215. 11. 11 코나아이(524) BUY / TP 45,원 Analyst 이존아단 2) 3787-2186 jon@hmcib.com 핀테크 사업의 본격화 시점 현재주가 (11/1) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 52주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (6일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 1M 절대주가(%) -22.6 상대주가(%p) -2.5 K-IFRS 연결 기준 34,5원 32.2% 5,298억원 15,559천주 78억원/5원 48,6원/28,45원 95억원 8.74% 조정일 외 5 인 22.75% 3M 6M -29.6.1-2. 4. (단위: 원) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 2,828 After 2,63 2,937 45, Consensus N/A N/A N/A Cons. 차이 N/A N/A N/A 최근 12개월 주가수익률 16 14 코나아이 KOSDAQ 12 1 8 6 4 2 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 자료: WiseFn, HMC투자증권 요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) 213 1,718 257 213 346 1,55 3.9 14.6 2.3 1. 17.4.9 214 2,142 298 257 48 1,723 11.5 19.6 2.9 9.8 16.3.7 215F 2,385 441 45 547 2,63 5.9 14.4 2.7 9.8 2.7.7 216F 2,685 524 457 6 2,937 12.8 12.8 2.3 8.3 19.5.7 217F 3,231 654 566 716 3,638 23.8 1.3 1.9 6.4 2.1.7 * K-IFRS 연결 기준 1
COMPANY NOTE 핀테크 사업의 본격화 시점 투자의견 Buy 목표주가 45,원 Product 에서 Platform 사업으로 전환 시작 코나아이의 투자의견을 Buy 목표주가 45,원으로 커버리지를 개시한다. 동사는 최근 화두가 되는 Fin-Tech 산업의 스마트카드 Total Solution을 제공하는 업체로 스마트카드의 핵심기술인 자바 오픈 플랫폼 기반의 IC Chip OS인 COS (Chip Operating System)를 자체 개발, 제조 및 판 매하며 스마트카드 국내 점유율 1위, 미국시장 점유율 2위를 기록하고 있다. 동사의 해외 매출 비 중은 약 7%로 해외부문 매출 비중이 미주 및 중국향 매출 호조로 지속적으로 상승하고 있다. 동 사가 개발한 금융 결제관련 소프트웨어 및 운영체제를 쓰는 은행은 씨티은행, 웰스파고, 뱅크오브 아메리카, 중국농업은행, 중국건설은행 등 4곳에 달한다. 특히 217년까지 미국에선 기존 마그 네틱카드에서 IC칩으로 전환 완료되는 계획이 있어 미국 시장은 코나아이의 어닝스 성장의 크게 기여할거로 예상된다. 또한 국내 최초로 국제표준에 맞는 결제 시스템이자 핀테크 플랫폼인 코나페이 (KONA PAY) 를 개발하여 앞으로의 성장이 주목된다. 동사의 사업방향은 핀테크 사업을 위한 자사 플랫폼 구축 으로 국내외 시장을 개척하는 것으로 코나페이를 포함해 다양한 신규사업 라인업을 준비 중에 있 어 여러가지 방면에서 핀테크 관련 멀티 플레이어로 수혜가 예상된다. 실적의 분기별 변동성은 있으나 연간 성장은 지속될것으로 예상한다. Platform 사업이 내년부 터 가시화될 점을 고려하고 기존 IC Chip 사업의 꾸준한 성장을 기반으로 지속적인 매출 확대와 고정비 부담 감소 및 원가 구조 개선으로 수익성 향상이 동사의 메인 투자 포인트.다. 보안과 호환성이 제일 큰 경쟁력 현재 결제 간편 여부가 비슷한 수준에서 결국 보안은 더욱 중요한 요소로 작용될 여지가 있는데 동사의 솔루션은 카드 SE (Secure Element)기반의 보안 기술로 개인정보와 결제정보가 스마트 카드안에 암호화 되어 저장되어 해킹으로부터 안전하며, HCE (Host Card Emulation)기반 기술 과 토큰화 기술을 통해 정보의 치환을 제안하여 안정성이 강조되고 있다. 