Market Insight SK 증권스몰캡팀은지난 4월, 스몰캡핫이슈 광통신과빛나는종목 이라는발간자료를통해글로벌광통신망투자동향에맞춰수혜를입을종목들을선정하여추천한바있습니다. Analyst 나승두 nsdoo@sk.com 02-3773-8891 약 3 개월이라는시간이지나고, 2017 년도하반기에접어든지금 당시추천했던종목들의현황을점검해보고 새롭게관심을가져야할종목들을추가로선정하였습니다. Analyst 도홍탁 (R.A) hongtak90@sk.com 02-3773-9003 결론은광통신망구축을위한글로벌투자는현재진행형이고, 이르면올해말, 늦어도내년초예정되어있는글로벌주요통신사들의 5G 시범테스트가어느정도본궤도에오르면통신장비관련투자가본격적으로시작될것으로예상됩니다. 기업분석 대한광통신이노인스트루먼트서진시스템 RFHIC( 엔에이치스팩 8호 ) 기대는숫자로증명한다글로벌 No.1 펀더멘탈이상無성장기에접어들다바뀔수밖에없는이유
스몰캡핫이슈 사람과사물, 그리고공간을연결하다 4 차산업혁명은사람 / 사물 / 공간의 초연결화및초지능화를의미한다. 바야흐로 4 차산업혁명 의시대다. 2016 년세계경제포럼에서공론화된 4 차산업혁명 (The 4th Industrial Revolution) 이라는단어는뜨거운감자를넘어일상생활로자리잡고있다. 미래창조과학부에서는 4 차산업혁명을 사람 / 사물 / 공간의초연결화및초지능화 라고정의한다. 1~3 차산업혁명을거치면서컴퓨터, 인터넷, 반도체등정보통신기술이비약적으로발전했고, 여기에인공지능 (AI), 사물인터넷 (IoT), 빅데이터등이더해지면서 초연결사회 가현실로다가오고있다. 4 차산업혁명의핵심은 ' 연결 ' 이고 5G 와같은통신기술의역할은 매우중요하다. 초연결사회 에서통신의역할은매우중요하다. 4 차산업혁명은사람과사물, 그리고공간의 연결 이핵심이기때문이다. 첨단통신인프라구축이 4 차산업혁명의성패를좌우한다고해도과언이아니다. 세계각국이 5G 기술개발을위해혈안이되어있는것도같은이유다. 5G 통신기술은기존의 4G 보다약 20 배빠른속도로, 10 배많은기기와연결이가능하다. 2020 년상용화를앞두고있는 5G 의구축이완료되면새로운통신디바이스 (Device) 의등장속도는더욱빨라질것으로예상된다. 5G 는 4 차산업혁명의완성을 이끄는마중물이자길라잡이다. 지금껏세차례로구분되는산업혁명 (Industrial Revolution) 은단순히새로운기술을발견하거나개발하는데그치지않고, 보편화에성공하면서완성되었다. 이런점에서 4 차산업혁명은아직초기단계라고할수있다. 하지만 5G 가상용화되면우리는 4 차산업혁명을보다가까이에서느낄수있을것이다. 5G 통신기술기반의자율주행차, VR/AR, 홈 IoT 등의보편화속도가빨라질가능성이높기때문이다. 즉, 5G 는 4 차산업혁명의 마중물 이자 길라잡이 이다. 1~3 차산업혁명과 4 차산업혁명 자료 : 미래창조과학부, SK 증권 2
Small Cap Hot Issue 5G 공통규격마련을위한속도내기 2020 년국제기술표준승인을 앞두고세계각국의 5G 기술 경쟁이치열하다. 5G 는 1 최고다운로드속도 20Gbps, 최고업로드속도 10Gbps( 현실속도다운로드 100Mbps, 업로드 50Mbps) 2 1msec 의저지연 (Low latency) 3 1km 2 당 100 만대의기기연결등이가능한새로운통신기술이다. 2020 년 2 월로예정된국제기술표준승인을앞두고세계각국의경쟁이치열하다. 우리나라는내년 2 월평창동계올림픽개최지역을중심으로 5G 시범서비스를시작한다. 미국은이르면올해하반기부터일부지역을대상으로시범서비스가시작될예정이며, 중국도국영통신사중심의기술개발이한창이다. 최근 5G 공통규격마련을위한 국가간협의가활발하게이뤄지고 있다. 한편글로벌 5G 기술개발을선도하고있는한국 / 미국 / 일본 / 중국 / 유럽에서는국제기술표준승인이전공통규격마련을위한논의가별도로시작되었다. 특히주파수대역등필수요소들을통일시켜글로벌통신서비스이용에지장이없도록하기위함이다. 그동안글로벌공통규격마련에가장미온적인반응을보이며독자기술개발에집착했던중국도적극적인동참움직임을보임에따라국제기술표준이보다수월해질전망이다. 5G 상용화로실현될스마트시티모습 자료 : Infineon, SK 증권 3
스몰캡핫이슈 5G 기술공통규격마련중에서도 주파수대역의통일은매우 중요하다. 공통규격마련중에서도가장중요한것은바로사용주파수대역의통일이다. 현재대부분의국가에서 5G 기술테스트를진행하고있는주파수는 28GHz 이상의고 ( 高 ) 주파수대역이다. 고주파수는데이터수용폭이넓어빠른전송속도구현이가능하다는장점이있다. 하지만주파수파장이짧아도달거리가짧다는단점도있다. 때문에제한적인지역에서빠른전송속도를필요로하는군사용레이더 / 인공위성과의교신등에서주로활용되었다. 대부분의국가에서 3GHz 대의저주파수대역과 28GHz 대의고주파수대역을시험하고있다. 5G 는더욱많은기기로, 더욱끊김없이, 더욱빠르게, 더욱많은양의정보를활용할수있는통신기술인만큼고주파수대역의사용이당연해보였다. 하지만최근에는속도가조금낮아지더라도안정적인데이터전송필요성이부각되면서저 ( 低 ) 주파수대역활용에대한연구도활발해지고있다. 예를들면자율주행차 / 커넥티드카의경우데이터전송오류및끊김현상이큰사고와직결될가능성이높기때문에그만큼안정성이부각될수밖에없다. 현재우리나라는 3.4~3.7GHz 저주파수대역 ( 차량간사물통신 V2X 는 5.8~6GHz) 과 26.5~29.5GHz 고주파수대역에서의 5G 기술연구가함께진행되고있다. 일본도우리나라와유사한 3.6~3.7GHz, 27.5~29.5GHz 대역에서의기술개발이진행중인것으로알려졌으며, 미국의경우 40GHz 이상초고대역주파수활용도연구중이다. 주요국 5G 연구주파수대역 구분우리나라일본미국유럽 주파수대역 (5G) 3.4~3.7GHz 26.5~29.5GHz 3.6~3.7GHz 26.5~29.5GHz 27.5~28.35GHz (40GHz 이상가능 ) 24.25~27.5GHz (5G Pioneer Band) 자료 : 미래창조과학부, 美 FCC, SK 증권 5G 상용화로드맵 자료 : SK 증권 (MWC 2017 함께꾸는꿈, 5G / 최관순, 스몰캡팀 / 20170307 참조 ) 4
Small Cap Hot Issue 글로벌광통신망확충, 현재진행형 5G 도입에앞서선행되어야하는 과제는광통신망의구축이다. 5G 도입을위해반드시선행되어야하는과제는광통신망 ( 광케이블 ) 에대한투자다. 광케이블은전기신호를빛으로변환한광신호를송수신하는매개체로써, 기존구리선과비교하여더많은양의데이터를더빠른속도로전송할수있다는장점이있다. 또광신호로정보를교환하는만큼전기적인간섭을받지않기때문에네트워크보안에용이하다는장점도있다. 하지만구리선대비가격이비싸다는이유로광케이블신규포설을차일피일미뤄왔으나, 5G 라는새로운통신기술개발로인하여더이상미룰수없는상황에직면하게되었다. 우리나라나일본에비해 OECD 국가평균광통신망보급률은 여전히격차가매우크다. OECD 국가들의평균광통신망보급률은이제막 20% 를상회하고있다. 그중에서도미국은 11%, 프랑스와독일은각각 7% 와 2% 로, 80% 에육박하는우리나라와일본과비교하면여전히격차가매우크다. 때문에이미빠른속도의통신서비스를이용중인우리나라에서는미국 / 중국 / 유럽등의광통신망관련신규투자열풍을쉽게체감하기어려울수밖에없다. 글로벌광통신망보급률 (2016. 12 기준 ) Japan Korea Latvia Sweden Norway Estonia Spain Iceland Portugal Finland Slovak Republic Slovenia Denmark New Zealand OECD Luxembourg Australia Switzerland Hungary Turkey Czech Republic Mexico Netherlands United States Canada Poland France Chile Italy Germany Austria Ireland Belgium Israel Greece Colombia 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 자료 : OECD, SK 증권 5
