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1 (목) 코스피지수 (5/8) 코스닥지수 (5/8) KOSPI200지수 6월물 중국상해종합지수 (5/8) NIKKEI225지수 (5/8) 1,956.45P(+2.10P) P(+3.02P) P(+0.05P) 2,246.30P(+10.73P) 14,285.69P( P) 기술적 시장분석 꽃이 피려 하나 바람과 비가 많아 힘들다( 花 發 多 風 雨 )! 관심지표 대안투자 동향 - 헤지펀드, ETF 성장세 지속, 공모 ELS/DLS는 위험회피 성향 증가 원/달러 환율 1,086.50(-4.90) 엔/달러 환율 98.80(-0.55) 국고채 수익률 (3년) 2.55(+0.01) 유가(WTI) (5/8 22:00) 96.51(+1.03) 국내주식형펀드증감(5/7) -436억원 해외주식형펀드증감(5/7) -357억원 고객예탁금(5/7) 180,684억원(-8,554억원) 기업분석 아모레퍼시픽[매수] 김민아: 1Q13 Review: 경쟁력을 다지는 시기 모두투어[매수] 함승희: 매력적인 밸류에이션 구간, 장기 성장성에 초점 휴맥스[매수] 박원재: 북미 HGS(Home Gate Server)시장 진입 성공 코텍[매수] 이규선: 전자칠판과 의료용 모니터가 13년 성장의 열쇠! S&T모티브[중립] 박영호: 개선된 만큼 인정받은 상태 토비스[Not Rated] 이왕섭: 터치패널과 LCD모듈로 실적 턴어라운드! 신용잔고(5/7) 46,471억원(+171억원) 주체별 매매동향 KOSPI200 선물시장 통계 주가 지표

2 기술적 시장분석 기술적 분석 김정환 jeonghwan.kim@dwsec.com 꽃이 피려 하나 바람과 비가 많아 힘들다( 花 發 多 風 雨 )! : KOSPI, 60일선 돌파가 단기 상승의 열쇠 글로벌 증시가 단기 상승흐름을 이어가는 가운데 KOSPI는 제한적인 움직임을 보이고 있다. 최근 외국인들의 매도세가 집중되고 있는 IT관련주의 움직임에 따라 KOSPI의 방향성이 결정될 수 있다고 판단된다. KOSPI는 1,930 ~ 1,990p에서의 움직임이 예 상된다. KOSDAQ지수는 558 ~ 600p를 염두에 둔 시장대응이 필요해 보인다. KOSPI, 주요 이평선 사이에서의 방향성 탐색국면 진행 중 입하( 立 夏 )가 지나면서 봄은 완전히 퇴색하고 산과 들에는 신록이 완연한 모습이다. KOSPI의 움직임을 보고 있자니 화발다풍우( 花 發 多 風 雨 ) 란 말을 떠올리게 된다. 꽃이 피려 하나 바람과 비가 많아 힘들다 는 뜻이다. 중국 당나라 시인 우무릉이 지은 시로 권주( 勸 酒 )에 나오는 한 구절이다. KOSPI는 수급상 불균형이 진행되면서 제한적인 움 직임이 이어지고 있다. 이번 주 들어 KOSPI는 변화의 조짐을 보였으나 방향성을 드러내는 데는 실패하고 말았 다. 5월 6일 오전엔 캔들차트상 양봉이 나오면서 60일선에 안착하는 듯 했으나, 오후 들 어 차익매물 증가로 장대음봉으로 마무리되었다. 단기적으로는 60일선과 20일선 사이에 서 방향성을 모색할 것으로 판단된다. KOSPI, 구리가격과 국제유가로 판단하면 본격적인 상승추세에 시간이 필요해 보임 Dr.Copper로 불리우는 구리가격은 기술적 반등에 성공했으나 추가 상승은 제한적인 모 습이다. 세계 구리수요의 40%를 차지하는 중국에서 내수경제가 살아나지 않으면서 구 리가격은 지속적인 약세를 보일 전망이다. WTI가격은 반등하고 있지만, 전 고점에 근접 하면서 상승탄력은 둔화되고 있다. 구리가격과 국제유가로 보면 KOSPI는 상승추세로의 전환에 시간이 필요해 보인다<그림1>. 그림 1. KOSPI와 구리가격, WTI의 움직임 ( =100) 120 코스피 구리가격 유가 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

3 기술적 시장분석 글로벌 증시 : 다시 힘을 내고 있는 선진국 증시 글로벌 증시, 선진국과 중소형주, 필수소비재에 주목 2013년 글로벌 증시의 특징은 1) 지역별로는 선진국 증시와 신흥국 증시, 2) 사이즈별로 는 대형주와 중소형주, 3) 업종별로는 필수소비재와 경기민감주의 대결양상으로 흐르고 있다. 현재까지는 선진국 증시, 중소형주, 필수소비재에 투자한 투자자들이 상대적으로 높은 수익을 올리고 있다. 저력을 보이고 있는 독일 DAX지수 한 동안 멈칫하던 선진국 증시의 상승세가 5월 들어 다시 재개되고 있다. 4월 한 때 상 대적 강세를 보였던 신흥국 증시의 강세현상은 결국 선진국 증시와의 일시적인 갭 줄이 기였음이 드러나고 있다. 최근 유로존에서 가장 강력한 상승세를 보이는 곳이 독일이다. 독일 DAX지수는 금융사들의 실적과 경제지표 등이 호조를 보이면서 2007년 고점을 돌 파하면서 사상 최고치를 나타내고 있다<그림2>. 글로벌 증시에서 엔저의 피해국으로 분류되던 독일 증시의 사상 최고치 경신은 같은 엔 저 피해국인 국내증시에도 시사하는 바가 크다. 결국 국내증시의 부진은 최고 악재로 부 그림 2. 독일 DAX지수 주간차트 그림 3. KOSPI와 닛케이225지수 (P) (P) 2100 코스피(L) 니케이225 (R) 상관계수 자료: stockcharts.com, KDB대우증권 리서치센터 그림 4. 러셀2000지수 일간차트 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 5. 주요국 중소형지수의 움직임 (2013=100) 차스닥 자스닥 S&P 600 소형주 주가지수 코스닥 자료: stockcharts.com, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

4 기술적 시장분석 각된 엔저만의 문제가 아닐 수도 있기 때문이다. 일본 닛케이225지수도 이번 주 들어 4년 11개월 만에 1만4000엔대를 회복했다. KOSPI 와 닛케이225지수를 비교해 보면, 2013년 들어서는 서로 상반된 움직임(상관계수 )을 보여왔다. 닛케이225지수의 상승세가 멈칫할 때 KOSPI는 강세를 보였고, 닛케 이225지수가 상승세를 나타낼 때 KOSPI는 조정을 보였다. 최근 닛케이225지수가 다시 상승세로 전환되는 시점에 KOSPI의 상승탄력이 둔화되고 있다<그림3>. 글로벌 증시에서 중소형주 강세현상 지속 2013년 들어 글로벌 증시의 특징은 중소형주의 강세현상이 지속되고 있다는 것이다. 러 셀2000지수는 5월 들어 사상 최고치를 경신하고 있고, 중국, 일본, 유럽 등의 중소형지 수도 상대적 강세를 이어가고 있다<그림4>. 최근 단기 과열논란을 불러온 KOSDAQ지 수도 글로벌 증시 전체로 보면 지나치게 상승한 것이 아니다<그림5>. 그림 6. KOSPI 일간차트 그림 7. 인텔 일간차트 자료: Qway NEO, KDB대우증권 리서치센터 그림 8. 애플 일간차트 자료: stockcharts.com, KDB대우증권 리서치센터 그림 9. KOSDAQ지수 주간차트 자료: stockcharts.com, KDB대우증권 리서치센터 자료: Qway NEO, KDB대우증권 리서치센터

