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세영 경
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1 그룹 Credit 이슈및전망

2 2015 년주요그룹주요재무비율현황 2015년기준주요그룹사별강종명목소비커버리지증가율 vs 레버리지 Matrix 주 : 그룹재무지표는그룹지배구조특성을감안하여연결또는연결 / 개별합산재무지표사용 자료 : 한국기업평가

3 두산그룹 평가 5 실김동혁수석연구원

4 두산그룹지배구조및사업구조 실질적지주회사 두산그룹지배구조 ( ) 중간지주회사 1997 년말 OB 맥주매각 2001 년두산중공업 ( 舊한국중공업 ) 인수 2003 년두산건설 ( 舊고려산업개발 ) 인수 2005 년두산인프라코어 ( 舊대우종합기계 ) 인수 2006 년루마니아 IMGB 인수, 일본미쓰이밥콕인수 2007 년미국 CTI 와 Bobcat( 건설장비 ) 인수 2009 년체코스코다파워인수 2011 년독일 AE&E 렌체스 ( 발전기자재엔지니어링 ) 인수 2014 년 ClearEdge Power( 연료전지 ) 인수 2015 년 Rushlift( 영국소재렌탈사 ) 를인수 주 : 두산 DST 는 16 년 5 월매각으로제외, 지분율은그룹이보유한총지분율로표시. 자료 : 두산분기보고서

5 두산그룹지배구조및사업구조 두산그룹업종별자산 / 매출비중 건설관련 42.7% 조선관련 4.0% 모트롤 1.7% 플랜트 37.3% 수주산업관련 85.7% 주 : 2015 년연결기준, 공작기계사업부문제외 자료 : 두산사업보고서 수요산업을기초로사업재분류 건설관련 43%( 건설및건설기계 ) 플랜트관련 37%( 두산중공업 ) 조선관련 4%( 두산엔진 ) 일반기계 6%( 모트롤, 산업차량 ) 기타 10%( 임대, 광고, SI 등 )

Rating History 구분 이전 2014 년 4~5 월 2014 년 12

A-( 안정적 ) 유지 BBB+( 부정적 ) BBB( 부정적 ) 두산건설

6 Rating History 구분 이전 2014 년 4~5 월 2014 년 12 월 2015 년 10 월 2016 년 2 월 두산 A+( 안정적 ) 유지 A( 안정적 ) A( 부정적 ) A-( 부정적 ) 두산중공업 A+( 안정적 ) 유지 A( 안정적 ) A( 부정적 ) A-( 부정적 ) 두산인프라코어 A( 안정적 ) A-( 안정적 ) 유지 BBB+( 부정적 ) BBB( 부정적 ) 두산건설 BBB+( 안정적 ) BBB( 안정적 ) 유지 BBB-( 부정적 ) BB+( 부정적 )

7 등급조정논거 주요등급조정사유등급전망 ( 부정적 ) 두산 핵심계열사인두산중공업 두산인프라코어 두산건설의신용도하락의부정적영향을반영 유사시계열사자금지원의주체 두산건설등일부계열사의미흡한재무안정성및유동성부족 두산중공업의계열지원여력약화로인한계열부담가중전망 (16.05) 두산중공업 주력계열사들의실적부진 직간접적인자금부담 자회사관련자금소요가능성 자회사의실적개선정도가미흡, 추세적지속여부불확실 (16.05) 정산의무현실화로자체재무안정성저하가능성 (16.05) 두산인프라코어 주요사업부문의경쟁심화와사업기반약화 DICC 지속적인실적저하 과도한금융비용등에따른영업현금흐름부진 대규모손실발생등에따른실질재무안정성저하 차입금기간구조단기화에따른상환부담증가 과중한차입금 만기구조단기화 > 유동성대응능력저하전망 개선된영업수익성 > 지속에대한불확실성 (16.05) 국내본사 ( 별도기준 ) 재무부담증가우려 (16.05) 두산건설 높은금융비용에따른당기순손실지속 과다한차입규모 만기구조단기화로인한상환부담증가 불안정한수익구조지속 저조한수익성및현금흐름지속전망 유동성위험지속전망 (16.05)

