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1 철강 / 비철금속 OVERWEIGHT ( 유지 ) < 흙의전쟁 > 희토류패권, 춘추전국시대로 글로벌희토류패권, 중국독점력약화일본 미국등의자원독립을위한노력가시화 < 흙의전쟁 > 자원전쟁의서막, 그리고도시광산업의부상관심종목 : 포스코엠텍, 고려아연 Analyst 유지웅 2) jwyoo@taurus.co.kr

2 CONTENT SUMMARY _ 3 I. Investment Summary _ 4 II. 글로벌희토류패권, 중국독점력약화 _7 희토류 (Rare Earth Elements) 란? 글로벌희토류산업현황 - 중국이글로벌생산량 9% 차지희토류응용분야수요-공급, 결국중국생산량이관건 III. 주요국가들의자원무기화전략확대 _ 13 센카쿠사건으로부터유발된일본의자원독립미국 - 희토류광산재가동한국 - 희토류비축량확보가급선무 IV. < 흙의전쟁 > 자원전쟁의서막, 그리고도시광산업의부상 _ 17 총자원량은일정, 지하자원매장량은갈수록감소한국도시광산업, 성장잠재력높아국내외도시광산업체소개 종목분석 포스코엠텍 (952) 변화의시작 - 실적으로나타나고있어 _ 24 고려아연 (113) 실적부진은주가에기반영 _ 27 Appendix 원소주기율표에서의희토류원소 _ 3 희소금속및희토류원소소개 _ 3 2

3 SUMMARY 철강 / 비철금속 < 흙의전쟁 > 희토류패권, 춘추전국시대로 OVERWEIGHT ( 유지 ) 종목투자의견 회사명 투자의견 목표주가 ( 원 ) 포스코엠텍 BUY 16, 고려아연 BUY 55, 글로벌희토류 ( 稀土類 ) 패권 中독점력약화 글로벌희토류생산은중국에서수요국가로이동중 희토류패권은춘추전국시대돌입 희토류는주기율표상란탄넘족원소 17종으로, IT 및자동차산업에서갈수록수요량이증가할것으로예상되는필수소재. 중국의독점확대로자원무기화및자원민족주의확산 199년대이후중국의희토류독점생산은가격변동성확대로확산. 최근의경기둔화및주수요국가들의수입처다각화로가격은안정화추세로진입하는것으로보여지나, 중국의생산제한지속으로희토류가격의변동성확대가능성여부는열어두어야한다는판단 주요국가들의자원무기화전략확대 일본 중국에이은제 2 의희토류수요처로, 중국에대한수입의존도낮추는중 미국 미의회는희토류에자체공급능력확대할것으로결정. Mountain Pass( 마운틴패쓰 ) 광산재가동으로 213 년부터연간생산능력 2 만톤으로생산재개 한국 국내희토류수요는전량수입의존, 자원무기화시대에한국의대응책은 1) 중국의존도감소 2) 해외자원개발 3) 희토류비축량확대로현재는대응초기단계 < 흙의전쟁 > 자원전쟁의서막과도시광산업의부상, 그리고도시광산업의부상 금속자원은유한자원으로, 결국지하자원보다지상에이미존재하는자원의재활용이필요한국면에진입. 세계주요국가들로부터자원확보를위한경쟁은갈수록심화될것으로전망 포스코엠텍 포스코그룹의소재산업혁명. 제련기술확보, 희유금속클러스터완공및도시광산업체와의합병에따른시너지기대. 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 16, 원으로상향조정. 글로벌희토류업체인바오강희토, Lynas, Molycorp 등의 213년 PER 하단이 2배수준임을감안하고, 신사업진출에따른성장성지속반영, Target Multiple 을 2배로상향 고려아연 - 부산물처리설비인퓨머 5기가동으로비철금속및희소금속생산확대기대. 안전자산선호도감소불구, 부산물확대로인한희소금속회수율증가는여전히매력적. 투자의견 BUY, 목표주가 55,원유지 中생산량감소, 각국광산가동개시 희토류패권춘추전국시대돌입 ( 톤 ) 14, 12, 중국기타미국 1, 8, 6, 4, 2, '6 '65 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 3

4 I. Investment Summary 글로벌희토 ( 希土 ) 류패권 - 춘추전국시대진입 글로벌희토류패권 춘추전국시대로 세계최대희토류광산업체인중국의바오강희토가 3개월연속감산발표를했다. 198 년이후전세계희토류시장에서독점적위치를가져왔던중국이자구책을펼치고있음을알수있다. 최근들어세계제2 의희토류광산인미국의마운틴패쓰 (Mountain Pass) 광산은 Phase 1 생산능력인연 2만톤수준까지증강을했고, 213년부터본격적인생산재개에들어갈것으로보인다. 일본등주수요국가들또한수입처다변화에들어가면서중국이지난 25년이상누려왔던희토류패권은춘추전국시대에진입할전망이다. 중국의독점력약화는지난수년간중국이공급조절을통해통제가가능했던희토류가격의약세로설명되고있다. 29년이후 1배이상증가했던희토류원소가격들이 211년이후에다시금하향안정화추세에진입했기때문이다. 다만, 희토류원소의희소성과수요산업의증가, 중국의공급조절지속을감안할때중장기적으로희토류가격이재차변동성확대국면에진입할가능성도열어두어야할것으로판단된다. < 흙의전쟁 > - 자원전쟁의서막과도시광산업의부상 희토류패권다툼심화는결국지상자원의재자원화를요구하게될것으로판단한다. 지하자원의매장량은갈수록고갈되는반면, 산업의고도화로인한희소금속수요는가속화될것이기때문이다. 결국, 자원빈국이나산업고도화가진행중인우리나라의경우자원부족을대체할수있는도시광산업이갈수록부각될것으로전망한다. LS-니꼬동제련, 고려아연, 포스코엠텍등대기업의도시광산사업진출본격화 금속자원의확보가점차중요시됨에따라, 자본력을앞세운대기업들의도시광산업진출도본격화되고있다. 기존도시광산업체들의인수및신규출자등으로자원순환형비즈니스모델의 value chain 이구축되고있기때문이다. LS-니꼬동제련의경우충북단양에자원순환공장을 (GRM) 가동시키고있고, 포스코엠텍은기존도시광산자회사들과의합병으로도시광산업시너지극대화와희소금속제련능력확대로그룹내소재전문업체로입지를굳히고있다. 고려아연역시퓨머 5기가동을통한추가적인희소금속확보가가능해진상황이다. 그림 1 주요희토류가격추이 하향안정화추이 (CNY/Mt) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 란탄넘 ( 좌 ) 세륨 ( 좌 ) 디스프로슘 ( 좌 ) 이트륨 ( 좌 ) 네오디뮴 ( 우 ) (CNY/Mt) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 4

