Equity Research

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1 Equity Research Corporate Analysis , In-Depth Report, 제일기획 (030000) Analyst 이희정 매수 ( 유지 ) 주가 (6/12) 241,000 원 하반기외형성장모멘텀에주목 투자의견매수, 목표주가 312,000 원제시제일기획에대해매수투자의견함께목표주가 312,000 원을제시한다. 목표주가는 2008 년예상 EPS 15,168 원에과거 4년간의 PER 밴드의고점평균인 20.6 배를적용하여산출하였다 년예상실적기준 PER 15.9 배는총취급고의지속적확대와광고시장규제완화에따른수혜를충분히반영하지못하고있다. 목표주가 (6 개월 ) 312,000 원 ( 하향 ) 글로벌광고부문의견인으로본격적인취급고성장은금년하반기부터금년에는 1분기삼성그룹의마케팅활동위축으로인해취급고성장이저조했으나북경올림픽및마케팅성수기진입으로외형확대모멘텀은하반기부터본격적으로나타날전망이다. 이미 980 억원규모의신규광고주영입과성장성이높은온라인광고시장공략, 삼성전자의마케팅전략의범위확대, 방송광고시장규제완화도취급고성장에긍정적인모멘텀이다. 금년취급고는 2 조 2 천억원을상회할것으로추정되며인력채용이지난해일단락되면서급격한인건비상승은없을것이며지분법평가이익증가로수익성도개선될전망이다. 12월 매출액영업이익세전이익 순이익 EPS PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) 최고 최저 ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) , , , , , , , , , E 5, , , E 6, , , , E 6, , , ,325 발행주식수 460 만주 자본금 230 억원 시가총액 11,090 억원 주요주주 삼성물산 % 삼성카드 3.04 % 외국인지분율 36.1 % 52주최고 / 최저가 307,000 / 223,000 원 60일간일평균거래량 17,334 주 배당수익률 3.1 % KOSPI대비 1개월 % 3개월 % 12개월 % 350, , , , ,000 제일기획 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 100,

2 Contents Analyst 이희정 / Contents I. Valuation 3 II. Billing Analysis- 취급고 review 및전망 4 본격적인취급고성장은금년하반기부터신규광고주영입, 비삼성계열광고취급고증가뉴미디어의성장지속 III. 해외광고부문성장이취급고성장을견인 9 글로벌광고부문의양적, 질적강화삼성전자글로벌화전략강화로제일기획해외취급고성장전망 IV. 실적전망 13 방송시장규제완화 16 2

3 제일기획 (030000) I. Valuation 투자의견매수목표주가 312,000 원제시 당리서치는제일기획에대해매수투자의견함께목표주가 312,000 원을제시한다. 목표주가는 2008 년예상 EPS 15,168 원에과거 4 년간의 PER 밴드의고점평균인 20.6 배를적용하여산출하였다. 현주가는 2008 년예상실적기준 PER 15.9 배로서 historical PER band 의중간에위치하고있다. 역사적으로동사의 PER 은 11 배에서 24 배수사이에서형성되어왔으며짝수해에제일기획의 PER 이고점까지 peak out 을하는경향이있다. 짝수해에대내외적으로스포츠이벤트가많아마케팅비용이홀수해에비해더사용되는경향이있다. 과거에비해짝홀수해의취급고변동폭이과거에비해축소된점은사실이나여전히그러한 cyclical aspect 는남아있다. 투자포인트는다음과같다 1) 취급고성장은 2 분기부터하반기까지이어질전망이고 2) 삼성전자라는안정적인광고주보유및비삼성계열의광고주가지속적확대되고있으며 3) 글로벌화전략으로해외부문성장이지속되고있다. 4) 광고시장규제완화, 특히민영미디어렙도입시업계 1 위로서의수혜가예상되기때문이다. 현재의주가수준은동사의꾸준한외형성장및안정적인매출처확보, 산업의변화에따른모멘텀이유효하다는점을충분히반영하고있지않다. 이러한점을고려해볼때앞서제시한수준의목표 PER 적용은무난하다고판단된다. PER Band Chart ( 단위 : 원, 배 ) PER BAND 500, , , , , , , , ,000 50, Adj. Prc. 11.2X 14.4X 17.6X 20.8X 24.0X 자료 : SK 증권 3

4 기업분석 Analyst 이희정 / II. Billing Analysis- 취급고 review 및전망 본격적인취급고성장은금년하반기부터 제일기획의총취급고규모과거 5 년간 2 배성장 2002 년에해외법인연계취급고 1 조원을넘어선이후 5 년만에 2 배로성장, 2007 년말기준취급고 2 조원을달성하며국내 1 위광고대행사의위치를확고히하고있다. 지난해 7 조 8 천억원규모의국내광고시장에서제일기획의취급고비중은 17.1% 에이르며이중방송광고취급고기준으로 12~15% 사이의시장점유율을기록해왔다. 해외취급고기여도확대 특히해외부문및해외법인의취급고성장의기여도가크다. 금년 1 분기에도국내취급고는전년동기대비 4.8% 증가한 2,233 억원, 해외연계총취급고는 16.4% 증가한 3,574 억원을기록하였다. 이는 1 분기가비수기라는점과더욱이금년초삼성그룹특검으로인해이후위축되었던삼성그룹광고비지출을감안해본다면양호한성장으로평가될수있다. 제일기획사업부문별취급고추이 ( 단위 : 억원 ) 분기별취급고추이 ( 단위 : 억원 ) 20,000 15,000 해외법인취급고본사해외취급고본사국내취급고 10,000 8,000 본사취급고합계 해외취급고합계 10,000 6,000 4,000 5,000 2, Y1Q 04Y1Q 05Y1Q 06Y1Q 07Y1Q 08Y1Q 자료 : 제일기획 자료 : 제일기획 국내취급고 Break Down(2007 년말기준 ) 과거 5 년평균분기별취급고비중 케이블 TV, 5.0% 인터넷, 3.5% TV, 31.7% Average Quarterly Contribution on Total Billings (FY03~FY07) 17.7% 33.7% 26.2% 제작및프로모션, 39.8% 잡지, 3.5% 신문, 14.3% 라디오, 2.1% 22.4% 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 제일기획 자료 : 제일기획 4