스몰캡핫이슈 G2 와떠오르는인도 / 아프리카 중국은글로벌광섬유수요의절반 이상을차지하는블랙홀이다. 지난해세계각국에서는총 4 억 6,100 만 F.km 의광섬유가사용되었다. 그중에서약 61% 에해당되는 2 억 8,290 만 F.km 가중국에서사용되었으며, 미국에서는약 10% 인 4,730 만 F.km 가소요되었다. 정부중심의통신인프라확충이한창인중국과통신 / 인터넷기업중심의투자가이뤄지고있는미국이단연글로벌광섬유시장을주도하고있는가운데, 인도 / 아프리카시장의약진이두드러진다. 4G/4.5G 상용화를추진중인 인도 / 아프리카 / 동남아시아등의 선행투자도활발하다. 인도 / 아프리카 / 동남아시아등은현재 4G 인프라구축이활발하게이뤄지고있는지역이다. 5G 서비스제공까지는시간이좀더걸리겠지만, 우선 4G/4.5G 상용화를위한선제투자가진행되고있는것으로판단된다. 올해상반기까지반기광섬유수요를살펴보면인도는전년동기대비약 20% 상승한 1,550 만 F.km 였으며, 아프리카는전년동기대비약 82% 상승한 270 만 F.km 를기록했다. 특히아프리카는중국통신사들이진출하여아프리카내 48 개국 82 개대도시를광케이블로연결하는사업인 8 종 ( 縱 ) 8 횡 ( 橫 ) 사업 이진행중이다. 8 종 8 횡사업에만사용되는광케이블은약 20 만 F.km 에달할것으로판단된다. 글로벌지역별광섬유수요추이 ( 단위 : 백만 F.km) 2016 15-16 2017 16-17 1Q 2Q 3Q 4Q Year (%) 1Q 2Q (%) North America 11.8 12.6 13.4 13.7 51.5 13 13.5 14.1 13 US 10.8 11.6 12.3 12.6 47.3 12 12.4 12.9 13 Mexico 1.0 1.0 1.1 1.1 4.2 24 1.1 1.2 19 Europe 11.4 12.1 12.7 12.4 48.6 7 11.6 12.7 4 W. Europe 8.9 9.0 9.3 8.9 36.1 8 8.9 9.1 1 E. Europe 2.5 3.1 3.3 3.5 12.4 1 2.7 3.6 14 Asia 85.1 86.0 85.8 87.4 344.3 12 91.3 93.1 8 China 69.8 70.7 70.7 71.6 282.9 13 74.2 75.8 7 India 6.5 6.5 6.1 6.6 25.7 21 7.8 7.7 20 Japan 3.1 2.6 2.9 2.9 11.5 0 3.1 2.9 5 South Korea 1.7 1.7 1.8 1.8 7.0-6 1.8 1.9 9 Africa 0.8 0.7 0.7 0.9 3.1 19 1.4 1.3 82 Latin America 1.2 0.9 0.8 0.8 3.7-14 1.3 1.4 31 World Total 112.4 114.7 116.1 117.8 461.0 11 121.5 125.1 9 자료 : CRU, 대한광통신, SK 증권 6
Small Cap Hot Issue SK 증권스몰캡팀은지난 4 월발간한 스몰캡핫이슈 광통신과빛나는종목 이라는자료를통해, 5G 도입및광통신망구축을위한글로벌투자동향에맞춰수혜를입을종목들을선정하여추천한바있다. 약 3 개월이라는시간이지나 2017 년도하반기에접어든이시점에서당시추천종목들의현황을점검하고, 새롭게관심을가져야하는종목들을추가로선정하였다. 대한광통신은서프라이즈급반기실적을발표하면서하반기에실적에대한기대감도 높아진상황이다. 여전히광통신망구축을위한세계각국의투자가활발한가운데, Shortage 현상을보이고있는광섬유시장은당분간호황이지속될것으로판단된다. 이노인스트루먼트는기존거래처인미국 / 중국주요통신사들의광섬유융착접속기수요가탄탄한가운데, 통신장비관련투자가주로하반기에집중된다는점을고려하면연간저점을통과하고있는것으로판단된다. 신규시장개척을위한기존제품및신제품테스트는무리없이진행중인것으로파악된다. 서진시스템은 5G 가상용화되면주변곳곳에서보게될스몰셀 (Small Cell) 의금속함 체 ( 艦體 ) 를만든다. 금속가공기술을바탕으로모바일, 반도체장비, ESS 등성공적인 사업다각화를이뤄내고있다. RFHIC( 엔에이치스팩 8 호 ) 는 GaN( 질화갈륨 ) 트랜지스터 /GaN 전력증폭기를만드는국내유일의기업이다. 실리콘 (Si) 소재의기존트랜지스터들은 3GHz 미만에서사용이가능한반면, GaN 트랜지스터는 3GHz 이상의고주파수대역에서주로사용된다. 따라서고주파수대역을사용하는방산레이더부문, 5G 도입으로인한통신부문에서직접적인수혜가예상된다. 7
8 개별기업분석
대한광통신 (010170/KQ 매수( 유지 ) T.P 4,500 원 ( 상향 )) 기대는숫자로증명한다 - 2Q 17 매출액 372 억원 (YoY +29%), 영업이익 53 억원 (YoY +244%) 잠정실적발표 - 인도 / 아프리카 / 유럽등광섬유 / 광케이블수요증가추세, Shortage 지속 - 광섬유판매단가올해초대비약 20% 상승, 추가상승가능성도높음 - 연간목표초과달성과함께내년에도호황은이어질것으로판단 - 투자의견매수, 목표주가 4,500 원으로상향조정 서프라이즈의연속대한광통신은 2Q 17 매출액 372 억원 (YoY +29%), 영업이익 53 억원 (YoY +244%) 의잠정실적을발표했다. 상반기누적기준으로는매출액 695 억원 (YoY +33.7%), 영업이익 85 억원 (YoY +325%) 으로서프라이즈급실적이다. 이와더불어하반기매출액 707 억원, 영업이익 102 억원의실적전망도함께공시했다. Analyst 나승두 nsdoo@sk.com 02-3773-8891 자본금 235 억원 발행주식수 4,696 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 1,836 억원 주요주주 큐씨피6호 ( 외5) 48.46% 외국인지분률 2.90% 배당수익률 0.00% 연간목표초과달성가능하지만최근광섬유 / 광케이블시장동향을살펴보면연간목표초과달성이확실해보인다. 첫째. 광섬유 Shortage 가이어지고있다. 오히려인도 / 아프리카 / 유럽등의수요가증가하면서타이트한수급이지속되고있다. 둘째. 광섬유판매단가가상승중이다. 올해초 $ 10.5 수준이었던광섬유판매단가는현재 $ 12.5 로약 20% 이상상승했다. 하반기에는상승한판가기준납품계약을통해추가적인이익개선이가능하다. 투자의견매수, 목표주가 4,500 원으로상향투자의견매수를유지하고목표주가는 4,500 원으로상향한다. 2018 년기준실적상향조정과함께하반기중예상되는주주가치희석분을반영하였다. 내년에도호황은이어질것으로판단된다. 벌써부터글로벌케이블전문업체들의내년광섬유생산물량확보를위한움직임이감지되었으며, 이는광섬유판매단가유지및상승에도긍정적이기때문이다. 주가 (17/07/25) 3,795 원 KOSDAQ 670.47 pt 52주 Beta 1.50 52주최고가 3,945 원 52주최저가 1,260 원 60일평균거래대금 29 억원 주가및상대수익률 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 대한광통신 KOSDAQ 대비상대수익률 16.7 16.10 17.1 17.4 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 29.7% 28.1% 6개월 188.6% 161.1% 12개월 138.4% 149.0% 170 150 130 110 90 70 50 30 10-10 영업실적및투자지표 구분 단위 2014 2015 2016 2017E 2018E 매출액 억원 1,060 1,090 1,165 1,497 1,772 yoy % -0.4 2.8 6.9 28.5 18.4 영업이익 억원 8-44 -15 209 254 yoy % 7.7 적전 적지 흑전 21.6 EBITDA 억원 79 28 57 253 283 세전이익 억원 -263-19 -151 193 240 순이익 ( 지배주주 ) 억원 -273-13 -126 154 182 영업이익률 % % 0.8-4.1-1.3 14.0 14.4 EBITDA% % 7.5 2.5 4.9 16.9 16.0 순이익률 % -25.7-1.2-10.8 10.3 10.3 EPS 원 -581-29 -268 329 388 PER 배 N/A N/A N/A 11.9 10.1 PBR 배 0.6 0.8 1.2 2.4 2.0 EV/EBITDA 배 12.1 35.4 15.1 7.4 6.1 ROE % -31.0-1.8-18.9 22.6 21.4 순차입금 억원 520 351 129-9 -159 부채비율 % 112.4 108.4 110.4 95.7 83.7