5 그림 2 지하자원은유한 자원순환형비즈니스모델부각될것 지원량 지구의총자원량은일정 지상자원량 ( 재생또는폐기물로산재 ) 총자원량 지하자원량 ( 점차적으로매장량감소 ) 자료 : 환경부, 토러스투자증권리서치센터 밸류에이션및투자전략 - 도시광산업진출에따른장기성장성확보한업체에관심 관심종목 : 포스코엠텍, 고려아연 자원순환형비즈니스모델인도시광산진출을가속화하고있는포스코엠텍 (KQ. 952) 과고려아연 (KS.113) 의투자의견에대해각각 BUY의견을유지한다. 고려아연의목표주가는 55,원을유지하고, 포스코엠텍의목표주가는기존 13, 원에서 16, 원으로상향조정한다. 글로벌희토류광산업체인바오강희토, Lynas, Molycorp의 213년 PER 하단이 2배인점을감안, 기존 Target PER을 16배에서 2배로상향했기때문이다. 특히동사도시광산사업의성장성이부각되었던 21 년후반과 211년동사의 Forward PER은 2배를상회해서거래되었기때문에상기밸류에이션은과하지않다는판단이다. 표1 국내 / 외주요도시광산업체및희소금속업체 Valuation 기업명 국가 통화 주가 시가총액 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) (1/4) 213F 214F 213F 214F 213F 214F 213F 214F 국내 ( 십억 ) 고려아연 한국 원 378, 7, 포스코엠텍 한국 원 11, ( 주 )LS 한국 원 95,4 3, 국외 ( 백만 ) 바오강희토 중국 위안 , LYNAS CORP LTD 호주 달러.6 1, MOLYCORP INC 미국 달러 1.4 1, UMICORE 벨기에 달러 , JX HOLDINGS INC 일본 엔 499 1,245, DOWA HOLDINGS 일본 엔 , 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 5

6 그림 3 국내도시광산 / 비철금속업체주가추이 (212.1=1) 포스코엠텍고려아연풍산 ( 주 )LS 해외도시광산 희토류업체주가추이 (212.1=1) 바오터우스틸 UMICORE DOWA HDG. JX HOLDINGS LYNAS MOLYCORP 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 12M Forward PER 밴드 12M Forward PBR 밴드 포스코엠텍고려아연 ( 원 ) Price , , 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) Price , , 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) Price , , 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) Price , , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 6

7 II. 글로벌희토류패권 중국독점력약화 글로벌희토류패권 춘추전국시대로 세계최대희토류광산업체인중국의바오강희토가 3개월연속감산발표를했다. 198 년이후전세계희토류시장에서독점적위치를가져왔던중국이자구책을펼치고있음을알수있다. 한편, 세계제2의희토류광산인미국의마운틴패쓰 (Mountain Pass) 광산은 Phase 1 생산능력인연 2만톤수준까지증강을했고, 213 년부터본격적인생산재개에들어갈것으로보인다. 일본등주수요국가들또한수입처다각화에들어가면서중국이지난 25년이상누려왔던중국의희토류패권은점차전국시대에진입할전망이다. 희토류 (Rare Earth Elements) 란? 희토류는첨단산업의비타민, 국방력유지에필수불가결한요소 희토류란원소주기율표의왼쪽으로부터세번째열에해당하는원소중스칸듐 (Sc), 이트륨 (Y) 과란탄 (La) 계열 15종의원소 ( 란탄넘족원소 ) 를지칭한다. 이들원소는그부존량은극히적은반면에광학적, 자기적성질을지니고있어충전용배터리, 컴퓨터, 핸드폰, LCD 및 LED, 하이브리드모터, 풍력터빈등첨단산업에서필수적으로쓰여지고있다. 방산산업에서도정밀무기시스템은희토류를응용한기술은필수적으로이용되고있어국방력유지에있어서도희토류의확보는필수불가결한요소가되고있다. 접근성은떨어져 - 대부분방사능원소를같이포함 다만, 이원소들은경제성을가질정도의응집된형태로산출되기보다는다른광물속에포함되어접근성이매우어렵다는태생적단점을가지고있다. 대표적으로 마그마광상 과 이온흡착형광상 의두형태로산출이되는데, 전세계생산되는희토류원소의약 6% 는마그마광상에서발견이된다. 이온흡착형광상 에서생성된희토류는마그마광상과는다르게방사성원소를포함하지않고있으나, 대규모광상개발에는미치지못하고있다. 표2 희토류수요처수요산업및수요처해당희토류소형 선형형광등및 LED 이트륨, 유로퓸, 테르퓸휴대용무선장치, 스마트폰등네오디뮴, 테르븀, 유로퓸, 디스프로슘, 프라세오디뮴섬유광학이트륨, 유로퓸, 에르븀평면스크린디스플레이이트륨, 유로퓸, 테르븀, 가돌리늄, 프라세오디뮴, 세륨 MRI, 엑스레이이미징네오디뮴, 테르븀, 프라세오디뮴, 디스프로슘 2차전지란타늄하이브리드, 플러그인전기자동차일반형 미래형자동차전동보조모터장치컴퓨터디스크드라이브네오디뮴, 프라세오디뮴, 디스프로슘, 테르븀무선동력공구풍력 수력발전통합시동장치자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 7

8 글로벌희토류산업현황 - 중국이글로벌생산량 9% 차지 글로벌희토류생산량중 9% 이상을중국이차지 희토류의매장지는중국, 미국, 호주, 말레이시아, 브라질등으로매우제한적인장소에서만발견되고있다. 그중현재활발한생산이진행되고있는지역은중국에불과하고, 나머지지역에서는활발한채굴은일어나지않고있다. 현재까지추정되고있는글로벌총희토류매장량은 1억1 천만톤에달하고있다. 이중중국의매장량은 5천5 백만톤, CIS 지역이 1천 9백만톤, 미국이 1천 3백만톤에달하고있다. 현재미국 일본등주요국가희토류수요는전적으로중국에의지 첨단산업에쓰이는특성상희토류는미국이글로벌대부분의생산량을도맡아왔었다. 그러나, 광산의채산성및환경오염등의문제가대두되며 198년이후부터는미국의생산량은줄고, 대신중국의생산이급격하게늘어나기시작했다. 중국은현재전세계희토류소비의 6% 수준이지만생산량은 9% 를넘어서는수준이어서일본및미국등희토류다소비국가는중국에전적으로의지하고있는상황이다. 그림 5 글로벌희토류광산현황및중국의주요국가수출비중 네덜란드 2% 프랑스 1% 이탈리아 2% 8 CIS 매장량생산량 / 연 9 21 백만 t N/A 중국 매장량생산량 / 연 백만 t 13 만 t 2 4 일본 56% 한국 2% 미국 14% 미국 매장량생산량 / 연 13 백만 t N/A 인도 매장량생산량 / 연 5 3 백만 t 3 천 t 말레이시아 매장량생산량 / 연 3 만 t 3 천 t 19 2 남아프리카공화국매장량 3 만 t 생산량 / 연 3 천 t 호주 매장량생산량 / 연 백만 t N/A 브라질매장량생산량 / 연 4.8 만 t 55t 채광중인광산채광준비중이거나매장량이확인된광산중국의국가별히토류수출비중 세계주요희토류광산 광산번호 광산위치 광산보유국가 광산번호 광산위치 광산보유국가 1 바이윈어보 중국 11 오리사 (Orissa) 인도 2 웨이산 중국 12 이네바 (Enebba) 호주 3 마오니우핑 중국 13 캐플 (Capel) 여간업 (Yoganup) 호주 4 쉰우, 룽난 중국 14 마운트웰드 (Mount Weld) 호주 5 차바라 (Chavara) 인도 15 더보 (Dubbo) 호주 6 페라크 (Perak) 말레이시아 16 노스스트라드보크섬 (North Stradbok Island) 호주 7 마운틴패스 (Mountain Pass) 미국 17 엘리어트호 (Elliot Lake) 캐나다 8 로보제로 (Lovozero) 러시아 18 그린코브스프링즈 (Green Cove Springs) 미국 9 악투즈 (Aktyuz) 키르기스스탄 19 카마라투바 (Camaratuba) 브라질 1 스리랑카북부지역 스리랑카 2 스티엔캄크랄 (Steenkampskraal) 남아공 자료 : USGS, 언론종합, 토러스투자증권리서치센터 8

