Microsoft Word _동부리서치_CoverageCheckup_1Q08_.doc

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1 CoverageCheck-UP Coverage Check- Up 1Q8 Review & 2Q8 Preview

2 동부증권애널리스트현황 담당 애널리스트 직위 전화 Head of Research 신성호 상무 음식료 / 유통 차재헌 연구위원 / 기업분석팀장 imcjh@winnet.co.kr 반도체 /LCD 이민희 수석연구위원 minhee.lee@winnet.co.kr 금융 /smallcap 배정현 수석연구위원 jungking@winnet.co.kr 조선 / 기계 / 운송 전용범 연구위원 ybjun@winnet.co.kr 에너지 / 유틸리티 / IT부품 김유진 수석연구원 kyj157.kim@winnet.co.kr 석유화학 / 정유 박영훈 수석연구원 houn715@winnet.co.kr smallcap 이선화 수석연구원 sh.lee@winnet.co.kr 인터넷 / 온라인게임 김석민 선임연구원 min.kim@winnet.co.kr 자동차 / 타이어 / 자동차부품 윤태식 선임연구원 ts.yun@winnet.co.kr 건설 홍서연 선임연구원 seoyeonh@winnet.co.kr IT장비 / 부품 나재영 선임연구원 jy.na@winnet.co.kr 제약 김태희 연구원 taehee.kim@winnet.co.kr 통신서비스 김인필 연구원 yongsung.kim@winnet.co.kr 철강 / 금속 이종형 연구원 jh.lee@winnet.co.kr 가전 / 휴대폰 주상신 연구원 ss.joo@winnet.co.kr 증권 / 보험 김희준 연구원 Heedol.Kim@winnet.co.kr 음식료 / 유통 RA 유덕상 연구원 ds.yoo@winnet.co.kr 투자전략 / 테크니컬 지기호 수석연구위원 khchi@winnet.co.kr 채권전략 박혁수 연구위원 bondpark@winnet.co.kr 시황 권혁준 연구위원 peterpan@winnet.co.kr 국내외경제 장화탁 수석연구원 mousetak@winnet.co.kr 투자전략 최운선 수석연구원 unsun.choi@winnet.co.kr 신용분석 방종욱 수석연구원 wisest@winnet.co.kr 시황 임동민 연구원 dm2337.lim@winnet.co.kr 일본분석 김형준 ( 후쿠모토 ) 연구원 hj.kim@winnet.co.kr 중국분석 고정 ( 가오징 ) 연구원 jing1@winnet.co.kr 투자정보 송경근 연구원 happy.song@winnet.co.kr 투자정보 강성원 연구원 rain.kang@winnet.co.kr 중국기업분석 이은택 연구원 go4it.lee@winnet.co.kr 2

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4 목차 금융 정보기술 금융 증권 / 보험 반도체 /LCD 국민은행 신한은행 우리금융 미래에셋증권 삼성증권 대우증권 우리투자증권 동양종금증권 대신증권 키움증권 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 삼성전자 LG디스플레이 하이닉스 삼성테크윈 삼성SDI 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 유니슨 테크노세미켐 한솔LCD 우리이티아이 에스에너지 시노펙스 산업재 IT 장비 / 부품 조선 / 기계 / 운송 주성엔지니어링 케이씨텍 현대중공업 대우조선해양 현대미포조선 건설 현대건설 GS건설 현대산업 대림산업 삼호

5 목차 소재 석유화학 / 정유 경기관련소비재 철강 / 금속 석유화학 / 정유 음식료 / 유통 POSCO LG화학 호남석유화학 남해화학 한화석유화학 SKC 금호석유화학 SK에너지 GS S-Oil 신세계 롯데쇼핑 KT&G CJ제일제당 농심 하이트맥주 오리온 자동차 / 타이어 / 자동차부품 현대차 현대모비스 기아차 한국타이어 금호타이어 S&T대우 동양기전 인터넷 / 온라인게임 CJ인터넷 네오위즈게임즈 제약 유한양행 한미약품 동아제약 LG생명과학 대웅제약 녹십자 보령제약

6 금융 업종 종목 투자의견 금융 국민은행 96,원 신한지주 65,원 우리금융 25,원 증권 / 보험 미래에셋증권 18,원 삼성증권 95,원 대우증권 3,원 우리투자증권 3,원 동양종금증권 23,원 대신증권 3,원 키움증권 75,원 현대해상 27,원 LIG손해보험 3,원 메리츠화재 12,원 6

7 96, 원 국민은행 (6) 현주가 (5/16) 시가총액 (5/16) 66,7 원 금융 Analyst 배정현,CFA ,365 억원 5,원 33,638만주 12일평균거래량 2,147,526주 52주최고 / 최저 89,5원 /49,1원 외국인지분율 79.1% 8E 예상시가배당률 3.95%% 주요주주 Euro-Pacific Growth Fund 5.5% 2Q8: 순이자마진 (NIM) 바닥확인시점에주목 1Q 실적 Review 1Q8 분기순이익은 6,315억원을시현하였는데동사에대한분기순이익기대치가 7,억원수준임을감안하면다소기대에못미치는실적이다. 1Q7 대비하여서는 46.6% 감소, 4Q7 대비하여서는 8.9% 개선된실적이나 1Q7에 LG카드매각이익등이있었던점을감안하면소폭감소한것으로추정된다. 4Q7 대비하여서는이자이익의감소에도불구하고판관비의개선으로실적개선세를시현하였다. 1Q 실적을부문별로보면이자부문이익은자산증가에도불구하고순이자마진 (NIM) 하락지속으로이자이익자체는 4Q7 대비 5.7% 감소한 1조 7,213억원을기록하였고대손충당금전입액은 4Q7 대비감소한 2,71억을기록하였으나 4Q7에금감원기준강화에의한추가대손충당금적립이있었던점을감안하면대손비용은증가세를유지한것으로판단된다. 유일하게긍정적이었던부문은판관비부문인데 4Q7 대비 12.7% 감소한 8,839억원을기록하였고이는광고선전비등비용절감노력에의한것으로판단된다. 다만 2Q 에도판관비가일정수준에서통제가능한지여부는좀더살펴볼필요는있다고생각한다. (' 원 ) 1 2Q 실적 Preview 2Q 순이익은 1Q와거의비슷한수준인 6,31억원을시현할것으로예상된다. 유가증권관련이익등비이자이익의감소, 판관비의확대, 대손비용부담지속등을이자이익의회복으로어느정도커버할것으로추정된다. 실적자체보다는순이자마진의 2Q 중회복여부가중요한관전포인트로판단된다 국민은행 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 기존의 96,원을유지한다. 다만, 종전보다순이익추정치를하향조정하였고지주회사추진등새로운사안이발생하였기때문에새로운가치평가를해야할것으로판단된다. 조만간업종보고서를통해서새로운를제시할예정이다. 종전보다는적극적인구조변화노력에대하여프리미엄을부여할지여부는동사의전략수행과정을좀더확인후판단할계획이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 영업수익 5,395 4,787 5,187 5,914 8,276 5,525 21,282 21,537 22,76 영업이익 1, ,233 3,326 3,799 세전계속사업이익 1, ,78 1, ,53 3,446 3,919 순이익 1, ,774 2,499 2,841 세전계속사업이익증가율 (YoY) EPS 8,247 7,429 8,445 단위 : 십억원,%, 원 7

8 65, 원 신한지주 (5555) 현주가 (5/16) 52,7 원 지주회사선두주자로서의입지구축이관건 시가총액 (5/16) 금융 Analyst 배정현,CFA ,797 억원 5,원 39,62만주 12일평균거래량 1,748,569주 52주최고 / 최저 66,2원 /45,15원 외국인지분율 56.7% 8E 예상시가배당률 1.7% 주요주주 BNP파리바 S.A. 6.6% 1Q 실적 Review 1Q8 분기순이익은 6,224억원으로결과수치만놓고보면시장의경상적인기대수치인 6,억원이상은달성한셈이다. 다만내용을놓고보면그리만족스러운것은아니다. 실적자체만보면 1Q7 대비 46.6% 감소하였는데이는 LG카드매각이익등유가증권관련이익이해당시기에많이반영되었기대문이다. 4Q7 대비해서는 8.9% 신장세를시현하였는데이는 4Q7에금감원충당금기준강화에의한추가적립으로대손충당금이 7,614억원에달했기때문이다. 1Q 실적을부문별로보면이자부문이익은자산증가에기인하여 4Q7 대비 1.6% 상승한 1조 7,85억원을시현하였으며, 비이자이익부문에서는 VISA 카드관련이익과신용파생관련감액손은거의상쇄되어분기별경상적인비이자이익규모인 2,44억원을시현하였다. 대손충당금전입액은 1,28억원을시현하여상각채권추심이익사이클이지속되는상황에서여전히낮은수준을유지하고있다. 판관비는 1조 42억원을기록하였는데이중영업권상각 1,71억원이포함되어있으며이를제외한 9,331억원은분기경상적수준인것으로판단된다. ('원) 신한지주 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 2Q 실적 Preview 2Q 순이익은 1Q 대비 1.1% 감소한 6,13억원을시현할것으로예상된다. 1Q 대비이자이익의소폭증가, 유가증권관련이익등비이자이익의소폭감소 (VISA 카드관련이익등이 2Q에는없음 ), 판관비의소폭확대, 대손비용부담지속등에기인한다. 기존에제시한 65,원을유지한다. 동사의경우에는실적추정치변경이크지않아를조정할가능성은높지않지만최근은행권내구조개편구도하에서가치평가에할인또는할증할요인이있는지를추가검토할예정이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 영업수익 6,539 4,944 6,482 7,73 11,82 7,265 25,38 25,338 26,574 영업이익 1,576 1, ,691 3,268 3,361 세전계속사업이익 1,369 1, ,887 3,268 3,361 순이익 ,396 2,359 2,427 세전계속사업이익가율 (YoY) EPS 5,831 5,741 5,96 단위 : 십억원,%, 원 8

