Microsoft Word - LGC_150720

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1 기업분석 정유 / 화학 LG 화학 (5191) 매수 ( 유지 ) 하반기에는화학, 216 년에는전지부문기대 목표주가 35, 원 2Q15 Review: 전지부진에도불구, 화학이살린실적 현재가 (7/17) KOSPI (7/17) 시가총액 발행주식수 액면가 26, 원 2,76.79pt 18,558 십억원 73,9 천주 5, 원 52 주최고가 297, 원 최저가 164,5 원 6 일일평균거래대금 54 십억원 외국인지분율 39.8% 배당수익률 (215F) 1.5% 주주구성 LG 외 2 인 33.54% 국민연금 8.71% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -5% 49% -12% 절대기준 -7% 35% -15% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 35, 31, EPS(15) 18,233 16,678 EPS(16) 22,55 19,665 LG 화학주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,29 LG화학 ( 우 ) 2,19 2,9 1,99 1,89 1,79 1, 이지연 leepd2@ibks.com ( 원 ) 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, LG 화학의 2 분기매출액과영업이익은각각 5 조 732 억원과 5,634 억원을기록하였다. 영 업이익은기존추정치 5,73 억원을 1% 상회한수준이다. 견조한실적의배경에는저가 납사투입에따른스프레드개선으로화학부문영업이익이전분기대비 83% 증가한 5,892 억원을기록하였기때문이다. 반면, 정보전자소재영업이익은 168 억원으로전분기 대비 54% 감소하였는데, LCD 글라스정기보수와전방산업부진에따라편광판판매가부 진하였다. 전지부문은가장저조한실적을보였는데, 424 억원의영업손실을기록하며, 전 분기대비적자로전환하였다. 주요고객의판매량감소로모바일전지판매량이부진하였 으며, 자동차전지의신규수주에따른비용증가영향이컸다. 하반기견조한화학실적과 216 년부진한전지부문턴어라운드기대 3 분기영업이익은 5,286 억원으로전분기대비약 6% 감소할것으로예상된다. 화학부문 은성수기에따른견조한스프레드가유지될것이며, 4 분기에는고마진제품인아크릴산 16 만톤과 SAP 제품 8 만톤증설로수익성개선이예상된다. 정보전자소재는 LCD 글라스 정기보수종료와중국패널업체의편광판수요확대로점진적인실적개선이예상된다. 216 년동사의중국지역편광판설비증설로생산능력은약 6% 증가할예정이다. 부진한 실적을보인전지부문은 3 분기아이폰 6S 신제품출시에따른모바일전지판매량증가 로적자폭은다소줄어들전망이다. 또한대형전지부문은 215 년전기차신규모델출시 로비용증가가지속될전망이나, 216 년 2 세대전기차판매량증가에따른대형전지의 본격적인수주물량증가로실적개선이빠르게이루어질전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 35, 원으로상향 화학부문의견조한실적외에도 216 년자동차전지수주에따른매출증가로본격적인 턴어라운드가가능할전망이다. 단기실적보다는 216 년실적기대가더크기때문에동 사에대해투자의견 매수 와목표주가를기존 31, 원에서 35, 원으로상향한다. 목표주가는기존 215 년 EBITDA 인 2 조 9,3 억원에서 215~216 년평균인 3 조 2,75 억원으로 12% 상향조정하였다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 23,144 22,578 2,93 21,595 22,993 영업이익 1,743 1,311 1,834 2,167 2,439 세전이익 1,61 1,16 1,718 2,137 2,432 당기순이익 1, ,347 1,663 1,892 EPS( 원 ) 17,131 11,745 18,233 22,55 25,67 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이지연 LG 화학 2Q15 Review: 전지부진에도불구, 화학이살린실적 LG화학의 2분기매출액과영업이익은각각 5조 732억원과 5,634억원을기록하였다. 영업이익은기존추정치 5,73억원을 1% 상회한수준이다. 견조한실적의배경에는저가납사투입에따른스프레드개선으로화학부문영업이익이전분기대비 83% 증가한 5,892억원을기록하였기때문이다. 반면, 정보전자소재영업이익은 168억원으로전분기대비 54% 감소하였는데, LCD글라스정기보수와전방산업부진에따라편광판판매가부진하였다. 전지부문은가장저조한실적을보였는데, 424억원의영업손실을기록하며, 전분기대비적자로전환하였다. 주요고객의판매량감소로모바일전지판매량이부진하였으며, 자동차전지의신규수주에따른비용증가영향이컸다. 표 1. LG 화학실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F F 16F 매출액 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,8 5,25 23,263 23,144 22,578 2,93 21,595 (QoQ, %) (3.5) (5.1) (8.5) (1.1) (YoY, %) (.8) (.8) (3.4) (4.8) (13.4) (13.6) (1.3) (6.5) 2.6 (.5) (2.4) (11.) 7.5 석유화학 4,415 4,516 4,352 3,982 3,68 3,81 3,73 3,63 17,58 17,614 17,265 14,742 15,448 정보전자소재 ,452 3,166 2,812 2,783 2,99 전지 ,479 2,583 2,853 2,91 3,582 영업이익 ,91 1,743 1,311 1,834 2,167 (QoQ, %) 14.5 (.7) (.6) (35.2) (6.2) (28.) (YoY, %) (11.5) (28.3) (3.8) (26.8) (.1) (32.2) (8.8) (24.8) 석유화학 ,436 1,332 1,117 1,739 1,813 정보전자소재 전지 (6) 4 (42) (8) (42) 169 영업이익율 (%) 석유화학 정보전자소재 전지 (.8).6 (6.1) (1.1) (1.4) 4.7 [ 기본전제 ] Dubai 유가 납사가격 PE- 납사 (1m) PP- 납사 (1m) PVC- 납사 (1m) ABS- 납사 (1m) ,16 1, , ,36 1, ,2 1,17 BR- 부타디엔 (1m) 자료 : IBK 투자증권 2

