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2 Contents <Summary> 우리나라는지난해말부터 5G 통신서비스시범운영을시작으로조기상용화를위한과감한선제투자를단행했습니다. 이에우리나라통신장비업체의글로벌 M/S 는상승했고, 중소형통신장비업체들의실적은개선되는모습을보였습니다. Analyst 나승두 곧글로벌통신장비업체들의국내장비납품도본격화될전망입니다. 이경우국내통신장비업체의 M/S 상승으로인한수혜기업은물론, 글로벌통신장비업체들을고객사 ( 社 ) 로두고있는 Vendor 들에대한관심이필요하다고생각됩니다. R.A 박찬솔 rightsearch@sk.com 중국 / 유럽 / 일본등여타국가들의 5G 도입시점도순차적으로다가옵니다. 중국기업들이여러보안과관련된이슈로주춤한사이삼성전자 /Ericsson/Nokia 삼원체제를선호하는양상은더욱짙어지고있습니다. 중소형통신장비업체들의날씨는올해도맑음입니다. < 기업분석 > 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 서진시스템에이스테크오이솔루션쏠리드 RFHIC 라이트론에치에프알다산네트웍스 또한번의도약구간진입작년보다올해가더기대된다성장모멘텀의시작글로벌경쟁력갖춘중계기전문기업 Huawei 의굴기, 제 1 의수혜주미래먹거리확보를위한사업재편해외시장개척에나선우리나라터줏대감글로벌시장영역확대중

3 Industry Analysis Analyst 나승두 / 중소형통신장비주 ( 株 ) 중간점검 지난해말부터삼성전자통신장비 Vendor 들의실적개선이이어지고있다. 중소형통신장비시장이빠르게변화하고있다. 전세계국가중 5G 통신서비스상용화를가장서두르고있는곳이우리나라라는점을감안한다면당연한일인지도모른다. 삼성전자는 5G 통신서비스개화기를맞아글로벌통신장비 M/S 확대를위한과감한투자에나섰다. 이에중소형통신장비업체 (Vendor) 들도지난해 4 분기부터본격적인수혜를입기시작했고, 이는곧실적개선으로이어지고있다. 하지만여전히논란은남아있다. 1 서두르고있지만아직까지국내이동통신 3 사대부분 5G 기지국설치 ( 커버리지구축 ) 가원활하지않고, 2 5G 통신서비스사용이가능한단말기 ( 스마트폰등디바이스 ) 의보급이아직이뤄지지않았으며, 3 5G 통신서비스에적합한다양한콘텐츠의개발이더디다는점에서 5G 상용화시점에대한갑론을박이이어지고있다. 글로벌통신장비업체들의본격적인장비납품, 5G 전용단말기출시를앞두고있다. 삼성전자의통신장비글로벌 M/S 상승, 글로벌통신장비업체들의 5G 관련매출본격화시점에주목한다. 가장중요한 5G 기지국은지난해 11 월기준전국총 5,804 곳에설치된곳으로알려졌다. 이중 LG 유플러스는 4,133 곳에, SK 텔레콤과 KT 는각각 817 곳과 854 곳의기지국을보유중인것으로나타났다. 이는곧기지국구축에필요한통신장비의수급문제와직결되는데, Huawei 통신장비의활용여부에따라큰차이가발생했던것으로보인다. 이달말부터글로벌통신장비업체들의장비보급이본격적으로이뤄지면이동통신 3 사의 5G 기지국숫자는빠르게늘어날것으로예상된다. 5G 전용단말기는오는 4 월출시예정인삼성전자 Galaxy S10 5G 모델을시작으로시장보급이늘어날전망이며, 이에발맞춰통신사와미디어기업들의제휴를통한 5G 콘텐츠개발에도속도가붙을것으로예상된다. 이러한상황속에서중소형통신장비업체들은두가지측면에서기회를맞이할것으로판단된다. 첫째, 삼성전자의통신장비글로벌 M/S 상승이다. 4G 보완투자와더불어 5G 통신장비투자의결과가나타나고있는것으로보이며, 관련 Vendor 들의실적전망도긍정적이다. 둘째, 글로벌통신장비업체들의본격적인 5G 장비매출확대시점에주목할필요가있다. 5G 상용화에가장앞서있는우리나라를제외한여타국가들은올해하반기부터순차적인 5G 통신서비스도입이예정되어있다. 글로벌통신장비업체들도올해하반기부터본격적인 5G 장비매출확대가예상됨에따라관련 Vendor 들에대한관심을가져야할시점이도래했다는판단이다. 국내이동통신 3 사지역별통신장비채택현황 (4G 기준 ) 구분 삼성전자 Ericsson Nokia Huawei SK텔레콤 수도권 / 충청 경상 전라 / 강원 - KT 수도권 / 부산 / 울산 강원 / 충북 / 경상 충남 / 전라 - LG유플러스 충청 / 전라 충청 / 전라 / 강원 경상 / 수도권남부 서울 / 수도권북부 / 강원 자료 : 각사, SK 증권 2

