(Microsoft Word - \307\321\271\314\306\304\275\274\275\272_2Q10\275\307\300\373_Company Report_K.doc)

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1 한미파슨스 (5369) 건설서비스 21 년 7 월 16 일 COMPANY REPORT 매수 주가 (7 월 15 일 ) 적정주가 14,15 원 21,1 원 성준원 이선일 2) ) jwsung@goodi.com sunillee@goodi.com KOSPI : 1,751.29p KOSDAQ : 51.73p 시가총액 : 1.5 십억원 액면가 : 5 원 발행주식수 : 7.1 백만주 52 주최고가 / 최저가 : 19, 원 /11,3 원 일평균거래량 (6 일 ) : 15,783 주 일평균거래액 (6 일 ) : 29 백만원 외국인지분율 : 1.58% 주요주주 : 김종훈 29.24% 정택주 8.45% 절대수익률 3 개월 -4.7% 6 개월 -11.3% 12 개월 -19.8% KOSPI 대비 3 개월 -5.1% 상대수익률 6 개월 -13.8% 12 개월 -35.% 주가차트 ( 원 ) (9년7월 =1) 3, 15 2, 1, 종합주가지수 =1 9 년 7 월 9 년 1 월 1 년 1 월 1 년 4 월 1 년 7 월 한미파슨스건축사사무소주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 4, 2, 1 축소 8년7월 9년1월 9년7월 1년1월 1년7월 적정주가 ( 좌축 ) 한미파슨스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 5 매수 중립 장기성장성에주목하자! 21년 2분기영업이익은전년동기대비 45.4% 증가한미파슨스의 21년 2분기매출액은 217억원으로전년동기대비 18.8% 감소하였다. 핵심사업분야인용역형 CM의매출액은 195억원으로 12.7% YoY 증가하였으나, 원가율이높은책임형 CM의매출액감소 (- 76.6% YoY) 에따른것이다. 29 년상반기이후수익성이좋은용역형 CM 수주에집중한데따른것으로외형감소에의미를부여할필요가없다. 수익성이양호한해외용역형 CM 매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 47.6% 증가한 28억원을기록했다. 한편, 매출의선행지표라할수있는 21 년상반기신규수주는 +98% YoY 증가한 1,59 억원을달성했다. 장기성장성 (1): 국내CM 시장 28년 4,4 억원대에서 21년 9,46 억원, 그리고 215 년에는 1조 6,8 억원수준으로성장할전망이다. 여전히국내에서 CM을적용하는비율이 5% 내외인것을감안할때, 국내 CM시장에서시장점유율 2%~25% 를차지하고있는한미파슨스는시장이커짐에따라성장이가능할것으로판단된다. 장기성장성 (2): 해외수주한미파슨스의해외수주는 27년이후로급격히증가하고있다. 세계적으로건축 CM분야에서실력을인정받고있는한미파슨스는, 2분기에도 34억원규모의 Libya Housing & Infrastructure(2 차 ) 를추가로수주했다. 향후 MENA지역에서의신도시개발및대규모개발사업에참가할수있는기회가더많아질것으로보인다. 장기성장성 (3): 신성장동력한미파슨스는기본적으로컨설팅회사의성격을가지고있다. 건설관련컨설팅을하면서필요한사업협력파트너들을확보하거나 JV(Joint Venture) 를만들어서사업영역을확장하고있다. 이는해외의 CM및 PM업체들이외형성장을위해서했던방법으로, 미국의 Hill International (NYSE: HIL, Global Peer) 이사업확장을위해 JV를만들고 M&A를했던것이대표적인예다. 투자의견매수유지, 적정주가 21,1 원으로하향한미파슨스에대한투자의견은매수를유지하지만, 적정주가는 23,4 원에서 21,1 원으로 1% 하향한다. 동사의적정주가는 12개월 Forward EPS인 1,628 원에 Target PER 13배를적용해서산출했다. 단기적으로적정주가를하향하는이유는, CM산업의근간이되는국내건설산업 ( 공모형 PF사업포함 ) 의문제들이해결되는데는시간이걸릴것으로보이기때문이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) , na na na 37.1 (68.8) , (72.8) E , (73.2) E , (74.4) E , (74.1) 4.2 Korea Equity Research

