기업분석 Report / 디스플레이 213. 1. 3 중립(유지) Stock Data KOSPI(1/2) 2,31 주가(1/2) 31,5 시가총액(십억원) 11,271 발행주식수(백만) 358 52주 최고/최저가(원) 36,2/2,5 일평균거래대금(6개월, 백만원) 7,438 유동주식비율/외국인지분율(%) 62.1/31. 주요주주(%) LG전자 외 2 인 37.9 국민연금공단 6.1 EPS 변경(한국증권 추정치, 원) 변경전 변경후 (%) 212F 647 779 2.4 213F 1,787 1,644 (8.) 214F 2,79 2,264 8.9 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) (9.) 45.8 26.3 상대주가(%p) (14.) 36.1 15. 12MF PBR 추이 1.4 1.2 1..8.6.4.2. (배) Aug-1 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 자료: WISEfn 컨센서스 12MF PBR (좌) LG디스플레이 주가 (우) 유종우, CFA 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 정희석 3276-6277 heuiseok.j@truefriend.com (원) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 예상보다 가파른 이익 감소 4분기 영업이익 4,485억원, 1Q13는 적자전환 전망 LG디스플레이의 4분기 영업이익은 강한 TV패널 수요에 힘입어 당초 예상을 14% 상회하는 4,485억원으로 추정된다. 애플 아이폰5 및 아이패드미니용 패널도 예상 수준인 각각 21백만대, 8백만대 출하되며 실적 개선에 기여했다. 하지만, 213년 1 분기에는 애플향 제품 출하가 당초 예상 대비 크게 줄고 비수기 영향으로 TV패널 출하도 약세를 보여 실적이 빠르게 악화될 전망이다. 1분기 영업적자는 45억원으 로 예상되어 단기적으로 주가상승 모멘템을 기대하기 어렵다. 투자의견 중립 을 유 지한다. 애플향 제품의 재고조정과 더불어 향후 점유율 및 수익성 하락 예상 1분기 애플향 제품의 재고조정이 예상보다 클 것으로 예상된다. 4분기 아이폰5의 수요가 예상보다 부진하고 아이패드의 경우 미니 출시 이후 기존 9.7인치 모델 수 요가 잠식당하고 있는 것으로 판단된다. 아이폰5 패널의 경우 수율이 개선된 샤프 의 출하량이 늘고 있고, 엔화 약세로 동사의 가격 경쟁력이 약해지고 있다. 아이패 드미니용 패널은 9.7인치 모델 대비 수익성이 낮아 물량 증가에 따른 영업이익 증 가효과는 없을 전망이다. 춘절 대비 TV패널 출하 마무리, 1Q13 TV패널 수요 12% QoQ 감소 예상 213년 춘절을 대비한 중국 TV업체들의 패널 restocking이 마무리되면서 1분기에 는 TV패널수요가 전분기 대비 12% 감소할 전망이다. 중국 TV업체들의 패널구매가 약화되면서 수급도 약세로 전환될 전망이며, 북미시장에서도 블랙프라이데이 이후 유통망에서의 TV재고가 많아 비수기 효과가 커질 것이다. 수요가 줄어들면서 TV패 널가격도 떨어지기 시작해 1분기 평균 2% 하락할 것으로 예상된다. 21A 211A 212F 213F 214F 매출액(십억원) 25,512 24,291 28,712 27,11 28,466 영업이익(십억원) 1,31 (924) 498 774 1,28 세전이익(십억원) 1,266 (1,81) 381 654 9 당기순이익(십억원) 1,156 (771) 279 588 81 EBITDA(십억원) 4,236 2,727 4,998 5,74 5,325 순차입금(십억원) 1,51 2,284 2,961 3,464 3,377 영업이익률(%) 5.1 (3.8) 1.7 2.9 3.6 ROE(%) 11. (7.3) 2.7 5.5 7.3 배당수익률(%) 1.3.. 1.6 1.6 EPS(원) 3,232 (2,155) 779 1,644 2,264 (EPS 증가율, %) 3.5 NM NM 111.1 37.8 BPS(원) 3,843 28,271 29,5 3,194 31,958 DPS(원) 5 5 5 PER(x) 12.3 NM 39.9 19.2 13.9 PBR(x) 1.3.9 1.1 1. 1. EV/EBITDA(x) 3.7 4.1 2.8 2.9 2.8
