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1 Company Note 셀트리온 (6827) BUY / TP 174, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 3Q17 Preview: 트룩시마도램시마처럼 현재주가 (9/27) 상승여력 149,2 원 16.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 182,972 억원 122,635 천주 1,226 억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 149,2 원 /88,1 원 일평균거래대금 (6일 ) 1,119 억원 25.94% 외국인지분율셀트리온홀딩스외 57인주요주주 22.68% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 2,539 2,879 14, After 2,63 2, , Consensus 2,948 4, ,813 Cons. 차이 -1.8% -29.8% 9.6% 최근 12개월주가수익률 16 셀트리온 14 KOSDAQ 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 주력바이오의약품 ( 램시마및트룩시마 ) P/O 금액전년동기대비높은성장지속중. 3Q17 실적전망 : 매출 2,34 억원 (YoY 36.9%, QoQ -6.4%), 영업이익 1,83 억원 (YoY 46.3%, QoQ -21.7%, OPM 47.%) 예상. - 전세계적으로바이오시밀러시장점유율증가와차기제품북미 / 유럽승인모멘텀고려하여투자의견 BUY 유지. 주력파이프라인허쥬마 ( 허셉틴바이오시밀러 ) 4Q17 중판매승인가능할전망이며, 자가면역치료제대비판매가가높은항암제시장점유율확대로이익개선반영하여기존목표주가 14, 원에서 174, 원으로상향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 셀트리온헬스케어향바이오시밀러의약품 P/O 계약금 7월, 8월, 9월각각 515억원, 57 억원, 77억원 ( 누계 1,855 억원 ) 기록하며지난해 3분기 P/O 계약금 1,349 억원대비 37.5% 성장. 북미시장램시마시장점유율상승과유럽내트룩시마처방액증가및 1H18 중미국허가로지속적으로높은성장예상. - BBA ( 영국바이오시밀러협회 ) 에의하면영국내허가받은리툭산의바이오시밀러의약품 ( 트룩시마 [ 셀트리온 ] 및릭사톤 [Sandoz]) 시장점유율 5% 차지하며가파른성장중. 과거램시마대비 5개분기빠른시장점유율확대중. 타유럽국가시장점유율확대기대가능. - 허쥬마 ( 유방암치료제허셉틴바이오시밀러 ): 4분기중유럽내판매허가가능할것으로예상하며트룩시마와유사하게출시후가파른시장점유율확보가능할것으로전망. 미국 FDA 7월에허가신청하여 218 년 2/3분기중판매허가취득할것으로예상. 3) 주가전망및 Valuation - Valuation 변경사항 : (1) 적용원화환율 1,12 원에서 1,14 원으로상향. (2) 기존허쥬마 24% 할인률 ( 성공확률 76%) 에서국내판매승인과 4Q17 중유럽승인예상하며적용할인제외. (3) 트룩시마 ( 혈액암치료제 ) 시장점유율확대를통해이익률개선예상하며기존 EBIT 44% 에서 45% 로소폭상향조정. - 북미램시마와유럽트룩시마시장점유율확대로실적개선지속될것으로전망되어양호한주가흐름이어질전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 6,34 2,59 1,541 3,411 1, ,76 2,497 1,78 3,384 1, F 9,312 4,392 3,223 5,468 2, F 11,468 5,8 3,668 6,82 2, F 12,798 5,812 4,287 6,868 3, * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE < 표 1> 셀트리온 Valuation Table 1. 기존제품 품목환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 램시마 11,898 8,938 환율 1,13 원적용 트룩시마 62,712 5,51 환율 1,13 원적용 2. 비영업가치 51,218 i. 파이프라인할인전성공률 허쥬마 * 44,836 3,933 1.% 환율 1,13 원적용 CT-P27 4,26 1, % 임상 2 상성공률및환율 1,13 원적용 ii. 관계기업시가총액 ( 억원 ) 지분율 셀트리온제약 2,122 6, % 시가총액 3% 할인적용 3. 순차입금 3, 주주가치 (1+2-3) 212, 전체주식수 ( 천주 ) 122,66 자기주식제외 6. 목표주가 (4/5) 174,94 * 허쥬마우수한임상결과를바탕으로임상 3 상결과발표하였으며, 국내판매승인에따라유럽및미국판매승인될것으로가정 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 , 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 < 표 2> 셀트리온실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 1,85 1,85 1,683 2,88 1,966 2,461 2,34 2,581 6,76 9,312 11,468 바이오의약품제품 852 1,491 1,351 1,6 1,664 2,32 1,918 2,31 5,294 7,645 9,565 바이오의약품용역 케미컬의약품 ,1 1,166 1,269 기타 영업이익 ,383 1,83 1,32 2,497 4,392 5,8 세전이익 ,47 1, ,293 4,66 4,89 순이익 ( 지배 ) , ,78 3,223 3,668 영업이익률 24.9% 41.7% 44.% 34.3% 45.5% 56.2% 47.% 4.% 37.2% 47.2% 43.7% 세전이익률 9.6% 41.1% 44.8% 32.4% 4.8% 57.2% 44.5% 32.2% 34.2% 43.7% 41.9% 순이익률 1.1% 32.% 34.5% 23.8% 34.5% 46.4% 34.3% 23.8% 26.5% 34.6% 32.% YoY 매출액 11.1% 1.1% -.7% 24.1% 81.2% 33.% 36.9% 23.6% 11.1% 38.9% 23.2% YoY 영업이익 -34.% -4.9% 1.2% 12.2% 231.3% 79.4% 46.3% 44.2% -3.6% 75.9% 14.% YoY 세전이익 흑전 23.9% 7.4% 3.8% 671.6% 85.2% 36.2% 22.9% 4.6% 77.3% 18.3% YoY 순이익 흑전 2.4% -6.9% 2.7% 52.9% 92.5% 35.9% 23.6% 15.5% 81.1% 13.8% 2

