실적 Review 2018. 4. 27 현대모비스 ( 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 명확해진청사진, 이젠성장주다 1분기영업이익컨센서스하회, 추정치부합중장기비전발표, 2025 년까지존속모비스연평균 8% 성장분할전합산기업가치확대의근거제시, 주주환원실망은아직일러 Facts: 1 분기영업이익컨센서스하회, 추정치부합현대모비스 1분기실적은현대기아차중국판매감소로부진했다. 영업이익은 4,498 억원으로 (-32.7% YoY, 5.5% OPM) 추정치에부합했고컨센서스를 17% 하회했다. 모듈부문의수익성이 0.4% 로추정치 0% 보다소폭높았고 A/S 부문의수익성은 24.2% 로추정치 26% 보다낮았다. 모듈은중국판매감소로고정비부담이증가했고, A/S는물류투자효과가지속됐으나원화강세에타격을받았다. Pros & cons: 중장기비전발표, 2025 년까지연평균 8% 성장모비스가분할이후존속모비스관점에서 2025 년까지중장기경영목표를밝혔다. 그동안중장기비전제시는분할되는모비스에만집중됐다. 회사는 2018 년 25조원인매출을 2025 년까지 44조원으로확대할계획이다 (CAGR 8%). 구체적으로완성차해외성장에민감한투자사업군은 16조에서 26조원으로 (CAGR 7%), 기존핵심부품을둘로나눠제동 / 조향 / 안전 / 램프 / 전장등핵심부품은 4조에서 7조원으로 (CAGR 8%), 자율주행 / 커넥티비티등미래사업은 5조원에서 11조원으로 (CAGR 12%) 키운다는복안이다. 이외에현대기아차가아닌글로벌업체향수주도 2022 년 100억달러를달성해 (15/17 년 5/60 억달러 ) 2025 년까지글로벌업체향매출이부품사업 ( 핵심부품 + 미래사업 ) 매출의 40% 를달성할계획이다. 마지막으로 R&D 투자도부품사업매출의 10% 로확대할예정이다. Action: 분할전합산기업가치확대의근거제시우리는분할전합산기업가치를 34조원으로평가한다 (TP 34만원, PER 10x 19F EPS). 존속모비스의성장율에대한가정은당사추정치와유사하다. 합산기업가치확대에대한근거가제시된만큼존속모비스에대한과도한우려가완화될전망이다. 한편주주환원강화에대해서는원론적인입장을반복했다. 이는기존배당정책을정정하기에는월요일저녁엘리엇의제안과목요일실적발표사이물리적인기간이짧았고, 공정위도엘리엇의제안이공정거래법에어긋난다고밝히면서회사측에힘을실어줬기때문으로판단한다. 단주식매수청구권을최소화하기위해추가적으로주주환원정책을강화할가능성은여전히열려있다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 340,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/26) 2,476 주가 (4/26) 241,000 시가총액 ( 십억원 ) 23,460 발행주식수 ( 백만 ) 97 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 283,000/213,500 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 69,673 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 67.1/48.1 주요주주 (%) 기아자동차외 3 인 30.2 국민연금 9.8 Valuation 지표 PER(x) 15.9 9.7 7.2 PBR(x) 0.9 0.7 0.7 ROE(%) 5.4 7.8 9.9 DY(%) 1.3 2.1 2.7 EV/EBITDA(x) 7.0 5.8 4.2 EPS( 원 ) 16,558 24,865 33,675 BPS( 원 ) 304,416 322,644 347,841 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 3.7 (5.9) 4.8 KOSPI 대비 (%p) 2.1 (5.7) (7.3) 주가추이 ( 천원 ) 280 260 240 220 200 Apr-16 Apr-17 Apr-18 자료 : WISEfn 김진우,CFA jinwoo.kim@truefriend.com
< 표 1> 분기실적및컨센서스 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17 2Q1 Q17 3Q1 Q17 4Q1 Q17 1Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 9,268 8,282 8,773 8,822 8,194 (7.1) (11.6) 8,921 영업이익 669 492 544 319 450 40.8 (32.7) 542 영업이익률 7.2 5.9 6.2 3.6 5.5 1.9 (1.7) 6.1 세전이익 963 690 738 343 615 79.2 (36.2) 744 순이익 761 481 482 (156) 466 (397.8) (38.8) 568 [ 그림 1] PER band [ 그림 2] PBR band 500,000 ( 원 ) 800,000 ( 원 ) 2.5x 400,000 300,000 200,000 100,000 12x 10x 8x 6x 4x 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.0x 0.7x 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 [ 그림 3] 모비스사업부별아이템 자료 : 현대모비스, 한국투자증권 2
