21. 11. 3 211 Outlook Report 화장품 (Overweight) 김민아 2-768-4163 mina.kim@dwsec.com 정지설 2-768-4173 alison.jung@dwsec.com ㄴ 미인주( 美 人 株 )의 위치 확고 확고한 국내 시장 성장을 바탕으로 해외 성장 추가 화장품은 손쉽게 살 수 있는 명품으로 인식되면서, 소비자들의 트레이딩업에 의해 프리미엄 시장 이 급속히 확대되어 왔다. 또한 매스 시장은 아웃소싱 제품을 바탕으로, 마케팅과 유통망에 집중한 브랜드숍이 성공해 왔고, 이로 인해 일반 전문점 채널이 쇠퇴하게 되었다. 국내 화장품 산업은 211년에도 고급 제품 선호로 인한 프리미엄 시장의 확대, 선두 업체들의 다브랜드화 전략과 함께 자체 유통망 확산으로 인한 시장 과점화, 국내 시장을 넘어서 중국 등 해외 진출 등으로 고성장세 를 이끌어 갈 전망이다. 211년 화장품 산업 Top Pick: 아모레퍼시픽 211년 화장품 산업 Top Pick으로 국내 프리미엄 시장에서의 지속적인 성장, 매스 시장에서의 시 장점유율 확대, 중국 화장품 시장에서 추가 성장이 기대되는 아모레퍼시픽 (943)을 제시한다. 투자의견 매수 와 12개월 목표주가 1,26,원을 제시한다. 국내 음료시장과 화장품 시장에서의 시장점유율 개선이 기대되는 LG생활건강(519)에 대해서는 투자의견 Trading Buy 와 12개월 목표주가 43,원을 제시한다.
CONTENTS I. Investment Summary... 3 1. 21년 Review: 계속되는 국내 소비 호조로 견조한 성장...3 2. 211년 전망: 국내 소비 성장 모멘텀 둔화 예상 해외 성장 중요...4 II. 이슈 및 중장기 전망... 5 1. 국내 화장품 브랜드의 중국 진출: 화장품은 중국 내에서 가장 빠르게 성장하는 소비재 중 하나...5 2. 아모레퍼시픽의 중국 시장 성공 요인: 확고한 포지셔닝, 적극적인 마케팅, 본사의 지원...7 3. 국내 화장품 시장: 브랜드숍의 경쟁 심화...9 III. Valuation...11 아모레퍼시픽 (943/매수)...13 LG생활건강 (519/Trading Buy)...17 2
211 Outlook Report - 화장품 I. Investment Summary 1. 21년 Review: 계속되는 국내 소비 호조로 견조한 성장 프리미엄 채널에서는 백화점 고성장 매스 채널에서는 단독 브랜드샵이 고성장 3분기 누계 아모레퍼시픽 매출액, 영업이익 15.8%, 14.1% YoY 성장 21년 국내 화장품 시장은 계속되는 국내 소비 호조로 견조한 성장을 나타냈다. 프리미엄 채널에서 는 백화점 부문이 괄목할 만한 성장을 보였는데 이는 1 계속되는 소비자의 트레이딩업, 2 해외 여 행객들의 면세점 소비 증가, 3 지속적인 고가라인의 신제품 출시로 ASP 상승 때문이다. 매스 채널에서는 메이저 업체들의 자체 유통 채널, 단독 브랜드샵 등이 고성장을 보이고, 상대적으로 전문점, 할인점의 성장이 저조하였다. 이는 1 메이저업체들의 유통 채널(아리따움, 뷰티플렉스)의 출 점수 증가, 2 단독 브랜드샵을 운영하는 중저가 화장품(더페이스샵, 에이블씨엔씨 등)의 공격적인 마 케팅, 3 중저가 화장품 내에서의 ASP 상승과 신제품 출시로 인한 물량 증가 때문이다. 아모레퍼시픽의 21년 1~3분기 누적 매출액은 1.58조원(15.8% YoY), 영업이익은 3,7억원 (14.1% YoY, 영업이익률 19%), 순이익 2,723억원(39.1% YoY, 순이익률 17.2%) 기록했다. 화장품 부문 매출액은 1.3조원(15.9% YoY), 영업이익은 2,657억원(14.3% YoY, 영업이익률 2.4%) 달성했 다. 3분기 브랜드별로 프리미엄 제품에서는 설화수 19% YoY, 아모레퍼시픽 36% YoY, 매스 부문 에서는 라네즈 26% YoY, 한율 6% YoY 증가했다. 아모레퍼시픽의 생활용품/녹차 부문 21년 1~3분기 누적 매출액은 2,778억원(15.6% YoY), 영업 이익은 349억원(12.9% YoY, 영업이익률 12.6%)을 기록했다. 고가 프리미엄 제품 매출의 호조로 영 업이익률이 급속히 개선되는 모습을 보였다. 3분기 누계 LG생활건강 매출액, 영업이익 15.8%, 14.1% YoY 성장 LG생활건강의 21년 1~3분기 매출액은 2.14조원(26.3% YoY) 영업이익은 2,769원(42.5% YoY, 영업이익률 13%), 순이익 1,891억원(47.1% YoY, 순이익률 8.9%) 기록했다. 화장품 부문 매출액은 7,64억원(51.8% YoY), 영업이익은 1,167억원(96.1% YoY, 영업이익률 15.3%) 달성했다. 21년 부터 포함된 더페이스샵의 매출액은 2,114억원으로 전체 화장품 매출액의 25.4% 차지했다. 3분기 브랜드별로 프리미엄 제품인 숨 이 67% YoY 성장했으며 빌리프 가 새로 출시됐다. LG생활건강의 동기간 생활용품 부문 매출액은 8,328억원(14.7% YoY), 영업이익은 1,9억원 (18.2% YoY, 영업이익률 12.1%) 기록했다. 음료 부문 매출액은 5,392억원(16.6% YoY), 영업이익은 593억원 (21.1% YoY, 영업이익률 11%)을 기록했다. 그림 1. 아모레퍼시픽 연간 매출액 추이 및 전망 그림 2. LG생활건강 연간 매출액 추이 및 전망 (십억원) 3, (YoY,%) 2 화장품 (L) MC&S (L) 매출액 증가율 (R) 16 (십억원) 4, 3, 음료수 (L) 생활용품 (L) 화장품 (L) 매출액 증감률 (R) (YoY,%) 35 3 2, 25 12 2, 2 1, 15 8 1, 1 6 7 8 9 1F 11F 12F 4 6 7 8 9 1F 11F 12F 5 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 3
211 Outlook Report - 화장품 2. 211년 전망: 국내 소비 성장 모멘텀 둔화 예상 해외 성장 중요 211년 국내 소비경기의 성장 모멘텀 둔화 예상 211년 국내 화장품 시장 9조원 전망 백화점 채널은 21년 2.2조원에서 211년 2.5조원 전망 211년 국내 소비는 견조한 성장세를 유지하나, 대내외 유동성 팽창에 대한 경고, 부동산 경기 침체 등으로 인해 자산 가격 증가가 정체를 보이면서 성장 모멘텀은 둔화될 것으로 예상되어, 해외 성장 모멘텀이 중요해질 것으로 보인다. 국내 화장품 시장은 21년 8.2조원 규모에서 1% YoY 성장하여 211년에는 9조원으로, 생활용품 시장은 21년 2.6조원에서 5% YoY 성장하여 211년 2.7조원에 이를 것으로 전망한다. 화장품/생 활용품 시장은 국내 민간소비 성장률을 계속해서 상회하는 수치를 보일 것으로 판단되는데, 이는 물 량 증가와 함께 트레이딩업으로 프리미엄 제품 판매의 호조로 인해 평균 제품 가격이 상승하는 데 기 인한다. 또한 제품의 세분화로 인해 1인당 사용 제품 또한 늘어나기 때문이다. 