(12) 4Q12 Review: OP 183 억원, 예상을하회 4 March 213 Analyst 신지윤 2) 2184-2333_jyshin@ktb.co.kr R.A. 김은정 2) 2184-2322_ericakim@ktb.co.kr HOLD 현재직전변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 119, 유지 Earnings Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Stock Information 하향 Negative Positive 현재가 (2/28) 115,원 예상주가상승률 3.5% 시가총액 26,234 억원 비중 (KOSPI내).22% 발행주식수 22,812 천주 52주최저가 / 최고가 62,5-124,5원 3개월일평균거래대금 84 억원 외국인지분율 3.2% 주요주주지분율 (%) CJ GLS 2.5 CJ 제일제당 2.5 자사주 23.8 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (3.) 24.9 38.7 14.4 KOSPI 대비상대수익률 (%) (7.4) 19.1 37.6 13. Price Trend 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12.2 12.5 12.8 12.11 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 Investment Point 3월이란시기와합병에대한관심때문에저조한 4Q 실적영향은제한적일전망. 현재 valuation 에서는 4월합병이후회사의변모를확인하며가자는관점을유지함 1) 213 년사업계획 - GLS 합산매출 5.1 조원, OP 2,5 억원. 12 년대비 12.1%, 8.9% 성장계획 [ 표 1] - 매출액규모는예상수준, 영업이익은합병관련비용약 3 억원이반영되면서다소 보수적이란인상 - IR 자료를토대로부문별매출액전망을재구성함. 성장률이높은부문은 CL( 계약물류 ; 과거 TPL) 18%, 항만하역 33%, 해외 1%. 반면, 낮은부문은의외로택배 3% 와포워딩 5% -13 년관전포인트는항만하역, 해외, 택배일듯. 구체적으로는컨테이너실적감소를벌크 및해운자항선에서극복할지 ( 항만하역 ), GLS 가잃게될삼성그룹동남아물류의대체 정도 ( 해외 ), 지속적인물동량증가및수지개선가능여부 ( 택배 ) - 213 년 CAPEX 는택배 1,499 억원포함총 3,447 억원예정 - 별개의성장은 CJ 그룹인수이후강조해온해외M&A. IR 자리에서매출액 1, 억 규모의중국포워딩업체인수가가까워졌다고전함 2) 4Q12: OP 183억원, 컨센서스하회 - IFRS 연결매출액 7,13 억원 (YoY -2.%), IFRS 발표영업이익 183 억원 (YoY - 29.%), 영업이익률 2.6%(YoY -1.%pt), 순이익 13 억원 (YoY -96.5%) - 컨센서스하회. 이유는항만하역부진과구조조정관련일회성비용 11 억원발생 - 항만하역 : KBCT 에서 4Q 에만 87 억원영업손실발생. 다양한구조조정안마련중 - 택배 : 물동량증가율 YoY +17.7%, ASP -4.6%. 택배매출총이익률 4Q11 1.3% 에서 1.5%pt 하락한 8.8%. M.S 는상승추세 4Q12 기준 21.%[ 그림 1~4] Valuation 투자의견 HOLD 와목표주가 11.9 만원유지 - 합병시너지기대가 valuation 반영되어있다는기존 view 를유지함 - 만의추정치를소폭조정했으며 CJ GLS 와합병을반영한추정치는합병 기일에맞추어새롭게작성예정. TP 11.9 만원에적용된 EBITDA 배수는 8.5 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 21 211 212P 213E 214E 215E 216E 매출액 2,555 2,588 2,773 3,1 3,321 3,573 3,839 영업이익 155 123 139 154 172 194 215 EBITDA 266 197 212 238 262 287 312 순이익 68 81 69 14 115 132 15 자산총계 3,568 3,595 3,765 4,133 4,333 4,497 4,669 자본총계 1,972 2,265 2,346 2,449 2,565 2,697 2,846 순차입금 956 586 672 912 944 957 951 매출액증가율 13.6 1.3 7.2 11.8 7.1 7.6 7.4 영업이익률 6.1 4.7 5. 5. 5.2 5.4 5.6 순이익률 2.7 3.1 2.5 3.3 3.5 3.7 3.9 ROE 3.6 3.9 3.1 4.4 4.7 5.1 5.5 ROIC 3.8 1. 3.4 3.8 4. 4.3 4.5 P/E 31.4 2.3 33. 23.4 21. 18.4 16.2 P/B 1.4 1. 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.7 11.7 15.5 14.8 13.6 12.5 11.5 배당수익률....... 주 : IFRS 연결기준. CJGLS 와합병효과를반영하지않은추정임. 자료 : KTB 투자증권
