신세계 등급전망을 Negative로 하향 조정

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해운업권별실적차별화에따른해운기업신용도영향및주요모니터링요소 Analyst Contacts 곽노경신용평가본부기업평가 4실장 02.2014.6235 nkkwak@nicerating.com 이재윤신용평가본부책임연구원 02.2014.6383 Jaey.lee@nicerating.com Date 2016.05.

1 해운업권별실적차별화에따른해운기업신용도영향및주요모니터링요소 Analyst Contacts 곽노경신용평가본부기업평가 4실장 이재윤신용평가본부책임연구원 Date Summary 해운산업은전반적인공급과잉과수요증가세둔화등의영향으로부진한업황이지속됨에따라, 2016 년중현대상선 한진해운의자율협약신청, 창명해운기업회생절차신청등업계전반의구조조정이진행되고있다. 반면, 연근해컨테이너, 탱커, 벌크 ( 장기운송계약기반 ) 중심의사업을영위하고있는일부선사들은최근안정적인실적을시현하고있다. 글로벌해운시장은컨테이너, 벌크를불문하고금융위기이후구조적인공급과잉이지속되고있다. 개별선종별에따른일부차이는존재하나 NICE 신용평가는글로벌해운시장의공급과잉도가약 15~20% 내외인것으로추정하고있다. 원양컨테이너시장의경우선박공급과잉이지속되고있음에도불구하고, 글로벌상위선사를중심으로원가경쟁력제고를위한초대형선박등의선박발주가이어짐에따라수급불균형이심화되어왔다. 상위선사들의시장지배력이확대되는가운데, 국내원양컨테이너선사들의경우재무부담에따른선대투자제약으로사업경쟁력이약화됨에따라저조한실적을기록하였다. 원양컨테이너시장과달리연근해컨테이너시장은인근국가의중소규모선사들을중심으로경쟁구도가형성되어있다. 선사협의회, 원양항로와는차별적인규제환경등의영향으로상대적으로낮은수준의경쟁강도가유지되고있어, 원양컨테이너업계대비안정적인실적을시현하고있다. 국내일반벌크업계는구조조정을통한원가구조개선, 주요거래처와의장기운송계약을중심으로한안정적인사업구조확보등을토대로최근우수한사업실적을보이고있다. 탱커업계또한유가하락에따른수요증가, 장기운송계약등에따라 2014 년이후실적개선추이가지속되고있다. 최근해운업권, 장기운송계약유무, 구조조정여부등에따라해운기업간의차별적인실적을보이고있으며, 이는개별해운기업의신용도에도영향을미치고있다. 한편, 해운기업들의전반적인차입금부담이높은수준임에따라영업실적변화로단기간에재무위험이변동할가능성이상존하고있으며, 최근구조조정등으로인한금융시장접근성이저하될가능성도존재하는것으로판단된다. 이에 NICE 신용평가는해운업권별주요모니터링요소및해운산업전반의리스크확대여부등을점검하여향후해운기업의신용도평가에반영할예정이다. 1

2 해운업권별실적차별화에따른해운기업신용도영향및주요모니터링요소 해운산업은전반적인공급과잉과수요증가세둔화등의영향으로부진한업황이지속됨에따라, 2016년중현대상선 한진해운의자율협약신청, 창명해운기업회생절차신청등업계전반의구조조정이진행되고있다. 정부또한해운업을조선업과함께 경기민감업종 으로분류하는등관리를강화하고있다. 이러한해운산업의전반적인불황이지속되고있는가운데서도, 2015년 SK해운, 시노코탱커등탱커선중심의해운사의경우전년대비증가한 EBIT을기록하였으며, 장금상선등의연근해컨테이너선사, 폴라리스쉬핑등벌크선사의경우도비교적안정적인 EBIT을창출하였다. 이와같이해운산업에서는개별업권별로차별적인실적이나타나고있다. 1. 해운업권별실적차별화 세부업권별로차별화된 실적기록 최근수년간국내해운업권별실적 (NICE 신용평가유효등급보유해운기업및주요해운기업 17개사기준 ) 은차별화된모습을보이고있으며이는개별기업의신용도에영향을미치고있다. 컨테이너부문의경우경쟁강도가심화되고있는원양컨테이너선사 ( 한진해운, 현대상선 ) 는 2011년이후영업적자를기록하고있는반면로컬선사들간의제한된경쟁구도가유지되고있는연근해컨테이너선사 ( 고려해운, 장금상선등 5개사기준 ) 는 3~5% 수준의 EBIT마진율을시현하고있다. [ 해운업권별 EBIT/ 매출액추이 ] 단위 : % 20.0 EBIT/ 매출추이 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 원양컨테이너연근해컨테이너일반벌크탱커 자료 : 각사공시자료, 개별재무제표부문별합산기준, NICE 신용평가정리주 : 원양컨테이너 2 개사 ( 한진해운, 현대상선 ), 연근해컨테이너 5 개사 ( 고려해운, 장금상선, 흥아해운, 남성해운, 천 2