프리미엄 채널 중 백화점의 성장세가 계속될 것으로 보인다. 29년 화장품의 백화점 채널의 매출 규모는 1.9조원으로 전체 화장품 시장의 26%를 차지했는데, 21년에는 2.2조원(15.8% YoY), 211년에는 2.5조원 (16.1% YoY)으로 전체 화장품 시장의 28%를 차지할 것으로 추정된다. 다른 프 리미엄 채널인 방문판매 매출 규모는 29년 1.8조원으로, 전체 화장품 시장의 24%를 차지했다. 21년에는 1.9조원 (7.3% YoY), 211년 2.1조원 (7.3% YoY)의 규모가 예상된다. 백화점의 꾸준한 성장 요인은 1 가장 먼저 트레이딩업을 시작하는 소비재로, 소비의 고급화 수혜를 볼 것으로 판단되고, 2 고부가가치 상품으로, 소비자들이 원하는 부가 서비스(카운셀링, 샘플 등)가 제공되어 소비자들이 선호하는 채널이고, 3 해외 여행객 증가에 따른 면세점 카운터의 확장과 고기 능성 화장품의 출시로 제품 가격 인상이 계속될 것이기 때문이다. 방문판매는 웅진코웨이의 방문판매 시장 진입으로 경쟁은 강화될 수 있으나, 판매원 모집에는 시간이 소요될 것으로 예상되어 선발업체인 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 2강 구도가 당분간은 유지될 것 으로 전망된다. 전문점 부문 중소업체들의 유통망 확보가 어려울 예상 매스 채널은 제한된 성장률 내에서 시장 점유율 경쟁이 치열해질 전망이다. 아모레퍼시픽의 아리따움 의 확대, LG생활건강의 뷰티플렉스 확대로 중소형 전문점의 입지는 점차 줄어들 것으로 보이고, 새로 운 단일 브랜드숍의 등장으로 브랜드숍간의 경쟁이 치열해 질 예상이다. 29년 시장규모는 1.9조원 으로 전체 화장품 시장의 25%를 차지했고, 그 규모는 21년 2.1조원(12.9% YoY), 211년 2.3조 원 (1.1% YoY)으로 성장할 것으로 전망된다. 그림 3. 국내 화장품 시장 규모 추이 및 전망 그림 4. 국내 화장품 시장의 채널별 연간 비중 추이 (십억원) 1, 화장품 시장 규모 (L) 성장률 (R) (%) 15 (%) 1 전문점 방판 백화점 직판 할인점 온라인 기타 8, 1 8 6, 5 6 4, 4 2, -5 2 2 3 4 5 6 7 8 9 1F 11F -1 2 3 4 5 6 7 8 9 1F 11F 자료: 장업신문, 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 자료: 장업신문, 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 4
211 Outlook Report - 화장품 II. 이슈 및 중장기 전망 1. 국내 화장품 브랜드의 중국 진출: 화장품은 중국 내에서 가장 빠르게 성장하는 소비재 중 하나 29년 중국 화장품 시장 규모는 약 24조원 화장품은 중국 내에서 가장 빠르게 성장하는 소비재 중 하나이다. 아모레퍼시픽, LG생활건강, 에이블 씨엔씨 등이 중국에 직접 진출해있고, 대리 판매인(sales agency)를 통해서 소규모로 진출해 있는 브 랜드들도 눈에 띈다. 29년 중국 화장품 시장 규모는 약 24조원으로 추정된다. 매해 15% 성장한다 고 가정했을 때, 5년 후에는 현재 일본 시장 규모인 48조원에 도달할 전망이다. 한국 화장품 브랜드의 중국 내에서의 판매 증가는 중상위층 인구 증가와 소득 증가에 기인한다. 중국 내 월 평균 가계 소득 US$5,~8, 수준인 중산층 가계 비중은 21년 기준 3%에 이르고, 월 평균 가계 소득 US$15, 이상인 고소득층은 7%에 이르렀다. 이중 월 평균 가계 소득 US$15, 이상의 비율은 1년 후 3%에 이를 것으로 대우증권 경제팀은 전망하고 있다. 중상위층 인구의 증가로 화장품, 자동차, 의류 소비 증가 중상위층 인구의 증가로 인해 화장품, 자동차, 의류 등의 소비가 가파르게 증가하고 있다. 특히 젊은 도시 여성들의 소비 선호 품목을 보면 화장품(4.7%), 핸드폰(22%), 여행(75.9%) 등으로 나타나고 있음을 볼 때, 소득이 증가함에 따라 화장품 소비는 계속해서 늘어날 것으로 보인다. 그림 5. 중국 GDP와 증감률 추이 및 전망 그림 6. 중국 가계 소득 1.5만 달러 이상 계층 추이 및 전망 (RMB조) 45 GDP (L) 증감률 (R) (YoY,%) 25 (%) 12 USD 15, 이상 USD 1,~15, USD 5,~1, USD 5, 36 27 2 1 8 15 6 18 4 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1F 11F 1 5 2 33.1 2.4 7.2 16.3 5 1E 15E 2E 자료: CEIC, 대우증권 리서치센터 예상 그림 7. 중국 소매판매액 추이 및 전망 자료: Euromonitor, 대우증권 리서치센터 예상 그림 8. 중국 1인당 화장품 소비 추이 (RMB십억) (YoY,%) (RMB) (YoY,%) 2, 15, 소매판매액 (L) 증가율 (R) 24 2 12 1 1인당 화장품 소비 (L) 1인당 GDP 증감률 (R) 1인당 화장품 소비 증감률 (R) 25 2 8 15 1, 16 6 1 5, 12 4 5 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1F 11F 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9-5 자료: CEIC, 대우증권 리서치센터 예상 자료: CEIC, Euromonitor, 대우증권 리서치센터 5
211 Outlook Report - 화장품 중국 화장품 시장도 이에 힘입어 중국 화장품 시장 성장의 핵심 요소는 다음과 같다. 중국 화장품 시장 성장의 핵심 요소는 유통업체 확장, 1인당 화장품 사용 개수 확대, 프리미엄 시장 발전 (1) 중소도시로의 유통업체 확장이다. 현재 백화점과 같은 현대식 유통 채널(modernized retail format)이 주요 대도시에 집중되어 있어 중소도시로 유통업체들이 진출하게 될 경우, 화장품 카운터 수도 늘어날 전망이다. (2) 1인당 화장품 사용 개수 확대이다. 중국인의 화장품 사용 행태를 살펴보면, 28년 중국 여성 고 객의 1인당 제품 사용수가 2.96개 (한국 4.47개)였다. 또한, 25%의 중국 여성이 색조 화장품을 사용 하지 않기 때문에 향후 화장품 개수와 종류가 늘어날 것으로 예상한다. (3) 프리미엄 시장의 발전이다. 28년 중국 프리미엄 화장품 시장 규모는 한국과 비슷한 수준이나 비중은 21%로 한국의 58% 대비 낮다. 향후 프리미엄 시장의 성장률은 연평균 14%로 회사측은 전 망하고 있다. 그림 9. 중국 화장품 시장 규모 추이 그림 1. 중국 스킨케어 화장품의 유통 채널 비중 추이 (십억RMB) (YoY,%) 16 스킨케어 (L) 색조 (L) 헤어 (L) 15 구강제품 (L) 바디 (L) 기타 (L) 증가율 (R) (%) 1 백화점 슈퍼마켓/할인점 직판 전문점 드럭스토어 편의점 온라인 기타 12 1 8 8 6 5 4 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 자료: Euromonitor, 대우증권 리서치센터 그림 11. 중국 색조화장품의 유통 채널 비중 추이 자료: Euromonitor, 대우증권 리서치센터 그림 12. 중국 스킨케어 화장품의 시장점유율 (29년) (%) 1 백화점 슈퍼마켓/할인점 직판 전문점 드럭스토어 온라인 로레알 15.7% 8 6 기타 36.3% P&G 12.4% 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 아모레퍼시픽 1.7% 에스테로더 2.9% 장수그룹 3.4% 메리케이 4.3% 에이본 6.6% 암웨이 6.6% 시세이도 1.1% 자료: Euromonitor, 대우증권 리서치센터 자료: Euromonitor, 대우증권 리서치센터 6