5 제일기획 (030000) 금년 1 분기외형은상대적으로위축하반기부터본격성장전망 과거 5 년간 (FY03~FY07) 연간총취급고중분기별평균취급고비중은 1 분기가가장적은 18% 를차지한다. 금년에는 1 분기삼성그룹의마케팅활동위축으로인해그비중은과거 5 년간의평균치인 18% 를하회한것으로추정되며삼성그룹의마케팅예산집행은 2 분기이후에본격적으로나타날것으로예상된다. 이에따라외형확대모멘텀은하반기부터본격적으로나타날전망된다. 삼성전자의마케팅전략의범위가확대되면서취급고성장도이어질전망이다. 특히기존에삼성전자는제품의고급화이미지와브랜드위주의마케팅전략을강조하여 High-end 제품이나브랜드마케팅위주로광고비를집행하였다. 그러나지난해부터는 midlow end 제품까지마케팅영역을확대하고있어보다적극적인마케팅활동이예상된다. 신규광고주영입, 비삼성계열광고취급고증가 신규광고주지속적인영입 지난해 1,300 억원규모의신규광고주영입에이어금년에도약 980 억원규모의비삼성그룹 (650 억원 ) 및삼성그룹 (330 억원 ) 관련신규광고주를개발하였다. 주요광고주로는 Fidelity, SH 자산운용, 한국관광공사, 웅진홀딩스, 웅진코웨이의클리베브랜드, 대우캐피탈과유진투자증권등이다. 한편삼성전자의하우젠과지펠브랜드광고를신규로집행하게되었다. 이는삼성전자의생활가전부문이디지털미디어부문으로이관되면서광고집행도휘닉스컴에서제일기획이담당하게되어추후취급고증가에기여할전망이다. 비삼성그룹계열광고주도꾸준히증가 국내취급고가전체취급고의 45%, 그중에서삼성그룹광고는 50%~55% 수준으로이전에 60% 이상에서그비중이낮아졌다. 국내에서는점차비삼성관련광고주의취급고가증가하고있다는점은제일기획의매체대행및마케팅서비스능력을입증해주는것이라고판단된다. 현재국내취급고중에서비삼성계열광고주취급액이차지하는규모는 45% 로서국내에서는이미다양한산업에걸쳐고른광고주포트폴리오를보유하고있다. 그러나아직까지해외취급고의 90% 는삼성전자의광고물량이다. 나머지 10% 에는한국타이어의글로벌광고부문과한국관광공사취급고가포함된다. 해외법인연계총취급고를분류해보면아래의표에서보듯이아직까지삼성계열광고규모는전체취급고의 3/4 를차지하고있다. 비삼성그룹광고주 산업 IT& 전자금융건설서비스식음료자동차기타 주요광고주 KT, KTF, NHN, 웅진쿠첸 Fidelity, 신한금융그룹, 신한카드, SK자산운용, 대우캐피탈, 유진투자증권우미건설, SKE&C 한국관광공사, KT텔레캅 CJ, 동서식품, 던킨도너츠, 베스킨라빈스, 진로, 미스터비자 GM대우 S-oil, 한국타이어, 금강, GSK, CJ엔터테인먼트 자료 : 제일기획 5

6 기업분석 Analyst 이희정 / 국내외및삼성 / 비삼성관련취급고분류삼성계열광고주 비삼성계열광고주 Total 국내 24.7% 20.3% 45% 해외 49.5% 5.5% 55% Total 74.2% 25.8% 100% 자료 : 제일기획, SK 증권 대기업의인하우스광고대행사속속등장 대기업의인하우스광고대행사가속속부활하면서광고업계의판도도변할것으로판단된다. 최근 SK 그룹에서 SK 마케팅 & 컴퍼니 (SKMC) 를설립하면서 SK 그룹의광고물량의대부분을점차적으로흡수할것으로예상하고있다. 특히국내광고시장에서 SK 텔레콤은삼성전자다음으로마케팅비를많이지출하는 2대광고주이다. 이전사례로 2005 년현대 / 기아차그룹의이노션이인하우스광고대행사로출범하면서그룹광고물량이대규모이노션으로옮겨졌다. 그이후방송광고취급고규모로이노션은 2007 년업계 5위를기록, 2008 년 5월말현재까지방송광고시장에서이미업계 3 위로부상하였다. 삼성그룹의광고가위축되었던금년초에는 2008 년 1월방송광고비기준으로이노션이제일기획의방송광고취급고규모를넘어서기도했다. 금년 5월 SKMC 가 SK 그룹내인하우스에이전시로영업을개시하면서광고시장에서는제 2의이노션이될것이라는예상이나오고있다. 안정적인수요처확보는오히려동사에긍정적 이렇게대기업이인하우스광고대행사를다시보유하는경향이나타나면서오히려제일기획은삼성그룹이라는광고주를보유하고있다는점은오히려안정적인수요처확보라는점에서는긍정적이다. SKMC 의등장에따라 SK 그룹광고주가이탈할가능성도있으나현재 SK 관련취급고규모는 50 억원미만으로제일기획의총취급고의 2.5% 수준이다. 여전히삼성그룹의비중이 75% 를차지하고있고비삼성관련광고주의비중도증가하고있어제일기획취급고에미치는영향은미미할것으로판단된다. 연도별방송광고시장에서의주요광고대행사시장점유율추이 18.0% 15.0% 제일기획 HS 애드 ( 전 LG애드 ) 대홍기획 TBWA 코리아 이노션 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% 자료 : KOBACO 6