4 Industry Analysis 삼성전자의글로벌 M/S 상승, 4G 보완투자 + 5G 삼성전자통신장비글로벌 M/S, 1 년여만에수직상승 ( 약 3% 약 9%) 인도 / 베트남비롯한동남아시아 4G 추가 / 보완투자지속, 5G 통신장비선도삼성전자를주요고객사로둔중소형통신장비업체들도실적 Turn-around 삼성전자통신장비의글로벌점유율 (M/S) 는 2017 년약 3% 에서 2018 년상반기기준약 9% 까지수직상승했다. 반면 2017 년기준약 13% M/S 를차지하고있던중국기업 ZTE 는보안문제의영향으로 1 년여만에약 4% 대까지 M/S 가급격하게축소되었다. 그밖에글로벌통신장비업체인 Ericsson/Nokia/Huawei 의 M/S 는큰변화가없었던가운데삼성전자의 M/S 가빠르게상승중이라는점은매우고무적이다. 삼성전자의 M/S 상승배경으로는크게두가지이유가꼽힌다. 첫째, 4G 통신서비스에대한추가 / 보완투자가지속되었기때문이다. 특히삼성전자가압도적인 M/S 를기록중인인도를중심으로베트남등동남아시아지역의 4G 통신장비수요는여전히견고하다. 둘째, 5G 통신장비매출이발생하기시작했다. 중국업체 Huawei 가보안이슈 ( 도청및정보수집등 ) 로주춤한사이, 우리나라를중심으로 5G 통신장비선도업체로서의입지를분명히다지는모습이다. 이에삼성전자를주요고객사로두고있는중소형통신장비업체 (Vendor) 들의실적도지난해하반기를기점으로 Turn-around 국면에접어든상태다 년글로벌통신장비업체 M/S 2018 년상반기글로벌통신장비업체 M/S 2% 6% 4% 13% 27% 24% 30% 23% 3% 9% 28% 31% Ericsson Samsung Huawei Nokia ZTE Others Ericsson Samsung Huawei Nokia ZTE Others 자료 : IHS, SK 증권 자료 : IHS, SK 증권 글로벌통신장비업체 M/S 추이 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% H 18 Huawei Ericsson Nokia Samsung ZTE Alcatel-Lucent Others 자료 : ETRI, IHS, SK 증권 3

5 Industry Analysis Analyst 나승두 / 해외통신장비업체 Vendor 에관심을 Huawei 반격거세지만삼성전자 /Ericsson/Nokia 삼원체제선호양상 올해는글로벌통신업체들의경쟁이더욱거세질전망이다. 특히지난 2 월스페인바르셀로나에서열린 MWC 2019 를기점으로 Huawei 의반격이거세다. 무단정보수집이나도청가능성에대한의혹이불거지며미국 / 호주 / 영국등에서 Huawei 를배제시키겠다고밝혔었지만, 경쟁사대비약 30~40% 저렴한가격과기술경쟁력을바탕으로글로벌 5G 통신장비시장의문을지속적으로두드리고있다. 특히 3.5GHz 대역에서의안정성과뛰어난 빔포밍 (Beam Forming) 기술은압도적인수준으로평가받는다. 그럼에도불구하고아직까지는, 5G 상용화에가장앞서있는우리나라와미국의주요통신사들은삼성전자 /Ericsson/Nokia 삼원체제를선호하는상황이다. Ericsson/Nokia 통신장비우리나라이달말부터본격도입 5G 도입국가늘면서글로벌통신장비업체기지개시작관련 Vendor 들에대한관심필요 우리나라 5G 통신장비구축은삼성전자가주도 (LG 유플러스는 Huawei) 하고있지만, 이달말부터는 Ericsson/Nokia 등글로벌통신장비업체들의장비가본격적으로도입될예정이다. 또올해는유럽 / 일본 / 호주등해외국가들의 5G 통신서비스도입이순차적으로예정되어있어, 글로벌통신장비업체들의기지개가시작될것으로판단된다. 글로벌통신장비업체들을고객사로보유중인중소형통신장비업체에대한관심이필요한시점이다. 국가별 5G 도입예정시기및주요일정 2018 년 4 분기 2019 년 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 한국 핀란드 호주 중국 포르투갈 미국 사우디아라비아 카타르 오스트리아 영국 스위스 홍콩 바레인 쿠웨이트 체코 스페인 에스토니아 UAE 자료 : GSMA Intelligence, SK 증권 3GPP Release 15 완료 5G 스마트폰시장개화 - WRC 2019 (ITU) 2025 년 5G 통신서비스채택률전망 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15% 59% 50% 48% 29% 29% World South Korea US Japan Europe China GCC States CIS Latin America Sub-Saharan Africa 16% 12% 8% 3% 자료 : GSMA, SK 증권 4

6 Industry Analysis 통신세대별전망 - World 통신세대별전망 - North America 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 43% 28% 15% 59% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 69% 47% 44% 20% 10% 0% 29% 20% 5% % 10% 0% 21% 9% 7% 2% G 3G 4G 5G 2G 3G 4G 5G 자료 : GSMA, SK 증권 자료 : GSMA, SK 증권 통신세대별전망 - Europe 통신세대별전망 - Asia Pacific 100% 90% 80% 70% 46% 29% 100% 90% 80% 70% 45% 15% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 36% 63% 18% 7% 1% % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 67% 21% 34% 13% 5% G 3G 4G 5G 2G 3G 4G 5G 자료 : GSMA, SK 증권 자료 : GSMA, SK 증권 통신세대별전망 - CIS(Commonwealth of Independent States) 통신세대별전망 - Latin America 100% 90% 80% 19% 12% 100% 90% 80% 35% 8% 70% 70% 60% 50% 40% 45% 68% 60% 50% 40% 39% 65% 30% 30% 20% 10% 0% 36% 18% 2% % 10% 0% 21% 26% 5% G 3G 4G 5G 2G 3G 4G 5G 자료 : GSMA, SK 증권 자료 : GSMA, SK 증권 5

