Microsoft Word _로엔_3Q17 Review.doc

Transcription

1 Company Report 로엔 (016170) 미디어 / 엔터 2018 년新성장사업구체화기대 3Q17 Review 연결실적은매출액 1,513억원 (+37% YoY), 영업이익 267억원 (+29% YoY), 당기순이익 ( 지배주주 ) 207억원 (+28% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스부합 투자의견목표주가현재주가 (11/9) BUY (M) 117,000원 (U) 104,400원 상승여력 12% 시가총액 26,405억원 총발행주식수 25,291,705주 60일평균거래대금 39억원 3Q17 멜론유료가입자수는 440만명 (+16% YoY) 기록. 동사의콘텐츠매출 ( 멜론 +B2B 유통 ) 은 1,198억원 (+29% YoY) 을달성해 Q성장에 ARPU 상승효과가더해지는효과재확인. 제품및상품매출은 방탄소년단 음반발매효과로인해분기사상최고치인 223억원달성. 비용단에서는 1)2Q17에신규로인수한드라마자회사메가몬스터의운영비용, 2)2017년 12월데뷔예정인 더보이즈 관련홍보비, 3) 일부아티스트관련전속권상각등이있었으나, 의미를부여할수준은아니었던것으로추정. 전반적으로, 멜론플랫폼중심의견조한이익창출능력재확인멜론의유료가입자분기순증규모 (QoQ) 는 1Q17 +12만명 2Q17 +13만명 3Q17 +15만명으로증가. 동가입자순증속도가빨라지고있는점은긍정적시그널. 경쟁사들의가격프로모션지속에도불구하고, 동사의시장지배력은전혀훼손되지않고있음. 이는 2016년 9월이후멜론-카카오간 ID연동으로유입된일부유저들의유료가입자전환, 카카오뱅크관련공동마케팅등에기인한것으로추정. 향후에도카카오미니출시효과, 카카오인앱플레이어도입 (1Q18 예상 ) 등으로인해멜론의유료가입자순증속도가속화기대 60 일평균거래량 39,730 주 52주고 111,500원 52주저 71,100원 외인지분율 16.64% 주요주주 카카오 67.73% 2018년新성장사업구체화기대동사에대한투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를기존 9.8만원 11.7만원으로상향조정. 신규목표주가 11.7만원은 2018E EPS 3,996원에 Target PER 29배를적용해산출. 향후카카오관련여타시너지효과및신사업이구체화될경우, 동사의목표주가는추가적으로상향조정될수있음 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 동사의드라마제작사메가몬스터는 2018년드라마 4편에대한방송국편성을확보한상태. 스튜디오 절대 드래곤이메가몬스터의소수지분 (11%) 을보유하고있는만큼, 2018년드라마제작관련메가몬스터 상대 및스튜디오드래곤간의협력예상. 스튜디오드래곤의공모희망가격기준시가총액 (8,664억원 ~9,813 절대 ( 달러환산 ) 억원 ) 과상장이후의주가강세전망을감안하면, 장기적으로스튜디오드래곤과의제작협력은메가몬스 터의기업가치상승에긍정적으로작용할것. 또한, 동사의신인보이그룹 더보이즈 (2017년 12월 데뷔예정 ) 가 프로듀스101 효과로인해주목받고있는만큼, 2018년엔이들의수익자산화가능 여부 (i.e. 해외팬덤형성및해외콘서트투어가능성 ) 를가늠해볼수있을것으로기대. 동사는 2018년멜론사업의견고한 FCF 창출능력을훼손시키지않는범위내에서해외인터넷 / 미디어기업과 의음원및영상콘텐츠관련협력, 음악제작레이블및크리에이터관련 M&A 등다양한성장전략을 구체화시킬것으로전망 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 3Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 1, , 매출액 3,576 4,506 5,789 6,854 영업이익 영업이익 ,016 1,254 세전계속사업이익 지배순이익 ,011 지배순이익 PER PBR 영업이익률 (%) %pt -1.8 %pt %pt EV/EBITDA 지배순이익률 (%) %pt -1.0 %pt %pt ROE 자료 : 유안타증권 자료 : 유안타증권

2 로엔 (016170) [ 표 1] 로엔분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 2015 년 2016 년 2017 년 연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2분기 3분기 (p) 4분기 (e) (e) 2018(e) 유료가입자 ( 만명 ) (YoY) 10% 12% 13% 16% 18% 15% 12% 13% 13% 13% 16% 15% 13% 15% 15% 영업수익 , ,104 1,106 1,332 1,336 1,349 1,513 1,591 4,506 5,789 6,854 제품 / 상품 콘텐츠매출 ,043 1,078 1,148 1,198 1,283 3,680 4,706 5,698 기타 영업비용 ,130 1,105 1,087 1,246 1,336 3,707 4,774 5,599 원재료비 종업원비용 지급수수료 ,902 2,401 2,983 감가상각비 무형자산상각비 지급임차료 홍보비 인세 광고선전비 기타비용 영업이익 ,016 1,254 OPM 17% 18% 18% 18% 19% 19% 19% 15% 17% 19% 18% 16% 18% 18% 18% 순이익 ,011 NIM 14% 14% 15% 13% 16% 15% 15% 11% 14% 15% 14% 13% 14% 14% 15% [ 성장률 ; YoY] 영업수익 1% 14% 10% 18% 23% 26% 21% 33% 38% 22% 37% 19% 26% 28% 18% 영업이익 -15% 4% 5% 50% 41% 32% 23% 12% 25% 27% 29% 27% 26% 27% 24% 순이익 ( 지배주주 ) -8% 4% 5% 50% 38% 32% 19% 14% 22% 24% 28% 35% 25% 27% 27% [ 그림 1] 로엔, 12MF PER 추이 ( 컨센서스기준 ) ( 배 ) 음원가격인상기대감선반영 2012~14 년평균 14 배 이익급증으로 Valuation 정상화 카카오피인수이후평균 25 배 2