[ 그림 4] 현대모비스중장기경영목표 자료 : 현대모비스, 한국투자증권 < 표 2> 1 분기실적비교 비교 ( 단위 : 십억원, %) 추정 실제 차이 매출액 모듈 7,364 6,450 (12.4) 조립 4,639 4,041 (12.9) 핵심 2,725 2,410 (11.6) 부품판매 1,782 1,744 (2.2) 영업이익 모듈 (3) 27 1,026.8 부품판매 463 423 (8.8) OPM 모듈 0.0 0.4 0.5 부품판매 26.0 24.2 (1.8) 판매관리비 640 609 (5.0) 지분법손익 157 144 (8.6) < 표 3> 모비스실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 기존전망 수정전망 차이 매출액 36,836 39,665 35,768 38,615 (2.9) (2.6) 영업이익 2,350 3,094 2,257 3,114 (4.0) 0.6 영업이익률 6.4 7.8 6.3 8.1 (0.1) 0.3 지분법이익 880 1,115 880 1,115 - - 순이익 2,423 3,178 2,355 3,190 (2.8) 0.4 < 표 4> 2018 년추정치변경세부내역 ( 단위 : 십억원, %, %p) 기존전망 수정전망 차이 매출액 모듈 29,706 28,793 (3.1) 조립 18,379 17,780 (3.3) 핵심 11,327 11,013 (2.8) 부품판매 7,130 7,130 0.0 영업이익 모듈 496 526 6.1 부품판매 1,854 1,730 (6.7) OPM 모듈 1.7 1.8 0.2 부품판매 26.0 24.3 (1.7) 3
< 표 5> 분기실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2020 20F 매출 9,268 8,282 8,773 8,822 8,194 9,176 9,029 9,369 38,262 35,145 35,768 38,615 41,243 영업이익 669 492 544 319 450 573 604 629 2,905 2,025 2,257 3,114 3,458 영업이익률 7.2 5.9 6.2 3.6 5.5 6.2 6.7 6.7 7.6 5.8 6.3 8.1 8.4 세전이익 963 690 738 343 615 800 839 887 4,111 2,734 3,140 4,253 4,733 지배주주순이익 761 481 482 (156) 466 600 629 665 3,038 1,568 2,355 3,190 3,550 YoY 매출 (0.8) (16.0) (0.1) (14.3) (11.6) 10.8 2.9 6.2 6.2 (8.1) 1.8 8.0 6.8 영업이익 (6.9) (37.3) (24.6) (53.0) (32.7) 16.5 11.0 97.0 (1.0) (30.3) 11.5 38.0 11.1 지배주주순이익 (4.0) (43.1) (31.6) 적전 (38.8) 24.6 30.5 흑전 (0.6) (48.4) 50.2 35.4 11.3 사업부별매출모듈 7,512 6,657 6,984 7,108 6,450 7,432 7,285 7,625 31,575 28,261 28,793 31,203 33,527 조립 4,796 4,178 4,247 4,271 4,041 4,608 4,480 4,652 19,955 17,491 17,780 19,190 20,452 핵심 2,716 2,480 2,737 2,837 2,410 2,824 2,805 2,974 11,619 10,770 11,013 12,013 13,076 부품판매 1,756 1,625 1,789 1,714 1,744 1,744 1,744 1,744 6,687 6,884 7,130 7,412 7,716 매출비중모듈 81.1 80.4 79.6 80.6 78.7 81.0 80.7 81.4 82.5 80.4 80.5 80.8 81.3 조립 63.8 62.8 60.8 60.1 62.6 62.0 61.5 61.0 63.2 61.9 61.8 61.5 61.0 핵심 36.2 37.2 39.2 39.9 37.4 38.0 38.5 39.0 36.8 38.1 38.2 38.5 39.0 부품판매 18.9 19.6 20.4 19.4 