5 기술적 시장분석 KOSPI, 단기 방향성은 IT(전기전자) 관련주에 대한 외국인들의 시각에 달려 있어 5월 들어 글로벌 증시가 다시 상승세를 보이는 것과는 대조적으로 국내증시는 여전히 제한적인 모습을 나타내고 있다. 선진국 증시가 신흥국에 비해 강세를 나타내고 있지만, 대만, 인도 등 주변 신흥국과 비교해도 부진한 모습이다. 글로벌 증시가 강세를 나타내는 가운데 최근 5거래일 연속으로 외국인들은 KOSPI에서 매도에 나서고 있다. 외국인들 매매와 관련해서 주목하게 되는 것은 IT(전기전자)관련주들이다. 최근 국내증시 에서 외국인들은 IT주식을 집중적으로 매도하고 있다. 이와는 대조적으로 미국증시에서 는 IT관련주들이 가파른 상승세를 나타내고 있다<그림7, 8>. IT관련주의 비중이 높은 대 만증시도 4월 16일 이후 단기 상승추세를 이어가고 있다. 시가총액에서 상대적으로 비중이 높은 IT관련주에 대한 외국인들의 시각이 변해야 KOSPI가 상승세로 전환이 가능할 것으로 판단된다. IT관련주의 움직임에 따라 KOSPI의 방향성이 결정될 수 있다. 주요 IT관련주들도 단기 방향성이 조만간 정해질 것으로 예상 된다. 삼성전자는 주요 이평선 중 3개가 한 곳에 밀집한 가운데 120일선에서 지지를 받 고 있다. LG전자는 60일선에서의 지지력을 시험 중이다. SK하이닉스는 20일선을 중심 으로 움직이고 있다. KOSPI, 단기적으로 1,930 ~ 1,990p에서의 움직임 예상 단기적으로는 1,930 ~ 1,990p를 염두에 둔 시장대응이 유효하다는 판단이다<그림6>. 주요 IT관련주가 방향성을 나타내기 전까지는 대형주보다는 중소형주, 업종별로는 섬유/ 의복, 종이/목재, 의약품, 기계업종 등이 유망해 보인다. 낙폭과대업종의 경우 저점에 무 조건 매수하기보다는 수급선인 60일선 돌파시 거래량 증가를 확인하고 매수에 나서야 할 것이다. KOSPI가 부진한 가운데 KOSDAQ지수는 글로벌 증시의 랠리에 동참하고 있다. 정부의 정책에 대한 기대감 등 여러 가지 호재들이 더해지고 있지만, 무엇보다 강세의 요인은 마르지 않는 수급이다<그림9>. 코스닥시장, 558~600p에서의 움직임 예상 최근 5년 동안의 고점에 근접하자 기관투자자들이 차익매물을 내 놓았는데, 이 물량을 외국인들이 소화하고 있다. 증시의 재료 중 첫 번째가 수급이라는 것을 코스닥시장은 보 여주고 있다. 4월 중순과 같은 급격한 상승흐름보다는 계단식 상승흐름이 예상된다. 중 기적으로 볼 때 주요 저항선은 심리적 저항선인 600선 내외가 될 것으로 판단된다. 단 기적으로는 558 ~ 600p를 염두에 둔 시장대응이 필요해 보인다.

6 관심지표 AI/파생 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 대안투자 동향 - 헤지펀드, ETF 성장세 지속, 공모 ELS/DLS는 위험회피 성향 증가 한국형 헤지펀드 시장은 설정액이 소폭이지만 꾸준히 증가하면서 4월 1조원대 재돌파. 현재 23개의 펀드 운용, 3개 펀드 준비 중 ELS/DLS 시장은 기초자산 하락에 따른 원금 손실 가능성 높아지면서 원금보장형, 지수형에 관심이 상대적으로 증가 ETF 시장은 연초 대비 성장세 확연. 단, K200+레버리지+인버스 ETF와 KODEX ETF에 대한 쏠림 현상은 여전해 다변화가 필요 그림 1. 헤지펀드 규모는 소폭이지만 꾸준한 증가 추세, 2013년 4월말 현재 설정규모 1조원 유지하며 순항 중 (조 원) 헤지펀드 규모 펀드수 2013년 3월말 설정잔고 9,564억 원 2014년 4월말 설정잔고 1조 818억으로 증가 (개) 브레인 백두 브레인 태백 삼성 Equity Hedge 미래 스마트Q 토탈리턴 신한BNPP 한국주식롱숏 미래 스마트Q 오퍼튜니티 ,000 1,500 2,000 2,500 (억 원) 0.50 하나USB 프라임롱숏알파 삼성 오퍼튜니티 미래 스마트Q 아비트라지 대신 [밸런스] 구조화헤지 교보악사 매그넘1 신한BNPP AEJ 주식 롱숏 설정원본( ) 월간 설적액 증감 자료: 금융위원회, 머니투데이, KDB대우증권 리서치센터 그림 2. 반면 4월 공모형 ELS/DLS 발행 시장에서 위험 회피 성향 높아진 듯 (억 원) 20,000 종목형 ELS KI 배리어 터치에 따른 손실 가능성 고조로 원금보장형 ELS와 지수형 ELS가 상대적 증가 추세 (억 원) 7,500 15,000 5,000 원자재 가격 급락함에 따라 이를 기초자산으로 하는 DLS 발행 급감 10,000 5,000 2, 월 2월 3월 4월 5월 1월 2월 3월 4월 원금보장 ELS(좌측) 국내지수형(우측) 해외지수형(우측) 원금비보장 ELS(좌측) 국내종목형(우측) 혼합형(우측) 주: 공모형 ELS, DLS의 발행금액, 자료: 한국예탁결제원, KDB대우증권 리서치센터, 0 1월 2월 3월4월 5월 1월 2월 3월 4월 5월1월 2월 3월 4월 5월 1월 2월 3월 4월 원자재 금리 FX 신용 그림 3. KOSPI 거래대금 중 ETF의 비중은 20% 상회하며 ETF 시장은 성장 지속 (%) KOSPI 거래대금 중 ETF 비중(R, 5MA) KOSPI 시총 대비 ETF 시총 비중(L, 5MA) ETF 거래대금 비중은 확연한 증가추세 (%) KODEX 레버리지 KODEX 200 KODEX 인버스 KOSEF 단기자금 TIGER 200 KINDEX200 TIGER 레버리지 TIGER 인버스 KStar 200 ARIRANG 200 KODEX CHINA A50 KODEX 단기채권 KINDEX 중국CSI300 TIGER 중국소비테마 -1, ,000 2,000 3,000 4,000 (억 원) KODEX 200, 레버리지, 인버스 쏠림 다소 완화됐으나 여전히 높은 수준 4월 일평균 거래대금(U) 전월대비(D) 중국소비테마 ETF 큰 폭 증가 반면, 중국 ETF는 소폭 위축 (억 원) 자료: KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터