7 제일기획 (030000) 뉴미디어의성장지속 케이블 TV 두자릿수성장지속 뉴미디어광고증가추세는꾸준히이어질전망이다. 케이블 TV 광고시장은케이블 TV 시장의성장으로 20% 대의성장률을기록해왔다. 또한상대적으로광고비가저렴하고타겟마케팅이명확하다는점에서대형광고주부터중소형광고주에게까지매력적인매체로부상하였다. 다양한광고주영역, 자체제작및해외인기컨텐츠확보로매체력이높아진데다지난해 PP 의광고단가인상및보너스율축소로광고매출은여전히두자릿수증가율을기록하고있다. 그러나항후에는 IPTV 와의경쟁과방송광고시장규제완화를통해케이블 PP 들에게도빈익빈부익부현상이나타날것으로전망되어과거의고성장세는다소둔화될것으로전망된다. 온라인광고성장확대로인한온라인광고대행부문강화 반면인터넷광고시장은앞으로도두자릿수고성장추이가지속될전망이다. 이에따라제일기획의인터넷부문취급고도 10% 의성장세를기록하고있다. 인터넷검색광고의고성장세가여전히유지되고있으며특히근래에는게임광고시장과 UCC 사이트가활성화되면서온라인광고의효과가가시화되고있다. 인터넷은유저들의특성을구분하기가상대적으로용이하고타겟마케팅이효과적이며유저의적극성이수반되는미디어이기때문에유저와의 interactive 가가능하다는점에서기존의매체와는차별된다. 국내뿐만아니라구글과같은해외메이저인터넷업체들도온라인광고시장의고성장을전망하여온라인광고에주력하는경향이나타나고있다. 이에발맞추어동사도디아이 (The i) 라는온라인전문광고대행사를설립, 이부분에더욱집중하고있는추세이다. 뉴미디어취급고성장지속, 금년전체취급고의 9.4% 를차지할전망 2006 년 CATV 와인터넷광고의취급고비중이전체 6.6% 에지나지않았으나 2007 년 8.5% 로 1.9%p 만큼확대되었으며이러한추세는금년에도이어질전망이다. 기존의 4대매체보다수수료율이높은뉴미디어의고성장에따라뉴미디어가총취급고에서차지하는비중증가가예상되며이익률향상에도기여할것으로보인다. 온라인광고시장점유율 ( 단위 : 십억원 ) 9,000 7,500 국내광고시장 ( 좌 ) 인터넷광고시장규모 ( 좌 ) 광고시장내인터넷광고시장점유율 ( 우 ) 14% 12% 6,000 10% 4,500 8% 3,000 6% 1,500 4% E 2% 자료 : 광고연감, 제일기획, SK 증권 7

8 기업분석 Analyst 이희정 / 분기별미국인터넷광고시장매출 ( 단위 : US$ Millions) 7,000 US Internet Ad Sales % Grow th(yoy) 200% 6, % 5,000 4, % 3,000 50% 2,000 1,000 0% Q 01 1Q 02 1Q 03 1Q 04 1Q 05 1Q 06 1Q 07 1Q -50% 자료 : Interactive Advertising Bureau(IAB), 주 : 2007 년 3 분기와 4 분기는 IAB 추정치를바탕으로당사에서작성 제일기획국내부문별취급고비중추이 100.0% 4 대매체제작프로모션 New Media 2.5% 3.5% 4.0% 6.6% 8.5% 9.4% 10.2% 11.0% 80.0% 34.2% 36.1% 40.2% 38.9% 39.8% 40.1% 40.1% 40.1% 60.0% 40.0% 63.3% 60.4% 55.8% 54.6% 51.7% 50.5% 49.7% 48.9% 20.0% 0.0% E 2009E 2010E 자료 : 제일기획, SK 증권 8

9 제일기획 (030000) III. 해외광고부문성장이취급고성장을견인 글로벌광고부문의양적, 질적강화 글로벌광고강화 제일기획의전략적포커스는글로벌광고부문이다. 금년에는글로벌광고에이전시로서도약하려는회사의노력이성과로나타나고있다. 세계광고전문잡지인 Advertising Age 에따르면동사는취급고규모세계 16 위를차지했으며, 각종국제광고대회수상을하는등글로벌에이전시로의꾸준한성장을하고있다. 한편제일기획해외파트너인영국의광고회사레오버넷의전 CEO Bruce Haines 를제일기획글로벌사업부문총운영책임자로영입하면서해외네트워크확대및글로벌광고부문강화에박차를가하고있다. 또한올해초취급고 40 억원규모의말레이지아 U모바일을신규광고주로영입하였다. 외국광고주로서는처음으로글로벌에이전시로서의첫발걸음을내디뎠다는점에서의미가크다. 금년해외네트워크 37 개로증가 해외네트워크확대지속으로 2008 년해외거점은 37 개로늘어나게된다. 우크라이나지점이법인으로이미승격이되었으며파리사무소가금년안에해외법인으로바뀔예정이다. 또한금년에터키와폴란드에새로운해외사무소를설립하게된다. 이러한글로벌확장전략과더불어해외광고를현지법인이집행하는비중이높아지고있다. 이는마케팅범위는넓히되현지실정에맞는마케팅서비스를위한것이다. 오프라인의네트워크확장과함께온라인상의 Samsung.com 이라는사이트가 2007 년 25 개국에서 2008 년 2분기에 30 개국으로증가, 운영될예정이다. 이는글로벌인터넷광고시장의고성장을겨냥한인터넷마케팅강화와새로운광고주를개발하는데기여하게될것으로전망된다. 해외네트워크현황 ( 단위 : 명, 억원 ) 법인소재지 인력현황 2008년 1분기말 2007년말매출액순이익매출액순이익 미국법인 , 영국법인 , 중국법인 러시아법인 인도법인 독일법인 브라질법인 멕시코법인 태국법인 싱가폴법인 UAE 법인 우크라이나법인 해외법인합계 497 1, , 해외지점및사무소 196 총합계 693 자료 : 제일기획 9

10 기업분석 Analyst 이희정 / 취급고규모및해외취급고성장률추이 ( 단위 : 억원 ) 60% 50% 해외취급고성장률 ( 좌 ) Total Billings( 우 ) Overseas Billings( 우 ) 30,000 25,000 40% 20,000 30% 15,000 20% 10,000 10% 5,000 0% E 2009E 2010E - 자료 : 광고연감, 제일기획, SK 증권 국내취급고 VS 해외취급고 100.0% Domestic Billings Overseas Billings 80.0% 38.4% 37.7% 40.0% 49.3% 52.5% 54.1% 55.3% 55.5% 55.8% 56.1% 60.0% 40.0% 61.6% 62.3% 60.0% 50.7% 47.5% 45.9% 44.7% 44.5% 44.2% 43.9% 20.0% 0.0% E 2009E 2010E 자료 : 제일기획, SK 증권 해외네트워크성장추세 ( 단위 : 개, 명 ) Number of Overseas Professionals( 우 ) Number of Overseas Operation ( 좌 ) 자료 : 제일기획, SK 증권 10

