이 경쟁적으로 나올 가능성을 시사한다고 판단됨. 이는 한국과 중국의 자동차용 배터리 신규라인 가동시점을 3분기로 앞당긴 동사의 전기차용 배터리 사업에도 긍정적 성장 기회요인. 목표주가를 14만원 하향하나 과매도 국면으로 BUY 투자의견 유지: 2분기 실적은 실망스러운 부분이나 소형전지 부문의 수급 불균형이 주 원인이라고 보면 하반기의 실적턴어라운드를 기대해볼 수 있으며 중대형 부문에서 전기차용 2차전지 매출 증가에 따라 점진적인 적자 개선이 이뤄질 것에 대한 의견은 유지함. 최근의 주가하락은 실적 부진에 대한 부분을 상당부분 반영한 것으로 보임. 현재 당사가 보유한 계열사들의 지분가치는 비상장사들에 대한 30% 할인율을 감안하고도 현재 시가총액(6.5조원)의 90%를 설명함. 이는 배터리 사업부가 적자로 전혀 가치를 주지 않는다 하더라도 반도체 전자재료와 케미칼 사업 부문의 15년 EBITDA (5천억원)를 감안하면 EV/EBITDA 1.2배 정도만 평가해주는 셈. 따라서 이익 하향조정에 따른 목표주가를 기존대비 15% 내린 14만원으로 제시하나 현 주가는 과매도 국면으로 투자의견은 BUY를 유지함. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 2Q15 증감 (%) 차이 (%) 2014 2015E 2015E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 1,843.9 (12.6) (1.2) (6.0) (4.6) P/E 32.5 28.3 19.4 영업이익 (3.7) 적전 적전 nm nm P/B 0.86 0.84 0.81 세전계속사업이익 (400.7) n/a 적전 nm nm EV/EBITDA 8.9 6.3 5.1 순이익 (310.0) n/a 적전 nm nm Div yield (%) 0.7 1.1 1.1 이익률 (%) EPS 증가율 (%) (59.7) 15.1 45.7 영업이익 (0.2) ROE (%) (0.8) 2.2 3.2 세전계속사업이익 (21.7) 주당지표 (원) 순이익 (16.8) EPS 2,907 3,345 4,874 참고: 2Q14 실적은 비교를 위해 구제일모직과 단순합산 BVPS 146,751 150,179 154,973 자료:, 삼성증권 추정 DPS 1,000 1,000 1,000 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com BUY
표 1. 2분기 실적 (십억원) 2Q15 2Q14 1Q15 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1,843.9 2,109.4 1,865.9 (12.6) (1.2) 전지 780.0 1,048.6 795.0 (25.6) (1.9) 케미칼 667.3 694.9 666.4 (4.0) 0.1 전자소재 395.9 365.9 403.8 8.2 (2.0) 영업이익 (3.7) 30.0 6.8 적전 적전 세전사업계속이익 (400.7) n/a 80.7 n/a 적전 순이익 (310.0) n/a 64.6 n/a 적전 이익률 (%) 영업이익 (0.2) 1.4 0.4 세전사업계속이익 (21.7) n/a 4.3 순이익 (16.8) n/a 3.5 참고: 2Q14 실적은 비교를 위해 구제일모직과 단순합산 자료:, 삼성증권 추정 표 2. 연간 실적 추정 변경 (십억원) 2015E 2016E 수정 전 수정 후 차이 (%) 수정 전 수정 후 차이 (%) 매출액 8,462 7,661 (9.5) 9,924 8,541 (13.9) 영업이익 145 64 (56.1) 341 265 (22.5) 세전계속사업이익 435 343 (21.1) 598 520 (13.0) 순이익 339 268 (21.1) 448 390 (13.0) 자료: 삼성증권 추정 표 3. SOTP Valuation (십억원) 2015E 비고 총 영업가치* 6,560 기존 사업영역 4,921 LIB(IT) 1,999 Chemical 1,261 ECM 1,660 신규 성장 사업영역 1,639 LIB(EV,ESS)** 1,639 총비영업가치 5,949 상장계열사 지분가치 2,161 비상장회사 지분가치 403 30% 할인 적용 삼성디스플레이 3,386 30% 할인 적용 순부채 (20) 15년말 기준 순자산가치 12,529 Discount (%) 20% 이익 가시성에 대한 할인 NAVPS 145,763 12개월 목표주가 140,000 현주가 (원) 94,600 상승 여력 (%) 48.0 참고: * 연결기준 EBITDA에 부문별 Peer그룹의 평균 배수 적용 **DCF valuation에 따른 영업가치 추정 (base 시나리오 적용) 자료: 삼성증권 추정 2
표 4. 분기별 실적추이 및 전망 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 매출액 1,135.7 1,048.6 1,894.7 1,909.0 1,865.3 1,842.0 1,944.2 2,010.0 2,032.2 2,113.3 2,193.2 2,202.7 5,988.0 7,661.5 8,541.4 전지 1,135.7 1,048.6 794.9 859.2 795.1 778.7 845.7 907.5 937.2 985.2 987.9 1,051.6 3,838.4 3,327.0 3,961.8 2차전지(IT) 772.7 742.8 723.9 744.2 708.8 646.3 658.2 684.2 684.1 697.6 725.7 732.9 2,983.7 2,697.5 2,840.4 2차전지(EV) 52.3 60.4 