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 Shortage 는계속된다 4G/4.5G 를준비하는지역에서도광통신망에대한선제투자가진행되면서 Shortage 는계속될전망이다. 지난해세계각국에서는총 4 억 6,100 만 F.km 의광섬유가소요되었다. 그중에서도미국과중국은글로벌광섬유 / 광케이블수요를이끌고있는쌍두마차다. 특히정부주도로국가통신망구축사업을추진중인중국의수요량은연간광섬유생산량의약 60% 이상을차지하고있을정도로독보적이다. 올해상반기까지반기광섬유수요를살펴보면인도 / 아프리카시장의약진이눈에띈다. 5G 상용화를준비하는주요선진국뿐만아니라인도 / 아프리카 / 동남아시아등 4G/4.5G 서비스도입을앞둔지역에서도광통신망에대한선제투자가진행되고있는것으로판단된다. OECD 국가들의평균광통신망보급률은이제막 20% 넘은수준으로, 80% 를상회하는한국 / 일본과비교했을때는여전히낮은수준이다. 5G 라는촉매제를만났기때문에광통신망확충에대한수요는꾸준히이어질것으로판단된다. 2000 년대후반무리한증설로인한광케이블초과공급발생및광섬유판매단가하락을경험한바있다. 같은실수를반복할가능성은낮다. 또한광섬유생산을위한코어모재 (Core 母材 ) 를생산할수있는곳은미국 Corning, 일본 Sumitomo, 우리나라의 대한광통신 뿐이기때문에적절한수준의수급조절은가능할것으로판단된다. 글로벌지역별광섬유수요추이 ( 단위 : 백만 F.km) 2016 15-16 2017 16-17 1Q 2Q 3Q 4Q Year (%) 1Q 2Q (%) North America 11.8 12.6 13.4 13.7 51.5 13 13.5 14.1 13 US 10.8 11.6 12.3 12.6 47.3 12 12.4 12.9 13 Mexico 1.0 1.0 1.1 1.1 4.2 24 1.1 1.2 19 Europe 11.4 12.1 12.7 12.4 48.6 7 11.6 12.7 4 W. Europe 8.9 9.0 9.3 8.9 36.1 8 8.9 9.1 1 E. Europe 2.5 3.1 3.3 3.5 12.4 1 2.7 3.6 14 Asia 85.1 86.0 85.8 87.4 344.3 12 91.3 93.1 8 China 69.8 70.7 70.7 71.6 282.9 13 74.2 75.8 7 India 6.5 6.5 6.1 6.6 25.7 21 7.8 7.7 20 Japan 3.1 2.6 2.9 2.9 11.5 0 3.1 2.9 5 South Korea 1.7 1.7 1.8 1.8 7.0-6 1.8 1.9 9 Africa 0.8 0.7 0.7 0.9 3.1 19 1.4 1.3 82 Latin America 1.2 0.9 0.8 0.8 3.7-14 1.3 1.4 31 World Total 112.4 114.7 116.1 117.8 461.0 11 121.5 125.1 9 자료 : CRU, 대한광통신, SK 증권 10
대한광통신 (010170/KQ) 광섬유판매단가추이 ( 단위 : 달러 /F.km) 2014 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 EU 6.00 7.50 8.00 8.00 8.00 8.00 8.25 8.75 9.00 10.00 10.00 10.50 11.50 12.50 Developing World 8.00 7.50 8.00 8.50 8.50 8.00 8.00 9.50 9.75 10.75 10.75 11.00 11.00 12.75 자료 : CRU, 대한광통신, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 2017.07.26 매수 4,500 원 2017.06.02 매수 3,300 원 2017.04.24 매수 3,300 원 2017.04.12 Not Rated ( 원 ) 4,700 4,200 3,700 수정주가 목표주가 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 15.7 16.2 16.9 17.4 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2017 년 7 월 26 일기준 ) 매수 93.63% 중립 6.37% 매도 0% 11
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 유동자산 575 618 683 942 1,202 매출액 1,060 1,090 1,165 1,497 1,772 현금및현금성자산 23 153 194 299 449 매출원가 937 975 1,024 1,133 1,339 매출채권및기타채권 326 286 280 360 426 매출총이익 123 115 141 364 433 재고자산 213 171 183 235 278 매출총이익률 (%) 11.6 10.5 12.1 24.3 24.5 비유동자산 1,005 907 587 546 529 판매비와관리비 114 159 156 155 179 장기금융자산 61 3 11 11 11 영업이익 8-44 -15 209 254 유형자산 909 875 566 517 490 영업이익률 (%) 0.8-4.1-1.3 14.0 14.4 무형자산 9 9 8 5 4 비영업손익 -271 25-135 -16-14 자산총계 1,580 1,525 1,271 1,488 1,731 순금융비용 41 44 32 26 24 유동부채 758 706 564 624 685 외환관련손익 3 6-1 2 2 단기금융부채 551 509 305 292 292 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 매입채무및기타채무 181 172 235 303 358 세전계속사업이익 -263-19 -151 193 240 단기충당부채 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) -24.8-1.8-13.0 12.9 13.6 비유동부채 79 87 103 103 103 계속사업법인세 10-6 -25 39 58 장기금융부채 0 40 40 40 계속사업이익 -273-13 -126 154 182 장기매입채무및기타채무 1 2 2 2 중단사업이익 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 부채총계 837 793 667 727 788 당기순이익 -273-13 -126 154 182 지배주주지분 744 732 604 760 943 순이익률 (%) -25.7-1.2-10.8 10.3 10.3 자본금 235 235 235 235 235 지배주주 -273-13 -126 154 182 자본잉여금 760 760 760 760 760 지배주주귀속순이익률 (%) -25.73-1.23-10.81 10.31 10.28 기타자본구성요소 21 21 21 21 21 비지배주주 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 총포괄이익 -273-12 -128 156 182 이익잉여금 -273-285 -410-256 -74 지배주주 -273-12 -128 156 182 비지배주주지분 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 자본총계 744 732 604 760 943 EBITDA 79 28 57 253 283 부채와자본총계 1,580 1,525 1,271 1,488 1,731 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2104 2015 2016 2017E 2018E 영업활동현금흐름 -20 123 124 151 174 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -273-13 -126 154 182 매출액 -0.4 2.8 6.9 28.5 18.4 비현금성항목등 352 71 200 103 101 영업이익 7.7 적전 적지 흑전 21.6 유형자산감가상각비 70 70 70 42 27 세전계속사업이익 적지 적지 적지 흑전 24.2 무형자산상각비 1 2 3 3 2 EBITDA 1.3-65.0 107.2 340.9 11.6 기타 281-39 95-4 -9 EPS( 계속사업 ) 적지 적지 적지 흑전 18.0 운전자본감소 ( 증가 ) -68 66 50-66 -50 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1 20 13-88 -66 ROE -31.0-1.8-18.9 22.6 21.4 재고자산감소 ( 증가 ) -36 41-21 -52-43 ROA -16.0-0.9-9.0 11.2 11.