9 25, 원 우리금융 (53) 현주가 (5/16) 시가총액 (5/16) 2,95 원 금융 Analyst 배정현,CFA ,86 억원 5,원 8,62만주 12일평균거래량 3,56,717주 52주최고 / 최저 25,25원 /15,6원 외국인지분율 1.9% 8E 예상시가배당률 2.86% 주요주주 예금보험공사 73.% 은행권내구조개편논의의중심 1Q 실적 Review 1Q8 분기순이익은 5,46억원으로시장의경상적인기대수치인 5,5억원수준은달성한셈이다. 다만우리금융의경우에도내용을놓고보면그리만족스러운것은아니다. 신용파생관련포지션에대해추가적인손실처리가있었고한편으로는 VISA카드관련이익, 유가증권관련이익등으로커버하는모습이다. 서브프라임모기지관련 CDO 손실처리와금감원정책변경에의한추가대손충당금증가로어닝이크게감소하였던 4Q7 대비한실적개선은어쩌면당연할지도모르겠다. 1Q 실적을부문별로보면이자부문이익은자산증가에기인하여 4Q7 대비.6% 증가한 1조 4,1억원을시현하였으며 1Q7 대비해서는 19.5% 증가한수준이다. 이자부문이익증가는자산증가에기인한것이기는하나경쟁은행대비해서는매우긍정적인모습이다. 대손충당금은자산확대과정에서다소확대된모습이며판관비는일정한수준에서관리되고있는상황이다. 2Q 실적 Preview 2Q 순이익은 1Q 대비 1.6% 감소한 5,366억원을시현할것으로예상된다. 이자이익의소폭증가, 유가증권관련이익등비이자이익의감소, 판관비증가및 1Q 수준의대손충당금유지등에기인한다. 동사의경우순이자마진은 2Q 중바닥권을시현할것으로예상한다. ('원) 기존에제시한 24,원을유지한다. 24,원은 28년예상BPS에적정PBR 1.3배를곱한수치이다. 민영화관련하여은행산업내에구조개편구도하에서그중심에있다는점이 28년내내모멘텀이될전망이다. 1 우리금융 5 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 영업수익 6,44 5,633 6,812 8,193 13,831 7,328 26,65 27,59 28,151 영업이익 1, ,16 29,959 34,494 세전계속사업이익 1, ,23 29,959 34,494 순이익 ,39 19,758 23,23 세전계속사업이익증가율 (YoY) EPS 2,45 2,451 2,856 단위 : 십억원,%, 원 9

10 미래에셋증권 (3762) 현주가 (5/16) 18, 원 132,5 원 1Q8: 4Q7 의실적악화는일시적인현상에불과 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 52,911 억원 5,원 3,993만주 12일평균거래량 51,256주 52주최고 / 최저 197,원 /59,3원 외국인지분율 7.8% 7E 예상시가배당률.7% 주요주주 미래에셋캐피탈 37.4% 4Q7 실적 Review 미래에셋증권의 4Q7 순영업수익은 1,462 억원 (-3.%QoQ, +55.2%YoY), 영업이익은 47억원 (-68.2%QoQ, -9.9%YoY), 당기순이익은 298억원 (-65.8%QoQ, -8.3%YoY) 을기록하였다. 4분기실적악화는펀드선취수수료수익감소로인해펀드판매수수료가 462억원 QoQ 감소하였고, 자기매매수지가 35억원QoQ 감소하였으며, 판관비가 245억원QoQ 증가하였기때문이다. 반면자문수수료 (+172 억원QoQ) 및금융수지 (+118 억원QoQ) 는증가세를보였다. 전분기호실적의기저효과를감안하더라도매우실망스러운실적임이틀림없다. 동사조차도주식시장의등락에따른이익변동성확대라는증권업의숙명적약점을극복하지못한다는점을보여준 4Q 실적이었다. 1Q8 실적 Preview 3Q7의선취수수료수익을기대할순없으나, 시황호조로인한주식형펀드 AUM의증가로펀드판매수수료수익의증가가가능할것이다 ( 억원). 일회성요인으로볼수있는자기매매수지도큰폭의개선이가능하고, 급증했던판관비도다소줄어들전망이다. IB부문에서의호조가이어진다면, 2Q7 수준의실적을예상해볼수있다. 1Q8 예상실적은영업이익 1,16억원, 순이익 82억이다. ('원) 동사의 Valuation 지표는 FY8E P/E 14.9X, P/B 2.8X로증권업종중가장높다. 그러나타증권사는엄두를낼수없는탁월한수익구조 ( 브로커리지비중 2% 미만 ) 로인해브로커리지영업환경악화에서자유롭다는점과금융그룹으로서독보적인브랜드밸류를확보했다는점, 2% 이상의높은 ROE와이익성장률을고려할때프리미엄부여는당연하다고판단한다. 18,원및투자의견 를유지하며, 대형증권사중 Top-picks 로추천한다. 5 미래에셋증권 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 ,64 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 6,75 8,87 11,525 단위 : 십억원,%, 원 1

11 삼성증권 (1636) 현주가 (5/16) 95, 원 75,6 원 1Q8: 주력영업부문의부진회복을기대 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 5,527 억원 5,원 6,684만주 12일평균거래량 897,982주 52주최고 / 최저 114,5원 /55,1원 외국인지분율 15.4% 7E 예상시가배당률 1.3% 주요주주 삼성생명 11.4% 4Q7 실적 Review 삼성증권의 4Q7 순영업수익은 2,258억원 (-1.4%QoQ, +28.1%YoY), 영업이익은 1,91억원 (+19.8%QoQ, +52.5%YoY), 당기순이익은 91억원 (+2.4%QoQ, +39.9%YoY) 을기록하였다. 영업이익및순이익의측면에서예상에부합하는실적이기는하나, 브로커리지, 자산관리, IB 부문의주요수수료수익감소를자기매매수지증가와판관비감소로대체했다는부문은아쉬운대목이다. 상품운용등으로인한자기매매수지는시황에대한변동성이더욱심하고예측성이떨어지기때문이다. 삼성투신을비롯한자회사에서비롯되는영업외수익의호조로순이익의안정성은여전히높은편이다. 1Q8 실적 Preview 4Q7 주력 Top-line 의부진은그룹문제로인한어수선한영업환경에서비롯된측면이크다고판단한다. 그룹악재가진정된만큼영업력의강화와집중을기대해불수있다. 시황도우호적이기때문에, 자기매매수지와이자수익부문을제외한전부문에서고른실적개선을예상한다. 그러나 4Q7 자기매매수지 (233억원) 의기저효과가강해전체적으로는전분기수준에머무를전망이다. 1Q8 예상영업이익은 1,5억원, 순이익은 868억원이다. ('원) 삼성증권 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 타사대비안정적인실적을시현한점과 1Q8 시황개선가능성을감안하여를 95,원으로상향한다. 동사의 FY8E P/E는 13.5X, P/B는 2.X이다. 과거처럼높은수준은아니나다소간의프리미엄은여전히존재하는것으로해석할수있다. 타사대비월등히높은고객예탁자산과삼성투신을비롯한자회사의가치, 탁월한브랜드밸류가전통적인프리미엄의근원이다. 하지만보수적인전략으로인해프리미엄요인이점점희석되고있는점은개선이시급하다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 ,19 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 5,359 5,584 6,747 단위 : 십억원,%, 원 11

12 대우증권 (68) 현주가 (5/16) 3, 원 22, 원 1Q8: 수익구조개선과정에서의성장통 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 41,822 억원 5,원 19,1만주 12일평균거래량 2,794,43주 52주최고 / 최저 36,75원 /19,9원 외국인지분율 6.3% 7E 예상시가배당률 1.7% 주요주주 산업은행 39.1% 4Q7 실적 Review 대우증권의 4Q7 순영업수익은 2,135억원 (-8.2%QoQ, -4.1%YoY), 영업이익은 884억원 (-15.9%QoQ, -64.7%YoY), 당기순이익은 741억원 (+1.9%QoQ, %YoY) 을기록하였다. 브로커리지와 IB 부문의동반약세로예상을하회하는실적을시현하였다. 분기거래대금이 3.5%QoQ 감소하는동안, 동사의수탁수수료는 37.9%QoQ 감소하였다. 인수주선수수료 37억원, 자문수수료 6억원을기록한것은 IB 부문에서 2년내최저치이며, 경쟁사대비상대적으로도매우부족한수치이다. 수익구조개선을도모하는과정에서, 삼성증권과우리투자증권이겪었던성장통을경험하는중이다. 1Q8 실적 Preview 전분기실적이워낙저조하였고, 시황민감도가높은기업인만큼실적개선가능성은높다. 그러나 IB 부문의부진이지속된다면, 큰개선폭을기대하기힘들다. 전분기에계절성이분명한배당금수익및일회적인영업외수익이 285억원에달했던점도부담이다. 신종증권판매수수료가안정적인수익원으로자리잡았다는점은긍정적이다. 1Q8 예상영업이익은 1,19억원, 순이익은 822억원이다. ('원) 대우증권 5 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 실적추정치의하향으로인해를 3,원으로소폭하향조정한다. 동사의 FY8E P/E는 12.X, P/B는 1.7X이다. 전통적인브랜드파워와인적네트워크로인해매각가치가높다는점에서프리미엄이존재한다. 다만산업은행민영화플랜이지주회사화이후매각으로윤곽이잡혀감에따라, 매각시점이예상보다지연될가능성이높다. 장기적인성장동력확보라는측면에서, 혹은매각가치의증대라는측면에서도계열자산운용사의열세는시급히해결해야하는문제이다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 ,7 1,27 1,173 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 1,649 1,838 2,21 단위 : 십억원,%, 원 12

13 우리투자증권 (594) 현주가 (5/16) 3, 원 22,3 원 1Q8: PI 부문에서의점진적인성과를기대 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 29,551 억원 5,원 13,251만주 12일평균거래량 1,248,674주 52주최고 / 최저 35,1원 /19,35원 외국인지분율 16.3% 7E 예상시가배당률 3.3% 주요주주 우리금융지주 35.% 4Q7 실적 Review 우리투자증권의 4Q7 순영업수익은 2,372억원 (+23.7%QoQ, +54.6%YoY), 영업이익은 1,157억원 (+87.6%QoQ, %YoY), 당기순이익은 87억원 (+49.2%QoQ, %YoY) 을기록하였다. 대규모의채권평가이익으로인한자기매매수지호조로 (49억원) 예상을상회하는실적을시현하였다. 그러나자문수수료 (29억원 11억원) 를제외한주요수수료수익은평이하였고, 판관비수준도타사대비다소높았다. 그래도일회적인영업외이익이큰비중을차지했던전분기의실적부진을지울수있었다는점은긍정적이다. 1Q8 실적 Preview IB부문의호조와시황개선효과는분명히존재하나, 49억원을기록한자기매매수지의기저효과는극복하기는쉽지않아보인다. 높아져버린판관비도다소부담스럽다. 긍정적인부분은 PI투자에가장적극적인행보를보인만큼, 시황개선의효과를크게누릴수있다는점이다. 1Q8 예상영업이익은 9억원, 순이익은 726억원이다. ('원) 우리투자증권 5 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사의 FY8E P/E는 1.8X, P/B는 1.3X이다. Valuation 지표가양호하고, 배당수익률이높아하락리스크가낮다. 다만특정분야에서독보적인브랜드밸류를확보하고있지못하다는점이디스카운트요인으로작용하고있다. 타사와차별화가가능한종금라이센스를확보하고있음에도, 실적에서큰두각을나타내지못하는점이아쉽다. PI투자의성과는긴시간을필요로한다는점에서장기적인시각에서접근한다면투자매력이충분하다. 3,원과투자의견 를유지한다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 2,153 2,43 2,357 단위 : 십억원,%, 원 13

