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1 Company Note 셀트리온 (6827) BUY / TP 13, 원 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 4Q16 Preview: 높아지는기대치 현재주가 (1/1) 13,9 원상승여력 25.1% 시가총액 121,146 억원발행주식수 122,427 천주자본금 / 액면가 1,166 억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 114,927 원 /85,957 원일평균거래대금 (6일 ) 59억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M % 셀트리온홀딩스외 39 인 22.18% 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 1,618 2,341 13, After 1,593 2,493 13, Consensus 1,535 2,41 139,231 Cons. 차이 3.8% 3.8% -6.6% 최근 12개월주가수익률 14 셀트리온 12 KOSDAQ 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 시장전망치에부합하는 4Q16 실적전망 : 매출 1,913 억원 (YoY 13.7%, QoQ 13.7%), 영업이익 828억원 (YoY 29.8%, QoQ 11.9%, OPM 43.3%) 예상. - 1Q17 중주력제품램시마미국진출본격화와핵심파이프라인트룩시마 ( 리툭산바이오시밀러 ) 유럽 EMA 허가될것으로예상하여투자의견 BUY와기존목표주가유지. 2) 주요이슈및실적전망 - 전체 TNF- 알파시장의 5% 를차지하는미국시장진출본격화로 17년중큰폭의실적개선예상. 17년매출 8,765 억원 (YoY 34.2%), 영업이익 3,914 억원 (YoY 5.%, OPM 44.7%), 순이익 3,52 억원 (YoY 64.5%, NPM 34.8%) 전망. 4Q16 셀트리온헬스케어향 P/O 판매공급계약 1,491 억원체결 (YoY 25.1%, QoQ 1.5%) 증가. - 핵심파이프라인트룩시마 ( 리툭산바이오시밀러 ) 유럽 EMA 산하기관인 CHMP 로부터 Highly Similar 의견으로승인권고획득하며 1Q17 중판매허가될것으로판단. 로슈의오리지널의약품리툭산 / 맙테라 [ 항암제 ] 의모든적응증 (RA포함 ) 처방가능할것으로예상. - 유행성독감치료용항체 (CT-P22) 관련미국물질특허취득 : 현재글로벌 2b상인 CT- P27( 인플루엔자치료용항체파이프라인 ) 에활용되는물질특허취득. - 셀트리온글로벌판권보유중인셀트리온헬스케어올해상반기중상장예상. 대주주 (44%) 를제외한주요주주 33.3% 는해외 FI로구성 : JP모간의사모펀드원에쿼티파트너스 (22.3%) 와테마섹의아이온인베스트 (11%) 지분보유중. 3) 주가전망및 Valuation - 1 원 / 달러환율상승에따라기존적용환율 1,15 원에서 1,18 원변경. 2 파이프라인성공확률변경 : 1) 허쥬마 : 임상 3상기존성공확률 6% 에서누적성공확률 55.2% 로하향, 2) CT-P27: 임상 2상b 기존성공확률 5% 에서누적성공확률 24.3% 로하향조정. - 미국시장진출에따라실적개선기대치가높지만유통회사인셀트리온헬스케어재고물량소진후동사의실적개선가능할것판단. 단, 주력파이프라인의대륙별허가신청및판매승인등긍정적인 News Flow 가뒷받침하고있어양호한주가흐름가능할전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 4,71 2,15 1,127 2, ,34 2,59 1,541 3,411 1, F 6,53 2,69 1,855 3,412 1, F 8,765 3,914 3,52 4,686 2, F 12,921 5,538 4,37 6,314 3, * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE < 표1> 셀트리온 Valuation Table 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 1. 기존제품 Remsima 94,48 7,97 환율 1,18 원적용 2. 비영업가치 55,382 i. 파이프라인 할인전 성공률 리툭산 31,172 2, % 허가단계성공률및환율 1,18 원적용 허쥬마 17,162 2, % 임상 3 상성공률및환율 1,18 원적용 CT-P27 4,127 1, % 임상 2 상성공률및환율 1,18 원적용 ii. 관계기업 시가총액 ( 억원 ) 지분율 셀트리온제약 2,921 7, % 최근 6 일평균시총적용에 2% 할인적용 3. 순차입금 4, 주주가치 (1+2-3) 144, 전체주식수 ( 천주 ) 11,945 자기주식제외 6. 목표주가 (4/5) 13,188 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 , 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 < 표 2> 셀트리온실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216F 217F 218F 매출액 1,85 1,85 1,683 1,913 1,583 2,364 2,225 2,593 6,53 8,765 12,921 바이오의약품제품 852 1,491 1,351 1,494 1,285 1,928 1,836 2,111 5,189 9,179 15,283 바이오의약품용역 케미컬의약품 ,65 1,93 기타 영업이익 ,64 1,35 1,167 2,69 3,914 5,538 세전이익 , ,134 2,355 3,753 5,58 순이익 ( 지배 ) ,855 3,52 4,37 영업이익률 24.9% 41.7% 44.% 43.3% 41.% 45.% 46.5% 45.% 4.% 44.7% 42.9% 세전이익률 9.6% 41.1% 44.8% 38.6% 36.7% 44.% 44.9% 43.7% 36.1% 42.8% 42.6% 순이익률 1.1% 32.% 34.5% 29.9% 29.9% 35.8% 36.5% 35.6% 28.4% 34.8% 33.8% YoY 매출액 11.1% 1.1% -.7% 13.7% 45.9% 27.8% 32.2% 35.6% 8.2% 34.2% 47.4% YoY 영업이익 -34.% -4.9% 1.2% 29.8% 14.5% 38.% 39.8% 4.9%.8% 5.% 41.5% YoY 세전이익 % 23.9% 7.4% 42.6% 458.9% 36.8% 32.6% 53.7% 44.4% 59.4% 46.8% YoY 순이익 % 2.4% -6.9% 18.2% 332.9% 42.6% 39.7% 61.3% 2.4% 64.5% 43.2% 2