8 실적추이 두산연결주요업체별신용등급변동추이 구분 매출 219, , ,604 94,912 79,604 영업이익 11,549 10,081 2,646 4,934 5,579 FCF -5,137-2,277-9,175-10, 순차입금 106, , , , ,121 영업이익률 5.3% 4.9% 1.4% 5.2% 7.0% 이자보상배율 1.4배 1.4배 0.4배 1.4배 1.8배 차입금의존도 40.7% 41.8% 45.0% 43.2% 43.1% 두산중공업별도주요업체별신용등급변동추이 구분 매출 66,752 54,968 51,463 25,961 21,440 영업이익 4,545 2,200 2,282 1,772 1,530 FCF 1, ,515-4,962 1,856 순차입금 26,832 24,297 32,096 29,150 33,357 영업이익률 6.8% 4.0% 4.4% 6.8% 7.1% 이자보상배율 2.4배 1.3배 1.7배 2.9배 2.3배 차입금의존도 26.8% 26.1% 34.5% 28.9% 33.2% 두산인프라코어연결주요업체별신용등급변동추이 구분 매출 77,368 76,886 72,130 38,133 30,519 영업이익 3,695 4, ,040 2,847 FCF 1, , 순차입금 48,801 51,786 50,794 53,288 40,454 영업이익률 4.8% 5.9% 0.4% 5.4% 9.3% 이자보상배율 1.1배 1.5배 0.1배 1.4배 2.2배 차입금의존도 49.2% 50.9% 52.9% 51.9% 46.6% 두산건설연결주요업체별신용등급변동추이 구분 매출 23,552 23,639 18,054 8,623 5,865 영업이익 574 1,430-1, FCF - 5, , ,432 순차입금 13,709 15,434 12,907 14,424 9,794 영업이익률 2.4% 6.0% -9.2% 2.9% 4.5% 이자보상배율 0.3배 1.0배 -1.0배 0.3배 0.5배 차입금의존도 31.1% 33.5% 33.1% 34.7% 30.2%

9 Credit Issue Credit Issue 현황 주요모니터링요소 두산건설 : 유동성 Risk 자산매각차입금축소, But 차입금단기화로상환부담 영업이익 < 이자비용 차입금축소 차입금기간구조개선 수익구조개선 두산인프라코어 : 본사재무부담추이 매출침체, 영업이익 < 이자비용, 순이익및현금창출제한 기간구조단기화, 신종자본증권상환부담내재 해외자금의국내유입원활화 수익기반구조적개선 재무구조개선정도 ( 밥캣 IPO 등 ) 두산중공업 : 실적개선과재무추이 수주및매출확대전망 but, 수주산업불확실성 투자, 운전자본, 배당부담 > 차입금증가 분당토지, 두산큐어벡주식매입등우회적지원지속 신규수주및수주잔고추이 운전자본및투자관리 > FCF 개선 RCPS 재발행 ( 건설 ) 지원부담검토 두산 : 연결기준재무추이, 순상환기조 과중한차입부담지속 ( 연결기준 ) 연결기준차입금상환재원창출미흡 ( 현금흐름미흡 ) 일부계열사유동성위험과재무안정성저하가능성 추가적인자산매각및재무부담완화 실적개선을통한순상환기조진입 계열사 Risk 완화여부

자금조달현황 (2015~2016.06) 연월 주체 내용 규모 비고 15.06. 두산건설 레미콘공장매각 1,119 레미콘사업부내 4개공장 15.06 두산인프라코어 몽따베르 ( 프랑스 ) 1,350 어태치먼트전문회사 15.08.

16.03 두산건설 두산큐벡스 (78%) 지분매각 1,080 계열사간거래, 그룹차원효과는없음, 골프장등레저업체 디아이피홀딩스 총자금조달액 6,584 억원 16.04 두산인프라코어 공작기계사업부매각 11,308 거래상대 MBK파트너스 ( 차입금제외시 10,500억원 ) 16.