14 동양종금증권 (3949) 현주가 (5/16) 23, 원 15,1 원 1Q8: 현재의이익감소는미래에대한투자 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 17,684 억원 5,원 11,341만주 12일평균거래량 1,38,713주 52주최고 / 최저 22,64원 /12,83원 외국인지분율 13.5% 7E 예상시가배당률 1.7% 주요주주 동양레저 15.7% 4Q7 실적 Review 동양종금증권의 4Q7 순영업수익은 1,287 억원 (-6.6%QoQ, +22.5%YoY), 영업이익은 255억원 (-46.8%QoQ,-13.%YoY), 당기순이익은 358억원 (-1.3%QoQ, +76.%YoY) 을기록하였다. 순이익은당사예상치에근접했으나, 영업이익은 13% 가까이하회하였다. 이는수탁수수료가 25.3%QoQ ( 억원 ) 감소하였고, 펀드판매수수료가 35.2%QoQ( 억원 ) 감소하는등 Top-line 이전반적으로부진했기때문이다. 법인세환급분으로인해순이익은전분기와유사한수치를기록할수있었다. Top-line 의부진은대형증권사들에비하면양호한측면이있으나, 판매관리비의지속적인증가가동반되고있다는점이불안요인이다. 1Q8 실적 Preview 은행연계계좌온라인수수료율을 1.5bp로, 지점온라인수수료율을 1.9bp로내림에따라추정치의하향조정이이루어졌다. 평균수수료율은기존 14bp에서 1Q8 12.5bp, 4Q8에는 1.5bp 수준까지하락할것으로가정하였다. 반면약정점유율은같은기간에.3%p 증가하는것으로가정하였다. 순영업수익에서브로커리지가차지하는비중이 3% 미만이어서영업이익에미치는영향은크지않을것으로전망한다. 1Q8 예상영업이익은 453억원, 순이익은 48억원이다. ('원) 동양종금증권 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 실적추정치의하향으로인해를 23,원으로 1% 하향조정한다. 동사의 FY8E P/E는 11.2X, P/B는 1.7X이다. 수수료율인하로수익추정이하향조정되면서 P/E 지표가다소악화되어나타난다. 그러나수수료율인하에따른고객기반의확대는수치화할수없는효과라는점을충분히고려할필요가있다. 공격적인경영전략은자본시장의급성장을발판으로점차빛을발할것이기에증권업종 Top- Picks로추전한다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) 1, EPS 1,392 1,347 1,798 단위 : 십억원,%, 원 14

15 대신증권 (3949) 현주가 (5/16) 3, 원 21,25 원 1Q8: 자본효율성이제고되지않는다면.. 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 1,789 억원 5,원 5,77만주 12일평균거래량 769,519주 52주최고 / 최저 39,5원 /21,원 외국인지분율 21.4% 7E 예상시가배당률 3.2% 주요주주 양홍석 5.6% 4Q7 실적 Review 대신증권의 4Q7 순영업수익은 1,57억원 (-19.8%QoQ, 1.3%YoY), 영업이익은 127억원 (-76.6%QoQ, -56.%YoY), 당기순이익은 175억원 (-59.2%QoQ, %YoY) 을기록하였다. 시장평균 (-3.5%QoQ) 을하회하는수탁수수료 (-33.4% QoQ) 의감소와계절성이있는우리사주출연액 12억원이포함된판관비 (+2.2%QoQ) 의증가가실적부진의주요원인이다. 브로커리지주력사임에도불구하고약정점유율의하락추세가이어지고있는점이가장염려되는부분이다. 1Q8 실적 Preview 동사는순영업수익에서브로커리지가차지하는비중이 7% 에가까울정도로브로커리지부문에대한의존도가강하고, 영업레버리지가크기때문에 1Q8 시황개선의효과는톡톡히누릴수있다. 다만브로커리지경쟁환경이악화됨에따라이전과같은점유율증대현상은일어나지않을것으로예상한다. 규모를예상할수는없으나차후에도유형자산처분이익이발생할가능성은높다. 1Q8 예상영업이익은 445억원, 순이익은 355억원이다. ('원) 대신증권 5 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 실적추정치의하향으로인해를 3,원으로소폭하향조정한다. 동사의 FY8E P/E는 11.2X, P/B는.9X이다. 기업가치가자기자본규모를하회하는만큼, 하락리스크는제한적이다. 그러나 ROE가 1% 수준에서머물면서자본효율성이제고되지못하고있는점이치명적인약점이다. 브로커리지주력사로서브로커리지점유율하락을방어하지못하는한이러한약점을극복하기는쉽지않아보인다. 향후에도이러한자본의비효율성이지속된다면대주주의의사와는상관없이 M&A 가능성이꾸준히제기될수있다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 2,199 1,93 2,316 단위 : 십억원,%, 원 15

16 키움증권 (3949) 현주가 (5/16) 75, 원 46,75 원 1Q8: 역발상이필요한시점 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 7,581 억원 5,원 1,622만주 12일평균거래량 138,557주 52주최고 / 최저 89,원 /42,422원 외국인지분율 16.8% 7E 예상시가배당률 1.4% 주요주주 ( 주 ) 다우기술 54.7% 4Q7 실적 Review 키움증권의 4Q7 순영업수익은 481억원 (-21.4%QoQ, +32.%YoY), 영업이익은 237억원 (-28.6%QoQ, +57.3%YoY), 당기순이익은 169억원 (-3.2%QoQ, +62.7%YoY) 을기록하였다. 분기거래대금감소 (-3.5%QoQ) 에따른수탁수수료의감소 (-26.5%QoQ), 인수주선수수료 (8 5억원) 및자문수수료 ((39 1억원 ) 의감소, 신융거래융자이자 (75 57억원) 의감소등이실적부진의요인이다. 시황에민감한브로커리지수수료및신용공여이자가순영업수익에서큰부분을차지하고있기때문에이같은실적하락은이미예상되었던바이다. 1Q8 실적 Preview 브로커리지수수료율을기존 2.5bp에서 1.5bp로내림에따라, 평균수수료율이 3.1bp에서 2.2bp로떨어질전망이다. 반면브로커리지약정점유율은꾸준한증가세를유지할것으로판단한다. FY8E 평균약정점유율가정치는 1.7% 이다. 신용공여규제로인해이자수익도감소할것으로전망된다, 다만콜머니나차입금의규모도동시에감소하기때문에순이자수익은현수준을유지할수있을것이다. FY8 예상영업이익은 259억원, 순이익은 189억원이다. ('원) 키움증권 1 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사의 FY8E P/E는 9.6X, P/B는 1.8X이다. 브로커리지수수료율인하에도불구하고 ROE 2% 수준은유지가능할것으로예상한다. 동사가수수료율인하경쟁, 신용공여규제등최악의영업환경에직면한것은사실이지만, 투자라는관점에서는최적의시기가될수도있다. 수수료율인하는장기적인고객기반확대에분명히도움이될것이고, 자기자본에기초한일률적인신용공여규제는개선될가능성이높다는점을감안할때과감한역발상이필요한시점이다. P/E P/B ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 순영업수익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 5,729 4,874 6,95 단위 : 십억원,%, 원 16

17 현대해상 (145) 현주가 (5/16) 27, 원 22,6 원 1Q8: 견조한펀더멘탈 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 2,24 억원 5원 8,94만주 12일평균거래량 719,955주 52주최고 / 최저 25,75원 /13,1원 외국인지분율 23.9% 7E 예상시가배당률 1.% 주요주주 정몽윤 21.7% 4Q7 실적 Review 현대해상의 4Q7 경과보험료는 1조1,499 억원 (+4.9%QoQ, +21.6%YoY), 총영업이익은 526억원 (-33.6%QoQ, +8.6%YoY), 수정순이익은 456억원 (-27.8%QoQ, +12.%YoY) 을기록하였다. 영업이익과순이익모두당사예상치를상회하는양호한실적이다. 이는원수보험료의성장세가지속되고있고자동차보험과장기보험손해율이개선되었기때문이다 ( 각각 2.2%pYoY, 4.1%pYoY). 사업비율은인건비증가로인하여 1.9%pYoY 상승한 22.8% 를기록하였다. 합산비율은 1.9% 로 1.%pYoY 하락하였다. 1Q8 실적 Preview 원수보험료성장세는다소주춤할것으로보이나, 일반보험손해율의개선가능성이존재하고자동차보험료인상효과가당분간지속될가능성이높아양호한실적흐름이예상된다. 순사업비가빠르게증가하고있으나, 손해율개선효과로합산비율은다소낮아질전망이다. 부진했던투자영업부문도주식시장의호조로인해개선될여지가있다. 1Q8 예상총영업이익은 766억원, 수정순이익은 69억원이다. ('원) 동사의 FY8E 수정P/E는 9.X, 수정P/B는 1.8X이다. 2% 이상의높은 ROE를감안할때 Valuation 매력은충분하다는판단이다. 사측에서제시한 FY8E 총영업이익은 2,463억원, 수정순이익은 2,127억원이다. 이는당사추정치인 2,579 억원, 2,251억원에비해다소낮지만, 보수적인기준치임을밝힌만큼예상실적달성에는큰무리가없다고판단된다. 27,원및투자의견 를유지한다. 1 5 현대해상 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 수정 P/E 수정 P/B 수정 ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 경과보험료 1,9.3 1,53. 1,96.1 1, , , ,38 4,624 5,1 총영업이익 순이익 수정순이익 영업이익증가율 (YoY) 33.4 흑전 1, 합산비율 수정BPS 1,566 12,446 14,552 수정EPS 2,358 2,517 2,696 단위 : 십억원,%, 원 17