7 Industry Analysis Analyst 나승두 / 통신장비 Peer 실적비교 구분 서진시스템 (A178320) 에이스테크 (A088800) 케이엠더블유 (A032500) 오이솔루션 (A138080) 쏠리드 (A050890) RFHIC (A218410) 라이트론 (A069540) 에치에프알 (A230240) 다산네트웍스 (A039560) 알에프텍 (A061040) 자료 : Dataguide, SK 증권 시가총액 ( 단위 : 억원, 배 ) E 2019E(Consensus) 12M fwd PER 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 3,285 2, , , ,977 3, , , ,505 2, , , , , ,198 2, , , , , , , ,284 1, , ,965 3, , , ,090 2, , 통신장비 Peer 주요매출비중 종목코드 종목명 주요매출비중 A 서진시스템 통신장비 55.0% / 핸드폰부품 16.7% / 반도체장비부품 10.2% / ESS 부품 8.6% / 기타 9.4% A 에이스테크 제품 92.9% / 상품 6.6%(RF 부품, 기지국안테나, 중계기,RRH 외 ) / 기타 0.5% A 케이엠더블유 RF(RRH류 ) 14.5% / RF(ANTENNA류 ) 29.1% / RF(FILTER류및기타 ) 48.4% / LED 8.0% A 오이솔루션 광통신용모듈 98.5% / 광통신용소자 1.5% A 쏠리드 유무선통신장비 93.3% / 기타매출 6.7% A RFHIC GaN 트랜지스터 73.7% / 레이더용전력증폭기 17.5% / 통신용전력증폭기 6.6% / GaAs MMIC 2.2% A 라이트론 ODL( 네트워크용광부품 ) 38.3% / FTTH( 광송수신모듈 ) 11.1% / 상품 47.6% / 기타 3.0% A 에치에프알 Fronthaul 32.1% / Wi-Fi AP 12.2% / Giga ONU 12.1% / 상품 32.9% / 제품기타 8.5% / 기타 2.2% A 다산네트웍스 경영서비스 ( 서비스, 임대등 ) 35.7% / 네트워크 ( 제품, 상품 ) 18.9% / 기타 45.4% A 알에프텍 휴대폰충전기등 45.7% / Data Link Cable 등 17.9% / 악세서리등 22.2% / 기타 3.3% 자료 : DART 공시, SK 증권, 주 : 2018 년 3Q 분기보고서기준 ( 에치에프알은 1H 기준 ) 6

8 Industry Analysis 7

9 서진시스템 (178320/KQ 매수( 유지 ) T.P 25,000 원 ( 유지 )) 또한번의도약구간진입 - 5G 통신장비및모바일사업부문영향으로지난해큰폭의이익성장시현 - 공정수직계열화를통한규모의경제시현에성공한유일한기업 - 5G RRH 장비는일체형, ASP 상승요인, 5G 커버리지확대는 Q 상승요인 - 한국형 EMCS( 위탁생산전문기업 ) 으로서의성공가능성높아 - 글로벌생산기지로떠오르는베트남, 동사에다양한기회제공중 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 45 억원 발행주식수 1,810 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 3,204 억원 주요주주 전동규 ( 외18) 44.91% 외국인지분률 4.10% 배당수익률 0.60% Stock Data 주가 (19/03/14) 17,550 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 19,700 원 52주최저가 12,875 원 60일평균거래대금 46 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 이익률개선에앞장선 5G 서진시스템은지난해매출액약 3,245 억원 (YoY +36.4%), 영업이익약 369 억원 (YoY %), 순이익약 323 억원 (YoY %) 의잠정실적을기록했다. 분기별실적변동에따라연간실적에대한우려도일부있었지만, 지난해 4 분기부터본격적으로생산된 5G 통신장비및모바일사업부문의영향으로큰폭의이익성장을시현했다. 동사의 5G 통신장비생산기술은경쟁사와비교했을때압도적인수준으로평가받는다. CNC 및다이캐스팅장비의규모, 기술력및 Know-how 등에서큰차이를보이는것으로판단된다. 특히공정수직계열화를통한규모의경제시현에성공한유일한기업이라는점에서당분간은견고한시장지배력유지가가능할전망이다. 동사가주력으로생산하는 RRH 함체의경우 4G 와달리 5G 는안테나와 RRH 가함께있는일체형이기때문에 ASP 상승이기대된다. 더불어이달말부터 5G 통신서비스상용화를위한본격적인커버리지확대투자가기대되는만큼 Q 의동반상승도기대해볼만하다. 한국형 EMCS(Engineering Manufacturing Customer Services) 소니가처음도입한것으로알려진 EMCS 는설비투자에대한위험을줄이기위해생산을위탁받아전문적으로개발 / 제조 / 서비스를담당하는생산전담회사를의미하는개념이다. 특히동사가공정수직계열화를완성시킨베트남은중국에이어글로벌생산기지로떠오르고있는만큼, 동사에게다양한기회를제공할수있을것으로판단된다. 자동차 / 중공업등금속가공을필요로하는글로벌기업들의관심이이어지고있으며, 실제로관련생산제품및매출이꾸준히우상향중이다. 향후매출비중 1 위사업분야인통신장비부문을넘어설가능성도높다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2019E 2020E 매출액 억원 777 1,659 2,379 3,246 4,415 5,375 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,654 2, ,932 2,399 2,907 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

10 서진시스템 (178320/KQ) 서진시스템통신장비주요제품 서진시스템자동차부품주요제품 자료 : 서진시스템, SK 증권 자료 : 서진시스템, SK 증권 생산공정수직계열화를통한생산효율극대화 자료 : 서진시스템, SK 증권 사업부문별매출비중 (3Q 18 누적기준 ) 글로벌 5G 시장규모전망 ( 단위 : 억달러 ) 9.4% 8.6% 10.2% 55.0% 16.7% 통신장비핸드폰반도체 ESS 기타 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,914 5,348 3,565 1, 자료 : 서진시스템, SK 증권 자료 : 한국인터넷진흥원, 서진시스템, SK 증권 9

11 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 25,000원 6개월 매수 25,000 원 6개월 % % 매수 25,000원 6개월 % % 매수 25,000 원 6개월 % % 매수 23,000 원 6개월 % % 매수 22,962원 6개월 % % Not Rated ( 원 ) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 수정주가 목표주가 14,000 12,000 10, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 10

12 서진시스템 (178320/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 978 1,103 1,957 2,651 3,403 매출액 1,659 2,379 3,246 4,415 5,375 현금및현금성자산 ,142 매출원가 1,233 1,944 2,600 3,585 4,370 매출채권및기타채권 매출총이익 ,005 재고자산 ,158 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,286 1,489 1,828 1,785 1,754 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,198 1,292 1,584 1,471 1,373 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,263 2,592 3,785 4,436 5,157 순금융비용 유동부채 1,296 1,250 1,305 1,503 1,677 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,538 1,379 1,601 1,799 1,974 당기순이익 지배주주지분 725 1,187 2,135 2,570 3,096 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 ,328 1,328 1,328 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 ,164 1,690 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 725 1,213 2,183 2,638 3,184 EBITDA 부채와자본총계 2,263 2,592 3,785 4,436 5,157 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2, ,932 2,399 2,907 재무활동현금흐름 BPS 7,464 8,713 11,794 14,196 17,106 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 3,106 1,480 2,807 3,085 3,521 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 ,142 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 서진시스템, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