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -30 1 65 75 56 EBITDA 마진 7.5 2.5 4.9 16.9 16.0 기타 -3 4-7 0 3 안정성 (%) 법인세납부 -6 0 0-40 -58 유동비율 75.9 87.5 121.3 150.8 175.4 투자활동현금흐름 -10 94 130-10 2 부채비율 112.4 108.4 110.4 95.7 83.7 금융자산감소 ( 증가 ) 1 125-25 -11 0 순차입금 / 자기자본 69.8 47.9 21.4-1.1-16.8 유형자산감소 ( 증가 ) -10-36 -152 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 1.9 0.6 1.7 9.4 10.9 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 주당지표 ( 원 ) 기타 1 4 308 1 2 EPS( 계속사업 ) -581-29 -268 329 388 재무활동현금흐름 40-89 -204-33 -26 BPS 1,584 1,558 1,286 1,619 2,007 단기금융부채증가 ( 감소 ) 1-62 -164-10 0 CFPS -430 125-113 423 448 장기금융부채증가 ( 감소 ) 39 0 40 0 0 주당현금배당금 0 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0 0 0 PER( 최고 ) N/A N/A N/A 12.0 10.2 기타 -27-80 -23-26 PER( 최저 ) N/A N/A N/A 3.8 3.3 현금의증가 ( 감소 ) 11 130 48 105 150 PBR( 최고 ) 0.8 0.9 1.6 2.4 2.0 기초현금 12 23 153 201 306 PBR( 최저 ) 0.6 0.6 0.9 0.8 0.6 기말현금 23 153 201 306 456 PCR -2.0 10.2-13.2 9.3 8.7 FCF -17 82-40 142 171 EV/EBITDA( 최고 ) 14.4 36.8 19.5 7.4 6.1 자료 : 대한광통신, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 12.1 28.9 12.4 0.1-0.4 12
이노인스트루먼트 (215790/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 4,500 원 ( 유지 )) 글로벌 No.1 펀더멘탈이상無 - 광섬유융착접속기글로벌시장점유율 1 위 - 미국 1 위통신사 AT&T 를비롯중국 3 대국영사모두고객사로확보 - 광섬유융착접속기시장은 APAC 중심으로 2020 년까지연평균 8% 이상성장예상 - 통신장비관련투자가연말에집중되는특성상 3 분기부터회복국면에접어들것 광섬유융착접속기 글로벌 No.1 이노인스트루먼트는광케이블의신규포설및유지 / 보수에반드시필요한 광섬유융착접속기 전문업체다. 글로벌광통신망투자를이끌고있는중국과미국에서의매출비중이각각 62%, 10% 를차지하고있다. 미국 1 위통신사인 AT&T 를비롯하여중국 3 대국영통신사를모두고객사로확보중이다. 자본금 7 억원 발행주식수 9,992 만주 자사주 0 만주 액면가 100 원 시가총액 2,923 억원 주요주주 조봉일 ( 외9) 80.87% Tongguang Group 5.57% 외국인지분률 25.80% 배당수익률 0.00% 주가 (17/07/25) 2,810 원 KOSDAQ 670.47 pt 52주 Beta 0.25 52주최고가 3,140 원 52주최저가 1,945 원 60일평균거래대금 12 억원 주가및상대수익률 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com 02-3773-8891 이노인스트루먼트 KOSDAQ 대비상대수익률 0 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.0% -2.6% 6개월 47.0% 35.1% 12개월 46.3% 53.1% 80 70 60 50 40 30 20 10 성장하는시장 시장조사기관 Markets & Markets 에따르면 2016 년글로벌광섬유융착접속기시장 규모는약 5 억 7,500 만달러로연간 65,000 대이상이출하된것으로나타났다. 2022 년에는약 7 억 6,230 만달러, 연간 97,000 대규모에이를것으로예상된다. 연평균 약 8% 의성장이다. 중국이글로벌광섬유수요의절반이상을차지할만큼광통신망 관련투자에적극적인가운데, 광섬유융착접속기시장도중국을비롯한 APAC 중심의 성장세를이어갈것으로보인다. 이노인스트루먼트는중국광섬유융착접속기 M/S 1 위기업이다. 연간저점통과중 통신장비관련투자가연말에집중되는특성상 2 분기를저점으로 3 분기는회복국면 에접어들것으로판단된다. 기존제품및신제품테스트는무리없이진행중인것으 로파악되며, 하반기신규거래처확보에대한기대도높다. 착공에들어간중국신 ( 新 ) 공장비용이일부발생할것으로예상되지만, 이르면올해완공이후내년부터생산량 증가로인한고정비절감효과발생으로이익률은더욱개선될것으로판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2014 2015 2016 2017E 2018E 매출액 억원 429 574 884 1,232 1,575 yoy % 0.0 33.9 54.0 39.4 27.8 영업이익 억원 50 145 245 326 427 yoy % 0.0 189.9 69.3 32.9 30.9 EBITDA 억원 59 154 256 351 447 세전이익 억원 48 145 248 325 427 순이익 ( 지배주주 ) 억원 41 124 210 276 363 영업이익률 % % 11.7 25.2 27.8 26.5 27.1 EBITDA% % 13.7 26.8 29.0 28.5 28.4 순이익률 % 9.5 21.6 23.8 22.4 23.0 EPS 원 0 2,555 3,000 390 512 PER 배 0.8 0.7 7.5 5.7 PBR 배 0.6 0.3 4.2 2.8 EV/EBITDA 배 0.0 1.0 0.6 7.9 5.7 ROE % 41.2 77.3 64.8 49.3 41.5 순차입금 억원 55 3 18-148 -405 부채비율 % 175.9 75.2 60.4 48.5 38.8