9 그림 년글로벌희토류매장량 / 생산량 희토류매장량 ( 백만톤 ) 희토류생산량 ( 천톤 ) 미국 13. 호주 1.6 브라질.5 인도 3. 말레이시아.3 브라질.55 기타 22. 중국 55. 중국 13. 말레이시아.3 인도 3.1 CIS 19. 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 세계주요희토류광산 - 중국에밀집되어있어 현재까지알려진희토류광산중 9개정도만이현재채굴중인것으로알려져있다. 그중, 4개가중국에집중되어있어글로벌희토류시세는중국의생산량및수출쿼터조절에크게의존되어왔다. 중국의희토류광산은크게북방희토류와남방희토류로나뉘는데, 북방네이멍구에는매장량만 4,35 만톤에달하는세계최대희토류광산이위치해있다. 그외에호주에도 5개의희토류광산이있는것으로확인되지만, 미국과함께 198 년대이후광산가동을멈춘것으로알려져있다. 희토류응용분야 영구자석, 니켈수소전지, LCD 스크린까지다양하게쓰여 란탄족원소의상업용주수요처중하나는바로일상생활에서쉽게접근할수있는자동차이다. 하이브리드카에쓰이는구동모터에는네오디뮴, 프라세오디뮴, 디스프로슘등의기반으로한영구자석이필수적으로쓰이고, 니켈수소전지 (NiMH) 에있어서또한란탄넘 (La) 과세륨 (Ce) 등은없어서는안될희토류이다. 전자제품으로는대표적으로 LCD 스크린에유로퓸 (Eu), 이트륨 (Y), 세륨 (Ce) 등이필수적으로사용된다. 그림 7 하이브리드카에쓰이는희토류현황 자료 : 언론, 토러스투자증권리서치센터 9

10 네오디뮴자석 영구자석원료 네오디뮴자석은기존페라이트자석의최대 1, 배수준의자력을발휘하여, 하이브리드카에많이쓰인다. 통상적으로쓰이는네오디뮴자석은철 66%, 네오디뮴 29%,, 디스프로슘 3%, 보론 1% 를함유하고있는것으로알려질정도로네오디뮴에대한의존도가높다. 모터는이네오디뮴자석 (NdFeB Magnets) 을사용하여 전기의힘 을 동력 으로전환시키는역할을수행하는만큼, 하이브리드카수요의중가에따른영구자석용희토류의부가가치는확대될것으로전망된다. 영구자석은하드디스크의보일코일모터등컴퓨터부품에도사용되고있어희토류수요는 IT 산업의고도화와도깊은관련이있다. 네오디뮴의대체제 디스프로슘 (Dy) 기존네오디뮴만을이용한자석이외에도고온에서의힘을유지하기위에서는디스프로슘 (Dy) 를첨가한다. 네오디뮴을기존철에첨가한이유는철원자의방향이흩어짐을막기위함인데, 하이브리드차의모터의경우고온에선방향성을유지하기힘들어디스프로슘을첨가한열에강한네오디뮴자석이필요한것으로알려져있다. 그림 8 네오디뮴자석 (NdFeB Magnets) 용도 영구모터 하드디스크 자료 : 토러스투자증권리서치센터 수요 - 공급, 결국중국생산량조절이관건 희토류가격 - 단기적으로하향안정세, 중장기적으로변동성확대가능성높아 중국최대희토류생산업체인바오강희토는 212년 12월 26일 3달째감산체제를유지하기로발표한바있다. 희토류가격의하락세가지속되면서중국희토류생산업체들의수익성악화및희토류산업의부가가치하락을막기위한자구책으로보인다. 희토류가격은글로벌경기둔화로인한수요감소로인해 211년부터는급격한하락세를보여오고있다. 희토류가격은단기적으로는하향안정세를보일것으로보이나, 중장기적으로는감산효과에따른변동성확대국면이재차나타날것으로예상한다. 중국의희토류감산정책 중국은자체적으로희토류생산을줄여나가는정책을펼치고있다. 단기적인시황대응뿐만아니라, 환경오염, 중소형사난립등을방지하기위한산업구조조정정책인것이다. 29년, 중국의공업신식화부 ( 工業信息化部 ) 는 29~215 희토산업발전정책 ( 希土産業發展定策 ) 을발포하였다. 이는 1) 희토산업구조조정 2) 수출규모및생산량의통제 3) 희토산업에외자기업참여기준강화를강조하고있으며, 다른각부처들과함께중국희토류산업구조조정의가이드라인을제시하고있다. 1

11 중국의희토류정책 (1) - 산업구조조정 중국희토류업체는전국적으로 1여개가넘어서고있으며, 그중 8% 가중소기업일정도로산업경쟁력은점차낙후되어가고있다. 희토산업발전정책은이를 215 년까지는 2개의대형업체들로줄이는구조조정을계획하고있다. 실제로연 5만 5천톤의희토류를생산해전세계수급에큰영향을미치는바오강희토는지난 8월에장시성의소규모희토류광산세곳을인수했다. 북방지역에서는경희토류를주로생산하는 북방희토집단 과남방지역에서는중희토류를주로생산하는 남방희토집단 으로분리하여산업경쟁력을높이고있다. 표3 중국지역별희토류광산업체지역 분류 주요기업 북부 네이멍구 경희토 바오강희토 산둥성 경희토 남부 쓰촨성 경희토 장시동업 장시성 중희토 중국우쾅 후난성 중희토 중국우쾅 푸젠성 중희토 샤멍텅스텐 광둥성 중희토 광성유색금속 광시성 중희토 광시유색금속 자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 중국의희토류정책 (2) - 생산및수출규제 최근중국상무부는 213년상반기희토류수출량을 1만 5천톤으로지정하였다. 연간으로는 3만톤이될것으로추정되고있으며, 수출업체는 24개기업에국한될것으로지정되었다. 중국은 21년연간수출쿼터를 5만톤에서 3만톤수준으로급격하게줄이면서가격조절에들어가게되는데, 211년부터는일본등주요수요국가들의수요부진으로인해가격하락을맞게된다. 중국 - 희토류업체에톤당 1, 위안보조금지급 212년중국의수출량은 1만 5천톤에못미칠것으로보이나, 수출쿼터는이를크게상회하는 3만톤수준이다. 213 년수출쿼터역시 3만톤에달할것으로전망되는만큼중국정부의희토류를통한자원무기화전략은계속되고있는것으로파악된다. 최근희토류생산업체에게톤당 1, 위안의보조금지급정책또한중국의정부의스탠스를뒷받침하는사례로여겨진다. 그림 9 중국수출쿼터추이 그림 1 중국희토류생산및소비량추이 ( 톤 ) 7, 6, 5, 4, 3, 17,57 16,7 16,69 15,834 16,845 7,746 합작기업로컬업체 7,472 ( 톤 ) 14, 12, 1, 8, 6, 생산 소비 2, 4, 1, 48,1 45, 43,574 34,156 31,31 22,512 22,712 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 2, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 11

