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1 Company Report 하나투어 (3913) 에스엠면세점, 공항점과시내점모두흑자구조예상 호텔 / 레저 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 186, 원 (M) 주가 (9/1) 자본금 시가총액 주당순자산 153,5 원 58 억원 17,831 억원 21,494 원 부채비율 93.6% 총발행주식수 11,616,185 주 6 일평균거래대금 223 억원 6 일평균거래량 145,3 주 52 주고 187,5 원 52 주저 63,8 원 외인지분율 23.8% 주요주주박상환외 22 인 18.77% 주가수익률 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (11.5) 상대 (6.2) 절대 ( 달러환산 ) (11.7) ( 원 ) 2, 3 18, 16, 25 14, 2 12, 1, 15 8, 6, 1 4, 5 2, 하나투어 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) What s new? Our view 에스엠면세점 216년예상실적 : 매출액 3,533억원 ( 공항 글로벌거시환경불안및환율상승은중단기적으로동사점 79억원 + 시내점 2,743억원 ), OPM 5% 주가의변동성확대요인으로작용가능 공항점과시내점모두흑자예상 1Q16 부터는에스엠면세점이동사실적에본격적으로기여하기시작하면서동사주가도긍정적흐름기대 216년에스엠면세점실적전망 216년에스엠면세점의매출액은 3,533 억원 ( 인천공항점 79억원, 서울시내점 2,743 억원 ) 으로추정. 참고로, 에스엠면세점은 216년매출목표 4,29 억원 ( 인천공항점 79 억원, 서울시내점 3,5 억원 ) 제시. 회사측목표치는인천공항점의경우충분히달성가능해보이지만, 서울시내점의경우아직불확실성이있어회사측목표치를할인해서평가할필요성존재 216년에스엠면세점 OPM 은 5% 달성예상. 인천공항점은원가율이 3~4% 대에그칠것으로추정되며, 매출액대비임차료비율도최대 35% 에그칠것으로전망. 214년한화갤러리아제주공항면세점의사례에서확인한바와같이, 이러한원가및임차료구조에선흑자달성유력. 서울시내점은중소기업제품판매비중이높아기존면세점대비원가율측면에서우월할것으로판단. 하나투어본사소유건물에임차하는영업구조도긍정적. 에스엠면세점시내점의임차료는하나투어본사입장에서매출액으로볼수있어하나투어주주입장에선임차료가없는사업모델과대동소이향후, 에스엠면세점서울시내점은기존면세점사업자와다른행보를보일것으로예상. 1) 에스엠면세점서울시내점은영업초기하나투어의아웃바운드출국객을대상으로인터넷면세품판매에집중할것. 214년국내전체출국자 ( 승무원제외기준 ) 는 1,473 만명이었는데, 이중에서하나투어의고객 ( 패키지 + 발권합산 ) 은 297만명 (M/S 2%) 에달해영업초기매출규모확대에기여가능기대. 2) 향후에스엠면세점서울시내점은서울시사후면세점시장을잠식하게될것. 한국향패키지여행상품에는다수의외국인전용매장 ( 사후면세점 ) 방문일정이포함되어있음. 외국인전용매장은한국특산품판매에강점을가졌던관계로에스엠면세점과의직접적경쟁상대로볼수있음. 3) 하나투어는중국비자발급센터, 하나투어ITC( 인바운드여행사 ), 국내비즈니스호텔과같은인바운드여행체인확보. 에스엠면세점서울시내점의외국인고객모객에긍정적으로작용가능여행업본업, 환율방향성에주목필요하나투어의예약률은 215 년 1월 27%, 11월 6% 로강세. 이는여름성수기 ( 메르스구간 ) 에위축됐던여행수요가 1~11 월로분산된점에기인한것으로추정. 1~11 월예약률은향후예약자유입속도에따라변동이심할수있음. 원 / 달러환율및원 /1 엔환율의방향성이상승세를지속할경우, 1~11 월예약률은現수준대비하락할가능성이있다는점을염두에둘필요성존재 분기실적 ( 억원 ) 3Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 1, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 %pt +5.5 %pt %pt 순이익률 %pt +2.9 %pt 11.8 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 3,527 3,855 4,742 8,729 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 -판관비자료 : 유안타증권