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 이노인스트루먼트지역별매출액 이노인스트루먼트중국시장점유율 11.3% 6.7% 28.0% 10.3% 8.5% 63.2% 20.0% 중국미국유럽아태기타 3.0% 9.0% 이노인스트루먼트 A 사 B 사 C 사기타 자료 : 이노인스트루먼트, SK 증권 자료 : 이노인스트루먼트, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 2017.07.26 매수 4,500 원 2017.06.02 매수 4,500 원 2017.05.17 매수 4,500 원 2017.04.24 Not Rated 2017.04.05 Not Rated ( 원 ) 5,000 4,500 4,000 3,500 수정주가 목표주가 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 15.7 16.2 16.9 17.4 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2017 년 7 월 26 일기준 ) 매수 93.59% 중립 6.41% 매도 0% 14
이노인스트루먼트 (215790/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 유동자산 316 522 869 1,305 매출액 574 884 1,232 1,575 현금및현금성자산 74 62 228 486 매출원가 279 360 518 652 매출채권및기타채권 132 280 390 499 매출총이익 295 524 714 923 재고자산 89 160 223 286 매출총이익률 (%) 51.4 59.3 58.0 58.6 비유동자산 74 161 165 155 판매비와관리비 150 279 388 497 장기금융자산 0 0 0 0 영업이익 145 245 326 427 유형자산 62 131 107 89 영업이익률 (%) 25.2 27.8 26.5 27.1 무형자산 8 20 21 21 비영업손익 0 3-1 0 자산총계 390 683 1,033 1,460 순금융비용 3 3 3 2 유동부채 111 238 301 362 외환관련손익 3 4 0 0 단기금융부채 32 80 80 80 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 매입채무및기타채무 54 125 174 222 세전계속사업이익 145 248 325 427 단기충당부채 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 25.2 28.1 26.4 27.1 비유동부채 56 19 37 46 계속사업법인세 21 38 49 64 장기금융부채 45 0 0 0 계속사업이익 124 210 276 363 장기매입채무및기타채무 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 장기충당부채 3 3 16 21 * 법인세효과 0 0 0 0 부채총계 167 257 337 408 당기순이익 124 210 276 363 지배주주지분 223 426 696 1,052 순이익률 (%) 21.6 23.8 22.4 23.0 자본금 7 7 7 7 지배주주 124 210 276 363 자본잉여금 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 21.64 23.76 22.44 23.02 기타자본구성요소 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 총포괄이익 124 203 270 356 이익잉여금 214 424 700 1,063 지배주주 124 203 270 356 비지배주주지분 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 자본총계 223 426 696 1,052 EBITDA 154 256 351 447 부채와자본총계 390 683 1,033 1,460 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 영업활동현금흐름 58 55 170 261 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 124 210 276 363 매출액 33.9 54.0 39.4 27.8 비현금성항목등 38 65 74 84 영업이익 189.9 69.3 32.9 30.9 유형자산감가상각비 9 10 23 19 세전계속사업이익 203.9 71.3 31.1 31.2 무형자산상각비 0 0 1 1 EBITDA 162.5 66.3 37.0 27.4 기타 10 18-2 -2 EPS( 계속사업 ) 0.0 17.4-87.0 31.2 운전자본감소 ( 증가 ) -96-191 -132-121 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -44-154 -110-109 ROE 77.3 64.8 49.3 41.5 재고자산감소 ( 증가 ) -30-78 -63-62 ROA 37.5 39.1 32.2 29.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -17 43 49 48 EBITDA 마진 26.8 29.0 28.5 28.4 기타 -6-1 -8 1 안정성 (%) 법인세납부 -7-29 -49-64 유동비율 283.8 219.0 289.0 360.6 투자활동현금흐름 3-66 -1-1 부채비율 75.2 60.4 48.5 38.8 금융자산감소 ( 증가 ) 7 0 0 0 순차입금 / 자기자본 1.3 4.3-21.2-38.5 유형자산감소 ( 증가 ) -3-65 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 51.2 73.9 124.4 184.8 무형자산감소 ( 증가 ) -7-1 -1-1 주당지표 ( 원 ) 기타 6 0 0 0 EPS( 계속사업 ) 2,555 3,000 390 512 재무활동현금흐름 -12-1 -3-2 BPS 3,181 6,087 697 1,053 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 CFPS 2,739 3,152 425 540 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 주당현금배당금 0 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0 0 0 PER( 최고 ) 1.1 0.7 8.1 6.1 기타 -3-3 -3-2 PER( 최저 ) 0.8 0.7 5.0 3.8 현금의증가 ( 감소 ) 49-12 166 258 PBR( 최고 ) 0.9 0.3 4.5 3.0 기초현금 25 74 62 228 PBR( 최저 ) 0.6 0.3 2.8 1.9 기말현금 74 62 228 486 PCR 0.7 0.6 6.9 5.4 FCF 52 10 168 260 EV/EBITDA( 최고 ) 1.3 0.7 8.5 6.1 자료 : 이노인스트루먼트, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 1.0 0.6-0.4-0.9 15
서진시스템 (178320/KQ Not Rated) 성장기에접어들다 - 알루미늄소재를가공한통신 / 반도체장비, 스마트폰부품등생산전문기업 - 스몰셀 (Small Cell) 함체 ( 艦體 ), 스마트폰메탈케이스, 반도체증착 / 식각장비부품제조 - 올해 ESS, 자동차부품등메탈가공관련분야사업다각화지속 - 통신 (5G)/ 반도체등전방산업호황기를맞아본격적인성장기에접어든것으로판단 금속가공전문기업서진시스템은알루미늄소재중심의금속가공기술을바탕으로통신장비, 반도체장비, 스마트폰부품등을생산하는기업이다. 1996 년설립되어올해 3 월코스닥시장에신규상장했다. 지난해기준매출비중은통신 55%, 모바일 24%, 반도체 10%, ESS 5%, 기타 6% 로구성되어있다. 