3 LG 화학 이지연 표 2. LG 화학추정치변경내역 이전추정치 신규추정치 차이 (%) ( 십억원 ) 매출액 21,39 22,687 2,93 21,595 (4.5) (4.8) 영업이익 1,692 1,95 1,834 2, 순이익 1,233 1,453 1,347 1, EBITDA 2,929 3,218 3,72 3, EPS 16,678 19,665 18,233 22, [ 기본가정 ] PE-납사 (1m) (3.) (1.) PP-납사 (1m) (1.4) (.4) PVC- 납사 (1m) (1.2) ABS- 납사 (1m) 1,22 1,46 1,2 1,17 (2.) (2.8) 자료 : IBK투자증권 그림 1. 기초유분 ( 에틸렌 / 프로필렌 ) 스프레드추이 그림 2. 합성수지 (PE/PP) 스프레드추이 ($/ 톤 ) 에틸렌 - 납사프로필렌 - 납사 ($/ 톤 ) PE- 납사 PP- 납사 자료 : 시스켐, IBK 투자증권 자료 : 시스켐, IBK 투자증권 그림 3. 합성수지 (PVC/ABS/PS) 스프레드추이 그림 4. 합성고무스프레드추이 ($/ 톤 ) PVC-납사 ABS-납사 PS-납사 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 시스켐, IBK투자증권 ($/ 톤 ) BR-BD( 우 ) BR BD 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : 시스켐, IBK투자증권 ($/ 톤 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,

4 이지연 LG 화학 하반기견조한화학실적과 216 년부진한전지부문턴어라운드기대 3분기영업이익은 5,286억원으로전분기대비약 6% 감소할것으로예상된다. 화학부문은성수기에따른견조한스프레드가유지될것으로예상되며, 정보전자소재부문은정기보수종료에따른이익증가, 전지부문은모바일전지출하량증가가예상되기때문이다. 화학부문은 3분기성수기에따라스프레드가견조하게유지될것으로예상된다. 보통 2분기에는인도몬순기후와중동라마단시즌으로제조업체들의가동률이감소하면서수요가부진하지만, 3분기에는전방업체들의가동률이증가하면서재고축적수요가 2분기보다늘어나기때문이다. 3분기 PE-납사 스프레드는 $74/ 톤으로전분기대비약 7% 하락에불과하다. 또한 4분기에는흡습제의원료인아크릴산 16만톤과 SAP제품 8만톤증설이예정되어있다. 1% 이상의고마진제품으로화학부문의수익성이보다개선될것으로본다. 정보전자소재는 LCD글라스정기보수종료와중국패널업체들의증설에따른편광판수요증가로점진적인실적개선이예상된다. 동사는중국편광판수요증가에대비하여 216년 1분기부터중국난징지역에편광판신규설비가동이예정되어있다. 생산능력은기존 4,만m 2 에서 6,4만m 2 로약 6% 가량증가할예정이다. 저조한실적을보인전지부문은 3분기아이폰 6S 신제품출시에따른모바일전지판매량증가가예상된다. 대형전지부문은 215년전기차신규모델출시로비용증가가지속될전망이나, 216년 2세대전기차판매량증가에따른대형전지의본격적인수주물량증가로실적개선이빠르게이루어질전망이다. 그림 5. 중국 PE 제품수입물량추이그림 6. 중국 PE 제품분기별수입물량비중 (21~214 년평균 ) ( 천톤 ) 1, (%) Avg Max Min 35 1, 자료 : KITA, IBK 투자증권 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 15 자료 : KITA, IBK 투자증권 1Q 2Q 3Q 4Q 4

