기업분석 2014. 02. 10 사파이어테크놀로지(123260.KQ) 애플은 2015년 아이폰7에 사파이어글라스를 전면커버에 채택할 전망!! 애플은 사파이어글라스를 전면커버에 채택하기 위해 적극적 준비 2H14 사파이어글라스를 아이워치, 2015년 아이폰7에 채택할 전망 반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 50,000원 현재주가(02/07) 37,200원 Key Data (기준일: 2014. 02. 07) KOSPI(pt) 1,922.5 KOSDAQ(pt) 514.5 액면가(원) 500 시가총액(십억원) 304.0 52주 최고/최저(원) 49,900 / 25,500 52주 일간 Beta 0.62 발행주식수(천주) 8,172 평균거래량(3M,천주) 51 평균거래대금(3M,백만원) 1,901 배당수익률(13F, %) 0.0 외국인 지분율(%) 24.1 주요주주 지분율(%) 이희춘외 13인 MOUNT KELLET CAPITAL PARTNERS 30.9 5.1 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.5 6.3 3.0 36.5 KOSPI대비상대수익률 -3.6 10.4 0.7 37.0 Financial Data 결산기(12 월) 2012A 2013F 2014F 매출액(십억원) 31.5 53.6 122.9 영업이익(십억원) (25.2) (27.5) 21.3 세전계속사업손익(십억원) (33.4) (31.0) 19.1 당기순이익(십억원) (27.0) (25.1) 19.1 EPS(원) -3,426-2,831 2,312 증감률(%) 적전 na 흑전 PER(배) na na 16.1 ROE(%) -22.4-24.7 18.6 PBR(배) 2.1 3.4 2.6 EV/EBITDA(배) na na 8.6 - 지난 7일(금) 애플이 연간 1~2억장 규모의 아이폰단말기 보호용 사파이어글라스(5인치 기 준) 양산 준비를 마쳤다는 기사가 보도되면서, 동사 주가가 2.9% 하락함 - 애플은 지난 2013년 11월 사파이어잉곳 장비전문업체인 미국의 GTAT(GT Advanced Technologies)와 사파이어 잉곳 공급 계약을 체결. 애플은 GTAT에 선입금 형태로 US$5.78억을 투자했고, GTAT는 2015년부터 5년간 투자금액을 상환하는 방식임 - 당사는 GTAT의 투자규모(U$5.78억)와 518대 이상의 장비 규모 등을 고려했을 때, 애플의 투자는 스마트폰 전면 커버글라스를 위한 것으로 판단함. 그러나, GTAT의 투자규모는 애플 전면커버글라스 소요량의 15~20% 수준일 것으로 추정됨. 즉, 보도된 기사와 시장전망과 달리, 애플은 2014년 아이폰6보다는 2015년 아이폰7에 사파이어글라스를 전면커버글라스 에 채택할 것이며, 2014~2015년에는 원가개선과 기술발전 등을 위한 공급망(supply chain) 강화에 박차를 가할 것으로 판단 - 애플은 2H14에 진정한 스마트워치인 아이워치(iWatch)를 출시할 것이며, 이 때 내구성(플 렉서블 OLED 탑재)과 보안성(지문인식)을 강화하기 위해 사파이어글라스가 채택될 전망 애플이 사파이어글라스라는 특별한 소재에 집착하는 이유 사파이어의 특성을 통해, 지문인식 솔루션의 보안성과 사용자의 편리성 강화 - 애플이 사파이어글라스라는 특별한 소재에 집착하는 의도를 이해하기 위해서는, 다시 한번 사파이어의 특성을 이해해야 함. 사파이어의 주요 특성은, 1) 다이아몬드 다음으로 경도 (Mohs 9) 특성이 우수하며, 2) 모든 파장에서 투과율이 85% 이상일 정도로 빛의 투과성이 뛰어나고, 3) 긴 자외선(UV)에서부터 중적외선까지 투과하며, 4) 산과 알칼리에 반응하지 않아 내식성/내화학성이 우수하고, 5) 세라믹재료 중에서 가장 뛰어난 열 전도성을 가지고 있다는 점 등임 - 애플이 2012년 아이폰5에서 카메라렌즈 커버용, 2013년 아이폰5S에서 지문인식용 홈버튼 에 사파이어 글라스를 채택한 것을 고려해 보면, 애플은 사파이어의 우수한 경도와 높은 빛 투과도 때문에 채택한 것임. 결국, 애플은 사파이어소재를 채택하여 지문인식솔루션에서 보 안성과 사용자의 편리성을 강화하고자 한 것임 - 세계 IT산업은 시스코가 주창한 사물인터넷(Internet of Things)시대 로 발전할 것이라고 인식되고 있음. 이는, 애플이 말하고 있는 N-Screen 및 빅데이터시대와 일맥상통하는 이 야기이며, 당사는 사물인터넷시대 에서는 보안이슈가 매우 중요하게 부각될 것으로 판단함. 따라서, 가장 완벽하면서도 편리한 보안솔루션 개발이 매우 시급하며, 현재로서는 지문인식 솔루션이 가장 앞서있다고 판단 4Q13 흑자전환과 2014년 본격적 성장국면 진입, 전면 커버글라스 채택에 의한 높은 성장성에 주목 최근의 주가하락은 매수 기회!! - 동사 주가는 KOSPI 조정 속에서 미국의 GTAT의 애플 공급 이슈, 기관 매도세 등으로 지 난 1개월전대비 5.5% 하락함 - 당사는 적극적으로 원가개선을 위한 신공정 도입으로 세계 최고의 원가경쟁력을 확보한 점과 4Q13부터 흑자전환을 통한 본격적 이익성장국면 진입, 2014년 수요 확대 및 잉곳가격 상승 등에 의한 큰 폭 외형성장, 중장기적으로는 전면커버글라스 채택에 의한 폭발적 시장 성장 등 에 주목하여 현 주가 수준에서는 매수로 접근하는 것이 타당하다고 판단됨. 목표주가 50,000원 및 투자의견 BUY 유지