12 중국의희토류산화물에대한수출관세또한, 빠르게상승하고있는추세이다. 이트륨및디스프로슘산화물의경우가장큰폭으로올랐는데, 27년 1% 에서현재 25% 수준으로올라온상태이다. 또한, 금속란탄, 세륨, 디스프로슘등의금속류또한기존무관세에서현재 25% 의관세가부과되고있다. 표 4 중국희토류수출관세율 (%) 이트륨산화물 란탄산화물 세륨산화물 프라세오디뮴 NA NA NA NA NA 네오디뮴산화물 유로퓸및산화물 가돌리늄 NA NA NA NA NA 테르븀및산화물, 염화물, 탄산염 디스프로슘산화물, 염화물, 탄산염 홀뮴 NA NA NA NA NA 에르븀 NA NA NA NA NA 튤륨 NA NA NA NA NA 이테르븀 NA NA NA NA NA 루테튬 NA NA NA NA NA 그밖의희토산화물 혼합희토염화물, 플루오르화물 혼합희토류탄산염 혼합희토류, 이트륨, 스칸듐화합물과금속 혼합되지않은희토류탄산염 희토류광석 금속류 란탄 NA NA NA NA NA 세륨 NA NA NA NA NA 네오디뮴 디스프로슘 NA NA NA 기타혼합금속 NA NA NA 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 그림 11 주요희토류가격추이 (CNY/Mt) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 란탄넘 ( 좌 ) 세륨 ( 좌 ) 디스프로슘 ( 좌 ) 이트륨 ( 좌 ) 네오디뮴 ( 우 ) (CNY/Mt) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 12

13 III. 주요국가들의자원무기화전략 센카쿠사건으로부터유발된일본의자원독립 센카쿠 (Diaoyudao) 열도에서시작된자원전쟁 26년일본의중국산희토류의존도는 9% 에달했으나, 최근일본정부는내년하반기에는 5% 수준으로줄이겠다고발표한바있다. 일본의자원독립은 21년 9월센카쿠열도에서벌어진영토분쟁에서도찾아볼수있다. 일본이영토를침범한중국어선의선장을감금하자, 중국에선즉각일본으로의희토류수출을중단한것이다. 일본이중국어선의침범을주장하고있는센카쿠열도는 199 년대이전부터중국과일본이서로의영유권을주장해오면서무력행사까지번지고있는분쟁지역이다. 영토분쟁이자원전쟁으로까지불씨가번진것이다. 전통적으로희토류전량중국으로부터수입해왔으나 IT 및자동차분야에서세계트렌드를주도할정도로산업고도화가진행되어있는일본은그만큼희소금속및희토류에대한의존도가높다. 중국에이어세계최대의희토류수요국가로연 2~3만톤수준을사용해왔으나, 희토류생산은전무한편으로그대부분을중국에서수입해왔다. 26년일본의중국산희토류수입비중은 9% 에육박할정도로중국의존도가높았던만큼, 일본의하이테크산업또한중국으로부터자유롭지못했던것이다. 중국으로부터자원독립전략가시화되고있어 최근들어서일본은인도산희토류를연 4천톤공급받기로계약하는등희토류공급채널다변화를모색하고있다. 213년일본의중국산희토류수입의존도는 7% 수준을하회할것으로전망되고, 일부희토류제품의대체를위한연구또한활발하게이뤄지고있어중국으로부터의자원독립화를위한노력은지속될것으로보인다. 그림 12 일본센카쿠분쟁지역 그림 13 일본의중국산희토류수입비중 (%) 1 8 기타 중국 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 언론, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 일본의자원독립을위한 4가지정책 희토류의높은중국의존도에대해일본경제산업성은 29년이후 4가지정책을수립, 대응해오고있다. 안정적인수급이절대적으로중요한일본으로서는희토류수요의 9% 이상을중국에더이상의존할수없기때문이다. 일본이영위하고있는 4가지정책은 1) 해외자원확보 2) 도시광산자원확대 3) 대체재연구강화 4) 자원비축확대로, 타국가들에비해활발하게이뤄지고있다. 13

14 해외자원개발 - 일본상사계열진출활발해 일본기업들은 199년대부터해외희토류자원확보를위한노력을해왔다. 중국의네이멍구, 바오터우지역으로 AGC SEIMI CHEMICAL, 미쓰비시화학, 쇼와덴코, 동해무역등은일치감치진출해 NiMH( 니켈수소전지 ) 와 NdFeB( 네오디뮴영구자석 ) 을생산해오고있다. 스미토모상사는미국몰리코프의마운틴패쓰광산재개에참여, 1억 3천만달러투자로일정물량을확보하였고, 히타치금속또한몰리코프와네오디뮴자석생산협의를체결한상황이다. 도요타그룹의상사계열인도요타통상도몰리코프와합작회사설립, 영구자석생산에돌입한것으로알려져있다. 재활용및대체재개발 일본은도시광산사업이활성화되어있어세계최대금보유국가이자 6위의희소금속보유국가이다. 금매장량은 6,8 톤으로전세계매장량의 16% 에달하고있다. 주요산업용귀금속및희소금속 6종 ( 인듐, 금, 은, 안티몬, 주석, 탄탈륨 ) 은세계매장량의 1%, 백금은 3.6% 에달하고있다. 일본의경제산업성은 31종의희소금속을지정하여재활용기술을정책적으로지원하고있다. 미국, 희토류광산재가동 마운틴패스광산재가동, 최대 4만톤까지증설예정 중국이전세계최대희토류생산국가였던미국은 22 년이후희토류생산을멈춘상황이다. 희토류광산에서채굴에따른환경문제와채산성등의이유에서였다. 현재는희토류의수입의존도가지나치게높아지면서중국의수출규제에대한 WTO 제소등으로, 미하원에서희토및희소금속활성화방안을내세운상황이다. 현재는중국외현존하는최대규모광산인캘리포니아의 Mountain Pass( 마운틴패스 ) 광산이 2만톤수준으로의증설을마친상황이고, 213년말까지는 4만톤까지의증설이계획되어있다. 그림 14 미국희토류생산량추이 2 년이후생산중단그림 15 미국희토류순수입추이 (%) 미국생산량 ( 우 ) 미국의생산비중 ( 좌 ) '5 '6 '7 '8 '9 ' '1 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 톤 ) ( 톤 ) 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, 순수입수입 '5 '6 '7 '8 '9 ' '1 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 자료 : USGS, 토러스투자증권리서치센터 국방산업에필수불가결한희토류 미국의회조사국 (CRS) 에보고서에따르면, 미국방산업이쓰는희토류는현재연간미국소비량의 5% 수준이나, 중국의수출규제등은지속적으로미국방력에위협을가할수있을것으로지적했다. 특히사마륨코발트 (SmCo) 와네오디뮴자석 (NdFeB) 등은세계최대의자력을갖은영구자석과고온에서도발휘되는자력을바탕으로유도탄, 스마트폭탄, 정찰기등에쓰이고있다. 14

15 그림 16 희토류주요원소별수요처로쓰이는무기현황 희토류별분류 Nd, Pr, Sm, Tb Y, Eu, Tb Nd, Pr, Sm, Dy, Tb Nd, Y, La, Lu, Eu 용도 Guidance & Control Electric Motors and Actuators Targeting and Weapons Electric Drive Motors Radar, Sonar, Radiation, and Chemical Detection Tomahawk Cruise Missile Laser Targeting CHPS Future Combat Sonar Transducers Smart Bombs Air Based Lasers Integrated Starter Generator Radar Joint Direct Attack Munitions Laser Avenger Hub Mounted Electric Transaction Drive Enhanced gamma Ray detection Joint Air to Ground Fin Actuator SaberShot Photonic Dsruptor Zumwalt DDG 1 Multipurpose Integrated Chemical Agent Alarm Predator Unmanned Aircraft FCS Vehicle with Lase Weapon Joint Strike Fighter and More Electrif Aircraft 자료 : CRS, 토러스투자증권리서치센터 15