10 자금조달현황 (2015~ ) 연월 주체 내용 규모 비고 두산건설 레미콘공장매각 1,119 레미콘사업부내 4개공장 두산인프라코어 몽따베르 ( 프랑스 ) 1,350 어태치먼트전문회사 두산건설 울산공장지분매각 176 물적분할후주식양수도 15 년 8~9 월두산밥캣 CPS 발행 7,055 두산인프라코어가유상감자를통해자금을확보 두산건설 관악공장매각 127 레미콘사업부내 1개공장 디아피홀딩스 KAI 지분매각 3, 두산건설 분당토지 (60%) 매각 1,065 계열사간거래, 그룹차원효과는없음 두산건설 두산큐벡스 (78%) 지분매각 1,080 계열사간거래, 그룹차원효과는없음, 골프장등레저업체 디아이피홀딩스 총자금조달액 6,584 억원 두산인프라코어 공작기계사업부매각 11,308 거래상대 MBK파트너스 ( 차입금제외시 10,500억원 ) 디아피홀딩스 두산DST(51%) 지분매각 3,538 거래상대한화테크윈 두산건설 HRSG 사업양도 3,000 거래상대 GE파워 (7월거래종료 ) 두산건설 두산메카텍지분매각 1,172 CPE사업부문분사, 계열사건거래, 디아피홀딩스가인수 16.10( 예정 ) 두산밥캣 IPO 구주매출방식으로자금확충계획 두산건설 신분당선지분매각 두산건설 총외부자금조달액 4,422 억원 두산인프라코어 총자금조달액 19,713 억원 총자금조달액 7,739 억원 2016 년조달액 11,308 억원 2016 년조달액 6,317 억원

11 Q&A 김동혁 (CPA) 수석연구원 한국기업평가기업본부평가 5 실 T I . kimdh@korearatings.com

12 이랜드그룹 자구계획진행경과와전망을중심으로 평가 3 실강철구평가전문위원

13 이랜드그룹 - Rating History 구분 2013 년 12 월 2014 년 12 월 2015 년 12 월 2016 년 4 월 2016 년 6 월 이랜드월드 BBB+( 부정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 부정적 ) BBB( 부정적 ) A3+ A3+ A3+ A3 이랜드리테일 BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 부정적 ) BBB( 부정적 ) A2- A2- A3+ A3 이랜드파크 BBB( 안정적 ) BBB( 안정적 ) BBB-( 안정적 ) BBB-( 부정적 ) A3- 이랜드서비스 BBB-( 안정적 ) BBB-( 안정적 ) 13

14 이랜드그룹 - 등급조정논거 주요등급조정사유등급전망 ( 부정적 ) 이랜드월드 패션사업부문의실적저하지속으로사업포트폴리오및원가효율성저하반영 자구계획이행지연으로과중한재무부담지속 금융시장접근성제약등재무융통성저하감안 경기침체및경쟁심화로패션부문사업경쟁력약화및현금창출력저하전망 과중한재무부담완화를위한자구계획의이행지연 이랜드리테일 그룹재무부담해소과정에서킴스클럼매각등그룹과의높은재무적연계성 그룹전반의재무위험확대가이랜드리테일의직간접적인부담으로이어질개연성증가감안 자구계획이효과적으로실현되어그룹전반의재무위험이완화될때까지계열관련위험지속될전망인점반영 이랜드파크 외식사업경쟁심화로인한수익성저하 레저사업의저조한수익구조지속 재무안정성저하 사업경쟁력유지위한자금소요필요한상황 But 그룹전반의재무위험확대로인한주력계열사들의이랜드파크에대한지원여력약화반영 14

15 이랜드그룹 - 실적추이 이랜드월드 ( 연결 ) 이래드월드 ( 별도 ) 구분 ( 억원 ) 매출액 61,772 67,178 71,070 34,560 37,283 EBITDA 7,583 9,007 6,843 3,922 3,934 FCF -5, ,155-3, 순차입금 35,404 35,540 44,661 39,449 44,291 EBITDA마진 12.3% 13.4% 9.6% 11.3% 10.6% 순차입금 /EBITDA 4.7배 3.9배 6.5배 5.0배 5.6배 차입금의존도 55.8% 55.7% 55.8% 58.9% 56.5% 구분 ( 억원 ) 매출액 16,176 16,803 17,631 8,725 8,492 EBITDA 2,588 2,931 2,726 1, FCF 1, ,194 순차입금 10,670 10,629 11,676 11,253 10,298 EBITDA마진 16.0% 17.4% 15.5% 17.0% 8.7% 순차입금 /EBITDA 4.1배 3.6배 4.3배 3.8배 6.9배 차입금의존도 48.1% 45.7% 46.1% 46.2% 44.1% 이랜드리테일 ( 별도 ) 이랜드파크 ( 별도 ) 구분 ( 억원 ) 매출액 19,857 20,441 20,425 9,861 10,955 EBITDA 2,662 3,045 2,675 1,368 1,499 FCF , 순차입금 10,989 11,213 8,651 11,031 8,991 EBITDA마진 13.4% 14.9% 13.1% 13.9% 13.7% 순차입금 /EBITDA 4.1배 3.7배 3.2배 4.0배 3.0배 차입금의존도 47.2% 44.7% 35.3% 45.2% 35.7% 구분 ( 억원 ) 매출액 5,070 5,890 7,253 EBITDA FCF ,000 순차입금 2,433 2,616 3,020 EBITDA마진 9.0% 8.0% 3.6% 순차입금 /EBITDA 차입금의존도 40.9% 39.0% 40.5% 15

