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1 국내시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KOSPI 2, 대형주 2, 중형주 2, 소형주 1, KOSDAQ 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 2, ,27.7 누적순매수 (D-2) 1, , ,359. 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D-2 ( 평균, 단위 : 억원 ) 1.6 8, ,155.2 업종별지수 종가 D-1(%) D-2(%) 건설 금융 운수장비 1, 유통 음식료 3, 의약품 12, 전기전자 16, 철강금속 4, Rating, Target Price Changes 화학 4, 만도 BUY 55, 원 BUY 5, 원 ( ) 유틸리티 녹십자 BUY 24, 원 BUY 22, 원 ( ) 통신 하나투어 BUY 1, 원 BUY 9, 원 ( ) 해외시장동향종가 D-1(%) D-2(%) POSCO BUY 46, 원 BUY 4, 원 ( ) S&P5 2, 현대백화점 BUY 142, 원 BUY 13, 원 ( ) NASDAQ 7, S-Oil BUY 165, 원 BUY 19, 원 ( ) 일본 22, 한화에어로스 Coverage Initiation BUY 32, 원 ( ) 중국 2, 한국항공우주 Coverage Initiation BUY 41, 원 ( ) 독일 11, LIG 넥스원 Coverage Initiation BUY 41, 원 ( ) 주요금리동향종가 D-1(bp) D-2(bp) 롯데케미칼 BUY 48, 원 M.PERFORM 31, 원 ( ) 국고채 (3 년 ) SK 이노베이 BUY 24, 원 BUY 27, 원 ( ) 국고채 (1 년 ) 은행채 AAA (3 년 ) 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 (2 년 ) 삼성전자 25,89 삼성전기 14,989 미국국채 (1 년 ) 현대차 22,834 LG 화학 14,376 환율동향종가 D-1(%) D-2(%) NAVER 19,458 삼성 SDI 13,372 원 / 달러 아모레퍼시픽 13,744 오리온 9,773 원 / 백엔 하나금융지주 11,8 하나투어 9,456 원 / 위안 외국인순매도국내기관순매도달러 / 유로 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 셀트리온 -36,945 삼성전자 -63,752 엔 / 달러 신라젠 -27,212 현대차 -33,11 Dollar Index 삼성전기 -25,933 NAVER -24,691 상품시장동향종가 D-1(%) D-2(%) SK 하이닉스 -21,75 아모레퍼시픽 -23,488 WTI (usd/barrel) 에이치엘비 -18,251 셀트리온 -22,629 금 (usd/oz) 1, KOSPI, S&P 추이 BDI 1, (PT) 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 M o r n i n g M e e t i n g N o t e s What's Inside : 셀트리온 (BUY/33, 원 ) 이제주력제품은트룩시마 NAVER(BUY/18, 원 ) 모바일개편, 커머스와 AI 기반확대포스코대우 (BUY/3, 원 ) 회복될 4 분기와내년을준비하자 New Issue : 뉴욕증시, 금리, 실적우려... 다우.35% 하락뉴욕채권, 미국채가, 증시불안진정하락국제유가, 사우디갈등부각상승 New Publication : [Strategy Monthly] 인플레이션개선수혜기대 ( ) 김중원 [Economy report] 달러방향성, 배경과전망 ( ) 김지만 외국인순매수 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 천연가스 (NYMEX) Conviction Call List 종목명 추천일 DGB 금융지주 S-Oil GS 절대수익률 (%) 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Company Note 셀트리온 (6827) BUY / TP 33, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 이제주력제품은트룩시마 현재주가 (1/15) 상승여력 261,5원 26.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 327,91억원 125,396천주 1,254억원 /1,원 52 주최고가 / 최저가 373,5 원 /163,55원 일평균거래대금 (6 일 ) 1,979 억원 외국인지분율주요주주 22.12% 셀트리온홀딩스외 55 인 22.86% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,98 3,821 33, After 2,777 3,396 33, Consensus 3,35 4, ,615 Cons. 차이 -17.1% 25.7% -5.6% 최근 12개월주가수익률 셀트리온 5 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 유럽내트룩시마및허쥬마의판매국가수와시장점유율은양호한성장중이지만, 주력제품인램시마의유럽내경쟁심화와북미인플렉트라 4분기에발주물량집중됨에따라시장추정치하회하는실적예상. - 4Q18 중미국 FDA 로부터트룩시마 ( 리툭산 / 맙테라바이오시밀러 ) 및허쥬마 ( 허셉틴바이오시밀러 ) 허가가능모멘텀과유럽보다시장규모가 2배가까이큰시장내 First Mover 출시기대치가유효함에따라기존투자의견 BUY 와목표주가 33만원유지. 