18 LIG 손해보험 (255) 현주가 (5/16) 3, 원 23,4 원 1Q8: 언더라이팅강화효과는이제부터 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 14,4 억원 5원 6,만주 12일평균거래량 431,112주 52주최고 / 최저 29,6원 /16,85원 외국인지분율 25.9% 7E 예상시가배당률.5% 주요주주 구본상 6.6% 4Q7 실적 Review LIG손해보험의 4Q7 경과보험료는 9,23억원 (-1.1%QoQ, +4.2%YoY), 총영업이익은 158억원 (-61.7%QoQ, +31.9%YoY), 수정순이익은 318억원 (+22.%QoQ, +73.5%YoY) 을기록하였다. 일반보험의손해율이큰폭으로증가하여, 보험영업이익의개선폭이낮았고, CDO관련감액손실로투자영업이익도부진하여, 전체적인실적이당사예상치를하회하였다. 자동차보험손해율은보험료인상효과및언더라이팅강화로인해 12.2%pYoY 하락하였으나, LG화학화재사고로인해일반보험손해율이증가하면서, 전체적인손해율은 82.% 를기록하였다. 1Q8 실적 Preview FY7동안언더라이팅강화에주력했기때문에자동차보험료인상효과는상대적으로크게나타날가능성이높다. 기저효과가강했던만큼일반보험손해율도개선될여지가크다. 다만해외자산의추가상각가능성은잔존하고있다. 사측에서는 1Q중 3억원, FY8 전체로는 1억원정도의추가상각가능성을열어두고있다고밝혔다. 상대적으로부진했던 GA채널의매출비중이늘어난다면, 신계약증가율은크게높아질수있을것이다. 1Q8 예상총영업이익은 435억원, 수정순이익은 452억원이다. ('원) LIG 손해보험 5 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사의 FY8E 수정P/E는 8.9X, 수정P/B는 1.3X이다. FY8E 예상수정순이익은 1,57억원으로사측에서제시한 FY8E 수정순이익 1,677억원에비해보수적인수준이다. 해외자산추가상각가능성과증권업진출에따른출자부담등이익변동성확대요인을고려했기때문이다. 그럼에도불구하고 Valuation 매력은여전하기에 3,원및투자의견 를유지한다. 수정 P/E 수정 P/B 수정 ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 경과보험료 ,62 3,99 4,332 총영업이익 순이익 수정순이익 영업이익증가율 (YoY) 흑전 흑전 , 합산비율 수정BPS 15,766 18,336 21,83 수정EPS 2,294 2,617 3, 단위 : 십억원,%, 원 18

19 메리츠화재 (6) 현주가 (5/16) 12, 원 9,84 원 1Q8: 장기보험에서의차별화된핵심역량 금융 Senior Analyst 배정현,CFA 증권 / 보험 Analyst 김희준 heedol.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 12,182 억원 5원 12,38만주 12일평균거래량 1,51,445주 52주최고 / 최저 13,원 /7,68원 외국인지분율 16.9% 예상시가배당률 주요주주 조정호 21.3% 4Q7 실적 Review 메리츠화재의 4Q7 경과보험료는 5,994억원 (+3.2%QoQ, +16.8%YoY), 총영업이익은 38억원적자, 수정순이익은 36억원 (-8.9%QoQ, -72.3%YoY) 을기록하였다. Top-line 의성장세는지속되었으나, 일회적성격이강한성과급, 재단출연금, 해외자산상각등으로인해부진한실적을기록하였다. 장기보험증가세가지속됨에따라전체적인손해율이 1.2%pQoQ증가한 79.2% 를기록하였고, 경영성과급및연차보상금 15억원이지출되어, 사업비율도 1.6%pQoQ증가한 25% 를기록하였다. 합산비율은 14.2% 로높아졌다. 1Q8 실적 Preview 장기보험의높은성장세가지속되고있다는점에서 1Q8 실적개선가능성은매우높다고판단된다. GA채널의비중을통제가능범위에서꾸준히확대해나가고있는점이 Top-line 성장에원동력이될것이다. 다만사업비부담이가중되는측면은피할수없는그림자일수밖에없다. 1Q8 예상총영업이익은 386억원, 수정순이익은 327억원이다. ('원) 메리츠화재 2 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사의 FY8E 수정P/E는 9.1X, 수정P/B는 1.6X이다. 장기보험부문의높은성장률만높고보면 Valuation 수준은매우양호하다. 이는손해보험업종전반에서장기보험의성장둔화우려가제기되는점과연결된다. 제일화재인수를추진하는과정에서과도한 M&A비용을부담할수있다는우려도제기되고있다. 그러나기존지분을낮은가격에서매입하였고, 사측에서과도한가격수준에서의공개매수는피하겠다는입장을보이고있기때문에민감하게반응할필요는없다고판단한다. 12,원과투자의견 를유지한다. 수정 P/E 수정 P/B 수정 ROE FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E FY7 FY8E FY9E Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8E 2Q8E FY7P FY8E FY9E 경과보험료 ,267 2,445 2,655 총영업이익 순이익 수정순이익 영업이익증가율 (YoY) 적전 합산비율 수정BPS 5,268 6,272 7,229 수정EPS 762 1,85 1,255 단위 : 십억원,%, 원 19

20 정보기술 업종 종목 투자의견 반도체 /LCD 삼성전자 86,원 LG디스플레이 68,1원 하이닉스 35,5원 삼성테크윈 71,원 삼성SDI HOLD 8,원 에너지 / 유틸리티 /IT부품 유니슨 29,원 테크노세미켐 31,5원 한솔LCD 59,원 우리이티아이 11,원 에스에너지 55,원 시노펙스 17,원 IT장비 / 부품 주성엔지니어링 27,5원 케이씨텍 9,2원 2

21 삼성전자 (593) 현주가 (5/16) 86, 원 76, 원 2Q8: 환율상승과주력제품시장점유율상승으로실적호조 반도체 /LCD Analyst 이민희 시가총액 (5/16) 1,119,475 억원 5,원 14,73만주 12일평균거래량 534,456주 52주최고 / 최저 764,원 /57,원 외국인지분율 46.% 8E 예상시가배당률 1.5% 주요주주 삼성생명 7.3% 1Q 실적 Review 1Q8 매출액은 17.1조원으로예상치보다 2% 낮았으나영업이익은우리예상치 1.86조원을 16% 상회한 2.15조원을기록했다. 휴대폰과 LCD 영업이익률이각각 17%, 23% 를기록하여깜짝실적을제공했다. 동사는환율상승으로인하여 1Q8 실적중약 3천억원의영업이익증가효과를보았다고밝혔다. 한편연결기준으로는 1Q8 매출액 24.4조원, 영업이익 2.58조원을기록하였는데, 통신과 LCD가각각 1조원의최대영업이익을보였다. 2Q 실적 Preview 동사의 2Q8 영업이익은 2.5조원으로증가할전망이다. LCD는이미절대이익이높고 TV 패널가격하락으로인해이익이정체되며 Handset 은마케팅비용증가로인해이익이감소할것이다. 그러나메모리는 DRAM 부문이가격안정으로인해흑자전환이예상되며, NAND는최근가격상승으로인해흑자기조가유지되는가운데이익률이더향상될전망이다. 결국반도체부문에서 2Q8에전분기대비총 4,833억원의영업이익이개선될전망이다. (' 원 ) 1, 비록삼성전자가공격적인 DRAM 생산계획을발표하였지만타경쟁사들의재무상태악화와투자축소로인한하반기공급감소그림에는변함이없다. DRAM 가격하락으로 3월에대만모듈회사 2개가사업을중단했고, 4월부터 SMIC가 DRAM 생산을중단했다. 또한대부분업체들이현재 Cash Cost 이하에서영업활동을하고있기때문에 DRAM 가격은계절수요증가와더불어점진적으로상승할것으로예상한다 May-7 Sep-7 삼성전자 Jan-8 May-8 86만원과투자의견 를유지한다. 는 Residual Income Model(cost of equity=1.9%, terminal growth=5%) 에근거한다. 는 8E P/B 2.5X에해당하며, 8E ROE 2% 와과거동사의 ROE, P/B 상관관계를고려할때합리적인수준이라고판단한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 14,386 14,633 16,681 17,477 17,17 18,419 63,176 76,338 84,649 영업이익 1, ,66 1,783 2,154 2,512 5,943 1,297 11,376 세전계속사업이익 1,841 1,618 2,627 2,543 2,616 3,187 8,63 13,111 14,298 순이익 1,599 1,423 2,191 2,212 2,188 2,741 7,425 11,276 12,296 영업이익증가율 (YoY) EPS 5,692 76,98 83,948 단위 : 십억원, %, 원 21

22 LG 디스플레이 (3422) 현주가 (5/16) 68,1 원 46,4 원 2Q8: 실적호조, 그러나 Overhang 이슈는단기부담 반도체 /LCD Analyst 이민희 시가총액 (5/16) 166,26 억원 5,원 35,782만주 12일평균거래량 3,439,71주 52주최고 / 최저 56,원 /36,9원 외국인지분율 29.8% 8E 예상시가배당률 1.6% 주요주주 LG전자 37.9% 1Q 실적 Review 1Q8 연결매출액은 4.3조원, 영업이익은 8,81억원을기록하여우리예상치 4.28조원과 9,124억원을소폭미달하였다. 이는 IT 판매호조에도불구하고대형TV 판매가예상을미달함에따라면적기준출하량이 7%QoQ 감소하였기때문이다. 한편 1Q8 감가상각비가전분기대비 6백억원이감소 ( 지난 4Q7가금형, 비품의일시적상각때문에비정상적으로높았음 ) 한것을고려하면, 실제 1Q8 영업이익은전분기대비감소한것이다. 동사는 IT의경우 2Q8 공급부족을예상한반면, TV는아직불확실하게보았다. 1Q8에 TV 재고도 1주일이상증가한상황으로 4월말이후에가봐야향후시황을알수있다고밝혔다. 동사는 2Q8 Guidance로서 ASP 5%QoQ 하락, 면적기준출하량 15%QoQ 증가, 원가 low single% 하락, EBITDA 마진 35~39% 를제시하였다. 2Q 실적 Preview 2Q8 출하량이 13%QoQ 증가한다고가정하고, ASP가 3%QoQ 하락, 면적당원가가 3.3%QoQ 하락한다고가정할경우 2Q8 연결영업이익은 9천4백원이예상된다. 이는영업이익률 2.8%, EBITDA 마진 36.8% 로 2Q8에도실적성장이지속됨을볼수있다. ('원) LG디스플레이 1 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 투자의견 와 68,1원을유지한다. 는 8E P/B 2.3X를적용한것이며이는 AUO의 P/B 밴드상당인 2X를할증한것이다. 5월이후 TV 패널재고증가문제가해소되었고 Supply Chain을체크해보면 6월이후 TV패널주문이크게증가하고있어주가에긍정적이다. 한편 6월 1일이후필립스지분추가매각이가능한데, 동사는이매각지분을받아갈전략적파트너를물색하고있는것으로파악된다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 2,66 3,267 3,975 4,314 4,182 4,462 14,163 17,972 18,681 영업이익 ,491 3,798 3,52 세전계속사업이익 , ,546 3,781 3,146 순이익 ,344 3,167 2,674 영업이익증가율 (YoY) 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 흑전 EPS 3,756 8,852 7,472 단위 : 십억원, %, 원 22