16 한국 - 희토류비축량확보가급선무 한국희토류산업, 해외의존도높아 국내희토류산업수급관련이슈는 1) 중국의존도감소 2) 수입처다변화및해외자원개발확보 3) 희소금속비축량확보로정리할수있다. 우리나라는연평균 4~5천톤가량의사용하는희토류를전량수입에의존하고있으며, 이는일본의 1/2에불과한수준이다. IT와자동차산업이발달했음에도불구하고, 전자부품등은여전히일본에의존적이기때문인것으로보인다. 해외자원개발로인한 captive 공급처확보 해외자원개발의경우광물자원공사, POSCO, LG상사등이해외희토류자원확보에적극적으로나서고있는상황이다. 물론, 중국은희토류광산에대한외국인투자가금지되어있어가공사업에투자를하고있는상황이다. 서안맥슨의경우현재연간희토형광재 1.5천톤, 연마재 3백톤, 사산화삼망간 5천톤을생산하고있고, 포두영신의경우 212년하반기부터희토자성재료를연간 1.5천톤생산하고있는것으로알려졌다. 이두가지프로젝트로국내수요량의 25% 수준을충당하고있으며, 중장기적으로는남아공과네이멍구지역으로부터도공급이가능한것으로전망된다. 표 5 한국기업의해외희토류개발현황 단계사업명국명참여시기지분 (%) 지분구조 (%) 광물공사 한국전체 생산 서안맥슨 중국 (49) 광물공사 (49) 서준희토유한공사 (51) 생산 포두영신 중국 (6) 광물공사 (29) 포스코 (31) 영신희토 (4) 탐사 잔드콥스드리프트 남아공 (1) 광물공사 (1) 프론티어 (64) BEE(26) 협의 N/A 중국 N/A N/A N/A LG상사, 바오강희토 자료 : 지경부, 토러스투자증권리서치센터 한국희토류비축량확보, 시급해 한국은 214년까지비상시수급확보를위한비축작업을시작했다. 214년까지총 1,5 톤에달하는희토류비축을목표로하고있는데, 이는통상적으로연간 4천톤수준을사용하는국내수요를고려했을시 1일수준인것으로해석된다. 반면, 2톤내외인현재비축된수준은 13일분에불과한수준이다. 중국의수출쿼터제한이여전히리스크요인으로남아있는지금, 국내희토류의비축확대는시급한과제인것으로판단된다. 표6 국내희토류비축상황 ( 톤 ) 계 목표 ,5 실적 자료 : 지경부, 토러스투자증권리서치센터 16

17 IV. < 흙의전쟁 >- 자원전쟁의서막, 그리고도시광산업의부상 총자원량은일정, 지하자원매장량은갈수록감소 글로벌금속자원패권, 희소금속에서도심화되고있어 금속자원확보를위한패권싸움은비단희토류뿐만아니라, 희소금속전체에있어서계속될것으로보인다. 희토류를중심으로안티모니, 텅스텐등은중국이세계대부분의생산량을차지하고있고, 브라질은니오븀, 나아프리카공화국은로듐과백금등칠레는리튬의대부분을생산하고있을정도로특수지역에편중이심한만큼, 자원확보를위한노력도심화되고있다. 특히니오븀은고강도철강재에필수적으로쓰이는만큼, 각국철강업체들은대부분전량수입에의존하고있는상황이다. 포스코와국민연금컨소시엄과중국대형철강사컨소시엄이각각세계최대니오븀광산업체인 CBMM 의지분을각각 15% 씩인수한바있다. 그림 17 국가별희소금속분포현황 팔라듐 45 러시아 희토류 95 안티몬 87 미국 몰리브텐 34 중국 텅스텐 84 코발트 36 콩고민주공화국 로듐 79 브라질 니오븀 9 남아공 백금 77 바나듐 45 크롬 41 호주 콜탄 6 티타늄 42 볼리비아 리튬 4 칠레 리튬 6 희소금속명 생산비중 (%) 자료 : 지경부, 토러스투자증권리서치센터 지상자원의재자원화가필요 그러나, 중장기적으로지하자원은특정지역에만매장되어있기때문에결국지하에매장되어있는자원확보를위한패권싸움은심화될수밖에없다. 결국, 지하자원의대안인지상자원의재자원화가향후에는지하자원을둘러싼패권전쟁의탈출구가될수밖에없다는판단이다. 최근들어서는지하자원에서추출한광물보다지상자원의재활용을통한추출능력이앞서기도하고있는상황이다. 17

18 휴대폰 1톤에서금 4g 추출 폐금속자원함유량뛰어나 자동차및핸드폰등희소금소자원을다량함유한제품들의사용빈도가늘어남에따라폐금속자원은점차늘어날것으로전망된다. 일례로, 폐휴대폰 1톤에서는금 4g, 은 3kg, 구리 1kg 등이추출될수있고, 폐자동차에서추출해낼수있는경제적가치는대당 72만원에달하고있다. 따라서, 품위만보더라도금광석 1톤에서약 5g의금을추출해낼수있는걸감안하면, 리사이클을통한자원채굴등이향후유력할수있다는판단이다. 반면, 니켈, 망간, 리튬, 인듐, 갈륨등주요산업금속들은대부분이 25 년이전에고갈될것으로전망되고있어, 폐금속자원의확보는갈수록시급해질것으로전망된다. 그림 18 지구상금속자원은유한자원 결국지상자원의재자원화가필요 지원량 지구의총자원량은일정 지상자원량 ( 재생또는폐기물로산재 ) 총자원량 지하자원량 ( 점차적으로매장량감소 ) 자료 : 환경부, 토러스투자증권리서치센터 한국의도시광산업, 성장잠재력높아 매년 4 조원규모의자원발생 도시광산업 이란자동차및 IT 제품등에서축적된폐금속자원을 회수 분리 선별 제련 정련의과정을거쳐고순도화시키는 recycling 산업이다. 국내시장의경우총매장량이 46조원을상회하고있으며, 매년 4조원규모의도시광산자원이발생하고있는실정이다. EPR 제도확대 - 환경부, 재활용목표율상향 최근환경부는제 1차장기재활용목표율 (28~212) 계획이만료됨에따라 2차장기재활용목표율을기존대비평균 5.34% 높은 5.56% 의목표율을고시했다. EPR (Extended Producer Responsibility) 제도의도입으로그동안재활용이의무화되어있던제조업체들의 recycling 요구정도는갈수록높아지고있는것으로보인다. 최근들어서는특히대기업들의참여도가높아짐에따라점진적으로높은회수율이가능할전망이다. 도시광산업, 밸류체인확보가관건 한국도시광산업의관건은결국금속자원 Value Chain 의완성에달려있는것으로판단된다. 희소금속을확보하더라도소재 / 부품화단계에서의기술미비로결국대부분일본등소재 / 부품화가가능한지역으로수출되기때문이다. 특히, ITO 타겟의원소재인인듐과전구체 (TMG) 에쓰이는갈륨등은고려아연이부산물처리공정을통해추출해내고있음에도불구하고, 전량일본으로수출을하고있는실정이다. 반면, 첨단산업의일로를달리고있는우리나라는희소금속으로가공된제품들을다시일본에서수입을해오는무역역조현상이발생하고있다. 대표적인희토류제품인네오디뮴 (Nd) 자석은국내생산이전무한상황으로, 현대차그룹은일본의희타치제작소로부터전량수입해오고있다. 18