Company report focus 리포트 작성 목적 LG디스플레이 투자의견 중립 유지 근거 제시 애플향 사업과 사이클 분석을 통해 213년 상반기 실적 둔화 전망의 근거 제시(1분기 영업적자 전환) 213년 실적 컨센서스 추가 하향의 가능성 제시 기업의 주요 특징 1) Historical valuation 분석 1분기 실적악화에 따른 밸류에이션 및 주가 추가 하락 전망 과거 영업적자 시기 밸류에이션 고려 시, PBR 1배 미만으로 하락 가 능성 높음 핵심 가정 및 valuation 213년 애플향 매출비중 24%로 4Q12 27% 대비 하락 전망 213년 LCD TV 출하량 증가율 5%로 패널 수급 약화 전망 LG디스플레이 213년 말 생산능력 212년 말 대비 5% 감소 민감도(시나리오) 분석 1Q13 패널수요 감소로 인한 패널수급 약화 전망 패널수급 약화는 패널가격 하락으로 이어져 수익성 악화 전망 1Q13에는 애플향 매출비중도 급락해 1분기 영업적자 전망 LG디스플레이 분기 영업이익 vs. PBR추이 (x) LGD OP(RHS) (십억원) 3. LG Display 12MF PB(LHS) 2.5 2. 1.5 1..5. Jan-6 Apr-7 Jul-8 Oct-9 Jan-11 Apr-12 Jul-13 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 1, 8 6 4 2-2 -4-6 LG디스플레이 영업이익률 vs. LCD패널 재고 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 1Q1 2Q11 3Q12 4Q13F -1% 1% -15% -2% 자료: DisplaySearch, LG디스플레이, 한국투자증권 LGD OPM(LHS) LCD Inventory level(rhs) 115% 11% 15% 95% 2) 4분기 peak-out 이후, 이익 감소효과 시장의 예상보다 크다 애플향 제품 매출 비중 4Q12 27%에서 1Q13 15%로 급락 엔화약세 및 생산수율 정상화로 일본업체들의 경쟁력 강화 아이패드 미니의 비중 상승 추세 심화로 수익성도 악화될 전망 LCD TV수요 부진 지속으로 TV패널 수요 약화 전망 6세대 라인 LTPS전환에 의한 capa 감소가 매출액 감소로 이어질 전망 동종 기업 비교 보고서 3페이지의 [그림 3] LG디스플레이 vs. 대만경쟁업체 PBR premium 차트 참고 위험 / 기회 요인 예상보다 이른 IT산업 수요 회복 애플향 제품 공급 비중 지속 상승에 따른 실적개선 지속 예상치 못한 환율 효과(엔화강세/원화약세)
Contents I. 투자의견 중립 유지... 2 애플향 사업우려에서 시작된 실적 하향의 영향 아직 끝나지 않았다 II. 투자포인트... 4 1. 213년 애플향 제품 매출 비중은 24%로 4Q12 27% 대비 하락 예상 2. 엔화약세, 샤프의 아이폰5패널 생산 정상화 등으로 점유율 하락 및 수익성 악화 전망 3. 아이패드미니의 비중 상승은 패널업체들에게는 bad news 4. 213년 애플향 사업으로부터의 영업이익 3,45억원 추정 5. LCD TV수요 전망 하향 지속, 213년 출하량 증가율 5% 예상 6. 6세대라인 LTPS전환에 따른 capa 감소로 213년 매출액 5.6% 감소 III. 실적 전망... 8 1. 1분기 영업적자 45억원 예상 2. 213년 연간 영업이익 7,736억원 예상 기업개요 및 용어해설...1
I. 투자의견 중립 유지 애플향 사업우려에서 시작된 실적하향의 영향 아직 끝나지 않았다 213년 실적 컨센서스 추가 하향 가능성 높아 LG디스플레이의 4분기 영업이익은 당초 예상을 14% 상회하는 4,485억원으로 추정된다. TV패널 수요와 가격이 강세를 지속했고, 애플향 제품의 출하가 양호했기 때문이다. 하지만, 우리는 4분기가 이익 모멘텀의 정점이라는 의견과 함께 투자의견 중립 을 유지한다. 애플향 사업에 대한 우려에서 시작된 동사의 213년 실적 컨센서스의 하향이 TV패널 가격하락으로 지속될 것으로 보기 때문이다. 1분기 애플향 제품의 재고조정이 예상보다 클 전망이고 TV패 널의 비수기 효과로 출하량 및 가격하락이 예상된다. 시장의 기대치가 낮아지는 동안 주가 상승 모멘텀을 기대하기는 어렵다. 1분기 영업적자 전환 주가 추가하락 가능성 높아 1분기에는 애플향 제품 및 TV패널의 출하량 감소와 패널가격 하락으로 영업이익이 45억원 적자로 전환될 전망이다. 최근 주가가 고점 대비 13% 하락해 213년 기준 PBR 1배에 근접 하면서 재매수 기회를 고려하는 분위기도 있지만, 1분기 영업적자 전환을 감안하면 밸류에이 션이 PBR 1배 미만으로 하락할 가능성이 높기 때문에 매수 기회로는 적절치 않다는 판단이 다. 특히, 실적이 중국의 춘절 이후 TV패널 수요 공백기가 될 2월까지 악화될 전망이어서 그 때까지는 주가가 조정 받을 가능성이 높다. [그림 1] LG디스플레이 12개월 forward PBR band 75, (원) 2.2x 6, 1.7x 45, 1.2x 3, 15,.7x Dec-5 Sep-6 Jun-7 Mar-8 Dec-8 Sep-9 Jun-1 Mar-11 Dec-11 Sep-12 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 2