< 표 1> 의사업계획 ( 단위 : 억원 ) 212 213 비중 CJ GLS 비중 +GLS 비중 +GLS 비중 YoY 성장률 매출액 27,732 1% 17,765 1% 45,497 1% 51, 1% 12% CL 1,88 39% 5,25 29% 16,13 35% 18,87 37% 18% 택배 6,249 23% 4,619 26% 1,868 24% 11,22 22% 3% 포워딩 6,27 23% 1,972 11% 8,242 18% 8,67 17% 5% 항만해운 3,842 14% % 3,842 8% 5,1 1% 33% 해외 563 2% 5,951 34% 6,514 14% 7,14 14% 1% 기타 18 % 18 % % n/a 영업이익 1,29 593 1,883 2,5 9% 영업이익률 4.7% 3.3% 4.1% 4.% 순이익 696 221 917 n/a 주 : IFRS 연결기준. 12년 CJ대한통운의연간영업이익을 IR자료수치를적용함 자료 : CJ대한통운, CJ GLS, KTB투자증권 < 표 2> CJ대한통운의 4Q12 실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.12(P) 212.12(E) 차이 (%) 211.12A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) 212.12(E) 차이 (%) 매출액 71.3 74.7 (5.3) 716. (2.) 697.3.6 742.4 (5.5) 영업이익 18.3 39.1 (53.2) 25.8 (29.) 39.9 (54.1) 34. (46.2) 순이익 1.3 27.6 (95.3) 37.4 (96.5) 24.9 (94.8) 19.9 (93.5) 이익률 (%) 영업이익 2.6 5.3 3.6 5.7 4.6 순이익.2 3.7 5.2 3.6 2.7 이익률차이 (%P) 영업이익 (2.7) (1.) (3.1) (2.) 순이익 (3.5) (5.) (3.4) (2.5) 주 : K-IFRS 연결기준, 4Q12의기타영업수익비용을입수하지못해비교유의성이떨어질수있음 자료 : CJ대한통운, KTB투자증권 Company Report 2 page
< 표 3> 의 4Q12 사업부문별실적 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q11 3Q12 4Q12P QoQ YoY 매출액 매출총이익 TPL 2,289 2,535 2,425-4.3% 6.% 항만하역 996 943 94-4.1% -9.2% 해상운송 84 163 185 13.8% 121.9% 포워딩 1,43 1,142 1,149.6% 1.1% 택 배 1,544 1,522 1,733 13.9% 12.3% 계 5,955 6,36 6,397 1.5% 7.4% TPL 171 22 186-15.6% 8.5% (%) 7.5% 8.7% 7.7% 항만하역 77 84 6-29.3% -22.7% (%) 7.7% 8.9% 6.6% 해상운송 6 12 6-48.8% -1.4% (%) 7.2% 7.1% 3.2% 포워딩 27 41 32-23.8% 16.7% (%) 2.6% 3.6% 2.7% 택 배 159 121 152 25.3% -4.3% (%) 1.3% 8.% 8.8% 계 44 479 435-9.2% -1.2% (%) 7.4% 7.6% 6.8% < 표 4> 의분기이익추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 213.3 213.6 213.9 213.12 213.3 213.6 213.9 213.12 213.3 213.6 213.9 213.12 매출액 726.1 774.7 775.6 817.3 726.1 774.7 775.6 823.7....8 영업이익 35.3 41.8 42.2 43. 35.4 41.9 39.2 37.4.2.2 (7.2) (13.2) 영업이익률 (%) 4.9 5.4 5.4 5.3 4.9 5.4 5.1 4.5.. (.4) (.7) EBITDA 55.7 62.6 63.6 64.9 55.8 62.7 6.6 59.2.1.2 (4.8) (8.7) EBITDA이익률 (%) 7.7 8.1 8.2 7.9 7.7 8.1 7.8 7.2.. (.4) (.8) 순이익 24.2 28.9 28.6 29. 24.3 28.8 26. 24.4.5 (.4) (9.1) (15.7) 주 : IFRS 연결기준자료 : CJ대한통운, KTB투자증권 < 표 5> 의연간이익추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 213E 214E 215E 213E 214E 215E 213E 214E 215E 매출액 3,93.7 3,336.8 3,586. 3,1.1 3,32.9 3,572.7.2 (.5) (.4) 영업이익 162.4 183.5 216.5 153.9 172.3 193.5 (5.2) (6.1) (1.6) 영업이익률 (%) 5.2 5.5 6. 5. 5.2 5.4 (.3) (.3) (.6) EBITDA 246.8 273.1 39.9 238.2 261.9 286.9 (3.5) (4.1) (7.4) EBITDA 이익률 (%) 8. 8.2 8.6 7.7 7.9 8. (.3) (.3) (.6) 순이익 11.7 124.7 15.3 13.6 115.5 132. (6.5) (7.5) (12.2) 주 : IFRS 연결기준자료 : CJ대한통운, KTB투자증권 Company Report 3 page