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기중셀트리온헬스케어향단일판매공급계약중트룩시마및허쥬마 1,514억원, 램시마 335 억원으로 [ 누계 1,849 억원 ] 지난해공급계약 1,855 억원과유사한수준. 유럽내램시마경쟁심화에따른약가인하와북미인플렉트라발주시기가 4분기에집중되어바이오의약품매출성장둔화불가피. 다만, 4분기중셀트리온헬스케어의허쥬마기존재고소진과북미인플렉트라수요증가시성장세개선가능할전망. - 트룩시마관련 : (1) 17 년유럽에출시된리툭산 / 맙테라 ( 혈액암치료제 ) 바이오시밀러 트룩시마 출시 1년만에유럽시장점유율 32% ( 영국 64%, 프랑스 39%, 이탈리아 32% 등 ) 돌파. 과거램시마시장점유율 3% 도달에 2년걸린것과비교하면 2배가량빠른속도로시장침투중. (2) 현재유럽 22개국가에서판매중으로 19 년상반기까지유럽전역출시계획. (3) 미국 FDA 항암제자문위로부터 16명만장일치 승인권고 의견수렴. 4Q 중허가기대가능하며시장내가장먼저출시하며선점기대치유효 년 6월에출시된허셉틴 ( 유방암치료제 ) 바이오시밀러 허쥬마 시장점유율 7% 달성. 허쥬마역시 19 년상반기까지유럽전역출시계획. 기존 2개주력제품유통망활용과국가별맞춤유통전략을통하여트룩시마와유사하게높은시장점유율확보가능할전망. 3) 주가전망및 Valuation - 단기적으로분기실적하회하며주가조정가능하지만전세계리툭시맙및허셉틴시장의 55~65% 가북미시장에서판매되는점 ( 유럽 2.~2.5 배규모 ) 을고려하면중장기적으로실적개선가능할전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 6,76 2,497 1,78 3,384 1, ,491 5,22 3,994 6,255 3, F 1,748 4,747 3,48 6,74 2, F 12,624 5,5 4,259 6,816 3, F 14,426 6,122 4,842 7,386 3, * K-IFRS 연결기준 1

3 COMPANY NOTE < 표1> 218 년 3분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 3Q18F 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 매출액 2,428 2,321 2, % -7.8% 2, % 영업이익 1,44 1,41 1, % -3.5% 1, % 세전이익 1,45 1, % 12.7% 1, % 당기순이익 828 1, % -1.4% 1, % 자료 : 현대차증권 < 표2> 셀트리온실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,966 2,461 2,321 2,743 2,45 2,634 2,428 3,235 9,491 1,748 12,624 바이오의약품 1,758 2,163 2,1 2,396 2,24 2,354 2,111 2,876 7,715 9,543 11,31 케미컬의약품 ,139 1,193 1,31 기타 영업이익 894 1,383 1,41 1,542 1,165 1,82 1,44 1,456 5,22 4,747 5,5 세전이익 82 1,47 1,398 1,45 1, ,45 1,341 5,57 4,465 5,425 순이익 ( 지배 ) 678 1,142 1,122 1, ,994 3,48 4,259 영업이익률 45.5% 56.2% 6.4% 56.2% 47.5% 41.1% 43.% 45.% 55.% 44.2% 43.6% 세전이익률 4.8% 57.2% 6.2% 52.9% 47.1% 35.2% 43.% 41.4% 53.3% 41.5% 43.% 순이익률 34.5% 46.4% 48.3% 38.4% 34.1% 31.9% 34.1% 3.2% 42.1% 32.4% 33.7% YoY 매출액 81.2% 33.% 37.9% 31.3% 24.6% 7.% 4.6% 18.% 41.5% 13.2% 17.5% YoY 영업이익 231.3% 79.4% 89.3% 115.3% 3.3% -21.8% -25.5% -5.6% 19.1% -9.1% 15.9% YoY 세전이익 671.6% 85.2% 85.6% 114.4% 43.7% -34.1% -25.3% -7.5% 12.5% -11.7% 21.5% YoY 순이익 52.9% 92.5% 93.% 112.% 23.1% -26.5% -26.2% -7.1% 124.4% -12.9% 22.4% 자료 : 현대차증권 < 표3> 셀트리온 Valuation Table 품목환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 1. 기존제품 환율 1,12원적용 램시마 233,411 2,84 22년이후전체자가면역시장진출가정 트룩시마 97,63 8,666 적용 EBIT 기존 55% 에서 48.4% 로하향 허쥬마 65,656 5,862 적용 EBIT 기존 55% 에서 48.4% 로하향 2. 비영업가치 15,336 i. 파이프라인 할인전 NAV 할인률 CT-P27 7,27 2, % 임상 2상부터판매허가까지성공확률적용 ii. 관계기업 시가총액 ( 억원 ) 지분율 셀트리온제약 8,129 27, % 시가총액 4% 할인적용 3. 순차입금 주주가치 (1+2-3) 411, 전체주식수 ( 천주 ) 124,54 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 33,23 자료 : 현대차증권 2