211 Outlook Report - 화장품 2. 아모레퍼시픽의 중국 시장 성공 요인: 확고한 포지셔닝, 적극적인 마케팅, 본사의 지원 아모레퍼시픽 현재 중국에서 2개 브랜드 운영 아모레퍼시픽은 현재 중국에서 2개 브랜드를 운영하고 있다. 라네즈는 고가 제품 진입 단계의 브랜드 로 포지셔닝 하여 클리니크(Clinique)나 비오템(Biotherm)과 같은 브랜드와 경쟁하고 있고, 마몽드는 중가 제품 중 고급 브랜드로 포지셔닝 하여 올레이(Olay), 로레알 파리(L Oreal Paris) 등과 경쟁하고 있다. 중국 시장에서의 21년 1~3분기 누적 매출액은 1,26억원(19.7% YoY)을 기록하였다. 21년 총 매출액은 1,3억원으로 추정되고, 211~215년까지 연평균 43% 성장하여 215년에는 8,5억 원이 예상된다. 21년 1~3분기 공격적인 마케팅 전략으로 인해 영업이익은 86억원(영업이익률 8.4%, 29년 동 기간 영업이익 144억원, 영업이익률 16.8%)으로 전년동기대비 감소하였다. 21년 영업이익은 117 억원 (영업이익률 9%)로 추정되고, 211~215년까지 연평균 93% 성장하여 215년에는 1,275억 원(영업이익률 15%)으로 올라설 것으로 기대된다. 215년까지 총 5개 브랜드 (마몽드, 라네즈, 설화수, 에뛰드, 이니스프리) 계획 아모레퍼시픽은 22년에 라네즈 브랜드로 중국 시장에 진출했다. 현재까지 2개의 브랜드로 백화점, 전문점 시장에서 유기적 성장을 해 오다가, 211년부터 215년까지 총 5개의 브랜드(설화수, 에뛰드, 이니스프리 등)를 추가 도입할 계획이다. 아모레퍼시픽이 중국 시장에서 이와 같이 괄목할만한 성장을 거둘 수 있는 이유는 시장의 구조적 성 장 이외에도: (1) 확고한 포지셔닝을 통한 타겟 고객층 확보 (2) 유명한 한국 연예인을 광고 모델로 내세워서 서양 화장품보다 동양인 피부에 더욱 적합하다는 것 을 강조하는 적극적인 마케팅 활동 (3) 중국과 인접한 국가로서 본사에서의 적극 지원과 신속한 의사결정 등으로 인한 것으로 판단된다. 그림 13. 아모레퍼시픽 중국 사업의 매출액과 영업이익 목표 (억RMB) 6 4 매출액 (L) 성장 기반 강화 - 라네즈, 마몽드 브랜드 육성 - 운영 효율성 증대 - 인프라 강화 영업이익 (R) 확장기 - 브랜드/채널 추가 - 설화수, 에뛰드, 이니스프리 도입 도약기 - 브랜드/채널 경쟁력 강화 (억RMB) 8 6 4 2 2 7 8 9 1F 11F 13F 15F 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 7
211 Outlook Report - 화장품 아모레퍼시픽의 중국 시장 전략을 브랜드별로 살펴보면 다음과 같다: 라네즈는 엔트리 프리미엄 브랜드로 포지셔닝 마몽드는 2~3대 초반 여성 견향 (1) 라네즈: 21년 말 약 25개 백화점 매장을 운영할 것으로 예상되며, 215년까지 약 3개의 매장을 운영할 전망이다. 매출은 매년 약 2% YoY 성장할 것으로 예상된다. 목표 고객층은 2~3 대 초반 여성이며 1~2급 도시에 있는 1~2급 백화점을 주요 유통 채널로 하고 있다. 엔트리 프리미 엄 브랜드로 포지셔닝 하고 있으며 제품 전량 한국에서 수입하고 있다. (2) 마몽드: 21년 말 약 38개 백화점 매장을 운영할 것으로 예상되며, 유통사를 통해 전문점 매 장을 운영하고 있다. 215년까지 약 1,개의 백화점 매장을 운영할 것으로 전망되고, 매출은 매년 약 6% YoY 성장할 것으로 예상된다. 목표 고객층은 2~3대 초반 여성으로 가격 대비 가치와 품 질을 중시하는 고객이다. 유통 채널은 2~3급 도시 백화점과 전문점을 병행하는데, 백화점 판매망은 직접 관리하고 일부 백화점과 전문점은 지역별 유통사를 통해서 관리한다. 중국에서 판매되는 모든 마몽드 제품은 중국에서 생산하고 있다. (3) 설화수: 21년 도입을 계획하고 있었으나, 현재 중국 정부의 수입 허가를 기다리고 있는 중이다. 현재는 홍콩 카오룽 지역에 본점을 운영하고 있다. 목표 고객층은 3~4대 최상위 고객층이며 1급 도시에 있는 1급 럭셔리 백화점에서만 판매될 계획이다. 아울러 방문판매 허가가 나올 경우 이를 통 한 판매도 고려하고 있다. 에뛰드, 이니스프리는 211~212년 도입 예정 (4) 에뛰드/이니스프리: 211년~212년 중 중국 시장 도입이 예상된다. 라네즈, 마몽드, 설화수와는 달리 단독 브랜드숍을 기본으로 한 유통 구조를 가지고 있으나, 중국 내에서는 숍인숍(shop in shop) 형태나 백화점, 전문점 등의 유통망을 통해 공급될 가능성이 높다. 목표 고객층은 2대 초반 여성이 다. 그림 14. 아모레퍼시픽의 중국 시장내 라네즈와 마몽드 매장수 추이 및 전망 (개) 3, 전문점 (마몽드) 백화점 (라네즈) 백화점 (마몽드) 367 2, 193 141 251 172 36 198 238 1, 17 124 1,63 1,513 1,935 2,82 2,498 7 8 9 1(누적) 11F 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 8