16 이랜드그룹 - 자구계획진행현황 재무구조개선안 진행현황 킴스클럽매각 인수대상에서부동산제외로매각대금계획대비감소예상 킴스클럽인수대상자인 KKR 인수금융작업진행중 티니위니브랜드매각 5 개후보쇼트리스트선정이후본입찰인수대상자선정작업진행중 매각대상중국지역의상표권, 디자인및영업조직 매각시대규모매각이익발생으로법인세비용발생예상 이랜드리테일 IPO 사업경쟁력훼손없이자본확충가능한개선안으로재무구조개선효과가장큰방안 Valuation 산정을위해킴스클럼매각이완료된이후진행가능 IPO 시점은빨라야 2017 년 6 월전후전망 부동산매각 강남역, 합정역, 홍대입구역부동산매각공개입찰진행중 2016 년 8 월 8 일고시한공개입찰총액 3,005 억원 (2016 년 9 월 9 일입찰예정 ) 16

17 이랜드그룹 - Credit Issue 이랜드그룹신용도관련 FAQ 이랜드그룹전반의신용위험에대한모니터링요소 실적저하세를보이고있는국내외패션부문의실적회복여부 자구계획실행을통한그룹전반의재무구조개선여부 국내외패션부문의실적회복여부 경기침체지속, 글로벌 SPA 브랜드와의경쟁심화등으로국내패션부문실적회복제한적수준에그칠전망 글로벌 SPA 브랜드와의경쟁심화, 유통채널의변화등으로중국패션부문의불확실성확대, 티니위니매각성사시 중국패션부문의경쟁력저하가능성내재 추진중인자구계획의실행으로그룹전반의재무구조개선이가능할지? 향후불확실성일부내재되어있으나티니위니브랜드및킴스클럽매각건은상당수준진척 티니위니브랜드및킴스클럽매각건성사시일정수준의재무구조개선가능할전망 다만, 영업경쟁력저하가동반되어영업현금창출력대비재무부담수준의개선폭은제한적일전망 17

18 Q&A 강철구 (CPA, FRM) 평가전문위원 한국기업평가기업본부평가 3 실 T I . cgkang@korearatings.com

19 한진그룹 계열리스크전이가능성을중심으로 평가 6 실김봉균평가전문위원

20 1-1. 한진그룹현황 한진칼을정점으로하는지주사체제구축 항공, 해운, 육운등운송사업으로특화 - 총매출의 96.7% 및총자산의 88.7% 한진해운및한진해운자회사지분처리관심 그룹지배구조현황 (2016 년 6 월말 ) 그룹매출및자산비중 (2015 년 ) [ 자산 ] [ 매출 ] 자료 : 한국기업평가 자료 : 한국기업평가 20

21 1-2. 재무실적 한진그룹계열사재무실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 대한항공한진한진해운 매출액 118, , ,448 56,847 14,996 15,328 16,417 8, ,317 86,548 77,355 30,250 EBIT ,953 8,831 4, , ,446 EBITDA 16,432 19,884 25,340 13, ,092 4,311 3,683-1,913 당기순이익 -3,836-6,129-5,630-4, ,802-4, ,731 EBIT 마진 -0.2% 3.3% 7.6% 8.5% 2.7% 3.4% 2.5% 2.5% -2.3% 0.9% 0.5% -11.4% EBITDA 마진 13.9% 16.7% 21.9% 23.8% 5.2% 5.9% 5.1% 6.3% 2.0% 5.0% 4.8% -6.3% 순차입금 141, , , ,324 6,941 6,662 11,484 11,287 77,876 57,944 53,051 46,505 부채비율 736.4% 966.1% 867.6% % 156.7% 148.9% 240.9% 215.9% % 995.2% 847.8% % 차입금의존도 66.8% 69.6% 66.9% 67.0% 42.2% 41.6% 52.6% 51.4% 80.1% 76.1% 75.7% 73.2% 자료 : 각사공시자료, 연결기준 21