23 하이닉스 (66) 현주가 (5/16) 35,5 원 3,6 원 2Q8: 원가개선과메모리시황회복의수혜 반도체 /LCD Analyst 이민희 시가총액 (5/16) 14,538 억원 5,원 45,927만주 12일평균거래량 4,78,6주 52주최고 / 최저 39,2원 /21,85원 외국인지분율 22.3% 8E 예상시가배당률.% 주요주주 ( 주 ) 한국외환은행 8.2% 1Q 실적 Review 연결기준 1Q8 매출액은 1.6조원을기록, 예상보다 8% 낮았다. 이는 Consumer 시장악화로인해판매기준 DRAM bit growth가 5%QoQ( 생산은 15%QoQ) 에그쳤기때문이다. 동사는 Commodity DRAM의경우최근재고가감소하는추세이나 Consumer 용은 1Q8말재고가증가했다고밝혔다. 그러나영업이익은 NAND 부문에서 5백억원의재고평가손반영에도불구하고 -4,82억원을기록, 예상보다양호하였다. 한편 1Q8에원화환율급등으로 -1,58억원의환차 / 환산손익을기록했다. 동사는 8년설비투자를 3.6조원에서 2.6조원으로하향조정하였으며이는하반기에대한투자축소결정이다. 1Q8말현금은 1.48조원을보유하고있다. 2Q 실적 Preview 2Q8 영업적자는 1,48억원으로대폭축소될전망이다. DRAM bit growth가 2%QoQ를기록하고 66nm 생산수율향상에따라 Chip당영업비용이 14%QoQ 감소, 원가개선이기대된다. DRAM ASP는 3%QoQ 상승이예상된다. 한편 NAND는 8 M9 fab 축소에따라 -1%QoQ bit growth가예상되나 1Q8에재고평가손 5백억원이있었던점과 2Q8 ASP가 flat %QoQ 한것을고려할때손익개선이예상된다. 두사업모두 2Q8까지적자를보일전망이나 3Q8에는흑자전환할것으로전망된다. ('원) 하이닉스 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 35,5원과투자의견 를유지한다. 는삼성전자 P/B 2.5를 25% 할인한 1.9X를적용한것이다. 54nm DRAM 신공정양산과 48nm NAND 생산이본격화되는 3Q8에는원가개선이클것으로보여메모리가격회복에따른수익성개선이기대된다. ProMos와의유대강화확대로인해 DRAM 시장에서최소 2위이상의시장점유율을계속유지할전망이며엘피다, 마이크론의추격을견제할수있어긍정적이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 2,419 1,942 2,34 1,734 1,573 1,8 8,434 7,969 1,52 영업이익 ,414 세전계속사업이익 ,527 순이익 ,45 영업이익증가율 (YoY) 적전 적전 적전 적전 흑전 EPS ,159 단위 : 십억원, %, 원 23

24 삼성테크윈 (1245) 현주가 (5/16) 71, 원 64, 원 2Q8: 팔방미인 반도체 /LCD Analyst 이민희 시가총액 (5/16) 49,28 억원 5,원 7,7만주 12일평균거래량 789,7주 52주최고 / 최저 71,1원 /37,2원 외국인지분율 15.5% 8E 예상시가배당률.8% 주요주주 삼성전자 25.5% 1Q 실적 Review 1Q8 매출액과영업이익은각각 7,242억원, 38억원을기록하여기존에하향조정된예상치와일치하는수준이다. 비록 1Q8에디카부문에서소폭영업적자를기록하였으나그외사업부는모두호조를보이고있으며, 이제는 2Q8부터디카를포함한광디지털사업부호전에따른실적개선에주목할때다. 2Q 실적 Preview 동사분기영업이익은 1Q8 38억원에서 2Q8 557억원 (81%QoQ, 11%YoY) 으로증가할전망이다. 지분법손익은 1Q8에해외법인재고정리에따른손실로 2억원에그쳤으나 2Q8부터호전될전망이다. 디지털카메라부문이 1Q8에는소폭적자를기록했으나, 최근출시된고가신모델판매가호조를보이면서 2Q8에는이전예상치 (2.8%) 보다높은 4% 이상의영업이익률이예상된다. 또한 2Q8 판매량은유통망확대로인해기존예상대로 6%QoQ 증가한 3.5백만대 ( 연결 3.7백만대 ) 가예상된다. 감시용카메라는 DSP칩내재화율향상으로 16% 이상의이익률이예상되며, 카메라폰모듈도소니에릭슨물량비중이급증하면서수익성이더욱개선될전망이다. 한편파워시스템부문은 1Q8 영업이익률이 8.9% 를기록, 최고치를기록하였는데이는그동안적자부문이었던민항기부품 / 산업용엔진이흑자전환한것과터보기기류의수익성이 ('원) 삼성테크윈 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 크게호전되었기때문이다. 이들품목은향후 1~2% 이익률을유지할것으로예상된다. 또한연말로가면서동사주가는 9년파워시스템, 특수사업부의실적향상 ( 신규프로젝트수주, 수익성높은해외수출증가기대 ) 이반영될전망이다. 71,원과투자의견 를유지한다. 는 Residual Income Model에근거하며 8E P/E 23X에해당한다. 동사주가가분기실적을 1~2개월가량선행함과하반기까지강한이익모멘텀을고려할때, 주가상승추세가이어질전망이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 , ,5.4 5,115.3 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) 흑전 EPS 2,657 3,114 4,445 단위 : 십억원, %, 원 24

25 삼성 SDI (64) HOLD 현주가 (5/16) 8, 원 8, 원 2Q8: 주가상승여력제한적 반도체 /LCD Analyst 이민희 시가총액 (5/16) 36,447 억원 5,원 4,556만주 12일평균거래량 493,52주 52주최고 / 최저 81,5원 /54,5원 외국인지분율 18.6% 8E 예상시가배당률.4% 주요주주 삼성전자 2.4% (' 원 ) 삼성 SDI May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 1Q 실적 Review 연결기준으로 1Q8 매출액, 영업이익은각각 1.42조원, -665억원을기록하여우리예상치 1.45조원과 -549억원을하회하였다. 순이익은 183억원의법인세환급때문에 -36억원으로크게개선되었다. 사업부별로볼때, 이차전지가공급부족으로인해 ASP가 11%QoQ 상승하여영업이익률 8.5% 를기록, 예상 (6.3%) 을상회한반면, PDP와 MD사업은각각영업이익률 -15.3%, -7.3% 를기록하여전분기보다더악화된모습을보였다. PDP는 ASP가 6%QoQ 하락했고 MD는 TFT-LCD 모듈물량감소와 AMOLED 적자가컸기때문이다. 한편 CRT는작년말구조조정후가동률이상승하여이번분기에는 BEP 수준을기록했다. 2Q 실적 Preview 동사의 2Q8 연결영업이익은 -182억원으로추가개선될전망이며 3Q8에흑자전환을기대한다. 그러나이차전지를제외하고는최근의부진한대형 LCD-TV 시황을고려할때동사의 PDP 및 CRT 사업전망은너무낙관적인것같다. 우리는 PDP와 AMOLED의적자상태가이어질것으로예상하며, 특히 9년 LCD 8G/1G 신규생산라인들이대거들어옴에따라 PDP의입지가더욱어려울것으로예상한다. 이차전지도하반기에는현재의극심한공급부족상황이해소될것으로예상되어추가적인성장모멘텀은제한적일전망이다. 이차전지부문영업이익은 8년 1,629억원, 9년 1,758억원이예상된다. 투자의견 Hold와 8,원을유지한다. 는 8E P/B.82X를적용한것으로, 동사가성장성을잃기시작한 6년이후의 P/B 밴드.56~.82X의상한에해당한다. 비록 1Q8 실적이예상치를미달하였지만분기실적개선모멘텀이지속됨과환율상승으로분기흑자전환이가능해보인다. 그러나 PDP의성장전망이여전히불투명하고 AMOLED의수익성개선이아직요원하고이차전지공급부족도하반기에는해소될것으로보여주가상승에는한계가있어보인다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 ,15.4 1,1.9 1, , , ,42.9 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적전 적지 흑전 EPS -13, ,664 단위 : 십억원, %, 원 25

26 유니슨 (18) 현주가 (5/16) 29, 원 17,8 원 2Q8: 실적 Preview : 급할수록돌아가라 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 4,15 억원 5원 2,36만주 12일평균거래량 58,25주 52주최고 / 최저 46,85원 /11,9원 외국인지분율 12.4% 8E 예상시가배당률.5% 주요주주 이정수 5.7% 1Q 실적 Review 동사의 1Q8 실적은신규사업부문의기여가전혀없이기존사업만의수치로나타났다. 매출은 123억원 (+22%YoY, -3%QoQ) 을기록하였고영업이익은 5억원 (-68%YoY, -72%QoQ) 으로감소하였다. 특히이자비용의급격한증가로인해 11억원의순손실을기록하며적자전환하였다. 교량및플랜트부문의매출은 71억원이었으며태양광및기타부문의매출이 51억원수준을달성하였다. 2Q 실적 Preview 현수주잔고를고려할때 2Q8에도큰실적개선은어려울것으로예상한다. 그러나단조부문에서소규모수주를통해매출이발생할예정이며 4월부터시작된풍력발전기용타워매출도실적에반영될전망이다. 또한 Reference 가부족했던풍력발전기부문에서도한국수력원자력의 75kW 발전기가완공될예정이므로의미있는실적들을기대해볼수있을전망이다. ('원) 유니슨 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사는조선 / 단조부문의수주확보를위해국내외인증작업을수행중에있으며이미미국과한국, 일본으로부터인증을완료하였고 2Q8 중에는유럽으로의인증작업도마무리할예정이다. 현재의조선 / 단조부문시장상황을고려할때수주는인증작업이마무리되는시점부터본격적으로발생할것으로예상한다. 2Q8 예상매출액은 363억원이며 1Q8말기준수주잔고는 727억원이다. 는 29,원이며 8E EPS 796원과 9E EPS 2,92원의평균인 1,444 원을고려하면 2배수준이다. 향후제품에대한신뢰도와 Reference가쌓이면서본격적인수주가일어날것으로예상한다. 실적을 Capa 기준으로고려하면향후몇년간 3% 이상의 ROE를기대할수있을전망이므로 2배의 Multiple 은부담스럽지않은것으로판단한다. 조선 / 단조부문의인증작업완료와풍력발전기 Reference 확보가주가상승의촉매로작용할것으로예상한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS ,92 단위 : 십억원, %, 원 26

