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Equity Research Industry Analysis 2007-10-22, Indepth-Report, 07-24 LCD 소재산업 Analyst 임지수 jslim@sks.co.kr +82-2-3773-8896 Winner Takes All.

이에따라 LCD 소재기업전체적인실적개선이기대되고있지만, 특히지난불황기에규모와기술, 마케팅력측면에서역량이강화된선두기업을중심으로더욱두드러진개선이나타날전망이다. 이것은 LCD 산업전반에적용되는 Winner Takes All 이라는게임룰때문이다.

1 Equity Research Industry Analysis , Indepth-Report, LCD 소재산업 Analyst 임지수 Winner Takes All... LCD 호황, 강한소재기업에주목 LCD 산업호황, 강한소재기업에주목하라 LCD 산업이침체에서빠르게벗어나제 2의호황을준비하고있다. LCD 패널기업의실적호전은부품 /Device, 소재기업에게로빠르게이전될전망이다. 또한패널기업의신규투자도발표되어새로운성장기회도가능하게되었다. 이에따라 LCD 소재기업전체적인실적개선이기대되고있지만, 특히지난불황기에규모와기술, 마케팅력측면에서역량이강화된선두기업을중심으로더욱두드러진개선이나타날전망이다. 이것은 LCD 산업전반에적용되는 Winner Takes All 이라는게임룰때문이다. LCD 소재산업중국내기업은편광판및편광판용필름, BLU 용필름 /Sheet 중심으로참여 LCD 소재산업은크게 Glass 와 Color Filter, Film/Sheet 부문으로구분할수있다. 이중 Glass 는공고한과점구조로, Color Filter 는패널기업의내제화 (in-house 생산 ) 추세로국내기업들에게참여기회가상당히제한적이다. 이에따라국내기업은주로필름 /Sheet 사업중심으로참여하고있다. 국내에서는 LG 화학과제일모직 / 에이스디지텍, 코오롱, SKC, 도레이새한, 신화인터텍, 미래나노텍등의기업이참여하고있다. LCD 소재산업에서 Winner 가되기위한조건은? LCD 산업은 Global 시장을두고한정된파이를소수의 Winner 가독식하는산업이다. Winner 가되기위해서는 Global Top Group 에포함되어야하는데, 이를위한조건은 1 규모의경제와범위의경제 2 시장의변화를선도하는차별적기술력이라는두가지조건중최소한하나이상을보유해야한다. 세계적으로봤을때규모와범위의경제는대표편광판기업인 Nitto Denko 와 LG 화학이, 차별적기술력은일본의전자재료기업들이, 3M 은이두가지조건모두를보유하고있다고평가된다. 국내 LCD 소재기업실적개선 Top Pick, LG 화학... 제일모직 / 에이스디지텍의통합시너지와 SKC 의롬엔하스 JV 에도관심 LG 화학은축적된생산공정기술력과소재의내제화, 대만시장개척등으로향후 LCD 호황에수익과성장을모두달성하면서더욱강한기업이될전망이다. 제일모직은에이스디지텍인수를통해서양호한수익성에성장성을강화시킬전망이지만, 본격적인통합시너지창출을위해서는일정시간이필요한것으로평가된다. SKC 는롬엔하스와디스플레이필름사업 JV 설립을통해기술력에서한층 Up-grade 된다면, 금번호황기를기반으로새로운도약도가능할것으로판단된다.

2 Contents Analyst 임지수 / Contents 1. LCD 산업호황, 강한소재기업에주목하라 3 2. LCD 소재산업 Overview 5 (1) 편광판 (2) 편광판용 Film (3) BLU 용 Film/Sheet 3. LCD 소재산업에서 Winner 가되기위한조건은? 국내 LCD 소재기업실적개선 Top Pick, LG 화학 12 Compliance Notice 작성자 ( 임지수 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2007 년10 월 22 일 8시 47 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서에언급된종목중 SKC 는당사와계열관계에있습니다. 2

3 석유화학 1. LCD 산업호황, 강한소재기업에주목하라 LCD 산업제 2 의호황 기대 LCD 산업이 2 3 년간의침체에서벗어나, 재도약을준비하고있다. 올해 3 분기삼성전자와 LG Phillips LCD 모두 17% 대영업이익률을기록, 1 분기 Zero 수준의영업이익에서 V 자형상승세를나타냈다. 물론 4 분기이후영업이익이다소내려갈전망이지만, 년까지 LCD 패널의수급은다소타이트한수준이유지되면서재 2 의호황이기대되는시점이다. 이러한 LCD 패널기업의호황은바로 LCD 장치, 부품 /Device, 소재기업으로이전될전망이다. 특히최근 LG Phillips LCD 가 8 세대투자를발표, 시장성장까지예상되면서이들기업의실적개선이더욱기대되고있다. < 그림 1> 국내메이저 LCD 패널기업의영업이익률추이 < 그림 2> LCD 패널판가추이 ( 단위 : US$/inch) 40% 30% 20% 삼성전자 10% 0% -10% LG Phillips LCD -20% '04.1Q '05.1Q '06.1Q '07.1Q 자료 : 각기업, SK 증권추정주 : LG Phillips LCD 는회사전체, 삼성전자는 LCD 사업부기준 인치 TV용 인치 TV용 인치모니터용 ' ' ' 자료 : DisplaySearch, SK 증권 소재산업의수혜도 예상되는데... Who? 그러나 LCD 소재산업의경우참여하고있는주체들이사업규모가작고실적이좋지못한중소기업이거나, 대규모화학 / 섬유기업전자재료사업의한부분으로존재하기때문에큰관심을받지못하고있다. 즉 LCD 업황의호조가소재산업에서는누구에게수혜가돌아가는지가시적으로잘보이지않는다는것이다. LCD 산업침체기, 소재기업도심각한불황 경험 국내대표적인 LCD 소재기업으로는 LG 화학, 제일모직, SKC( 최근롬엔하스와 JV 를위해 SKC 하스디스플레이필름 으로분할 ), 코오롱, 도레이새한, 신화인터텍, 에이스디지텍등이대표적이다. 또한효성도독일아그파필름의관련사업인수를통해시장진출을적극추진중에있다. 이러한국내 LCD 소재기업중초기에진입한기업은고성장과고수익의수혜를누렸지만, 2004 년 LCD 산업의전반적인침체이후 LG 화학과제일모직을제외하고는영업이익이 Zero 에가까운실적을기록하면서심각한불황을경험했다. 수요산업의호황, 강한기업 중심으로수혜배분전망 그러면 LCD 산업의재도약이기대되는현시점에서, 국내 LCD 소재기업들도다시고성장과고수익의수혜를누릴수있을까? 결론부터말하면업계전체적으로실적은좋아지겠지만, 지난불황기를통해규모와기술력, 마케팅력이검증되고한층강해진기업들중심으로그수혜가돌아갈전망이다. 이것은 LCD 산업의특성에기인하는것으로, LCD 산업은 Value Chain 전반에 Winner Takes All 의게임룰이지배하고있기때문이다. 3