[그림 2] LG디스플레이 분기 영업이익 vs. PBR 추이 3. (x) LGD OP(RHS) (십억원) 1, 2.5 2. LG Display 12MF PB(LHS) 8 6 4 1.5 2 1..5-2 -4. Jan-6 Oct-6 Jul-7 Apr-8 Jan-9 Oct-9 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13-6 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 [그림 3] LG디스플레이 vs. 대만경쟁업체 PBR premium 차트 14% 1% LGD vs. AUO PBR premium LGD vs. CMI PBR premium 6% 2% Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12-2% 자료: 각사, 한국투자증권 3
II. 투자포인트 1. 213년 애플향 제품 매출 비중 24%로 4Q12 27% 대비 하락 예상 애플향 매출 비중 4Q12 27%에서 1Q13 15%로 급락 212년 LG디스플레이의 애플향 매출액은 5.8조원으로 전체의 2%를 차지했다. 특히, 하반 기 들어 아이패드4(뉴아이패드), 아이패드미니, 아이폰5 등의 신제품 출시와 패널ASP 상승 등에 힘입어 매출 비중이 상반기 평균 16%에서 4분기 27%까지 상승했었다. 하지만, 213 년에는 매출 비중이 3% 미만에 그칠 전망이다. 완제품 가격의 상승 없이는 패널가격의 추 가적인 상승이 어려울 뿐만 아니라, LG디스플레이의 점유율 하락, 경쟁 심화와 엔화 약세로 인한 패널ASP의 하락 등으로 매출액 증가세가 둔화될 전망이기 때문이다. [그림 4] LG디스플레이 전체 매출액 중 애플향 매출 비중 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 자료: Displaybank, LG디스플레이, 한국투자증권 <표 1> LG디스플레이 애플향 제품별 매출액 및 영업이익 비교 (단위: 십억원) 212F 213F Growth Apple 향 매출액 5,761 6,585 14.3% Apple 향 영업이익 486 34 (37.3%) Apple 향 매출액 비중 2.1% 24.3% 4.2%p Apple 향 영업이익 비중 97.5% 39.4% (58.1%p) 제품별 매출액 분석 imac 372 32 (13.9%) Macbook 64 554 (13.5%) ipad 2,81 3,532 25.7% iphone 1,94 2,18 12.4% 제품별 영업이익 분석 imac 93 76 (18.4%) Macbook 128 111 (13.5%) ipad 197 18 (8.7%) iphone 67 (62) NA 제품별 매출액 내 비중 분석 imac 1.3% 1.2% (.1%p) Macbook 2.2% 2.% (.2%p) ipad 9.8% 13.% 3.2%p iphone 6.8% 8.% 1.3%p 제품별 영업이익 내 비중 분석 imac 18.7% 9.8% (8.9%p) Macbook 25.7% 14.3% (11.4%p) ipad 39.6% 23.3% (16.3%p) iphone 13.5% (8.%) (21.6%p) 자료: Displaybank, LG디스플레이, 한국투자증권 4
2. 엔화 약세, 샤프의 아이폰5패널 생산 정상화 등으로 점유율 하락 및 수 익성 악화 전망 샤프 아이폰5패널 생산정상화 와 엔화 약세로 점유율 하락, 수익성 악화 우려 1분기 아이폰5 패널의 재고조정 이후에도 경쟁업체인 샤프, 재팬디스플레이와의 경쟁 심화로 점유율이 하락하고 수익성이 악화될 것으로 예상된다. 샤프의 경우 초기 수율이 낮아 아이폰 5 패널 점유율이 미미하다 최근 공급량을 늘리고 있다. 재팬디스플레이의 경우 엔화 약세와 생산비 측면에서의 경쟁력 우위로 향후 가격 및 점유율 경쟁에 나설 가능성이 높다. 따라서, LG디스플레이의 아이폰5 패널 공급량이 1분기를 저점으로 회복 되겠지만, 당초 기대했던 수 준에는 미치지 못할 전망이다. 우리는 213년 동사의 아이폰5 패널 공급량을 당초보다 27% 낮은 6천4백만대로 예상한다. 3. 아이패드미니의 비중 상승은 패널업체에게는 bad news 아이패드미니는 기존 모델 대비 수익성 낮아 애플의 아이패드 제품에서 아이패드미니의 비중이 높아지고 있다. 지난 1월에 아이패드미니 가 출시된 후 아이패드미니 패널의 출하량은 지속적으로 증가하는 반면 9.7인치 두 가지 모 델(아이패드2, 아이패드4)의 패널 출하량은 계속 감소하고 있다. 패널업체들에게 이러한 제 품mix 변화는 달갑지 않은 상황이다. 