3 경해운 ), 일반벌크 5 개사 ( 팬오션, 대한해운, 에이치라인해운, 장금마리타임, 폴라리스쉬핑 ), 탱커 5 개사 ( 에스케이해운, 동아탱커, 현대엘엔지해운, 시노코탱커, 시노코페트로케미컬 ) 한편, 국내상위의일반벌크 ( 팬오션, 폴라리스쉬핑등 5개사기준 ) 및탱커부문 (SK 해운, 동아탱커등 5개사기준 ) 은 2014~2015 년중컨테이너업권에비하여매우높은 EBIT마진율을나타내었다. 팬오션등국내상위의일반벌크선사는구조조정을통한원가구조개선, 주요거래처와의장기운송계약을중심으로한안정적인사업구조확보등을토대로최근우수한사업실적을시현하고있다. 1 탱커부문은시노코탱커, 시노코페트로케미컬, 현대엘엔지해운등이 2010년이후신규로설립된이후국내외주요고객들과의장기계약중심으로사업을확장하는한편 2014년이후저유가에따른수요증가에힘입어수익성이컨테이너업권대비우수한수준을보이고있다. 2. 해운업권별실적차별화이유는? 상이한사업환경및경쟁구도 글로벌해운시장은구조 적인공급과잉이지속되 고있음 글로벌해운시장은컨테이너, 벌크를불문하고금융위기이후구조적인공급과잉이지속되고있다. 금융위기이전글로벌원자재가격의상승, 중국경제성장등에따른물동량증가에맞춰선박투자가크게증가하였으며금융위기로인해물동량이크게위축된 2009년이후에도이같은추세가지속되어왔다. [ 글로벌물동량및선복량추이 (1997=100)] '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 컨테이너물동량컨테이너선복량벌크물동량벌크선복량 자료 : 한국선주협회발간해사통계연보, NICE 신용평가정리및재가공주 : 물동량및선복량 1997=100 기준임 1 분석에포함되지않은일반벌크선사가다수존재하고있으며이중삼선로직스, 창명해운등최근부실화된중소벌크선사를포함하면실제일반벌크업계의사업실적은상당폭저하될것으로예상된다. 3

4 2010년이후물동량이다시증가세를보이고있으나선복량과의갭은축소되지않고있으며최근선박스크랩이증가하고있음에도불구하고해운시장의공급과잉은당분간지속될것으로예상된다. 개별선종별에따른일부차이는존재하나 NICE 신용평가는글로벌해운시장의공급과잉도 ( 비교시점 1997 년 ) 가약 15~20% 내외인것으로추정하고있다. 원양컨테이너업계는글로벌상위선사대비제한적인투자여력으로인해경쟁력약화및실적저하추세지속 원양컨테이너시장의경우선박공급과잉이지속되고있음에도불구하고, 글로벌상위선사를중심으로원가경쟁력제고를위한초대형선박등의선박발주가이어짐에따라수급불균형이심화되어왔다. 상위선사의경우신조선발주, 활발한 M&A 등을통하여시장지배력을확대함에따라, 글로벌상위 3사의시장점유율이약 40% 에이르는등 10% 미만에그치는벌크시장대비상위업계의집중도가매우높은수준을보이고있다. 이와더불어일부국영선사또는국가의정책적지원을받는글로벌선사들또한원활한자금조달여력을바탕으로선대를확충함에따라원양컨테이너시장의경쟁강도는심화되었다. 반면, 국내원양컨테이너선사인한진해운과현대상선의경우재무구조개선을위한보유선박매각및신조선투자제한등으로사업경쟁력이약화됨에국내원양컨테이너업계의실적이저조한수준을지속하고있는것으로분석된다. [ 주요글로벌원양컨테이너선사부채비율추이 ] 단위 : % 2, ,000.0 '11 '12 '13 '14 '15 1, , 자료 : 각사 Annual Report 및공시자료 ( 연결기준 ), NICE 신용평가정리 연근해컨테이너업계는경쟁강도가높지않아, 비교적안정적인사업영위 원양컨테이너시장과달리연근해컨테이너시장은인근국가의중소규모선사들을중심으로경쟁구도가형성되어있다. 주요항로별로선사협의회가존재하여선사간과당경쟁을제한하고있으며특히일부항로는선사협의회에서운임안정화를위해회원사별지정항구에대한운송물량을규제하거나항차당수송물량을제한하기 4