2 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 실적개선과신규수주증가 21 년 2 분기영업이익은전년동기대비 45.4% 증가 한미파슨스의 21 년 2 분기매출액은 217 억원으로전년동기대비 18.8% 감소하였다. 이는핵심사업분야인용역형 CM 의매출액은 195 억원으로 12.7% YoY 증가하였으나, 원가율이높은책임형 CM 의매출액이 22 억원으로전년동기대비 76.6% 감소한데따른것이다. 29 년상반기이후수익성이좋은용역형 CM 수주에집중한데따른것으로외형감소에의미를부여할필요가없다. 수익성이양호한해외용역형 CM 매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 47.6% 증가한 28 억원을기록했다. 해외법인의지분법이익증가및이자수익의증가등영업외수지개선도수반되어 2 분기순이익은전년동기대비 16.2% 증가한 22 억원을기록했다. 한미파슨스 2Q1실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 29 1Q1 2Q1 YoY % 21E 매출액 (18.7) ( 용역형 CM) ( 책임형 CM) (76.6) 27.5 매출원가 (28.2) 86.4 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 년상반기신규수주는전년동기대비 98% 증가한 1,59 억원달성 한미파슨스는 21 년 2 분기에사상최대의분기기준신규수주를달성했다. 21 년상반기에는전년동기대비 98% 성장한 1,59 억원의반기기준신규수주를달성했다. 이렇게대규모의신규수주달성에는 Libya Housing & Infrastructure(2 차분 ) 를 34 억원에수주한것이큰도움이되었다. 국내 CM 수주와해외 CM 수주가골고루있다는점이경쟁사대비한미파슨스의강점이다. 분기별신규수주금액추이 ( 단위 : 십억원 ) 수주금액 Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 2

3 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 한미파슨스실적추정 E 211E 212E 매출액 증가율 (%) 수출비중 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 법인세차감전계속사업이익 당기순이익 당기순이익률 (%) EPS ( 원 ) ,82 1,212 1,243 1,498 1,759 2,11 BPS ( 원 ) 1,935 2,639 3,268 3,766 5,35 2,739 3,83 6,355 7,555 8,889 1,49 ROE (%) 실적은좋았으나주가는약세!!! 건설서비스업으로업종분류되는한미파슨스는 21 년들어서건설업종전반에걸친주가하락을피해가지는못했다. 국내건설관련매출이전체의 7% 이상을차지하고있으니당연한결과였다. 기대만큼국내 CM 시장이활성화되지않았던것도이유중하나이다. 거래량부족이라는수급적인요인도주가하락에영향을미친것으로보인다. 하지만, 최근에는분위기가조금달라졌다. 2 분기실적개선기대감, 장기성장성대비저평가분석, 그리고활발한국내외수주활동등에힘입어주가는반등을시도하고있다. 건설업전반에걸친불안감이부정적으로작용하기는하지만, 해외수주증가등에힘입어하반기실적도좋을것으로보인다. 주가의추가상승을기대해볼수있는이유다. 한미파슨스 vs. KOSPI Index 수익률비교 (21.1 월 ~21.7 월 ) 5. (%). (5.) (1.) (15.) (2.) (25.) (3.) (35.) 자료 : 신한금융투자 KS KOSPI 한미파슨스 대형건설사 ( 평균 ) KS 건설업 3

4 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 한미파슨스의장기성장성에주목하자 1) 국내 CM 산업은이제성장의시작점에있다 28 년기준국내 CM 시장의규모는대략 3,2 억원 ( 건설산업연구원 )~5, 억원 ( 한미파슨스, CM 업계추산 ) 으로파악되고있다. 추정치를바탕으로성장성을파악해본결과, 28 년 4,4 억원대에서 21 년 9,46 억원, 그리고 215 년에는 1 조 6,8 억원수준으로성장할것으로보인다. 여전히국내에서 CM 을적용하는비율이 5% 내외인것을감안할때, 국내 CM 시장에서시장점유율 2%~25% 를차지하고있는한미파슨스는시장이커짐에따라성장이가능할것으로판단된다. 