13 에이스테크 (088800/KQ Not Rated) 작년보다올해가더기대된다 - 기지국 / 모바일안테나, 중계기, RF 부품및 RRH 등무선통신관련장비업체 - 국내 5G 통신커버리지구축으로인한기지국안테나등의매출본격발생 - 베트남으로제조공장이관완료되면서수익성크게개선 - 올해해외매출확대예상, 주요국가들순차적으로 5G 통신서비스도입예정 - 주요고객사를통한해외통신사업로의매출확대기대 무선통신네트워크전문업체에이스테크는기지국 / 모바일안테나, 중계기, RF 부품및 RRH 등무선통신관련통신장비전문업체이다. 지난해매출액약 3,773 억원 (YoY +7.3%), 영업이익약 137 억원 ( 흑자전환 ), 순이익약 17 억원 ( 흑자전환 ) 의잠정실적을기록했다. 5G 통신네트워크구축을위한안테나등의매출이본격적으로발생하기시작했고, 베트남으로의제조공장이관이완료되면서수익성이크게개선된것으로해석된다. Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 161 억원 발행주식수 3,456 만주 자사주 33 만주 액면가 500 원 시가총액 1,935 억원 주요주주 구관영 ( 외7) 26.45% 외국인지분률 1.70% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (19/03/14) 5,590 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 6,500 원 52주최저가 3,315 원 60일평균거래대금 64 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 작년보다올해가더기대되는이유첫째, 국내 5G 통신커버리지확대를위한본격적인투자가예상된다. 지난해하반기부터 5G 시범서비스시행을위한투자가이뤄졌지만상용화를위한본격적인투자는올해상반기중에시작될것으로판단된다. 이과정에서기지국안테나와주파수필터의역할은매우중요한데, 통신 1 세대부터참여했던 reference 와기술력을바탕으로국내에서는압도적인 M/S 를기록중인동사의가장큰수혜가예상된다. 둘째, 해외매출확대가예상된다. 인도를비롯한동남아시아지역을중심으로 4G 추가투자가이뤄지고있고, 미국등북미지역은 4G 보완투자 +5G 투자가병행되고있다. 더불어올해는주요국가들이순차적으로 5G 통신서비스도입을앞두고있다. 동사의주요고객사들을통한해외통신사업자로의매출확대가기대된다. 셋째, 수익성개선효과가지속될것으로예상된다. 4G 와달리 5G 는일체형기지국안테나가사용됨에따라 ASP 상승이기대된다. 여기에베트남으로의제조공장이관효과가더해져올해수익성개선폭은더크게나타날가능성이높다는판단이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 매출액 억원 3,156 4,275 4,219 3,221 3,516 3,773 yoy % 영업이익 억원 yoy % 흑전 적전 적지 흑전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,169-1, PER 배 N/A N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 1,186 1,420 1,787 1,563 1,944 1,860 부채비율 %

14 에이스테크 (088800/KQ) 국가별 5G 도입예정시기및주요일정 2018 년 4 분기 2019 년 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 한국핀란드호주중국포르투갈 미국사우디아라비아카타르오스트리아영국 자료 : GSMA Intelligence, SK 증권 스위스 바레인 체코 에스토니아 홍콩 쿠웨이트 스페인 3GPP Release 15 완료 5G 스마트폰시장개화 - WRC 2019 (ITU) UAE 에이스테크주요제품군 - 안테나 에이스테크주요제품군 - RF Small Cell(Outdoor) Antenna RRH Macro Cell Antenna Micro Cell Antenna Small Cell(Indoor) Antenna Indoor 중계기 자료 : 에이스테크, SK 증권 자료 : 에이스테크, SK 증권 2018 년상반기글로벌통신장비업체 M/S 주요제품매출비중 (3Q 18 기준 ) 4% 2% 1% 7% 24% 30% 9% 31% 93% Ericsson Samsung Huawei Nokia ZTE Others RF 부품 / 기지국안테나 / 중계기 /RRH 등상품기타 자료 : IHS, SK 증권 자료 : 에이스테크, SK 증권 13

15 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 7,000 6,500 6,000 수정주가 목표주가 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 14

16 에이스테크 (088800/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 유동자산 2,367 2,874 2,251 2,044 2,311 매출액 4,275 4,219 3,221 3,516 3,773 현금및현금성자산 매출원가 3,393 3,396 2,701 2,896 2,868 매출채권및기타채권 1,349 1,739 1,129 1,027 1,102 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,917 2,049 2,086 1,691 1,613 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,027 1,052 1,172 1,115 1,032 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 4,283 4,924 4,337 3,735 3,924 순금융비용 유동부채 2,384 2,716 2,591 2,760 2,657 외환관련손익 단기금융부채 1,083 1,308 1,524 1,957 1,795 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 1,135 1, 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 3,039 3,489 3,110 3,064 3,194 당기순이익 지배주주지분 1,179 1,372 1, 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 ,008 1,087 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,244 1,435 1, EBITDA 부채와자본총계 4,283 4,924 4,337 3,735 3,924 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 적전 적지 흑전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 적지 적지 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 적지 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 -1, 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,169-1, 재무활동현금흐름 BPS 5,248 5,405 4,111 2,126 2,034 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,243 1, , 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A N/A 기타 PER( 최저 ) N/A N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 에이스테크, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