4 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표 4> 셀트리온실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,748 12,624 11,216 13, % -6.% 영업이익 4,747 5,5 5,282 6, % -11.5% 세전이익 4,465 5,425 4,991 6,19-1.5% -11.2% 순이익 ( 지배 ) 3,48 4,259 3,882 4, % -11.1% 자료 : 현대차증권 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1배 4배 7배 11배 14배 자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권 < 그림 3> 셀트리온 / 셀트리온헬스케어파이프라인 자료 : 셀트리온헬스케어, 현대차증권 3

5 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 6,76 9,491 1,748 12,624 14,426 유동자산 12,541 16,151 18,58 21,33 25,63 증가율 (%) 현금성자산 2,684 4,192 3,541 2,765 3,855 매출원가 2,74 2,62 4,17 4,863 5,682 단기투자자산 76 1,389 2,61 5,886 6,73 매출원가율 (%) 매출채권 7,583 8,284 8,935 9,412 1,693 매출총이익 3,966 6,871 6,731 7,761 8,743 재고자산 1,848 2,6 2,673 2,9 3,979 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 17,679 18,436 19,217 19,864 2,463 판매관리비 1,469 1,651 1,984 2,261 2,622 유형자산 8,679 8,442 9,74 1,538 11,872 판관비율 (%) 무형자산 8,483 9,519 9,57 8,691 7,893 EBITDA 3,384 6,255 6,74 6,816 7,386 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2,497 5,22 4,747 5,5 6,122 자산총계 3,219 34,587 37,275 41,167 46,66 영업이익률 (%) 유동부채 6,13 6,168 6,335 5,939 5,964 증가율 (%) 단기차입금 3,44 3,23 2,99 2,99 2,99 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 1, ,53 1,13 1,13 금융비용 기타유동부채 1,181 1,789 1,76 1,679 1,673 기타영업외손익 비유동부채 2,127 2,74 1,8 1,88 1,816 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 2,293 5,57 4,465 5,425 6,82 장기차입금 2,8 2,241 1,254 1,174 1,94 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 489 1, ,145 1,216 기타금융업부채 계속사업이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 부채총계 8,23 8,871 8,135 7,746 7,78 중단사업이익 지배주주지분 2,537 24,246 27,756 32,15 36,857 당기순이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 자본금 1,166 1,227 1,254 1,254 1,254 당기순이익률 (%) 자본잉여금 7,476 7,68 7,584 7,584 7,584 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1,78 3,994 3,48 4,259 4,842 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 11,687 15,622 18,982 23,241 28,83 기타포괄이익 비지배주주지분 1,453 1,47 1,384 1,45 1,429 총포괄이익 1,785 4,29 3,56 4,28 4,866 자본총계 21,99 25,716 29,14 33,42 38,286 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 2,59 5,166 3,45 4,977 3,854 EPS( 당기순이익기준 ) 1,447 3,25 2,775 3,413 3,881 당기순이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 EPS( 지배순이익기준 ) 1,427 3,195 2,777 3,396 3,861 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 17,611 2,555 23,238 26,652 3,532 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 16,447 19,38 22,135 25,531 29,392 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , ,281 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,625-2,643-2,748-5,163-2,58 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,4-1,9-1,8 배당수익률..... 