19 표 7 주요희소금속용도별 Value Chain 수요처첨단기기소재 / 부품화제련 / 정련광석 LG화학, 삼성SDI 리튬배터리 리튬산코발트 - 유미코아 ( 자급율 94%) 리튬 (Li), 코발트 (Co) - 코스모화학 ( 황산코발트양산 ) 리튬염수 현대모비스, LG이노텍 구동모터 희토류영구자석 구동용 : 전량수입 전자용 : 자화전자 네오디움 (Nd), 디스프로슘 (Dy) - 국내생산전무 원광석 삼성전자, LG디스플레이 LCD ITO 타겟 대면적 : 전량수입 소면적 : 삼성코닝 인듐 (In) 고려아연 ( 자급율 24%, 전량일본수출 ) 삼성LED, 서울반도체 LED 전구체 (TMG) - 전량수입 갈륨 (Ga) - 고려아연, 전량수출 아연정광 신창전기등 6개사 자동차, IT 판재, 주조물 - POSCO( 자급율 85%) 마그네슘 (Mg) - POSCO( 건설중 ) 돌로마이트 - 3.8억톤매장 한전원자력연료 지르코늄튜브 지르코늄 trex -Westinghouse 독점 지르코늄 (Zr) - 전량수입 지르콘샌드 자료 : 지경부, 토러스투자증권리서치센터 원광석 한국도시광산업체 LS-니꼬동제련, 고려아연, 포스코엠텍두각나타내고있어 자원무기화로인한자원확보시급함이부각됨에따라국내에서도대기업들의도시광산업진출이가시화되고있다. 기존제련기술을가지고있는 LS-니꼬동제련, 고려아연등을필두로도시광산업진출이가속화되고있고, 기존영세도시광산업체들의인수로추폐금속자원확보에서추출, 판매까지의밸류체인을완성한포스코엠텍은그룹내소재전문회사로두각을나타내고있다. 국내외주요도시광산업체소개도시광산관련기업중당사커버리지인고려아연및포스코엠텍외의기업들을소개하면서당보고서를마무리짓고자한다. 국내도시광산업의선두업체중하나인 LS-니꼬동제련과일본의도와홀딩스, 그리고세계최대의고순도화능력을갖춘벨기에의 Umicore 에대해간략히기술해보았다. 희소금속자원확보를위한필요성이갈수록부각될것으로여겨져해외선진업체들의사례분석을통한국내도시광산업의현주소를파악해보고자한다. LS-니꼬동제련 - 국내최대동제련업체, 도시광산업진출 LS 니꼬동제련은 LS산전으로부터동, 금, 은, 황산등의제조기반을양수받아현재는국내최대의동제련업체로성장한기업이다. 한국과일본의합작회사인 JKJS 와 LS 가각각 49.9% 와 5.1% 의지분을소유하고있다. 동사는기존단순제련사업에서벗어나도시광산업부분을신성장동력으로선정, 막대한투자로드라이브를걸고있다. 동사는 28년 1,2억원을투자하여충북단양에 GRM(Global Resource Material) 이라는금속제련공장을설립하여 211년부터폐금속자원을이용해금, 은, 동등을상업생산하기시작했다. 이어폐금속자원의확보를위해토리컴, 및리싸이팩코리아, 그리고폐배터리리사이클링전문업체인화창등 3개업체를잇달아인수했고, 美캘리포니아최대전자스크랩업체인 ERI 지분 1% 확보로해외원료조달의교두보를마련하였다. 도시광산자원의수집부터제련까지의 value chain을완성한것으로보인다. 최근보도에따르면자동차폐차잔재영역까지사업을확대, 기존통상적으로고철및비철금속회수에서벗어나희토류까지수집이가능해질것으로보여진다. 현재는한국자동차자원순환협회, 한국GM, 쌍용자동차등과도폐차자원확보협력을위한 MOU 체결까지진행된것으로알려져있다. 19

20 그림 19 사업부문별영업실적 그림 2 도시광산자회사매출추이 ( 십억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 리싸이텍코리아토리컴화창 GRM 선우 '7 '8 '9 '1 '11 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : LS- 니꼬동제련, 토러스투자증권리서치센터 자료 : LS- 니꼬동제련, 토러스투자증권리서치센터 그림 21 LS 그룹지분구조 Value Chain 완성 JKJS 최대주주, 특수관계인 LS LS 33.4% 49.9% 5.1% 87% 46% 1% LS- 니꼬동제련 LS LS전선 LS LS산전 LS LS엠트론 1% 99.8% 1% 1% 1% GRM 토리콤리싸이텍코리아화창선우 자료 : LS, 토러스투자증권리서치센터 일본도와홀딩스 - 도시광산부터전자소재까지수직계열화구축 도와홀딩스는 127년역사를자랑하는일본의비철금속제련전문업체로, 비철금속제련에서폐금속회수및재자원화, 전자제품부품 / 소재까지의수직계열화를구축했다. 일본전역에 5여개의계열사를보유할정도로사업영역을확대하였으며, 특히 recycling 사업부문은타사업부문대비이익의안정성이뛰어난것으로보인다. 동사의매출비중가장큰비중은비철금속제련으로, 전체매출액의 5% 가량을차지한다. 그다음으로도시광산 ( 자원재활용 ) 사업부문이 2% 를, 그리고전자소재부분이 15% 수준을차지하고있다. 비철부문은주로아연분말생산이이뤄지고있고, 전자소재에서는광통신용갈륨비소직접회로 (Gallium arsenide wafers integrated circuits) 등을생산하고있다. 2

21 리싸이클링부문은일본최대의폐자원수거네트워크를확보하고있으며, 17개의비철 / 귀금속 / 희소금속회수가가능하다. 특히, 동사는 ASR(Automobile Shreddedr Residue) 를활용한부산물추출설비를 25년부터조기도입한바있다. 그림 22 영업이익률 - 도시광산이익안정성상대적으로우수그림 23 사업부문별영업이익기여도 (%) 15 자원재활용비철제련 열처리 6.4% 기타.7% 자원재활용 12.8% 1 5 금속합금 24.6% 비철제련 23.2% -5-1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F 전자소재 32.3% 자료 : 도와홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 도와홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 벨기에 Umicore - 도시광산업분야영업이익률 4% 상회 Umicore( 유미코어 ) 는벨기에의도시광산업체로서 185년에제련사업을시작했다. 1989년부터본격적인도시광산업에진출을하였는데, 폐금속자원을전세계각지에서스크랩해귀금속부터희토류를포함한희소금속까지총 2여종의금속을추출해내고있다. 유미코어는추출단계인샘플링작업에서의기술개발및투자가적극적으로이루어져수익성극대화를이룩했다는판단이다. 동사는 211년매출액 15.5조원에영업이익 3.1 조원을기록했으나, 도시광산사업부문의영업이익률은 43% 에달하고있다. 유미코어는 211년충남에 2차전지생산공장투자를시작하여 214 년부터전구체용원료및양극재료전구체등을생산할예정이고, 최근에는인천송도국제도시에도자동차촉매기술연구소를짓기로 MOU를체결하는등국내투자도활발한편이다. 그림 년 Umicore 매출 Breakdown / 영업이익기여도 Umicore 매출 Breakdown Umicore 영업이익기여도 Perf ormance Materials 21.% Recy cling 27.% Perf ormance Materials 14.% Catalysis 19.% Recy cling 58.% Catalysis 35.% Energy Materials 17.% Energy Materials 9.% 자료 : Umicore, 토러스투자증권리서치센터 21

22 그림 25 Umicore 사업부별영업익률추이 도시광산업부문 4% 상회 (%) Recycling Energy Materials Catalysis Performance Materials 자료 : Umicore, 토러스투자증권리서치센터 22