국내 CM 시장규모추정치 2,5 2, 1,5 1, 5 건설산업연구원추정한미파슨스추정평균 자료 : 건설산업연구원, 한미파슨스, 신한금융투자주 : 단순산술평균적용함 1,684 국내건설수주중 CM 적용금액및 CM 적용비중 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 국내건설수주금액 ( 좌축 ) CM 적용한건설수주 ( 좌축 ) CM 적용한건설수주비중 ( 우축 ) (%) 자료 : 한국 CM 협회, 대한건설협회, 한미파슨스, 신한금융투자 Note: 각회사가 CM 협회에신고하는금액은일반적으로실제금액보다는작게신고됨 한편, CM 업계에유리하도록개정된 건설기술관리법시행령 이 21 년 1 월 1 일부터시행되기시작했다. 공공기관이건설프로젝트를시행하려고할때, 프로젝트의기본구상단계에서건설사업관리 (CM) 를고려하도록법이개정된것이다. 이는 건설산업선진화방안 의일환으로, 공공사업의효율성을제고하기위한것으로알려졌다. 단기적으로큰변화는없겠지만장기적으로볼때, 조달청을위시한공공기관에서의 CM 수요도늘어날것으로보인다. 건설기술관리법시행령제38 조의 5 ( 기본구상 ) : 21 년 1월 1일시행개정전개정후 1 공사의필요성 공사의필요성 2 도시관리계획등다른법령에의한계획과의연계성 도시관리계획등다른법령에의한계획과의연계성 3 공사의시행에따른위험요소의예측 공사의시행에따른위험요소의예측 4 공사예정지의입지조건 공사예정지의입지조건 5 공사의규모및공사비 공사의규모및공사비 6 공사의시행이환경에미치는영향 공사의시행이환경에미치는영향 7 기대효과, 기타발주청이필요하다고인정하는사항 건설사업관리또는책임감리등의적용여부, 공사의기대효과, 그밖에발주청이필요하다고인정하는사항 자료 : 법제처, 신한금융투자주 : 발주청의범위 ( 국가, 지방자치단체, 공공기관등 ) 공종별공사계약현황 ( 조달청 ) ( 단위 : 십억원 ) 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21.6 월 계 12,79 12,514 14,45 13,636 23,899 16,15 토목 6,84 7,833 9,32 8,688 16,13 11,883 건축 3,995 3,294 3,677 3,452 5,888 2,93 전기 / 기계 1,28 1,387 1,697 1,496 1,881 1,22 자료 : 조달청, 신한금융투자 4

5 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 2) 해외수주가장기성장을이끈다 한미파슨스의해외수주는 27 년이후로증가하고있다. 최근들어서는건설투자가활발한중동및북아프리카지역 (MENA: Middle East North Africa) 을중심으로급격히증가하고있다. 해외수주와해외매출비중 전체신규수주금액 ( 좌축 ) 해외수주금액 ( 좌축 ) 해외매출액 ( 좌축 ) 해외수주비중 ( 우축 ) E 211E (%) UN 과 IMF 의보고서에따르면, 향후에도 MENA 지역의인구와 GDP 는높은성장률을유지할것으로보인다. MENA 지역에서일반건축및신도시개발관련노하우를가지고있는한미파슨스는수혜를입을수있을것으로판단된다. North Africa/Western Asia, Middle East 지역의인구증가예상치 35 ( 백만명 ) 3 25 North Africa Western Asia 년 1995 년 2 년 25 년 21 년 215 년 22 년 225 년 23 년 자료 : United Nations (World Population Prospects: The 28 Revision), 신한금융투자 5 국가별 GDP성장률예상치 (%) E 211E 215E Advanced Economies United States Korea Middle East/North Africa Algeria Libya Oman U.A.E Saudi Arabia 자료 : IMF (World Economic Outlook, April 21), 신한금융투자

6 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 전세계적으로건축 CM 분야에서실력을인정받고있는한미파슨스는, 2 분기에도 34 억원규모의 Libya Housing & Infrastructure(2 차 ) 를추가로수주했다. 향후 MENA 지역에서의신도시개발및대규모개발사업에참가할수있는기회가더많아질것으로보인다. 한미파슨스의주요해외수주현황국가명사업내용계약금액 계약일 베트남 Hanoi City Complex 홍콩 ( 마카오 ) Venetian Macau Casino 오만 오만조선소 ( 대우조선해양 ) 사우디 Saudi Arabia ITCC 리비아 Libya Housing & Infrastructure (1차) 아제르바이잔 S-Tower 2 nd phase 말레이시아 조선소 (MMHE 발주, Petronas 자회사 ) 사우디 동부지역기반시설및환경개선 PM 1차 알제리 토공컨소시엄 4개신도시 PM ( 우선협상대상자 ) 리비아 Libya Housing & Infrastructure (2차) ) 신성장동력의발굴은장기성장을가능하게한다 한미파슨스는기본적으로컨설팅회사의성격을가지고있다. 