수익성 및 이익규모 측면에서 아이패드미니 패널이 기 존 제품 대비 훨씬 낮기 때문이다. LG디스플레이의 경우 지난 11월 아이패드 패널 출하량 중 7.9인치 비중이 65%로 전월 대비 36%p 높아졌다. 213년 1분기에는 이러한 추세가 더 욱 심화되면서 동사 수익성 악화의 한 주 요인으로 작용할 전망이다. [그림 5] 아이패드 패널 모델별 출하량 추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (' sheets) ipad2 New ipad(ipad4) ipad mini Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료: Displaybank, 한국투자증권 [그림 6] 아이패드패널 모델별 점유율 [그림 7] 아이패드패널 패널업체별 점유율 ipad mini ipad2 7.9% 4.5% LGD Samsung Display 39.3% 39.7% New ipad(ipad4) 8.6% Sharp AUO 21.% 79.% 주: 212년 11월~12월 출하량 기준 자료: Displaybank, 한국투자증권 주: 212년 11월~12월 출하량 기준 자료: Displaybank, 한국투자증권 5
4. 213년 애플향 사업으로부터의 영업이익 3,45억원 추정 213년 애플향 사업 영업이익 전년 대비 37% 감소 예상 213년 LG디스플레이의 애플향 영업이익은 3,45억원, 영업이익률은 4.6%로 예상된다. 212년 4분기 영업이익이 1,634억원, 213년 상반기 영업이익은 BEP 수준으로 추정되기 때문에 단기적으로 애플향 사업의 정점은 212년 4분기로 예상된다. 213년 하반기로 예상 되는 아이패드와 아이폰의 신모델 출시 기대로 내년 상반기에는 애플 제품에 대한 수요가 예 상보다 부진할 가능성이 높다. 아이폰5 패널의 생산라인이 신규투자 라인이어서 고정비 부담 이 높고, 아이패드미니 비중 상승으로 인한 태블릿 패널의 수익성 하락도 영업이익 감소 요 인이다. 5. LCD TV수요 전망 하향 지속, 213년 출하량 증가율 5% 예상 213년 LCD TV 출하량 2.1억대로 5% YoY 증가 예상 213년 LCD TV 시장에 대한 전망은 지속적으로 하향되고 있다. 최근 디스플레이서치의 213년 LCD TV 출하량 전망치는 216백만대로 직전 추정치 221백만대 대비 2.2% 하향돼 연간 증가율 전망치가 5.7%로 낮아졌다. 우리는 213년 LCD TV 출하량을 이보다 낮은 5% 증가한 214백만대로 예상한다. 세계경기 부진으로 북미와 중국을 제외하고는 모든 지역의 시장규모 추정치가 하향되고 있다. 특히, 성장성이 높은 중남미, 아시아(중국 제외), 중동, 아 프리카 지역의 성장률이 가파르게 하락하고 있어 추가적인 하향도 가능하다. [그림 8] 디스플레이서치 212년 LCD TV출하량 조정 추이 [그림 9] 디스플레이서치 213년 LCD TV출하량 조정 추이 23 225 22 215 21 25 2 195 (백만대) LCD TV shipments(lhs) 212년 연간 성장률(RHS) 1% 8% 6% 4% 2% % 25 245 24 235 23 225 22 215 21 25 (백만대) LCD TV shipments(lhs) 213년 연간 성장률(RHS) 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 19-2% 2 4% 1월말 3월말 6월말 9월말 12월말 1월말 3월말 6월말 9월말 12월말 주: 212년 1월~12월 동안의 추정치 변경 비교 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 주: 212년 1월~12월 동안의 추정치 변경 비교 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 6
6. 6세대 라인 LTPS전환에 따른 capa감소로 213년 매출액 5.6% 감소 6세대 라인 capa 감소로 213년 매출액 6% 감소 전망 LG디스플레이는 213년에 6세대 라인의 LTPS라인 전환이 계획되어 있다. 이로 인해 213 년 말 생산능력은 212년 말 대비 5% 감소할 전망이다. 생산능력 감소에 따른 출하량 감소 와 상반기 중의 TV패널 가격하락 등으로 LG디스플레이의 213년 매출액은 전년 대비 6% 감소할 전망이다. 6세대라인에서 주로 생산되는 모니터 및 노트북패널의 생산량이 전년 대비 6% 감소할 전망인데, IT패널 수급 개선으로 패널가격이 일부 상승하겠지만, LG디스플레이의 매출 감소를 완전히 보전하지는 못할 것이다. [그림 1] LG디스플레이 분기별 출하량 기준 capacity추이 [그림 11] LG디스플레이 분기별 면적 기준 capacity추이 1,6 (' sheets per month) 4,5 (Km 2 per month) 1,4 4, 1,2 3,5 1, 8 6 3, 2,5 2, 1,5 4 1, 2 5 1Q4 3Q5 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13F 1Q4 3Q5 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13F 자료: DisplaySearch, LG디스플레이, 한국투자증권 자료: DisplaySearch, LG디스플레이, 한국투자증권 7