자본금 30 억원 발행주식수 625 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 2,606 억원 주요주주 전동규 ( 외24) 43.92% 프레스토제3 호 6.03% 외국인지분률 0.40% 배당수익률 0.00% 주가 (17/07/25) 41,250 원 KOSDAQ 670.47 pt 52주 Beta 0.37 52주최고가 42,800 원 52주최저가 32,000 원 60일평균거래대금 32 억원 주가및상대수익률 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 서진시스템 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com 02-3773-8891 KOSDAQ 대비상대수익률 17.3 17.6 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 13.5% 11.7% 6개월 % % 12개월 % % 15 10 5 0-5 -10-15 -20 통신장비중심의성공적인사업다각화 5G 는데이터의전송속도는빠르지만전파도달거리가짧다는특징이있다. 따라서 스몰셀 (Small Cell) 과같은소형통신기지국의추가설치가반드시필요하다. 스몰셀함 체 ( 艦體 ) 를만드는동사의직접적인수혜가예상된다. 또메탈가공기술의장점을살 려 2014 년부터납품을시작한스마트폰메탈케이스와 EMS(Electronic Manufacturing Service) 는고객사의베트남스마트폰생산비중이확대되면서핵심사업군 ( 郡 ) 으로자 리잡았다. 지난해에는글로벌반도체장비업체램리서치 (Lam Research) 와의부품독 점공급계약을맺으면서전방산업의호황과맞물린반도체부문의성장도기대된다. 사업부문별고른성장 올해 1 분기매출액은 632 억원 (YoY +92%), 영업이익은 68 억원 (YoY +70%) 을기록 했다. 그중에서도전년동기대비약 73% 매출상승한통신부문과약 410% 매출상 승한반도체부문이눈에띈다. 여기에올해부터는 ESS/ 자동차부품등신규사업매출 이더해지면서연간매출액은약 2,600 억원을상회할것으로판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016 매출액 억원 348 455 777 1,659 yoy % 5.6 30.8 N/A(IFRS) 113.4 영업이익 억원 4 43 224 244 yoy % -88.8 1,038.8 N/A(IFRS) 8.7 EBITDA 억원 24 71 288 346 세전이익 억원 -3 37 179 206 순이익 ( 지배주주 ) 억원 -3 30 182 196 영업이익률 % % 1.1 9.4 28.9 14.7 EBITDA% % 6.8 15.5 37.1 20.9 순이익률 % -0.9 6.6 23.5 11.8 EPS 원 -100 987 6,016 4,573 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 9.0 3.3 2.9 2.1 ROE % -3.1 25.6 N/A(IFRS) 37.0 순차입금 억원 214 235 824 709 부채비율 % 277.4 357.2 333.0 213.5
서진시스템 (178320/KQ) 재도약을앞둔통신사업부문 소형통신기지국장비인스몰셀함체 ( 艦體 ) 를제작하며, 삼성전자, KMW, 베트남 VIETTEL 등에납품한다. 통신사업부문은서진시스템의모태사업영역이자지난해기준매출의약 55% 를차지하고있는핵심사업군 ( 群 ) 이다. 소형통신기지국장비인 RRH(Remote Radio Head) 와 RRU(Remote Radio Unit) 용알루미늄함체 ( 艦體 ), 통신네트워크장비에사용되는각종금속기구물등을생산한다. 주요고객사로는삼성전자, KMW, 베트남최대통신사 VIETTEL 등이있다. 5G 가도입되면스몰셀의추가 설치가필요하기때문에함체 소비도함께늘어날수밖에없다. 2020 년상용화를앞두고있는 5G 는펨토셀 (Femto Cell), 피코셀 (Pico Cell) 을포함한스몰셀 (Small Cell) 의중요성이높아진다는점에서동사의직접적인수혜가예상된다. 기술개발및시범서비스단계인 5G 는 3G/4G 보다높은주파수대역을사용하게된다. 기본적으로주파수대역이높아지면데이터의전송속도는빨라지지만, 전파도달거리가짧아진다. 때문에기존통신기지국외스몰셀과같은소형통신기지국의추가설치가반드시필요하다. 동사가생산하는소형통신기지국함체소비가늘어날수밖에없는이유다. 5G 상용화로실현될스마트시티모습 스몰셀 (Small Cell) 의고른분포가중요하다 자료 : Infineon, SK 증권 17
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 성공적인사업다각화, 성장을이끈다 2014 년납품을시작한스마트폰메탈케이스는고객사의 EMS 비중증가화함께핵심사업군으로자리잡았다. 지난해부터램리서치에납품을시작한반도체장비부품은전방산업의호황을틈타올해큰성장이예상된다. 주로알루미늄소재를활용하는메탈가공기술을토대로모바일, 반도체, ESS, 자동차등사업분야를다각화하고있다. 특히 2014 년부터납품을시작한스마트폰메탈케이스는약 30% 의매출비중을차지하며또하나의핵심사업군 ( 群 ) 으로자리잡았다. 삼성전자스마트폰의메탈케이스채택이늘어날때, 동사는 2011 년부터삼성전자베트남법인과물리적으로가까운곳에서진시스템비나, 서진비나, 텍슨비나등베트남공장을늘리면서대규모물량수주가가능했다. 동사가생산한메탈케이스는갤럭시 A/J 등중저가형모델을비롯하여갤럭시 S/ 노트등 High-end 급모델에도모두적용되고있다. 베트남에서의스마트폰생산비중이확대되면서베트남 EMS 비중이늘어나는것도고무적이다. 2016 년부터는글로벌반도체증착 / 식각장비업체인램리서치 (Lam Research) 에금속구동장치및구조물등을독점공급하고있다. 전방산업이호황기에접어들면서설비투자확대분위기가이어지고있어, 매출성장세는당분간이어질가능성이높다. 지난해 169 억원을기록했던반도체사업부문매출은올해약 300 억원까지늘어날것으로예상된다. 2015 년 12 월텍슨인수화함께새롭게사업을시작한 ESS 및전기차배터리관련사업도순항중이다. 친환경 / 신재생에너지보급확대와 ESS 의활용도가다양해지면서 ESS 파워장치및배터리를제외한나머지부분의제조 / 조립을담당하는동사의수혜가기대된다. 또경량화및친환경이핵심과제로대두되고있는자동차분야에서는전기차의수요가늘어나면서알루미늄소재활용이더욱늘어날전망이다. 동사는지난해부터일본 Mitsubishi, 프랑스 Valeo 등과자동차범퍼를비롯한알루미늄부품공급을위한샘플테스트및벤더등록을마무리함에따라올해부터본격적인매출발생이가능할것으로판단된다. 서진시스템의사업다각화 자료 : 서진시스템, SK 증권 18
서진시스템 (178320/KQ) 사업부문별매출추이 ( 단위 : 억 ) 사업부문별주요고객사 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2013 2014 2015 2016 2017E 통신모바일반도체 ESS 기타 자료 : 서진시스템, SK 증권추정 자료 : 서진시스템, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 2017.07.26 Not Rated ( 원 ) 45,000 수정주가 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 17.3 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2017 년 7 월 26 일기준 ) 매수 93.59% 중립 6.41% 매도 0% 19