7 아모레퍼시픽 (090430) 1Q13 Review: 경쟁력을 다지는 시기 가정/개인용품 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 (원, 12M) 1,200,000 현재주가(13/05/08,원) 898,000 상승여력 34% 영업이익(13F,십억원) 373 Consensus 영업이익(13F,십억원) 396 EPS 성장률(13F,%) 3.8 MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 22.2 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 5,250 발행주식수(백만주) 7 유동주식비율(%) 50.4 외국인 보유비중(%) 28.6 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 860,000 52주 최고가(원) 1,334,000 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아모레퍼시픽 KOSPI 투자의견 매수 유지, 목표주가 1,200,000원으로 하향 조정 아모레퍼시픽의 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 1,200,000원 (이전 목표주가 1,530,000 원)으로 21.6% 하향 조정한다. 목표주가의 하향 조정은 예상보다 낮은 1분기 실적을 반영하 고, 국내 화장품 시장의 여건 변화를 고려, 아모레퍼시픽의 2013년과 2014년 EPS 추정치 를 각각 27.3%, 31.6% 하향 조정한 데 따른다. 특히 방문 판매 채널 및 백화점의 고가화장 품의 성장 둔화, 할인점 휴일 휴무 효과로 인한 할인점 매출액의 약세를 반영했다. 목표주가 는 2013년 EPS에 지난 3년간 평균 PER인 24배를 적용해서 산출했다. 2013년 화장품 시장 전망: 저가 화장품 시장의 강세 지속, 특히 상위업체 위주 성장 2013년 국내 화장품 시장 규모는 10조원으로 전년동기대비 6.4% 성장할 것으로 예상된다. 향후 국내 화장품 시장의 지속적인 성장을 기대하는 이유는: 1) 스킨케어 제품 시장에 비해 상대 적으로 작았던 메이크업 제품 시장이 지속적으로 커질 것으로 보이고(전체 시장 중 스킨케 어 시장 약 75%, 메이크업 제품 시장 약 25%), 2) ODM 회사들의 적극적인 제품 개발로 인 해 신제품 출시가 이어질 것으로 예상되고, 3) 화장품의 소비층이 확대 (남성고객 확대, 저 연령층 고객 확대)될 것으로 기대되기 때문이다. 저가 화장품 시장은 2013년에도 전년동기 대비 16% 성장하여 시장점유율을 늘려갈 것으로 예상되나 (2012년 13.2%에서 2013년 14.4%), 매출액 성장은 상위업체에 집중되고, 경쟁이 심화되어 마케팅 비용은 늘어날 것으 로 보인다. 방문판매 (+2.1% YoY, 시장 점유율 2012년 29.6%에서 2013년 28.4%로 축 소)와 백화점 (+5.3% YoY, 점유율 9.3%에서 8.6%로 축소) 위주로 판매되고 있는 고가 화 장품은 경기 침체와 합리적 소비 패턴 강화로 인해 저가 화장품 시장에 점유율을 빼앗길 것 으로 예상된다. 아모레퍼시픽은 경쟁력 재정비 시기 아모레퍼시픽 주가는 지난 6개월간 현재 (2013년 5월 8일 종가 기준) 29.8% 하락, KOSPI 대비 31.8% 언더퍼폼했다. 이는 실망스런 실적과 함께, 아모레퍼시픽 매출의 62%를 차지 하는 고가 화장품 시장이 2013년 상반기에도 회복 기미를 보이지 않기 때문이다. 그러나 하반기로 가면서 낮은 기저효과로 인한 성장률 회복을 기대할 수 있고, 또한 소비심리가 살 아날 경우 고가화장품 시장이 살아날 수 있는 가능성이 높기 때문에, 여전히 아모레퍼시픽 에 대해서는 긍정적인 시각을 유지한다. 장기적인 관점에서 향후 아모레퍼시픽의 주가를 움직 일 수 있는 원동력은: 1) 멀티브랜드샵인 아리따움과 드럭스토어를 통한 저가 화장품 시장과 2) 중 국 시장 성장 지속 등이 될 것이다. 유통/화장품 김민아 mina.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) 2,272 2,555 2,850 3,122 3,453 3,863 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 41,693 47,384 39,066 42,392 47,454 53,305 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, KDB대우증권 리서치센터

8 아모레퍼시픽 1Q13 Review: 경쟁력을 다지는 시기 2013년 국내 화장품 시장 2013년 국내 화장품 시장 규모 10조원 (+6.4% YoY) 예상 2013년 국내 화장품 시장 규모는 10조원으로 전년동기대비 6.4% 성장할 것으로 예상된다. 저가 화장품 시 장은 2013년에도 전년동기 대비 16% 성장하여 시장점유율을 늘려갈 것으로 예상되나 (2012년 13.2%에서 2013년 14.4%), 매출액 성장은 상위업체에 집중되고, 경쟁이 심화되어 마케팅 비용은 늘 어날 것으로 보인다. 그림 1과 2에서 보이듯이, 1분기 저가화장품 시장의 매출액 성장과 이익 성장은 큰 차이를 보였다. 에이블 씨엔씨의 미샤 브랜드가 적극적인 마케팅에도 불구하고 매출액 성장이 11% YoY에 그친 반면, 아모레퍼시픽 그룹의 이니스프리와 에뛰드하우스는 각각 48%, 15% YoY의 성장을 보였다. 이는 고성장하는 저가 화장품 시장이지만, 경쟁 심화로 인해 이익률을 유지하기가 힘 들어지고 있음을 보여주는 것이다. 영업이익 성장률의 차이는 더욱 두드러졌는데, 에이블 씨엔씨의 영업이익이 36% YoY 감소한 반면, 이니스프리와 에뛰드하우스의 영업이익은 각각 40% YoY 증가, 6% YoY 감소를 보였다. 앞으로 브랜드 파워와 마케팅 전략에 따른 업체간 차별적 성장이 나타날 것 으로 예상된다. 표 1. 아모레퍼시픽의 2013년 1분기 실적 요약 1Q12 4Q12 1Q13P 증감률(%) (십억원) 실적 KDB 대우 컨센서스 QoQ YoY 매출액 화장품(국내) 화장품(해외) MC&S(국내) 영업이익 화장품(국내) 화장품(해외) 흑전 MC&S(국내) 흑전 세전이익 순이익 영업이익률(%) %p -2.8%p 화장품(국내) %p -1.8%p 화장품(해외) %p -22.5%p MC&S(국내) %p 11.4%p 세전이익률(%) %p -5.0%p 순이익률(%) %p -4.1%p 자료: 아모레퍼시픽, KDB대우증권 리서치센터 그림 1. 주요 저가 화장품 브랜드의 1분기 매출액 추이 그림 2. 주요 저가 화장품 브랜드의 1분기 영업이익 추이 (억원) 1,200 1Q12 1Q13P (억원) 180 1Q12 1Q13P 1,000 11% 15% 150-6% 40% % % 에이블씨엔씨 에뛰드 이니스프리 - 에이블씨엔씨 에뛰드 이니스프리 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

9 아모레퍼시픽 1Q13 Review: 경쟁력을 다지는 시기 아모레퍼시픽은 경쟁력 제고 시기 아모레퍼시픽의 주가모멘텀: 1) 국내 저가 화장품 시장 공략 2) 중국 시장 성장 지속 아모레퍼시픽의 주가 모멘텀은 두가지 요소에 좌우될 것으로 보인다: 1) 멀티 브랜드 채널인 아리따움과 드럭 스토어를 통한 저가 화장품 시장 공략이다. 2013년 1분기 말 아리따움 스토어 수는 1,261개로, 2012년 1분기 1,273개에 비해 12개 줄었다. 그러나 2013년 1분기 매출액은 970억 원으로 오히려 전년동기 대비 12.7% 성장했다. 이는 점포의 효율이 높아졌음을 뜻하고, 수익성도 좋아지고 있음을 보여준다. 아모레퍼시픽은 아리따움을 통한 자사상표 제품의 성공과 고객 유입의 증가를 통해, 단일브랜드샵이 아닌 멀티브랜드샵을 통한 저가 화장품 시장을 공략할 수 있을 것으로 보인다. 또한 고성장하고 있는 드럭스토어 채널 (2013년 시장 규모 약 2,500억 원 예상, 전년 대비 31% 성장)에도 새로운 브랜드 를 런치할 것으로 보인다. 2) 중국 시장 성장 지속이다. 아모레퍼시픽은 2013년 1분기 중국에서 8,400억원 (+36.8% YoY)의 매 출을 기록, 중국 시장 매출액은 전체 매출액의 10.5%를 차지했다. 그러나 브랜드 런치와 신규 점포 오픈에 따른 마케팅 비용 증가로 영업이익은 72억 원 (-14.5% YoY)으로 전체 영업이익의 5.1%를 차지했다. 향후 중국 시장은 5개 브랜드를 통해 고가제품에서 저가제품에 이르기까지 고른 성장을 이 루어갈 것으로 기대되고, 중국 내수 시장의 부침이 있더라도 균형 잡힌 제품 포트폴리오로 인해 안정 적인 성장을 지속할 것으로 기대된다. 아모레퍼시픽은 현재 중국을 비롯, 동남아시아, 프랑스, 미국 시장에서 화장품과 향수 판매를 하고 있고, 아모레퍼시픽의 2020년 해외 시장 매출액은 전체 매출액 의 30%에 이를 것으로 예상된다. 표 2. 수익예상 변경 변경 전 변경 후 변경률(%) 13F 14F 15F 13F 14F 15F 13F 14F 15F 변경 근거 매출액 3,264 3,730 3,730 3,122 3,453 3, 고가 화장품 성장 둔화 반영 영업이익 제품믹스 변화로 영업이익률 희석 세전이익 순이익 영업이익률(%) 세전이익률(%) 순이익률(%) 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 (십억원) 그림 3. 아모레퍼시픽 매출의 유통채널별 변화 (천만원) 3500 방문판매 면세점 온라인 전체 매출에서의 비중 변화 (1Q12 1Q13) ,329 1,784 1, ,194 1,700 온라인 10.0% 13.0% 면세점 10.9% 12.2% 방문판매 25.5% 31.4% 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 자료: 아모레퍼시픽, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