17 오이솔루션 (138080/KQ Not Rated) 성장모멘텀의시작 - 지난해영업이익 / 순이익흑자전환성공 - 국내주요고객사향 ( 向 ) 5G 관련장비매출발생이큰역할한것으로풀이 - 향후 5G 통신서비스에대한글로벌투자확대예상, 본격적인성장모멘텀구간 - 고부가가치창출하는스마트트랜시버매출급성장, 이익률개선에도큰영향 - 1 분기도실적훈풍지속, 우리나라를중심으로한 5G 관련매출성장 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 39 억원 발행주식수 774 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 1,614 억원 주요주주 박찬 ( 외6) 29.86% 외국인지분률 9.00% 배당수익률 0.50% Stock Data 주가 (19/03/14) 20,550 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 22,600 원 52주최저가 9,640 원 60일평균거래대금 43 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 성장모멘텀회복의원년이될 2019 년오이솔루션은광 ( 光 ) 신호화전기신호를서로변환해주는모듈인광트랜시버 (Optical Transceiver) 전문업체이다. 통신트래픽이늘어날수록광통신에대한중요도가높아지는만큼, 광트랜시버의역할도부각되는상황이다. 지난해매출액약 815 억원 (YoY +6.4%), 영업이익약 2 억원 ( 흑자전환 ), 순이익약 26 억원 ( 흑자전환 ) 의잠정실적을기록했다. 지난해 4 분기부터국내주요고객사향 ( 向 ) 5G 관련장비 (10Gbps) 매출발생이큰역할을했던것으로풀이된다. 향후 5G 통신서비스에대한글로벌투자가늘어날것으로예상됨에따라동사도본격적인성장모멘텀이시작되었다는판단이다. 고부가가치창출하는스마트트랜시버 (Smart SFP) 일반트랜시버와달리 S/W 기능이가미되어있는고효율제품인스마트트랜시버는해외에서인기가더많은제품이다. 통신시스템을별도로갖추고있어야만구현되던기능을트랜시버가직접수행할수있게됨에따라통신시스템구축비용절감이가능해졌다. 저비용으로네트워크 Migration 구축이가능해진세계최초의독자기술이다 년약 10 억원수준의매출을기록했던스마트트랜시버는지난해약 120 억원까지매출이급성장했으며, 이익률개선에도큰영향을미치고있다 년 1 분기도성장세지속올해도훈풍은이어질것으로예상된다. 1 분기에만지난해연간매출액의절반수준인약 400 억원이상의매출발생이가능할것으로판단된다. 5G 통신서비스구축에가장속도를내고있는우리나라를중심으로국내주요고객사향 ( 向 ) 매출이실적상승을견인할것으로예상된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % , 적전 흑전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A 51.0 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

18 오이솔루션 (138080/KQ) 주요제품별매출비중스마트트랜시버매출추이 ( 단위 : 억원 ) 2.1% 15.0% 6.5% % 41.2% 30.8% 1.25Gbps 이하 2.5~4Gbps 5~6Gbps 이상 10Gbps 이상 25Gbps이상 Smart SFP 기타 % 자료 : 오이솔루션, SK 증권 자료 : 오이솔루션, SK 증권 오이솔루션의주요제품 자료 : 오이솔루션, SK 증권 자료 : 오이솔루션, SK 증권 스마트트랜시버의활용예시 자료 : 오이솔루션, SK 증권 17

19 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 Not Rated Not Rated 매수 15,080 원 6개월 % -2.35% ( 원 ) 24,000 수정주가 목표주가 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 18

20 오이솔루션 (138080/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 적전 흑전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1, 재무활동현금흐름 BPS 7,666 7,754 8,658 8,650 8,919 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2, , 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A 51.0 기타 PER( 최저 ) N/A 28.9 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 오이솔루션, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

21 쏠리드 (050890/KQ Not Rated) 글로벌경쟁력갖춘중계기전문기업 - 유무선네트워크장비전문업체, 5G 초기건물내무중계기중요성부각예상 - 지난해매출 / 영업이익감소했지만순이익은흑자전환성공 - 미국등주요통신업체들의 5G 관련투자올해부터본격시작예상 - 계열사지분매각및청산등으로부실논란마무리, 재무부담덜어 - 해외공공시설통신네트워크구축사업추진, 동사의수혜기대 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 249 억원 발행주식수 4,317 만주 자사주 38 만주 액면가 500 원 시가총액 1,175 억원 주요주주 정준 ( 외10) 37.35% 외국인지분률 2.10% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (19/03/14) 3,080 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 5,180 원 52주최저가 2,565 원 60일평균거래대금 15 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 5G, 중계기역할커져쏠리드는유무선네트워크 (Access & Core Network) 장비전문업체이다. 5G 통신서비스는전파도달거리가짧아기지국 (or 중계기 ) 을보다꼼꼼하게배치해야하는필요성이대두되고있다. 또건물안에서생활하는사람들의비중이높아초기에는건물안네트워크트래픽관리가중요할것으로예상되는데, 건물내부중계기 (In-Building) 를주력으로하는동사의수혜가예상된다. 지난해매출액약 2,178 억원 (YoY -16.0%), 영업이익약 16 억원 (YoY -92.2%), 순이익약 160 억원 ( 흑자전환 ) 의잠정실적을기록했다. 북미및해외지역에서의매출감소와충당금설정기준변경등으로인한영업이익감소는다소아쉽지만, 미국등주요통신업체들의 5G 관련투자가올해부터본격적으로이어진다는점에서올해는실적 Turn-around 가가능할것으로판단된다. 계열사부실논란이제는끝 콘텐츠제작및교육기자재유통등을담당했던자회사지분매각과함께팬택인수를위해설립했던 SMA 솔루션홀딩스도청산함에따라계열사교통정리도어느정도마무리국면에진입한것으로판단된다. 계열사들이모기업인쏠리드를대상으로발행한 RCPS/CB 등으로인해재무구조부담이있었던것이사실이지만, 지난해를기점으로대부분정리된상태이다. 따라서 2019 년은 5G 가야기한통신장비수요증가혜택을충분히누릴수있을전망이다. 특히해외에서는 5G 와더불어정부중심의공공시설 / 건물통신네트워크구축사업에열을올리고있기때문에건물내통신중계기의역할이더욱부각될전망이다. 통신강국으로써글로벌경쟁력을갖고있는우리나라기업의수혜가기대된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 매출액 억원 1,720 2,006 1,900 2,398 2,593 2,178 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