기타 -1,55-2,345-1,658-3,2-717 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,133 수익성 (%) 자본의증가 1, ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 1,185 1, ,89 부채비율 기초현금 1,499 2,684 4,192 3,541 2,765 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 기말현금 2,684 4,192 3,541 2,765 3,855 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

6 Company Note NAVER(3542) BUY / TP 18, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) ) hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com 모바일개편, 커머스와 AI 기반확대 현재주가 (1/15) 상승여력 136, 원 32.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 224,146 억원 164,813 천주 165억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 19, 원 /13,4 원 일평균거래대금 (6일 ) 53 억원 외국인지분율주요주주 59.95% 국민연금 1.% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 5,293 5,427 19, After 4,822 4,965 18, Consensus 4,994 5, ,87 Cons. 차이 -3.5% -7.5% -7.6% 최근 12개월주가수익률 NAVER 6 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 네이버는모바일메인화면을개편하기로결정. 개편의핵심은 1) AI 기반의검색강화와 2) 커머스플랫폼의확대및 3) 사용자의자유도확대등으로요약됨 - 모바일메인화면에는검색창 ( 그린윈도우 ) 와버튼 ( 그린닷 ) 을제외하고모두사라짐. 기존 의텍스트검색에서벗어나터치방식의 UI 를통해사용자의능동적참여를유도하려는 것. 오른쪽 Swipe 를통해기존메인화면의기능은유지되며, 왼쪽 Swipe 는커머스와지역 기반서비스기능이대폭강화됨. 기존의뉴스는모바일두번째판으로이동되며, 실시간 검색어는신설되는검색차트판을통해연령대와시간대별로필터링하여서비스됨. 그린닷 은 AI 를활용한컨텐츠추천 (AiRS) 과상품추천 (AiTEMS) 을통해뉴스와커머스서비스를 제공 - 당초우려했던광고매출둔화가능성은높지않은것으로판단. 기존광고노출영역이유 지될뿐만아니라, 새메인화면의인벤토리확대효과등도발생할것으로예상되기때문. 또한커머스경쟁력의확대뿐만아니라, 쇼핑검색및지역광고의확대또한기대됨 2) 주요이슈및실적전망 - 단기적인실적모멘텀은제한적일것으로전망. 미래성장엔진확보를위한 AI 등신사업 부문의인력채용과 LINE 의신사업비용부담등이여전히상존하기때문. 3 분기 NAVER 의 연결매출액은 1 조 3,764 억원 (+.9% QoQ, +14.6% YoY), 영업이익은 2,414 억원 (-3.6% QoQ, -22.6% YoY) 을기록할것으로추정 - 당분간성장엔진확보를위한공격적인투자는이어질것으로전망. 것으로보이며, 스마 트컨텐츠분야및동영상컨텐츠강화노력도계속될전망 4 2 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 1월 12일부로 1/5 의액면분할단행. 주주환원정책은 FCF 의 3% 수준을배당또는자사주매입으로환원하겠다는기조유지. 투자의견 BUY 를유지하며액면분할에따라목표주가를 18, 원으로조정 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 4,226 11,2 7,493 12,65 4, ,785 11,792 7,729 13,854 4, F 54,569 9,992 7,947 9,992 4, F 58,156 11,91 8,183 11,91 4, F 63,586 13,44 1,34 13,44 6, * K-IFRS 연결기준

7 COMPANY NOTE 삼영전자 ( ) 기아자동차 (27) < 표 1> NAVER 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 1,822 11,296 12,7 12,659 13,91 13,636 13,764 14,79 광고 997 1,177 1,142 1,55 1,331 1,487 1,369 1,55 비즈니스플랫폼 5,97 5,25 5,486 5,756 5,927 6,116 6,44 6,422 IT 플랫폼 ,18 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 4,6 4,176 4,526 4,458 4,812 4,859 4,758 4,78 영업이익 2,98 2,852 3,121 2,911 2,57 2,56 2,414 2,52 영업이익률 26.9% 25.2% 26.% 23.