10 모두투어 (080160) 매력적인 밸류에이션 구간, 장기 성장성에 초점 호텔/레져 Company update (Maintain) 매수 목표주가 (원, 12M) 35,000 현재주가(13/05/08,원) 28,050 상승여력 25% 영업이익(13F,십억원) 26 Consensus 영업이익(13F,십억원) 24 EPS 성장률(13F,%) 32.7 MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 15.4 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액(십억원) 353 발행주식수(백만주) 13 유동주식비율(%) 76.6 외국인 보유비중(%) 16.0 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 17,550 52주 최고가(원) 37,750 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 모두투어 KOSDAQ 일본향 아웃바운드 수요 재개 영향으로 차별적 주가 흐름이 진행되었던 1분기 2012년 10월 이후 엔화 약세가 본격화되며 일본 여행에 대한 pent-up 수요 재개로 일본향 아웃바운드 여행객수는 급격히 반등해왔다. 일본 입국 한국 여행객은 12.4Q 전년동기대비 35% 급증한 데 이어 13.1Q에도 37% 성장했다. 하나투어는 모두투어 대비 일본 아웃바운 드에 상대적 강점을 가지고 있고 전체 송출객 내 일본향 비중도 6% 이상 높아 최근 변화된 트렌드에 가장 직접적 수혜를 받은 것으로 분석된다. 이로 인해 1분기 양 사의 주가흐름은 눈에 띄게 차별적이었고, 연초 이후 4월 말까지 주가수익률은 하나투어 +22%, 모두투어 -9%로 수익률 격차가 30% 이상 확대되었다. 중장기 아웃바운드 사업 모델은 유사, 밸류에이션 매력은 모두투어가 높음 2010년 이후 로컬 저가항공사의 본격적 성장과 산업 내 구조조정으로 촉발돼온 대형 여행 사 중심의 M/S 확대와 마진 개선 모멘텀은 이미 충분히 시장에 인지돼온 것으로 판단된다. 하나투어 대비 모두투어의 분기 매출 규모는 계절적 요인으로 편차가 있지만 49%~54% 사 이를 유지하고 있다. 따라서 큰 그림으로 볼 때 2012년 평균 하나투어 대비 P/E배수 할인 률인 14.4%가 여전히 적절한 밸류에이션 갭으로 판단된다. 현재 당사 추정치 기준 13F P/E는 하나투어가 20.1배, 모두투어가 15.4배로 멀티플 갭이 23.4%로 확대되어 있어 모두 투어의 상대적 밸류에이션 매력도가 높은 것으로 보인다. 본격적 성수기에 진입하는 7월의 예약률은 전년대비 20.9% 증가한 것으로 파악되고 있어 3분기 실적 모멘텀이 부각될 가능 성이 높다. 중국 인바운드: 아직은 작지만 장기적으로 큰 성장동력 국내 여행사들이 다시 한 번 리레이팅 되기 위해서는 이미 반영된 아웃바운드 시장 확대 외 의 성장 동력이 본격화될 필요가 있다. 가장 기대감이 큰 부분은 인바운드 시장, 특히 빠르 게 성장 중인 중국 여행객시 시장 선점이다. 현재 중국의 한국행 여행객 중개는 대부분 현 지 여행업체가 담당하고 있지만 국내에서 중국 인바운드 사업을 진행 중인 업체 중 1위는 모두투어의 자회사인 모두투어인터내셔널이다. 2012년 6만 9천명의 중국인 관광객을 유치 했으며 2013년 10만명 유치를 목표로 하고 있다. 게다가 올해부터 중국 현지 온라인 여행 사인 C-Trip과 협력 관계를 유지하게 돼 향후 성장 모멘텀은 강화될 전망이다 호텔/레저/Small cap 함승희 regina.hahm@dwsec.com 투자의견 매수, 목표주가 35,000원 유지 모두투어의 적정주가를 산출함에 있어 하나투어의 주가산정에 적용한 13F P/E배수 22.6배 를 14.4% 할인 적용했다. 적정배수를 할인 적용한 이유는 1위 업체의 프리미엄을 반영하기 위해서이다. 13F 예상 EPS에 적정 P/E 19.6배를 적용한 목표주가 35,000원을 유지한다. 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 1,182 1,052 1,370 1,818 2,118 2,468 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 별도 기준 자료: 모두투어, KDB대우증권 리서치센터

11 모두투어 매력적인 밸류에이션 구간, 장기 성장성에 초점 장기 성장의 축은 인바운드 사업: 모두투어인터내셔널은 중국 인바운드 1위 업체 국내 여행사들이 다시 한 번 리레이팅 되기 위해서는 이미 반영된 아웃바운드 시장 확대 외의 성장 동력이 본격화될 필요가 있다. 가장 기대감이 큰 부분은 인바운드 시장, 특히 가장 빠르게 성장 중인 중국 여행객 선점이다. 국내 대형 여행사는 자회사를 통해 인바운드 영업을 영위하고 있고, 모두투어 의 해당 자회사는 모두투어인터내셔널이다. 국내 인바운드 여행사는 대부분 중국인 고객 유입 초기 단계로 절대적 중국인 비중은 아직 높지 않다. 모두투어인터내셔널의 경우 지난해 16만 7천명의 인 바운드 여행객을 유치했는데, 이 중 일본인이 9만 8천명, 중국인이 6만 9천명으로 일본인의 비중이 여전히 높은 상황이다. 2012년 모두투어인터내셔널을 통해 한국에 입국한 중국인은 전체 중국 입국자수와 비교해 2.4%에 불과하지만 한국에서 중국 인바운드 사업을 영위하는 업체 중에서는 1위를 점하고 있다. 그만큼 한국 의 인바운드, 또 중국 고객을 대상으로 하는 사업은 아직 규모가 미미한 초기 단계이지만 모두투어인 터내셔널의 입지를 무시하기는 힘들다. 특히 모두투어인터내셔널을 통해 입국하는 중국 고객들은 로 열티가 높고 객단가가 높아 유치인원 대비 수탁금 규모는 경쟁사 대비 크다. 또한 올해부터 모두투어 인터내셔널은 중국 대표 온라인 여행사인 C-Trip과 함께 인바운드 사업을 공동 진행하기로 계약했 다. 모두투어인터내셔널의 중국 인바운드 사업에 대한 경쟁력을 확인할 수 있는 한편 중장기 성장에 대한 기대감을 높일 수 있는 요소로 판단된다. 그림 1. 중국인과 일본인 입국객, 모두투어 인바운드 여행객 추이 및 전망 (천명) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 중국인 입국객(L) 일본인 입국객(L) 모두투어유치인원(R) a (천명) F 14F 15F 0 자료: KTO, 모두투어, KDB대우증권 리서치센터 추정 KDB Daewoo Securities Research