11 제일기획 (030000) 삼성전자글로벌전략강화로제일기획해외취급고성장전망 본사기준삼성전자의마케팅비용은매출액의약 3.2% 정도 삼성전자는꾸준한외형증가와함께마케팅관련비용의비중을완만히확대해왔다. 본사기준손익계산서상에서마케팅관련비를명확하게추출해내기는어려우나관련계정을합산해보면삼성전자전체매출액의약 3.2% 정도가마케팅비용에지출되었으며점차적으로그비중도증가하고있다. 당리서치센터의삼성전자추정매출액에서 3.2% 마케팅비용을사용한다고가정할경우 2008 년에삼성전자의마케팅비용은약 2 조 2,270 억원에이른다. 연결손익계산서기준삼성전자의마케팅비용은동사의해외법인연계총취급고규모를가늠 삼성전자의연결손익계산서기준마케팅비용을고려하는것도중요하다. 이는제일기획의해외법인연계총취급고규모를가늠해볼수있는좋은지표가된다. 그이유는삼성카드및기타계열사의매출액이연결손익계산서에포함되지만대부분은삼성전자와그해외법인에서기인한것이다. 또한삼성전자는해외마케팅을강화하고있고, 연결기준마케팅비용에서제품및브랜드광고와관련된비용은전체의 2/3 에서 3/4 가량으로추산되는데제일기획의해외취급고중삼성전자의물량이 90% 를차지하고있기때문이다. 연결손익계산서기준삼성전자의마케팅비용은매출액대비 4% 내외 연결손익계산서를기준으로삼성전자의마케팅관련비용은전체매출액의 4% 내외를차지하고있으며금액상으로는 2006 년 3.3 조원에이어지난해 4 조원을넘어섰다. 이런증가세에따라제일기획의연결총취급고도 2006 년과 2007 년각각 1.85 조원, 2 조원을기록하였다. 이러한방식으로추산을해볼때삼성전자의연결매출액이본사와유사한매출증가세를보이며마케팅관련비용이매출액대비 4.2% 가유지된다고가정할경우연결기준삼성전자의마케팅비용은금년에 4.5 조원에이른다. 이중제일기획이담당하고있는삼성전자취급고비중을적용하여역추적해보면금년에제일기획의취급고는 2 조 2,300 억원을넘어설것으로전망된다. 본사삼성전자매출액대비마케팅비용비중추이 ( 단위 : 십억원 )) 2,500 2,000 제일기획본사취급고삼성전자본사마케팅관련비용삼성전자매출액대비마케팅관련비용비중 4.0% 3.6% 1, % 1, % % E 2.0% 자료 : 삼성전자, SK 증권주 : 삼성전자의마케팅관련비용은광고선전비, 판매촉진비, 기업홍보비를합산한수치임. 11

12 기업분석 Analyst 이희정 / 연결삼성전자매출액대비마케팅비용비중추이 ( 단위 : 십억원 ) 5,000 4,000 제일기획해외법인연결취급고삼성전자연결기준마케팅관련비용삼성전자연결기준매출액대비마케팅련비용비중 5.0% 4.5% 3, % 2, % 1, % % 자료 : 삼성전자, SK 증권주 : 삼성전자의마케팅관련비용은광고선전비, 판매촉진비, 기업홍보비를합산한수치임. 12

13 제일기획 (030000) IV. 실적전망 동사의취급고는내수경기에상대적으로비탄력적 금년하반기에고유가및물가상승에따라내수경기및소비심리, 기업들의체감경기도침체될것으로전망된다. 미디어광고시장은내수경기와의연관성이높으나제일기획은해외부문의비중이꾸준히증가하고있고안정적인매출처를확보하고있어내수경기와실적의연관성이여타의미디어광고업체에비해낮은편이다. 아래의표를보면전경련 BSI 나소비자기대지수및방송광고비증가율의움직임이비슷한양상을띤다. 그러나제일기획의취급고는방송광고비움직임과비교해보면상향의변동성이크다. 이는국내실적이취약하더라고해외부문의실적이보완을해주기때문이다. 내수경기와방송광고의연관성높아 전경련전망 BSI 소비자기대지수방송광고비증가율 (yoy)( 우 ) 60% 45% % % 100 0% 85-15% 70 02/1 02/7 03/1 03/7 04/1 04/7 05/1 05/7 06/1 06/7 07/1 07/7 08/1-30% 자료 : 제일기획, SK 증권 분기별전체방송광고비와제일기획총취급고간의괴리 100.0% 80.0% 분기별방송광고비성장률 (YOY) 제일기획총취급고성장률 (YOY) 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 03 1Q 04 1Q 05 1Q 06 1Q 07 1Q 08 1Q 자료 : 제일기획, KOBACO 13