5 LG 화학 이지연 그림 7. 중국 PP 제품수입물량추이그림 8. 중국 PP 제품분기별수입물량비중 (21~214 년평균 ) ( 천톤 ) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월11월12월 자료 : KITA, IBK투자증권 (%) Avg Max Min Q 2Q 3Q 4Q 자료 : KITA, IBK투자증권 그림 9. 중국디스플레이패널생산면적증가 그림 1. 미국 Volt 판매량추이 (mil.sqm) 1 총패널면적증가율 (yoy, 우 ) 5% ( 대 ) Chevrolet Volt 4, 8 4% 3,5 3, 6 3% 2,5 2, 4 2% 1, E 216E 217E 자료 : 업계자료, IBK투자증권 1% % 1, 자료 : 업계자료, IBK투자증권 5

6 이지연 LG 화학 투자의견 매수 와목표주가 35, 원으로상향 215~217 년까지 NCC공급물량이수요보다적기때문에견조한화학제품스프레드는지속될것으로판단된다. 또한동사는타화학업체대비실적개선폭은낮지만, 프리미엄제품비중이높기때문에화학부문의견조한이익율유지가가능할전망이다. 화학부문의견조한실적외에도 216년자동차전지수주에따른매출증가로본격적인턴어라운드가가능할전망이다. 단기실적보다는 216년실적기대가더크기때문에동사에대해투자의견 매수 와목표주가를기존 31,원에서 35,원으로상향한다. 목표주가는기존 215년 EBITDA인 2조 9,3억원에서 215~216년평균인 3조 2,75억원으로 12% 상향조정하였다. 표 3. LG 화학밸류에이션 목표주가 35, 원 ( 단위 : 십억원, 배 ) 15F 16F 비고 EBITDA 3,72 3,479 Target Multiple 7.7 화학업종평균 7 배의 1% 할증한 7.7 배영업가치 (A) 23,652 26,79 관계기업투자자산 (B) 492 1Q15 기준 순차입금 (C) 1,165 4Q14 기준 우선주시가총액 (D) 1,385 2Q15 기준 목표시가총액 (E=A+B-C-D) 21,594 24,732 유통주식수 (F) 66,271 보통주기준 목표주가 (G=E/F) 326, , 현재주가 35, Upside (%) 35 자료 : IBK 투자증권 그림 11. P/E 밴드추이 그림 12. P/B 밴드추이 ( 천원 ) 6 Price ( 천원 ) Price 자료 : IBK 투자증권 자료 : IBK 투자증권 6

7 LG 화학 이지연 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 23,144 22,578 2,93 21,595 22,993 유동자산 8,32 8,147 8,712 1,254 12,14 증가율 (%) 현금및현금성자산 1, ,3 3,21 4,631 매출원가 19,835 19,574 16,688 17,74 18,87 유가증권 매출총이익 3,39 3,4 3,45 3,855 4,187 매출채권 3,221 3,239 3,15 3,24 3,45 매출총이익률 (%) 재고자산 2,564 2,711 2,261 2,591 2,759 판관비 1,566 1,693 1,571 1,688 1,747 비유동자산 9,415 9,981 1,242 1,425 1,493 판관비율 (%) 유형자산 8,56 8,7 8,938 9,92 9,134 영업이익 1,743 1,311 1,834 2,167 2,439 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 17,446 18,128 18,954 2,679 22,633 순금융손익 유동부채 4,598 4,89 4,554 4,837 5,119 이자손익 매입채무및기타채무 1,268 1,338 1,256 1,35 1,438 기타 단기차입금 1,72 1,75 1,68 1,663 1,77 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1,123 1,53 1,87 1,178 1,272 세전이익 1,61 1,16 1,718 2,137 2,432 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 5,721 5,862 5,641 6,15 6,391 계속사업이익 1, ,333 1,646 1,873 지배주주지분 11,597 12,14 13,2 14,569 16,167 중단사업손익 자본금 당기순이익 1, ,333 1,646 1,873 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1, ,347 1,663 1,892 이익잉여금 1,173 1,691 11,743 13,112 14,71 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, ,341 1,646 1,873 자본총계 11,726 12,266 13,313 14,664 16,242 EBITDA 2,788 2,461 3,72 3,479 3,867 비이자부채 2,71 2,928 2,827 3,38 3,235 증가율 (%) 총차입금 3,1 2,934 2,814 2,977 3,156 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,83 1, ,7-2,38 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,183 1,994 3,316 2,54 3,51 EPS 17,131 11,745 18,233 22,55 25,67 당기순이익 1, ,333 1,646 1,873 BPS 156, , , , ,763 비현금성비용및수익 1,247 1,437 1,36 1,342 1,435 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 유형자산감가상각비 1,21 1,118 1,27 1,281 1,396 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -1,31-1,991-2,387-1,553-1,548 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,361-1,411-1,475-1,436-1,437 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 , ,43 재고자산회전율 기초현금 721 1, ,3 3,21 총자산회전율 기말현금 1, ,3 3,21 4,631 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 7

8 이지연 LG 화학 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LG 화학주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 35, 원 매수 31, 원 담당자변경 매수 29, 원 매수 25, 원 매수 31, 원 매수 35, 원 8