또한 신성장 사업으로 코나페이 플랫폼을 통해 간편 결제 서비스가 국내에서만 사용 가능한 In-House 방식에서 EMV (Europay MasterCard Visa)규격의 국제 범용성을 갖춘 결제 플랫폼 개발하여, 내년부터 제휴사 확산으로 매출 성장이 예상된다. 코나페이 플랫폼은 카드와 스마트폰 간 NFC를 활용한 온/오프라인 결제 수단 통합으로 편의성 제공과 결제 시 암호화 연산 검증을 통 해 보안성을 강조되고 있다. 해당 기술은 국내 유일하게 전세계 어느 곳에서 활용이 가능하고, 애 플페이나 삼성페이는 해당 제조사 기기에서만 사용이 가능하지만 코나페이는 제조사나 운영체계 (OS)에 관계없이 모든 운영체계에서 사용이 가능하여 간편 결제 시장의 메인 옵션으로 예상된다. 동사는 해당 신규 플랫폼과 솔루션 사업부를 통해서 코나페이 카드 발급 시 발생하는 수수료, 국 내외 Solution 및 platform 일부 기술 제공을 통해 외형성장이 가능할 전망이다. 해외 매출이 성장 동력 미국과 중국 위주로 올해와 내년 각각 18%와 24% 수출 증가를 예상한다. 캐쉬카우인 IC Chip 사업은 217까지 IC Chip 전환을 목표로 한 미국 금융기관들에서의 수요 증가로 인해 지속적 성 장이 예상되며 미주는 올해 매출 72억원, 내년은 약 34% 매출 성장을 기대한다. 국유은행들을 고객으로 한 중국시장은 신용카드 보급률이 높아지면서 빠른 성장을 하고 있다. 이 기대 하에 올해 96억원의 매출을 전망하고 내년은 1,2억원 매출 달성이 가능해 보인다. 2
Analyst Valuation 올해 2,385억원 매출에 441억원 영업이익을 전망하며 (영업이익률 18.5%) 현 주가는 내년기 준으로 P/E로 12.8배에 거래되고 있으며 핀테크 관련 시장 성장률을 고려할 때 매력적인 수준 이라고 판단된다. 신사업에 대한 리스크 (신규 회원사 확보)를 고려해 목표주가는 지난 2년 평 균 P/E multiple을 1% discount한 15.3배를 적용했다. <표1> 제품별 실적 추이 및 전망 (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 매출액 58 44 587 67 66 633 52 59 64 665 656 724 2,142 2,385 2,685 제품 213 199 177 178 25 185 166 154 163 153 151 153 766 71 62 상품 291 233 43 421 44 438 326 425 466 493 484 545 1,348 1,629 1,989 수수료 4 8 8 8 15 1 1 1 11 19 22 25 28 46 77 영업이익 58 6 97 82 144 125 78 94 134 126 118 145 298 441 524 영업이익률 11.5% 13.5% 16.6% 13.6% 21.8% 19.7% 15.6% 16.% 21.% 19.% 18.% 2.% 13.9% 18.5% 19.5% 세전이익 59 48 17 16 152 131 116 14 144 136 128 156 32 54 564 순이익(지배) 48 37 86 86 123 14 94 85 118 111 14 127 257 47 46 Note: 제품=Kona카드, 콤비카드, 통신카드, 상품=COB, 스마트카드 외, 수수료=S/W개발, 교통, 유통, 유지보수료 외 <표2> 지역별 매출 비중 추이 및 전망 (단위: 억원, %) 212 213 214 215F 216F 한국 866 685 726 712 61 아시아 273 756 828 96 1,2 EMEA 155 187 11 24 27 미주 6 31 413 715 967 아프리카 81 6 65 29 62 한국 비중 62.7% 39.9% 33.9% 29.8% 22.7% 아시아 비중 19.8% 44.% 38.7% 38.% 38.% EMEA 비중 11.2% 1.9% 5.2% 1.% 1.% 미주 비중.4% 1.8% 19.3% 3.% 36.% 아프리카 비중 5.8% 3.5% 3.% 1.2% 2.3% <그림1> 주주현황 <그림2> 시가총액 및 외국인 보유 비중 최대주주 외 특수 관계인 KB자산운용 베어링자산 국민연금 기타 5.4% 22.8% 7.6% 5.3% 13.9% (억원) 시가총액 외국인 보유비중 (%) 8, 25 7, 6, 2 5, 15 4, 3, 1 2, 5 1, 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 3