2 하나투어 (3913) 216 년에스엠면세점실적 : 매출액 3,533 억원, OPM 5% 예상 에스엠면세점은 215년 3월인천공항제3기면세점중소기업사업자로선정된것에이어, 215년 7월서울시내면세점중소기업사업자로도선정됐다. 에스엠면세점은하나투어를비롯한 9개국내중소기업들과 1명의개인 ( 강근태氏 ; 現에스엠면세점공동대표 ) 이지분참여한중소기업면세점이다. 동면세점의자기자본은 2Q15 기준으로 26 억원이며, 215년하반기중으로 5억원정도의증자가진행될예정이다. 에스엠면세점의최대주주는하나투어 ( 지분율 76.8%) 인데, 증자가이뤄질경우일부지분율변동은있을수있다. 이번증자는시내면세점리노베이션및초기재고물량확보를위해이뤄지게된다. 하나투어본사의 2Q15 순현금은 1,78 억원에달해에스엠면세점증자진행에따른자금부담은전혀없는상황이다. 참고로, 에스엠면세점개장시점은인천공항점 215 년 11월, 서울시내점 216년 1월로예정되어있다. 216 년에스엠면세점예상실적 : 매출액 3,533 억원, OPM 5% 공항점매출액 79 억원시내점매출액 2,743 억원 우리는 216년에스엠면세점의매출액을 3,533 억원 ( 인천공항점 79억원, 서울시내점 2,743 억원 ) 가량으로추정하고있다. 참고로, 권희석하나투어부회장겸에스엠면세점대표는 215년 7 월언론인터뷰를통해 216 년에스엠면세점매출목표로 4,29 억원 ( 인천공항점 79 억원, 서울시내점 3,5 억원 ) 을제시한바있다. 우리는회사측인천공항점매출액목표치의경우충분히달성가능한수치로봤지만, 서울시내점매출액목표치의경우전체영업장면적 (9,978m 2 ) 의 54% 를중소기업매장으로구성해야하는조건을감안해보수적인관점에서할인이필요하다고봤다. 216 년면세점 OPM 은 5% 달성이무난할것으로전망된다. 다음페이지에서다시언급하겠지만, 에스엠면세점의임차료조건및영업요율을감안할때인천공항점은흑자구조인것으로판단된다. 서울시내점도 1) 중소기업제품중심의상품구성상원가율이기존면세점대비좋을것으로보이고, 2) 하나투어본사가보유하고있는자가건물에서운영할예정에있어임차료측면에서유리한구조로되어있다. [ 그림 1] 에스엠면세점지분구조 (2Q15 기준 ) [ 그림 2] 에스엠면세점, 216 년매출액목표 ( 억원 ) 3,5 기타 23.2% 자기자본 26 억원 하나투어 76.8% 79 공항점 시내점 주 : 에스엠면세점지분참여기업은하나투어, 홈앤쇼핑 ( 유통 ), 로만손 ( 시계, 쥬얼리 ), 영림목재 ( 한류공예품 ), 토니모리 ( 화장품 ), 삼해상사 ( 명가김 ), 삼덕상공 ( 가죽장인기업 ), 휘권양행 ( 호미가장인기업 ), 에스제이듀코 ( 패션의류 ) 등 9 개사와강근태 ( 개인 ) 씨자료 : 유안타증권리서치센터 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report 1) 에스엠면세점인천공항점 : 임차료구조가좋다 우리는 216년에스엠면세점인천공항점매출액에대한회사측목표치 79 억원에대해합리적인수준의수치인것으로보고있다. 이유는다음과같다. 1)213 년인천공항전체면세점가운데화장품 / 향수 (7,4억원) 와주류 / 담배 (1,56억원) 의합산매출액은 1.1 조원을기록했다. 동품목매장면적은총 5,298m 2 ( 화장품 / 향수매장 3,374m 2 + 주류 / 담배매장 1,924m 2 ) 였다. 따라서, 영업면적 (m 2 ) 당매출액은 1.9 억원이었다. 2) 에스엠면세점의인천공항점영업면적은 859m 2 이다. 동매장은화장품 / 향수및주류 / 담배매장 ( 영업면적 351m 2 ) 과복합매장 ( 영업면적 58m 2 ) 으로구성된다. 화장품 / 향수및주류 / 담배매장영업면적에영업면적 (m 2 ) 당매출액 1.9 억원을적용시 667 억원의매출달성이가능하다. 