211 Outlook Report - 화장품 3. 국내 화장품 시장: 브랜드숍의 경쟁 심화 211년 화장품 시장에서 프리미엄, 매스 시장 각각 57.5%, 42.5% 차지 전망 국내 화장품 시장은 21년 8.2조원 규모에서 1% YoY 성장하여 211년에는 9조원, 생활용품 시 장은 21년 2.6조원에서 5% YoY 성장하여 211년 2.7조원에 이를 것으로 전망한다. 이 중 프리 미엄 화장품 시장은 211년 전체 시장의 57.5% 차지하여 5.2조원 규모를 이루고, 매스 화장품 시장 비중은 42.5%로 3.8조원 규모에 이를 것으로 보인다. 프리미엄 제품 시장은 안정적인 구도가 유지되어 백화점 부문에서는 외국 업체들과 한국 업체들로는 아모레퍼시픽, LG생활건강이 다브랜드화로 시장과점형태를 계속해서 유지할 것으로 보인다. 방문판 매 부문에서는 웅진코웨이의 진입으로 시장에 다소 변화가 있겠으나, 여전히 아모레퍼시픽, LG생활 건강이 시장점유율의 9% 이상을 차지하는 안정적인 구조가 계속될 것으로 전망된다. 21년 브랜드숍 시장은 2조원으로 24.4% 비중 차지 예상 매스 제품 시장은 브랜드숍의 주도로 성장할 예상이나, 새로운 브랜드 출시, 주요 상권 내 다점포화 등으로 각 브랜드 간의 경쟁이 더욱 치열해 질 것으로 전망된다. 지난 22년 등장한 단일 브랜드숍 은 다양한 브랜드를 팔던 전문점 시장을 급속히 장악하며, 21년 기준 2조원 시장으로 전체 화장품 시장의 24.4%를 차지할 것으로 예상된다 (화장품 전문점은 2.1조원 시장으로 전체의 25.6%). 브랜드숍의 매장수는 21년 기준 전국에 약 6,개로, 29년 약 4,5개에 비해 3% 이상 증 가된 것으로 파악된다. 이는 1 신규 브랜드숍의 등장, 2 기존 브랜드숍의 로드숍 형태에서 할인점 이나 지하철역 내에 숍인숍 형태로 확장했기 때문이다. 상위 5개 브랜드숍: 더페이스샵, 스킨푸드, 미샤 등 LG생활건강의 더페이스샵, 스킨푸드, 에이블씨엔씨의 미샤, 아모페퍼시픽의 에뛰드하우스와 이니스 프리 등이 상위 5개 업체이고, 토니모리(26년 출시), 네이처리퍼블릭(29년 출시) 등의 후발 주 자들이 성장 속도를 높이고 있다. 29년 매출액은 더페이스샵 2,35억원(12% YoY), 스킨푸드 1,18억원(42% YoY), 에이블씨엔씨 1,11억원(28% YoY)이고, 21년에도 약 1%의 성장을 예상 한다. 이는 29년 성장률에 비해 둔화되는 모습니다. 매장수로는 더페이스샵이 21년 1월 현재 약 8여개, 스킨푸드 약 4여개, 미샤 약 4여개, 이니스프리 약 3여개, 에뛰드하우스 약 25여개 등을 운영하고 있고, 토니모리 약 2여개, 네이 쳐리퍼블릭 약 15여 개 등으로 뒤를 쫓고 있다. 그림 15. 아리따움과 뷰티플렉스 매장수 추이 (점포수) 1,5 뷰티플렉스 아리따움 1,167 1,65 1, 5 34 3 4 5 6 7 8 9 1 (누적) 자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, 대우증권 리서치센터 9
211 Outlook Report - 화장품 브랜드숍의 성장은 ODM업체로부터 제품 소싱, 유통망과 마케팅에 집중 가능하여 브랜드숍의 성장은 대부분의 브랜드숍 업체들이 생산설비를 갖추지 않고도 화장품 ODM업체로부터 제품을 소싱, 유통망과 마케팅에 집중하는 전략을 구사하는 것이 가능함에 따라 급속하게 성장해 왔 다. 화장품 시장도 소비 양극화 현상이 계속되면서 중저가 화장품 시장이 점차 사라지게 되면서, 단 일 브랜드숍이 저가 시장을 트렌디한 제품으로 공략하면서 성공하게 되었다. 브랜드숍 부문의 경쟁이 심화됨에 따라 각 브랜드들은 브랜드 차별화에 집중하고 있다. 또한 저가 시 장 내에서도 프리미엄 제품을 출시하면서 ASP를 올리는 데 노력하는 중이다. 그러나, 브랜드숍의 장 점이었던 저가의 트렌디한 제품을 빠른 시간에 공급하는 기존의 전략을 벗어나게 된다면, 성공 지속 여부에 대해서는 좀 더 지켜봐야 할 것이다. 표 1. 국내 브랜드숍 현황 회사명 브랜드명 로고 진출연도 매장수 (21년 1월 현재) 매출액 (21년 추정) 특징 LG생활건강 더페이스샵 23 8 2,58 LG생활건강 29년 인수 에이블씨엔씨 미샤 22 42 2,4 과다 경쟁으로 인한 매출 감소 이후 28년 높은 성장률 기록 스킨푸드 스킨푸드 24 42 N/A 피어리스화장품 2세가 운영 아모레퍼시픽 이니스프리 25 314 N/A 태평양 자회사로 스킨케어 전문 아모레퍼시픽 에뛰드하우스 25 25 1,5 태평양 자회사로 색조 전문 태성산업 토니모리 26 219 1, 화장품 포장 회사인 태성산업이 모회사 네이처리퍼블릭 네이처리퍼블릭 29 14 5 더페이스샵 창업자가 매각 후 설립 한스킨 한스킨 21 14 8 히트상품 (BB크림) 바탕으로 라인 확장 한불화장품 잇츠스킨 26 6 2 중위권 업체였던 한불 화장품이 운영 한국화장품 더샘 21 5 N/A 중위권 업체였던 한국 화장품이 운영 자료: 각사, 대우증권 리서치센터 1
211 Outlook Report - 화장품 III. Valuation 한국 화장품 업체들은 KOSPI 벨류에이션 대비 프리미엄에 거래되고 있으며 앞으로도 이 추세는 유 지될 전망이다. 화장품 업체들은 아래와 같은 이유로 프리미엄을 받고 있다. (1) 가격 인상이 다른 제품보다 상대적으로 용이하고 (2) 젊은층, 남성고객과 같은 고객층의 다변화가 기대되고 (3) 해외 진출로 인해 대외 요인 변화에 따른 레버리지가 존재하기 때문이다. 화장품 산업 성장률 국내 민간소비 증가율 상회 화장품 산업 성장률은 국내 민간소비 증가율을 상회하는 성장세를 보일 것으로 전망되며, 화장품 업 체들간의 차별화는 1 고기능성 제품에 대한 꾸준한 수요로 프리미엄 제품 시장의 성장, 2 매스 시 장의 유통망 확보와 차별화된 제품 전략, 3 해외 시장 개척 등에 따라 이루어질 것으로 보인다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 경우, 시장 대비 프리미엄 벨류에이션은 정당화될 수 있는데, 이는 1 국내 시장에서 꾸준히 시장점유율을 높여가고 있고, 2 아모레퍼시픽은 해외시장 개척에 성공했고, 3 LG생활건강은 생활용품, 음료 시장에서의 추가 성장이 예상되기 때문이다. 표 2. 화장품 산업 Top Pick 및 관심 종목 (원,배) 종목 코드 투자의견 현재주가 목표주가 211F PER 211F PBR 211F EV/EBITDA 아모레퍼시픽 943 매수 1,71, 1,26, 21. 3.7 11.5 LG생활건강 519 Trading Buy 377,5 43, 22.9 12.7 12.9 주: 21년 11월 29일 종가 기준 자료: 대우증권 리서치센터 예상 그림 16. 국내 화장품 업체 상대주가 (9.1=1) 26 아모레퍼시픽 LG생활건강 KOSPI 22 18 14 1 6 9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1 자료: 대우증권 리서치센터 11