21.3 19.0 19.3 18.6 17.5 19.6 19.9 19.2 18.7 매출증가율모듈 (2.2) (18.9) (2.1) (16.9) (14.1) 11.6 4.3 7.3 6.3 (10.5) 1.9 8.4 7.4 조립 (0.9) (20.6) (6.3) (19.8) (15.7) 10.3 5.5 8.9 6.0 (12.3) 1.7 7.9 6.6 핵심 (4.3) (15.8) 5.1 (12.2) (11.3) 13.9 2.5 4.8 6.7 (7.3) 2.3 9.1 8.8 부품판매 5.6 (1.3) 9.0 (1.3) (0.7) 7.3 (2.5) 1.8 6.1 2.9 3.6 4.0 4.1 사업부별 OPM 모듈 3.3 1.3 1.3 (1.7) 0.4 1.9 2.3 2.5 4.4 1.1 1.8 4.0 4.6 부품판매 23.8 25.1 25.2 26.4 24.2 25.0 25.0 25.0 22.5 25.1 24.3 25.0 25.0 영업이익비중모듈 37.5 17.0 17.1 (35.9) 6.1 24.0 27.8 30.7 48.1 15.1 23.3 40.5 44.2 부품판매 62.5 83.0 82.9 135.9 93.9 76.0 72.2 69.3 51.9 84.9 76.7 59.5 55.8 기업개요및용어해설 1977년현대정공으로출발한현대모비스는 2000년현대차와기아차에게모듈을공급하는자동차부품업체로다시태어났다. 현재동사는 AS부품사업과전장품을포함한모듈사업에집중하고있다. 또한현대차의최대주주로현대차지분 20.78% 를보유하고있다. 모비스는 2010년세계 10대 OE부품업체로등극했으며 2013년에는현대차, 기아차의글로벌성장세와해외업체로부터의수주에힘입어 6위에올랐다. UIO(Units In Operation): 운행대수. 신규차량등록대수와기존차량폐차대수를고려해산출 ADAS(Advanced Driving Assistance System): 주행중운전자의개입을줄여주는운전보조장치 EV(Electric Vehicle): 전기차, 내연기관없이모터의힘으로움직임 HEV(Hybrid EV): 하이브리드차량. 내연기관과전기모터의결합 PHEV(Plug-in HEV): 플러그인하이브리드 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 18,263 18,218 19,356 20,896 22,319 현금성자산 2,049 2,408 2,451 2,646 2,826 매출채권및기타채권 7,235 6,174 6,975 7,530 8,042 재고자산 2,830 2,690 2,861 3,089 3,299 비유동자산 23,448 23,519 24,138 25,294 27,401 투자자산 13,739 14,025 14,274 15,410 16,459 유형자산 8,516 8,206 8,553 8,470 9,432 무형자산 961 957 974 1,052 1,123 자산총계 41,712 41,737 43,494 46,191 49,720 유동부채 8,833 7,893 7,379 7,262 7,729 매입채무및기타채무 6,319 5,341 5,436 5,868 6,268 단기차입금및단기사채 1,453 1,236 1,109 595 495 유동성장기부채 170 511 599 666 734 비유동부채 4,320 4,485 4,996 5,378 5,740 사채 0 0 0 0 0 장기차입금및금융부채 1,676 1,328 1,783 1,909 2,035 부채총계 13,154 12,378 12,375 12,640 13,469 지배주주지분 28,495 29,295 31,070 33,523 36,245 자본금 491 491 491 491 491 자본잉여금 1,405 1,407 1,407 1,407 1,407 기타자본 (360) (360) (360) (360) (360) 이익잉여금 27,521 28,780 30,678 33,273 36,231 비지배주주지분 63 64 49 28 6 자본총계 28,558 29,359 31,118 33,551 36,251 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 38,262 35,145 35,768 38,615 41,243 매출원가 32,966 30,679 30,973 32,759 34,857 매출총이익 5,296 4,465 4,795 5,855 6,386 판매관리비 2,391 2,440 2,539 2,742 2,928 영업이익 2,905 2,025 2,257 3,114 3,458 금융수익 362 264 312 327 339 이자수익 121 145 156 164 176 금융비용 187 205 264 265 263 이자비용 42 50 51 52 50 기타영업외손익 (58) (35) (36) (38) (41) 관계기업관련손익 1,090 