22 쏠리드 (050890/KQ) 글로벌 DAS 시장전망 ( 단위 : 100 만달러 ) 건물크기별북미 DAS 시장전망 ( 단위 : 100 만달러 ) 12,000 10,000 8,000 2,500 2,000 1,500 6,000 1,000 4, , >500k 100~500k 50~100k <50k 자료 : Market and Market, 쏠리드, SK 증권 자료 : ABI Research, 쏠리드, SK 증권 ICS(Interference Cancellation System) 의활용 자료 : 쏠리드, SK 증권 쏠리드해외법인및주요고객사 DAS 개념도 자료 : 쏠리드, SK 증권 자료 : 쏠리드, SK 증권 21

23 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 전환사채및상환전환우선주현황 ( 기준일 : 2019 년 1 월 30 일 ) 구분 잔약 전환가 전환사채 (3회차사모전환사채 ) 50억원 2,817 원 전환사채 (4회차사모전환사채 ) 14억원 2,701원 상환전환우선주 (3자배정유상증자 ) 250 억원 2,175 원 자료 : 쏠리드, SK 증권 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 6,000 수정주가 목표주가 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 22

24 쏠리드 (050890/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 유동자산 1,131 1,318 1,425 1,392 1,342 매출액 2,006 1,900 2,398 2,593 2,178 현금및현금성자산 매출원가 1,455 1,415 1,648 1,685 1,459 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 809 1,653 2,002 1,417 1,328 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 1,940 2,972 3,427 2,809 2,669 순금융비용 유동부채 948 1,755 2,018 1,930 1,575 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 996 2,025 2,654 2,013 1,726 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 1,940 2,972 3,427 2,809 2,669 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 적지 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 4,045 4,443 2,442 1,833 1,902 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS , 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A 기타 PER( 최저 ) N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 쏠리드, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

25 RFHIC (218410/KQ Not Rated) Huawei 의굴기, 제 1 의수혜주 - 중국통신업체들의보안문제불거졌지만 Huawei 의 M/S 는소폭상승 - 뛰어난가성비를바탕으로한 Huawei 5G 통신장비, 글로벌경쟁우위 - 지난해해외방산매출증가로이익성장세두드러져 - 통신용 GaN 제품매출상승에더욱주목, Huawei 에대한우려기우에그칠것 - GaN 소재활용하는뚜렷한경쟁사없다는점도동사의시장지배력강화에긍정적 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 112 억원 발행주식수 2,248 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 6,125 억원 주요주주 조덕수 ( 외11) 40.16% 외국인지분률 12.80% 배당수익률 0.20% Stock Data 주가 (19/03/14) 26,900 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 29,950 원 52주최저가 17,850 원 60일평균거래대금 67 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 글로벌통신장비기업들의점유율변화지난해글로벌통신장비업체들의점유율변화를살펴보면, 삼성전자의약진도눈에띄지만 Huawei 의선방이더욱눈에띈다. 전세계적으로중국업체들에대한보안문제가불거지며실제로 ZTE 는 2017 년글로벌통신장비 M/S 약 13% 에서 2018 년상반기기준약 4% 까지수익하락했다. 반면 Huawei 는 2017 년기준약 28% 에서 2018 년상반기기준약 31% 로오히려 3%pt 상승했는데, 1 자국내 Huawei 장비채택의증가와 2 뛰어난가성비를바탕으로한 5G 통신장비매출상승이주요원인으로풀이된다. Huawei 에대한우려, 기우에그칠듯 RFHIC 는무선통신및방위산업에서활용되는 GaN 트랜지스터및전력증폭기전문업체이다. 고 ( 高 ) 주파수대역을사용하는 5G 통신서비스의특성상 GaN 트랜지스터의활용은더욱확대될것으로예상되며, Huawei 를비롯한삼성전자 /Nokia 등글로벌통신업체들도모두 GaN 소재에주목하고있다. 동사는현재 Huawei 에 GaN 트랜지스터를주로납품중이다. 지난해매출액약 1,081 억원 (YoY +74.2%), 영업이익약 270 억원 (YoY %), 순이익약 255 억원 (YoY %)d 의잠정실적을기록했다. 해외방산업체향 ( 向 ) 매출증가로이익성장세가두드러지게나타났지만, 통신용 GaN 제품매출상승에더욱주목해본다. 일부국가에서주요고객사인 Huawei 에대한보이콧우려가존재하지만, 글로벌통신장비 M/S 변화로검증되었듯기우에그칠가능성이높아보인다. 특히 GaN 소재를활용하는경쟁업체가뚜렷하게나타나지못하고있다는점에서동사의시장지배력은더욱높아질가능성이크다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 매출액 억원 ,081 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,118 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

26 RFHIC(218410/KQ) 2017 년글로벌통신장비업체 M/S 2018 년상반기글로벌통신장비업체 M/S 2% 6% 4% 13% 27% 24% 30% 23% 3% 9% 28% 31% Ericsson Samsung Huawei Nokia ZTE Others Ericsson Samsung Huawei Nokia ZTE Others 자료 : IHS, SK 증권 자료 : IHS, SK 증권 글로벌통신장비업체 M/S 추이 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% H 18 Huawei Ericsson Nokia Samsung ZTE Alcatel-Lucent Others 자료 : ETRI, IHS, SK 증권 주요제품매출비중 (3Q 18 기준 ) GaN 관련시장전망 ( 단위 : 백만 $) 2.2% 400 1, % ,200 1, % , % GaN 트랜지스터 레이더용 GaN 전력증폭기 통신용 GaN 전력증폭기 GaAs MMIC 통신용 GaN 트랜지스터 ( 좌 ) 통신용 GaN 전력증폭기 ( 우 ) 600 자료 : RFHIC, SK 증권 자료 : Yole Developpement, GaN RF Device Market, RFHIC, SK 증권 25

27 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 36,000 31,000 수정주가 목표주가 26,000 21,000 16,000 11,000 6, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 26

