리서치본부 투자전략팀 1..17 전략 Talk: 미국 소비, 장애물도 넘어간다 7 차트 Talk: (1) 경기선행지표 8 차트 Talk: () 신용위험지표
LIG Market Talk 1//17 전략 Talk 미국 소비, 장애물도 넘어간다 Strategist 김대준ㆍ)693-7331ㆍdj.kim@ligstock.com 미국 소비, 빠른 속도로 개선 미국의 소비모멘텀이 강화되고 있습니다. 시장에서는 미국 경기가 다시 회복 국면에 진입했다는 의견이 모아지고 있습니다. 필자도 이러한 컨센서스에 동의합니다. 다만, 회복 강도와 지속성에 대해서는 의견이 엇갈릴 수 있기 때문에 미국 경제의 7%를 차지하는 소비에 부담이 될 수 있는 요인을 미리 점검해 보았습니다. 미국 소비 회복의 장애물은? 금리 상승 압력! 필자는 미국 소비 회복에 큰 걸림돌이 될 수 있는 요인이 금리라고 생각합니다. 특히, 금리가 매우 빠른 속도로 상승하는 상황을 가장 우려하고 있습니다. 현재 미국채 1년물 금리는 연준의 월 FOMC회의를 앞두고 연중 최 저 수준에 위치해 있어 기술적인 되돌림 현상이 나타날 수 있는 시점입니다. 단, 이번 FOMC회의에서 금리의 급격한 상승을 일으킬 이슈는 없다고 생각합니다. 연준의 테이퍼링은 1억달러 축소될 것이고, 미국의 금융 불확실성도 과거보다 해소됐기 때문입니다. 미국 연방선물금리도 여전히 내년도 하반 기 금리 인상을 반영하고 있어 올해까지 금리의 추세적 상승 압력은 높지 않습니다. 그렇지만 미국 금리의 변동성은 월 말에 일시적으로 확대될 수 있습니다. 미국의 상원 금융위원회가 모기지 시 스템 개혁안의 수정 계획을 발표했기 때문입니다. 특히, 초당파적 개혁안에는 패니메이와 프레디멕을 없앤다는 내 용이 포함되어 있습니다. 따라서 동 개혁안이 의회를 통과한다면, 기존의 모기지 시스템은 완전히 전환될 수 있습니다. 이에 모기지 개혁과 관련해 MBS 금리의 상승 압력이 단기적으로 고조될 수 있습니다. 단, 동 변수가 소비를 크게 위축시키지는 않을 것으로 판단합니다. MBS 금리의 절대 레벨이 금융위기 이전보다 낮고, 개혁안이 중간선거 이전까지 상원 법사위원회를 통과할 가능성도 높지 않기 때문입니다. MBS 금리 상승으로 차환 매력이 약화되어 리파이낸싱 지수는 하락했지만, 주택 구매를 위한 모기지 신청지수는 반등했습니다. 주택 수요가 견조한 상황이므로 미국 소비는 급격하게 위축되지 않을 것으로 판단합니다. 미국의 소비 활성화는 경기민감주에 호재 미국의 경기 정상화로 소비모멘텀에 대한 기대가 높아지고 있습니다. 금리의 급격한 상승만 없다면 미국 소비는 올해 완만한 개선세를 지속할 수 있다고 판단합니다. 최근 미국 기업들은 경기 회복에 힘입어 레버리징을 재개하고 있습니다. 고용시장이 개선되고 가계 소비 여력도 강화될 수 있는 상황입니다. 미국 가계의 신용카드 연체율도 글로벌 금융위기 이후 최저 수준을 유지하고 있어 신 용 소비를 늘리기도 쉽습니다. 결론적으로 경기 회복이 금리 상승 효과를 상쇄할 수 있기 때문에 이번 분기에는 미국의 소비모멘텀을 염두에 두고 경기민감주에 대해 관심을 가져볼 필요가 있다고 판단합니다. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Market Talk 1//17 미국 소비, 빠른 속도로 개선 미국 소매판매, 최근 18개월래 최대 증가폭 기록 미국의 소비모멘텀이 강화되고 있다. 이는 1년 9월 이후 가장 큰 폭의 증가 율을 기록한 소매판매를 통해 확인할 수 있다. 동 지표는 전월대비 1.1% 증가 했고, 자동차/에너지를 제외한 소매판매도 월보다 1.% 늘었다(그림1 참조). 필라델피아 연방준비은행이 발표하는 ADS 경기지수도 기준선인 을 상회하며 미국 소비의 회복을 지지하고 있다. 동 지수는 고용, 생산, 소득 등 미국 가계의 소비 여력과 상관성이 높은 지표로 구성되어 있다(그림 참조). 3월 ISM 제조업지수를 시작으로 주요 경제지표가 호전되면서, 미국 경기가 혹한 영 향에서 벗어나 다시 회복 국면에 진입했다는 의견이 모아지고 있다. 필자도 미국 경 기를 바라보는 시장 컨센서스에 동의한다. 다만, 회복 강도와 지속성에 대해서는 의견이 엇갈릴 수 있다. 이에 본고에서는 미국 경제의 7%를 차지하는 소비에 부담이 될 수 있는 요인을 미리 점검해 보았다. 