60.6 83.7 73.8 107.4 137.5 163.3 190.1 215.1 178.8 231.3 257.0 482.1 815.3 2차전지(ESS) 14.9 29.8 10.4 31.2 12.5 25.0 50.0 60.0 63.0 72.4 83.3 87.4 86.3 147.4 306.1 기타(Display등) 295.8 215.6 0.0 0.0 511.4 케미칼 704.0 645.0 666.4 667.3 680.7 714.7 679.0 699.4 734.3 727.0 1,349.0 2,729.2 2,839.7 전자재료 395.8 404.8 403.8 395.9 417.8 387.8 416.1 428.8 471.0 424.1 800.6 1,605.3 1,739.9 영업이익 (38.9) 0.7 26.3 37.2 6.8 (3.7) 12.8 47.9 36.8 58.9 97.4 71.4 25.3 63.7 264.5 전지 (38.9) 0.7 (15.0) (10.7) (80.9) (99.4) (77.9) (34.5) (24.5) (17.1) (1.0) 9.0 (63.8) (292.7) (33.6) 2차전지(IT) 54.1 60.2 43.4 47.6 8.0 (19.4) (7.9) 20.5 20.5 27.9 29.0 22.0 205.3 1.2 99.4 2차전지(EV) (48.0) (39.0) (39.4) (45.0) (56.9) (50.0) (45.0) (40.0) (30.0) (30.0) (20.0) (10.0) (171.4) (191.9) (90.0) 2차전지(ESS) (10.0) (6.5) (13.0) (13.3) (32.0) (30.0) (25.0) (15.0) (15.0) (15.0) (10.0) (3.0) (42.8) (102.0) (43.0) 기타(Display등) (35.0) (13.9) (6.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (54.9) 0.0 0.0 케미칼 10.6 9.7 35.5 47.0 44.2 28.6 13.6 14.0 22.0 14.5 20.2 155.4 64.1 전자재료 30.7 38.2 52.1 48.7 46.4 53.8 47.7 62.0 76.3 47.9 68.9 201.0 233.9 영업이익률 (%) (3.4) 0.1 1.4 1.95 0.4 (0.2) 0.7 2.4 1.8 2.8 4.4 3.2 0.4 0.8 3.1 전지 (3.4) 0.1 (1.9) (1.2) (10.2) (12.8) (9.2) (3.8) (2.6) (1.7) (0.1) 0.9 (1.7) (8.8) (0.8) 케미칼 1.5 1.5 5.3 7.1 6.5 4.0 2.0 2.0 3.0 2.0 1.5 5.7 2.3 전자재료 7.8 9.4 12.9 12.3 11.1 13.9 11.5 14.5 16.2 11.3 8.6 12.5 13.4 참고: 구 제일모직 부문은 3Q14부터 반영, 자료:, 삼성증권 추정 3
포괄손익계산서 매출액 3,428 5,474 7,661 8,541 9,485 매출원가 2,812 4,545 6,398 6,951 7,594 매출총이익 616 929 1,264 1,590 1,891 (매출총이익률, %) 18.0 17.0 16.5 18.6 19.9 판매 및 일반관리비 628 858 1,200 1,326 1,460 영업이익 (11) 71 64 265 431 (영업이익률, %) (0.3) 1.3 0.8 3.1 4.5 순금융이익 (16) (16) (13) (10) (4) 순외환이익 0 0 0 0 0 순지분법이익 406 190 260 250 250 기타 134 (46) 33 15 15 세전이익 513 199 343 520 692 법인세 105 47 76 130 173 (법인세율, %) 20.6 23.7 22.0 25.0 25.0 순이익 148 (80) 268 390 519 (순이익률, %) 4.3 (1.5) 3.5 4.6 5.5 영업순이익* 341 171 235 343 457 (영업순이익률, %) 9.9 3.1 3.1 4.0 4.8 EBITDA 959 748 1,051 1,241 1,426 (EBITDA 이익률, %) 28.0 13.7 13.7 14.5 15.0 EPS (원) 3,135 (1,366) 3,804 5,541 7,379 수정 EPS (원)* 7,222 2,907 3,345 4,874 6,491 주당배당금 (보통, 원) 1,500 1,000 1,000 1,000 1,000 주당배당금 (우선, 원) 1,550 1,050 1,050 1,050 1,050 배당성향 (%) 51.6 (83.9) 29.8 20.5 15.4 현금흐름표 영업활동에서의 현금흐름 308 311 512 708 885 순이익 148 (80) 268 390 519 유 무형자산 상각비 431 533 694 712 730 순외환관련손실 (이익) 4 (3) 0 0 0 지분법평가손실 (이익) (406) (190) (260) (250) (250) Gross Cash Flow 472 360 669 846 988 순운전자본감소 (증가) (123) 10 (157) (138) (103) 기타 (44) (50) 0 0 0 투자활동에서의 현금흐름 (504) (328) (752) (665) (601) 설비투자 (598) (434) (750) (750) (800) Free cash flow (290) (124) (238) (42) 85 투자자산의 감소(증가) (4) 0 103 247 245 기타 99 106 (106) (162) (47) 재무활동에서의 현금흐름 (26) (84) 