4 산업분석 Analyst 임지수 / < 표 1> 국내외 Display 소재기업의규모및수익성비교 ( 단위 : million US$) 기준 H LG화학 매출 ,085 1, 영업이익 OP % 17.0% 11.1% 16.6% 10.9% 7.5% 제일모직 매출 영업이익 OP % 15.1% 13.4% 16.1% 13.1% 9.2% 에이스디지텍 매출 영업이익 OP % 23.0% 10.1% -13.3% -26.4% -54.3% SKC 매출 영업이익 OP % % 11.5% 9.3% -9.1% 코오롱 매출 영업이익 OP % 5.3% 6.5% 5.0% -0.2% 2.7% 신화인터텍 매출 영업이익 OP % 2.6% 4.5% 7.8% 4.3% -7.1% JSR 매출 954 1,047 1,219 1, ( 일본 ) 영업이익 OP % 24.9% 29.2% 26.8% 25.4% 22.6% Zeon 매출 ( 일본 ) 영업이익 OP % 24.0% 23.3% 24.4% 20.7% 20.1% NittoDenko 매출 1,876 2,233 2,796 3, ( 일본 ) 영업이익 OP % 17.7% 18.0% 17.9% 8.8% 6.1% Sumitomo Chemical 매출 1,055 1,493 1,958 2, ( 일본 ) 영업이익 OP % 11.6% 10.7% 9.5% 1.3% -6.6% Optimax 매출 ( 대만 ) 영업이익 OP % 17.3% 17.7% 8.6% 0.8% -4.5% 3M 매출 2,962 3,346 3,511 3,769 1,927 ( 미국 ) 영업이익 885 1,149 1,181 1, OP % 29.9% 34.3% 33.6% 29.1% 30.3% 자료 : 각사자료, SK 증권추정 주 : 1. 각사의디스플레이소재, 정보전자소재, 전자재료등범위에차이가있는사업부문기준으로직접비교는 곤란함 2. LG 화학은전지사업을제외한정보전자소재사업부실적추정치기준 3. 일본기업의 07.1H 실적은회계연도차이로 07.2Q 실적기준임 4. 적용환율은 1$=917.6 원 =117.1 엔 =32.59NT$ 4

5 석유화학 2. LCD 소재산업 Overview LCD 산업의성장과기술혁신의원천은소재산업 LCD 산업은크게설비장치와 Device/ 부품 (Driver IC/PCB/Backlight 등 ), 소재로구분된다. 이중설비장치는정밀기계산업, Device/ 부품은전기 / 전자산업, 소재는화학산업의영역으로볼수있다. 이중설비장치와 Device 가 LCD 라는새로운디스플레이를작동시키는태동기를이끌었다면, 소재부문은 LCD 패널의지속적 Up-grade 를통한성장기를주도하고있다. 이는 LCD 디스플레이의약점이었던 Cost 와화질, 시야각문제등이대부분소재부문의혁신으로해결되고있기때문이다. LCD 소재중 Glass 는 과점, Color Filter 는자체 조달증가 LCD 소재산업은크게 Glass 와 Color Filters, Film 사업으로구분할수있다. 이중 Glass 사업은 Corning 과 Asahi, NHT, NEG 4 社의과점구조로, Corning 이세계시장의 50% 이상을점유하고있다. 결국이들기업과의합작이외에는신규기업의참여가매우어렵다고할수있다. Color Filter 의경우세계시장이 Toppan Printing 과 Dai Nippon Printing, Sumitomo Chemical 3 대메이저중심으로형성되었는데, 시장이성장함에따라자체적으로 Color Filter 를생산 / 적용하는비중이증가하는추세이다. LCD 패널기업들의 Color Filter in-house 공급비중은메이저기업의경우 70 80% 에이르고, 평균적으로도현재 60% 를상회하는수준이다. 이에따라신규기업의참여기회는 Glass 와마찬가지로매우제한적이라고할수있다. 이러한시장환경에따라 LCD 소재사업에서화학기업의참여가가장활발한부문은 Film 및 Color 재료사업으로압축된다. < 그림 3> LCD Value Chain ; 소재 - Pannel Set Glass Color Film / Sheet 소재부품형소재 Corning ( 50%) Asahi NHT NEG Color Register JSR (40%) Color Filter Toppan, DNP In house... TAC Film 보상필름 PVA Film 보호 / 이형필름편광판 (Polarizer) Nitto Denko, LG Chem... BLU Sheet 반사판 도광판 확산 Film Prism 소재 Pannel Maker Driver IC BLU (CCFL etc) Device LCD 패널 Maker - 삼성전자, LPL, AUO - Top 5 M/S : 72% 장치 설비장치 Set Maker Notebook PC LCD PC Monitor LCD TV Small LCD Monitor Cellular, Game, Navigation... 화학기업들의주요진출사업영역 자료 : DisplaySearch, SK 증권재정리 5