211 Outlook Report - 화장품 표 3. 글로벌 화장품 동종 업체 수익예상 비교 회사명 PER(배) PBR(배) ROE(%) 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 아모레퍼시픽 28.5 23.3 21. 5.1 4.5 3.7 18.7 21.5 19.1 LG생활건강 3.1 28.8 23.2 8.5 34. 12.9 31. 31.5 28.1 에이블씨엔씨 1. 9.6 7.1 2.1 2.5 1.8 34. 28.7 28.9 P&G(미) 15.1 15.6 14.2 2.9 2.9 2.8 2.4 19.2 2.5 존슨앤존슨(미) 13.5 13.1 12.5 3.5 3. 2.7 27.7 23.9 22.5 콜게이트(미) 17.7 16.1 15.3 13.2 14.2 13.1 7.3 81.7 88.5 에이본(미) 16.7 15.2 13.3 1.6 7.7 6. 56.3 51.3 47.9 에스티로더(미) 27.6 23.6 2.4 4.8 7. 5.9 3.4 29.5 29.2 알베르토(미) 23. 2.9 18.4 2.2 2.8 2.3 12.8 13. 14.8 로레알(프) 24.8 21. 19.2 3.4 3.3 3. 14.7 16.5 16.4 LVMH(프) 32.4 23. 2.1 2.7 3.7 3.3 12.7 16.9 17.3 유니레버(영) 14.7 14.7 13.4 5.2 4.2 3.7 33.3 32.5 31.6 카오(일) 27.9 2.7 18.8 2.1 1.9 1.8 7.3 9.6 1.6 시세이도(일) 2.9 26.5 19.5 2. 2. 1.9 9.8 7.6 9.8 코세(일) 21.8 19.4 17.6 1.1 1.1 1.1 5.2 5.9 6.3 주: 21년 11월 29일 종가 기준, 자료: Thomson Reuters, 대우증권 리서치센터 예상 그림 17. 미국 화장품/생활용품 업체 상대주가 추이 그림 18. 유럽 화장품/생활용품 업체 상대주가 추이 (-1Y=1) 16 P&G 존슨앤존슨 콜게이트 에이본 에스티로더 (-1Y=1) 19 로레알 LVMH 유니레버 14 17 12 15 1 13 8 11 6 9.11 1.2 1.5 1.8 1.11 자료: Thomson Reuters, 대우증권 리서치센터 그림 19. 211년 예상 ROE-PBR 9 9.11 1.2 1.5 1.8 1.11 자료: Thomson Reuters, 대우증권 리서치센터 그림 2. 211년 예상 PER-EPS Growth (PBR, 배) 5 4 3 2 1 LVMH 로레알 알베르토 시세이도 카오 코세 아모레퍼시픽 P&G 존슨앤존슨 에이블씨엔씨 (PER, 배) 25 아모레퍼시픽 에스티로더 2 로레알 LVMH 콜게이트 알베르토 코세 15 P&G 존슨앤존슨 유니레버 에이본 1 레블론 5 LG생활건강 엘리자베스 아덴 시세이도 에이블씨엔씨 (ROE,%) 1 2 3 (EPSG,%) 1 2 3 4 자료: Thomson Reuters, 대우증권 리서치센터 예상 자료: Thomson Reuters, 대우증권 리서치센터 예상 12
211 Outlook Report - 화장품 아모레퍼시픽 (943/매수) 럭셔리 화장품의 매출 가속화 + 중국 매출 견조한 성장 김민아 2-768-4163 mina.kim@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 1,26, 현재주가(1/11/29,원) 1,71, 상승여력(%) 17.6 소속업종 가정/개인용품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 4.4 MKT EPS 성장률(1F,%) 54.8 P/E(x) 23.3 MKT P/E(1F/11/29,x) 11. 시가총액(십억원) 6,261 발행주식수(백만주) 7 6D 일평균 거래량(천주) 18 6D 일평균 거래대금(십억원) 19 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%).5 유동주식비율(%) 5.4 52주 최저/최고가(원) 765,/1,179, 베타(12M,일간수익률).3 주가변동성(12M daily,%,sd) 1.8 외국인 보유비중(%) 35.3 주요주주 (주)태평양 외 11인 (49.57%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 3. 16.7 24.7 상대주가 2.3 -.1.3 프리미엄 브랜드별 제품라인 확장화 면세점 매출 호조로 럭셔리 화장품 매출 가속화 생활용품과 녹차 부문 또한 프리미엄 제품의 고성장 기대 중국 시장 매출 견조한 성장 지속 아모레퍼시픽에 대한 투자의견은 매수, 목표주가는 1,26,원으로 유지한다. 목표주가는 Sum-of-parts를 이용하여 주당 영업가치와 자산가치의 합을 구하여 산출했다. 영업가치 1,15,원은 211년 예상 EPS에 PER 2배, 자산가치 11,원은 중국 사업 211년 예상 EPS에 PER 3배 적용했다. 아모레퍼시픽은 4분기와 211년에도 밸류에이션 프리미엄을 이어갈 전망이다. 그 이유는 1 프리미엄 브랜드별 제품라인 확장과 면세점 매출 호조로 프리미엄 시장 매출 성장세를 지속할 것이다. 2 생활용품과 녹차 부문은 프리미엄 제품의 고성장과 시장점유율 상승으로 수익성의 개선이 기대된다. 3 해외 사업은 적극적인 마케팅 활동으로 브랜드 인지도가 강 화되어 시장점유율이 안정적으로 상승할 수 있을 전망이다. 프리미엄 브랜드별 제품라인 확장과 면세점 매출 호조로 백화점 채널의 성장이 기대된다. 백화점은 211년 기준 화장품 전체 매출의 18%를 차지할 것으로 전망되고, 매출액 성장은 +1% YoY로 예상된다. 소비자의 지속되는 트레이딩업으로 럭셔리 화장품의 매출 성장을 지속될 것으로 기대되기 때문이다. 또한, 백화점 채널 중 약 2%의 매출이 면세점에서 일 어나기 때문에 원화강세로 인한 내국인 출국자수 증가는 백화점 매출에 긍정적인 요소로 작 용할 것이다. 생활용품과 녹차 부문은 프리미엄 제품의 고성장과 시장점유율 상승으로 수익성 개선이 기 대된다. 211년 기준 전체 매출의 2%를 차지할 것으로 전망되고, 매출액 성장은 +15% YoY로 예상된다. 헤어케어, 바디케어 등의 화장품화 로 프리미엄 제품 판매의 지속적 확대 가 기대된다. 중국 시장은 현재까지 2개의 브랜드로 백화점, 전문점 시장에서 유기적 성장을 해 오다가, 211년부터 215년까지 총 5개의 브랜드(설화수, 에뛰드, 이니스프리 등)를 추가 도입할 계획이다. 중국 시장에서의 총매출액은 211~215년까지 연평균 43% 성장, 215년에는 8,5억원 매출을 기록할 것으로 전망된다. 영업이익은 211~215년까지 연평균 93% 성 장하여 215년에는 1,275억원(영업이익률 15%)으로 올라설 것으로 기대된다 Share Price 14 12 아모레퍼시픽 KOSPI 1 8 9.11 1.3 1.7 1.11 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/8 1,531 255 16.7 17 24,666 318 5 16.5 26.5 4.1 11.9 12/9 1,769 31 17. 226 32,728 374 145 18.7 28.5 5.1 14.7 12/1F 2,39 364 17.8 317 45,953 444 32 21.5 23.3 4.5 14. 12/11F 2,317 428 18.5 352 5,932 516 472 19.1 21. 3.7 11.5 12/12F 2,626 54 19.2 418 6,632 598 432 18.5 17.7 3. 9.5 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 13