28 RFHIC(218410/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 유동자산 ,072 1,595 매출액 ,081 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 1,246 1,245 1,314 1,551 2,099 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 ,038 1,231 1,575 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 ,038 1,274 1,635 EBITDA 부채와자본총계 1,246 1,245 1,314 1,551 2,099 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 월결산 ( 억원 ) E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 N/A(IFRS) 비현금성항목등 영업이익 N/A(IFRS) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 N/A(IFRS) 무형자산상각비 EBITDA N/A(IFRS) 기타 EPS( 계속사업 ) N/A(IFRS) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 18.0 N/A(IFRS) 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 12.4 N/A(IFRS) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,118 재무활동현금흐름 BPS 4,293 4,493 8,847 5,587 7,018 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS ,273 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF -195 N/A(IFRS) EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : RFHIC, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

29 라이트론 (069540/KQ Not Rated) 미래먹거리확보를위한사업재편 - 광트랜시버모듈및 OSA 등광통신용모듈전문업체 - 지난해유통사업부문영업정지결정통해외형축소및영업적자기록 - 올해 5G 통신장비에대한투자본격화되면광모듈사업부문매출큰폭상승기대 - 지난해 2 월액체수소연구개발전문기업메타비스타지분인수 - 액화수소보관 / 운송기술상용화시수소활용폭기하급수적으로늘어날수있어 광통신용모듈전문업체라이트론은광트랜시버모듈및 OSA(Optical Sub-Assembly) 등광통신용모듈전문업체이다. 지난해매출액약 384 억원 (YoY -53.3%), 영업손실약 -33 억원 ( 적자전환 ), 순손실약 -129 억원 ( 적자지속 ) 의잠정실적을기록했다. 그동안영위하던샤오미 / 애플제품및기타상품유통사업영업정지결정으로인해큰폭으로외형이축소되었고, 중단사업손실및이자비용증가로인하여영업적자를기록하였다. Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 71 억원 발행주식수 1,417 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 1,323 억원 주요주주 오중건 ( 외8) 24.73% 라이트론자사주 7.77% 외국인지분률 0.40% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (19/03/14) 9,070 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 12,550 원 52주최저가 7,070 원 60일평균거래대금 99 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 5G 모멘텀맞은광모듈사업부문지난해 4 분기부터시작된국내 5G 통신장비투자는올해좀더본격화될것으로판단된다. 특히 5G 상용화및커버리지확대를위한본격적인투자를앞두고있는상황에서이미 2 월기준누적수주액이약 200 억원을넘어선것을감안한다면, 올해광모듈사업부문은큰폭의외형성장이가능할것으로판단된다. 북미지역주요고객사의발주도점점회복세를보일것으로예상된다. 미래먹거리, 액화수소사업지난해 2 월, 액체수소연구개발전문기업메타비스타의지분약 15% 를인수했으며, 현재는약 33% 의지분을보유중이다. 수소경제바람이불고있는우리나라를중심으로액화수소에대한필요성은더커질것으로예상된다. 특히수소는기화점이매우낮아많은양의수소를보관 / 운송하기힘들다는단점이있었는데, 메타비스타가연구 / 개발중인액화수소보관 / 운송기술이상용화되면수소의활용폭은기하급수적으로늘어날가능성이높다. 현재다양한분야에적용을위한연구가지속되고있어꾸준한관심이필요해보인다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % 적전 흑전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A 76.1 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

30 라이트론 (069540/KQ) 라이트론사업부문별매출전망 ( 단위 : 억원 ) 드론충전용소형액화기 1,200 1, E 2019E 2020E 광통신유통액체수소 자료 : 라이트론, SK 증권 자료 : 라이트론, SK 증권 기체수소 vs 액체수소 자료 : 라이트론, SK 증권 Off-Site 방식액체수소기반충전소구조도 자료 : 라이트론, SK 증권 29

31 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 13,000 수정주가 목표주가 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 30

32 라이트론 (069540/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 1 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 적전 흑전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 흑전 적전 무형자산상각비 EBITDA 적전 흑전 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 적전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 0 48 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 5,909 6,471 5,848 5,938 5,786 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A 기타 PER( 최저 ) N/A 43.2 N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 라이트론, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

33 에치에프알 (230240/KQ Not Rated) 해외시장개척에나선우리나라터줏대감 - 지난해 11 월스팩합병을통해상장한유 / 무선네트워크장비전문업체 - 국내이동통신 3 사모두고객사로확보, 올해부터해외고객사확충 - 합병상장비용으로인한일시적순이익감소, 올해해외중심실적성장예상 - 우리나라 3 월말기점으로 5G 커버리지확대위한투자본격화예상 - 4G 보완투자이뤄지고있는북미지역중심프론트홀수주증가 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 25 억원 발행주식수 5,891 만주 자사주 0 만주 액면가 100 원 시가총액 1,290 억원 주요주주 정종민 ( 외2) 37.68% 스톤브릿지벤처스 ( 외1) 8.16% 외국인지분률 0.50% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (19/03/14) 2,150 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 2,935 원 52주최저가 1,715 원 60일평균거래대금 27 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 스팩합병통해상장한유 / 무선네트워크장비전문업체에치에프알은지난해 11 월스팩합병을통해상장한유 / 무선네트워크장비전문업체이다 년 SK 텔레콤으로부터 Spin-off 하여설립되었으며, 프론트홀장비및 RF 중계기 /Wifi AP 등을주력으로하고있다. 국내이동통신 3 사를모두고객사로확보중이며, 올해부터본격적으로해외시장진출을추진중이다. 지난해매출액약 1,357 억원 (YoY 3.8%), 영업이익약 31 억원 (YoY +8.2%), 순이익약 9 억원 (YoY -69.7%) 의잠정실적을기록했다. 합병상장으로인한상장비용이발생하며순이익이감소했지만, 올해부터는해외시장중심의실적성장이기대된다. 5G 프론트홀투자증가 + 해외시장으로영역확대국내이동통신 3 사의 5G 커버리지확대를위한투자는올해 2 분기부터본격화될전망이다. 일부기지국장비도입과정에서논란이있었지만, 3 월말을기점으로글로벌통신장비업체로부터의장비수급이원활해질것으로예상되기때문이다. 이경우 5G 전용단말기출시등과더불어프론트홀구축을위한투자가함께진행될것으로판단됨에따라동사의수혜가기대된다. 더불어 4G 보완투자가이뤄지고있는북미지역을중심으로 4G 용프론트홀수주도늘어나고있기때문에올해부터해외시장으로의매출영역이확대될것으로예상된다. 액면병합결정, 유통주식수축소지난 5 일공시를통해 1 주당액면가를 100 원에서 500 원으로변경하는주식병합을결정했다. 유통주식수축소를통한주가안정화및주주가치제고목적으로판단된다. 오는 4 월 30 일부터 5 월 16 일까지거래정지기간을거쳐 5 월 17 일신주상장예정이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % N/A(IFRS) 영업이익 억원 yoy % N/A(IFRS) EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % N/A(IFRS) 순차입금 억원 부채비율 %