6 산업분석 Analyst 임지수 / (1) 편광판 과점적시장구조와기업간수익성격차가크게존재 편광판은빛의일정방향성분만을투과또는차단시켜 LCD 의화면구현을가능하게하는다층복합필름으로, 편광기능을부여한 PVA 층과이를지지하기위한 TAC Film, LCD 에부착하기위한점착제와이형필름, 표면보호를위한보호필름등으로구성되어있다. 편광판사업은자본력, 공정기술력, 전후방연관기업과의 Network 등까다로운업의특성으로후발기업의시장참여가상당히어렵다. 편광판은투자타이밍, 공정 Know-how, 고객 / 공급자관계가핵심과제 편광판사업의특성을구체적으로보면첫째초기투자비규모가크면서경쟁기업간규모확대경쟁이치열하기때문에, 적절한타이밍에투자할수있는자본력이필요하다. 둘째기술적으로는수율에따라생산성이크게좌우되기때문에정밀한공정 / 가공기술이필요하다. 또한같은설비에서도생산속도에따라생산량이달라지기때문에, 생산공정의 Know-how 가매우중요하다. 셋째사업운영측면에서는소수의 Major 수요기업이세계시장을과점하기때문에, 확고한고객관계구축이중요하다. 더욱이구매에있어서도일부품목은소수의독점기업으로부터재료를구매하기때문에, 공급자와의관계및공동기술혁신노력도필요하다. < 그림 4> LCD, 편광판의구조 TFT-LCD 구조 편광판구조 Color Filter Liquid Crystal 편광판 Glass Normal Polarizer 보호 (Protective) 필름 TAC Film PVA Film TAC Film 점착제 (PSA) 이형 (Release) 필름 TFT VA Polarizer ; TV 용 ( 상판 ) Lamp Prism 확산 Film 도광판반사판 보호 (Protective) 필름 TAC Film PVA Film TAC Film 점착제 (PSA) 보상 (Compensation) Film 점착제 (PSA) 이형 (Release) 필름 30 μm 80 μm 20 μm 80 μm 30 μm 100 μm 30 μm 20 μm 자료 : DisplaySearch, LG 화학, SK 증권정리 2 3 년간시황악화로 고전했으나, 최근빠른개선 추세 현재세계편광판시장은일본의 Nitto Denko, Sumitomo Chemical, 한국의 LG 화학, 대만의 Optimax 4 社가과점하고있는데, 이들의세계시장 M/S 는 70% 이상이다. 세계평관판시장은과거 2000 년대전반기에는평균영업이익률 15% 이상의고수익사업이었으나, 05 년이후기업간설비확장경쟁과특정원재료의고가유지정책, 전방산업의수익성악화에따른판가하락압력등으로수익성이급격하게하락하기시작했다. 그러나 07 년 3분기부터 LCD 산업의시황이호전되고, 편광판의과잉공급도해소되고있으며, 원재료의범용화및공정개선에따른 Cost 절감노력에힘입어선도업체중심으로수익성이빠르게개선되는추세이다. 6

7 석유화학 < 그림 5> 주요평관판기업의영업이익률추이 20% LG 화학 15% 10% Nitto Denko Sumitomo Chemical 5% 0% -5% Optimax -10% '03 '04 '05 '06 '07.1H 자료 : 각기업자료 ( 일본기업은 07.1H 가 2Q 의미 ), SK 증권추정 주 : Display 관련사업부실적기준, 단 LG 화학은정보전자소재사업부실적에서전지제외 (2) 편광판용 Film Fuji 와 Konica 의독점 시장으로 Seller s market TAC Film Triacetyl Cellulose(TAC) film 은평관판의베이스필름으로편광판재료비용의가장큰비중을차지하고있다. 세계 TAC film 시장은 Fuji Photo Film(70 80%) 과 Konica Minolta(20 30%) 가양분하고있는데, 양사가타이트한수급을유지하면서설비를증산하기때문에고가수준이유지되는 Seller s Market 이다. 또한 TAC film 은편광판 1장당 2장의필름이소요되는데, 편광판의 Cost 절감과박막화, 기능향상을위해여러기술적개선이진행되고있다. 대표적으로 Fuji 와 Konica 는공동으로 TAC 필름에보상 ( 광시야각확대 ) 기능을부가하여보상필름을사용하지않는 Wide-view TAC film 을개발했고 JSR, Zeon 과같은보상필름업체는보상필름에공정성과필름보호기능을부가시켜 TAC 1 장을줄이는보상필름을개발했으며 Nitto Denko 와같은편광판메이커도 3M 과공동으로 TAC 의기능확대로 Flim 층수를줄이는연구를진행하고있다. 양사체제의과점및고가정책상당기간지속전망 PVA Film PVA film 은편광판의편광기능을구현하는핵심필름으로라미네이팅공정을통해 TAC Film 과가장적합한호환성을나타내는소재이다. 현재세계시장은 Kuraray 가 80%, Nippon Synthetic Chemical 이 20% 로시장을과점하고있는데, 양사의타이트한수급조절로 TAC 과마찬가지로고가수준이유지되고있다. 더욱이 PVA Film 은 TAC 에비하여시장규모나 Cost 비중이낮기때문에신규참여를검토하는기업도거의없어, 양사의과점및고가정책은상당기간지속될전망이다. 빠른시장성장으로원가절감을위한치열한기술경쟁 보상 (Compensation) 필름보상필름 ( 위상차필름, 광시야각필름 ) 은 LCD 패널의 TV 수요급증에따라 LCD 필름중수요가가장빠르게증가하고있는필름이다. 보상필름의기능은기존 LCD 의가장큰약점중하나였던좁은광시야각문제를해결하는것으로서, LCD 가 IT 용 ( 노트북, 모니터 ) 에서가전부문 ( 대형 TV) 로본격적인시장확대를가능하게한필름이다. 그러나이러한시장의급성장으로기업들의기술경쟁도가장치열한상황이다. 시장선도업체인 7