III. 실적 전망 1. 1분기 영업적자 45억원 예상 예상보다 큰 비수기 효과로 적자전환 예상 1분기 영업적자는 45억원으로 예상된다. 아이폰5와 아이패드용 패널의 매출이 감소하면서 애플향 매출 비중이 4분기 27%에서 1분기 15%로 급락할 전망이다. 애플향 사업은 출하량 감소로 적자로 전환할 전망이다. TV와 IT패널의 출하량도 전분기 대비 각각 12%, 7% 감소 하고, 패널가격도 평균 2~3% 하락하면서 수익성이 악화될 것이다. 1분기에 기계장치에 대 한 감가상각 내용연수를 기존 4년에서 5년으로 변경하면서 회계상 이익이 약 2,억원(연 간 8,억원) 커질 경우 적자를 보이지는 않겠지만 패널가격 하락과 애플향 사업에 대한 우 려로 주가 상승은 어려울 전망이다. 2. 213년 연간 영업이익 7,736억원 예상 패널가격 하락으로 연간 영업이익 컨센서스 하향 가능성 높아 우리는 LG디스플레이의 연간 영업이익을 7,736억원으로 예상한다. 애플향 사업의 매출과 수익성이 예상보다 부진하고, 상반기 commodity패널 수급도 약화되어 213년 영업이익 규 모는 현재 시장 컨센서스 1.5조원에 미치지 못할 전망이다. 높아진 재고로 상반기 패널수급 은 시장의 기대보다 약해 패널가격도 하락할 전망이다. 우리는 LCD TV패널 가격이 1분기 중 떨어지기 시작해 2분기까지 하락할 것으로 예상한다. 패널가격의 하락과 더불어 1분기 TV패널 출하량은 4분기 대비 12% 감소해 패널수요 감소폭이 시장 예상보다 클 전망이다. [그림 12] LCD산업 재고 cycle vs. LG디스플레이 역사적 주가 고점/저점 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 27.11.6 주가 56,원 peak 1Q7 3Q7 1Q8 28.2Q TV패널재고 peak & 28.5.15 주가 5,6원 28.1.24 3Q8 이후 폭락 주가 16,65원 bottom 주가 폭락 29.1Q TV패널 재고bottom 1Q9 21.5.1 주가 47,9원 peak 3Q9 1Q1 3Q1 21.3Q TV패널재고peak 211.9.26 주가 17,5원 bottom 1Q11 TV패널 출하량 YoY증가율(LHS) LCD TV 출하량 YoY증가율(LHS) TV패널 재고추이(RHS) 3Q11 주가 폭락 211.4Q TV패널재고 bottom 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 12% 115% 11% 15% 1% 95% 9% 85% 8% 자료: Displaybank, LG디스플레이, 한국투자증권 <표 2> 실적추정 변경 table (단위: 십억원) 4Q12F 213F Old New Change % change Old New Change % change 출하량(kmsq) 9,671 9,555 (116) (1%) 36,19 35,81 (29) (1%) 매출액 8,14 8,25 (79) (1%) 27,288 27,11 (178) (1%) 영업이익 393 449 55 14% 9 774 (126) (14%) 영업이익률 4.9% 5.6%.7pp 3.3% 2.9% (.4pp) 당기순이익 315 362 47 15% 639 588 (51) (8%) 순이익률 3.9% 4.5%.6pp 2.3% 2.2% (.2pp) 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 8
<표 3> 분기별 실적 추정 (단위: 십억원, %) 21 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 212F 1Q13F 2Q13F 3Q12F 4Q13F 213F 출하면적 (' m 2 ) 27,724 3,696 8,89 8,553 9,173 9,555 35,37 8,544 8,712 9,219 9,334 35,81 Notebook 3,917 4,688 1,232 1,376 1,487 1,558 5,653 1,42 1,487 1,576 1,299 5,782 Monitor 5,867 6,242 1,636 1,475 1,623 1,483 6,217 1,416 1,417 1,365 1,196 5,394 TV 17,591 19,629 5,192 5,644 6,45 6,445 23,326 5,644 5,745 6,213 6,766 24,368 대형 패널 27,375 3,559 8,6 8,495 9,155 9,486 35,196 8,479 8,65 9,154 9,261 35,544 중소형 패널/기타 234 477 6 58 18 69 25 65 62 66 73 266 출하면적 증가율 (%) 34.3% 1.7% (3.9%) 5.7% 7.2% 4.2% 15.2% (1.6%) 2.