이를 파악하는 것이 경기의 회복 강도와 지속성을 전망함에 있어 유용 할 것이라고 판단하기 때문이다. <그림1> 미국 소매판매, 개월 연속 개선 (% MoM) 1.5 소매판매 소매판매 ex 자동차&에너지 1..5. -.5-1. 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1 <그림> 미국 실물경기, 완만한 회복세 지속 (Base=) 1. 미국 ADS 경기지수 미국 실물경기는 혹한 영향에서 탈피.5. -.5-1. 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Market Talk 1//17 미국 소비 회복의 장애물은? 금리 상승 압력! 월 FOMC회의에서 QE축소 규모는 유지될 전망 필자는 미국 소비 회복에 큰 걸림돌이 될 수 있는 요인이 금리라고 생각한다. 특히, 금리가 매우 빠른 속도로 상승하는 상황을 가장 우려하고 있다. 현재 미국채 1년물 금리는 연준의 월 FOMC회의를 앞두고.6% 초반선에 머물러 있다. 이는 연초대비 bp 낮을 뿐만 아니라 연중 최저 수준으로 기술 적인 되돌림 현상이 나타날 수 있는 시점이다. 다만 이번 FOMC회의에서 금리의 급격한 상승세를 가져올 이슈는 없다고 생각한다. 연준의 테이퍼링은 예전과 같이 매 회의마다 1억달러 축소로 결정될 것이기 때문이다. 시장은 테이퍼링을 변수보다는 상수로 인식하고 있어, 해당 이벤트가 금리에 미치는 영향력은 상당부분 약화됐다고 생각한다(그림 참조). <그림3> 미국채 1년 금리와 투기적 포지션 추이 <그림> 연준 테이퍼링 시나리오 미국채 1년 금리(좌) (만계약). 3.5 3..5. 투기적포지션(우, 역계열) -6-5 - -3-1.5 1..5. -1 1 3 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1 (억달러) 8 7 6 5 3 1 MBS 연준 월 FOMC회의 QE규모 1억달러 축소 전망 국채 1 3 5 6 7 8 9 1 11 1 자료: LIG투자증권 리서치본부 미국채 금리의 추세적 상승은 아직 이른 시점 <그림 5>에서 보듯이 미국의 금융 불확실성도 과거보다 해소된 상황이다. 옐런 연준의장이 데뷔 무대와 달리 시장과의 의사소통에 적응하면서 연준의 완화적 통화기조에 대한 기대감이 높아졌기 때문이다. 또한 미국 연방선물금리도 여전히 내년도 하반기 금리 인상을 반영하고 있어 올해 하반기까지 금리의 추세적 상승 압력은 높지 않은 상황이다(그림6 참조). <그림5> 미국 금융스트레스 지수 추이 <그림6> 미국 연방선물금리 추이 (Base=) 1. 미국 금융스트레스 지수. 미국 연방선물금리(1년1월) 미국 연방선물금리(15년 6월).5. -.5 금융 불확실성 심화 금융 불확실성 해소 1.6 1..8 미국 연방선물금리(15년1월) 미국의 금리 인상 시점은 내년도 하반기로 예상 -1.. -1.5 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1. 13.1 13. 13.7 13.1 1.1 1. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Market Talk 1//17 상원 금융위원회, 월 9일 모기지 개혁안 수정 언급 그렇지만 미국 금리의 변동성은 월 말에 일시적으로 확대될 수 있다. 미국의 상원 금융위원회가 모기지 시스템 개혁안의 수정 계획을 발표했기 때문이다. 민주당 Johnson 위원과 공화당 Crapo 위원이 발의한 이 초당파적 개혁안에는 미국 모기지 시장의 건전성을 강화하고 미국 세입자를 보호하기 위한 내용이 담겨 있다. 특히, 주목할 점은 기존의 패니메이와 프레디멕을 없앤다는 내용이다. <그림 7>은 모기지 시스템 개혁안의 주요 내용이다. 첫째, 양대 모기지 회사의 역할은 정부 관할의 연방모기지공사(FMIC)로 이전된다. 둘째, MBS에 대한 정 부의 암묵적인 보증이 명시적인 보증으로 전환된다. 셋째, FMIC는 민간 유동화 회사의 수수료로 운영되어 납세자가 경제적 부담을 지지 않아도 된다. <그림7> 미국 상원 금융위원회, 모기지 시스템 개편 추진 자료: 한국금융연구원, LIG투자증권 리서치본부 프레디맥, 패니메이 실적 개선은 부동산 시장 회복을 의미 따라서 동 개혁안이 의회를 통과한다면, 기존의 모기지 시스템은 완전히 전환된다. 