23 포스코엠텍 고려아연 23

24 포스코엠텍 Analyst 유지웅 2) 포스코엠텍 (952) 변화의시작 - 실적으로나타나고있어 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 4 일 ) / 상승여력 : 16, 원 / 11,5 원 / 39.1% 4Q12 실적전망 : 영업이익별도기준 57 억원 (+13% QoQ, +22% YoY) 전망 4분기별도기준매출액 1,78 억원 (+15% QoQ, -11% YoY) 및영업이익 57억원 (+13% QoQ, +22% YoY) 으로당사추정치소폭하회할전망이나, 신규사업및투자효과는실적으로나타나고있다는판단 희유금속클러스터의몰리브덴상공정완공으로마진스프레드확대되었으나, 기부금등일회성비용발생 나인디지트와리코금속의합병작업완료되어도시광산사업시너지기대. 213 년부터본격적인실적발생할전망 213년, 성장잠재력이실적으로부각될것 고순도알루미나, 인도네시아알루미늄사업진출에주목 1Q13 실적은매출액 1,487억원 (-13% QoQ, +15% YoY), 영업이익 53억원 (-7%, QoQ, +36% YoY) 으로추정 1Q13 은목포고순도알루미나공장완공으로전략소재부문매출발생시작. 희소금속부문은탄탈륨매출발생가시화 2Q13 인도네시아알루미늄탈산제공장완공. 동남아시아거점확보로알루미늄탈산제및다이캐스팅매출발생전망 투자의견 BUY, 목표주가 16, 원으로상향 신규사업실적확인하며주가는다시상승세진입전망 포스코엠텍에대한투자의견 BUY 유지, 목표주가는 16, 원으로상향. 213 년은신규희유금속아이템탑재및해외사업진출로그룹사내소재전문기업으로거듭날전망. 희토류업체인바오강희토, Lynas, Molycorp 등의 213 년 PER 하단이 2 배수준임을감안하고, 신사업진출에따른성장성지속반영, Target Multiple 을 2 배로상향 212 년하반기이후주가는가파른상승세보였으나, 현재는몰리브덴등신규사업실적가시화확인단계로횡보중. 도시광산부문및전략소재부문실적확인되면서주가는다시상승세진입할전망 포스코엠텍영업실적추이 4Q12 바닥 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 (%) 포스코엠텍 PER 밴드 저점확인 ( 원 ) Price , , 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211P 212F 213F 매출액 ,85 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) PER(H/L) ( 배 ) 37./ PBR(H/L) ( 배 ) 2.5/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 22.6/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 479십억원 발행주식수 41,64천주 6일평균거래량 527천주 6일평균거래대금 5,797백만원 주요주주 포스코외 2인 55.94% 주가차트 ( 원 ) 12, 포스코엠텍 Relative to KOSDAQ (pt) 8 1, 6 8, 4 6, 2 4, 2, (2)

25 포스코엠텍 표 1 연결기준실적전망 ( 십억원 ) F 213F 214F 215F 216F 매출액 ,85 1,286 1,42 1,426 % YoY Growth 영업이익 % YoY Growth 세전이익 % YoY Growth 순이익 % YoY Growth 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 2 별도기준실적전망 212F 213F F 213F ( 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 % QoQ (32) (13) % YoY (2) 3 (2) (11) (5) 15 (3) 7 영업이익 % QoQ (16) % YoY 세전이익 % QoQ (27) 22 (1) % YoY (1) 순이익 % QoQ (36) % YoY (11) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 25

26 포스코엠텍 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ,84.7 1,286.2 매출원가 ,18.8 1,22.2 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익..... 이자손익..... 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익..... 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 포스코엠텍, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 자료 : 포스코엠텍, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 포스코엠텍, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS ,86 PER BPS 3,75 3,884 4,32 5,59 6,133 PBR EBITDAPS ,223 1,818 EV/EBITDA SPS 16,589 16,75 21,456 26,5 3,888 PSR CFPS ,231 1,826 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 포스코엠텍, 토러스투자증권리서치센터 26

27 고려아연 Analyst 유지웅 2) 고려아연 (113) 실적부진은주가에기반영 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 4 일 ) / 상승여력 : 55, 원 / 378, 원 / 45.5% 4 분기별도기준매출 1 조 2,67 억원 (+6.2% QoQ, +6.4% YoY), 영업이익 1,779 억원 (+18% QoQ, -18% YoY) 전망 4Q12 별도기준매출액은 1조 2,67억원 (+6.2% QoQ, +6.4% YoY), 영업이익은 1,779억원 (+18% QoQ, -18% YoY) 으로당사의기존추정치를하회할전망 비철가격및귀금속가격반등지연과재공품등회계상미처리된부분발생이실적하향의주요인 아연가격상승세또한예상보다높지않아호주 SMC 실적또한 BEP 수준에그칠것으로전망 213년 CAPA 증설로인한실적모멘텀기대는낮출필요. 금속가격은강보합수준유지 213년동사의은 (Silver) 생산 CAPA 는공식적으로기존 CAPA 인 2천톤수준이유지될것으로전망 동 CAPA 는기존 2.5만톤에서 5만톤으로확대될전망. 다만, 213년연간증액분은 1만톤수준증가할것으로기대 213년별도기준매출액및영업이익은각각 5조 2,774억원 (+9% YoY), 9,83억원 (+25% YoY) 예상 투자의견 BUY, 목표주가 55, 원유지 추가하락시매수기회로 고려아연에대해투자의견 BUY와목표주가 55,원유지. 최근실적가시성약화에따른주가하락폭확대. 세계최고수준의제련및부산물추출능력을갖추고있는점을감안시, 추가하락에따른저점매수전략유효하다는판단 중국의희토류수출량제한지속에따른희소금속가격변동성확대될가능성높아짐. 부산물처리능력확대에따른희소금속생산량증가는긍정적 고려아연영업실적전망 고려아연 PBR 밴드 ( 십억원 ) 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F (%) ( 원 ) Price , , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211P 212F 213F 매출액 5,556 5,453 5,984 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 37,342 3,851 37,69 PER(H/L) ( 배 ) 13.3/ PBR(H/L) ( 배 ) 2.8/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 7.9/ ROE (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 7,133십억원 발행주식수 18,87천주 6일평균거래량 68천주 6일평균거래대금 29,258백만원 주요주주 영풍외 45인 51.16% 주가차트 ( 원 ) 6, 고려아연 Relative to KOSPI (pt) 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1,

28 고려아연 표1 고려아연실적전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F F 213F 기본가정평균환율 ( 원 /$) 1,133 1,152 1,134 1,91 1,18 1,132 1,5 LME 아연가격 (USD/t) 2,24 1,928 1,889 1,9 2,194 1,935 1,975 LME 연가격 (USD/t) 2,9 1,969 1,98 2, 2,41 2,1 2,5 LME 전기동가격 (USD/t) 8,345 7,855 7,757 7,95 8,869 7,977 8,63 금시세 (USD/Oz) 1,693 1,613 1,662 1,7 1,568 1,667 1,7 은시세 (USD/Oz) 판매량아연 톤 연 톤 금 kg 862 2,5 1,3 1,1 2,928 5,267 5,25 은 천톤 동 천톤 별도기준실적 ( 십억원 ) 아연 ,344 1,168 1,19 연 금 은 ,58 2,95 2,322 동 기타 매출액계 1,213 1,33 1,137 1,27 4,858 4,832 5,277 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 연결기준실적 ( 십억원 ) 매출액 1,337 1,465 1,282 1,368 5,556 5,453 5,984 영업이익 영업이익률 (%) * 당기순이익 EPS ( 원 ) 37,342 3,851 37,69 주 : 지배주주지분순이익 자료 : 토러스투자증권리서치센터 28