% 5.8% 1.2% 1.2% Notebook 29.9% 19.7% (2.7%) 11.7% 8.1% 4.8% 2.6% (8.9%) 4.8% 6.% (17.6%) 2.3% Monitor 2.6% 6.4%.2% (9.8%) 1.% (8.6%) (.4%) (4.5%).1% (3.7%) (12.3% (13.2%) TV 41.4% 11.6% (5.6%) 8.7% 7.1% 6.6% 18.8% (12.4%) 1.8% 8.1% 8.9% 4.5% 대형 패널 34.7% 11.6% (4.%) 5.4% 7.8% 3.6% 15.2% (1.6%) 2.% 5.8% 1.2% 1.% 중소형 패널/기타 69.1% 13.4% (67.6%) (3.5%) (69.1%) 281.5% (57.%) (6.%) (3.5%) 5.8% 11.5% 29.7% 평균단가(달러) 796 714 669 71 733 762 719 688 717 739 72 716 평균단가 변화율 (달러/m 2 ) 2.6% (1.3%) (2.2%) 4.8% 4.6% 4.%.6% (9.7%) 4.2% 3.1% (2.6%) (.4%) 매출액 25,512 24,291 6,184 6,91 7,593 8,25 28,712 6,396 6,653 7,14 6,921 27,11 Notebook 4,482 5,492 1,237 1,658 2,126 2,76 7,98 1,564 1,759 1,85 1,651 6,825 Monitor 5,372 5,1 1,299 1,175 1,215 1,48 4,737 972 943 882 78 3,577 TV 14,19 11,553 2,96 3,386 3,569 3,665 13,526 3,44 2,914 3,4 3,254 12,252 대형 패널 23,964 22,55 5,442 6,219 6,91 6,789 25,36 5,58 5,616 5,773 5,685 22,655 중소형 패널/기타 1,547 2,237 742 691 683 1,236 3,353 816 1,37 1,367 1,236 4,456 매출액 증가율 (%) 23.8% (4.8%) (6.4%) 11.7% 9.9% 5.7% 18.2% (2.3%) 4.% 7.3% (3.1%) (5.6%) 감가상각비 2,926 3,652 99 1,65 1,188 1,257 4,5 1,132 1,56 1,56 1,56 4,31 감가상각비 비중 11.5% 15.% 16.% 15.4% 15.6% 15.7% 15.7% 17.7% 15.9% 14.8% 15.3% 15.9% 매출원가 21,78 23,82 5,856 6,14 6,792 6,935 25,723 5,893 5,94 6,155 6,79 24,32 매출원가율 85.4% 95.% 95.7% 88.9% 89.2% 86.4% 89.6% 92.1% 88.8% 86.2% 87.8% 88.6% 매출원가 / m 2 (달러) 68 679 64 623 654 659 644 634 636 637 632 634 변화율 (%) (1.4%) (.1%) (1.7%) (2.6%) 4.9%.8% (5.1%) (3.7%).4%.1% (.7%) (1.5%) 현금원가 18,854 19,43 4,866 5,75 5,64 5,678 21,223 4,762 4,848 5,99 5,23 19,731 현금원가/m 2 (달러) 588 571 532 515 539 539 531 512 522 528 522 521 현금원가율 (%) 73.9% 8.% 78.7% 73.4% 73.8% 7.7% 73.9% 74.4% 72.9% 71.4% 72.6% 72.8% 매출총이익 3,731 1,21 328 77 81 1,91 2,99 53 748 984 842 3,78 매출총이익률 (%) 14.6% 5.% 4.3% 11.1% 1.8% 13.6% 1.4% 7.9% 11.2% 13.8% 12.2% 11.4% 영업수지 (2,421) (2,133) (56) (795) (548) (642) (2,492) (544) (565) (67) (588) (2,34) 영업수지 비중 (%) (9.5%) (8.8%) (8.2%) (11.5%) (7.2%) (8.