14 기업분석 Analyst 이희정 / 금년해외법인연계총취급고 2 조 2 천억원상회하반기본격성장전망 전형적으로 1분기와 3분기실적은 2, 4 분기에비해비수기지만해외부문의꾸준한성장으로분기별변동성도감소할전망이다. 하반기본격적인취급고성장으로금년해외법인연계취급고는 10.1% 성장한 2조 2,030 억원으로추정된다. 이중해외취급고는전년대비 16.6% 증가한 1조2,899 억원으로추정된다. 이는 2008 년해외법인연결총취급고중 56.8% 를차지하는규모다. 1 분기집행하지못했던삼성그룹의마케팅예산이 2분기이후에사용되며 3분기에는북경올림픽, 4 분기는광고시장성수기이기때문이다. 삼성전자의북경올림픽성화봉송스폰서및지속적인스포츠마케팅과삼성전자의수출호조에힘입어마케팅활동이강화될전망이다. 취급고마진율 12% 대유지, 인건비급증은없을전망 취급고마진율은 12% 대를유지할것으로전망된다. 기존의 4 대매체보다수수료율이높은 BTL 및뉴미디어광고의비중증가로취급고마진율의하락은크지않을것으로보인다. 또한해외부문의취급고비중이증가하면서해외광고중일부는 commission 방식이아닌 Fee 방식으로광고주가대행료를지불하고있어취급고대비비용이상대적으로적다. 인건비도지난해대규모채용이일단락되면서금년부터인건비증가율은둔화될전망이다. 이에따라금년영업이익은전년대비 31.1% 증가한 521 억원으로추정된다. 지분법평가이익향후 3 년간연평균 16% 증가전망 해외법인의수의증가및글로벌네트워크강화전략으로지분법평가이익이지속적으로증가 할전망이다. 지난해지분법평가이익은 223 억원으로 2006 년대비 58.2% 증가했으며향후 3 년간연평균 16% 씩성장할전망이다. 배당성향증가를통한주주이익환원 우량한재무구조를보유하고있으나 3 천억원에이르는현금성자산 ( 현금 + 단기예금 ) 의활용이여전히숙제로남아있다. 현금활용방안은일단배당성향을 50% 까지확대하는것과해외광고대행사 M&A 이다. 이는이미이전과달리상당부분진척이되고있는것으로보인다. 1 천억원수준의 Deal 이될것으로전망되며글로벌광고주및네트워크를가지고있어제일기획의글로벌광고부문확대에시너지를창출할수있는광고회사가될것이다. 취급고마진률은 12% 유지, 취급고대비영업이익률개선 15.0% 12.0% 9.0% 6.0% 취급고마진률 (Billing/Gross Profit) 취급고대비영업이익률 (Operating Profit/Billing) 3.0% 0.0% 04Y1Q 05Y1Q 06Y1Q 07Y1Q 08Y1Q 자료 : 제일기획, SK 증권 14

15 제일기획 (030000) 지분법평가이익과해외취급고추이 ( 단위 : %, 억원 ) 지분법이익 ( 좌 ) Overseas Billings( 우 ) 15,000 13, , , , E 2009E 2010E 5,000 자료 : 제일기획, SK 증권 DPS 와 EPS 지속증가전망 ( 단위 : 원 ) 배당성향추이 ( 단위 : 억원, %) Dividend Per Shares Payout Ratio 25,000 1, % 20, % 15, % 10, % 5, % E E E E E E 40.00% EPS DPS 당기순이익 배당성향 자료 : 제일기획, SK 증권추정 자료 : 제일기획, SK 증권추정 분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 07Y 1Q 07Y 2Q 07Y 3Q 07Y 4Q 08Y 1Q 08Y 2Q E 08Y 3Q E 08Y 4Q E 본사국내 1,523 2,562 2,114 2,747 1,451 2,417 2,299 3,144 본사해외 609 1,019 1,113 1, ,366 1,245 1,754 해외법인 940 1,482 1,272 2,720 1,272 1,855 2,044 2,400 본사취급고합계 2,131 3,580 3,227 4,654 2,233 3,784 3,544 4,898 해외취급고합계 1,549 2,500 2,385 4,627 2,054 3,221 3,290 3,661 연결기준취급고총계 3,071 5,062 4,499 7,374 3,505 5,639 5,589 7,298 국내취급고비중 49.6% 50.6% 47.0% 37.3% 41.4% 42.9% 41.1% 43.1% 해외취급고비중 50.4% 49.4% 53.0% 62.7% 58.6% 57.1% 58.9% 50.2% 매출액 928 1,252 1,189 1, ,525 1,390 2,036 매출총이익 영업이익 순이익 취급고마진률 13.4% 11.7% 10.8% 12.3% 12.1% 12.3% 12.3% 12.9% 자료 : 제일기획, SK 증권 15

16 기업분석 Analyst 이희정 / 방송시장규제완화 민영미디어렙허용시광고대행사중제일기획의수혜가가장클전망 중간광고허용이나민영미디어렙과같은규제완화는광고시장의재원증가와경쟁을통한시장의성장이라는측면에서는분명청신호이다. 특히 KOBACO 체제에서민영미디어렙이도입이되면다양한산업의광고주를보유하고있고방송시장에서광고단가가높은시간대의광고 slot 을가장많이확보하고있는동사에유리할것으로판단된다. 동사가산업별광고주포트폴리오의다양성과국내광고시장에서최대의취급고를기록하고있다는점에서향후민영미디어렙이도입될시에방송사에대한 bargaining power 를높일수있기때문이다. 또한광고주가 Media buying power 가큰광고회사를이용하게되면광고주특성에따른매체플래닝을효율적으로할수있어광고주에게도유리하다. 민영미디어렙시행시에는방송사입장에서도시청률의변동에따른가격탄력성을높이고보다다양한광고단가를책정할수있게된다. 미디어렙사, 독점에서경쟁으로 기존의광고판매 flow 는다음과같이 KOBACO 단독의미디어렙으로서일정수수료를받는구조였다. 그러나민영미디어렙이설립되면광고대행사는프로그램의시청률과광고단가및광고타켓을바탕으로미디어렙사를선택할수있으며이러한과정에서가격차등이발생하게된다. 과도기적형태로공영과민영방송을분리해서광고영업을하는 2 원체제나혹은 1 사 1 미디어렙의형태로방송사가별도의미디어렙을자회사로두고광고영업을하는형태를띠게될수도있다. 물론광고판매의경쟁방식도입이지역민영방송이나종교방송의수익성악화와신문잡지등의인쇄매체의매출감소로이어질것이라는점에서타매체들의반대가크다. 또한시청률지상주의가더욱심해져프로그램의선정성이더해질것이라는우려도있다. 그러나방송광고판매방식의불공정거래측면은오래전부터논의되어왔던이야기이고이미미국, 영국, 프랑스등의방송선진국에서는민영미디어렙을도입한지오래되었다는점등으로볼때이러한규제완화성사시기가상당히임박해온것으로판단된다. KOBACO 체제하에서의방송광고판매방식 광고료광고료 (100%) (100%) 방송발전기금방송발전기금 (6%) (6%) 방송사방송사 (81%) (81%) 광고대행사수수료 수탁수수료수탁수수료 (14%) (14%) 대행수수료 ( 평균11%) 공사운영비 (2%) 기타 ( 세금1%) KOBACO 자료 : KOBACO 16

