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민좌 모
5 years ago
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1 중국주식 투자전략 否極, 泰來 나쁜것이극에달하면좋은일이찾아온다 리서치센터글로벌주식팀 2019 년 1 월 차별화된글로벌네트워크를경험하세요! 미국 RBC 증권중화권중신증권, KGI 증권일본 SMBC 닛코증권유럽소시에테제네랄증권베트남호치민시티증권

3 I. 시장환경

4 1-1. 중미관계, 결정적순간진입 G20 정상회담 90 일간휴전합의, 향후 3 개월간협상진행 시나리오 : 1) 낙관 : Great deal, 2) 기본 : 휴전및점진적갈등해소, 3) 비관 : 각자도생 3 월 1 일시나리오 고관세강행 미국물가상승부담 관세부과 중미무역의존도불균형 (%) 낙관 - 1차 : 500억달러 25% 유지 - 2차 : 2000억달러 10% 유지 - 추가관세부과없음 기본 비관 - 1차 : 500억달러 25% 유지 - 2차 : 2000억달러 25% 상향 억달러관세부과없음 - 1차 : 500억달러 25% 유지 - 2차 : 2000억달러 25% 상향 - 3차 : 2650억달러관세부과 억달러목록 2,000억달러목록 2,673억달러목록미국 : 대중수입비중 50% 이상중국 : 대미수입비중 50% 이상 자료 : 삼성증권정리 자료 : ITC, 중신증권, 삼성증권 4

5 1-2. 중미관계, 여전한불확실성 양국갈등은관세전쟁에서첨단산업견제로전개 Two-track: 패권경쟁 + 미국의경제적이익확보를위한협상 중국, 양보의폭과속도관건 5

6 2-1. 경기하강사이클, 부양기조전환 중앙경제공작회의 ( 월 ) 에서 2019 년중국경제지표목표제시, 양회 ( 월 ) 에서구체적인지원정책발표예정 적극적인재정정책 ( 감세, 재정지출증가 ) 2019 년 3 분기부터정부의부양정책효과가시화전망 정책무게중심이동구조적디레버리징수출둔화방지부채리스크 온건한성장 내수확대 유동성공급 재정지출및재정수입증가율 (%) 거시정책경제촉진정책산업정책 자료 : 삼성증권정리 - 적극적인재정정책 ( 재정적자율 3.1%) - 감세정책 - 시클리컬 ( 석탄, 철강등 ) 생산설비확충승인 - 소비촉진정책반포 - 수출환급세율상향 - 대외개방가속화 ( 제조, 금융, 서비스업 ) - 외국자본의중국투자승인확대 재정지출재정수입자료 : Wind, 삼성증권 6

7 2-2. 경기회복시그널, 경기지표주목 지준율인하등유동성공급을통한 돈맥경화 해소구간점검 부동산판매회복에따른경기반등시그널주목 유동성지표 : 사회융자총액 (%) 년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 경기지표 : 부동산판매 (%) 사회융자총액 M2 부동산판매면적증감률 자동차판매량증감률 자료 : Wind, 삼성증권 자료 : Wind, 삼성증권 7

8 3. 위안화, 퇴색된 7 의의미 중미통화정책차이에따른환율변동성확대 위안화환율달러당 7 위안돌파가능성 : 현지증권사는 2019 년상반기 7.1~7.2 위안까지변동전망 중미금리스프레드 (%) 년12월 15년12월 16년12월 17년12월 18년12월 위안화환율 ( 위안 / 달러 ) 중국 2 년국채 미국 2 년국채 자료 : Wind, 삼성증권 자료 : Wind, 삼성증권 8

9 II. 본토증시전망

10 기업실적 : 하반기완만한회복세 A 주순이익성장률은 2019 년상반기둔화, 2~3 분기이후반등전망 ( 제휴사추정 ) 2019 년 A 주순이익성장률은 5.4% 로둔화 (%) 년하반기기업실적반등전망 (%) A 주 A 주 ( 금융제외 ) 공업소비 TMT 0 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 2018E 2019E 기본시나리오 보수적시나리오 자료 : 중신증권추정치, 삼성증권 자료 : 중신증권추정치, 삼성증권 10