8 산업분석 Analyst 임지수 / Optes 의기존가격을크게낮춘제품출시부터, TAC film 업체인 Konica Minolta 의 N-TAC, 편광판업체인 Nitto Denko 의 X-plate 와같이타소재와의기능부가를통한제품뿐만아니라, 저가의아크릴베이스보상필름까지개발되고있다. 현재보상필름시장은 Optes(32%), Konica Minolta(24%), Nitto Denko(16%), Fuji Photo Film(13%) 이시장을과점하고있으나, 원가절감을위한치열한기술경쟁으로시장구조는빠르게바뀔수있을것으로보인다. < 그림 6> 기종별세계 TV 시장전망 ( 단위 : 백만대 ) < 그림 7> 주요 LCD Film 의세계시장구조 240 Projection PVA Film Kuraray Nippon Syn. Chem. 160 CRT TAC Film Fuji Photo Film Konica Minolta PDP 80 보상필름 Optes (Zeon) Konica Minolta Nitto Denko Fuji 기타 0 LCD '04 '05 '06 '07E '08E '09E '10E 편광판 Nitto Denko LG 화학 Optimax Sumitomo 기타 0% 20% 40% 60% 80% 100% 자료 : DisplaySearch 자료 : 업계자료, SK 증권추정 Commodity 화진전으로 평균수익성하락세 이형 (Release) / 보호 (Protective) 필름이형필름과보호필름은모두편광판을보호하는필름으로, 이형필름은편광판을 Glass 에부착시키기위한점착층 (Adhesive layer) 에부착하는필름이고보호필름은반대편표면층에부착하는필름이다. 이두필름은모두뛰어난광학특성과강도가좋은 PET 필름이주류를이루는데, 이들필름이편광판에서탈착된이후점착성분이전혀남아있지않아야한다는기술특성이필요하다. 이형필름과보호필름은편광판필름중가장 Commodity 화가진행된필름으로, 산업초기에는 Nitto Denko, Fujimori, Mitsubishi Chemical 등일본기업들이세계시장을과점했으나이제는시장이지역별로로컬기업에의해상당부분분할되어있다. 국내시장의경우 SKC( 롬앤하스와 JV 를위해 SKC 하스디스플레이필름 으로분할 ) 등기존 PET 필름메이커의시장점유율이크지만, LG 화학같은편광판기업이자체생산도추진하고있어과거와같은고수익은보장받기어려운시장이된것으로평가된다. < 그림 8> 편광판재료비구조 이형필름 5% PVA 13% 보호필름 23% Normal 점착제 3% TAC 56% 자료 : DisplaySearch, 업계자료, SK 증권추정 VA Polarizer ; TV 용 이형필름 4% 보호필름 16% 보상필름 26% 점착제 3% PVA 10% TAC 41% 8

9 석유화학 (3) BLU 용 Film/Sheet Toray 의 White PET 가시장선점 반사판 (Reflective film) 반사판은도광판뒷면에서하나의램프에서나온빛을면전체로반사시키는기능으로, LCD 전체가하나또는수개의램프로작동할수있게하는역할을한다. 반사판의대부분은 PET base 로만들어지지만, 표면밝기가특히중요한소형모바일기기에서는발포된은이사용되기도하고, 원가절감을위해 PP/PS 등의적용도검토되고있다. 현재반사판시장은 Toray 의 white PET 가시장표준을선점하면서타이트한수급을유지했는데, Teijin DuPont Film, 국내 SKC 등의기업의시장참여로수급이완화되었다. LCD 코스트절감을위한 필름 / 쉬트의통합노력활발 도광판 (Light Guiding Plate) 도광판은램프에서나온빛이화면전체에고르게분산되도록유도하는기능으로, PMMA 가 main base 재료로사용되지만밝기와강도가더욱강조되는소형모바일기기는 white Polycarbonate 를사용한다. 현재도광판은확산필름및프리즘쉬트와의통합추세가가장중요한이슈로, Mitsubishi Rayon 의경우자체프리즘쉬트에도광판을세트로부착시키면서두께를얇게만든제품을공급하고있고, Kuraray 도도광판과확산판, 프리즘쉬트를통합시킨제품을소형제품을중심으로판매하고있다. 국내에서도희성전자나제일모직을비롯한전자 Device 업체들이대거시장에참여했다. 기술선도업체가시장 표준을선점하면서시장 주도권장악 확산 (Optical dispersion) 필름 / 프리즘쉬트확산판은도광판을통해나온빛을산란시켜패널방향으로전달해휘도 ( 밝기 ) 를균일하게만드는역할을하고프리즘쉬트는확산으로휘도가저하된빛을굴절 / 집광시켜휘도를높이는역할을한다. 확산판의경우보통 PMMA(Polymethylmethacrylate) 에 PET 를라미네이팅시킨필름이사용되는데, 일본기업들이시장표준을선점한가운데 SKC, 코오롱, 도래이새한, 신화인터텍등도국내시장을중심으로 M/S 를확대시켜왔다. 또한국내제일모직은 PMMA 를저가의 PS 로대체시킨제품을개발, 그룹내삼성전자에공급하기시작했다. 프리즘쉬트는 Sumitomo 와 3M 의 double-layer 프리즘쉬트가시장을선점했으나 Mitsubishi Rayon 인 one-layer 프리즘쉬트로시장을확대시키고있고, 대형 LCD 패널업체들은확산판에프리즘기능을부가시킨제품의공급을선호하고있어향후프리즘쉬트의시장표준경쟁은계속치열하게전개될전망이다. 현재국내에서는코오롱과 SKC, 미래나노텍등이시장에참여하여수입대체를추진하고있고, LG 전자도 LG Phillips LCD 가사용하는프리즘쉬트를소재내제화차원에서일부공급하고있다. 선발업체의기술선도와 수요업체의직간접적인소재내재화노력강화 결국향후 BLU 용시장은시장은선점한일본기업, 소재의수입대체를시도하는국내필름전문업체, 제품내제화를추진하는 LCD 패널 / 편광판업체들의치열한시장경쟁이전개될전망이다. 이러한경쟁에서일본기업은고부가제품이나재료혁신을통한 Cost 를절감시킨신제품출시를통해시장을유지하고, LCD 패널 / 편광판기업은직접또는관계사를통해범용제품을중심으로소재를내제화 (in-house) 시키는노력을강화할전망이다. 결국이러한시장구조변화추세에서특별한 Captive User 나시장을선도할수있는핵심기술력이축적되지못한후발기업들은성장과수익에대한전망이점차불투명해질것으로예상된다. 9