29 고려아연 Income Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 3,84 5,556 5,453 5,984 6,422 매출원가 3,188 4,458 4,535 4,857 5,152 매출총이익 652 1, ,127 1,27 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 ,111 조정영업이익 ,118 EBITDA 745 1, ,121 1,276 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 53 법인세비용차감전순손익 ,124 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 고려아연, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 1,867 2,168 2,665 3,29 3,724 유형자산 1,364 1,553 1,735 1,93 2,159 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 1,988 2,439 2,383 2,482 2,71 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 ,7 기타유동자산 자산총계 3,855 4,66 5,48 5,691 6,425 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 1,11 1, 지배지분 2,648 3,39 3,923 4,586 5,352 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,261 3,246 3,747 4,377 5,112 기타자본변동 비지배지분 자본총계 2,745 3,51 4,51 4,723 5,5 자료 : 고려아연, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 고려아연, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 25,447 37,342 3,851 37,69 43,75 PER BPS 14, ,655 27,98 243,7 283,642 PBR EBITDAPS 39,467 57,216 48,784 6,25 67,977 EV/EBITDA SPS 23,54 294, , ,134 34,352 PSR CFPS 35,15 58,169 46,328 56,522 62,89 DPS 2,5 5, 5, 5, 5, Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 고려아연, 토러스투자증권리서치센터 29

30 Appendix Appendix 원소주기율표에서의희토류원소 H 2 Rare Earth Elements He 2 3 Li 4 Be 5 B 6 C 7 N 8 O 9 F 1 Ne 3 11 Na 12 Mg Al 14 Si 15 P 16 S 17 Cl 18 Ar 4 19 K 2 Ca 21 Sc 22 Ti 23 V 24 Cr 25 Mn 26 Fe 27 Co 28 Ni 29 Cu 3 Zu 31 Ga 32 Ge 33 As 34 Se 35 Br 36 Kr 5 37 Rb 38 Sr 39 Y 4 Zr 41 Nb 42 Mo 43 Tc 44 Ru 45 Rh 46 Pd 47 Ag 48 Cd 49 In 5 Sn 51 Sb 52 Te 53 I 54 Xe 6 55 Cs 56 Ba Ln 72 Hf 73 Ta 74 W 75 Re 76 Os 77 Ir 78 Pt 79 Au 8 Hg 81 Tl 82 Pb 83 Bi 84 Po 85 At 86 Rn 7 87 Fr 88 Ra Ac 57 La 58 Ce 59 Pr 6 Nd 61 Pm 62 Sm 63 Eu 64 Gd 65 Tb 66 Dy 67 Ho 68 Er 69 Tm 7 Yb 71 Lu 자료 : 토러스투자증권리서치센터 희소금속및희토류원소소개 백금족희소금속 6 종 이리듐 (Iridium) 루테늄로듐 (Rhodium) 오스뮴 (Osmium) 팔라듐플래티넘 밀도 22.56g/cm g/cm g/cm g/cm g/cm g/cm 3 녹는점 2,41 1,772 1,996 3,54 1,552 1,772 가격 34,1 원 /g 64,3 원 /g 11, 원 /g 41, 원 /g 2,2 원 /g 64,3 원 /g 용도자동차점화플러그, 공업용도가니, 공업용촉매 배출가스정화촉매, 장식품, 연료전지촉매등 배출가스정화촉매, 공업용도가니, 백금의합성첨가물등 만년필펜촉, 공업용촉매등 수요의 8% 는자동차용촉매. 크로스커플리용촉매, 장식품등 배출가스정화촉매, 장식품, 연료전지촉매등 비축희소금속 9 종 바나듐 (Vanadium) 크로뮴 (Chromium) 망간 (Manganese) 코발트 (Cobalt) 니켈 (Nickel) 밀도 6.11g/cm g/cm g/cm 3 8.9g/cm 3 8.9g/cm 3 녹는점 1,887 1,86 1,244 1,495 1,453 가격 2 원 /g 12~13 원 /g 3.6~3.7 원 /g 59~56 원 /g 3~32 원 /g 용도 특수강, 내열합금 스테인리스강, 특수합금 특수강, 건전지, 자성재료 등 특수강, 자성재료, 리튬이온전지 스테인리스강, 특수합금, 충전지, 도금, 자석등 3

31 Appendix 갈륨 (Gallium) 몰리브덴 (Molybdenum) 인듐 (Indium) 텅스텐 (Tungsten) 밀도 5.97g/cm g/cm g/cm g/cm 3 녹는점 , ,41 가격 96원 /g 19~22원 /g 89~98원 /g 1원 /g 용도 발광다이오드 (LED), 휴대전화용디바이스, 태양전지등 특수강, 공업용촉매, 자동차부품등 액정디스플레이, 터치패널, 특수강, 공구, 안료등태양전지등의투명전극 희토류원소 17 종 스칸듐 (Scandium) 이트륨 (Yttrium) 란타넘 (Lanthanum) 세륨 (Cerium) 프라세오디뮴 (Praseodymium) 네오디뮴 (Neodymium) 밀도 2.989g/cm g/cm 3 6,145g/cm g/cm g/cm 3 7.7g/cm 3 녹는점 1,541 1, ,21 가격 2,48 원 /g 5 원 /g 15 원 /g 13 원 /g 5 원 /g 5 원 /g 용도 메탈할로이드램프 백색LED, 고체레이 저, 적색형광체 니켈수소전지용합금, 광학렌즈 UV 흡수유리첨가제, 유리연마제, 백색 LED 등 광섬유, 프라세오디뮴자석등 네오디뮴자석 ( 하드디스크, 전기자동차, MRI, 소형스피커등 ) 프로메티윰 사마륨 (Samarium) 유로퓸 (Europium) 가돌리늄 (Gadolinium) 테르븀 (Terbium) 디스프로슘 (Dysprosium) 밀도 7.22g/cm g/cm g/cm 3 7.9g/cm g/cm g/cm 3 녹는점 1,168 1, ,313 1,356 1,412 가격 NA 23원 /g 7,37원 /g 45원 /g 74원 /g 314원 /g 용도 인공위성용원자력전지, 야광도료등 사마륨, 코발트자석, 세라믹콘덴서등 적색형광등, 백색 LED 등 초록색형광체, 원자로제어봉, MRI 조영제등 네오디뮴자석에첨가. 광자기디스크의기록층등 네오디뮴자석에첨가. 메탈할로이드램프등 홀뮴 (Holmium) 에르븀 (Erbium) 툴륨 (Thulium) 이테르븀 (Ytterbium) 루테튬 (Lutetium) 밀도 8.795g/cm g/cm g/cm g/cm g/cm 3 녹는점 1,474 1,474 1, ,663 가격 1,365 원 /g 1,365 원 /g 7,37 원 /g 1,75 원 /g 8,46 원 /g 용도의료용레이저치료기, 초전도재료 자료 : 뉴턴코리아, 토러스투자증권리서치센터 의료용레이저치료기, 초전도재료 광섬유, 방사선량계, 초전도재료 레이저, 광학렌즈, 콘덴서등 PET 장치신틸레이터, 초전도재료 31

32 Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 ᆞ 당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료는 213년 1월 6일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 포스코엠텍목표주가차트 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 포스코엠텍투자의견 포스코엠텍주가목표주가 날짜투자의견목표주가 212 년 1 월 15 일 BUY 13, 원 213 년 1 월 7 일 BUY 16, 원 고려아연목표주가차트 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 고려아연투자의견 고려아연주가목표주가 날짜투자의견목표주가 212 년 11 월 12 일 BUY 55, 원 본사서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3 층 T 영업부서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17 층 T