11 밸류에이션 : 10 년평균대비 20% 할인 상해종합지수 12 개월 Forward P/E 9.5 배 vs. 과거 10 년평균 12 배 중미갈등및디레버리징에따른경기둔화에대한비관적전망으로밸류에이션하향조정 상해종합지수 12 개월 Forward P/E 추이 2018 년주요증시대비저조한퍼포먼스 ( 배 ) 24 (%) 년 12월 10년 12월 12년 12월 14년 12월 16년 12월 18년 12월 -35 나스닥 S&P500 대만일본홍콩한국상해심천 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Wind, 삼성증권 11

12 유동성 : 상저하고 글로벌인덱스 (MSCI EM, FTSE) 편입확대및외국인유동성중장기유입 2019 년장기자금 4,300 억위안 (70 조원 ) 순유입전망 해외자본유입에따른외국인비중확대 2019 년장기자금유입 ( 억위안 ) (%) 20,000 4 산업자금 15,000 3 ( 주식담보대출지원자금포함 ) 10,000 5, 보험사운용자금 4,300 억위안 (70 조원 ) 0 14년 15년 16년 17년 18년 0 외국인자금 (MSCI, FTSE 글로벌지수편입 ) 외국인보유본토주식 ( 좌측 ) 유통시총비중 ( 우측 ) 자료 : Wind, 삼성증권 자료 : 중신증권추정치, 삼성증권 12

13 2019 년중국시장전망 삼성증권 : 분기점 상해종합지수연간예상밴드 2,450~3,450pt 핵심테마 : 소비업그레이드 + 플랫폼 + 기술혁신 제휴증권사 : 상저하고 1Q 바닥다지기, 2Q 실적 밸류회복, 하반기전환점 2Q 이전경기방어주, 2Q 이후첨단제조 + 서비스 13

14 중국시장시나리오별대응전략 중미갈등중국경제증시대응전략 Base 완화하반기회복경기방어주 Best 해결상반기회복낙폭과대성장주 Worst 악화경착륙현금 14

15 III. 대표종목

16 대표종목 5 선 기술혁신 메이디그룹 가전사업장기경쟁력제고를위한구조조정단행 KUKA 등해외사업의실적성장이내수부진을상쇄 플랫폼 텐센트 2019 년상반기중국내게임규제완화기대 광고및신규사업 ( 지급결제, 클라우드등 ) 매출기여도증가 경기방어 중국평안보험 신계약가치의안정적성장으로실적증가확실성보유 최대 10% 자사주매입을통한주주가치증대계획 소비업그레이드 구조적성장 항서제약 중국국제여행사 2019년 1분기 PD-1 신약출시모멘텀기대 2019년신약매출비중 10 25% 증가전망 일상면세점, 해남도면세점지분인수로중국면세사업과점 해남도섬면세점개점, 상해시내면세점영업권허가모멘텀기대 16

17 메이디그룹 ( SZ) 가전 경기둔화에도안정적인실적 기업개요 배당수익률추이 글로벌최대가전업체로백색가전, 소형가전및일본이탈리아등해외브랜드보유 리테일사업으로대표되는가전판매외안득물류, KUKA 등 B2B 비즈니스도영위 매출비중 : 에어컨 49%, 소형가전 20%, 세탁기 9%, 냉장고 7%, 도시바 6%, 로봇 9% 핵심투자포인트 1 장기경쟁력제고를위한발걸음 - 메이디, COLMO, 소천아, 도요타상품라인업을조정 - 세탁기 OEM 자회사인소천아를흡수합병하여효율성제고 (%) E 2 3 하방경직성이있는실적 - 저마진상품비중축소, 프리미엄제품라인업확대로마진추구 - KUKA 등해외비즈니스가내수부진에따른실적둔화를상쇄가능 - 경기둔화에도불구매출대비순이익성장 18 년연간 15-20% 성장전망 현금흐름이안정적이고고배당 - 현금유동성 196 억위안, 단기유동자금 900 억위안으로풍부 - 소천아와합병후일회성배당증가기대 ( 예상배당수익률 4.2%) Key Table 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억위안 ) 영업이익 ( 십억위안 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억위안 ) EPS( 위안 ) ROE (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) 자료 : 메이디그룹, Bloomberg, 삼성증권 17