이는 모기지 시장의 변혁과 MBS 금리의 상승을 야기하는 요인이 될 수 있다. 실제로 동 개혁안이 공개된 지난 3월 11일 양대 모기지 회사의 주가는 5% 이상 급락했다(그림8 참조). MBS 3년 금리도 1bp 가량 급등했다. 지금은 모기지 시스템 개혁을 미루기보다 시작해야 하는 시점이다. 미국 정부는 8년 글로벌 금융위기 이후 프레디맥과 패니메이에 1,88억달러 규모의 구 제금융을 지원했다. 현재 양사는 주택시장 회복에 힘입어 년 연속 (+) 영업이 익을 기록했고, 재무부에도 1,3억달러의 배당금을 지급했다(그림9 참조). <그림8> 양대 모기지 회사의 주가 추이 <그림9> 양대 모기지 회사의 영업이익 추이 (달러) 8 7 6 5 3 1 프레디맥 주가 패니메이 주가 3/11 상원 금융위원회 모기지 개혁안 공개 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 1.1 1.3 (십억달러) 6 프레디맥 패니메이 - - -6-8 -1-1 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Market Talk 1//17 MBS 금리는 금융위기 전보다 낮은 상황 유지 이에 모기지 개혁과 관련해 MBS 금리의 상승 압력이 단기적으로 고조될 수 있다. 단, 동 변수가 소비를 크게 위축시키지는 않을 것으로 판단한다. MBS 금리의 절대 레벨이 금융위기 이전보다 낮고, 개혁안이 중간선거 이전까지 상원 법사위 원회를 통과할 가능성도 높지 않기 때문이다. 최근 MBS 금리 상승으로 차환 매력이 약화되어 리파이낸싱 지수는 하락했지 만, 주택 구매를 위한 모기지 신청지수는 반등하고 있다(그림11 참조). 주택 수 요가 견조한 상황이므로 미국 소비는 급격하게 위축되지 않을 것으로 판단한다. <그림1> 미국 MBS 금리 추이 <그림11> 모기지 리파이낸싱 및 구매지수 추이 미국 MBS 3년 금리 리파이낸싱 지수(좌) 8 미국 MBS 15년 금리 1, 구매 지수(우) 7 6 8, 6, 5 16 3,, 1 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1 8 미국의 소비 활성화는 경기민감주에 호재 미국 가계의 신용도 금융위기 이전보다 좋은 상황 미국 경기 정상화로 소비모멘텀에 대한 기대가 높아지고 있다. 금리의 급격한 상승만 없다면 미국 소비는 올해 완만한 개선세를 지속할 수 있다고 판단한다. 최근 미국 기업들은 경기 회복에 힘입어 레버리징을 재개했다. 이에 고용시장이 개선되고 가계의 소비 여력도 강화될 것이다. 미국 가계의 신용카드 연체율도 글로벌 금융위기 이후 최저 수준을 유지하고 있어 신용 소비를 늘리기 쉽다. 경기 회복이 금리 상승 효과를 상쇄할 수 있기 때문에 이번 분기에는 미국의 소비 모멘텀을 염두에 두고 경기민감주에 대해 관심을 가져볼 필요가 있다. <그림1> 미국 가계 및 기업의 레버리징 추이 <그림13> 미국 신용카드 연체율 추이 (% of GDP) 1 9 가계 부채 기업 부채 7 6 신용카드 연체율 3일 신용카드 연체율 9일 8 5 7 3 6 5 1 '9 '9 '9 '96 '98 ' ' ' '6 '8 '1 '1 '1 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '1 자료: CEIC, LIG투자증권 리서치본부 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Market Talk 1//17 차트 Talk: (1) 경기선행지표 미국의 ECRI 경기선행지수는 실물경기 회복에 힘입어 전년대비 3.3% 상승함. 우크라이나 국경 부근에서 정부군과 친러시아 계열 단체가 교전을 지속해 원자재 가격 상승 압력이 높아짐. 이에 WTI유가가 상승했 고, 미국의 가솔린 소매가격도 갤론당 3.6달러를 기록함 글로벌 제조업 비제조업 구매관리자지수(PMI) 주요국의 제조업 구매관리자지수(PMI) 6 58 56 5 JPM Global Composite PMI JPM Global Manufacturing PMI JPM Global Services PMI 6 56 5 유로존 제조업 PMI 미국 ISM 제조업지수 중국 제조업 PMI 5 5 8 기준선 = 5 8 기준선 = 5 6 '11.5 '11.11 '1.5 '1.11 '13.5 '13.11 '11.5 '11.11 '1.5 '1.11 '13.5 '13.11 미국 경기선행지수와 주간 철강 생산량 미국 주가지수와 가솔린 소매가격 (% YoY) ECRI 미국 경기선행지수(좌) (천톤) 1 미국 주간 철강 생산량(우),1, S&P5(좌) 미국 가솔린 소매가격(우) (달러/갤론). 