중소기업전용품목이다수를차지할예정인복합매장매출액이 123 억원만달성해도전체목표치달성이가능한구조이다. 3) 에스엠면세점인천공항점이위치하는 DF9 구역은대한항공탑승구역인관계로 Traffic 이많이발생해영업에유리한구역이다. 에스엠면세점인천공항점의매출액대비임차료비율은최대 35% 흑자구조유력 우리는에스엠면세점인천공항점매출액이 79 억원을달성할경우, 흑자달성이무난할것으로보고있다. 이유는다음과같다. 1) 에스엠면세점인천공항점은 MD 구성및재고관리가어려운패션 / 잡화품목이아닌화장품 / 향수, 주류 / 담배등의품목에집중하고있다. 화장품 / 향수와주류 / 담배등은진입장벽이낮으면서도원가율이좋은품목들이다.[ 표1] 2) 에스엠면세점의인천공항최소보장임차료는 5년간 1,5 억원으로연평균 21억원수준인것으로보도되고있다. 이경우, 동면세점매출액대비최소보장임차료비율은 27% 수준이된다. 3) 인천공항의화장품 / 향수, 주류 / 담배품목의영업요율은 25~35% 이다. 결국, 에스엠면세점의매출액대비임차료비율은최대 35% 를초과하지않는다는의미이다.[ 표2] 결국, 동품목들의원가율이 3~4% 대수준인점을감안하면, 기타판관비를합쳐도흑자달성이가능한구조로볼수있다. 한편, 에스엠면세점인천공항점의흑자달성가능성은한화갤러리아의제주공항면세점에서도확인된다. 한화갤러리아는 214 년 6월부터제주공항면세점에대한운영을개시한바있다. 당시, 한화는면세점에대한운영경험이전혀없는상태였다. 하지만, 개점두번째분기인 3Q14 에 OPM 12% 라는놀라운마진을기록했다. 이는중국인제주방문객의급증으로인해당시매출액 Level 이높게형성된점과임차료조건이좋았던점에기인한다. 한화갤러리아제주공항면세점원가율은 3Q14 37% 를기록했고, 매출액대비임차료비율은 41% 를기록했다. 즉, 에스엠면세점의매출액대비임차료비율이 35% 미만이라면, OPM 5% 달성도가능한것으로추정된다.[ 표3] [ 표 1] 에스엠면세점인천공항점 (DF9) 점포별취급품목 [ 표 2] 인천공항점품목별영업요율 매장위치 취급품목 면적 (m 2 ) 비고 DF-P5-37 화장품, 향수 26 - DF-P5-38 주류, 담배 DF-P5-39 복합매장 428 한국전통문화관련품목및중소기업전용품목포함 DF-P5-85 복합매장 8 - 합계 859 품목 영업요율 화장품 & 향수 3% 주류 ( 위스키 / 브랜디 ) 35% 주류 ( 와인 / 샴페인 ) 2% 주류 ( 민속주 ) 25% 담배 ( 외산 ) 35% 담배 ( 국산 ) 25% 담배 ( 시가 ) 3% 자료 : 인천국제공항공사, 유안타증권리서치센터 자료 : 인천국제공항공사, 유안타증권리서치센터 3

4 하나투어 (3913) [ 그림 3] 에스, 엠면세점인천공항점 (DF9) 위치 아시아나항공 대한항공 제 1 여객터미널 자료 : 인천국제공항공사, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 한화갤러리아제주공항면세점실적추이 매출액 매출원가 임차료 영업이익 매출원가율 임차료 / 매출액 OPM ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 1Q Q % 7% -18% 한화갤러리아제주공항점은 3Q % 41% 12% 매출액대비임차료비율 4Q % 53% -5% 41% 에서흑자시현 1Q % 58% -9% 2Q % 56% -19% 주 : 한화갤러리아는 214 년 6 월부터제주공항점운영개시자료 : 한화갤러리아타임월드, 유안타증권리서치센터 [ 표 4] 신라면세점창이공항점면세점실적추이 매출액 매출원가 임차료 영업이익 매출원가율 임차료 / 매출액 OPM ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 1Q % 34% -1% 화장품 / 향수 / 담배등의 2Q % 36% -12% 상품품목은원가율이 3Q % 32% -9% 3~4% 대수준으로 4Q % 73% -43% 낮은편 1Q % 63% -15% 2Q15 1, % 62% -13% 주 : 신라면세점창이공항점은 213 년이후, 명품매장 2 개및시계편집매장운영. 