17 제일기획 (030000) 2 원체제하에서의방송광고판매방식 광고주 A 광고주 A 광고주 B 광고주 B 광고대행사 A 광고대행사 A 광고대행사 B 광고대행사 B 공영미디어렙공영미디어렙 KOBACO KOBACO 민영미디어렙민영미디어렙 KBS MBC SBS 자료 : 업계자료,SK 증권정리 복수미디어렙허용시방송광고판매방식 (1 사 1 렙방식 ) 광고주 A 광고주 A 광고주 B 광고주 B 광고주광고주 C C 광고대행사 A 광고대행사 A 광고대행사 B 광고대행사 B 광고대행사 C 광고대행사 C 미디어렙 A 미디어렙 A 미디어렙 B 미디어렙 B 미디어렙 C 미디어렙 C KBS MBC SBS 자료 : 업계자료,SK 증권정리 17

18 기업분석 Analyst 이희정 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 담당자교체 매수 330, 매수 310, 매수 330, 매수 272,000 ( 원 ) 350, ,000 수정주가 목표주가 250, , , , Compliance Notice 작성자 ( 이희정 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2008 년6 월 13 일 17 시 11 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 18

19 제일기획 (030000) 대차대조표 12월결산 ( 억원 ) E 2009E 2010E 유동자산 7,134 7,442 7,390 7,665 7,883 8,305 당좌자산 7,134 7,442 7,390 7,665 7,883 8,305 현금성자산 매출채권 2,324 2,383 2,476 2,715 2,785 3,031 재고자산 비유동자산 1,381 1,526 1,853 2,098 2,390 2,741 투자자산 ,033 1,289 1,583 1,932 유형자산 무형자산 자산총계 8,515 8,968 9,242 9,763 10,272 11,045 유동부채 4,612 4,695 4,540 4,883 4,953 5,196 매입채무 2,485 2,698 2,340 2,684 2,754 2,997 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채성충당금 부채총계 4,759 4,902 4,786 5,130 5,200 5,444 자본금 자본잉여금 1,097 1,107 1,117 1,117 1,117 1,117 자본조정 자기주식 기타포괄손익누계액 이익잉여금 2,601 3,083 3,370 3,547 3,986 4,516 자본총계 3,756 4,066 4,456 4,633 5,072 5,601 부채와자본총계 8,515 8,968 9,242 9,763 10,272 11,045 현금흐름표 12월결산 ( 억원 ) E 2009E 2010E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금성항목등 유형자산감가상각비 무형자산상각 대손상각비 기타 운전자본감소 ( 증가 ) 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타 투자활동현금흐름 투자자산감소 ( 증가 ) 유형자산감소 ( 증가 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타 재무활동현금흐름 단기부채증가 ( 감소 ) 장기부채증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 FCF 자료 : 제일기획, SK 증권추정 19

20 기업분석 Analyst 이희정 / 월결산 ( 억원 ) E 2009E 2010E 매출액 5,436 5,521 5,146 5,901 6,055 6,590 매출원가 3,889 3,890 3,518 4,099 4,147 4,510 매출총이익 1,547 1,631 1,628 1,802 1,909 2,080 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 1,012 1,030 1,231 1,282 1,338 1,393 인건비 감가상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 세전계속사업이익 ,047 1,230 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 당기순이익 순이익률 (%) EBITDA 주요투자지표 12월결산 E 2009E 2010E 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 EBITDA EPS( 계속사업 ) 수익성 (%) ROE ROA EBITDA마진 안정성 (%) 유동비율 부채비율 순차입금 / 자기자본 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) 11,452 15,132 12,811 15,168 16,612 19,520 BPS 81,610 88,352 96, , , ,721 CFPS 12,431 16,215 14,003 16,415 17,840 20,747 주당현금배당금 5,000 7,000 6,000 7,500 8,500 10,000 Valuation지표 ( 배 ) PER 최고 최저 PBR 최고 최저 PCR EV/EBITDA 최고 최저 자료 : 제일기획, SK 증권추정 20

21 Memo 21

22 Research Center ` SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장오상훈 8873 shoh@sks.co.kr 투자전략팀 총괄, 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권시장 양진모 8917 jmyang@sks.co.kr R.A.( 채권시장 ) 이수정 8911 lsj0816@sks.co.kr R.A.( 채권시장 ) 이하정 8887 hajeong@sks.co.kr R.A.( 채권시장 ) 염상훈 8882 yum@sks.co.kr 주식시장 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식시장 원종혁 8874 ildo0725@sks.co.kr 주식시장 김영준 8904 sello-ccm@sks.co.kr 국내외경제 송재혁 8921 jhsong@sks.co.kr R.A.( 국내외경제 ) 감민상 8662 mskam@sks.co.kr R.A.( 중국경제 / 산업 / 금융시장 ) 췌쯔셩 8903 eddie@sks.co.kr 펀드조사 안정균 8910 jkahn@sks.co.kr 펀드조사 / 연구지원 지미경 8889 jmk99@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sks.co.kr 기업분석팀 총괄, 바이오 / 제약 / 화장품 / 유틸리티 ( 가스 / 전력 ) 하태기 8872 tgha@sks.co.kr 음식료 / 담배 황찬 8922 chan@sks.co.kr 자동차 / 조선 김용수 8901 kysoo@sks.co.kr 금융 신규광 8914 kkshin@sks.co.kr 제지 / 유통 ( 무역 / 도소매 )/ 전자상거래 김기영 8893 youngkim@sks.co.kr 컴퓨터 / 사무기기 / 전선 / 운송 서진희 8877 jinhee@sks.co.kr 디스플레이 / 가전 / 전자부품 이성준 8892 bonobono@sks.co.kr 반도체 / 반도체장비 박정욱 8886 jackpark@sks.co.kr 철강 / 비철금속 이원재 8923 wjlee@sks.co.kr 인터넷 /S W/ 종목개발 복진만 8897 sks20280@sks.co.kr 통신장비 / 기계 이지훈 8880 sa75you@sks.co.kr 방송광고 / 엔터테인먼트 / 레저 이희정 8891 heuijung@sks.co.kr 건설 / 시멘트 김석준 8924 sjkimc@sks.co.kr 통신서비스 박상현 8856 Sang.h.park@sks.co.kr 금융 김용현 8920 kyh@sks.co.kr 섬유 / 의복 /IT 화학소재 황유식 8885 yshwang@sks.co.kr R.A( 정보통신 ) 양태호 8931 taehoyang@sks.co.kr 연구지원 조혜승 8876 hscho@sks.co.kr Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 22