3 Analyst 강양구연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표3> 셀트리온 216 년 4분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 4Q16F 4Q15 3Q16 (YoY) (QoQ) 4Q16F 대비 매출액 1,913 1,683 1, % 13.7% 1,896.9% 영업이익 % 1.9% % 세전이익 % -2.% % 순이익 ( 지배 ) % -1.7% % 영업이익률 43.3% 37.9% 44.% 45.5% 순이익률 29.9% 28.7% 34.5% 3.3% < 표 4> 셀트리온실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 6,53 8,765 6,715 8, % -.1% 영업이익 2,69 3,914 2,74 3, % 4.6% 세전이익 2,355 3,753 2,339 3,356.7% 11.8% 순이익 ( 지배 ) 1,855 3,52 1,885 2,73-1.6% 11.8% < 표 5> 주요바이오의약품특허만료일 < 그림 3> 레미케이드적응증별처방 유럽 미국 Avastin 222 년 1월 219 년 7월 Herceptin 특허만료 219 년 6월 Humira 222 년 6월 222 년 6월 Remicade 215 년 2월 218 년 9월 Rituxan 213 년 11월 216 년 9월 Aranesp 216 년 7월 224 년 5월 Enbrel 215 년 2월 228 년 11월 크론병 궤양성대장염 강직성척추염 류마티스관절염 건선 건선성관절염 3%2% 15% 14% 29% 37% < 표 6> 신약개발단계적특징및성공확률 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 217F 218F 재무상태표 F 217F 218F 매출액 4,71 6,34 6,53 8,765 12,921 유동자산 7,93 1,968 12,475 14,2 16,8 증가율 (%) 현금성자산 1,88 1,499 2,21 3,55 3,929 매출원가 1,299 2,346 2,483 2,992 4,643 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 3,783 6,622 7,253 6,915 7,182 매출총이익 3,411 3,688 4,48 5,773 8,278 재고자산 2,236 2,338 2,638 2,964 4,158 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 15,293 16,514 17,631 18,581 19,854 판매관리비 1,397 1,99 1,439 1,859 2,74 유형자산 8,982 8,976 9,187 1,418 11,861 판관비율 (%) 무형자산 6,16 6,978 7,94 7,527 7,169 EBITDA 2,777 3,411 3,412 4,686 6,314 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2,15 2,59 2,69 3,914 5,538 자산총계 23,224 27,482 3,16 32,6 35,862 영업이익률 (%) 유동부채 4,939 6,658 5,98 5,67 4,791 증가율 (%) 단기차입금 2,639 3,247 3,145 3,45 2,995 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 1,42 2,2 1,68 1,48 58 금융비용 기타유동부채 854 1,358 1,114 1,64 1,56 기타영업외손익 비유동부채 4,87 2,726 2,311 2,38 1,771 종속 / 관계기업관련손익 사채 2,426 1, 세전계속사업이익 1,491 1,631 2,355 3,753 5,58 장기차입금 1,988 1,576 1,791 1,711 1,631 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 379 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 ,12 기타금융업부채 계속사업이익 1,175 1,583 1,877 3,77 4,46 부채총계 9,746 9,384 8,29 7,77 6,563 중단사업이익 지배주주지분 12,474 16,942 2,371 23,422 27,792 당기순이익 1,175 1,583 1,877 3,77 4,46 자본금 1,36 1,124 1,166 1,166 1,166 당기순이익률 (%) 자본잉여금 3,654 6,486 7,449 7,449 7,449 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1,127 1,541 1,855 3,52 4,37 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 8,45 9,94 11,762 14,814 19,184 기타포괄이익 비지배주주지분 1,4 1,156 1,445 1,471 1,57 총포괄이익 1,28 1,633 1,873 3,77 4,46 자본총계 13,478 18,98 21,816 24,893 29,299 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 217F 218F 주요투자지표 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 1, ,782 3,87 3,732 EPS( 당기순이익기준 ) 1,1 1,321 1,612 2,513 3,599 당기순이익 1,175 1,583 1,877 3,77 4,46 EPS( 지배순이익기준 ) 96 1,286 1,593 2,493 3,569 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 11,474 14,892 18,165 2,333 23,932 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 1,619 13,941 16,962 19,131 22,71 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,157-2,539-1, ,428 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,63-1,669-1,458-1,544-1,88 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) 1, P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 2 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,627-1,86 배당수익률..... 기타 -2, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , ,429 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 298-1, 수익성 (%) 자본의증가 -13 2,921 1,4 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ,149 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) , 부채비율 기초현금 88 1,88 1,499 2,21 3,55 순차입금비율 기말현금 1,88 1,499 2,21 3,55 3,929 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 Analyst 강양구연구원 2) / YKang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/2/25 BUY 13, 16/6/1 M.PERFORM 11, 16/7/1 BUY 115, 16/8/1 BUY 115, 16/9/23 BUY 12, 16/11/11 BUY 13, 17/1/11 BUY 13, 최근 2 년간셀트리온주가및목표주가 셀트리온 목표주가 15, 12, 9, 6, 3, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 87.65% 보유 19건 11.73% 매도 1건.62% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5