27 테크노세미켐 (3683) 현주가 (5/16) 31,5 원 23,2 원 2Q8: 실적 Preview : LCD 부문성장성가능성에주목 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 3,47 억원 5원 1,469만주 12일평균거래량 54,212주 52주최고 / 최저 32,4원 /18,25원 외국인지분율 19.4% 8E 예상시가배당률.9% 주요주주 정지완 37.5% 1Q 실적 Review 1Q8 매출액은전분기대비 2% 감소한 45억원을기록하였고영업이익은전분기대비 8% 감소한 63억원을달성하였다. 매출을부문별로살펴보면반도체부문의경우 4Q7 매출액 251억원에서 1Q8 265억원으로증가하여안정적인성장을보였으나 LCD부문의경우 8년가격인하로인해 ASP가하락하였고신규라인진입이늦어지면서매출은전분기대비 9% 하락한 131억원을기록하였다. LCD부문의실적감소는패널업체로의 7세대공급이늦어졌기때문으로판단된다. 현재 7세대약액공급은 5월말경결정될전망이므로 2Q8 실적에는큰영향을주기힘들것으로예상된다. 그러나 7세대와 8세대에서사용되는약액이동일한성분이라는점에서 8세대투입시기는비교적앞당겨질가능성이있다. 약액의공급결정이늦어지는이유는최근패널수요증가로인해패널업체들이생산위주로공장을가동하고있기때문에신규테스트에시간을할애하지못하고있기때문으로판단하며동사제품의품질문제는아닌것으로판단한다. (' 원 ) 35 2Q 실적 Preview 2Q8 매출액은 485억원과영업이익 83억원을달성할전망이다. 반도체부문의꾸준한성장과함께 6월부터의 LCD 약액공급이실적에일부영향을주면서전체적인매출성장이기대된다. 특히 LCD부문의실적개선은그규모가크지는않을전망이나 3Q8부터본격적인성장을기대하고있다는점에서이에대한확신을심어주는신호가될것으로예상된다. 동사는 LCD 약액의 7세대진입과함께 2H8부터실적개선에가속도가붙을전망이다 테크노세미켐 5 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 31,5원과투자의견 를유지한다. 는 8E EPS 2,23원기준으로 15배수준이며동사의실적개선이 3Q8부터본격적으로이루어질전망이므로 9년에도성장추세를이어나갈것으로예상된다. 9E EPS는 2,753원이므로 9년에는 36% 수준의 EPS 성장이기대된다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 1,792 2,22 2,753 단위 : 십억원, %, 원 27

28 한솔 LCD(471) 현주가 (5/16) 59, 원 37,5 원 2Q8: 실적 Preview : BLU 의대표기업 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 2,373 억원 5,원 633만주 12일평균거래량 118,216주 52주최고 / 최저 58,4원 /28,2원 외국인지분율 2.1% 8E 예상시가배당률.7% 주요주주 한솔건설 16.5% 1Q 실적 Review 1Q8 매출액 2,112억원 (+48.6%YoY, -15.2%QoQ) 과영업이익 24억원 ( 흑전YoY, -65.9%QoQ) 의실적을기록하였다. 계절적비수기의영향으로매출액을소폭감소하였으며단가인하로인해수익성은다소하락하였다. 그러나 Inverter의매출액이전년동기대비 6% 증가한 347억원을기록하며성장하였고, 최근패널업체의 TV 판매도여전히호조를보이고있다는점은긍정적으로판단된다. 2Q 실적 Preview 동사의 2Q8 실적은안정적수준으로상승할전망이다. 매출액은 2,28억원 (+36.2%YoY, +4.6%QoQ) 이예상되며영업이익은전년동기대비대폭상승한 62 억원수준으로예상된다. 영업이익률도 2.8% 로상승할전망이다. 이러한실적상승은패널업체의가격인하압력이다소완화되고있으며 LCD TV의수요가견조하고 Inverter 매출이상승하고있다는점을긍정적으로평가한다. 삼성전자의 LCD TV용 BLU 제조기업중에서가장안정적수익성을나타내고있으며 Inverter 매출을통해꾸준한실적을보여주고있다는점에서가장안정적인기업으로판단된다. 특히삼성전자의해외진출시최우선적으로동반진출이고려되는기업이며자회사인한솔라이팅을통한 CCFL 생산을추진하고있다는점은경쟁업체들이따라오기힘든부분이다. ('원) 한솔LCD 1 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 는 59,원으로 8E EPS 3,88원의 15배수준이며 9E EPS인 5,34원의 11배수준이나동사가국내 BLU 제조업체중가장뛰어난기술력과안정적수익성을유지하고있다는점, Inverter 및 CCFL 등의다각화된사업영역을보유하고있다는점등에서대표주로대접받을수있다고판단한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) 적전 흑전 EPS 1,46 3,88 5,34 단위 : 십억원,%, 원 28

29 우리이티아이 (8285) 현주가 (5/16) 11, 원 9,3 원 2Q8: 실적 Preview : 우려를기대로바꾸는힘 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 1,722 억원 5원 1,928만주 12일평균거래량 117,734주 52주최고 / 최저 14,원 /5,59원 외국인지분율 3.2% 8E 예상시가배당률.8% 주요주주 우리조명 ( 주 ) 37.1% 1Q 실적 Review 1Q8 매출액 53억원 (+45.3%YoY, +1.1%QoQ) 과영업이익 8억원 (+131.5%YoY, +11.1%QoQ) 으로사상최대의수준의실적을달성하였다. IT 패널용 CCFL 수요가증가와함께 TV용 SEFL의안정적수요가실적상승의원동력이된것으로판단한다. IT 패널의수요가꾸준히증가하고있으며특히 SEFL이라는원가절감형 Lamp의경우 TV시장의가격경쟁이심화되면될수록그적용비율이높아질것으로판단된다. 영업이익률은 1Q7 9.6% 까지하락한이후에 4분기연속상승하여 6년평균영업이익률인 15.8% 에근접하였다. 품목별로보면 Monitor 용 CCFL의수량과매출액이 3% 이상증가하였고 TV용 CCFL의판매도수량과매출액에서 1% 이상증가하였다. TV용 EEFL 은매출의 65% 를담당하였고전분기의 69% 에서소폭감소하였다. 이는 Monitor 매출이큰폭으로증가하였기때문으로판단된다. 2Q 실적 Preview 실적상승추세는 2Q8에도이어질것으로예상한다. Panel업체들의생산량은아직까지증가추세를유지하고있으며가격하락도우려할수준은아닌것으로판단된다. 따라서동사의매출이증가하면서수익성도개선될전망이다. 최근북미에서의 TV 가격인하움직임은동사의 TV용 SEFL 적용비율을확대시켜줄수있는계기로판단된다. 또한 8년말부터 LED 관련사업진출도계획하고 ('원) 우리이티아이 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 있으므로 BLU 제조자회사인뉴옵틱스와의시너지가기대되는부분이다. 특히뉴옵틱스의경우 7년부터흑자전환하였고 8년비교적안정적수익이기대되는상황이다. 는 11,원이며투자의견 를유지한다. 는 8E EPS 1,14원기준 1배수준이다. 동사의지분 37.14% 를보유하고있는우리조명 (374) 에도관심을가져볼만하다. 우리조명의시가총액은 515억원수준이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 813 1,14 1,81 단위 : 십억원, %, 원 29

30 에스에너지 (9591) 현주가 (5/16) 55, 원 32,3 원 2Q8: 실적 Preview : 아껴둔실적이다가온다. 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 1,425 억원 5원 441만주 12일평균거래량 339,16주 52주최고 / 최저 6,4원 /22,8원 외국인지분율.2% 8E 예상시가배당률.% 주요주주 홍성민 22.9% 1Q 실적 Review 동사는 1Q8 매출액 64억원 (-65.1%QoQ) 과 BEP 수준의영업이익을달성하였다. 매출의대부분이태양전지용모듈판매와태양광발전소시공으로이루어져있으므로계절성이반영될수밖에없다는점을고려하면크게우려되는수준은아니다. 1Q8말기준으로 33억원의수주잔고를보유하고있으며태양전지모듈을포함한 8년수주공시금액이 568억원에달하므로 7년말수주잔고 18억원까지고려하면 8년에확보된매출만 676억원이상으로판단된다. 4억원에달하는외환차손과 7억원수준의외화환산손실로인해순손실을기록했다는점은아쉬운대목이다. 2Q 실적 Preview 동사의 2Q8 예상매출액은 363억원으로사상최대의매출을달성할전망이다. 매출의확대로인해영업이익도 5억원으로급격하게증가할것으로판단한다. 국내태양광발전차액지원제도가현행시스템을 8년 9월까지유지하기로했다는점에서태양전지 Cell을안정적으로확보한동사의매출에긍정적영향을줄것으로판단한다. 최근국내대형상사와의협력을통해해외진출을추진하고있으며태양광발전의강국인독일로수출계약을이루었다는점은주목할만한부분이다. 9년말모듈생산 Capa를 1MW로계획했었으나최근이를수정하여 15MW로확대할계획이다. ('원) 에스에너지 1 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 를 55,원은 8E EPS 1,76원과 9E EPS 2,389원의평균 EPS인 2,75원의 26배에달한다. 26배의 Multiple은수익성이낮은태양광모듈제조업체에는무리한수준으로판단할수있으나동사는국내대형상사와의협력, 해외주요태양전지 Cell 제조업체와의안정적공급계약을유지하고있다는점, 그리고매년 2% 이상의 ROE가예상된다는점에서높은 Multiple 을받기에무리가없는것으로판단한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 932 1,76 2,389 단위 : 십억원, %, 원 3

31 시노펙스 (2532) 현주가 (5/16) 17, 원 8,21 원 2Q8: 실적 Preview : 선불수업료는 1Q8 에지불했다. 에너지 / 유틸리티 /IT 부품 Analyst 김유진 kyj157.kim@winnet.co.kr 시가총액 (5/16) 1,149 억원 5원 1,389만주 12일평균거래량 45,381주 52 주최고 / 최저 14,3 원 /4,295 원 1Q 실적 Review 동사의 1Q8 실적은터치스크린폰초기생산에따른수율악화로인해 2억원이상의손실이반영되어매출액 275억원 (+94%YoY, -2%QoQ) 과영업이익 6억원 (- 24%YoY, -63%QoQ) 을기록하였다. 1Q8의터치스크린폰수율문제는현재해결된것으로파악된다. 많은문제점들이원재료에서발생하였다는점을파악하고이에대한해결책을이미수립하였고추가적으로 ITO 필름등수익성개선을위한각종소재의내재화를추진하고있다. 동사의중국생산법인인천진법인의경우 11억원의매출과 4.6억원의영업이익을달성하였다. 외국인지분율 4.4% 8E 예상시가배당률.% 주요주주 ( 주 ) 소프트랜드 1.4% 2Q 실적 Preview 동사의 2Q8 예상실적은매출액 332억원과영업이익 3억원을달성할것으로예상된다. 터치스크린폰의수율문제는해결되었으며현재추진중인반도체공정용필터의영업활동도 2Q8중에가시적인결과를얻어낼것으로예상된다. 동사는터치스크린폰과필터부문의생산성확대를위한신공장설립을추진중이며 8월말완공을예정으로공장건설이진행되고있다. 9월한달동안제품테스트를통해 9월말가동을계획하고있으며이공장에서는기존의정전용량방식과저항막방식모두로생산할계획이다. 투자비용은건물에만 83억원을투자하였다. 중국법인의실적은 1Q8과같은수준으로예상된다. ('원) 시노펙스 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 동사의는 17,원으로 8E EPS인 765원의 22배에해당한다. 이러한 Multiple 은 IT 기업들의일반적인 PER 8~1배수준과비교하여매우높은수치이다. 그러나동사의 1Q8 실적이신제품생산에따른일시적비용발생으로인해악화되었다는점과 2H8부터소재기술을바탕으로한필터사업의본격적확대가예상된다는점을고려해야한다. 2Q8~1Q9 까지의예상 EPS는 1,38원이며이를기준으로하면는 16.4배수준이다. 8년과마찬가지로 9년에도동사매출의대부분은휴대폰관련제품이차지할것으로예상되나수익에있어서필터및포장재부문의역할이더욱커질전망이다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) 흑전 , EPS ,45 단위 : 십억원, %, 원 31