211 Outlook Report - 화장품 그림 21. 아모레퍼시픽의 부문별 영업이익 추이 및 전망 그림 22. 아모레퍼시픽의 화장품 부문 유통 채널별 매출 비중 전망 (십억원) (%) 6 영업이익 (L) 화장품 OPM (R) 28 MC&S OPM (R) (%) 1 방문판매 할인점 백화점 전문점 온라인 직판 수출 기타 5 2 8 4 12 6 3 4 2 4 2 1 6 7 8 9 1F 11F 12F -4 6 7 8 9 1F 11F 12F 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 그림 23. 아모레퍼시픽의 화장품 부문 시장점유율 추이 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 그림 24. 아모레퍼시픽의 화장품 브랜드별 비중 (%) 5 프리미엄 매스 기타 27.3% 설화수 25.2% 4 3 미쟝센 4.1% 2 1 4 5 6 7 8 9 V=B 프로그램 5.8% 마몽드 4.3% 라네즈 6.6% 아이오페 8.3% 헤라 18.4% 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 그림 25. 아모레퍼시픽의 PER 밴드 그림 26. 아모레퍼시픽의 PBR 밴드 (조원) 8 32x 26x 23x 2x 17x (조원) 8 5.5x 4.4x 3.8x 3.3x 6 6 2.8x 4 4 2 2 6 7 8 9 1 F 11 F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 예상 6 7 8 9 1 F 11F 12 F 자료: 대우증권 리서치센터 예상 14
211 Outlook Report - 화장품 표 4. 아모레퍼시픽의 럭셔리 화장품 대표 브랜드 브랜드명 로고 제품 타겟층 특징 아모레퍼시픽 2-3대 아시아의 희귀한 식물 성분들을 이용한 피부 과학 케어 설화수 4-5대 한국적 미감을 추구하는 정통 한방 화장품 헤라 2대 현대적인 아시아 여성들을 위한 셀 사이언스 기반의 세포 재생 럭셔리 브랜드 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 표 5. 아모레퍼시픽의 프리미엄 화장품 대표 브랜드 브랜드명 로고 제품 타겟층 특징 라네즈 2-3대 다양한 형태의 물을 연구하고 워터 펌프 시스템 기술을 이용한 코스메틱 브랜드 아이오페 2-3대 한국 여성의 주요한 피부고민에 대한 맞춤별 처방 화장품 마몽드 2대 자연에서 추출한 성분을 담은 네이쳐 사이언스 코스메틱 브랜드 한율 3-5대 한국적인 아름다움을 추구하는 젊은 한방화장품 에튜드 (분사) 1-2대 젊은 여성들을 위한 코스메틱 브랜드 이니스프리 (분사) 1-2대 자연의 지혜를 담은 건강한 자연 화장품 오딧세이 3-5대 프리미엄 남성 코스메틱 브랜드 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 15
211 Outlook Report - 화장품 아모레퍼시픽 (943) 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 1,769 2,39 2,317 2,626 유동자산 55 812 1,83 1,431 매출원가 58 575 642 715 현금 및 현금등가물 195 364 643 889 매출총이익 1,261 1,464 1,675 1,912 매출채권 114 149 16 19 판매비와관리비 96 1,1 1,246 1,48 재고자산 138 23 184 255 영업이익 31 364 428 54 기타유동자산 14 96 97 98 영업외손익 -1 14 34 47 비유동자산 1,114 1,199 1,333 1,41 금융손익 9 11 13 18 투자자산 192 212 233 25 외환관련손익 -1 유형자산 893 966 1,85 1,197 지분법손익 -5-7 21 32 무형자산 29 21 14 7 자산처분손익 3 1 2 2 자산총계 1,664 2,11 2,416 2,84 기타영업외손익 -7 9-1 -5 유동부채 217 211 229 248 세전계속사업손익 299 378 463 551 매입채무 54 148 165 184 계속사업법인세비용 73 61 111 132 단기차입금 계속사업이익 226 317 352 418 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 163 63 64 64 *법인세효과 비유동부채 147 149 15 152 당기순이익 226 317 352 418 사채 RI 226 317 352 418 장기차입금 EBITDA 374 444 516 598 기타비유동부채 147 149 15 152 FCF 145 32 472 432 부채총계 364 359 379 399 매출총이익률(%) 71.3 71.8 72.3 72.8 자본금 35 35 35 35 EBITDA마진율(%) 21.2 21.8 22.3 22.8 자본잉여금 713 713 713 713 영업이익률(%) 17. 17.8 18.5 19.2 이익잉여금 53 882 1,268 1,721 순이익률(%) 12.8 15.6 15.2 15.9 자본총계 1,3 1,651 2,38 2,491 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로 인한 현금흐름 33 32 472 432 P/E(x) 28.5 23.3 21. 17.7 당기순이익 226 317 352 418 P/CF(x) 22.2 18.5 16.7 14.2 비현금수익비용가감 1 11 97 95 P/B(x) 5.1 4.5 3.7 3. 유형자산감가상각비 65 73 8 88 EV/EBITDA(x) 14.7 14. 11.5 9.5 무형자산상각비 9 8 7 6 EPS(원) 32,728 45,953 5,932 6,632 기타 27 2 9 1 CFPS(원) 42,123 56,46 62,571 73,42 영업활동으로인한자산및부채의변동 4-98 24-82 BPS(원) 184,166 236,262 293,224 359,783 매출채권 감소(증가) -6-26 -11-3 DPS(원) 5,5 5,5 5,5 5,5 재고자산 감소(증가) 4-65 19-7 배당성향(%) 16.8 12. 1.8 9.1 매입채무 감소(증가) 7-45 17 19 배당수익률(%).6.5.5.5 기타자산,부채변동 -1 38 매출액증가율(%) 15.5 15.3 13.6 13.4 투자활동으로 인한 현금흐름 -238-116 -16-151 EBITDA증가율(%) 17.6 18.6 16.2 16. 유형자산처분(취득) -185-179 -178-177 영업이익증가율(%) 17.8 21. 17.8 17.6 무형자산감소(증가) -4-1 EPS증가율(%) 32.7 4.4 1.8 19. 투자자산 감소(증가) -7-17 -2-2 매출채권 회전율 15.9 15.5 15. 15. 기타투자활동 -41 81 38 45 재고자산 회전율 12.6 12. 12. 12. 재무활동으로 인한 현금흐름 -35-35 -35-35 매입채무 회전율 34.6 2.2 14.8 15.1 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 14.5 17.3 15.9 15.9 자본의 증가(감소) -35-35 -35-35 ROE(%) 18.7 21.5 19.1 18.5 배당금의 지급 -35-35 -35-35 ROIC(%) 26.2 25.3 25.7 27.6 기타재무활동 부채비율(%) 28. 21.8 18.6 16. 현금의증가 58 17 278 246 유동비율(%) 253.4 385.1 474.1 577.4 기초현금 137 195 364 643 순차입금/자기자본(%) -21.3-22.1-31.5-35.7 기말현금 195 364 643 889 영업이익/금융비용(x) - - - - 자료: 아모레퍼시픽, 대우증권 리서치센터 예상 16