< 그림 1> 택배부문매출총이익률 (~4Q12) < 그림 2> 택배물동량추이 (~4Q12) 14 12 (%) 택배매출총이익률 9, 8, 7, 택배물동량 ( 천개, 좌 ) YoY( 우, %) 3 25 1 6, 2 8 5, 4, 15 6 3, 1 4 2, 1, 5 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 < 그림 3> 택배단가추이 (~4Q12) < 그림 4> 국내택배산업기업별 M/S 2,4 택배단가 ( 원, 좌 ) YoY( 우, %) 4 21 (%) 2,3 2 19 17 17.5 18.9 19.2 2.6 CJ GLS 2,2 15-2 13 현대택배 2,1-4 11 한진택배우체국택배 2, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-6 9 29 21 211 212 Company Report 4 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212P 213E 214E 유동자산 73.2 812.5 753. 875.7 94. 현금성자산 114.5 253.8 176. 147.7 168.9 매출채권 563.7 55.4 43.1 55.7 591.5 재고자산 14.6 14.6 15.4 18.1 19.4 비유동자산 2,837.3 2,782.7 3,11.9 3,257.1 3,392.9 투자자산 51.7 713.5 775.5 797.8 821.1 유형자산 1,942.7 1,59.1 1,918.2 2,15.5 2,183.5 무형자산 384. 56.1 318.3 353.8 388.3 자산총계 3,567.6 3,595.2 3,764.9 4,132.8 4,332.8 유동부채 884.5 59.1 671.5 86.5 921.3 매입채무 282. 231.4 249.8 293.4 315.2 유동성이자부채 482.5 223.9 282. 372. 463.6 비유동부채 71.7 74.4 747.8 877.1 847. 비유동이자부채 588.3 616. 565.5 687.4 649.6 부채총계 1,595.2 1,33.5 1,419.3 1,683.6 1,768.2 자본금 114.1 114.1 114.1 114.1 114.1 자본잉여금 2,197.7 2,195.4 2,197.5 2,197.5 2,197.5 이익잉여금 66.1 366.8 443.7 547.2 662.7 자본조정 (466.5) (463.6) (452.5) (452.5) (452.5) 자기주식 (479.6) (479.6) (479.6) (479.6) (479.6) 자본총계 1,972.3 2,264.7 2,345.6 2,449.2 2,564.6 투하자본 2,656.9 2,635.5 2,792.7 3,136.5 3,284.4 순차입금 956.4 586.1 671.5 911.8 944.2 ROA 1.9 2.3 1.9 2.6 2.7 ROE 3.6 3.9 3.1 4.4 4.7 ROIC 3.8 1. 3.4 3.8 4. 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212P 213E 214E 영업현금 117. 111.2 161.6 89.3 193. 당기순이익 67.9 81. 69.7 13.6 115.5 자산상각비 111.6 74.3 73.2 84.3 89.7 운전자본증감 (81.1) (38.4) (69.8) (16.) (19.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (78.9) (7.2) 76.8 (147.6) (4.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (2.2) (1.4) (.9) (2.7) (1.3) 매입채무증가 ( 감소 ) (39.5) (11.2) 4.8 43.6 21.8 투자현금 (3.7) 78.8 (237.9) (33.) (225.9) 단기투자자산감소 5.5. (.1) (.5) (.5) 장기투자증권감소.. 5.4.. 설비투자 (227.3) (139.9) (481.4) (262.5) (157.5) 유무형자산감소 1.8 (117.2) 225.7 (44.7) (44.7) 재무현금 (52.3) (58.6) 9.7 211.9 53.7 차입금증가 (58.9) (59.3) 9.7 211.9 53.7 자본증가 6.6.... 배당금지급 5.6.... 현금증감 61.9 131.6 (65.9) (28.8) 2.8 총현금흐름 (Gross CF) 198.1 266. 23.6 195.3 212.8 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 15.2 (21.3) (4.9) 16. 