12 휴맥스 (115160) 북미 HGS(Home Gate Server)시장 진입 성공 통신장비/기타 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 (원, 12M) 14,500 현재주가(13/05/08,원) 12,000 상승여력 21% 영업이익(13F,십억원) 46 Consensus 영업이익(13F,십억원) 49 EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 7.3 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액(십억원) 275 발행주식수(백만주) 23 유동주식비율(%) 62.3 외국인 보유비중(%) 14.1 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 7,680 52주 최고가(원) 13,300 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 담당업종 휴맥스 박원재 william.park@dwsec.com 류영호 young.ryu@dwsec.com KOSDAQ 1Q13 Review: 영업이익 30억원. 북미 매출액 감소로 매출액 부진. 2Q13 외형 성장 본격화 휴맥스의 1분기 IFRS 연결 기준 매출액은 전분기 대비 12.7%, 전년동기 대비 9.5% 감소한 2,273억원을 기록하였다. 2Q11 이후 가장 낮은 매출액이다. 북미 위성방송 시장 차세대 신 규 제품(HGS, Home Gate Server) 출시로 제품 라인업이 변화하는 시기이기 때문이다. 즉, 교체 대기 수요가 증가한 상태이다. 북미 매출액 감소가 4Q12부터 지속되고 있다. 북미 매출액 감소로 인한 고정비 상승 효과의 영향으로 1Q13 영업이익은 전분기 및 전년대비 각각 71.6%, 26.9% 감소한 30억원을 기록하였다. HGS 개발 비용 증가도 수익성 하락의 원인이 다. 당사 추정치인 38억원에는 18.9% 미달하였다. 실적 개선은 1Q13을 저점으로 2Q13부터 본격화될 예정이다. 북미 신제품 판매가 본격화되며 매출액 증가가 예상되기 때문이다. 1Q13 북미 위성사업자 HGS 매출액은 250억원 수준이 며, 2Q13에는 500억원으로 본격 증가할 것으로 기대된다. 2Q13 실적은 매출액 2,776억원, 영업이익 101억원으로 추정된다. 기존 추정치는 매출액 2,760억원, 영업이익 100억원이었 다. STB 산업 구조조정에서 수혜 가능성 증가. 전장 산업 진출도 긍정적 셋톱박스 산업은 구조조정 중이다. 전세계적인 불황으로TV 시장 성장이 둔화되었고, 이는 STB 산업의 어려움으로 이어지고 있다. 구글의 홈비지니스 사업부(구, 모토로라 STB 사 업)도 통신장비 업체인 아리스(ARRIS)에 매각되는 등 구조조정이 본격화되고 있다. 기술력과 현금 창출 능력을 보유한 동사에게는 기회로 작용할 것으로 기대된다. 대표적으로 미 국 케이블 STB 시장 진출이 가시화되고 있다. 미국 케이블은 단일 시장으로 전세계에서 제일 큰 시장이다. 북미 시장 중 위성방송이 35% 수준인 반면, 케이블 시장은 55%를 차지하고 있다. 4Q13부터 북미 케이블 최대 사업자에 STB 공급을 기대하고 있다. 성공적으로 진입 한다면 북미 위성사업자 시장 진출 이상의 외형 성장이 기대된다. 전장 사업 강화도 긍정적이다. 동사는 2010년 12월 대우아이에스에 최초 투자하였고, 2012 년 지분율을 50%까지 확대한 상태이다. 대우아이에스를 통한 자동차용 AV(Audio Video) 시스템 사업 본격화가 기대된다. 투자의견 매수 를 유지하고, 12개월 목표주가는 14,500원으로 상향 휴맥스의 투자의견 매수 를 유지하고 12개월 목표주가는 기존 14,300원에서 14,500원으 로 1.4% 상향 조정한다. 목표주가는 2013년 IFRS 연결 추정 실적 기준 EPS 1,613원(기존 1,590원)에 PER 9.0배(유지)를 적용하여 산정하였다. 목표주가는 PBR로 0.77배(13년 BPS 18,917원) 수준이며 현재주가대비 상승여력은 20.8%이다. 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) 1, ,024 1,151 1,296 1,343 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 2,070 1, ,613 2,064 2,265 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 휴맥스, KDB대우증권 리서치센터

13 휴맥스 북미 HGS(Home Gate Server)시장 진입 성공 표 1. 휴맥스 1분기 잠정 실적 구분 1Q12 4Q12 1Q13 (십억원,%,%p) 증감률 잠정치 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 자료: WiseFn, 휴맥스, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 휴맥스 분기별 실적 추이 (십억원,원,%,%p ) 구분 F 1Q13P 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존 변경률 매출액 영업이익 세전이익 흑전 당기순이익 흑전 EPS 흑전 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료: 휴맥스, KDB대우증권 리서치센터 표 3. 휴맥스 수익 예상 변경 (십억원,원,%,%p ) 구분 변경 전 변경 후 변경률 13F 14F 15F 13F 14F 15F 13F 14F 15F 매출액 1,118 1,271 1,367 1,151 1,296 1, HGS 매출액 본격화 영업이익 변경사유 세전계속사업이익 Q13 기타 수익 증가 반영 순이익 EPS 1,590 1,979 2,208 1,613 2,064 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료:휴맥스, KDB대우증권 리서치센터

14 코텍 (052330) 전자칠판과 의료용 모니터가 13년 성장의 열쇠! 디스플레이 Company Report (Maintain) 매수 1분기 Review: 다소 부진한 1분기 실적 코텍의 2013년 1분기 실적은 매출액 376.8억원(YoY -8.0%, QoQ -3.3%), 영업이익 42.8억원 (YoY -23.9%, QoQ -1.3%)을 기록했다. 1분기 매출 감소는 주력 매출 품목인 카지노용 모니 터의 주요 고객사 제품 교체 시점에서 일시적 재고량 소진 영향으로 매출 둔화 현상이 나타 났고 이익률 둔화가 큰 것은 지난 해 이루어진 M&A 이후 사업 재정비 과정에서 나타난 부 가적 비용이 증가했기 때문이다. 목표주가 (원, 12M) 15,000 현재주가(13/05/08,원) 12,650 상승여력 19% 영업이익(13F,십억원) 22 Consensus 영업이익(13F,십억원) 24 EPS 성장률(13F,%) 9.4 MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 8.6 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액(십억원) 163 발행주식수(백만주) 13 유동주식비율(%) 70.0 외국인 보유비중(%) 18.7 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 9,880 52주 최고가(원) 13,450 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 코텍 KOSDAQ Issue Update: 2분기 이후 카지노용 모니터 회복 기대 다소 부진한 1분기 실적에도 불구하고 코텍의 성장은 지속될 전망이다. 주력인 카지노용 모 니터 매출은 북미 지역 경기회복과 맞물려 3월 이후 서서히 회복되며 2분기와 3분기 빠른 안정을 기록할 것으로 예상된다. 과거에도 5~6년 주기의 카지노용 모니터 모델 교체 시점에서 일시적 재고 조정과 이후 빠 른 매출 성장을 기록했던 것을 감안한다면 13년과 14년의 카지노용 모니터 시장은 2분기 이후 성장 추세로 복귀할 것으로 전망된다. Catalyst: 전자칠판과 의료용 모니터의 빠른 성장이 13년 성장의 열쇠! 카지노 사업부의 1분기 부진했지만 신규 사업부인 전자칠판과 의료용 모니터 매출 성장이 본격 화 되면서 13년에도 안정적인 매출 성장을 이어갈 전망이다. 전자칠판 사업은 지난 해 186억원의 매출에서 13년 298억원을 기록할 것으로 전망되며 의료용 모니터는 12년 96억원에서 13년 151억원으로 각각 60%와 57%의 높은 매출 성장을 기록할 것 으로 예상되며 코텍의 성장을 견인할 것으로 예상된다. Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 15,000원 유지 코텍의 2013년 실적은 매출액 1,726억원(YoY +5.9%,), 영업이익 221억원(YoY +4.5%)의 안정적 성장을 이어갈 전망이다. 1분기 다소 부진한 실적을 기록했지만 2분기 이후 카지노 사업부 매출 회복과 신규 사업부인 전자칠판과 의료용 모니터의 성장이 기대되기 때문이다. 코텍의 현재 Valuation은 13년 예상 P/E 8.6배, P/B 1.0배 수준으로 향후 카지노용 매출이 본격화될 경우 주가도 상승할 것으로 기대된다. 1분기 실적 감소에도 불구하고 2분기 이후 안정 성장이 기대됨에 따라 코텍에 대한 투자의견 매수와 목표주가 15,000원을 유지한다. Small Cap 이규선 gyusun.lee@dwsec.com 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 1,268 1,674 1,350 1,477 1,676 1,818 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 개별 기준 자료: 코텍, KDB대우증권 리서치센터