211 Outlook Report - 화장품 LG생활건강 (519/Trading Buy) 계속되는 새로운 기대감 김민아 2-768-4163 mina.kim@dwsec.com Trading Buy Maintain 목표주가(원,12M) 43, 현재주가(1/11/29,원) 377,5 상승여력(%) 13.9 소속업종 가정/개인용품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 37.6 MKT EPS 성장률(1F,%) 54.8 P/E(x) 28.4 MKT P/E(1F/11/29,x) 11. 시가총액(십억원) 5,896 발행주식수(백만주) 18 6D 일평균 거래량(천주) 55 6D 일평균 거래대금(십억원) 22 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%).7 유동주식비율(%) 59.6 52주 최저/최고가(원) 27,/437,5 베타(12M,일간수익률).5 주가변동성(12M daily,%,sd) 1.9 외국인 보유비중(%) 4.7 주요주주 (주)엘지 외 2인 (34.25%) T. Rowe Price International, Inc (6.98%) LG생활건강 자사주 (6.14%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가.7 19.5 31.1 상대주가. 2.7 6.7 해태음료 인수로 코카콜라에 이은 획기적 회사 개선에 대한 기대감 새로운 제품 출시로 화장품 시장에서의 시장점유율 지속적 상승 음료 시장에서 고가 제품 출시로 매출과 이익률 개선 LG생활건강의 투자의견은 Trading Buy, 목표주가는 43,원을 유지한다. 목표주가는 211년 예상 EPS에 26배를 적용하여 산출했는데, 이는 지난 3년간 LG 생활건강의 평균 밸류에이션이다. LG생활건강은 화장품, 생활용품, 음료 세 부문 공히; 1) 프리미엄 제품의 고성장, 2) 새로운 제품 라인 출시, 3) 판매망의 효율성 증대 등이 이어질 것으로 기대된다. LG생활건강은 4분기와 211년에도 밸류에이션 프리미엄을 이어갈 전망이다. 그 이유는 1 해태음료 인수로 코카콜라에 이은 획기적 회사 개선에 대한 높은 기대감, 2 새로운 제품 출시로 국내 화장품 시장에서의 시장점유율 지속적 상승, 3 음료 시장에서도 고가 제품 출 시로 인한 매출과 이익률 개선 등이 있다 LG생활건강이 인수하기로 결정한 해태음료는, 27년 코카콜라에 이은 턴어라운드 가능성 이 높은 것으로 판단된다. 현재 LG생활건강에 대한 대우증권의 이익추정은 해태음료 부문 을 반영하고 있지 않는데, 21년 매출액 추정치는 LG생활건강 21년 음료부문 매출액 추정치의 37%에 해당되고, 전체 매출액 추정치의 9.6%에 해당된다. 해태음료의 강점은: 1 LG생활건강의 음료사업이 갖추고 있지 않은 제품군, 특히 과채음료 부문에 강세를 보이고 있고, 2 썬키스트, 써니텐 등 브랜드 파워가 높은 제품들을 갖추고 있는 것이다. 새로운 제품 출시로 화장품 시장에서의 시장점유율 상승이 기대된다. 화장품 산업의 특성상 제품의 브랜드 파워와 유통망의 확보라는 진입 단계의 과제를 성공적으로 수행함에 따라 고 가 제품의 지속적인 출시와 가격경쟁력으로 가격 인상이 용이해졌다. 고가 라인인 후, 발 효 화장품 숨 의 제품라인 확장으로 프리미엄 화장품의 시장점유율을 지속적으로 확대해 나갈 것으로 기대된다. 음료 시장에서 고가 제품 출시로 매출과 이익률 개선이 기대된다. 신제품의 성공적인 출시, 기존 유통 채널의 효율적 활용, 유통망 개선과 같은 전략으로 음료사업의 영업이익률이 장 기적으로 12~13%에 도달할 것으로 회사측은 전망한다. 음료는 웰빙을 추구하는 추세와 맞 물려 건강보조음료나 건강음료에 대한 필요성이 높아지고 있어, 고부가가치 상품의 계속적 인 출시가 기대된다. 음료 제품은 식품과 달리 가격 규제에서 비교적 자유로울 수 있어, 정 부의 인플레이션 억제 정책에도 불구하고 가격 인상이 용이할 것으로 보인다. Share Price 18 16 LG생활건강 KOSPI 14 12 1 8 9.11 1.3 1.7 1.11 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/8 1,355 154 11.3 121 6,85 179 12 27.8 27.9 7.1 18.5 12/9 1,525 198 13. 171 9,654 241 123 31. 3.1 8.5 2.5 12/1F 2,749 321 11.7 235 13,28 396 492 31.5 28.4 33.6 16.2 12/11F 3,127 397 12.7 292 16,456 475 362 28.1 22.9 12.7 12.9 12/12F 3,513 474 13.5 359 2,235 553 416 25.7 18.7 7.3 1.5 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 17
211 Outlook Report - 화장품 그림 27. LG생활건강의 영업이익 추이 및 전망 그림 28. LG생활건강의 프리미엄 화장품 부문 매출액 추이 및 전망 (십억원) (%) 5 영업이익 (L) 화장품 OPM (R) 2 생활용품 OPM (R) 음료수 OPM (R) 4 (%) 1 8 백화점 방문판매 전문점 할인점 기타 더페이스샵 3 15 6 2 1 4 1 2 6 7 8 9 1F 11F 12F 5 4 5 6 7 8 9 1F 11F 12F 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 그림 29. LG생활건강의 화장품 부문 유통 채널별 매출 비중 전망 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 그림 3. LG생활건강의 음료수 부문 유통 채널별 매출 비중 전망 (십억원) (%) 6 프리미엄 매출 (L) 프리미엄 매출 비중 (R) 5 (%) 1 도매 슈퍼마켓 할인점 기업형슈퍼마켓 편의점 식당 기타 4 45 8 6 4 2 35 4 2 4 5 6 7 8 9 1F 11F 12F 3 7 8 9 1F 11F 12F 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 그림 31. LG생활건강의 PER 밴드 그림 32. LG생활건강의 PBR 밴드 (조원) 8 35x 3x 22x (조원) 8 22x 15x 8x 6 18x 6 4 9x 4 5x 2 2 2x 2 4 6 8 1 F 12 F 자료: 대우증권 리서치센터 예상 2 4 6 8 1 F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 예상 18