685 880 732 785 세전계속사업이익 4,111 2,734 3,140 4,253 4,733 법인세비용 1,064 1,177 785 1,063 1,183 연결당기순이익 3,047 1,558 2,355 3,190 3,550 지배주주지분순이익 3,038 1,568 2,355 3,190 3,550 기타포괄이익 136 (439) (122) (142) (234) 총포괄이익 3,184 1,119 2,233 3,048 3,316 지배주주지분포괄이익 3,174 1,129 2,248 3,068 3,338 EBITDA 3,551 2,735 2,995 3,882 4,308 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 2,018 1,949 801 2,984 3,583 당기순이익 3,047 1,558 2,355 3,190 3,550 유형자산감가상각비 577 637 664 689 766 무형자산상각비 69 73 74 80 85 자산부채변동 (1,293) (463) (1,400) (236) (23) 기타 (382) 144 (892) (739) (795) 투자활동현금흐름 (2,124) (1,066) (717) (1,874) (2,905) 유형자산투자 (1,296) (677) (1,011) (605) (1,727) 유형자산매각 15 16 0 0 0 투자자산순증 (798) (354) 508 (547) (499) 무형자산순증 (32) (45) (91) (157) (157) 기타 (13) (6) (123) (565) (522) 재무활동현금흐름 (336) (396) (41) (915) (499) 자본의증가 0 16 0 0 0 차입금의순증 (5) (79) 417 (321) 93 배당금지급 (332) (332) (331) (474) (616) 기타 1 (1) (127) (120) 24 기타현금흐름 (6) (129) 0 0 0 현금의증가 (449) 359 43 195 180 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 32,091 16,558 24,865 33,675 37,478 BPS 296,189 304,416 322,644 347,841 375,805 DPS 3,500 3,500 5,000 6,500 6,500 성장성 (%, YoY) 매출증가율 6.2 (8.1) 1.8 8.0 6.8 영업이익증가율 (1.0) (30.3) 11.5 38.0 11.1 순이익증가율 (0.6) (48.4) 50.2 35.4 11.3 EPS증가율 0.2 (48.4) 50.2 35.4 11.3 EBITDA증가율 2.2 (23.0) 9.5 29.6 11.0 수익성 (%) 영업이익률 7.6 5.8 6.3 8.1 8.4 순이익률 7.9 4.5 6.6 8.3 8.6 EBITDA Margin 9.3 7.8 8.4 10.1 10.4 ROA 7.7 3.7 5.5 7.1 7.4 ROE 11.2 5.4 7.8 9.9 10.2 배당수익률 1.3 1.3 2.1 2.7 2.7 배당성향 10.9 21.1 20.1 19.3 17.3 안정성순차입금 ( 십억원 ) (4,657) (6,061) (5,812) (6,872) (7,461) 차입금 / 자본총계비율 (%) 11.6 10.5 11.2 9.4 9.0 Valuation(X) PER 8.2 15.9 9.7 7.2 6.4 PBR 0.9 0.9 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 5.8 7.0 5.8 4.2 3.6 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 현대모비스 ( 2016.04.10 매수 340,000 원 -23.6-15.3 2016.09.29 매수 380,000 원 -32.2-25.7 2017.04.05 매수 340,000 원 -26.5-16.8 2018.01.26 매수 320,000 원 -24.4-20.3 2018.02.19 매수 290,000 원 -20.7-9.8 2018.04.02 매수 340,000 원 - - 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Compliance notice 당사는 2018년 4월 26일현재현대모비스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는현대모비스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2018.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 80.3% 19.2% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6