18 텐센트 (00700 HK) 인터넷 성장은멈추지않는다 기업개요 사업별매출및비중변화 10 억명사용자에기반한, 중국인터넷플랫폼의절대강자 광고, 클라우드, 전자지급결제등신규사업의성장이게임성장둔화를보완 매출비중 ( 18 년 3 분기 ): SNS 23%, 게임 32%, 온라인광고 20%, 기타 25% 핵심투자포인트 1 시장의우려대비양호한게임매출성적표 - 정부의판호 * 발급중단영향으로 3 분기게임매출은전년대비 4% 감소 - 3 분기 10 개의모바일신규게임출시, 15 개의파이프라인보유 년상반기중국내게임규제완화기대 ( 십억위안 ) 게임 SNS 광고 기타 ( 지급결제, 클라우드 ) 18% 24% 11% 17% 18% 5% 18% 41% 17% 35% 47% 55% 23% 24% 24% 23% Q 누적 2 3 온라인광고매출의빠른성장 - 3 분기온라인광고매출전년대비 47% 증가 ( 미디어 23%, SNS +61%) - 위챗사용자 10.8 억명과다양한플랫폼 (SNS, 동영상등 ) 기반, 지속성장기대 신규사업 ( 지급결제, 클라우드등 ) 의매출기여도증가 - 지급결제 ( 텐페이 ) 와핀테크 ( 자산관리, 대출, 보험 ) 의수익성상향 - To B 향산업인터넷역량강화 ( 클라우드, 리테일, 헬스케어, 교통등다방면진출 ) Key Table 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억위안 ) 영업이익 ( 십억위안 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억위안 ) EPS( 위안 ) ROE(%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) * 판호 : 중국게임라이선스발급과정에서신규게임으로수익성추구를승인하는절차 자료 : 텐센트, Bloomberg, 삼성증권 18

19 중국평안보험 ( SH, HK) 금융 불확실성시대의대안 기업개요 중국최대민영금융그룹으로, 2018년포춘 글로벌 500대기업 29위 핀테크, 헬스케어등신사업투자를통해금융IT 혁신기업으로변신 홍콩거래소 H주, 상해거래소 A주로동시상장핵심투자포인트 신계약가치 (NBV) 지속성장 ( 억위안 ) 1, 보장성보험기반의성장, 실적개선에주목 - 3 분기누적매출 YoY +13%/ 순이익 +20%, 분기매출 +8%/ 순이익 -7% 금융시장조정에따른투자수익률하락으로 3 분기이익성장은기대이하 - 작년 4 분기정부규제에따른기저효과로, 4 분기보험상품매출개선전망 E 2019E 2020E 2 3 신계약가치 (NBV) 성장, 중장기기업가치의핵심요인 - 신계약가치두자리수성장세회복 : 1Q -7.5%, 2Q +9.9%, 3Q +10.9% - 보험설계사 143 만명 (3Q 기준 ) 으로연초대비 +3%, 2 분기대비 +2% 자사주매입을통한주주가치증대 - 적정한시기에자사주매입계획, 매입단가 / 횟수 / 수량 / 시행시기추후결정 - 매입규모는발행주식수의최대 10%( 최대 1,133 억위안 ) 초과하지않을예정 Key Table 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억위안 ) 영업이익 ( 십억위안 ) 순이익 ( 십억위안 ) EPS( 위안 ) 배당수익률 (%) P/EV( 배 ) P/E( 배 ) P/B( 배 ) 참고 : 상해 A 주기준자료 : Wind, 삼성증권 19