4Q14 부터는화장품 / 향수매장을추가운영하면서매출규모확대자료 : 호텔신라, 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report 2) 에스엠면세점서울시내점 : 비용구조가좋은면세점이될것 에스엠면세점은서울시면세점사업자중에서유일한중소기업사업자이다. 동면세점과여타면세점간의가장큰차이점은전체영업장면적 (9,978m 2 ) 의 54% 를중소기업매장으로구성해야하는점이다. 따라서, 향후동면세점은기존대기업면세점사업자와다른행보를보일것으로전망된다. 예상되는행보는다음과같다. 1) 에스엠면세점서울시내점은영업초기하나투어의아웃바운드출국객을대상으로인터넷면세품판매에집중할것이다. 214 년국내전체출국자 ( 승무원제외기준 ) 는 1,473만명이었는데, 이중에서하나투어의고객 ( 패키지 + 발권합산 ) 은 297만명 (M/S 2%) 에달했다. 하나투어아웃바운드고객들은동면세점의영업초기매출규모확대에기여할수있다. 2) 에스엠면세점서울시내점은서울시사후면세점시장을잠식하게될것이다. 한국향패키지여행상품에는다수의외국인전용매장 ( 사후면세점 ) 방문일정이포함되어있다. 외국인전용매장은한국특산품판매에강점을가진관계로향후에스엠면세점과의직접적인경쟁관계형성이예상된다. 참고로, 에스엠면세점서울시내점에는동면세점지분율을보유한로만손 ( 시계, 쥬얼리 ), 영림목재 ( 한류공예품 ), 토니모리 ( 화장품 ), 삼해상사 ( 명가김 ), 삼덕상공 ( 가죽장인기업 ), 휘권양행 ( 호미가장인기업 ), 에스제이듀코 ( 패션의류 ) 등의경쟁력있는중소기업들이입점할것으로전망된다. 3) 하나투어는중국비자발급센터, 하나투어 ITC( 인바운드여행사 ), 국내비즈니스호텔과같은인바운드여행체인을확보하고있다. 이는에스엠면세점으로외국인고객을유인할인프라로기능할수있다. 에스엠면세점시내점매출액은보수적으로추정해야할것 우리는에스엠면세점서울시내점의 216 년매출액을 2,743 억원으로추정하고있다. 이는회사측목표치 3,5 억원보다낮은수치이다. 상대적으로보수적인추정치를제시하는이유는다음과같다. 1) 에스엠면세점은면세점운영경험이없는신규진입기업이다. 現시점에는에스엠면세점서울시내점의영업첫해매출액이동화면세점 (1991년부터광화문지역에서영업 ) 의 214 년매출액 2,928 억원보다높게형성될것으로확신하기어렵다. 2) 에스엠면세점은중소기업제품판매비중이높은면세점이다. 대기업면세점대비명품 / 잡화의판매비중이낮을수밖에없기때문에매출액추정치도보수적으로설정하는것이타당하다는판단이다. 우리가에스엠면세점서울시내점의 216 년매출액을 2,743 억원으로추정한방식은다음과같다. 1) 동화면세점의 214년영업면적 (m 2 ) 당매출액은 5,7 만원을기록했다. 2) 에스엠면세점서울시내점의영업면적 9,978m 2 에영업면적 (m 2 ) 당매출액 5,7 만원을대입하면, 정상매출액 5,687 억원이산출된다. 3) 영업 5년차에정상매출액에도달하고매출성장률이연평균 2% 를기록한다고가정하면, 영업 1년차의매출규모는 2,743 억원이된다. 4)216 년매출액 2,743 억원은회사목표치대비 2% 할인한수준의금액이다. 에스엠면세점시내점마진은좋을것 사실, 에스엠면세점서울시내점의초기매출규모추정은現시점에선매우어렵다. 매출규모는추정이어렵지만, 동면세점은비용구조가좋을것으로추정되는관계로 OPM 5% 수준은충분히기대할수있다. 이유는다음과같다. 1) 동화면세점의지난 1년간평균 OPM 은 3% 를기록했다. 2) 에스엠면세점은국내중소기업제품판매비중이높아동화면세점대비원가율측면에서우월할것으로판단된다. 3) 에스엠면세점은하나투어본사를영업장으로이용하는관계로임차료를하나투어본사에지급한다. 에스엠면세점의임차료는하나투어본사입장에서매출액으로볼수있어하나투어주주입장에선임차료가없는사업모델과대동소이하다.( 물론, 하나투어본사입장에서임차료기회비용은존재 ) 반면, 동화면세점은동화투자개발에임차료를지급하는데, 양사간에는직접적인지분관계가없다. 5