211 Outlook Report - 화장품 표 6. LG생활건강의 탄산음료 대표 브랜드 브랜드명 로고 제품 설명 코카-콜라 전 세계적으로 하루 평균 1억 잔 이상 팔리고 있는 세계 대표 청량 음료 환타 세계 1위이자 국내에서 부동의 1위인 과일향 탄산음료 스프라이트 레몬 라임 향 특유의 무색 탄산음료 DK/킨 젊은 세대를 위한 탄산 음료 암바사 우유가 첨가된 탄산 음료 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 표 7. LG생활건강의 비탄산음료 대표 브랜드 브랜드명 로고 제품 설명 파워에이드 수분 보충 스포츠 음료 미닛메이드 세계 판매 1위, 6년 전통의 프리미엄 주스 글라소 액티브 라이프스타일 음료 (비타민워터, 스마트워터) 네스티 상쾌한 홍차에 달콤한 과일의 풍미가 담긴 액상차 소켄비차 일본 NO.1 혼합차 블랜드 Illy 세계 판매 1위의 캔커피 브랜드 워터 먹는 샘물 (휘오 순수, 휘오 제주 V 워터+, 휘오 다이아몬드) 풀스로틀 에너지샷 의약의품'으로 인정된 식약청 허가품목 에너지 음료 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 19
211 Outlook Report - 화장품 LG생활건강 (519) 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 1,525 2,749 3,127 3,513 유동자산 327 77 965 1,178 매출원가 665 1,251 1,47 1,563 현금 및 현금등가물 12 261 4 542 매출총이익 86 1,499 1,72 1,95 매출채권 173 275 313 351 판매비와관리비 662 1,178 1,323 1,476 재고자산 124 191 29 241 영업이익 198 321 397 474 기타유동자산 18 43 44 44 영업외손익 18-19 -23-14 비유동자산 794 1,342 1,35 1,357 금융손익 -14-9 -24-15 투자자산 54 13 159 215 외환관련손익 -1 유형자산 242 564 517 468 지분법손익 47 3 4 무형자산 12 675 674 674 자산처분손익 -1 자산총계 1,121 2,112 2,315 2,535 기타영업외손익 -11-12 -4 유동부채 422 761 788 715 세전계속사업손익 216 32 374 46 매입채무 19 183 26 229 계속사업법인세비용 45 66 82 11 단기차입금 6 7 7 2 계속사업이익 171 235 292 359 유동성장기부채 12 12 12 7 중단사업이익 기타유동부채 133 388 392 396 *법인세효과 비유동부채 79 477 328 229 당기순이익 171 235 292 359 사채 5 4 25 15 RI 171 235 292 359 장기차입금 1 1 1 EBITDA 241 396 475 553 기타비유동부채 29 76 76 77 FCF 123 492 362 416 부채총계 51 1,238 1,116 943 매출총이익률(%) 56.4 54.5 55. 55.5 자본금 89 89 89 89 EBITDA마진율(%) 15.8 14.4 15.2 15.8 자본잉여금 97 97 97 97 영업이익률(%) 13. 11.7 12.7 13.5 이익잉여금 5 73 1,29 1,421 순이익률(%) 11.2 8.6 9.3 1.2 자본총계 62 874 1,199 1,591 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로 인한 현금흐름 171 492 362 416 P/E(x) 3.1 28.4 22.9 18.7 당기순이익 171 235 292 359 P/CF(x) 24.6 21.5 18. 15.2 비현금수익비용가감 14 96 99 12 P/B(x) 8.5 33.6 12.7 7.3 유형자산감가상각비 39 73 77 79 EV/EBITDA(x) 2.5 16.2 12.9 1.5 무형자산상각비 4 2 EPS(원) 9,654 13,28 16,456 2,235 기타 -29 2 21 22 CFPS(원) 11,849 17,425 2,821 24,72 영업활동으로인한자산및부채의변동 -14 161-29 -44 BPS(원) 34,342 11,249 29,625 51,762 매출채권 감소(증가) -8-53 -38-39 DPS(원) 2,5 2,5 2,5 2,5 재고자산 감소(증가) -2-31 -17-32 배당성향(%) 24.6 17.9 14.4 11.7 매입채무 감소(증가) 15 45 23 23 배당수익률(%).9.7.7.7 기타자산,부채변동 -19 2 3 3 매출액증가율(%) 12.6 8.3 13.7 12.3 투자활동으로 인한 현금흐름 -83-79 -39-41 EBITDA증가율(%) 34.3 64.5 19.9 16.5 유형자산처분(취득) -48-98 -28-27 영업이익증가율(%) 29. 62. 23.8 19.3 무형자산감소(증가) -1 EPS증가율(%) 41.9 37.6 23.9 23. 투자자산 감소(증가) -35-2 -5-5 매출채권 회전율 9.4 12.3 1.6 1.6 기타투자활동 39 38 37 재고자산 회전율 12.4 17.5 15.6 15.6 재무활동으로 인한 현금흐름 -99-184 -184-234 매입채무 회전율 15.1 18.9 16.1 16.2 사채및차입금의 증가(감소) -65-15 -15-2 ROA(%) 15.8 14.6 13.2 14.8 자본의 증가(감소) -34-34 -34-34 ROE(%) 31. 31.5 28.1 25.7 배당금의 지급 -34-34 -34-34 ROIC(%) 39.8 29.9 25. 3. 기타재무활동 부채비율(%) 8.7 141.7 93.1 59.3 현금의증가 -11 229 139 142 유동비율(%) 77.5 11.2 122.4 164.8 기초현금 23 12 261 4 순차입금/자기자본(%) 35.1 37.8 3.5-18.9 기말현금 12 241 4 542 영업이익/금융비용(x) 12.5 33.3 15.4 27.9 자료: LG생활건강, 대우증권 리서치센터 예상 2
211 Outlook Report - 화장품 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. - 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니 다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 아모레퍼시픽 (원) LG생활건강 1,5, 5, 4, 1,, 3, 5, 2, 1, 8.11 9.11 1.11 8.11 9.11 1.11 21