20 항서제약 ( SH) 헬스케어 실적성장이확실시되는신약출시모범생 기업개요 주요신약출시및향후일정 1997 년설립된중국최대항암제및수술약품연구 생산기업 정부신약개발정책의최대수혜가기대되는, 중국헬스케어시가총액 1 위기업 항암제, 당뇨병, 마취제, 조영제등다양한영역의풍부한신약파이프라인보유 핵심투자포인트 1 정부주도제약산업구조조정, 산업업그레이드수혜 - 정부정책에의한산업구조조정으로선두기업중심의시장집중도심화 - 우선심사제도등정부의신약개발장려로제약사의연구개발역량중시 2018년 6월출시 항암제 19K ( 호중구감소증치료제 ) 2018년 8월출시 피로티닙 ( 유방암항암제 ) 2018년 10월출시 아브락산주 ( 화학항암제 ) 2019년 1분기예정 면역항암제 PD-1 (Camrelizumab) 2019~2020년예정 당뇨병 (DPP-4, SGLT2), 마취제 ( 레미마졸람 ) 년성공적신약출시, 19 년신약매출증가기대 - 올해항암제 3 종출시, 연내 ~ 내년 1 분기면역항암제 PD-1 출시전망 - 마진율이높은신약매출증가로, 19 년에도안정적실적성장기대 장기간 R&D 투자를통한풍부한파이프라인보유 - 연구개발비증대로신약개발역량강화 ( 매출의 14%, 무형자산화 0%) - 다양한영역의파이프라인이임상 3 상진입, 향후年 2~3 개의신약출시기대 Key Table 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억위안 ) 영업이익 ( 십억위안 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억위안 ) EPS( 위안 ) ROE(%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) 자료 : 항서제약, Bloomberg, 삼성증권 20

21 중국국제여행사 ( SH) 여행 중국면세시장의독점퍼즐을맞추다 기업개요 중국면세산업시장점유율 80%~90% 2008 년 3 월에설립된국무원국유자산관리공사산하의국영기업 주요사업으로여행사업, 면세업을영위 (2018 년상반기순이익기여도 3%/ 97%) 중국유일의전국면세라이선스를보유한국영기업으로, 공항, 비행기내, 유람선, 기차역등에서중국내 230 개이상의면세점운영 2016 년시장점유율 하이난 6% 선전 6% 주하이 5% 중국국제여행사 35% 핵심투자포인트 2018 년예상점유율 1 중국유일의전국면세사업자로시장독식 - 중국인의면세품구매력은글로벌 1 위 (13.2%*) - 동사는 2017 년부터베이징, 상하이, 광저우, 홍콩, 마카오등주요공항의신규입점 / 계약갱신으로시장점유율 90% 상회전망 썬라이즈 44% 중국국제여행사 80% +α 2 3 외연확장에서마진상승으로선순환 - 단기 : 향후 2 년간은외연확장을통한매출성장이확실 - 장기 : 규모의경제효과로마진상승을통한실적성장기대 (2018 년상반기매출총이익률 : 글로벌 1 위듀프리 60% vs 동사 41.2%) 해남도자유무역항지정정책수혜 - 중국국무원은해남도발전전략으로개혁개방, 친환경, 관광소비를제시 ( 관광관련 : 59 개국외국인비자면제, 국제호텔유치, 면세한도상향등 ) - 동사는해남도의유일한섬내면세점인 산야면세점 운영자로정책수혜전망 Key Table 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억위안 ) 영업이익 ( 십억위안 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억위안 ) EPS( 위안 ) ROE(%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) 자료 : * Moodie Davitt Report, m1nd-set, 삼성증권 자료 : 중국국제여행사, Bloomberg, 삼성증권 21