22 2. 주요 Credit 일지 한진그룹 한진해운 자구계획발표 유상증자 한진해운 추가지원방안 조건부자율협약 사채권자집회 BW put 행사 발표 개시신청 만기연장가결 한진해운 BBB+(S) BBB-(N) BB+(S) BB-(N) B CCC 대한항공 A-(S) A-(N) BBB+(S) BBB+(N) 한진 A-(S) A-(N) BBB+(N) 일자 Rating Action 주요논거 대한항공등급하향 (A-/N BBB+/S) 과중한차입부담, 거액의당기순손실등불안정한손익구조, 경쟁심화등시장지배력약화추세 한진해운등급하향 (BBB-/N BB+/S) 실적큰폭하락반전된가운데 BW Put Option 행사등유동성위험확대 한진 (A-/NBBB+/N), 한진해운 (BB+/SBB-/N) 대한항공등급전망 (BBB+/SBBB+/N) 한진해운실적부진심화, 추가지원계획발표에따른계열리스크전이가능성확대 한진해운자율협약개시공시 BB-/N B- 유동성위험심화, 6 월만기회사채미상환우려 한진해운등급추가하향 (B- CCC ) 채무재조정에따른채권자지위손상가능성 22

23 3-1. FAQ 한진그룹 Credit 시나리오 Flow Chart 한진그룹자구안제출 유상증자 4,000 억원 TTI 등추가자산매각 무상감자 SCENARIO 3 한진그룹 : 추가손실가능성 ( 검토필요 ) 채권단수용 NO 한진해운조건부자율협약종료 부정적 YES ( 한진그룹지원확정 ) 한진해운 : 회생절차개시? 사회적비용? YES 경영권유지 NO - 감자 - 채권단출자전환 경영정상화 YES? YES 경영정상화 SCENARIO 2 한진그룹 : 추가손실가능성 ( 검토필요 ) SCENARIO 1 NO NO 부정적 추가지원가능성 부정적 한진해운 : 채권단추가지원필요합병등생존방안모색 23

24 3-2. FAQ 지원내역및추가부담규모추정 한진그룹주력사의한진해운지원내역 ( 단위 : 억원 ) 한진해운부실로인한추가부담가능규모추정주 1) 구분 내역 금액 비고 유상증자 4,000 대한항공 신종자본증권인수 2,200 기존대여금상환조건 소계 6,200 평택컨테이너터미널지분매입 145 한진해운신항만지분매입 1,355 한진 동남아항로운영권양수 년 9월말완료예정 Tan Cang Cai Mep 터미널지분매입 230 1H16 손실반영대한항공추가손실가능금액 구분 금액 비고 한진해운지분손상차손 2,814 신종자본증권손상차손 1,100 소계 3,914 TRS 차액정산관련 1, 년 6월말기준미상환금액 한진해운잔여지분손상차손 1, 년 6월말기준장부가액 신종자본증권손상차손 1, 년 6월말기준장부가액 소계 2,351 소계 4,306 한진칼 미국및 EU 상표권매입 1,113 나머지해외등록상표권매입 742 소계 1,855 합계 10,406 한진 추가부담 2016년 6월말기준장부가액한진해운신항만지분추가취득 2,800 가능금액 (FI의 Put Option 행사가능성 ) 주2) 합계 11,020 자료 : 각사공시자료, 한국기업평가 주 1: 항만사업에미칠부정적영향, 평판리스크등무형의손실미반영주 2: 한진해운신항만재무적투자자 (FI) 인펠리샤 ( 유 ) 는보유주식 (50%) 을한진에매도할수있는권리를갖고있음 24