34 에치에프알 (230240/KQ) 글로벌프론트홀 (Fronthaul) 시장전망 ( 단위 : 100 만달러 ) 글로벌 DAS 시장전망 ( 단위 : 10 억달러 ) 4, , ,000 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : SNS Research, 에치에프알, SK 증권 자료 : Market and Market, 에치에프알, SK 증권 Access 별매출추이 ( 단위 : 억원 ) 국내 - 글로벌매출추이 ( 단위 : 억원 ) H H 18 모바일 브로드밴드 국내 해외 자료 : 에치에프알, SK 증권 자료 : 에치에프알, SK 증권 에치에프알주요제품및고객사 자료 : 에치에프알, SK 증권 33

35 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 3,500 수정주가 목표주가 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 34

36 에치에프알 (230240/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 적지 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 4 3 PER( 최고 ) 기타 1 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 에치에프알, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

37 다산네트웍스 (039560/KQ Not Rated) 글로벌시장영역확대중 - 유 / 무선네트워크솔루션개발및서비스공급전문업체 - 초저지연 TSN 스위치장비기술은가장앞서있는것으로평가 - 지난해독일장비회사인수자금반영등일부 1 회성비용반영되며순손실기록 - 미국자회사다산존솔루션즈의성장과더불어올해실적 Turn-around 예상 - 올해해외국가들의 5G 통신서비스구축순차적으로예정되어있기때문 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 158 억원 발행주식수 2,996 만주 자사주 237 만주 액면가 500 원 시가총액 1,965 억원 주요주주 다산인베스트 ( 외5) 26.76% 다산네트웍스자사주 7.91% 외국인지분률 3.90% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (19/03/14) 6,340 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 7,700 원 52주최저가 5,400 원 60일평균거래대금 23 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 초저지연스위치의중요성다산네트웍스는네트워크솔루션개발및서비스공급전문업체로, 유 / 무선통신망의가입자로부터집선망 (Backbone) 까지의제품 / 솔루션을주력으로하고있다. 특히 5G 통신서비스초저지연 TSN(Time Sensitive Networking) 스위치장비기술은국내통신장비업체들중가장앞선것으로평가받고있다. 5G 통신서비스를활용한스마트시티 / 스마트팩토리 / 자율주행차등이도입될경우신뢰성 / 안전성이크게부각될가능성이높은데, 이경우초지연스위치의중요성이강조될가능성이높다는점에서동사의수혜가기대된다. 지난해매출액약 3,399 억원 (YoY +10.8%), 영업이익약 120 억원 ( 흑자전환 ), 순손실약 -209 억원 ( 적자확대 ) 의잠정실적을기록했다. 주요연결자회사인다산존솔루션즈 (DZS) 의매출증가와함께매출 / 영업이익의성장이있었지만, 독일장비회사 Keymile 인수자금반영및일부지분법평가손실등 1 회성비용이반영되며순손실을기록했다. 시장영역의확대는긍정적미국자회사다산존솔루션즈 (DZS) 의성장세에주목해본다. 미국 / 일본 / 유럽등해외국가들의 5G 통신서비스구축을위한투자가올해부터순차적으로예정되어있기때문이다. 따라서추가적인장비회사인수등을통해시장영역을확대해나가고있다는점은매우긍정적이다. 지난해인수한독일의 Keymile 社는유럽과남미지역에서탄탄한입지를갖추고있는통신장비업체로, 올해약 600 억원수준의외형성장효과를가져다줄것으로기대된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2016E 2017E 매출액 억원 1,339 1,427 1,640 1,640 1,640 1,640 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A N/A N/A N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

38 다산네트웍스 (039560/KQ) 다산그룹구조도 다산존솔루션즈인수이후글로벌 M/S 상승 자료 : 다산네트웍스, SK 증권 자료 : 다산네트웍스, SK 증권 이더넷스위칭네트워크구성도 모바일백홀 (Backhaul) 네트워크구성도 자료 : 다산존솔루션즈, SK 증권 자료 : 다산존솔루션즈, SK 증권 다산네트웍스주요사업영역 자료 : 다산네트웍스, SK 증권 37

39 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 8,500 수정주가 목표주가 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 3 월 15 일기준 ) 매수 89.76% 중립 10.24% 매도 0% 38

40 다산네트웍스 (039560/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2016E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 1,265 1,442 1,499 1,560 1,619 매출액 1,427 1,640 1,640 1,640 1,640 현금및현금성자산 매출원가 944 1,150 1,150 1,150 1,150 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,146 1,148 1,089 1, 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,410 2,590 2,589 2,587 2,588 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,026 1,253 1,289 1,322 1,356 당기순이익 지배주주지분 1,367 1,334 1,297 1,262 1,229 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,385 1,337 1,300 1,265 1,232 EBITDA 부채와자본총계 2,410 2,590 2,589 2,587 2,588 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2016E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 흑전 적전 적지 적지 적지 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 흑전 적전 적지 적지 적지 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 7,399 7,220 7,018 6,828 6,651 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A N/A N/A 기타 PER( 최저 ) 80.3 N/A N/A N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 다산네트웍스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

41 Memo 40