건설관련컨설팅을하면서필요한사업협력파트너들을확보하거나 JV(Joint Venture) 를만들어서사업영역을확장하고있다. 이는해외의 CM 및 PM 업체들이외형성장을위해서했던방법으로, 미국의 Hill International (NYSE: HIL, Global Peer) 이사업확장을위해 JV 를만들고 M&A 를했던것이대표적인예다. Hill International 인수합병 (M&A) 및 Joint Venture 설립사례분석년도피인수회사설명 M&A 28 PCI Group CM Software, PM, Support Service 28 Euromost Polska PM, CM (Poland) 28 Gerens Management Group PM, CM (Spain, Europe, Latin America) 28 John shreeves Holdings Ltd. Cost Consulting 27 KJM & Associates, Ltd. PM ( 교통, 교육섹터위주 ) 26 James R Knowles (Holdings) PLC CM관련법적분쟁해결 (Canada, Austraila, Asia) Joint Venture 28 Talaat Moustafa Group 대형주거지역및호텔CM (Egypt) 28 Shanghai Jianke PM Company PM (Shanghai) 28 Makan Capital Group 상업지구, 주거지구, 인프라 PM (Middle East, North Africa) Source: Hill International, 신한금융투자 한미파슨스 Joint Venture 및사업협력년도대상회사설명 Joint Venture 29 영국터너앤타운젠드 (Turner&Townsend) Cost Management ( 건설원가전문관리회사 ), 합작사설립, 5% 지분소유 사업협력 21 미국어버넛트 (Urbanaut) 친환경 / 신기술모노레일사업, 포괄협력 21 영국 ERM Korea 환경 / 에너지컨설팅회사, 전략적파트너 21 일본미쓰비시지쇼설계 설계및 BEMS 빌딩에너지절감사업, 전략적파트너 21 한국삼성SDS 건설 +ICT 관련상호협력및시너지창출, 양해각서체결 Source: 한미파슨스, 신한금융투자 한미파슨스는해외회사들과 JV 를만들고, Partner 관계를형성하고있다. 또한, 한미파슨스는 IPO 를통해확보한풍부한현금을바탕으로해외엔지니어링또는 CM 관련회사를 M&A 하기위해서검토중에있는것으로알려지고있다. 만약성사된다면, 장기성장을위한확실한발판을마련하는계기가될것으로보인다. 6

7 COMPANY REPORT 한미파슨스 29 년 8 월 25 일 Peer Group Valuation 비교 Valuation 한미파슨스에대한투자의견은매수를유지하지만, 적정주가는 23,4 원에서 21,1 원으로 1% 하향한다. 동사의적정주가는 12 개월 Forward EPS 인 1,628 원에 Target PER 13 배를적용해서산출했다. 장기적으로회사의성장성은좋아보인다. 하지만, 단기적으로적정주가를하향하는이유는, CM 산업의근간이되는국내건설산업 ( 공모형 PF 사업포함 ) 의문제들이해결되는데는시간이걸릴것으로보이기때문이다. 한미파슨스 희림 Hill International (US $ mn) Tetra Tech (US $mn) CB Richard Ellis (US$ mn) 코드 5369 KS 3744 KS HIL US TTEK US CBG US 주가 (7월 15일 ) 15,25 8, 시가총액 , ,482.3 PER 29E E E N/A 시장PER 29E E E 시장프리미엄 (%) 29E (3.8) (14.9) (18.3) E (12.3) (25.5) (28.4) E (19.6) (34.8) N/A 18.2 (15.3) EV/EBITDA 29E E E N/A 매출액 29E ,42.1 4, E , , E N/A 1,712. 6,485. 영업이익 29E E E N/A 영업이익률 21E E E N/A 순이익 21E E E N/A ROE (%) 21E E E N/A 자료 : Bloomberg, Thomson Financial Datastream, 신한금융투자주 : 미국주식의주가기준일은 7 월 14 일 7