3 Company Report [ 그림 2] 메가몬스터지분구조 카카오 68% 58% JS 픽쳐스 70% CJ E&M 포도트리 ( 카카오페이지 ) 91% ( 상장후지분율 71% 로희석 ) 67% 22% 11% 메가몬스터 ( 舊스토리플랜트 ) 100% 100% 100% 문화창고화앤담픽쳐스 KPJ 박지은작가, 전지현 김은숙작가 김영현, 박상연작가 [ 그림 3] 로엔제작자회사 본사 : B2C( 멜론 ), B2B 유통 65% 70% 68% 80% 80% 음악제작사수직계열화 100% 67% 메가몬스터 ( 舊스토리플랜트 ) 배우매니지먼트 드라마제작사 (2Q17 신규인수 ) 주 : 스토리플랜트잔여지분은포도트리 ( 카카오자회사 ) 와스튜디오드래곤 (CJ E&M 자회사 ) 이보유중 3

4 로엔 (016170) [ 표 2] 국내음악유통및제작 M/S 추이 ( 단위 : %) 유통 M/S H17 로엔 CJ E&M 지니 기타 제작 M/S H17 로엔 CJ E&M SM YG JYP FNC 기타 주 : 가온차트스트리밍월간 Top 100 합산기준자료 : 가온차트, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 로엔제작자회사주요아티스트라인업 구분 자회사명 주요아티스트 페이브 아이유, 지아, 피에스타 크래커 멜로디데이, 더보이즈 ( 데뷔예정 ) 스타쉽 케이윌, 씨스타 ( 해체 ), 보이프렌드, 몬스타엑스, 우주소녀 플랜에이 에이핑크, 허각 문화인 신현희와김루트, 롱디, 한음파, 우효, 젊은이, 민채, 이나, 재니 배우매니지먼트 킹콩 김범, 김지원, 박희순, 유연석, 이광수, 이동욱, 이미연, 조윤희 [ 그림 4] 크래커 ( 로엔연결자회사 ) 의신인보이그룹 더보이즈 (2017 년 12 월 6 일데뷔예정 ) 주학년생일 : 현재생일 : 선우생일 : 영훈생일 : 활생일 : 케빈생일 : 상연생일 : 주연생일 : 뉴생일 : 큐생일 : 제이콥생일 : 에릭생일 :

5 Company Report 로엔 (016170) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 3,576 4,506 5,789 6,854 7,585 유동자산 2,710 3,438 4,332 5,222 6,446 매출원가 현금및현금성자산 ,599 2,338 3,447 매출총이익 3,576 4,506 5,789 6,854 7,585 매출채권및기타채권 ,087 1,200 판관비 2,942 3,707 4,773 5,599 6,079 재고자산 영업이익 ,016 1,254 1,506 비유동자산 918 1,100 1,121 1, EBITDA 826 1,018 1,260 1,520 1,771 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 3,628 4,539 5,453 6,339 7,338 관계기업관련손익 유동부채 1,121 1,480 1,827 1,993 2,118 기타 매입채무및기타채무 798 1,061 1,195 1,360 1,486 법인세비용차감전순손익 ,054 1,312 1,592 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 ,207 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 ,207 사채 지배지분순이익 ,011 1,226 부채총계 1,168 1,515 1,865 2,030 2,156 포괄순이익 ,011 1,224 지배지분 2,374 2,928 3,478 4,176 5,023 지배지분포괄이익 ,021 1,235 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 1,647 2,269 2,813 3,495 4,342 비지배지분 자본총계 2,460 3,024 3,589 4,309 5,182 순차입금 -1,872-2,426-3,036-3,775-4,884 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 ,135 1,397 1,605 EPS 1,983 2,477 3,156 3,996 4,848 당기순이익 ,207 BPS 9,386 11,579 13,750 16,512 19,861 감가상각비 EBITDAPS 3,267 4,026 4,983 6,008 7,002 외환손익 SPS 14,141 17,818 22,889 27,099 29,991 종속, 관계기업관련손익 DPS 0 1,004 1,300 1,500 1,750 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ,110 ROIC 기초현금 ,598 2,338 ROA 기말현금 ,598 2,338 3,447 ROE NOPLAT ,016 1,254 1,506 부채비율 (%) FCF ,045 1,276 1,463 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

6 로엔 (016170) 로엔 (016170) 투자등급및목표주가추이 ( 원 140, , ,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 117,000 1년 BUY 98,000 1년 ,000 60,000 40,000 20, 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.9 Buy( 매수 ) 85.4 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6