% 19.6% 18.4% 17.5% 17.8% 세전이익 3,68 3,51 3,21 2,629 2,557 3,884 2,446 2,551 세전이익률 28.3% 27.% 26.7% 2.8% 19.5% 28.5% 17.8% 18.1% 순이익 2,19 1,714 2,158 1,72 1,538 2,818 1,665 1,736 순이익률 19.5% 15.2% 18.% 13.6% 11.7% 2.7% 12.1% 12.3% 지배주주지분순이익 2,55 1,731 2,141 1,82 1,652 2,642 1,788 1,864 비지배주주지분순이익 자료 : NAVER, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> NAVER 수익추정변경 ( 단위 : 억원, 원 %) 변경치이전치변화율 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 54,569 58,156 54,899 58, % -.3% 영업이익 9,992 11,91 1,75 11, % -7.3% 세전이익 11,437 11,197 12,159 12,96-5.9% -7.4% 순이익 7,947 8,183 8,475 8,84-6.2% -7.4% 자료 : NAVER, 현대차증권 < 그림 1> NAVER 메인화면개편 < 그림 2> 모바일웨스트랩과이스트랜드 자료 : NAVER, 언론자료 자료 : NAVER, 언론자료 2

8 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com < 그림 3> 그린닷서비스 < 그림 4> 지역기반의스마트어라운드 자료 : NAVER, 언론자료 자료 : NAVER, 언론자료 < 그림 5> NAVER 매출 / 영업이익추이 < 그림 6> NAVER 인건비증가추세 ( 억원 ) 매출액 영업이익 ( 억원 ) 16, 5, 14, 12, 4, 1, 3, 8, 6, 2, 4, 1, 2, 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 2,5 2, 1,5 1, 5 - ( 억원 ) 플랫폼개발 / 운영비 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : NAVER, 현대차증권 자료 : NAVER, 현대차증권 3

9 COMPANY NOTE 삼영전자 ( ) 기아자동차 (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 4,226 46,785 54,569 58,156 63,586 유동자산 41,999 47,842 53,827 6,624 69,44 증가율 (%) 현금성자산 17,262 19,76 22,13 26,511 31,732 매출원가 단기투자자산 16,681 16,897 18,792 2,223 22,12 매출원가율 (%)..... 매출채권 4,754 6,215 6,462 6,955 7,67 매출총이익 4,226 46,785 54,569 58,156 63,586 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 3,198 5,292 6,16 6,474 7,82 증가율 (%) 비유동자산 21,77 32,35 35,563 36,739 38,297 판매관리비 29,26 34,993 44,577 47,65 5,145 유형자산 8,633 11,5 12,93 12,93 12,93 판관비율 (%) 무형자산 1,121 3,395 3,526 3,526 3,526 EBITDA 12,65 13,854 9,992 11,91 13,44 투자자산 7,969 13,877 15,434 16,69 18,167 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 3,984 3,578 3,675 3,675 3,675 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 11,2 11,792 9,992 11,91 13,44 자산총계 63,76 8,193 89,39 97,363 17,341 영업이익률 (%) 유동부채 18,39 23,27 23,961 24,451 25,124 증가율 (%) 단기차입금 2,273 2,11 2,912 1,912 1,412 영업외손익 , 매입채무 금융수익 667 1,15 1, 유동성장기부채 1,5 1,5 1,5 7 금융비용 기타유동부채 15,766 19,417 19,55 21,39 23,13 기타영업외손익 비유동부채 4,371 4,113 5,194 5,496 5,897 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,5 세전계속사업이익 11,318 11,958 11,437 11,197 13,713 장기차입금 499 1,23 1,23 1,23 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 2,871 3,568 3,968 4,27 4,671 법인세비용 3,69 4,232 3,69 3,577 4,37 기타금융업부채 계속사업이익 7,79 7,727 7,747 7,619 9,343 부채총계 22,41 27,141 29,155 29,947 31,21 중단사업이익 지배주주지분 35,947 47,623 54,373 62,118 71,713 당기순이익 7,591 7,71 7,756 7,619 9,343 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 