32 주성엔지니어링 (3693) 현주가 (5/16) 27,5 원 21,35 원 2Q8: Rising Sun 시가총액 (5/16) IT 장비 / 부품 Analyst 나재영 jy.na@winnet.co.kr 6,939 억원 5원 3,25만주 12일평균거래량 973,752주 52주최고 / 최저 28,85원 /11,75원 외국인지분율.7% 8E 예상시가배당률.6% 주요주주 황철주 27.2% 1Q 실적 Review 1Q8 실적은매출액 39억원 (+2.6%QoQ, -35.6%YoY), 영업이익 16억원 (-8.7%QoQ, -86.1%YoY), 순이익 22억원 (+7.9%QoQ, -8.9%YoY) 을기록하였다. 당사의전년도주요매출품목이었던 SDCVD 의매출이저조하였으나, 반도체용 HDPCVD 장비와 LCD 용 PECVD 장비의매출증가로매출액은당사예상과유사한수준을보였다. 그러나, 마진율이높은 SDCVD(ALD) 의매출이감소한반면, 초기비용부담이있는 HDPCVD 의매출증가로영업이익률은다소낮았다. 1Q8 실적은예상치를하회하였으나, 태양광사업은계속순조롭게진행되고있다는점, 신제품 HDPCVD가하나의매출품목으로확실히자리매김하여불확실성이해소되었다는점, 그리고해외고객의 LCD용 PECVD의발주가진행될것이라는점은긍정적으로평가된다. 특히, 연평균 5% 이상의성장이진행되고있는태양광사업부문이다양한사업모델로여러고객들과협의중이며, 장비수주가능성이높아지고있어동사의성장스토리는계속진행되고있다고판단된다. ('원) 주성엔지니어링 5 KOSDAQ 상대 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 2Q 실적 Preview 2Q 매출액은전분기대비 2% 증가한 467억원, 영업이익은 255% 증가한 58억원으로예상된다. 반도체경기회복으로반도체장비의매출증가가예상되나, 동사성장의모멘텀인태양광부문매출은미미할전망이다. 인도의 Goldstone사와진행중인박막형태양전지발전회사합작법인설립및장비납품건을비롯하여태양광사업부문매출은하반기본격적으로진행될것으로보인다. 또한해외 LCD 업체로의 PECVD 장비매출도가능할것으로보여, 상반기대비하반기실적이큰폭으로개선될것으로전망된다. 27,5원은 8E EPS 948원기준 29배수준으로반도체 /LCD 장비업체대비높은수준이다. 그러나하반기태양광장비의매출이본격적으로발생할것으로보이며, 3Q8~2Q9 예상 EPS 1,388원을기준으로는 2배수준이다. 현재태양광관련사업을진행중인업체들의평균주가수준이 2~25 배인것과비교할때, 는적정수준으로판단된다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 1, ,424 단위 : 십억원, %, 원 32

33 케이씨텍 (2946) 현주가 (5/16) 9,2 원 6,61 원 2Q8: LCD 장비수주는계속이어진다. 시가총액 (5/16) IT 장비 / 부품 Analyst 나재영 jy.na@winnet.co.kr 1,947 억원 5원 2,945만주 12일평균거래량 217,857주 52 주최고 / 최저 7,145 원 /4,749 원 1Q 실적 Review 1Q8 동사의실적은매출액 415억원 (-4.%YoY, +25.3%QoQ), 영업이익 55억원 (+2.5%YoY, +3.9%QoQ) 으로집계되었다. 주요매출품목인 LCD wet station 장비 (cleaner, developer, etcher, stripper) 는삼성전자의설비투자확대수혜로 1Q8 매출의 7% 이상을기록한것으로보인다. 하지만, 하이닉스의투자감소로인해반도체용세정장비의매출은부진했던것으로판단된다. 매출액은시장예상치를소폭하회하였으나, 반도체부문대비마진율이높은 LCD wet station 의매출증가로영업이익률은예상치를 1.3%p 넘어섰다. 외국인지분율 5.4% 8E 예상시가배당률.8% 주요주주 고석태 35.% 삼성전자와 LG디스플레이의설비투자확대로 LCD 장비수주는순조롭게진행중이다. 지난해 12월부터현재까지의 LCD 장비수주공시내역만을합하여도이미 77억원 ( 지난해전체매출의 6% 이상 ) 을넘어섰으며, 대만, 중국등의해외업체로부터의수주도이어질것으로보여 8년예상실적은무난히달성될것으로전망된다. 2Q 실적 Preview 2Q 실적은매출액 465억원 (+42.2%YoY, +12.1%QoQ), 영업이익 58억원 (+32.8%YoY, +6.2%QoQ) 으로전분기대비소폭성장이예상된다. 매출액증가요인은신규장비인 LCD coater의매출이인식될것으로예상되기때문이다. 국내 LCD 업체에이어 CMO, Innolux등의해외 LCD 패널업체로부터 LCD wet station 장비의수주가이어질것으로예상되며, 품질평가가진행중인반도체 CMP용 slurry의매출은하반기에이루어질것으로기대된다. (' 원 ) 케이씨텍 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 8E EPS 766원에과거 PER Band 상단인 12배를적용하여 9,2원을로제시한다. LCD 장비다양화와패널업체의투자확대에힘입어 8년사상최대실적을달성할것으로보인다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 단위 : 십억원, %, 원 33

34 산업재 업종 종목 투자의견 조선 / 기계 / 운송 현대중공업 563,원 대우조선해양 57,3원 현대미포조선 55,원 건설 현대건설 114,원 GS건설 2,원 현대산업 9,원 대림산업 29,원 삼호 32,7원 34

35 현대중공업 (954) 현주가 (5/16) 563, 원 367, 원 2Q8: 1Q 수준수익성방어충분 시가총액 (5/16) 조선 / 기계 / 운송 Analyst 전용범 ybjun@winnet.co.kr 269,4 억원 5,원 7,6만주 12일평균거래량 387,547주 52주최고 / 최저 528,원 /268,원 외국인지분율 14.6% 8E 예상시가배당률 2.5% 주요주주 정몽준 1.8% (' 원 ) 현대중공업 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 1Q 실적 Review 1Q 영업이익률 14.7% 로시장기대치를상회하는이익률을기록하였다. 조선부문이전년동기대비 16% 증가한매출과함께, 공통비분담전으로 19.7% 를기록, 전년동기의 14.5%, 전분기의 15.9% 에서한단계업그레이드된실적을기록하였다. 해양부문은육상건조선박들의실적개선에힘입어, 꾸준히 1% 대의수익률을유지하였고, 엔진 2% 대, 전기전자 17% 대의고수익성을다시확인시켜주었다. 여기에건설장비부문이거의 2년만에다시 1% 대로이익률이올라섰고, 플랜트부문도 1% 나마흑자를유지할수있었다. 영업외부문에서는특이사항이몇가지있다. 우선이자수익이지난해대비약 2% 증가하였다는점이다. 8조원을넘어서는선수금을바탕으로한약 3.3조원의현금성자산에서나오는힘이다. 여기에삼호중공업의이익이급증하며약 1,6억원대의지분법이익이발생하였다. 또한가지는환율급등으로인해외환관련손익에서는오히려약 4억원대의이익이발생하였고, 파생상품에서약 2천억원의손실이발생하여, 환율상승에따른부담이영업외부문의가장큰부담임을보여주었다. 2Q 실적 Preview 2Q는지속되고있는원자재가상승이반영되어질예정이기때문에, 1Q보다는소폭하락한이익률이예상된다. 이에따라영업이익률은보수적으로 13% 대후반을예상하지만, 여기에는조선이외부문특히, 전기전자나엔진, 건설장비부문의수익개선가능성이과소평가된부분이있기때문에, 1Q수준유지가능성도큰것으로판단된다. 다만, 1Q말대비추가적으로상승한환율로인해파생상품평가손의추가발생은불가피할전망이다. 28,9,1년예상 PER이각각 1.3배, 8.2배, 5.1배로급격히낮아질것으로예상된다. EV/EBITDA 또한각각 7.9배, 5.7배, 4.1배로낮아질전망이다. 시장평균대비지속적인저평가가나타날것으로예상되는것이다. 따라서, 동사에대한를시장평균 Valuation 을적용한 563,원으로제시한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 3, , , , , , ,533 18,785 22,62 영업이익 ,751 2,616 3,292 세전계속사업이익 ,394 3,611 4,416 순이익 ,736 2,558 3,127 영업이익증가율 (YoY) EPS 27,778 41,11 5,266 단위 : 십억원, %, 원 35