COMPANY NOTE <표3> 코나페이 vs 타사 페이 비교 브랜드 Magnetic Stripe 비접촉식 접촉식 토큰화 HCE Loyalty 코나페이 X O O O O O 안드로이드 페이 X O X O O O 애플 페이 X O X O X O 삼성 페이 O X X X X X 자료: 코나아이, HMC투자증권 <표4> 코나페이 주요 기능 및 특징 주요기능 모바일 결제 Physical 카드 결제 범용성 자료: 코나아이, HMC투자증권 App 카드콘 모바일 카드 발급 코나카드 국제규격 수용한 Solution/Platform 사용방법 및 특징 앱 스토어에서 Application 내려 받기 후 용이한 회원가입 가능 스마트폰으로 신용카드 선택한 간편 발급 코나카드 로고있는 신용카드 발급 한 카드에 여러 회사 신용카드 발급받아 등록 가능 해외 금융사 연계로 해외 수출 가능 스마트폰 제조사와 무관하게 활용 가능 <그림3> 15년 사업 방향성 도해 자료: 코나아이, HMC투자증권 <그림4> P/E Band Chart <그림5> P/B Band Chart (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 4배 8배 12배 16배 2배 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 1.배 2.배 3.배 4.배 5.배 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 4
Analyst (단위:억원) (단위:억원) 포괄손익계산서 213 214 215F 216F 217F 재무상태표 213 214 215F 216F 217F 매출액 1,718 2,142 2,385 2,685 3,231 유동자산 1,61 2,7 2,498 3,111 3,821 증가율 (%) 24.4 24.7 11.3 12.6 2.3 현금성자산 486 642 1,112 1,47 1,792 매출원가 1,15 1,486 1,593 1,784 2,134 단기투자자산 52 174 169 27 247 매출원가율 (%) 66.9 69.4 66.8 66.4 66. 매출채권 39 44 392 482 573 매출총이익 568 656 792 91 1,96 재고자산 712 759 737 95 1,78 매출이익률 (%) 33.1 3.6 33.2 33.6 33.9 기타유동자산 51 92 89 11 13 증가율 (%) 12.7 15.5 2.7 13.8 21.6 비유동자산 944 995 923 85 792 판매관리비 31 358 351 377 442 유형자산 356 338 282 236 21 판관비율(%) 18. 16.7 14.7 14. 13.7 무형자산 42 493 493 463 436 EBITDA 346 48 547 6 716 투자자산 18 18 17 21 25 EBITDA 이익률 (%) 2.1 19. 22.9 22.3 22.2 기타비유동자산 15 146 131 13 13 증가율 (%) 5.5 17.9 34.1 9.7 19.3 기타금융업자산 영업이익 257 298 441 524 654 자산총계 2,554 3,65 3,421 3,961 4,613 영업이익률 (%) 15. 13.9 18.5 19.5 2.2 유동부채 1,35 1,19 1,181 1,291 1,44 증가율 (%) 2. 16. 48. 18.8 24.8 단기차입금 678 65 67 67 67 영업외손익 2 23 62 41 45 매입채무 188 391 38 467 556 금융수익 15 26 25 14 18 유동성장기부채 87 44 29 29 29 금융비용 34 34 23 21 21 기타유동부채 82 15 12 125 149 기타영업외손익 21 31 6 48 48 비유동부채 122 74 6 68 76 종속/관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 259 32 54 564 699 장기차입금 77 37 24 24 24 세전계속사업이익률 15.1 14.9 21.1 21. 21.6 장기금융부채 (리스포함) 14 증가율 (%) 14.6 23.6 57.5 11.9 23.9 기타비유동부채 31 37 36 44 52 법인세비용 46 6 96 14 129 기타금융업부채 계속사업이익 214 26 47 46 569 부채총계 1,157 1,264 1,241 1,359 1,48 중단사업이익 지배주주지분 1,379 1,78 2,134 2,553 3,79 당기순이익 214 26 47 46 569 자본금 53 78 78 78 78 당기순이익률 (%) 12.5 12.1 17.1 17.1 17.6 자본잉여금 537 669 669 669 669 증가율 (%) 13.2 21.5 56.5 13. 