5 도하는것으로파악된다. 특히연근해컨테이너시장의경우원양컨테이너시장과상이한규제가적용되고있으며이는연근해컨테이너업계에유리한사업환경을제공하고있다. 연근해항로는관련국가간승인을통해카보타지적용을배제한연안운송을허용하고있어, 취항가능한항구가원양항로에비해다양하여효율적인화물운송루트선택이가능하고, 원양선사는카보타지적용에따라연근해항로진입이제한된수준에그치게된다. 또한개별국가차원에서운임공표제등을통해국가간특정항로의운임을규제하여과당경쟁을방지하기도한다. 이처럼선사협의회운영을통한동종업체간의경쟁강도완화및원양항로와는상이한정부규제적용으로연근해컨테이너업계는원양컨테이너업계대비안정적인실적을시현하고있다. [ 원양항로및연근해항로규제환경비교 ] 구분원양연근해 항로취항정부가개항한무역항구만가능무역항구및국가간허용된항구 연안운송대부분항구가카보타지적용국가간승인된선박및항로는추가로가능 공동행위 운임, 선박배치등공동행위허용 / 공동행 위협약의가입, 탈퇴자율 공동행위허용 / 국가간협약에따라일부항로 는선사협의회의무가입 운임결정사전신고필요 / 정부규제어려움사전신고필요 / 국가간협약에따라규제가능 자료 : 법제처, 시장조사자료, NICE 신용평가정리주 : 카보타지 (Cabotage): 국가내에서여객및화물을운송하는권리를외국선박에는주지않고, 자국선박이독점하는국제관례를의미하며, 우리나라에서는선박법제 6 조에서국내항간운송을한국적선박으로제한하고있다. 다만, 우리나라는현재광양 ~ 부산, 광양 ~ 인천구간에서카보타지에예외를두고있다. 국내상위일반벌크업계는구조조정, 장기계약중심의사업구조등을통해개선된실적을기록 국내일반벌크및탱커업계는구조조정을통한원가구조개선, 주요거래처와의장기운송계약을중심으로한안정적인사업구조확보등을토대로최근우수한사업실적을시현하고있다. 국내주요벌크선사인팬오션및대한해운은해운업호황기에체결된고가의용선계약비중이높았으며이는양사가법정관리 ( 대한해운, 2011 년 2월 ~2013 년 11월 ; 팬오션, 2013년 6월 ~2015년 7월 ) 를통한구조조정을진행하게되는주요부실화요인으로작용하였다. 그러나법정관리기간중구조조정을통해고가선박을반납하면서원가구조를개선 (2011~2013 년중일반벌크업계누적순손실 3.4조원 ) 하였으며대한해운은 SM그룹에, 팬오션은하림그룹에각각인수된이후에는공격적인영업을자제하고주요거래처와의장기운송계약중심의안정적인사업구조를유지하는데힘입어컨테이너업계대비우수한수익성을시현하고있는것으로파악되고있다. 또한, 폴라리스쉬핑, 에이치라인해운, 장금마리타임의경우장기계약중심의안정적인사업구조를보유하여, 벌크운임저하에도불구하고안정적인실적을지속하여왔다. 5