3 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표3> 셀트리온 217 년 3분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 3Q17F 3Q16 2Q17 (YoY) (QoQ) 3Q17F 대비 매출액 2,34 1,683 2, % -6.4% 2, % 영업이익 1, , % -21.7% 1, % 세전이익 1, , % -27.1% 1,79-4.9% 순이익 ( 지배 ) , % -3.8% % 영업이익률 47.% 44.% 56.2% 5.3% 순이익률 34.3% 34.5% 46.4% 34.8% < 표 4> 셀트리온실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 9,312 11,468 9,19 11,72 3.3% 3.6% 영업이익 4,392 5,8 4,239 4, % 3.9% 세전이익 4,66 4,89 3,92 4, % 3.9% 순이익 ( 지배 ) 3,223 3,668 3,111 3,53 3.6% 3.9% < 표 5> 신약개발단계적특징및성공확률 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, 현대차투자증권 3

4 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 218F 219F 재무상태표 F 218F 219F 매출액 6,34 6,76 9,312 11,468 12,798 유동자산 1,968 12,541 14,449 17,287 2,283 증가율 (%) 현금성자산 1,499 2,684 1,849 2,892 2,936 매출원가 2,346 2,74 3,36 4,192 4,646 단기투자자산 ,222 1,527 3,967 매출원가율 (%) 매출채권 6,622 7,583 8,37 9,73 9,61 매출총이익 3,688 3,966 5,952 7,276 8,152 재고자산 2,338 1,848 2,956 3,371 3,853 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 16,514 17,679 18,243 18,876 19,751 판매관리비 1,99 1,469 1,559 2,268 2,34 유형자산 8,976 8,679 9,184 1,383 11,814 판관비율 (%) 무형자산 6,978 8,483 8,663 8,29 7,442 EBITDA 3,411 3,384 5,468 6,82 6,868 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2,59 2,497 4,392 5,8 5,812 자산총계 27,482 3,219 32,692 36,162 4,35 영업이익률 (%) 유동부채 6,658 6,13 5,61 4,892 4,57 증가율 (%) 단기차입금 3,247 3,44 2,877 2,877 2,877 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 2,2 1, 금융비용 기타유동부채 1,358 1,181 1,28 1,21 1,199 기타영업외손익 비유동부채 2,726 2,127 2,743 2,678 2,65 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,133 세전계속사업이익 1,631 2,293 4,66 4,89 5,635 장기차입금 1,576 2,8 2,684 2,64 2,524 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 ,14 1,34 기타금융업부채 계속사업이익 1,583 1,85 3,242 3,75 4,331 부채총계 9,384 8,23 7,84 7,57 7,112 중단사업이익 지배주주지분 16,942 2,537 23,418 27,86 31,373 당기순이익 1,583 1,85 3,242 3,75 4,331 자본금 1,124 1,166 1,226 1,226 1,226 당기순이익률 (%) 자본잉여금 6,486 7,476 7,57 7,57 7,57 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1,541 1,78 3,223 3,668 4,287 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 9,94 11,687 14,852 18,52 22,87 기타포괄이익 비지배주주지분 1,156 1,453 1,47 1,57 1,55 총포괄이익 1,633 1,785 3,278 3,75 4,331 자본총계 18,98 21,99 24,888 28,593 32,923 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 218F 219F 주요투자지표 F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 776 2,59 2,976 3,44 4,916 EPS( 당기순이익기준 ) 1,321 1,476 2,645 3,21 3,532 당기순이익 1,583 1,85 3,242 3,75 4,331 EPS( 지배순이익기준 ) 1,286 1,456 2,63 2,991 3,496 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 14,892 17,962 2,294 23,316 25,568 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 13,941 16,775 19,96 22,87 24,364 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -2, ,737-1, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,669-1,625-2,759-1,952-4,271 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,64-1,9 배당수익률..... 기타 -1,6-1,57-1, ,34 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1, , EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,293-1,133 수익성 (%) 자본의증가 2,921 1, ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 412 1, ,42 44 부채비율 기초현금 1,88 1,499 2,684 1,849 2,892 순차입금비율 순현금 기말현금 1,499 2,684 1,849 2,892 2,936 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/2/25 BUY 13, /6/1 M.PERFORM 11, /7/1 BUY 115, /8/1 BUY 115, /9/23 BUY 12, /11/11 BUY 13, /1/11 BUY 13, /3/24 BUY 13, /5/15 BUY 13, /7/7 BUY 135, /7/27 BUY 14, /9/27 BUY 174, - - 최근 2 년간셀트리온주가및목표주가 2, 셀트리온 목표주가 15, 1, 5, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 133건 89.86% 보유 15건 1.14% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5