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1 기업 Note KT&G(3378) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 16, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/4) 2,46 주가 (1/4) 98,4 시가총액 ( 십억원 ) 13,1 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 137,/97, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 38,46 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 74.4/3. 주요주주 (%) 국민연금 8.6 주가상승률 중소기업은행 6.9 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (.4) (27.9) (6.3) 상대주가 (%p) (9.2) (3.4) (12.9) 12MF PER 추이 2. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 18. KT&G 주가 ( 우 ) Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-1 Feb-16 자료 : WISEfn 컨센서스 이경주 kjlee@truefriend.com 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4Q16 Preview: 가격은충분히매력적이다 4분기영업이익컨센서스소폭상회전망 KT&G의 4분기연결매출액은전년동기대비 22.3% 증가한 1조 98억원, 영업이익은 21.% 증가한 3,2 억원을기록해컨센서스를각각 4.7%,.1% 상회할것으로예상된다. 전년동기에미국법인의회계기준변경으로매출액이 8억원정도차감되었던기저효과가존재하나, 이외에도담배와홍삼등주력부문의펀더멘탈이양호해호실적을기록할것이다. 4분기국내담배판매량은시장물량이기후개선과흡연경고그림도입전가수요로전년동기대비 4.% 증가하고, 점유율이캡슐형제품의인기로전년동기대비 1.% 포인트상승해.8% 늘어날전망이다. 담배수출은판매량이 12.% 증가하고달러 ASP가 3.1% 상승해 1.3% 증가할것으로예상된다. 한국인삼공사는국내외판매호조로매출액은 18.% 증가하겠지만, 광고선전비등마케팅비지출이많아영업이익은전년동기 9억원에서 13억원정도로소폭증가에그칠듯하다. 배당주약세가아니라면, iqos에대한우려가주가끌어내려컨센서스를상회하는실적시현이계속되고있으나동사주가가약세인이유는 1) 배당주에대한메리트감소, 2) PMI의전자담배 iqos 진출에대한우려가있기때문이다. 1) 의경우트럼프당선이후금리상승에대한기대가커지며동사뿐아니라대부분의세계담배회사주가를끌어내리는문제로작용했다. 그런데최근미국의주요담배회사와 PMI, BAT 등글로벌담배회사의주가가상당히회복했다. 그렇다면동사주가에는 2) 로인한우려가크게반영되고있다고봐야할듯하다. 하지만 iqos에대한우려도상당히반영된것으로봐야우리는 iqos의한국출시에대한불확실성및우려로주가의조정기간은어느정도지속될수도있다고본다. 하지만절대가격기준으로동사의주가는더떨어지기어려운하단선까지내려왔다고판단한다. 동사주가는 217년예상실적기준으로글로벌경쟁사 PER 평균인 17.6배보다 42.6% 나낮은 PER 1.1배수준까지하락했다. PMI의고체형전자담배인 iqos는분명위협적인제품이나, 이제품이한국에출시되더라도다음과같은이유로일본에서와같이경쟁사의점유율을크게빼앗지는못할것으로예상한다. 1) 한국은공공장소의실내흡연이대부분금지된데반해, 일본은실내흡연에대한처벌조항이없어냄새가약한전자담배에대한선호가큰것으로봐야하고, 2) KT&G가대응제품을출시할수도있고, 3) iqos는일반궐련대비전자기기 ( 파이프와충전기 ) 의구매비용 ( 일본판매가격기준원화 1만원수준 ) 이크고, 잦은충전등의사용상불편함이존재하기때문이다. iqos가출시될경우 KT&G의점유율하락이소폭에그친다면중진국향 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 214A 4,113 1, , , A 4,17 1,366 1,36 8, , F 4,49 1,486 1,11 8, , F 4,722 1,622 1,232 9, , F 4,938 1,721 1,314 1, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 KT&G(3378) 수출과홍삼의빠른성장을통해동사는여전히글로벌경쟁사보다높은 EPS 성장률을기록할것으로본다. 따라서현재와같은저평가는과도하다. iqos의한국출시가연말정도로늦어진다면동사가이에대응할수있는시간은상당히갖출것으로본다. 중기적호흡으로주식을매집하길권고한다. < 표 1> 4 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 4Q16F 4Q1 YoY 3Q16 QoQ Consensus 차이 매출액 1, ,22.2 (13.1) 1, KT&G KGC (38.3) 매출총이익 (13.1) 판관비 영업이익 (24.8) KT&G (1.7) KGC (98.2) 세전이익 지배주주순이익 매출원가율 판관비율 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 [ 그림 1] iqos 세계시장판매동향 [ 그림 2] 일본내 PMI 점유율 3 2 (%) +2.%p %p Sep-1 Sep-16 Oct-16 궐련궐련 +HS 궐련궐련 +HS Heatstick 점유율 3Q1 3Q16 주 : 216 년도연초대비 Heatstick 판매량 4 주이동평균자료 : PMI, 한국투자증권 주 : HS 는 Heatstick 자료 : PMI, 한국투자증권 [ 그림 3] 세계담배회사상대주가동향 [ 그림 4] 세계담배회사절대주가동향 ( 트럼프당선이후 ) (%p) ( =1) () (1) (1) (2) KT&G PMI Japan Tobacco Reynolds American Swedish Match AB Altria BAT Imperial Tobacco Gudang Garam 9 KT&G Altria PMI BAT 8 Japan Tobacco Imperial Tobacco Reynolds American Gudang Garam Swedish Match AB 8 Nov-16 Dec-16 Jan-17 2