6 하나투어 (3913) [ 그림 4] 서울시내면세점시장규모및점포별매출액 (214 년기준 ) [ 표 5] 동화면세점실적추이 1 년평균 OPM 3% 자료 : 유안타증권리서치센터 워커힐동화.27조원.29원 (6%) (7%) 신라장충점 1.15 조원 (26%) 롯데코엑스점.17 조원 (4%) 214 년 4.35 조원 롯데잠실점.48 조원 (11%) 롯데소공점 1.98 조원 (45%) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) OPM EBITDA ( 억원 ) 마진 25 1, , , , , , , , , , 자료 : 동화면세점, 유안타증권리서치센터 [ 표 6] 국내면세점기업별영업면적당매출액비교 면적 (m 2 ) 매출액 ( 억원 ) 매출액 / 면적 ( 억원 /m 2 ) 214 년 213 년 212 년 214 년 213 년 212 년 비고 롯데 본점 ( 소공점 ) 8,994 19, 자가 ( 백화점 ) 잠실점 4,327 4, 자가 ( 백화점 ) 부산점 5, 자가 ( 백화점 ) 제주점 2, 자가 ( 호텔 ) 인천공항 4, 임차 김포공항 임차 코엑스점 ( 舊 AK) 4,726 1, 임차 인천공항 ( 舊 AK) 1, 임차 롯데 25,716 39,494 31,64 28, 코엑스점 ( 舊 AK) 4,726 1,671 1,24 1, 인천공항 ( 舊 AK) 1,264 3,49 3,32 2, 합계 31,76 44,574 35,912 32, 신라 본점 ( 장충점 ) 6,999 11,521 8,7 7, 자가 제주점 3,841 3,63 3, 1, 자가 인천공항 7, 임차 김포공항 임차 대구공항 임차 청주공항 임차 시내점 1,84 15,124 11,7 9, 공항점 8,491 9,877 9,144 9, 합계 19,331 25,1 2,844 9, 동화 5,116 2,928 1,969 2, 임차 ( 동화투자개발 ) 신세계 6,921-1,752 1, 임차 ( 파라다이스호텔 ) 기타 16,977-7,849 17, 전체 8,52 83,77 68,326 63, 자료 : 각사, 유안타증권리서치센터 6

7 Company Report 여행업본업 : 1~11 월예약률양호하나, 환율방향성에주목필요 215 년 8 월본사패키지영업강세 1~11 월예약률좋지만, 환율방향성에더욱주목해야할것 하나투어의 215 년 8월패키지송객수는 2.9 만명 (+21% YoY) 을기록해원 / 달러환율및원 /1 엔환율상승에도불구하고강세를보였다. 참고로, 동사의패키지송객증가율 (YoY) 은 215 년 1~5월 +28% YoY 6~7 월 ( 메르스구간 ) +1% YoY 8월 +21% YoY 의흐름을보이고있다. 215년 8월에는메르스사태에따른수요위축으로부터확연하게회복되는모습을보였다. 최근여행업영업환경은 215년상반기대비비우호적인상황이다. 중국의경기불안으로인해글로벌거시환경에불확실성이대두되고있는상황에서원화가치는상대적으로하락중에있다. 215년 8월하순부터는일본기저효과도종료된다. 하지만, 하나 / 모두투어의 1~11 월예약률은기대이상으로높은수준에서형성되고있다. 이는여름성수기에위축됐던여행수요가 1~11 월로분산된점에기인한것으로추정된다. 1~11 월예약률은향후예약자유입속도에따라변동이심할수있다. 원 / 달러환율및원 /1 엔환율의방향성이상승세를지속할경우, 예약률은現수준대비하락할가능성이있다는점을염두에둘필요가있다. [ 그림 5] 하나투어패키지송객수추이 [ 그림 6] 하나투어패키지송객수추이 ( 일본향 ) ( 만명 ) 패키지송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q15 송객수 +27% 215년 7~8월송객수 +16% ( 만명 ) 일본향송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q15 송객수 +81% 년 7~8월송객수 +62% 자료 : 하나투어, 유안타증권리서치센터 자료 : 하나투어, 유안타증권리서치센터 [ 그림 7] 하나투어패키지송객수추이 ( 동남아향 ) [ 그림 8] 하나투어패키지송객수추이 ( 유럽향 ) ( 만명 ) 동남아향송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q15 송객수 +18% 년 7~8월송객수 +11% ( 만명 ) 유럽향송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q15 송객수 -2% 215년 7~8월송객수 -9% 자료 : 하나투어, 유안타증권리서치센터 자료 : 하나투어, 유안타증권리서치센터 7