12,172 15,79 15,235 15,235 15,235 증가율 (%) 자본조정등 -14,237-12,3-14,658-14,658-14,658 지배주주지분순이익 7,493 7,729 7,947 8,183 1,34 기타포괄이익누계액 ,172 비지배주주지분순이익 이익잉여금 38,12 45,555 53,631 61,376 7,971 기타포괄이익 , 비지배주주지분 5,349 5,428 5,862 5,298 4,67 총포괄이익 7,236 6,272 8,638 7,619 9,343 자본총계 41,296 53,52 6,235 67,416 76,32 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 11,64 9,4 7,439 8,494 1,395 EPS( 당기순이익기준 ) 4,66 4,673 4,76 4,623 5,669 당기순이익 7,591 7,71 7,756 7,619 9,343 EPS( 지배순이익기준 ) 4,546 4,689 4,822 4,965 6,88 유형자산상각비 1,457 1,827 BPS( 자본총계기준 ) 25,56 32,189 36,547 4,94 46,37 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 21,811 28,895 32,991 37,69 43,512 외환손익 DPS 1,131 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 883-1, ,71 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 1, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -9,417-13,13-5,28-2,674-3,436 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,479-5,768-1,431-1,176-1,558 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,538-4,722-2,434 배당수익률 기타 -4,966-2,673-1,195-1,498-1,878 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 6,978 6, ,439-1,739 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1, ,482-1, -5 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,5 수익성 (%) 자본의증가 1,841 2, ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -1,687 4,899-1,63-8 ROA 기타현금흐름 ,59 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 9,128 1,813 3,54 4,382 5,221 부채비율 기초현금 8,134 17,262 19,76 22,13 26,511 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 17,262 19,76 22,13 26,511 31,732 이자보상배율 ,73.9 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4

10 Company Note 포스코대우 (475) 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 Jr. Analyst 최진성 2) ) BUY / TP 3, 원 jrpark@hmcib.com jschoi@hmcib.com 현재주가 (1/15) 2,1 원상승여력 49.3% 시가총액 2,48 십억원발행주식수 123,375 천주자본금 / 액면가 617십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 25,65 원 /17,6 원일평균거래대금 (6일 ) 8십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1.5% 포스코외 5인 63.26% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,782 3,71 3, After 1,655 2,37 3, Consensus 2,217 2,84 26,456 Cons. 차이 -25.3% -17.7% 13.4% 최근 12개월주가수익률 14 포스코대우 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 회복될 4 분기와내년을준비하자 1) 투자포인트및결론 - 3분기는미얀마가스전의부진 ( 중국내가스관폭발로인한생산및판매량감소 ) 으로인해영업이익은큰폭감익이불가피하나, 11월중순복구완료에따른정상수준으로회복 - 향후주가는미얀마가스전의판매량정상수준회복과국제유가상승등으로재평가가능할전망. 기존 BUY 의견과목표주가 3, 원을유지함. 목표주가는가치합산방식으로산출 < 표3 참조 > 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기연결기준매출액 5조 9,743 억원 (YoY 8.8%), 영업이익 62 억원 (YoY -36.7%) 으로시장컨센서스를하회하는부진한실적이예상됨. 매출액은환율하락과미얀마가스전의부진에도불구하고, 철강부문과종속법인의호조로양호한성장전망. 