25 Q&A 김봉균평가전문위원 한국기업평가기업본부평가 6 실 T I . bkkim@korearatings.com

26 한화그룹 M&A 통한외형확대, 그룹합산실적개선 기존주력사의재무부담누적, 업체별신용도상차이발생 평가 3 실최주욱수석연구원

06) 김승연등 한화 S&C 한화 한화에너지 한화종합화학 한화토탈 한화생명 한화건설 한화케미칼 한화호텔앤드리조트

27 KR 그룹분석 _ 한화그룹 2015~16, 뚜렷한외형변화 M&A 효과 : 한화테크윈, 한화탈레스, 한화종합화학, 한화토탈, 한화디펜스 태양광법인외형확대 그룹지배구조도 ( ) 김승연등 한화 S&C 한화 한화에너지 한화종합화학 한화토탈 한화생명 한화건설 한화케미칼 한화호텔앤드리조트 한화테크윈 한화첨단소재 해외태양광 여천 NCC 한화디펜스 한화탈레스 2014 년 26.4 조원 2015 년 30.6 조원 2016 년 4~5 조원가산예정 28

28 KR 그룹분석 _ 한화그룹 업체별재무안정성변화상이 신규편입업체들의기여로합산재무안정성은개선 인수주체인업체들의재무안정성개선은제약되거나저하 모니터링중인사업부문 : 건설및태양광, 모니터링중인업체 : 한화, 태양광법인, 한화건설 그룹합산재무안정성변화 그룹주력사의재무안정성변화 신규편입업체의재무안정성변화 29

29 KR 그룹분석 _ 한화그룹 한화그룹신용도관련 FAQ 건설부문, 2016 년흑자전환여부 2014~15 년빅배스, 이라크사업의원활한진행여부가관건 2016 년유동성대응방안확보 태양광부문, 흑자기조지속될지? 재무부담의경감으로이어질지? 흑자기조지속예상되나재무부담의경감에는중기적접근필요할전망 화학부문, 인수이후확대된현금창출력이중기적으로유지가능할지? 2016 년견조한실적창출예상되나, 2017 년하반기이후미국 ECC 증설에따른업황저하가능성내재 익스포져는한화케미칼, YNCC 가높은편. 한화토탈은 BTX 기여가커서실적방어력시현전망 화약 / 방산, 2016 년실적개선가능성은? 1 회성요인제거등으로한화테크윈의실적이반등하며, 인수효과본격화전망 한화디펜스, 한화탈레스인수에도불구하고한화테크윈의차입금증가가크지않음 한화탈레스와한화디펜스실적이온기반영되는 2017 년부문비중의확대예상 30

30 KR 그룹분석 _ 한화그룹 한화그룹신용도관련 FAQ 그룹의전략적방향성과리스크대처방안은? 한화종합화학의현금성자산을한화테크윈으로이동시키며, 인수진행 현재까지한화테크윈, 한화에너지가그룹의투자주체였으나, 향후한화종합화학의활용도높아질것으로예상 그룹의투자와취약부문지원에대한 KR s View 한화, 한화건설에대한제한적인지원지속 ( 유상증자, RCPS 정산지원 ) 4천억원유상증자이후에는등급하방압력이일정수준해소예상되나, 열위한재무안정성의개선에는중기이상의시일이소요될전망 한화케미칼, 해외법인에대한지급보증증가에대한우려내재 한화에너지, 계속된인수로재무적여력소진, 그룹차원의비발전부문투자추가참여시등급하방압력가중 31

31 Q&A 최주욱수석연구원 한국기업평가기업본부평가 3 실 T I . jwchoi@korearatings.com

현 시점에서 두산그룹 계열사별 신용도에 대한 당사의 의견은 다음과 같다. 구분 신용등급 당사 의견 두산 A/N 자회사 신인도 및 지원부담이 신용도에 중요 자회사인 두산중공업 계열의 부실로 인해 신인도가 저하되면 지주사인 두산도 부정적 영향을 피해갈 수 없을 것. 다만,

현 시점에서 두산그룹 계열사별 신용도에 대한 당사의 의견은 다음과 같다. 구분 신용등급 당사 의견 두산 A/N 자회사 신인도 및 지원부담이 신용도에 중요 자회사인 두산중공업 계열의 부실로 인해 신인도가 저하되면 지주사인 두산도 부정적 영향을 피해갈 수 없을 것. 다만, Special Comment 두산그룹 계열사 신용도에 대한 한국신용평가의 의견 - 신용도를 좌우하는 두 가지 핵심 변수 : 구조조정 효과와 유동성 리스크 2016.03.10 평가담당자 이길호 연구위원 787-2234 kilho.lee@kisrating.com 정혁진 수석애널리스트 787-2218 hyuk-jin.chung@kisrating.com 류승협 실장