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 유동자산 124 258 479 982 매출액 348 455 777 1,659 현금및현금성자산 4 9 36 133 매출원가 309 378 451 1,233 매출채권및기타채권 80 192 195 358 매출총이익 39 77 327 426 재고자산 22 34 213 451 매출총이익률 (%) 11.2 17.0 42.0 25.7 비유동자산 260 345 981 1,292 판매비와관리비 35 34 102 182 장기금융자산 91 195 2 1 영업이익 4 43 224 244 유형자산 166 146 917 1,198 영업이익률 (%) 1.1 9.4 28.9 14.7 무형자산 0 0 45 61 비영업손익 -6-6 -46-38 자산총계 384 603 1,461 2,273 순금융비용 8 10 34 50 유동부채 215 421 792 1,300 외환관련손익 2 5-5 14 단기금융부채 169 207 555 618 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 42 203 207 624 세전계속사업이익 -3 37 179 206 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) -0.8 8.1 23.0 12.4 비유동부채 67 50 331 248 계속사업법인세 0 7-4 10 장기금융부채 66 49 309 226 계속사업이익 -3 30 182 196 장기매입채무및기타채무 1 0 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 283 471 1,124 1,548 당기순이익 -3 30 182 196 지배주주지분 102 132 337 725 순이익률 (%) -0.9 6.6 23.5 11.8 자본금 17 17 15 22 지배주주 -3 30 182 196 자본잉여금 13 13 104 288 지배주주귀속순이익률 (%) -0.87 6.58 23.47 11.83 기타자본구성요소 2 비지배주주 자기주식 총포괄이익 -3 30 184 195 이익잉여금 54 84 202 397 지배주주 -3 30 184 195 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 102 132 337 725 EBITDA 24 71 288 346 부채와자본총계 384 603 1,461 2,273 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 영업활동현금흐름 -47 93 132 384 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -3 30 182 196 매출액 5.6 30.8 N/A(IFRS) 113.4 비현금성항목등 22 33 113 166 영업이익 -88.8 1,038.8 N/A(IFRS) 8.7 유형자산감가상각비 20 27 63 100 세전계속사업이익 적전 흑전 N/A(IFRS) 15.1 무형자산상각비 0 0 1 2 EBITDA -49.5 196.2 N/A(IFRS) 20.2 기타 2 6 49 63 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 N/A(IFRS) -24.0 운전자본감소 ( 증가 ) -67 30-134 49 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -39-116 -8-141 ROE -3.1 25.6 N/A(IFRS) 37.0 재고자산감소 ( 증가 ) -4-11 -83-239 ROA -0.9 6.1 N/A(IFRS) 10.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -20 161-25 448 EBITDA 마진 6.8 15.5 37.1 20.9 기타 -81-237 -34-301 안정성 (%) 법인세납부 -10-18 유동비율 57.7 61.3 60.5 75.5 투자활동현금흐름 -43-109 -567-406 부채비율 277.4 357.2 333.0 213.5 금융자산감소 ( 증가 ) 8-18 -1 3 순차입금 / 자기자본 210.5 178.1 244.3 97.8 유형자산감소 ( 증가 ) -35-10 -457-357 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 2.6 6.3 8.5 6.9 무형자산감소 ( 증가 ) 0-37 -16 주당지표 ( 원 ) 기타 18 83 75 52 EPS( 계속사업 ) -100 987 6,016 4,573 재무활동현금흐름 86 21 416 119 BPS 3,358 4,345 11,123 15,641 단기금융부채증가 ( 감소 ) 48 21 62-89 CFPS 561 1,895 8,119 6,962 장기금융부채증가 ( 감소 ) 38 1 354 190 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 18 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 13 1 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -5 6-19 98 PBR( 최고 ) 기초현금 9 4 55 36 PBR( 최저 ) 기말현금 4 9 36 133 PCR FCF -87 90 N/A(IFRS) -31 EV/EBITDA( 최고 ) 9.1 3.3 2.9 2.1 자료 : 서진시스템, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 9.1 3.3 2.9 2.1 20
RFHIC ( 엔에이치스팩 8 호합병예정 ) 바뀔수밖에없는이유 - 통신및방위산업에서활용되는 GaN( 질화갈륨 ) 트랜지스터및 GaN 전력증폭기생산 - 기존 LDMOS 트랜지스터는고 ( 高 ) 주파수대역에서사용하기힘든물성을갖고있음 - 3GHz 이상고 ( 高 ) 주파수대역사용이확실시되는 5G 는 GaN 트랜지스터가필수요소 - 방산부문美 Lookheed Martin 등신규벤더등록과함께항해용레이더개발착수 - Big Change 시점에접어든통신부문과방산부문의동반성장기대 합병개요 합병후주식수 합병후자본금 예상시가총액 합병기일 신주상장일 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com 02-3773-8891 109,407,225 주 66 억원 2,188 억원 2017 년 08 월 18 일 2017 년 09 월 01 일 주요주주보호예수기간 최대주주및특수관계인 (6M) 43.95% 발기주주 (6M) 0.29% 발기주주 (1Y) 0.01% 공모주주 5.94% 기타주주 21.94% GaN( 질화갈륨 ) 트랜지스터전문생산기업 RFHIC 는무선통신및방위산업에서활용되는 GaN( 질화갈륨 ) 트랜지스터와 GaN 전력증폭기를생산 / 판매하는기업이다. 지난해기준매출의 90% 이상이 GaN 관련제품으로부터발생했다. 그동안전량수입에만의존했던 GaN 전력증폭기의국산화에성공하였고, 현재는국내유일의 GaN 트랜지스터생산기업으로성장했다. 해외대다수의경쟁업체들이실리콘기반의 LDMOS 소재에집중할때비교적가격대가높은군사 / 인공위성용 GaN 소재에집중하였고, 이제는통신부문에서도 GaN 트랜지스터수요증가시점에직면함에따라시장선점에대한기대가높다. 5G 의필수아이템 2020 년상용화를앞두고있는 5G 는 3~28GHz 사이의고 ( 高 ) 주파수대역을사용할것이확실시된다. 아직국제기술표준이정해진것은아니지만우리나라는 3.4~3.7GHz 부터 26.5~29.5GHz 대역에대한연구가진행중이며, 미국은 40GHz 이상의초고대역주파수활용도연구중이다. LDMOS 트랜지스터는 3GHz 이상의고주파수대역에서잡신호가많아지는등성능이저하되고, 발생하는열로인해물성적변화가나타나기쉽기때문에사용이불가능해진다. 이미삼성전자를비롯하여화웨이 / 노키아등글로벌통신장비업체들은 GaN 트랜지스터 /GaN 전력증폭기의비중을늘리고있다. 5G 의상용화가예정되어있는 2020 년까지 GaN 소재부품수요급증이예상된다. 통신 / 방산쌍두마차가이끄는성장지난해방산부문매출은 46 억원으로전체매출의약 8% 를차지했다. 통신부문의급성장으로방산부문의매출비중은지속적으로감소하는듯보인다. 하지만노후레이더진공관의교체시점이도래함에따라방산부문의성장도기대된다. LIG 넥스원, Boeing, Airbus 등기존고객사를유지하는가운데, 올해초미국 Lookheed Martin/BAE SYSTEMS 등의신규벤더등록을마쳤으며항해용레이더개발에이미착수했다. 뿐만아니라기상관측레이더등다양한산업분야의파이프라인을보유하고있어단계적성장을위한토대가마련되었다는판단이다. 5G 시대의개막으로 Big Change 시점에접어든통신용 GaN 소재부품과더불어양적 / 질적성장이기대된다.