8 하나투어 (3913) [ 그림 9] 원 / 달러환율추이 [ 그림 1] 원 /1 엔환율추이 ( 원 / 달러 ) ,2 1,15 1,1 1,5 1, ( 월 ) 자료 : Quantiwise, 유안타증권리서치센터 ( 원 /1엔) ,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, ( 월 ) 자료 : Quantiwise, 유안타증권리서치센터 [ 그림 11] 원 / 달러평균환율상승률 (YoY) 추이 [ 그림 12] 원 /1 엔평균환율상승률 (YoY) 추이 (%, YoY) 8월원 / 달러평균환율 1,179원 (+15.% YoY) (%, YoY) 월원 /1엔평균환율 원 (-3.8% YoY) 자료 : Quantiwise, 유안타증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 유안타증권리서치센터 [ 그림 13] 215 년 8 월하나투어지역별패키지송객증가율 (YoY) [ 그림 14] 하나 / 모두투어예약률 62% 6% 215 년 8 월패키지인원성장 (+21% YoY) 은일본향송객성장 (+62% YoY) 이전체성장견인한가운데, 동남아향송객 (+14% YoY) 도두자릿수성장률달성 14% 12% 21% 1~11월예약률, 하나 모두 기대이상으로견조한수준 자료 : 하나투어, 유안타증권리서치센터 -7% 일본중국동남아남태평양유럽미주 2Q15 15 년 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 패키지송객증가율 자료 : 각사, 유안타증권리서치센터 예약률 8

9 Company Report [ 표 7] 216 년연결기준예상영업이익 988 억원 (+54% YoY) ( 단위 : 억원 ) E 216E 217E 218E 연결매출액 1,819 1,287 2,58 2,682 3,79 3,527 3,855 4,742 8,729 9,968 11,394 본사 1,728 1,239 2,181 2,264 2,592 2,976 3,154 3,672 4,82 4,5 4,955 면세점 ,533 4,239 5,87 기타자회사 ,114 1,228 1,352 연결영업이익 ,157 1,359 본사 면세점 기타자회사 OPM 8% -2% 12% 9% 13% 11% 1% 13% 11% 12% 12% 본사 6% % 12% 1% 13% 12% 1% 12% 14% 15% 16% 면세점 % 5% 5% 5% 기타자회사 45% -61% 11% 6% 1% 7% 13% 21% 23% 23% 24% 연결순이익 ( 지배주주 ) NIM 3% -4% 1% 8% 11% 1% 9% 1% 8% 8% 8% 성장성 (YoY) 연결매출액 - -29% 11% 4% 15% 15% 9% 23% 84% 14% 14% 연결영업이익 - 적전 흑전 -24% 65% 2% % 59% 54% 17% 17% 연결순이익 - 적전 흑전 -14% 66% -4% -2% 44% 44% 17% 17% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 8] 216 년별도기준예상영업이익 56 억원 (+27% YoY) ( 단위 : 억원 ) E 216E 217E 218E [ 여행객지표 ] 한국출국자 ( 만명 ) 1, ,249 1,269 1,374 1,353 1,473 1,7 1,827 1,964 2,112 하나패키지송객 ( 만명 ) 하나항공권송객 ( 만명 ) 한국출국자 (YoY) -1% -21% 32% 2% 8% -2% 9% 15% 8% 8% 8% 하나패키지송객 (YoY) -12% -3% 67% 5% 15% 14% 5% 2% 11% 11% 11% 하나항공권송객 (YoY) -13% 12% 18% 17% 23% 19% 32% 3% 11% 11% 11% 본사영업수익 1,728 1,239 2,181 2,264 2,592 2,976 3,154 3,672 4,82 4,5 4,955 항공권대매수익 국제관광알선수익 1, ,741 1,927 2,256 2,596 2,665 3,7 3,423 3,773 4,155 기타알선수익 기타수익 본사영업비용 1,63 1,235 1,99 2,47 2,245 2,611 2,84 3,23 3,522 3,842 4,18 급여및성과급 ,31 광고선전비 여행비지급수수료 ,87 1,12 1,321 1,457 1,598 1,759 주식보상비용 기타 ,39 1,119 본사영업이익 OPM 6% % 12% 1% 13% 12% 1% 12% 14% 15% 16% 자료 : 유안타증권리서치센터 9