5-5 -1, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,8 1,6 1,. 3.8 3.6 3. 3. -15 '11. '1. '13. '1. 1,5 1, '1. '1.1 '13. '13.1 '1. 3. 자료: Bloomberg, ECRI, LIG투자증권 리서치본부 미국 주가지수와 기대인플레이션율 미국과 한국의 장단기 금리차 S&P5(좌), 미국 기대인플레이션율(우) 3. (%p) 3. 미국 장단기금리차(좌) 한국 장단기금리차(우) (%p) 1. 1,8 1,6 1,.7..1 1.8.5. 1.5 1..5.8.6.. 1, '1. '1.1 '13. '13.1 '1. 1.5. '1. '1.1 '13. '13.1 '1.. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 7
LIG Market Talk 1//17 차트 Talk: () 신용위험지표 우크라이나 불확실성이 지속된 영향에 Citi 매크로 리스크 인덱스는 전주보다 상승한.35를 기록. 달러 약세 흐름이 이어지는 가운데 EMBI+ 스프레드는 축소되는 모습. 이에 신흥국 증시는 상승세를 이어감. MSCI 신흥국지수는 전월대비 6.63% 상승한 999.9P를 기록함 CITI 그룹 신용위험지표 (Max=1) 1. Citi Macro risk index.8.6... '1. '1.1 '13. '13.1 1.8 1.6 1. 1. 1..8.6... 미국 금융여건지수 Bloomberg U.S. Financial Conditions Index Plus '1. '1.1 '13. '13.1 달러 인덱스와 OITP 달러인덱스 달러인덱스(좌) 86 OITP 달러인덱스(우) 8 8 8 78 76 7 7 '1. '1.1 '13. '13.1 '1. 1 138 136 13 13 13 18 16 1 신흥국 주가지수와 채권 가산금리 스프레드 MSCI EM 지수(좌) (역계열,bp) 1, 1,1 1, EMBI+ 스프레드(우) 1 9 8 3 7 6 5 '1. '1.1 '13. '13.1 '1. 달러화 유로화에 대한 은행간 금리 달러리보 1개월(좌).6 유리보 1개월(우)....18.16.1.1.1 '1. '1.1 '13. '13.1 '1...3..1. 미국의 신용스프레드와 TED스프레드 (%p) 미국 신용스프레드(좌) (%p).6. TED 스프레드(우).5. 3.8 3..3 3...6.1. 1.8. '1. '1.1 '13. '13.1 '1. 8 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Market Talk 1//17 차 EU의 러시아 제재가 심화됐지만, 서유럽 국가의 리스크는 확대되지 않은 모습. 스페인과 이탈리아의 장 기 국채와 CDS 프리미엄은 하향 안정화를 지속. 한편, 중국의 단기 RP 금리도 하락하면서 유동성 경색 우려는 일정부분 진정되는 상황 이탈리아와 스페인의 장기 국채 금리 이탈리아와 스페인의 장단기 금리차 8 스페인 국채 1년 이탈리아 국채 1년 (%p) 스페인 장단기금리차 이탈리아 장단기금리차 7 6 3 5 3 1 '1. '1.1 '13. '13.1 '1. '1.1 '13. '13.1 이탈리아와 스페인의 CDS 프리미엄 유로존 대형 은행의 CDS 프리미엄 (bps) 7 스페인 CDS 프리미엄 이탈리아 CDS 프리미엄 (bps) 7 Societe Generale CDS Unicredit CDS 6 6 5 5 3 3 1 1 '1. '1.1 '13. '13.1 '1. '1.1 '13. '13.1 중국의 은행간 단기 금리 7일물 REPO 금리 중국 은행간 7일물 REPO 금리 1 1 8 6 '1. '1.1 '13. '13.1 한국의 CDS 프리미엄 (bps) 한국 CDS 프리미엄 16 1 1 1 8 6 '1. '1.1 '13. '13.1 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 9
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