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 트랜지스터소재패러다임의변화 실리콘소재의일반트랜지스터는고주파수대역에서는물성적변화가발생하여사용이불가능하다. 고주파수대역에서사용되는 GaN 트랜지스터는가격대가높아주로방산분야에서사용된다. 트랜지스터 (TR, Transistor) 는전자회로내에서전류 / 전압을조절하는역할을담당하며주로전류 / 전압을증폭시키거나공급 / 차단하는데쓰인다. 1948 년개발된이후기존증폭기인진공관을빠르게대체하며제품의속도, 크기, 비용측면에서엄청난개선효과를가져다주었다. 기본적으로트랜지스터는반도체의 3 층적층물이다. 3 개의반도체층으로이루어져있기때문에기본소재는실리콘 (Si) 이일반적이다. 하지만실리콘은고 ( 高 ) 주파수를이용할경우잡신호가많아지는등성능이저하되고, 끊김현상이자주나타난다. 또고주파수는상당한열을발생시키는데실리콘의물성적변화를유발할가능성이높다. 때문에실리콘소재는 3GHz 이하주파수대역에서주로사용되며, 3GHz 이상의고주파수사용이불가피한경우에는탄화규소 (SiC) 와질화갈륨 (GaN) 을활용한 GaN on SiC 소재를활용한다. 대표적으로군 ( 軍 ) 레이더 (ex. 사드 (THAAD) 주파수대역 8~12GHz) 시설등방산분야를들수있다. 5G 는 3GHz 이상의고주파수사용이확실시되면서 GaN 트랜지스터의중요성이부각되고있다. 하지만 GaN on SiC 트랜지스터를우리일상생활속에서손쉽게찾아볼날이머지않았다. 오는 2020 년이면 5G 통신기술이상용화를앞두고있기때문이다. 3G/4G 통신이 2.6GHz 이하에서이루어지고있는반면, 5G 통신은 3.5~28GHz 사이에서이루어질확률이높다. 아직국제기술표준이정해진것은아니지만, 우리나라의경우 3.4~3.7GHz 저주파수대역 ( 차량간사물통신 V2X 는 5.8~6GHz) 과 26.5~29.5GHz 고주파수대역에서의 5G 기술연구가함께진행되고있다. 일본도우리나라와유사한 3.6~3.7GHz, 27.5~29.5GHz 대역에서의기술개발이진행중인것으로알려졌으며, 미국의경우 40GHz 이상초고대역주파수활용도연구중이다. GaN on SiC 트랜지스터가 5G 시대의필수불가결한부품으로자리잡기시작하는시점이다. 반도체대표소재비교 구분 Si(LDMOS) GaN on SiC Ingot & Wafer Device wafer size 8 wafer 4 wafer RF 사용주파수 ~ 3GHz ~ 40GHz 주파수대역폭 200MHz 400MHz 열전도도 70W/mK 350W/mK 자료 : RFHIC, SK 증권 22
RFHIC (218410/KQ) 변화는이미시작됐다 삼성전자 / 화웨이 / 노키아등글로벌통신장비업체들은 GaN 트랜지스터비중을이미높이고있다. 글로벌통신장비업체들의 GaN 트랜지스터 /GaN 전력증폭기의수요증가는이미시작됐다. 동사는삼성전자 / 화웨이 / 노키아등에납품중이며, 에릭슨은샘플테스트를진행중이다. 현재는세계각국의통신사들이 5G 시범테스트를진행중이지만, 2020 년상용화를앞두고 GaN 소재부품수요는폭발적으로늘어날가능성이높다. 방산레이더노후진공관의전자식 트랜지스터전환도본격적으로 이루어지고있다. 방산부문에서의성장도기대된다. LIG 넥스원, Boeing, Airbus 등을고객사로확보중인가운데노후진공관의전자식트랜지스터전환이본격적으로시작되는시점이다. 올해초미국 Lockheed Martin/BAE SYSTEMS 등의신규벤더등록을마쳤으며, 항해용레이더개발에착수한상태다. 뿐만아니라기상관측레이더등다양한산업분야의파이프라인을보유하고있어단계적인성장을위한토대는충분히마련되어있다고판단된다. 통신장비업체시장점유율 GaN 관련시장전망 ( 단위 : 백만 $) 400 1,300 6% 12% 30% 350 300 1,200 1,100 24% 250 200 1,000 900 28% 150 800 100 700 50 2017 2018 2019 2020 600 화웨이에릭슨노키아삼성전자기타 통신용 GaN 트랜지스터 ( 좌 ) 통신용 GaN 전력증폭기 ( 우 ) 자료 : Dell Oro Group, RFHIC, SK 증권 자료 : Yole Developpement, GaN RF Device Market, RFHIC, SK 증권 글로벌경쟁업체별주요제품비교구분 RFHIC Sumitomo NXP Infineon Ampleon 소재 GaN GaN LDMOS LDMOS LDMOS 주파수 (GHz) 2.4~2.5 21.~2.2 2.4~2.5 2.4~2.5 2.4~2.5 출력 (W) 320 316 300 300 250 효율 (%) 70 65 60.5 58 57 자료 : Yole Developpement, GaN RF Device Market, RFHIC, SK 증권 23
SK Company Analysis 나승두 nsdoo@sk.com / 02-3773-8891 GaN 트랜지스터 & 통신용 GaN 전력증폭기 레이더용 GaN 전력증폭기 자료 : RFHIC, SK 증권 자료 : RFHIC, SK 증권 거래처별매출구성추이 ( 단위 : 억원 ) 제품별매출구성추이 ( 단위 : 억원 ) 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 2014 2015 2016 화웨이삼성전자웍스탭 RFHIC US Corp 기타 0 2014 2015 2016 GaN 트랜지스터 GaN 전력증폭기 ( 통신 ) GaN 전력증폭기 ( 레이더 ) GaAs MMIC 자료 : RFHIC, SK 증권 자료 : RFHIC, SK 증권 주요소재별성능비교 구분 Si(LDMOS) GaN on SiC GaN on Diamond Ingot & Wafer Device wafer size 8 wafer 4 wafer 6 wafer RF 사용주파수 ~ 3GHz ~ 40GHz ~ 100GHz 이상 주파수대역폭 200MHz 400MHz 800MHz 열전도도 70W/mK 350W/mK 1,500W/mK 자료 : RFHIC, SK 증권 24
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