반면, 영업이익은트레이딩고무역및투자법인등의호조에도불구하고, 미얀마가스전의영업이익급감으로큰폭감소가불가피할전망 - 미얀마가스전의경우중국내가스관폭발로인해 3분기중에는 BEP 수준인일산 1.5~2. 억입방피트의판매량으로소폭의적자를시현할전망. 다만, 11월 15일복구완료예정으로정상수준인일산 5억입방피트의생산및판매가가능할것 - 일시적인 3분기실적악화에도불구하고, 4분기및내년에는정상적인실적회복세가지속될전망. 글로벌무역환경악화에도불구하고, 국제유가를비롯한 commodity 가격회복에따른판가상승으로트레이딩과미얀마가스전등연결영업이익은추세적인증가세가지속될것이기때문 - 미국과중국간무역전쟁에따라식량을비롯한일부품목에서매출차질이불가피할것으로보여매출액은기존전망치대비 1.7% 하향조정함. 영업이익은미얀마가스전의이익감소를감안해 2.7% 하향함. 올해연간연결기준매출액 24조 6,943 억원 (YoY 9.4%), 영업이익 4,678 억원 (YoY 16.6%) 으로수정전망함. 3) 주가전망및 Valuation - 최근부진한주가수익률로인해 12개월 Forward 기준 P/E 와 P/B 는각각 9.6배,.8 배수준에서거래되고있어, valuation 매력은양호함. - 향후국제유가를비롯한 commodity 가격회복세로실적호전과함께주가재평가가능할전망요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , F 24, , F 25, , F 26, , * K-IFRS 연결기준

11 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 포스코대우 218 년 3 분기실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감 Consensus 3Q18F 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 매출액 5,974 5,49 6, % -3.3% 5, % 영업이익 % -54.4% % 세전이익 % -7.6% % 순이익 % -7.6% % 자료 : 포스코대우, 현대차증권 < 표 2> 포스코대우연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 변경후 변경전 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 24,699 25,673 25,12 26, % -2.7% 영업이익 % -14.4% 세전이익 % -37.8% 지배주주순이익 % -37.8% 자료 : 포스코대우, 현대차증권 < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 18F 19F 12M Forward 비고 1. 사업가치 4,68 5,173 4,891 EBITDA EV/EBITDA 최근 3 년간 low 평균 (9.9 배 ) 대비 35% 할인율적용 2. 투자자산가치 1,664 1,674 1,669 1) 관계기업지분 순자산가액의 25% 할인율적용 2) 무형자산 1,111 1,16 미얀마프로젝트개발투자금, 25% 할인율적용 3. 기업가치 (=1+2) 6,272 6,847 6, 조정순차입금 3,75 2,827 2,951 순차입금에서 USANCE 차감 5. 비지배주주지분 적정주주가치 (=3-4-5) 3,168 4,5 3,587 발행주식수 123, , ,375 적정주가 ( 원 ) 25,678 32,463 3,767 현재주가 ( 원 ) 2,1 2,1 2,1 상승여력 (%) 자료 : 현대차증권 2

12 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst Jr. Analyst 박종렬수석연구위원 2) / jrpark@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com < 표4> 포스코대우분기별실적전망 ( 연결기준 ) ( 억원, %, $/bbl, 원 /$) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 219F 매출액 5,224 6,121 5,49 5,737 6,171 6,171 5,974 6,378 22,572 24,694 25,673 별도 4,856 5,663 5,11 5,263 5,814 5,688 5,588 5,897 2,892 22,986 23,933 철강1 본부 1,159 1,415 1,495 1,549 1,68 1,632 1,617 1,745 5,617 6,674 6,964 철강2 본부 1,149 1,524 1,48 1,344 1,58 1,594 1,61 1,514 5,497 6,217 6,485 기계인프라 ,753 2,784 2,883 물자화학 1,787 1,88 1,363 1,423 1,722 1,572 1,475 1,63 6,382 6,372 6,667 자원개발 부동산 종속 ( 무역및투자법인 ) ,68 1,78 1,74 매출총이익 ,39 1,533 1,599 영업이익 별도 철강1 본부 철강2 본부 기계인프라 물자화학 자원개발 부동산 종속 ( 무역및투자법인 ) 세전이익 순이익 수익성 GP OP RP NP 성장성 (YoY) 매출액 영업이익 세전이익 흑전 순이익 흑전 기본가정세계GDP 국제유가 (WTI 평균 ) 환율 ( 평균 ) 1,155. 1,13. 1,127. 1,17.3 1,72.3 1,79.5 1, ,115. 1,13.8 1,97.1 1,77.5 환율 ( 기말 ) 1, , , ,67.4 1,63.6 1, ,19.3 1,11. 1,67.4 1,11. 1,6. 자료 : 포스코대우, 현대차증권 3