15 S&T모티브 (064960) 개선된 만큼 인정받은 상태 자동차부품 Results comment (Maintain) 중립 목표주가 (원, 12M) - 현재주가(13/05/07,원) 28,550 상승여력 - 투자의견 중립 유지, 2013년중 이미 턴어라운드를 인정한 주가흐름 시현 S&T모티브에 대한 투자의견은 중립을 유지한다. 2013년 일회성이익을 제외한 EPS는 2,833 원으로 전망된다. 이를 감안한 PER는 10.2배이다. 동사가 고수익 사업인 방산과 자동차 전 장부품을 운영하고 있는 것에 따른 할증을 감안하더라도 중소형 자동차부품주로는 매력적이 지 않은 밸류에이션이라는 판단이다. 2012년 344억원의 영업이익과 216억원의 순이익 등 부진한 실적을 기록한 후 2013년 영 업이익과 순이익으로 각각 563억원, 452억원을 기록해 턴어라운드할 전망이다. 그러나 이 같은 턴어라운드는 2013년 들어 종전 최저점 대비 58%, 2013년 중 저점 대비 31% 상승한 현 주가에 대부분 반영됐다고 판단된다. 2013년 1분기에 집중된 순이익 비중에 따라 당분간 양 호한 주가흐름이 이어질 수 있는데 이를 수익실현 기회로 보는 것이 합리적이다. 영업이익(13F,십억원) 56 Consensus 영업이익(13F,십억원) 49 EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 9.2 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 411 발행주식수(백만주) 14 유동주식비율(%) 43.5 외국인 보유비중(%) 4.9 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 17,750 52주 최고가(원) 29,700 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 자동차/타이어 S&T모티브 박영호 youngho.park@dwsec.com 윤태식 michael.yun@dwsec.com 이상민 sangmin.lee@dwsec.com KOSPI 1Q13 Review: Sales mix 개선에 따라 예상보다 큰 폭 수익성 개선 시현 2013년 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 2,145억원과 128억원을 기록했다. 매출액이 기대 수준을 하회했음에도 불구하고 영업이익과 영업이익률은 전분기 대비 비교적 큰 폭으 로 개선됐고, 기존 예상을 상회했다. 수익성 개선 기여 요인은 1) 원재료비용의 꾸준한 안정 세와 2) 자동차부품 부문의 Sales mix 개선, 3) 결합대상인 S&T모터스의 전분기 대비 적자 폭 축소 등이다. Sales mix의 개선은 EPS(전동식 파워스티어링 시스템)용 DC모터, 하이브리드 차량 부품(스타터 모터) 등 부가가치가 좋은 아이템의 매출 비중이 늘어나고, 평균납품단가도 상승한 것에 기인했 다. GM 向 의 저마진 납품매출 비중은 축소된 것으로 추정된다. 한편 세전이익이 대폭 증가 한 것은 환관련 손익이 종전 분기 대비 크게 개선된 효과와 함께 투자주식(코아비스) 매각차익 으로 50억원의 일회성 이익이 반영됐기 때문이다. 2Q13 영업이익 QoQ 증가, 그러나 일회성이익 효과 등 제거될 전망 2013년 2분기 매출액과 영업이익은 각각 2,415억원, 138억원을 기록할 전망으로 영업이익은 전 년동기 대비 45.3%, 전분기 대비 7.2% 증가할 전망이다. 매출 정상화에 따라 1분기에 일시적 으로 좋아졌던 Sales mix 개선 효과는 일부 희석될 전망이다. 또한 투자주식 매각차익 등 일 회성이익은 제거될 전망이다. 방산 부문의 K11 신규납품과 K2 납품은 하반기에 집중될 전망이 어서 긍정적이다. 반면 3분기의 계절적인 조업 위축과 하반기 인건비 인상분 및 연말 인센티브 반영 효과가 이익률 개선을 희석시킬 것으로 예상된다. 고수익 방산 매출액의 성장세가 장기 적인 것은 아니다. 또한 2013년중 실적 개선에 기여할 GM글로벌과 현대차 그룹 向 매출 성장세 및 수익성은 장기적으로 지속 가능하다고 판단하기는 무리가 있다. 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) ,060 1,085 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 2,257 2,721 1,479 3,092 3,173 3,501 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: S&T모티브, KDB대우증권 리서치센터

16 S&T모티브 개선된 만큼 인정받은 상태 표 1. S&T모티브의 2013년 1분기 잠정영업실적 (십억원, %) 1Q12 4Q12 1Q13P 실적치 KDB대우 전망 시장컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: S&T모티브 사업보고서, KDB대우증권 리서치센터 YoY QoQ 표 2. S&T모티브의 분기 및 연간 영업실적 전망 (십억원, %) F 2Q13F 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2Q 3Q 4Q YoY QoQ F 2014F 매출액 , K-IFRS 별도기준 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: S&T모티브 사업보고서, KDB대우증권 리서치센터 표 3. S&T모티브의 수익예상 변경 (십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F 변경 근거 매출액 , , 년 중심으로 원가율 하향조정, 영업이익 Sales mix 상향조정 세전이익 Q13 일회성이익 등 반영 순이익 S&T모터스 손익전망 상향조정 EPS 2,288 2,787 3,092 3, 년 환관련 손익 전망 상향조정 영업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 1. S&T모티브의 PER Band 그림 2. S&T모티브의 PBR Band (원) 60, X (원) 60, X 1.6X 50, X 50,000 40,000 40, X 30, X 30,000 20, X 20, X 10,000 10, F 14F 자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 F 14F 자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