10 산업분석 Analyst 임지수 / LCD 소재산업에서 Winner 가되기위한조건은? LCD 소재산업의 Winner 가되기위해서는 Global Top Group 에포함되어야 LCD 소재산업은기존화학이나필름산업과는 Game Rule 이크게다른산업이다. 기존화학이나필름산업이큰파이를두고시장참여기업들이함께나누어먹는사업이라고한다면, LCD 소재산업은 Global 시장을대상으로한정된파이를두고소수의선도기업 (Winner) 이독식하는사업이라고할수있다. LCD 가디스플레이시장에서우위를점유한것은끊임없는 Cost-down 과품질개선으로가능했는데, 이러한경쟁의전선에있는 LCD 패널업체의 Major Vendor 가되기위해서는그들과문제를함께해결하면서신제품을출시할수있는관계가구축되어야한다. 그런데초대형 LCD 패널기업과이러한관계를구축하기위하는것은부품 / 소재별로 Global Top 기업만가능하기때문이다. LCD 소재산업에서 Global Top 기업이되기위해서는... < 그림 9> 세계 LCD 패널 M/S ( 07.2Q) < 그림 10> Global LCD 소재메이저영업이익률추이 40% Sharp 6.3% 기타 19.0% 삼성전자 22.1% 30% 3M(p) JSR( 日 ) CMO 11.9% AUO 19.2% LG Phillips 21.4% 20% 10% Nitto Denko( 日 ) Zeon( 日 ) LG화학 0% H 주 : 대형 LCD 패널기준 자료 : Displaysearch 자료 : 각사 IR 자료, SK 증권 주 : Display 관련사업부실적기준, 일본기업의 07.1H 는 07.2Q 기준 1 규모의경제 (Scale Merit) 와범위의경제 (Scope Merit) 를확보해야한다 규모의경제를보유해야 Cost 절감과 Top 고객의 Vendor 가되는기회확보 규모의경제를확보해야하는이유는 Cost 절감을위한가장중요한수단이자, LCD 패널 Top-tier 의핵심 Vendor 가되기위한조건이기때문이다. LCD 패널 Top-tier 는재료공급의안정성과품질신뢰성이매우중요하기때문에공급물량이충분한대형고정공급업체가필요하고, 패널메이커의신규투자에맞추어함께증산할수있는자체수익성과자금력이있는기업을선호할수밖에없다. 또한범위의경제도필요하다. 계속되는 Cost-down 및신제품개발경쟁에서연관제품기술을폭넓게확보하지못했을경우기술경쟁속도를따라갈수없기때문이다. 다양한제품기반을보유하면서, Cost 를절감하고기능을개선시킬기술을보유한기업만이지속적인기술경쟁에서생존이가능하다. 2 시장의변화를선도하는차별적기술력 (Technology Leadership) 을보유해야한다 기술선도기업은차별적고수익지속가능 현재일본의 Zeon 이나 Kuraray 같은전자재료부문 Specialty 사업은매출규모는크지않음에도, 영업이익 20% 이상의고수익을지속하고있다. 또한세계적인 TAC Film 독점기업인 Fuji 10

11 석유화학 Photo Film 은그동안타이트한수급을유지시키면서고수익을향유했는데, 신규기업이시장에참여할경우기능성 TAC 시장에주력하면서범용 TAC Film 가격은크게낮출수있다고인터뷰를통해발표했다. 이처럼차별적기술력을보유한기업은사업규모가크지않아도시장수급조절능력과지속적인고부가시장개척으로, 후발기업의추격을따돌리고 Global Top 의자리를유지할수있다. Nitto Denko 와 LG 화학, JSR 과 Zeon, 3M 등이 Global Top Group 현재세계 LCD 소재산업에서규모의경제를확보한기업으로는 Nitto Denko 와 LG 화학을, 기술선도기업으로는 JSR 과 Zeon 등을대표기업으로꼽을수있고, 3M 은두가지조건을모두보유한대표기업이라고볼수있다. 이들기업의사업역량은경영실적을통해검증할수있는데, Nitto Denko 와 LG 화학은 LCD 산업의양적성장에따른고성장을지속하면서산업불황기에도영업이익 5% 이상을유지하는것을볼수있다. 또한 JSR 과 Zeon 등의기업은소재중심의사업으로성장은다소완만하지만, 지속적으로영업이익 20% 이상의고수익을유지하는것을확인할수있다. 3M 의경우에는필름에집중된차별적기술역량과규모및범위의경제를모두확보하면서 40 억불 ( 약 3.5 조원 ) 규모의사업에서 30% 라는놀라운영업이익을장기간지속하고있다. 11

12 산업분석 Analyst 임지수 / 국내 LCD 소재기업, 전방산업경기호전수혜 - 실적개선기대 Top Pick : LG 화학 - 제일모직 / 에이스디지텍, SKC/ 롬엔하스 ( 필름사업 ) 통합시너지에도관심 LCD 호황과신규투자로 LCD 소재기업수혜예상 LCD 산업의경기 Up-turn, LG Phillips LCD 의신규라인증설발표등 LCD 소재기업의경영성과를개선시켜줄호재가부각되고있다. 이러한호재에따라가장확실하게실적개선이기대되는기업은 LG 화학이 Top Pick 으로꼽히고, 심각한적자에빠졌던에이스디지텍이제일모직의디스플레이소재기술과결합되어상호의규모성장및기술력을얼만큼 Level-up 시킬지에도주목할필요가있다. LG 화학은최근불황기에도안정적수익성으로 Global Top Group 확인 LG 화학은 LCD 소재산업에서 Global Top 수준의기업으로평가할수있다. 이러한평가의근거는경기호황기에는높은수익과시장지위를강화하는규모의성장을, 경기불황기에는안정적수익을유지할수있는역량을확인했기때문이다. LG 화학이 LCD 소재산업에게이러한지위를확보하는데에는사업초기편광판이라는부품형소재사업에우선적으로진입한전략이유효했다고판단된다. 편광판은정밀화학기술에서선진국대비우위를확보하기어려운국내기업이우선적으로사업을성장시키기에적합한부품형소재사업으로, 사업 Know-how 를익히는과정에서필요소재를점진적으로내제화시키는선순환을만들수있는사업 Route 로평가된다. LG 화학은 LCD 경기 상승기에성장과수익기반 한층강화기대 LG 화학의 LCD 소재사업은 LG Phillips LCD 라는 Captive-user 의 Capa. 확대에따라지속적인고성장이가능하고 최근대만 Optimax 가경영난으로곤란을겪던시기대만 CMO 에편광판공급을시작하는등해외고객기반을강화시켰으며 생산공정 Know-how 의축적으로고수율과높은생산성, 소재의내제화진전등강력한 Cost 경쟁력을보유하고있다고평가된다. 따라서금번 LCD 경기 Cycle 의상승기에성장과수익이라는두마리토끼를모두잡으면서, Global 선도기업의위치를다시한번강화시킬것으로기대된다. < 그림 11> LCD 소재별국내기업진출현황 편광판용 Film 편광판 BLU Film/Sheet Color LG 화학제일모직 SKC 코오롱도레이새한신화인터텍미래나노텍 TAC, PVA, 보상 ( 일부내제화 ) 효성, SK 에너지 TAC 사업추진 보호 / 이형 도광판 반사판 확산필름 프리즘 오버코트 Register ( 일부내제화 ) (LG 전자 ) 에이스디지텍희성전자등전자 Device 업체中心 주 : 주요화학 / 소재기업중심으로정리 자료 : 각사자료, SK 증권정리 12