152 (3) (83) 차입금의 증가(감소) 76 (362) 28 158 62 자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0 0 배당금 (93) (83) (70) (70) (70) 기타 (8) 361 194 (90) (75) 현금증감 (216) (103) (89) 40 200 기초현금 947 730 628 539 579 기말현금 730 628 539 579 779 참고: 2014년 3분기 PDP 사업중단 관련 비용 감안. 14년 연간실적은 태양광, PDP 실적 포함. * 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료:, 삼성증권 추정 재무상태표 유동자산 2,063 3,536 3,742 4,123 4,519 현금 및 현금등가물 730 628 539 579 779 매출채권 604 842 884 972 1,021 재고자산 526 769 922 1,014 1,116 기타 203 1,298 1,397 1,558 1,603 비유동자산 8,492 12,433 12,387 12,429 12,504 투자자산 6,378 7,537 7,433 7,436 7,441 (지분법증권) 4,707 4,979 4,979 4,979 4,979 유형자산 1,788 3,325 3,456 3,559 3,683 무형자산 167 1,279 1,203 1,140 1,085 기타 159 292 293 295 296 자산총계 10,556 15,969 16,128 16,553 17,024 유동부채 1,527 2,254 2,106 2,300 2,511 매입채무 296 385 424 466 513 단기차입금 415 498 503 561 623 기타 유동부채 815 1,371 1,179 1,273 1,375 비유동부채 1,486 1,887 1,998 1,908 1,719 사채 및 장기차입금 769 803 903 803 603 기타 장기부채 717 1,085 1,095 1,106 1,117 부채총계 3,013 4,142 4,104 4,209 4,231 자본금 241 357 357 357 357 자본잉여금 1,263 5,033 5,033 5,033 5,033 이익잉여금 5,036 4,862 5,028 5,300 5,687 기타 838 1,335 1,335 1,335 1,335 비지배주주지분 164 240 273 319 382 자본총계 7,542 11,827 12,024 12,344 12,793 순부채 388 80 (20) (227) (573) 주당장부가치 (원) 160,640 146,751 150,179 154,973 161,254 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 2013 2014 2015E 2016E 2017E 증감률 (%) 매출액 (40.6) 59.7 40.0 11.5 11.0 영업이익 적전 흑전 (10.0) 315.2 62.9 세전이익 (74.7) (61.2) 72.2 51.5 33.2 순이익 (72.6) (62.7) 76.0 45.7 33.2 영업순이익* (77.4) (49.8) 37.7 45.7 33.2 EBITDA 적전 흑전 40.5 18.1 14.9 수정 EPS* (77.4) (59.7) 15.1 45.7 33.2 비율 및 회전 ROE (%) 2.0 (0.8) 2.2 3.2 4.1 ROA (%) 1.4 (0.6) 1.7 2.4 3.1 ROIC (%) (0.1) 0.5 0.4 1.6 2.5 순부채비율 (%) 5.1 0.7 (0.2) (1.8) (4.5) 이자보상배율 (배) 16.9 5.3 7.6 12.1 16.9 매출채권 회수기간 (일) 67.9 48.2 41.1 39.6 38.3 매입채무 결재기간 (일) 35.0 22.7 19.3 19.0 18.8 재고자산 보유기간 (일) 57.7 43.2 40.3 41.4 41.0 Valuations (배) P/E 21.3 32.5 28.3 19.4 14.6 P/B 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 7.8 8.9 6.3 5.1 4.2 EV/EBIT 14.2 31.0 18.4 12.0 8.6 배당수익률 (보통, %) 1.0 0.7 1.1 1.1 1.1 4
Compliance Notice - 당사는 7월 29일 현재 와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 7월 29일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 7월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 7월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 2015년 6월 30일 기준 당사가 발간한 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율은 매수 68.9% 보유 31.1% 매도 0.0% 입니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2013/7/31 10/6 2014/1/8 10/30 2015/4/28 7/30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 180,000 230,000 210,000 180,000 165,000 140,000 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 5