19.8 (-) 설비투자 227.3 139.9 481.4 262.5 157.5 (+) 자산매각 1.8 (117.2) 225.7 (44.7) (44.7) Free Cash Flow (33.6) 3.2 (2.1) (217.9) (9.1) (-) 기타투자.. (5.4).. 잉여현금 (33.6) 3.2 (14.7) (217.9) (9.1) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212P 213E 214E 매출액 2,554.6 2,587.8 2,773.2 3,1.1 3,32.9 증가율 (Y-Y,%) 13.6 1.3 7.2 11.8 7.1 영업이익 154.6 122.8 139.2 153.9 172.3 증가율 (Y-Y,%) 2.6 (2.6) 13.3 1.6 11.9 EBITDA 266.3 197.1 212.4 238.2 261.9 영업외손익 (29.4) (79.3) (36.5) (13.9) (16.2) 순이자수익 (51.4) (33.8) (17.4) (13.9) (16.2) 외화관련손익.1.1 (1.7).. 지분법손익 (1.9) (.4) (1.8).. 세전계속사업손익 125.2 43.5 12.7 139.9 156. 당기순이익 67.9 81. 68.9 13.6 115.5 지배기업당기순이익 68.5 84.5 79.4 112.1 124.9 증가율 (Y-Y,%) 1,182.5 19.3 (14.9) 5.3 11.5 NOPLAT 96.4 25.4 93.4 113.9 127.5 (+) Dep 111.6 74.3 73.2 84.3 89.7 (-) 운전자본투자 15.2 (21.3) (4.9) 16. 19.8 (-) Capex 227.3 139.9 481.4 262.5 157.5 OpFCF (34.5) (18.8) (39.9) (17.3) 39.8 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 2.5 6.6 7.2 6.7 8.7 영업이익증가율 (3Yr) 25.7 8.1 (2.6) (.2) 11.9 EBITDA증가율 (3Yr) 18.1 (2.3) (2.7) (3.6) 9.9 순이익증가율 (3Yr) (5.2) (17.4) 135.2 15.1 12.5 영업이익률 (%) 6.1 4.7 5. 5. 5.2 EBITDA마진 (%) 1.4 7.6 7.7 7.7 7.9 순이익률 (%) 2.7 3.1 2.5 3.3 3.5 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 21 211 212P 213E 214E Per share Data EPS 3,3 3,73 3,481 4,912 5,476 BPS 66,958 72,442 86,99 89,975 93,523 DPS Multiples(x,%) PER 31.4 2.3 33. 23.4 21. PBR 1.4 1. 1.3 1.3 1.2 EV/ EBITDA 11.7 11.7 15.5 14.8 13.6 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR 1.8 6.4 11.4 13.4 12.3 PSR.8.7.9.8.8 재무건전성 (%) 부채비율 8.9 58.7 6.5 68.7 68.9 Net debt/equity 48.5 25.9 28.6 37.2 36.8 Net debt/ebitda 359.2 297.4 316.2 382.7 36.5 유동비율 82.6 137.7 112.1 18.6 12. 이자보상배율 3. 3.6 8. 11. 1.6 이자비용 / 매출액 2.3 1.9 1.4 1.3 1.3 자산구조투하자본 (%) 81. 73.2 74.6 76.8 76.8 현금 + 투자자산 (%) 19. 26.8 25.4 23.2 23.2 자본구조차입금 (%) 35.2 27.1 26.5 3.2 3.3 자기자본 (%) 64.8 72.9 73.5 69.8 69.7 자료 : KTB 투자증권 Company Report 5 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 일자 211.2.11 211.3.23 211.3.29 211.5.31 211.6.3 211.8.25 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD 목표주가 14, 14, 14, 12, 12, 1, 일자 211.9.29 212.1.4 212.2.3 212.3.2 212.3.27 212.4.2 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 82, 9, 9, 9, 9, 9, 일자 212.5.4 212.6.21 212.6.27 212.8.3 212.9.27 212.11.2 투자의견 HOLD BUY BUY BUY HOLD HOLD 목표주가 9, 9, 9, 96, 96, 119, 일자 213.1.8 213.3.4 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 119, 119, 최근 2 년간목표주가변경추이 16, 14, ( 원 ) 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 6 page