13 석유화학 제일모직, 에이스디지텍의인수로성장의돌파구기대 제일모직의전자재료사업은삼성그룹전자계열 Captive-user 를기반으로, Display 와반도체, 에너지 ( 전지 ) 재료부문에걸친폭넓은포트폴리오를구축하면서영업이익률 10% 이상의높은수익성을지속하고있다. 그러나제일모직의전자재료사업은재료중심의사업진출로일본선발기업과의치열한 R&D 경쟁이불가피하고, 제품의 Commodity 화로판가하락이지속되며, 대규모신시장개척이어려워성장측면에서다소부진한모습을보여줬다. 이러한상황의돌파구로제일모직은올해 1월편광판업체인에이스디지텍을인수 (25.27% 지분확보 ), LCD 소재부품사업의본격적인육성을추진하고있다. 이는제일모직의 LCD 소재전반에걸친기초기술력과에이스디지텍의편광판사업경험이결합으로, 제일모직은성장의문제를에이스디지텍은수요기반및기술의문제를해결하는상당한시너지를창출할것으로기대된다. 본격적시너지창출을위해서는일정시간필요 그러나에이스디지텍의편광판사업이제일모직에서기대하는수준까지 Level-up 되는시기는단기간에는어려울전망이다. 편광판의핵심기술은 R&D 측면보다는생산공정에대한 knowhow 를축적하는것으로, 제일모직의기초기술력이추가된다고쉽게향상되기어려운성격이존재한다. 또한에이스디지텍은소평패널중심의소규모설비만을보유하고있기때문에, 대형 TV 용패널의대량생산은축적된기술이충분치못한실정이다. 따라서제일모직과에이스디지텍이결합된시너지창출을위해서는최소 2 3 년의시간이필요한것으로판단된다. SKC-R&H 의디스플레이 필름 JV 는새로운글로벌 기업출범예고 SKC 가디스플레이사업부문을분할, Rohm & Hass 와 JV 를설립하는것은후발기업에게적합한사업방식으로평가된다. SKC 는 PET 필름가공에대한 Know-how 를바탕으로다양한디스플레이용필름사업을전개했으나, 점차복합화되는재료기술에서우위를확보하기어려워성장정체와실적부진으로고전했다. 이에따라 Rohm & Haas 라는정밀화학및코팅전문기업과 JV 를설립, Technology Leadership 을통해위축되는시장점유율을다시회복하고새로운성장을추구하고있다. SKC 가보유한공정기술과사업경험, 한국 / 대만의고객기반에 Rohm & Hass 의선진기술력이적절하게결합되어질적으로 up-grade 되는시너지가창출된다면, 국내에추가로 Global 수준의 LCD 필름기업이탄생하는것도충분히가능하다고판단된다. ( 개별기업은 Top Pick 으로제시한 LG 화학 에대하여 10 월 22 일자별도보고서로발간함 ) 13

14 산업분석 Analyst 임지수 /

15 개별기업분석

Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 리서치센터장전우종 (3773-8878) 투자전략팀 총괄 / 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권시장 / 투자전략 양진모 8917 jmyang@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 원종혁 8874 ildo0725@sks.

16 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 리서치센터장전우종 ( ) 투자전략팀 총괄 / 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권시장 / 투자전략 양진모 8917 jmyang@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 원종혁 8874 ildo0725@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 김영준 8902 sello-ccm@sks.co.kr 국내외경제및외환시장 김재은 8873 jaeeun@sks.co.kr 국내외경제 송재혁 8921 jhsong@sks.co.kr 국내외경제 안정균 8910 jkahn@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 차용진 8590 bonanza@sks.co.kr 펀드조사 / 연구지원 지미경 8899 jmk99@sks.co.kr 기업분석팀 총괄 전우종 8878 wjeon@sks.co.kr 바이오 / 제약 / 화장품 / 유틸리티 ( 가스 / 전력 ) 하태기 8872 tgha@sks.co.kr 음식료 / 담배 황찬 8922 chan@sks.co.kr 자동차 / 조선 김용수 8901 kysoo@sks.co.kr 금융 신규광 8914 kkshin@sks.co.kr 제지 / 유통 ( 무역 / 도소매 )/ 전자상거래 김기영 8893 youngkim@sks.co.kr 컴퓨터 / 사무기기 / 전선 / 운송 서진희 8877 jinhee@sks.co.kr 정유 / 화학 임지수 8896 jslim@sks.co.kr 통신서비스 / 인터넷 / 엔터테인먼트 황성진 8891 hsj@sks.co.kr 디스플레이 / 가전 / 전자부품 이성준 8892 bonobono@sks.co.kr 반도체 / 반도체장비 박정욱 8886 jackpark@sks.co.kr 철강 / 비철금속 이원재 8923 wjlee@sks.co.kr 방송광고 / 레저 /S W/ 종목개발 복진만 8897 sks20280@sks.co.kr 통신장비 / 기계 이지훈 8880 sa75you@sks.co.kr 건설 / 시멘트 김석준 8924 sjkimc@sks.co.kr 금융 김용현 8920 kyh@sks.co.kr 연구지원 이수정 8911 lsj0816@sks.co.kr Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 16