23 Contact Points 기업금융 1팀 채권영업팀 총 괄 최성운 팀장 8088 총 괄 박영완 부장 8512, 8276 회사채 / 주식인수영업 이동상 부장 8104 dsl@sks.co.kr 채권중개 오민영 차장 8517, 8256 myfine@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 배민주 부장 8388 mjbae@sks.co.kr 채권중개 김홍기 차장 8166 wideland@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김영동 과장 8377 ydkim@sks.co.kr 채권중개 구명훈 과장 8482, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 허지웅 대리 8736 bluesword2@hanmail.net 채권중개 최희승 과장 8519 lionhill@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 엄호천 대리 8359 misty105@sks.co.kr 채권중개 전동한 과장 8258 jdh1107@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 최정호 주임 8489 rommnach@sks.co.kr 매매체결 조원희 사원 8257 jwh23@hanmail.net 영업지원 장혜정 주임 8375 jhj2825@hanmail.net 기업금융 2팀 채권금융팀 총 괄 유성훈 부장 8082 shyu@sks.co.kr 총 괄 구자운 부장 9102, 9103 kaeuny@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 이지현 과장 8063 jaylee@sks.co.kr 채권중개 김병오 차장 9106, 9107 kolgap@hanafos.com 회사채 / 주식인수영업 박인식 과장 8373 andyipark@sks.co.kr 채권중개 서제익 차장 9108, 9109 kiejhus@hanafos.com 회사채 / 주식인수영업 고영균 주임 @sks.co.kr 채권중개 정경순 차장 9110, 9111 leesooy@yahoo.co.kr 채권중개 김장욱 대리 9116 jw959@sks.co.kr Project 금융팀 종합금융팀 총 괄 유성훈 부장 8082 shyu@sks.co.kr 총 괄 이한조 부장 8440, 8441 hzlee1958@yahoo.co.kr ABS/Reits/PF 영업 김형기 차장 8096 hkkim@sks.co.kr 중개영업 조성수 차장 8448, 8449 css0809@yahoo.co.kr ABS/Reits/PF 영업 정상도 과장 8371 sks20169@sks.co.kr 중개영업 권용묵 차장 8450, 8451 ssky111@hanmail.net ABS/Reits/PF 영업 이강록 과장 8323 grlee@sks.co.kr 중개영업 임주영 과장 8456, 8457 airwolf77@hanmail.net ABS/Reits/PF 영업 곽세용 대리 8350 kwaksnet@sks.co.kr 중개영업 양인석 대리 8446 yis602@sks.co.kr ABS/Reits/PF 영업 이용현 주임 @sks.co.kr 중개영업 정성문 주임 @sks.co.kr ABS/Reits/PF 영업 김지선 사원 @sks.co.kr 업무지원 오민영 주임 8455 my1124@sks.co.kr IPO팀 법인금융 1팀 총 괄 임정섭 팀장 8341 jslim@sks.co.kr 총 괄 백종대 부장 8734, 8735 jaydbeak@yahoo.co.kr 기업공개 김현수 차장 8353 tten@sks.co.kr 수익증권영업 주영빈 차장 8422 jybsky@sks.co.kr 기업공개 김경민 과장 8344 airkm@sks.co.kr 수익증권영업 문한웅 차장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.kr 기업공개 장재혁 과장 @sks.co.kr 수익증권영업 윤현성 차장 @sks.co.kr 기업공개 진경언 대리 8365 jkems@sks.co.kr 수익증권영업 나윤수 과장 8239 rayouns@sks.co.kr 기업공개 윤선영 대리 8392 younsy@sks.co.kr 수익증권영업 김유석 주임 8406 asmai@sks.co.kr 기업공개 김현용 주임 8356 hykim@sks.co.kr 수익증권영업 김현우 주임 @sks.co.kr 영업지원 윤근아 사원 8327 yka003@sks.co.kr 영업지원 윤혜진 사원 8742 rubygirl1228@hotmail.com M&A1팀 법인금융 2팀 총 괄 김정열 팀장 8428 cykim@sks.co.kr 총 괄 이병휘 부장 8732, 8733 leebh2k@yahoo.co.kr M&A 이윤주 차장 8888 lyj310@sks.co.kr 수익증권영업 박등우 부장 @sks.co.kr M&A 김연수 과장 8348 yskim731@sks.co.kr 수익증권영업 장영택 부장 8909 ytjang2000@sks.co.kr M&A 임중훈 대리 8686 jhlim@sks.co.kr 수익증권영업 이동환 차장 8383 leedh2k@yahoo.com M&A 김용원 대리 8702 yongokim@sks.co.kr 수익증권영업 이희철 과장 8307 zyniker@sks.co.kr PEF팀 영업지원 고경미 주임 8397 kkm1002@hotmail.com 총 괄 유시화 부장 8068 shyoo@sks.co.kr 법인영업팀 PEF영업 박원기 차장 8071 wonkee@sks.co.kr 총 괄 박태준 팀장 8554 tjpark@sks.co.kr PEF영업 손현철 차장 @sks.co.kr 주식영업 신보성 부장 8550 sbs@sks.co.kr PEF영업 김진태 과장 8329 simba@sks.co.kr 파생영업 김인원 부장 8521 kjw97@sks.co.kr PEF영업 장근준 과장 8883 jkjoon@sks.co.kr 주식영업 이국진 차장 8551 kjlee@sks.co.kr PEF영업 김근수 대리 @sks.co.kr 주식영업 이동현 차장 8535 sks99618@sks.co.kr PEF영업 신재국 주임 8343 jai3003@sks.co.kr 주식영업 안용진 과장 @sks.co.kr 업무지원 강해진 사원 8333 kikihjlove@sks.co.kr 주식영업 박근환 대리 8592 parkkeun@sks.co.kr 부동산상품팀 주식영업 조종수 대리 8522 sbehold@sks.co.kr 총 괄 이재완 팀장 8138 jaewan@sks.co.kr 파생영업 이용표 주임 8523 pyolee@sks.co.kr 신상품개발 이호림 과장 8389 kilogram80@sks.co.kr 영업지원 김보혜 주임 8277 mama@sks.co.kr 신상품개발 지의종 과장 8918 jizong@sks.co.kr 영업지원 박효선 주임 8553 hyosun@sks.co.kr 신상품개발 권상준 대리 8739 sjoon74@hanmail.net 영업지원 서윤희 주임 8530 junges@sks.co.kr 신상품개발 김경훈 대리 8313 khkim7@sks.co.kr 신상품개발 강순규 주임 8367 kangsq@sks.co.kr 상품기획팀 상품관리 권정미 주임 9581 kjm@sks.co.kr 총 괄 정승구 팀장 8395 sks20018@sks.co.kr 업무지원 오의진 사원 8027 yjoh81@sks.co.kr 상품기획 서창록 부장 9559 chang@sks.co.kr AM사업지원팀 상품기획 김성우 차장 8288 cosmostar@sks.co.kr 총 괄 이원규 팀장 8266 leewg2015@sks.co.kr 상품기획 정용운 과장 8390 sks20492@sks.co.kr AM사업지원 강성호 차장 8433 shkang@sks.co.kr 상품기획 김홍겸 대리 8163 hongkyum@sks.co.kr AM사업지원 이근택 차장 8444 ktlee-kor@sks.co.kr 상품기획 정현영 대리 @sks.co.kr AM사업지원 박근홍 과장 @sks.co.kr 수익증권 김윤정 주임 8417 sksyj@sks.co.kr AM사업기획 전용우 과장 8421 yongwoojeon@sks.co.kr 수익증권 김선태 주임 8900 sunny38@sks.co.kr AM사업지원 이영훈 대리 8294 delice3@sks.co.kr 수익증권 임은정 사원 8227 dms032@sks.co.kr AM사업기획 박정은 사원 @sks.co.kr 수익증권 임가영 사원 8404 kayoung8031@sks.co.kr 23