%) (8.7%) (8.5%) (8.5%) (8.5%) (8.5%) (8.5%) 영업이익 1,31 (924) (178) (25) 253 449 498 (4) 183 377 254 774 영업이익률 (%) 5.1% (3.8%) (2.9%) (.4%) 3.3% 5.6% 1.7% (.6%) 2.7% 5.3% 3.7% 2.9% EBITDA 4,236 2,727 812 1,4 1,441 1,76 4,998 1,91 1,239 1,434 1,31 5,74 EBITDA 이익률 (%) 16.6% 11.2% 13.1% 15.% 19.% 21.3% 17.4% 17.1% 18.6% 2.1% 18.9% 18.7% 영업외 수지 (44) (157) (19) (53) (23) (23) (118) (3) (3) (3) (3) (12) 세전이익 1,266 (1,81) (197) (78) 23 426 381 (7) 153 347 224 654 법인세 16 (293) (68) 34 72 64 12 (7) 15 35 22 65 법인세율 (%) 8.4% 27.1% 34.5% (43.6%) 31.3% 15.% 26.8% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 순이익 1,159 (788) (129) (112) 158 362 279 (63) 138 313 21 588 순이익률 (%) 4.5% (3.2%) (2.1%) (1.6%) 2.1% 4.5% 1.% (1.%) 2.1% 4.4% 2.9% 2.2% 주: K-IFRS연결 기준 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 9
기업개요 및 용어해설 기업개요 동사는 금성소프트웨어로 1985년 2월에 설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사 업을 이관 받아 LG LCD로 사명을 변경하고 본격적으로 TFT-LCD 제품의 생산 및 판매 사 업을 영위. 1999년에 필립스의 지분 참여로 사명을 LG필립스 LCD로 변경했으나, 28년 필립스가 지분을 전량 매각함으로써 현재의 LG디스플레이로의 체제를 확립했음. 주요 생산 품목으로는 TV, 노트북(tablet포함), 모니터, 중소형 모바일용 TFT-LCD패널이며, 각 품목 별 매출 비중은 211년 기준 각각 48%, 23%, 21%, 9% 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외 차 세대 디스플레이 기술인 OLED제품 생산을 위한 기술개발도 진행 중임. 용어해설 TV패널 : LCD TV완제품의 디스플레이로 사용되는 패널 모니터패널 : LCD 모니터완제품의 디스플레이로 사용되는 패널 노트북패널 : 노트북완제품의 디스플레이로 사용되는 패널 IT패널 : 모니터패널과 노트북패널 블랙프라이데이 : 11월 마지막 목요일인 추수감사절 다음날로서, 전통적으로 미국 연말 쇼핑 시즌을 알리는 시점이자 연중 최대의 쇼핑이 이뤄지는 날 춘절 : 춘절은 음력 1월 1일로서 우리의 설날에 해당하는 중국 최대의 명절, 중국 내 주 요 쇼핑 시즌 중 하나임 1
재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 8,84 7,858 9,286 8,918 9,316 현금성자산 1,631 1,518 1,793 1,843 1,936 매출채권및기타채권 3,271 2,956 3,494 3,299 3,416 재고자산 2,215 2,317 2,739 2,586 2,716 비유동자산 15,17 17,35 18,377 19,33 19,577 투자자산 49 47 65 571 6 유형자산 12,815 14,697 15,347 16,147 16,547 무형자산 54 535 53 526 552 자산총계 23,858 25,163 27,663 27,951 28,893 유동부채 8,882 9,911 1,679 1,5 1,132 매입채무및기타채무 5,947 8,58 6,64 6,235 6,547 단기차입금및단기사채 1,213 22 22 22 22 유동성장기부채 887 866 766 666 566 비유동부채 3,915 5,12 6,575 7,83 7,311 사채 1,628 2,344 3,44 3,394 3,494 장기차입금및금융부채 914 1,378 1,878 2,128 2,178 부채총계 12,797 15,32 17,254 17,132 17,443 지배주주지분 11,36 1,116 1,394 1,84 11,435 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 자본조정 이익잉여금 7,31 6,63 6,342 6,751 7,383 비지배주주지분 25 15 15 15 15 자본총계 11,61 1,131 1,41 1,819 11,45 