23.7 자본조정 등 -42-33 -46-46 -46 지배주주지분 순이익 213 257 45 457 566 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 비지배주주지분 순이익 1 3 2 3 4 이익잉여금 831 1,67 1,433 1,851 2,378 기타포괄이익 3 1 비지배주주지분 18 21 46 49 53 총포괄이익 216 26 48 46 569 자본총계 1,397 1,81 2,18 2,62 3,132 (단위:억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 213 214 215F 216F 217F 주요투자지표 213 214 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 -161 396 525 373 464 EPS(당기순이익 기준) 1,557 1,743 2,616 2,956 3,657 당기순이익 214 26 47 46 569 EPS(지배순이익 기준) 1,55 1,723 2,63 2,937 3,638 유형자산 상각비 58 63 59 46 35 BPS(자본총계 기준) 1,99 11,575 14,11 16,723 2,13 무형자산 상각비 3 48 46 3 27 BPS(지배지분 기준) 9,969 11,44 13,716 16,49 19,789 외환손익 3-4 -8 DPS 2 25 25 25 25 운전자본의 감소(증가) -5-12 18-163 -167 P/E(당기순이익 기준) 14.5 19.3 14.3 12.7 1.3 기타 34 41 3 P/E(지배순이익 기준) 14.6 19.6 14.4 12.8 1.3 투자활동으로인한현금흐름 8-235 -22-43 -44 P/B(자본총계 기준) 2.2 2.9 2.7 2.2 1.9 투자자산의 감소(증가) 92 1 1-4 -4 P/B(지배지분 기준) 2.3 2.9 2.7 2.3 1.9 유형자산의 감소 1 EV/EBITDA(Reported) 1. 9.8 9.8 8.3 6.4 유형자산의 증가(CAPEX) -44-3 -3 배당수익률.9.7.7.7.7 기타 -41-26 -2-39 -4 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 322-6 -39-36 -36 EPS(당기순이익 기준) 2.4 12. 5.2 12.9 23.8 차입금의 증가(감소) -8-53 -13 EPS(지배순이익 기준) 3.9 11.5 5.9 12.8 23.8 사채의증가(감소) -6 수익성 (%) 자본의 증가 127 156 ROE(당기순이익 기준) 17.3 16.3 2.5 19.2 19.9 배당금 -19-21 -39-39 -39 ROE(지배순이익 기준) 17.4 16.3 2.7 19.5 2.1 기타 228-88 13 3 3 ROA 9.5 9.3 12.6 12.5 13.3 기타현금흐름 5 안정성 (%) 현금의증가(감소) 168 156 47 295 385 부채비율 82.9 7.2 56.9 52.2 47.3 기초현금 318 486 642 1,112 1,47 순차입금비율 22.6-4. -25. -33.7-41.4 기말현금 486 642 1,112 1,47 1,792 이자보상배율 1.5 11.3 2.1 24.4 3.5 5
COMPANY NOTE 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 15/11/1 BUY 45, 최근 2년간 코나아이 주가 및 목표주가 (원) 6, 5, 4, 3, 2, 코나아이 1, 목표주가 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 Compliance Note 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR,CB,IPO,시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 이존아단의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 투자등급 통계 (214.1.1~215.9.3) 투자등급 건수 비율(%) 매수 112건 8.58% 보유 26건 18.71% 매도 1건.72% 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 6