17 토비스 (051360) 터치패널과 LCD모듈로 실적 턴어라운드! Snapshot: 카지노 모니터 사업에서 LCM과 TSP까지 Company Report Not Rated 목표주가 (원, 12M) - 현재주가(13/05/08,원) 8,950 상승여력 - 영업이익(13F,십억원) 25 Consensus 영업이익(13F,십억원) - EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) 20.2 P/E(13F,x) 6.7 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액(십억원) 139 발행주식수(백만주) 16 유동주식비율(%) 76.9 외국인 보유비중(%) 0.2 베타(12M,일간수익률) 주 최저가(원) 4,105 52주 최고가(원) 9,490 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 토비스 KOSDAQ 토비스는 98년에 설립되어 카지노 모니터 사업으로 시작한 후 07년에 네오디스를 흡수 합 병하며 LCM(LCD모듈) 사업을 시작했다. 카지노 모니터의 주요 고객은 글로벌 슬롯머신 선 두 업체인 IGT와 발리이고, LCM은 LG전자, 팬텍, 소니 등에 공급하고 있다. 09년부터 TSP(터치스크린패널) 사업에 신규 진입하여 올해부터 의미 있는 매출 성장과 수익성 개선 이 기대된다. 작년 기준 매출 비중은 LCM 63%, 산업용 모니터 20%, 터치패널 17%이다. Catalysts: 터치패널과 LCM이 올해 성장 견인할 전망 토비스의 산업용 모니터는 카지노용 모니터가 매출의 대부분을 차지하고 있는 가운데 올해 카지노 시장의 회복 지연으로 지난해와 비슷한 수준의 매출을 기록할 전망이다. 올해 동사의 성장 모멘텀은 G2 방식 터치패널 양산과 보급형 스마트폰향 LCM 증가로 파악된다. 1) G2 타입 터치패널 양산 돌입: 5월부터 일본 최대 스마트폰 업체로 커버글라스일체형 G2방 식(커버글라스에 ITO 직접 증착) 터치패널을 공급할 예정이다. 동사의 이번 G2 양산이 상 당히 고무적인 것은 G2 개발 및 양산 투자를 하는 국내 터치패널 업체들은 많이 있으나 제 대로 양산을 하고 있는 업체는 매우 드물기 때문이다. 상반기까지 G2 터치패널 생산능력을 50만대/월에서 월 100만대/월로 확대하며 5월부터 양 산에 돌입하며 3분기부터 빠른 매출 증가가 기대된다. 또한 기존 주요 고객인 LG전자 외에 일본의 스마트폰 업체로 매출처가 다변화된 점도 매우 긍정적이다. 따라서, 동사의 수익성 개선을 위해서는 G2 터치패널에 대한 양산 수율의 빠른 안정화가 관건이다. 2) LG전자 스마트폰 성장 수혜: 올해 LG전자의 스마트폰이 눈에 띄게 성장할 것으로 예상됨 에 따라 동사의 LCM 공급 물량도 예상보다 크게 늘어날 것으로 전망된다. 특히 기존의 주 력제품인 3.2인치와 4인치에서 판가가 더 높은 4.3인치와 4.7인치로 확대될 것으로 예상되 어 동사의 외형성장과 수익성 개선이 기대되는 바이다. Earnings & Valuation: 실적 턴어라운드 + 밸류에이션 저평가 2013년 1분기 실적은 IFRS 개별 기준 매출액 960억원(YoY +52%, QoQ -5%), 영업이익 53억원(YoY +266%, QoQ +126%)을 기록했다. 이는 지난해 상반기 누적 영업이익(40억 원)을 상회하며 올해 실적 턴어라운드의 신호탄을 성공적으로 쏜 것으로 판단된다. 2013년 연간 실적은 매출액 4,400억원 (YoY +25%), 영업이익 248억원(YoY +162%)으로 사상 최대 실적을 기록할 것으로 전망된다. 현재 주가는 13F P/E 6.7배 수준으로 IT부품주 평균 12M-Fwd P/E 8.3배 대비 저평가 되어있어 밸류에이션 매력이 돋보이는 것으로 판단된다. Small Cap 이왕섭 will.lee@dwsec.com 결산기 (12월) 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ,342 1,749 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 개별 기준 자료: 토비스, KDB대우증권 리서치센터

18 주체별 매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관 및 외국인 순매매 상/하위 업종 및 종목 (단위: 억원) 국내기관 (업종) 기관전체 (당일 / 5일 ) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 / 5일 ) 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 금융업 전기전자 철강금속 전기전자 -1, 의약품 운수장비 ,334.4 운수창고 금융업 ,515.8 통신업 ,083.4 운수창고 기계 통신업 증권 화학 종이목재 화학 서비스업 철강금속 의료정밀 유통업 ,462.2 국내기관 (종목) 외국인 (종목) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 동아에스티 KODEX레버리지 ,388.7 현대모비스 삼성전자 -1, KT ,156.9 LG디스플레이 POSCO LG전자 ,292.6 우리투자증권 에이블씨엔씨 삼성엔지니어링 KT 대림산업 현대중공업 고려아연 에이블씨엔씨 SKC LG전자 SK이노베이션 현대차 CJ 현대모비스 하나금융지주 이마트 한전기술 POSCO 효성 기아차 SK텔레콤 SK하이닉스 제일기획 BS금융지주 현대건설 제일모직 대우인터내셔널 동아에스티 우리금융 코스맥스 현대제철 KB금융 KOSDAQ 기관 및 외국인 순매매 상/하위 업종 및 종목 (단위: 억원) 국내기관 (업종) 기관전체 (당일 89.7 / 5일 ) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 / 5일 665.0) 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 디지털컨텐츠 IT부품 디지털컨텐츠 제약 제약 통신방송 의료.정밀기기 기계.장비 소프트웨어 반도체 음식료.담배 반도체 유통 음식료.담배 소프트웨어 오락.문화 의료.정밀기기 방송서비스 금속 기타 국내기관 (종목) 외국인 (종목) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 오스템임플란트 휴비츠 컴투스 셀트리온 대한약품 엘오티베큠 파트론 동서 JCE 매일유업 매일유업 제닉 코나아이 네패스 세코닉스 에스에프에이 동서 SK브로드밴드 오스템임플란트 와이지엔터테인먼트 서울반도체 KH바텍 인프라웨어 에스엠 와이지엔터테인먼트 성광벤드 성광벤드 메가스터디 컴투스 지디 한스바이오메드 휴온스 모두투어 나노스 SK브로드밴드 원익IPS 인트론바이오 이엔에프테크놀로지 성우하이텍 젬백스 본 자료 중 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음 5일: 증권전산 CHECK 기준 (당일 제외, 이전 최근 5일), 당일 금액과 5일에서 (-)는 순매도를 의미

19 주체별 매매동향 KOSPI 기관별 당일 매매 상위 종목 (단위: 백만원) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX ,755.0 삼성전자 -9,630.3 동아에스티 16,350.3 현대중공업 -6,966.5 동아에스티 13,281.6 LG디스플레이 -9,235.5 KT 12,909.2 LG전자 -5,329.6 SKC 5,755.9 LG전자 -8,618.9 우리투자증권 9,839.4 현대모비스 -4,171.0 한전기술 5,283.1 SK -4,335.7 하나금융지주 9,540.5 기아차 -3,131.1 현대차 5,002.7 SK하이닉스 -4,260.8 대우증권 6,688.3 SK하이닉스 -2,983.7 KT 4,644.0 현대중공업 -3,960.6 대림산업 5,324.1 LG디스플레이 -2,818.5 BS금융지주 4,123.0 에이블씨엔씨 -3,547.0 우리금융 5,238.5 오리온 -2,815.9 신한지주 3,904.0 삼성물산 -2,998.6 두산인프라코어 3,793.4 삼성전자 -2,615.3 현대건설 3,880.1 코웨이 -2,964.9 신한지주 3,558.5 현대차 -2,403.7 고려아연 3,859.5 기아차 -2,832.9 하나투어 3,521.5 한국가스공사 -2,133.6 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 2,956.3 KT -1,448.9 동아쏘시오홀딩스 3,678.9 LG전자 -4,902.8 SKC 1,224.4 POSCO -1,358.4 삼성생명 3,611.5 SK텔레콤 -3,487.9 동아에스티 1,096.7 S-Oil 동아에스티 3,017.4 POSCO -2,180.8 SK하이닉스 1,073.3 KODEX 인버스 하나금융지주 2,823.0 현대중공업 -1,821.1 GS 하나금융지주 대림산업 2,760.1 에이블씨엔씨 -1,547.7 KB금융 메리츠화재 우리투자증권 2,358.6 현대모비스 -1,368.5 LG전자 두산인프라코어 신세계푸드 2,068.0 삼성물산 -1,248.2 삼성물산 한전KPS 현대차 2,004.1 삼성전기 -1,196.9 SK텔레콤 대덕GDS LS 1,766.4 LG유플러스 -1,177.1 CJ제일제당 금호석유 SK하이닉스 1,711.3 삼성화재 -1,144.3 KOSPI 외국인 기관 동반 순매수/매도 상위 종목 (단위: 백만원) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 현대건설 1, ,364.6 KODEX 레버리지 ,026.5 두산인프라코어 ,934.2 에이블씨엔씨 16, ,872.7 동아쏘시오홀딩스 ,491.0 현대중공업 1, ,096.3 KODEX 인버스 1, ,089.0 LG전자 50, ,362.8 하나금융지주 4, ,996.0 NHN 2, ,097.2 LG유플러스 2, ,256.3 기아차 10, ,863.4 삼성엔지니어링 7, ,241.9 삼성증권 1, ,564.3 현대하이스코 ,471.4 삼성전자 134, ,397.3 고려아연 5, ,127.5 S-Oil 2, ,914.9 SK이노베이션 4, CJ제일제당 8, ,081.0 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음 외국인 기관 동반 순매도 금액은 (-)를 생략한 수치임