13 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 16,492 22,572 24,699 25,673 26,558 유동자산 4,681 5,48 6,2 5,974 6,265 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 15,356 21,263 23,167 24,74 24,897 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 3,363 3,412 4,141 4,7 4,337 매출총이익 1,136 1,39 1,533 1,599 1,661 재고자산 767 1,19 1,277 1,255 1,113 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 3,68 4,122 4,24 4,48 4,93 판매관리비 ,65 1,35 1,79 유형자산 666 1,325 1,35 1,361 1,371 판관비율 (%) 무형자산 1,663 1,625 1,481 1,474 1,468 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 8,289 9,17 1,44 1,22 1,357 영업이익률 (%) 유동부채 4,35 4,938 5,263 5,248 5,357 증가율 (%) 단기차입금 1,776 1,96 2,558 2,558 2,558 영업외손익 매입채무 1,615 1,586 1,755 1,74 1,846 금융수익 1, 유동성장기부채 금융비용 1,121 1, 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 1,48 1,38 1,783 1,581 1,589 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 5,785 6,318 7,46 6,828 6,947 중단사업이익 지배주주지분 2,516 2,81 2,968 3,179 3,412 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,525 1,644 1,793 2,4 2,237 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,54 2,852 2,998 3,194 3,41 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 1,73 1,369 1,522 2,187 2,355 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 977 1,444 1,655 2,37 2,485 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 21,986 23,12 24,3 25,887 27,642 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 22,93 22,774 24,59 25,767 27,652 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 2 2 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

14 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/11 BUY 121, /1/11 BUY 121, /3/24 BUY 121, /5/15 BUY 121, /7/7 BUY 132, /7/27 BUY 137, /9/28 BUY 17, /11/9 BUY 215, /1/4 BUY 285, /2/22 BUY 36, /5/1 BUY 36, /6/28 BUY 36, /8/9 BUY 33, /1/16 BUY 33, - - 최근 2 년간셀트리온주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 셀트리온 5 목표주가 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/1/28 BUY 2, /12/29 BUY 2, /1/31 BUY 2, /3/3 BUY 2, /3/22 BUY 2, /4/28 BUY 2, /7/28 BUY 2, /1/27 BUY 2, /12/8 BUY 2, /2/1 BUY 22, /4/27 BUY 2, /7/2 BUY 19, /7/27 BUY 19, /1/16 BUY 18, - - 최근 2 년간 NAVER 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) NAVER 5 목표주가 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/1/26 BUY 28, /4/19 BUY 33, /7/21 BUY 3, /1/3 BUY 27, /1/1 BUY 27, /1/25 BUY 31, /4/25 BUY 35, /7/24 BUY 3, /1/16 BUY 3, - - 최근 2 년간포스코대우주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 포스코대우 5 목표주가

15 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 9.6% 보유 16건 9.94% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 2