36 대우조선해양 (4266) 현주가 (5/16) 57,3 원 43,5 원 2Q8: 현대, 삼성과의격차지속좁힐전망 시가총액 (5/16) 조선 / 기계 / 운송 Analyst 전용범 ybjun@winnet.co.kr 82,394 억원 5,원 19,139만주 12일평균거래량 1,689,667주 52주최고 / 최저 64,원 /29,4원 외국인지분율 22.1% 8E 예상시가배당률 1.4% 주요주주 한국산업은행 31.3% 1Q 실적 Review 동사는 1분기매출액 21,241억원 (+43.9%), 영업이익 1,676억원 (+233.2%), 세전이익 1,18억원 (+57.4%), 당기순이익 784억원 (+51.1%) 을기록하였다. 24,5,6년을거치면서 66.6억 $, 68억 $, 11.1억 $ 로신규수주가증가하면서매출액성장이정점을향해치닫고있는형국이다. 또한, 지난해까지가장부진한수익성개선행태를보여주었으나, 3월한달기준으로만 9.4% 의영업이익률을기록하였고, 분기누계로는 7.9% 를기록하였다. 앞서가고있던업체들을빠르게따라잡는순발성을보여준것이다. 다만, 환율상승에따른변동성확대로통화선도평가손이발생한것은옥의티로판단된다. 현재환율이다시 1,4원대까지상승한상황이어서, 2분기추가적인평가손실이예상되기는하지만, 이는말그대로평가손일뿐이고, 올해수주분들이매출인식될 21년말과 211년에는환율하락시, 헷지에따른반사이익또한향유할수있을것이다. ('원) 대우조선해양 1 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 2Q 실적 Preview 대우조선해양의더딘수익성개선의원인은아이러니하게도고부가가치선이라고인정받아왔던 LNG선으로부터시작되었다. 그러나, 27년신규수주는 194.7억 $ 로이중에서 LNG선의비중은 12% 대로줄어든다. 28년예상매출비중 32% 와현재기준수주잔고에서의비중 23% 에비교하면향후 LNG선의건조비중이얼마나축소될지알수있다. 이와는극명하게대조되는부분은바로 28년매출비중이 15% 선이고, 수주잔고기준으로는 27% 선인컨테이너선의신규수주비중이 27년에는무려 43% 로확대되었다는것이다. 적어도상선부문에서는절반에육박하는수준까지건조량이증가함으로써, 생산성개선속도에가속화를유도할전망이다. 28,9,1년예상 PER이각각 14.9배, 1.6배, 8.9배로다른조선업체들대비상대적으로높은상황이다. 그러나, 동사는대주주지분매각이예정되어있다. 즉, 여타조선업체들보다상대적으로높은벨류에이션은이러한경영권변경에대한프리미엄도일정부분반영되어있는점을감안, 57,3원을제시한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 1, , , , , , , ,134 영업이익 세전계속사업이익 ,96 순이익 영업이익증가율 (YoY) 흑전 99.4 흑전 흑전 EPS 1,699 2,953 4,139 단위 : 십억원, %, 원 36

37 현대미포조선 (162) 현주가 (5/16) 55, 원 256, 원 2Q8: 독보적수익성지속가능 시가총액 (5/16) 조선 / 기계 / 운송 Analyst 전용범 ybjun@winnet.co.kr 51,2 억원 5,원 2,만주 12일평균거래량 275,45주 52주최고 / 최저 394,5원 /171,5원 외국인지분율 21.3% 8E 예상시가배당률 3.6% 주요주주 현대삼호중공업 ( 주 ) 41.1% 1Q 실적 Review 현대미포조선의 1분기실적이매출액 8,267 억원 (+22.2%), 영업이익 1,353 억원 (+5.8%), 세전순이익 1,783억원 (+46.3%), 당기순이익 1,32억원 (+46.2%) 을기록한것으로나타났다. 외형성장을능가하는이익개선은 25년까지의선가상승효과와함께, 주력선종인 PC선의건조비중이다시증가하기시작하면서, 생산성개선이동반되었기때문으로추정된다. 또한, 영업외부문에서는물론, 환율상승에따른파생상품평가손 ( 약 4 억원규모추정 ) 이불가피했지만, 이를상쇄하고도남는배당수익 ( 약 556 억원 ) 과이자수익 ( 약 311 억원 ) 등의현금유입을동반한영업외이익발생으로영업이익을능가하는세전이익을기록할수있었다. 결론적으로 1분기실적은환율과원자재가격인상이라는모든악재속에서도건재한현대미포조선의수익성을다시확인시켜준것이었다고판단된다. (' 원 ) 5 4 2Q 실적 Preview 올해두차례에걸친동국제강과포스코및일본의후판가인상영향이 2분기와 3분기에걸쳐순차적으로반영될것으로전망된다. 특히, 3분기에는지금까지인상된가격이 1% 반영되는시기가될것이기때문에, 지속적인수익성둔화요인이예정되어있다. 따라서, 2,3분기수익성이 1분기수익성을넘어설가능성은적다고판단된다. 그러나, 이러한전제가지속적인수익성저하로이어진다는것은아니다. 26년과특히, 27년까지동사의수주선가는지속적인상승을기록했기때문에, 지속적인건조선가상승으로원가상승분은충분히상쇄될수있을것으로전망된다. 또한, 후판공급이보다원활해지기시작하는내년하반기부터는상승한환율까지더해져 21년과 211년수익성개선폭이더욱가속화될것으로예상된다. 즉, 고난은예상되지만, 211년까지의실적개선은여전히유효한시나리오라는것이다 현대미포조선 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 28,9,1년예상 PER이각각 9.6배, 6.8배, 5.9배로다른조선업체들대비가장낮은벨류에이션을기록중이다. 또한, 보유하고있는현대중공업과 POSCO, KCC 지분가치를감안한다면, 동사의현주가수준은조선업종내에서가장저평가상태에있다. 따라서, 동사에대한를 55,원으로제시한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 ,848 3,53 4,146 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 27,357 26,487 34,875 단위 : 십억원, %, 원 37

38 114, 원 현대건설 (72) 현주가 (5/16) 89,3 원 건설 Analyst 홍서연 시가총액 (5/16) 99,9 억원 5,원 11,96만주 12일평균거래량 814,785주 52주최고 / 최저 11,5원 /56,8원 외국인지분율 11.% 8E 예상시가배당률.2% 주요주주 한국산업은행 14.7% 2Q8: 실적개선세지속전망 1Q 실적 Review 1Q 실적은매출액 28.4%YoY, 영업이익은 85.3%YoY 증가하면서예상을상회하는뛰어난실적을기록하였다. 토목을제외한전공종에서고르게매출액과이익률이증가하였기때문이다. 매출액증가는국내건축과플랜트부문에서두드러졌는데하이닉스 A프로젝트, 공공건축물매출인식증가로건축부문매출액은 +47.7%YoY, 영흥화력발전, SK고도화시설등의매출증가로플랜트부문매출액은 +92.4%YoY를기록하였다. 원가율은 84.9% 로전년동기 9.% 대비 5.1%p 감소하였다. 국내사업원가율은 86.6% 로전년동기 (86.8%) 와비슷했지만, 해외사업원가율이 92.3% 로 6.3%p 개선되었다. 이는 7년해외사업원가율상승요인이었던제벨알리복합화력발전소프로젝트의실행률상향조정이작년말로마무리되었기때문으로추정된다. (' 원 ) 12 2Q 실적 Preview 1Q 실적은본격적인실적개선의신호탄이라고보여진다. 7년실적악화요인이었던해외사업실행률조정이마무리되었고, 싱가포르 JURONG-TUAS 매립현장, 카타르 GTL현장, 사우디쿠라이스가스처리시설등원가율좋은현장의매출반영이증가하며 8년매출액은 6조 6,94억원 (+18.5%YoY), 영업이익은 5,245억원 (+44.9%YoY) 을달성할것으로전망한다. 또한현재까지 7년연간 (39억불) 을뛰어넘는 54억불 ( 쿠웨이트알쥬르 PJ 포함 ) 의해외수주달성과환율상승추세로인해하반기실적개선이좀더가파라질가능성도있다. 2Q 매출액은 1조 6,365억원 (+18.5%YoY), 영업이익은 1,278억원 (+37.3%YoY) 을전망한다 현대건설 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 28년예상세후영업이익 3,83억원에성장성을감안한 Target multiple 24.4배를적용한영업가치에자산가치를합산하고순차입금을차감한 NAV 방식으로산출한 114,원을로제시한다. 태안기업도시착공, 해외수주급증으로향후높은이익성장이전망되며, 하반기부터다시수면위로떠오를것으로예상되는 M&A도이후기업가치를한단계업그레이드시켜줄것으로판단한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 1, , , , , , , ,694. 7,661.3 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 8,589 8,784 9,792 단위 : 십억원, %, 원 38

39 GS 건설 (636) 현주가 (5/16) 2, 원 145, 원 2Q8: 2Q 실적도호조세이어질전망 건설 Analyst 홍서연 시가총액 (5/16) 73,95 억원 5,원 5,1만주 12일평균거래량 366,179주 52주최고 / 최저 197,5원 /97,8원 외국인지분율 33.1% 8E 예상시가배당률 1.1% 주요주주 허창수 12.2% 1Q 실적 Review 매출액은 1조 2,379억원 (+5.2%YoY) 으로소폭성장하였고, 영업이익은 1,32억원 (+17.2%YoY) 을기록하여뚜렷한개선세를보였다. 외형측면에서는토목부문에서서울외곽순환도로의매출감소, 환경부문에서관계사공사매출감소로각각 35%, 5% 감소하였다. 그러나주택부문에서반포자이 (7,945억원), 수색자이 (2,985억원), 하이츠자이 (2,897억원) 의기성증가로주택매출이 46.8%YoY 증가하면서매출액은 5.2% 증가하였다. 매출총이익률은 15.8% 를기록하면서매출총이익은 8.8%YoY 증가하였다. 토목부문에서는수익성좋은서울외곽순환도로매출감소로매출총이익률이 11.2%p 감소하였지만, 주택부문에서매출총이익률이 8.7%p 상승하여매출총이익이 145.7% 증가하면서이익증가를견인하였다. 판관비율도 7.5% 로전년동기 7.9% 대비.4%p 낮아지면서영업이익은 17.2% 증가하여영업이익률은 8.3%(+.8%pYoY) 를기록하였다. 세전이익은파생상품거래이익 533억원, 외화환산이익 368억원의반영으로 2,25억원을기록하면서 69.1%YoY 증가하였다. ('원) Q 실적 Preview 2Q 이후실적에영향을줄수있는요인은 3가지이다. 1) 올해약 1.4조원으로전망되는관계사공사의수주및착공시기, 2) 작년부터급증한해외수주의매출반영속도, 3) 1Q 이익증가에가장크게기여한주택사업에대한원자재가격상승영향이다. No.3 HOU 등의관계사물량은 3Q에수주가능할것으로전망하며, 해외수주의매출반영속도도점차빨라질것으로전망한다. 주택사업은이미골조공사가끝난수익성좋은사업들의매출반영비중이높아철근등원자재가격상승에따른이익률하락을일부상쇄할전망이다. 2Q 매출액은 1조 6,193억원 (+12.3%YoY), 영업이익은 1,36억원 (+6.5%YoY) 을전망한다. 1 5 GS건설 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 28년예상세후영업이익 3,74억원에성장성을감안한 Target multiple 24.4배를적용한영업가치에자산가치를합산하고순차입금을차감한 NAV 방식으로산출한 2,원을로제시한다. 해외개발사업, 발전사업, 환경사업확대를통한신성장동력확보와장기비젼달성과정에주목해중장기가치주로추천한다. 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8E 7 8E 9E 매출액 1, , , , , , ,11.5 6,69.4 7,918.1 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익증가율 (YoY) EPS 8,9 8,959 11,28 단위 : 십억원,%, 원 39