20 주체별 매매동향 KOSDAQ 기관별 당일 매매 상위 종목 (단위: 백만원) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 대한약품 5,417.2 엘오티베큠 -2,205.3 코나아이 1,156.0 CJ오쇼핑 -2,016.6 오스템임플란트 3,625.6 휴비츠 -1,293.5 SK브로드밴드 1,136.3 네패스 -1,321.2 CJ오쇼핑 1,295.9 매일유업 -1,185.7 JCE 1,077.7 성광벤드 -1,254.0 JCE 1,204.0 사파이어테크놀로지 -1,097.0 한글과컴퓨터 휴비츠 -1,195.7 바텍 사람인에이치알 비에이치 서울반도체 -1,195.1 조이맥스 이엔에프테크놀로지 심텍 지디 -1,053.9 빅솔론 슈프리마 휴온스 다음 컴투스 덕산하이메탈 위메이드 KG이니시스 화일약품 유진테크 사파이어테크놀로지 CJ E&M 에스에프에이 뷰웍스 모두투어 이녹스 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 와이지엔터테인먼트 아이원스 동서 1,962.1 네패스 코오롱생명과학 디젠스 바이오톡스텍 농우바이오 JCE 지디 코나아이 나노신소재 예스 파라다이스 와이지엔터테인먼트 진성티이씨 오스템임플란트 태양기전 테라세미콘 평화정공 피에스텍 성광벤드 영풍정밀 SK브로드밴드 서울반도체 에스에프에이 사람인에이치알 원익머트리얼즈 한국사이버결제 멜파스 모두투어 다음 덕산하이메탈 테라세미콘 잉크테크 메디톡스 게임빌 제로투세븐 우림기계 사파이어테크놀로지 KOSDAQ 외국인 기관 동반 순매수/매도 상위 종목 (단위: 백만원) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 오스템임플란트 1, ,134.2 휴비츠 ,458.2 컴투스 11, ,241.7 엘오티베큠 ,730.6 인트론바이오 ,467.3 KH바텍 ,744.3 한글과컴퓨터 ,244.1 지디 ,353.7 솔브레인 ,087.0 나노스 ,310.8 바텍 ,008.4 CJ E&M ,043.4 위메이드 사람인에이치알 바이오톡스텍 이엠텍 인프라웨어 1, 에스엠 1, 성우하이텍 1, 셀트리온 14, 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음 외국인 기관 동반 순매도 금액은 (-)를 생략한 수치임

21 KOSPI200 선물시장 통계 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 당일 선물 시황은 새벽 미 증시 결과를 반영하여 작성되는 선물옵션 모닝브리프 를 참조할 것 KDB대우증권 홈페이지( 주가지수선물 가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPH6H9S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 70, , 총 약 정 금 액 ** 3,030,265 27,544,414 11,684-2,818 미 결 제 약 정 (-2511) 4480 (24) 195 (0) - 배 당 지 수 *** 2.81% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스 전 일 대 비 주: 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트) 반응배수 = 일중 선물가격변동폭/일중 현물가격변동폭, KSPH6H9S : 6월물과 9월물과의 스프레드를 의미함 장중 평균 베이시스는 1분 평균이며, 만기익일의 경우 전일대비는 직전 최근월물과의 비교이므로 의미없음 주가지수선물 투자자별 매매현황 외 국 인 개 인 증 권 보 험 투 신 은 행 기 타 법 인 연 기 금 매 수 97,597 68,080 44, , , 매 도 97,898 67,970 44, , , 비 중 45.3% 31.5% 20.6% 0.2% 0.6% 0.2% 1.4% 0.2% 순 매 수 누 적 전 일 누 적 -25,191 7,553 4,482-2,017 14, 매 매 편 향 강 도 -0.15% 0.08% 0.47% % 13.09% 5.95% -5.46% % 주 : 누적은 지난 쿼드러플위칭데이 이후부터 현시점까지 당일 순매수 미결제약정의 증감을 누적한 것임 매매편향강도(%)=(순매수/(매수+매도))X100, 절대수치가 클수록 단방향으로의 집중력이 높다는 의미임 전일대비 등락율 거래량 거래대금 외국인보유 KOSEF KODEX200 KOSEF % % NAV 25,431 25,433 KODEX % 2,856 72, % ( ETF- NAV)% 0.01% -0.13% KOSEF KODEX200 합성현물 최근월물 합성선물 T/E 0.00% 0.00% 종가/ 설정주수 50 0 eff.delta 환매주수 diff/basis 0.13% -0.01% 0.20% 상장주수 주 1 : effective delta(유효델타) = ETF등 전일대비 증감분/KOSPI200 전일대비 증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장 등의 단위는 천주 3 : 괴리/베이시스 - KOSPI200 대비 괴리율/베이시스, 거래대금의 단위는 백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi200x100))-1]x100(%)

22 KOSPI200 선물시장 통계 주가지수옵션 가격정보 대 표 역사적 역사적 콜평균 풋평균 내재변동성 (5일) (20일) 12.5 월물 행사가격 가 격 전 일 대 비 Call 내재변동성 거 래 량 306, , , ,116 10,778 2,096 2, 미 결 제 44,966 38,580 27,399 12,730 9,252 1,611 2,431 1,259 가 격 전 일 대 비 Put 내재변동성 < 3.0 < 거 래 량 7,721 51, , , , ,650 1,920 미 결 제 5,377 10,019 17,908 24,713 32, ,209 2,346 주 : 역사적 변동성, 내재변동성 등은 CHECK II 단말기를 기준으로 한 것임 주가지수옵션 투자자별 매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 674, , , ,602 1,089 매 도 671, , , , 비 중 39.5% 31.1% 28.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% 0.1% 순매수 누적 전 일 2,424 9,824-12, 누 적 52,379 73, , ,000-1, Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 623, , , , ,628 매 도 622, , , , ,379 비 중 43.1% 31.9% 23.9% 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.8% 순매수 누적 전 일 951 6,015-7, 누 적 39,450 45,507-82, ,864 주 : 누적은 직전 옵션만기일 이후부터 당일 순매수 미결제약정 증감을 누적한 것임. 차익거래 잔고와 프로그램 매매 동향 주 식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차 익 거 래 최 근 월 물 4,961,877 9,242,477 9,302,850 4,962, 잔 고 기 타 ( 백 만 원 ) 합 계 4,961,877 9,242,477 9,302,850 4,962, 프로그램 매도 프로그램 매수 주식 거래량 주식 거래대금 주식 거래량 주식 거래대금 수량 비율(%) 금액 비율(%) 수량 비율(%) 금액 비율(%) 프 로 그 램 차 익 , , 매 매 동 향 비 차 익 17, , , , ( 백 만 원 ) 합 계 17, , , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을 제외한 차익거래 잔고는 1일 지연된 데이타임.

23 주가지표 리서치센터 juhyun.kim@dwsec.com 유가증권시장 05/08 (수) 05/07 (화) 05/06 (월) 05/03 (금) 05/02 (목) 가격 및 거래량 지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 이동평균 이격도 20일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래대금(억원) 41, , , , ,810.7 거래대금 회전율 투자심리도 ADR 이동평균 20일 VR 코스닥시장 05/08 (수) 05/07 (화) 05/06 (월) 05/03 (금) 05/02 (목) 가격 및 거래량 지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 20일 일 일 일 일 거래대금(억원) 23, , , , ,168.1 거래대금 회전율 투자심리도 ADR 이동평균 20일 VR 자금지표 05/08 (수) 05/07 (화) 05/06 (월) 05/03 (금) 05/02 (목) 국고채 수익률(3년, %) AA- 회사채수익률(무보증3년, %) 원/달러 환율(원) 1, , , , , 원/100엔 환율(원) 1, , , , , CALL금리(%) 국내 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) 해외 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) 주식혼합형펀드 증감(억원) 채권형펀드 증감(억원) - 5,106-1, MMF 잔고(억원) - 662, , , ,891 고객예탁금(억원) - 180, , , ,689 순수예탁금 증감(억원) - -9,438 7, 미수금(억원) - 1,433 1,760 1,473 1,207 신용잔고(억원) - 46,471 46,300 45,973 45,975