8 투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 대차대조표 12월결산 E 211E 212E 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산..... 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산..... 부채총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채..... 기타 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 기타 자본총계 자본금 자본잉여금 자본조정. (.4) (.4) (.4) (.4) 기타포괄손익누계액 (.3) (.5) (.5) (.5) (.5) 이익잉여금 총차입금..... 순차입금 ( 순현금 ) (15.7) (32.8) (39.3) (47.) (55.2) 손익계산서 12월결산 E 211E 212E 매출액 증가율 (%) 수출비중 (%) 매출원가 증가율 (%) (7.8) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) 이자수익 이자비용..... 외화관련이익 ( 손실 ) 자산처분이익 ( 손실 ). (.6)... 지분법이익 ( 손실 ) 기타영업외수익 ( 비용 ) (.1) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 당기순이익률 (%) EBITDA 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 E 211E 212E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 지분법손실 ( 이익 ). (.1) (.1) (.1) (.2) 투자자산처분손실 ( 이익 ) 유형자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.) (.) (.) (.) 영업활동자산, 부채의변동 (1.2) (2.3) (3.1) (2.9) (4.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (6.9) (21.3) (1.1) (2.4) (2.6) 단기투자자산의감소 (-증가 ) 2.3 (13.7) (.4) (1.7) (1.8) 장기투자자산의감소 (-증가 ) (1.6) (5.4)... 유형자산의감소 (-증가 ) (.7) (.6) (.7) (.7) (.8) 기타 (6.9) (1.6)... Free Cash Flow 3. (1.1) 재무활동으로인한현금흐름 (.6) 14.3 (2.1) (3.) (3.6) 단기차입금증가 ( 감소 )..... 유동성장기부채의증가 ( 감소 )..... 사채의증가 ( 감소 )..... 장기차입금의증가 ( 감소 )..... 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급 (.6) (.8) (2.1) (3.) (3.6) 기타. (.4)... 현금의증가 ( 감소 ) 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 고객지원센터 : 주요투자지표 12월결산 E 211E 212E EPS ( 원 ) 1,212 1,243 1,498 1,759 2,11 Adj. EPS ( 원 ) 1,211 1,334 1,494 1,754 2,95 BPS ( 원 ) 3,83 6,355 7,555 8,889 1,49 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) na Adj. PER ( 배 ) na PBR ( 배 ) na PCR ( 배 ) na EV/ EBITDA ( 배 ) na PEG ( 배 ) na 배당수익률 (%) na 수익성영업이익률 (%) EBITDA 이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (68.8) (72.8) (73.2) (74.4) (74.1) 이자보상배율 ( 배 ) na na na na na 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 )..... 매입채무회전률 ( 회 )..... 운전자본회전률 ( 회 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 성준원, 이선일 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.