6 [ 해운업권별순이익 / 매출액추이 ] 단위 : % '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 원양컨테이너연근해컨테이너일반벌크탱커 자료 : 각사공시자료, 개별재무제표부문별합산기준, NICE 신용평가정리주 : 원양컨테이너 2 개사 ( 한진해운, 현대상선 ), 연근해컨테이너 5 개사 ( 고려해운, 장금상선, 흥아해운, 남성해운, 천경해운 ), 일반벌크 5 개사 ( 팬오션, 대한해운, 에이치라인해운, 장금마리타임, 폴라리스쉬핑 ), 탱커 5 개사 ( 에스케이해운, 동아탱커, 현대엘엔지해운, 시노코탱커, 시노코페트로케미컬 ) 탱커업계의경우최근수요증가및장기계약등을바탕으로양호한실적시현 탱커업계중주요회사인 SK해운은 2012~2013 년중일반벌크및유조선부문에서의실적저하가큰수준이었으나, 2014년이후저유가로인한탱커부문의수요확대, 계열사와의안정적인영업거래, 벙커링사업등으로다변화된사업포트폴리오에힘입어영업실적이상당폭회복된모습을보이고있다. 한편, 동아탱커는국내정유사업자들과의장기운송계약을중심으로, 시노코탱커및시노코페트로케미컬은주로해외우량거래처와의운송계약위주로양호한영업실적을시현하고있는것으로파악된다. [ 해운운임지수추이 ] 6

7 자료 : Clarkson 주 1: CCFI, WS, BDI 는각각컨테이너, 탱커, 벌크의운임지수임. 주 2: WS 는 Ras Tanura Chiba VLCC 265K 기준임. 3. 해운기업별신용도영향및향후주요모니터링요소 해운업권별실적차별화는개별해운기업의신용도에영향을미치고있음 해운업권별실적차별화는개별해운기업의신용도에영향을미치고있다. 원양컨테이너선사인한진해운은 2010 년 A/S의등급을부여받았으나실적저하와함께 2011년이후지속적으로하향추세를나타내었으며, 연근해컨테이너선사인장금상선과천경해운은안정적인사업실적을지속하면서각각 2010년및 2013년에부여된 BBB+/S 와 BB/S가유지되고있다. 벌크선사인대한해운은고원가용선부담으로인해 2011년법정관리를신청한후구조조정을통해안정적인사업구조를확보하는데성공하여 2014년부여된 BBB/S 를유지하고있으며, 폴라리스쉬핑은주요거래처와의장기계약중심으로사업을확대하고양호한실적을시현하는데힘입어 2013년이후신용도가상향추세를보이고있다. 탱커부문을주력으로영위하는 SK해운은일반벌크부문의실적저하, 대규모선박투자로인한재무위험확대등으로인해 2013년중신용등급이하향되었으나 2014년이후고원가용선선박의점진적감축, 주력인탱커선부문의시황개선에힘입어비교적안정적인사업실적을시현하고있다. [ 국내해운기업신용등급추이 ] 기업구분 한진해운 SK해운장금상선폴라리스쉬핑대한해운천경해운자료 : NICE 신용평가 장기 A/S A-/S A-/S BBB+/N BBB-/S BB+/N B- 단기 A2+ A2- A3+ A3 장기 A/S A/S A/S A-/S A-/S A-/S A-/S 단기 A2 A2 A2 A2- A2- 장기 BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB+/S 단기 장기 BBB-/S BBB-/S BBB-/S BBB/S BBB/P BBB/P 단기 장기 BBB+/S D BBB/S BBB/S BBB/S 단기 A3+ 장기 BB/S BB/S BB/S BB/S 단기 7