24 SK 대표전화 : 리서치센터 : IB사업부문: 종합금융팀 : 법인금융1팀: 법인금융2팀: 법인영업팀 : 채권영업팀 : 채권금융팀 : 고객행복센터: 서울영업부 영등포구여의도동 SK 증권 B/D 2 층명동지점 중구명동 1 가 59-1 증권 B/D 2 층대치역지점 강남구대치동 507 원플러스상가 B/D 3 층압구정지점 강남구신사동 압구정증권 B/D 4 층종로지점 종로구종로 4 가 5 한일 B/D 4 층서초지점 서초구서초동 층테헤란로지점 / 강남자산관리지점 강남구대치동 삼흥제 2B/D 3,4 층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 SK 증권 B/D B1 층지방수원지점 (031) 수원시영통구영통동 e 폴리스 B/D 5 층안산지점 (031) 안산시본오동 보노피아 B/D 2 층성남지점 (031) 성남시수정구태평 2 동 3440 대한생명 B/D 4 층분당지점 (031) 성남시분당구서현동 한국학원 B/D 2 층분당자산관리지점 (031) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1 층이천지점 (031) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5 층남양주지점 (031) 남양주시호평동 번지늘봄타워 B/D 3 층의정부지점 (031) 의정부시금오동 대송 B/D 3 층경안지점 (031) 광주시경안동 56-9 하나 B/D 2 층파주지점 (031) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3 층중동지점 (032) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3 층서인천지점 (032) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4 층구월동지점 (032) 인천시남동구구월 2 동 아세아프라자 3 층홍성지점 (041) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5 층공주지점 (041) 공주시반죽동 1-2 금성 B/D 3 층대전지점 (042) 대전시서구둔산동 1275 아이 B/D 1,2 층청주지점 (043) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3 층금왕지점 (043) 충북음성군금왕읍무극 3 리 삼왕새마을금고 2 층부산지점 (051) 부산시동구범일동 SK 네트웍스 B/D 2 층구서지점 (051) 부산시금정구구서동 금정타워 3 층 신촌지점 서대문구창전동 거촌 B/D 4 층역삼역지점 강남구역삼동 642 한불 B/D 1 층신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원 B/D 1 층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4 층방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3 동 양지 B/D 1 층논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1 층등촌지점 강서구등촌동 그랜드종합상가 3 층해운대자산관리지점 (051) 부산시해운대구우동 1505 벡스코센텀호텔 3 층울산지점 (052) 울산시남구달동 종범 B/D 2 층서울산지점 (052) 울산시남구무거동 신정빌딩 3 층대구지점 (053) 대구시중구덕산동 110 삼성생명 B/D 2 층대구서지점 (053) 대구시달서구본동 송림백화점 3 층성서지점 (053) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3 층영천지점 (054) 영천시완산동 청우 B/D 5 층왜관지점 (054) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (055) 진주시상대동 명신예식장 B/D 3 층포항지점 (054) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2 층마산지점 (055) 마산시회원구석전 2 동 건설공제조합 B/D 4 층창원지점 (055) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1 층삼천포지점 (055) 사천시동금동 경남은행 B/D 3 층서진주지점 (055) 진주시신안동 신안 B/D 5 층밀양지점 (055) 밀양시내이동 해송 B/D 3 층광주지점 (062) 광주시동구금남로 3 가 9-2 제일은행 B/D 4 층상무지점 (062) 광주시서구치평동 한산 B/D 2 층남원지점 (063) 남원시하정동 유남 B/D 3 층전주지점 (063) 전주시완산구고사동 2 가 2-1 대한투자신탁 B/D 2 층고창지점 (063) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 2 층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으 니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자 에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 10~25% 매수 / -10% ~ +10% 중립 / -10% 이하매도