도표 1 도표 2 도표 3 자료: 사파이어테크놀로지, 유진투자증권 도표 4 2_ www.eugenefn.com
도표 5 실적(십억원) 4Q13P 3Q13 4Q12 Market Consensus 유진증권 기존추정치 실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이 매출액 22.4 17.1 30.6 11.8 89.6 22.7-1.4 22.5-0.8 영업이익 2.3-7.9 흑자전환 -8.2 흑자전환 1.1 110.4 1.0 133.1 세전이익 1.1-9.2 흑자전환 -17.8 흑자전환 0.5 112.0 0.4 193.8 순이익 0.9-7.5 흑자전환 -13.2 흑자전환 0.5 76.3 0.4 144.3 수익성(%) 영업이익률 10.3-46.2-69.7 4.8 4.4 세전이익률 4.7-53.7-150.5 2.2 1.6 순이익률 3.9-43.7-111.6 2.2 1.6 자료: Fnguide, 유진투자증권 도표 6 2011 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 2013P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 2015F 실적(십억원) 매출액 77.3 5.1 4.3 10.4 11.8 31.5 1.6 12.5 17.1 22.4 53.6 21.5 26.6 34.2 40.6 122.9 174.4 영업이익 34.0-4.0-6.6-4.2-8.2-25.2-10.9-11.0-7.9 2.3-27.5 2.4 4.1 6.5 8.2 21.3 35.1 세전이익 29.9-4.2-6.9-4.6-17.8-33.4-11.4-11.4-9.2 1.1-31.0 1.8 3.6 6.0 7.7 19.1 33.6 순이익 28.4-4.2-5.1-4.6-13.2-27.0-9.0-9.5-7.5 0.9-25.1 1.8 3.6 6.0 7.7 19.1 28.6 수익성(%) 영업이익률 44.0-77.9-153.7-40.3-69.7-80.0-689.3-88.3-46.2 10.3-51.4 11.3 15.6 18.9 20.2 17.3 20.1 세전이익률 38.8-82.2-161.9-44.2-150.5-106.1-724.4-91.1-53.7 4.7-57.8 8.5 13.5 17.4 19.0 15.5 19.3 순이익률 36.7-82.2-118.9-44.0-111.6-85.6-572.1-76.0-43.7 3.9-46.9 8.5 13.5 17.4 19.0 15.5 16.4 사업부별비중%) 사파이어 잉곳 100.0 71.8 56.6 21.4 39.3 41.0 62.7 42.3 12.5 24.3 25.9 26.1 35.9 35.8 35.3 34.0 37.9 사파이어 기판 17.3 37.9 78.5 60.7 56.5 36.0 57.6 87.4 75.6 74.0 73.8 64.1 64.2 64.6 66.0 62.1 www.eugenefn.com _3
사파이어테크놀로지(123260.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 자산총계 174.9 176.9 189.5 216.7 250.0 매출액 77.3 31.5 53.6 122.9 174.4 유동자산 87.9 73.1 74.0 97.9 130.3 증가율(%) 2.2 (59.2) 70.0 129.2 42.0 현금성자산 52.8 35.9 51.5 61.8 85.1 매출원가 36.8 51.1 72.7 83.2 113.2 매출채권 3.5 8.9 9.8 17.8 22.3 매출총이익 40.5 (19.5) (19.1) 39.7 61.3 재고자산 31.3 27.8 12.3 17.8 22.3 판매 및 일반관리비 6.5 5.7 8.4 18.4 26.2 비유동자산 87.1 103.8 115.4 118.8 119.7 영업이익 34.0 (25.2) (27.5) 21.3 35.1 투자자산 3.5 12.5 18.1 18.8 19.6 증가율(%) (24.9) 적전 적지 흑전 65.1 유형자산 80.1 86.9 92.3 103.1 111.4 EBITDA 42.3 (14.4) (14.5) 37.2 52.8 부채총계 42.8 66.3 97.8 105.9 110.6 증가율(%) (13.4) 적전 적지 흑전 41.9 유동부채 37.5 52.9 70.2 78.2 82.9 영업외손익 (4.1) (8.2) (3.5) (2.2) (1.4) 매입채무 4.6 3.2 9.8 17.8 22.3 이자수익 0.3 1.4 0.7 0.8 1.0 유동성이자부채 29.1 42.2 52.8 52.8 52.8 이자비용 2.4 3.0 3.3 3.4 2.9 기타 3.8 7.5 7.6 7.7 7.7 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 5.3 13.3 27.6 27.6 27.7 세전순이익 29.9 (33.4) (31.0) 19.1 33.6 비유동이자부채 4.4 12.0 25.9 25.9 25.9 증가율(%) (29.9) 적전 적지 흑전 76.3 기타 0.9 1.3 1.6 1.7 1.8 법인세비용 1.6 (6.4) (5.8) 0.0 5.0 자본총계 132.1 110.7 91.7 110.8 139.4 당기순이익 28.4 (27.0) (25.1) 19.1 28.6 지배지분 130.5 110.2 93.3 112.4 141.0 증가율(%) (29.8) 적전 적지 흑전 49.8 자본금 3.1 4.0 4.1 4.1 4.1 지배주주지분 28.4 (25.8) (23.1) 18.9 28.3 자본잉여금 59.6 66.0 73.7 73.7 73.7 증가율(%) (29.8) 적전 적지 흑전 49.8 이익잉여금 71.0 45.2 22.1 41.2 69.8 비지배지분 (1.0) (1.2) (2.0) 0.2 0.3 비지배지분 1.6 0.4 (1.6) (1.6) (1.6) EPS 5,493 (3,426) (2,831) 2,312 3,464 자본총계 132.1 110.7 91.7 110.8 139.4 증가율(%) (51.2) 적전 적지 흑전 49.8 총차입금 33.5 54.2 78.7 78.7 78.7 수정EPS 5,493 (3,426) (2,831) 2,312 3,464 순차입금 (19.3) 18.3 27.3 16.9 (6.4) 증가율(%) (51.2) 적전 적지 흑전 49.8 현금흐름표(IFRS연결기준) 주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업현금 12.3 (22.8) 1.8 29.7 41.9 주당지표(원) 당기순이익 29.9 (33.4) (31.2) 19.1 28.6 EPS 5,493 (3,426) (2,831) 2,312 3,464 자산상각비 8.2 10.8 13.0 16.0 17.7 BPS 20,661 13,105 10,800 14,148 18,640 기타비현금성손익 0.0 0.3 2.7 0.1 0.1 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 (23.4) (4.9) 18.6 (5.5) (4.5) 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) (1.0) (5.8) (3.7) (8.0) (4.6) PER 7.3 na na 16.1 10.7 재고자산감소(증가) (22.0) 3.1 3.0 (5.5) (4.6) PBR 1.9 2.1 3.4 2.6 2.0 매입채무증가(감소) (0.7) (0.6) 5.5 8.0 4.6 EV/ EBITDA 5.4 na na 8.6 5.6 기타 0.3 (1.6) 13.9 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자현금 (41.8) (28.6) (36.6) (20.3) (19.7) PCR 5.1 na na 8.6 6.5 단기투자자산감소 (3.3) (7.7) (19.4) (1.0) (1.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0.4) (2.2) (0.6) (0.1) (0.1) 영업이익율 44.0 (80.0) (51.4) 17.3 20.1 설비투자 (38.0) (17.7) (17.9) (26.8) (26.2) EBITDA이익율 54.7 (45.7) (27.1) 30.3 30.3 유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 36.7 (85.6) (46.9) 15.5 16.4 무형자산처분 (0.0) (0.9) 1.5 8.3 8.3 ROE 31.1 (22.4) (24.7) 18.6 22.6 재무현금 54.8 25.3 38.6 0.0 0.0 ROIC 38.6 (15.3) (16.5) 12.8 23.5 차입금증가 7.0 20.7 41.0 0.0 0.0 안정성(%,배) 자본증가 53.2 6.4 0.3 0.0 0.0 순차입금/자기자본 na 16.6 29.7 15.3 na 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 234.1 138.1 105.4 125.1 157.2 현금 증감 25.3 (26.3) 3.6 9.4 22.2 이자보상배율 15.8 na na 8.3 19.0 기초현금 24.1 49.4 23.1 26.7 36.1 활동성 (회) 기말현금 49.4 23.1 26.7 36.1 58.3 총자산회전율 0.6 0.2 0.3 0.6 0.7 Gross Cash flow 40.7 (14.2) (15.4) 35.1 46.4 매출채권회전율 25.5 5.1 5.7 8.9 8.7 Gross Investment 61.9 25.9 (1.5) 24.8 23.2 재고자산회전율 3.8 1.1 2.7 8.2 8.7 Free Cash Flow (21.2) (40.1) (14.0) 10.4 23.3 매입채무회전율 14.5 8.1 8.3 8.9 8.7 4_ www.eugenefn.com
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