8 원가구조개선정도, 고정거래처확보, 신규사업투자등에따른개별해운기업별사업및재무위험변화가능성존재 원양컨테이너업계는향후자율협약을통한구조조정이후원가구조를개선하여실적이다소개선될여지가있다. 그러나선박대형화투자지체, 국내외주요물류네트워크의매각등으로경쟁지위가약화된상황에서실적개선이상당폭제약될것으로예상된다. 한편, 연근해컨테이너업계는원양업계대비안정적인실적을시현하고있으나일부대형화투자, 동남아등신규시장개발투자, 원양업계의연근해시장진출등에따른리스크가확대되고있다. 특히개별항로별로물동량의증가수준, 경쟁강도등이상이해지고있어특정항로에집중하고있는연근해선사들의실적의변동가능성이높을것으로전망된다. 일반벌크및탱커업계의경우고가로취득또는장기용선한선박비중이높아원가구조가동종업체대비열위하거나고정거래처와의장기계약비중이낮아사업안정성이취약한삼선로직스, 창명해운등일부중견벌크선사들이최근부실화된것을감안하면전반적인시장환경은우호적이지않은상황이다. 저유가기조에서상대적으로양호한수급상황을보였던탱커시장의경우신조선투자가확대되면서향후운임의하향압력이있을것으로예상된다. 그러나우량거래처위주의장기운송계약을중심으로사업을영위하면서보수적인선대투자를진행하는주요벌크 / 탱커선사들은상대적으로사업및재무위험의완화가가능할것으로기대된다. [ 해운업권별차입금의존도추이 ] 단위 : % '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 원양컨테이너연근해컨테이너일반벌크탱커 자료 : 각사공시자료, 개별재무제표부문별합산기준, NICE 신용평가정리주 : 원양컨테이너 2 개사 ( 한진해운, 현대상선 ), 연근해컨테이너 5 개 tk( 고려해운, 장금상선, 흥아해운, 남성해운, 천경해운 ), 일반벌크 5 개사 ( 팬오션, 대한해운, 에이치라인해운, 장금마리타임, 폴라리스쉬핑 ), 탱커 5 개사 ( 에스케이해운, 동아탱커, 현대엘엔지해운, 시노코탱커, 시노코페트로케미컬 ) 8

9 한편, 영위사업의특성상선대운영을위한선박투자부담에수반되는자금수요로해운업계전반적으로차입부담은큰수준이다. 2015년말기준해운업계차입금의존도는 65.5% 로연근해컨테이너및주요일반벌크업계는 50% 중반대이나탱커및원양컨테이너업계는 70% 대로매우높은수준을나타내고있다. 이같은상황에서개별기업의사업전략, 사업환경변동등으로인한영업실적변화로단기간내재무위험이급격하게영향받을가능성이상존하고있다. 또한, 최근진행되고있는해운산업구조조정, 경기민감업종지정등에따라해운산업전반의금융시장접근성이저하될가능성도존재하는것으로판단된다. 이에 NICE신용평가는해운업권별로아래와같은주요모니터링요소및해운산업전반의리스크확대여부등을점검하면서향후해운기업의신용도평가에반영할예정이다. [ 해운업권별주요모니터링요소 ] 구분원양컨테이너연근해컨테이너일반벌크 주요모니터링요소선주와의용선료인하협상등원가절감수준, 채권단과의자율협약을통한구조조정추이, 글로벌선사와의 Alliance 유지여부, 주요항로의운임인상여부등원양컨테이너선사의시장진출수준, 한 ~ 중, 한 ~ 일, 중 ~ 동남아등주요개별항로의물동량및경쟁환경변화, 개별기업의대체선및신조선투자부담등주요선종에서의스크랩진행수준, 철광석 / 유연탄등물동량추이, 개별기업의장기운송계약비중및선대투자부담등 유가추이, 주요선종의신조선투자에따른선복량확대수준, 개별기업의장기운송탱커계약비중및선대투자부담등자료 : NICE 신용평가정리 [ 관련참고자료 ] 최재호 <2016 산업위험평가 - 해상운송 >, 최재호 < 근해컨테이너운송시장의특성과최근환경변화 >, 최재호 < 산업별평가방법론 - 해상운송 >, 구본욱 < 유가하락에따른산업별영향분석 - 2. 항공 / 해상운송 >, 구본욱 < 선박투자의사결정에따른해운기업의신용위험분석 >, 구본욱 < 글로벌정기선업계의사업환경변화와이에따른국내원양정기선사의신용위험검토 >,

10 < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를 통해확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( ) 10

해운산업 현황 및 전망 II - 근해컨테이너, 건화물, 탱커부문 시장환경 및 해운기업 신용위험 점검

해운산업 현황 및 전망 II - 근해컨테이너, 건화물, 탱커부문 시장환경 및 해운기업 신용위험 점검 해운산업현황및전망 II. 근해컨테이너, 건화물, 탱커부문 시장환경및해운기업신용위험점검 Analyst Contacts Summary 이재윤신용평가본부책임연구원 02.2014.6383 Jaey.lee@nicerating.com Date 2016.09.29 2016년 9월 26일발표된 < 해운산업현황및전망 I.> 에서는국적원양컨테이너선사의부실화원인및경쟁력회복가능성을글로벌주요선사들과의비교를중심으로살펴보았다.