3 KT&G(3378) [ 그림 ] KT&G 수정 PER Band [ 그림 6] 세계담배회사의 PER 비교 ( 천원 ) 16x (X) A PER 216F PER 217F PER KT&G 제외 216F PER 평균 x 12x 1x x 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 < 표 2> 한국와일본의흡연규제 국가 정부 규제내용 일본 중앙정부 - 학교, 체육관, 병원, 극장, 사무소, 관공청시설, 음식점등다수가이용하는시설을관리하는자는간접흡연을방지하기위해서필요한조치를강구하도록노력해야함 이법안은처벌조항이없는노력조항 - 21 년에개정된노동안전위생법에는노동환경에서노동자의간접흡연방지대책을사업자가세워야하도록권고함. 이에따라각자의노동환경에따라사무실내흡연실설치등의방안이마련되었음 지방정부 - 조례를통해지정구역을정해서 1 천엔 ~ 만엔의과징금을부과하는방안을취하고있음예 ) 도쿄의치요다구는 22 년부터역주변, 공공장소주변등지정구역내에서의옥외흡연과보행흡연을금지하고과징금 2, 엔을징수 한국 중앙정부 지방정부 - 보건복지부령이정하는공중이이용하는시설의소유자ㆍ점유자또는관리자는당해시설의전체를금연구역으로지정하거나당해시설을금연구역과흡연구역으로구분하여지정하여야함. 금연구역에서흡연을한자에게는 1 만원이하의과태료를부과 - 휴게음식점영업소, 일반음식점영업소및제과점영업소에해당하는모든영업소는면적에상관없이모두금연구역임 - 조례를통해금연구역을정해서위반시과태료집행예 ) 서울시는 16,94 곳의금연구역을지정하고위반시최대 1 만원의벌금부과 자료 : 국민건강증진법, 한국법제연구원, 한국투자증권 기업개요및용어해설주식회사케이티앤지는 1987 년 4월에설립되어 22 년 12월에한국담배인삼공사에서케이티앤지로사명을변경했다. 당사는크게담배의제조와판매, 홍삼및건강기능식품의제조와판매를주요사업으로영위하고있으며, 담배의경우 21 년기준 8.4% 의국내시장점유율을기록하며업계 1위를유지하고있다. 해외시장에서도중앙아시아, 동남아, 미국을거점으로 7개국에지사 / 공장형태로진출해있으며 211 년기준총 4개국, 7여개브랜드를수출하고있다. 홍삼부문을담당하는자회사인 KGC 인삼공사또한국내최대건강기능식품기업으로국내총 1, 여개의유통망, 6여개국에수출하고있다. 3

4 KT&G(3378) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21A 216F 217F 218F 유동자산 4,49,71 6,111 6,778 7,48 현금성자산 ,133 1,383 매출채권및기타채권 981 1,2 1,293 1,369 1,432 재고자산 1,983 2,119 2,2 2,24 2,347 비유동자산 3,1 3,12 3,314 3,4 3,64 투자자산 ,22 유형자산 1,73 1,79 1,816 1,872 1,949 무형자산 자산총계 7,419 8,673 9,42 1,233 11,62 유동부채 1,12 1,872 1,984 2,73 2,1 매입채무및기타채무 763 1,384 1,16 1,66 1,679 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 1,711 2,398 2,41 2,67 2,762 지배주주지분,631 6,29 6,821 7,17 8,246 자본금 자본잉여금 기타자본 (339) (337) (337) (337) (337) 이익잉여금 4,622,232,87 6,62 7,361 비지배주주지분 자본총계,78 6,27 6,884 7,76 8,3 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21A 216F 217F 218F 매출액 4,113 4,17 4,49 4,722 4,938 매출원가 1,841 1,631 1,7 1,84 1,93 매출총이익 2,272 2,39 2,74 2,878 3,3 판매관리비 1,1 1,173 1,219 1,26 1,314 영업이익 1,172 1,366 1,486 1,622 1,721 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (61) (41) (8) (61) (64) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,18 1,414 1, 1,67 1,782 법인세비용 연결당기순이익 814 1,32 1,16 1,228 1,31 지배주주지분순이익 826 1,36 1,11 1,232 1,314 기타포괄이익 (68) (31) (31) (31) (31) 총포괄이익 74 1,1 1,7 1,197 1,279 지배주주지분포괄이익 79 1,7 1,79 1,21 1,283 EBITDA 1,334 1,28 1,61 1,787 1,89 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 76 1,29 1,34 1,34 1,376 당기순이익 814 1,32 1,16 1,228 1,31 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (316) (42) (9) 기타 1 2 (9) (11) (13) 투자활동현금흐름 (343) (748) (6) (82) (74) 유형자산투자 (33) (21) (193) (222) (246) 유형자산매각 투자자산순증 (9) (28) (69) (67) (6) 무형자산순증 (2) (3) (17) (17) (16) 기타 (13) (17) (237) (286) (262) 재무활동현금흐름 (34) (381) (466) (3) (3) 자본의증가 차입금의순증 1 6 (3) (3) (3) 배당금지급 (43) (428) (428) (467) () 기타 (2) (9) (3) (33) (4) 기타현금흐름 () (1) 현금의증가 주요투자지표 214A 21A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 6,8 8,222 8,799 9,76 1,417 BPS 43,481 47,679 2,138 7,21 62,13 DPS 3,4 3,4 3,7 4, 4,4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 EPS증가율 EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (813) (1,36) (1,883) (2,48) (2,978) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 KT&G(3378) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 KT&G(3378) 매수 11, 원 매수 12, 원 매수 13, 원 매수 1, 원 매수 16, 원 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-16 May-16 Sep-16 Compliance notice 당사는 217 년 1 월 4 일현재 KT&G 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 KT&G 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -1 1%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.