17 Contact Points 기업금융 1팀 채권영업팀 총 괄 유진국 부장 8101 총 괄 박영완 부장 8512, 8276 회사채 / 주식인수영업 이동상 부장 8104 dsl@sks.co.kr 채권중개 오민영 차장 8517, 8256 myfine@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 배민주 부장 8388 mjbae@sks.co.kr 채권중개 김홍기 차장 8166 wideland@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 최성운 차장 8088 swchoi@sks.co.kr 채권중개 구명훈 과장 8482, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김영동 과장 8377 ydkim@sks.co.kr 채권중개 최희승 과장 8519 lionhill@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 허지웅 대리 8736 bluesword2@hanmail.net 채권중개 전동한 과장 8258 jdh1107@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 엄호천 대리 8359 misty105@sks.co.kr 매매체결 조원희 사원 8257 jwh23@hanmail.net 영업지원 장혜정 주임 8375 jhj2825@hanmail.net Project 금융팀 채권금융팀 총 괄 유성훈 부장 8082 shyu@sks.co.kr 총 괄 구자운 부장 9102, 9103 kaeuny@yahoo.co.kr ABS/Reits/PF 영업 김형기 차장 8096 hkkim@sks.co.kr 채권중개 김병오 차장 9106, 9107 kolgap@hanafos.com ABS/Reits/PF 영업 정상도 과장 8371 sks20169@sks.co.kr 채권중개 서제익 차장 9108, 9109 kiejhus@hanafos.com ABS/Reits/PF 영업 이강록 과장 8323 grlee@sks.co.kr 채권중개 정경순 차장 9110, 9111 leesooy@yahoo.co.kr ABS/Reits/PF 영업 이은호 과장 8044 ehlee@sks.co.kr 채권중개 김장욱 대리 9116 jw959@sks.co.kr ABS/Reits/PF 영업 곽세용 대리 8350 kwaksnet@sks.co.kr 채권중개 박하나 대리 9104, @sks.co.kr ABS/Reits/PF 영업 이용현 주임 @sks.co.kr 기업금융 2팀 종합금융팀 총 괄 이성형 부장 8112 shlee@sks.co.kr 총 괄 이한조 부장 8440, 8441 hzlee1958@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 이지현 과장 8063 jaylee@sks.co.kr 중개영업 조성수 차장 8448, 8449 css0809@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 박인식 과장 8373 andyipark@sks.co.kr 중개영업 권용묵 차장 8450, 8451 ssky111@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 고영균 주임 @sks.co.kr 중개영업 박노진 차장 8446, 8447 jean1306@hanmail.net 영업지원 김아영 사원 8386 kay420@sks.co.kr 중개영업 임주영 과장 8456, 8457 airwolf77@hanmail.net 영업지원 오의진 사원 8027 yjoh81@hanmail.net IPO팀 법인금융 1팀 기업공개 김정열 팀장 8428 cykim@sks.co.kr 총 괄 백종대 부장 8734, 8735 jaydbeak@yahoo.co.kr 기업공개 임정섭 차장 8341 jslim@sks.co.kr 수익증권영업 주영빈 차장 8422 jybsky@sks.co.kr 기업공개 김현수 과장 8353 tten@sks.co.kr 수익증권영업 문한웅 차장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.kr 기업공개 김경민 과장 8344 airkm@sks.co.kr 수익증권영업 윤현성 과장 @sks.co.kr 기업공개 오승철 과장 8072 happyosc@sks.co.kr 수익증권영업 나윤수 과장 8239 rayouns@sks.co.kr 기업공개 진경언 대리 8365 jkems@sks.co.kr 수익증권영업 김유석 주임 8406 asmai@sks.co.kr 기업공개 김현용 주임 8356 hykim@sks.co.kr 영업지원 윤혜진 사원 8742 rubygirl1228@hotmail.com 영업지원 윤근아 사원 8327 yka003@sks.co.kr M&A팀 법인금융 2팀 M&A 손원민 팀장 8906 billyson@sks.co.kr 총 괄 이병휘 부장 8732, 8733 leebh2k@yahoo.co.kr M&A 박원기 차장 8071 wonkee@sks.co.kr 수익증권영업 박등우 부장 @sks.co.kr M&A 김연수 과장 8348 yskim731@sks.co.kr 수익증권영업 장영택 부장 8909 ytjang2000@sks.co.kr M&A 임중훈 대리 8686 jhlim@sks.co.kr 수익증권영업 이동환 차장 8383 leedh2k@yahoo.com M&A 김용원 대리 8702 yongokim@sks.co.kr 수익증권영업 이희철 과장 8307 zyniker@sks.co.kr M&A 안미숙 사원 8888 dolmaengi7@sks.co.kr 영업지원 고경미 주임 8397 kkm1002@hotmail.com PEF팀 법인영업팀 총 괄 유시화 팀장 8068 shyoo@sks.co.kr 총 괄 박태준 팀장 8554 tjpark@sks.co.kr PEF영업 장근준 과장 8883 jkjoon@sks.co.kr 주식영업 이국진 차장 8551 kjlee@sks.co.kr PEF영업 김근수 대리 @sks.co.kr 파생영업 김인원 차장 8521 kjw97@sks.co.kr PEF영업 신재국 주임 8343 jai3003@sks.co.kr 주식영업 신보성 차장 8550 sbs@sks.co.kr 업무지원 강해진 사원 8333 kikihjlove@sks.co.kr 주식영업 이경훈 차장 8522 ghlee@sks.co.kr 부동산상품팀 주식영업 이동현 차장 8535 sks99618@sks.co.kr 신상품개발 이재완 팀장 8138 jaewan@sks.co.kr 주식영업 안용진 과장 @sks.co.kr 신상품개발 이호림 과장 8389 kilogram80@sks.co.kr 주식영업 하성윤 대리 @sks.co.kr 신상품개발 지의종 대리 8918 jizong@sks.co.kr 파생영업 이용표 주임 8523 pyolee@sks.co.kr 신상품개발 이상민 대리 8313 basori@sks.co.kr 영업지원 김보혜 주임 8277 mama@sks.co.kr 신상품개발 권상준 주임 8739 sjoon74@hanmail.net 영업지원 박효선 사원 8553 hyosun@sks.co.kr 업무지원 오민영 주임 8455 my1124@sks.co.kr 영업지원 서윤희 사원 8530 junges@sks.co.kr 상품기획팀 AM사업지원팀 총 괄 이원규 팀장 8266 leewg2015@sks.co.kr 총 괄 박진응 부장 8420 jineungpark@sks.co.kr 상품기획 강훈 차장 8130 khsks@sks.co.kr AM사업지원 강성호 차장 8433 shkang@sks.co.kr 상품기획 정용운 과장 8390 sks20492@sks.co.kr AM사업지원 이근택 과장 8444 ktlee-kor@sks.co.kr 상품기획 정현영 대리 @sks.co.kr AM사업지원 박정석 과장 8352 p000999@sks.co.kr 수익증권 김윤정 주임 8417 sksyj@sks.co.kr AM사업지원 박근홍 과장 @sks.co.kr 수익증권 조우미 주임 8393 woomi@sks.co.kr AM사업기획 전용우 대리 8421 yongwoojeon@sks.co.kr 수익증권 김선태 주임 8900 sunny38@sks.co.kr AM사업기획 김지현 대리 8314 rosejin@sks.co.kr 수익증권 임가영 사원 8404 kayoung8031@sks.co.kr AM사업지원 심홍녀 사원 8294 sks20446@sks.co.kr 17