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 28,712 27,11 28,466 매출총이익 3,731 1,21 2,99 3,78 3,444 판매관리비 2,42 1,974 2,32 2,125 2,228 기타영업손익 (378) (16) (189) (179) (188) 영업이익 1,31 (924) 498 774 1,28 금융수익 241 27 23 28 29 이자수익 91 58 54 59 6 금융비용 288 363 38 45 414 이자비용 1 145 162 187 195 기타영업외손익 (16) (17) (2) (19) (19) 관계기업관련손익 18 16 79 96 96 세전계속사업이익 1,266 (1,81) 381 654 9 법인세비용 16 (293) 12 65 9 연결당기순이익 1,159 (788) 279 588 81 지배주주지분순이익 1,156 (771) 279 588 81 기타포괄이익 19 31 총포괄이익 1,178 (757) 279 588 81 지배주주지분포괄이익 1,175 (741) 279 588 81 EBITDA 4,236 2,727 4,998 5,74 5,325 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 4,884 3,666 4,433 4,496 4,893 당기순이익 1,159 (788) 279 588 81 유형자산감가상각비 2,757 3,413 4,42 4,193 4,196 무형자산상각비 169 238 98 18 1 자산부채변동 33 819 (295) (287) (126) 기타 496 (16) (51) (16) (87) 투자활동현금흐름 (4,515) (3,494) (5,258) (4,946) (4,672) 유형자산투자 (4,942) (4,63) (5,54) (4,994) (4,597) 유형자산매각 2 1 1 1 1 투자자산순증 89 776 (56) 13 67 무형자산순증 (228) (215) (93) (13) (126) 기타 (237) 7 (56) 2 (17) 재무활동현금흐름 48 (278) 1,1 5 (129) 자본의증가 22 6 차입금의순증 565 (15) 1,1 5 5 배당금지급 (179) (179) (179) 기타 기타현금흐름 37 (6) 현금의증가 813 (113) 275 5 92 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표(원) EPS 3,232 (2,155) 779 1,644 2,264 BPS 3,843 28,271 29,5 3,194 31,958 DPS 5 5 5 성장성(%, YoY) 매출증가율 27.3 (4.8) 18.2 (5.6) 5. 영업이익증가율 29.7 NM NM 55.3 33. 순이익증가율 3.5 NM NM 111.1 37.8 EPS증가율 3.5 NM NM 111.1 37.8 EBITDA증가율 1. (35.6) 83.3 1.5 4.9 수익성(%) 영업이익률 5.1 (3.8) 1.7 2.9 3.6 순이익률 4.5 (3.2) 1. 2.2 2.8 EBITDA Margin 16.6 11.2 17.4 18.7 18.7 ROA 5.3 (3.2) 1.1 2.1 2.9 ROE 11. (7.3) 2.7 5.5 7.3 배당수익률 1.3.. 1.6 1.6 안정성 순차입금(십억원) 1,51 2,284 2,961 3,464 3,377 차입금/자본총계비율(%) 42. 45.6 54.9 57.5 54.7 Valuation(X) PER 12.3 NM 39.9 19.2 13.9 PBR 1.3.9 1.1 1. 1. PSR.6.4.4.4.4 EV/EBITDA 3.7 4.1 2.8 2.9 2.8 주: K-IFRS (연결) 기준 11
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 디스플레이(3422) 211.1.3 매수 61, 원 211.3.2 매수 56, 원 211.6.16 매수 45, 원 211.8.22 매수 36, 원 212.7.5 매수 28,5 원 212.1.5 중립 - 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 12
Compliance notice 당사는 213년 1월 2일 현재 LG디스플레이 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 조사분석담당자와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 LG디스플레이 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 -15 15%의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.