10 하나투어 (3913) 하나투어 (3913) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,527 3,855 4,742 8,729 9,968 유동자산 2,785 3,164 2,987 4,3 4,75 매출원가 현금및현금성자산 819 1, ,483 2,76 매출총이익 3,527 3,855 4,742 8,729 9,968 매출채권및기타채권 ,174 1,324 판관비 3,123 3,45 4,12 7,741 8,811 재고자산 영업이익 ,157 비유동자산 98 1,21 1,41 1,41 1,41 EBITDA ,58 1,217 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 3,765 4,374 4,388 5,44 6,161 관계기업관련손익 유동부채 1,88 2,43 2,51 2,511 2,698 기타 매입채무및기타채무 762 1, ,28 1,418 법인세비용차감전순손익 ,48 1,227 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 1,839 2,494 2,115 2,575 2,762 포괄순이익 지배지분 1,862 1,83 2,14 2,657 3,192 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 988 1,186 1,513 2,19 2,554 비지배지분 자본총계 1,926 1,88 2,273 2,829 3,399 순차입금 -1,743-2,92-1,828-2,334-2,878 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 459 1, , EPS 2,923 2,879 4,143 5,967 6,983 당기순이익 BPS 16,415 16,369 19,387 24,66 28,913 감가상각비 EBITDAPS 3,923 4,98 6,21 9,14 1,479 외환손익 SPS 3,359 33,183 4,82 75,144 85,87 종속, 관계기업관련손익 DPS 1,1 1,3 1,7 2,5 3,5 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채및장기차입금 지배순이익증가율 자본 1 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 현금의증감 ROIC 기초현금 , ,483 ROA 기말현금 819 1, ,483 2,76 ROE NOPLAT ,157 부채비율 FCF 순차입금 / 자기자본 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 1

11 Company Report 하나투어 (3913) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 2, 목표주가 BUY 186, 18, BUY 186, 16, BUY 186, 14, 12, BUY 186, 1, HOLD 134, 8, HOLD 134, 6, HOLD 134, 4, 2, HOLD 113, HOLD 113, HOLD 92, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 Strong Buy( 매수 ) 3.4 Buy( 매수 ) 8.5 Hold( 중립 ) 16.1 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 11