대표전화 : 3773-8245 리서치센터 : 3773-8878 I B 사업부문: 3773-8373 종합금융팀 : 3773-8440 법인금융1 팀 : 3773-8730 법인금융2 팀 : 3773-8732 법인영업팀 : 3773-8554 채권영업팀 : 3773-8276 채권금융팀 : 3773-9102 고객행복센터: 1588-8245 서울 영업부

596-8245 서초구서초동 1714-21 3층삼성지점 / 삼성자산관리지점 569-8245 강남구대치동 944-11 삼흥제2B/D 3,4층여의도자산관리지점 3773-8677 영등포구여의도동 23-10 SK증권B/D 4층 신촌지점 323-8245 서대문구창전동 72-21 거촌 B/D 4 층 역삼역지점 567-8245 강남구역삼동 642 한불B/D

3층방배자산관리지점 521-8245 서초구방배3 동 981-15 양지B/D 1층 지방 수원지점 (031)206-8245 수원시팔달구영통동 998-4 e폴리스b/d 5층안산지점 (031)416-8245 안산시본오동 877-8 보노피아B/D 2층성남지점 (031)721-8245 성남시수정구태평2 동 3440 대한생명B/D 4층분당지점 / 분당자산관리지점

18 대표전화 : 리서치센터 : I B 사업부문: 종합금융팀 : 법인금융1 팀 : 법인금융2 팀 : 법인영업팀 : 채권영업팀 : 채권금융팀 : 고객행복센터: 서울 영업부 영등포구여의도동 SK증권B/D 2층명동지점 중구명동1 가 59-1 증권B/D 2층대치역지점 강남구대치동 507 원플러스상가B/D 3층압구정지점 / 압구정프라임지점 강남구신사동 압구정증권B/D 4층종로지점 종로구종로4 가 5 한일B/D 4층서초지점 서초구서초동 층삼성지점 / 삼성자산관리지점 강남구대치동 삼흥제2B/D 3,4층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 SK증권B/D 4층 신촌지점 서대문구창전동 거촌 B/D 4 층 역삼역지점 강남구역삼동 642 한불B/D 1층신반포지점 서초구잠원동 61-1 잠원B/D 1층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4층방배역지점 / 방배프라임지점 서초구방배3 동 양지B/D 1층논현지점 강남구신사동 강남B/D 3층등촌지점 강서구등촌동 그랜드종합상가 3층방배자산관리지점 서초구방배3 동 양지B/D 1층 지방 수원지점 (031) 수원시팔달구영통동 e폴리스b/d 5층안산지점 (031) 안산시본오동 보노피아B/D 2층성남지점 (031) 성남시수정구태평2 동 3440 대한생명B/D 4층분당지점 / 분당자산관리지점 (031) 성남시분당구서현동 한국학원B/D 2층이천지점 (031) 이천시이천읍창전동 165 화창B/D 5층남양주지점 (031) 남양주시호평동 638-1번지늘봄타워B/D 3층의정부지점 (031) 의정부시금오동 747 대송B/D 3층경안지점 (031) 광주시경안동 56-9 하나B/D 2층파주지점 (031) 파주시금촌동 세화B/D 4층중동지점 (032) 부천시원미구상동 449 한국산업은행B/D 3층서인천지점 (032) 인천시서구심곡동 248 우민B/D 4층홍성지점 (041) 충남홍성군홍성읍오관리 선일B/D 5층공주지점 (041) 공주시반죽동 1-2 금성B/D 3층대전지점 (042) 대전시서구둔산동 1275 아이B/D 1,2층청주지점 (043) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널B/D 3층금왕지점 (043) 충북음성군금왕읍무극3 리 삼왕새마을금고 2층부산지점 (051) 부산시동구범일동 SK네트웍스B/D 2층구서지점 (051) 부산시금정구구서동 금정타워 3층해운대자산관리지점 (051) 부산시해운대구우동 1505 벡스코센텀호텔 3층 울산지점 (052) 울산시남구달동 종범B/D 2층대구지점 (053) 대구시중구덕산동 110 삼성생명B/D 11층대구서지점 (053) 대구시달서구본동 송림백화점 3층성서지점 (053) 대구시달서구이곡동 해일B/D 3층영천지점 (054) 영천시완산동 청우B/D 5층왜관지점 (054) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (055) 진주시상대동 명신예식장B/D 3층포항지점 (054) 포항시북구남빈동 대홍B/D 2층마산지점 (055) 마산시회원구석전2 동 건설공제조합B/D 4층창원지점 (055) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1층삼천포지점 (055) 사천시동금동 경남은행B/D 3층서진주지점 (055) 진주시신안동 신안B/D 5층밀양지점 (055) 밀양시내이동 해송B/D 3층광주지점 (062) 광주시동구금남로3 가 9-2 제일은행B/D 4층상무지점 (062) 광주시서구치평동 한산B/D 2층남원지점 (063) 남원시하정동 유남B/D 3층전주지점 (063) 전주시완산구고사동 2가 2-1 대한투자신탁B/D 2층고창지점 (063) 전북고창군읍내리 전북은행B/D 2층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 10~25% 매수 / -10% ~ +10% 중립 / -10% 이하매도

( 031980 029460 665 2,108 150 260 132 204 1,079 751 6.2 6.4 6,690 4,770 049070 3,030 373 359 4,171 4.7 18,800 043590 1,030 119 89 893 9.0 8,000 023160

2005.2.7 Corporate Research ( 031980 029460 665 2,108 150 260 132 204 1,079 751 6.2 6.4 6,690 4,770 049070 3,030 373 359 4,171 4.7 18,800 043590 1,030 119 89 893 9.0 8,000 023160 1,525 256 180 1,361 7.9