22 Appendix. 범중화포트폴리오

23 범중화포트폴리오 (1) 종목명 ( 코드 ) 섹터 투자포인트 시가총액 ( 조원 ) 메이디그룹 (000333, 심천 ) 가전 - 글로벌최대가전기업으로백색가전제품별생산비중이균형을이룸 - M&A 전략을통해해외시장진출, 로봇기업 KUKA 인수로효율성제고 41.4 해천미업 (603288, 상해 ) 음식료 - 중국최대조미료생산업체로경쟁력있는브랜드이미지보유 - 고급제품비중확대와안정적유통망을바탕으로높은수익성 (ROE 30%) 유지 29.5 샤오미 (01810, 홍콩 ) IT ㆍ하드웨어 - 중국내스마트폰시장점유율 4 위, 인도시장 1 위의글로벌스마트폰제조기업 - 스마트폰, 생활가전, IoT 사업에주력하며하드웨어에서 IT ㆍ인터넷기업으로전환모색 43.1 안휘해라시멘트 (600585, 상해 ) 건자재 - 중국 1 위, 글로벌 2 위시멘트기업으로중국전역을커버 - 동종기업대비원가경쟁력이우수하며고마진상품비중 61% 27.2 중국국제여행사 (601888, 상해 ) 여행 - 중국유일의전국면세라이선스를보유한국영기업 - 썬라이즈합병을통해중국면세산업시장점유율 79% 독식 18.8 귀주모태주 (600519, 상해 ) 음식료 - 중국 1 위백주생산기업. 소비층및유통망을확장하여판매량증가기대 - 프리미엄백주의입지를강화하며경쟁사대비높은판매량을꾸준히유지 화능국제전력 (600011, 상해 ) 유틸리티 - 중국대표화력발전기업으로계절성전력수요확대에따른수혜 - 정부의석탄가격안정화정책으로원가상승부담해소 16.3 항서제약 (600276, 상해 ) 제약 - 중국신약개발선두업체로항암제 1 위, 마취제 2 위제약회사 - 아파티닙외 PD-1 치료제와피로티닙등메가신약출시기대 월 19 일종가기준 23

24 범중화포트폴리오 (2) 종목명 ( 코드 ) 섹터 투자포인트 시가총액 ( 조원 ) 상해국제공항 (600009, 상해 ) 운송 - 상해국자위산하의국유기업으로서상해푸동공항운영 - 올해상반기면세점재입찰로임대수수료수입증가기대 15.7 중국평안보험 (601318, 상해 ) 금융 - 중국최대민영종합금융그룹으로, 생명보험상품판매에특화 - 인보험시장성장에따른수혜주로업계최고의보험료수익달성중 공상은행 (601398, 상해 ) 금융 - 중국초대형국유은행으로예금비중이 80% 로동종은행대비높음 - 리테일금융에도강점이있어자산성장에기반한순이자마진유지용이 중국건축 (601668, 상해 ) 건설 - 중국최대건축부동산종합그룹으로, 국유기업개혁수혜전망 - 일대일로전략추진에따른인프라투자확대수혜주 42.6 하이드그룹 (002311, 심천 ) 농업 - 어류사료제조기업으로출발. 가금류, 돼지사료제조및판매사업 - 1,000 여종의사료배합기술을보유. 원가경쟁력확보 5.7 알리바바 (BABA. 뉴욕 ) IT - 타오바오와알리페이개발로중국전자상거래시장성장을주도 - 빅데이터를기반으로한클라우드및스마트물류가차세대성장동력 텐센트 (00700, 홍콩 ) IT - 10 억명사용자에기반한, 중국인터넷플랫폼의절대강자 - 게임, 디지털컨텐츠, 지급결제등성장산업으로집중되는 Biz 모델구축 월 19 일종가기준 24

25 Compliance Notice 본조사분석자료의애널리스트는 12 월 21 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 당사는 12 월 21 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 25

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32