2 Commodity Digest Chart & News 도표 년하반기이후시추리그증가횡보 ( 천 bpd) 미국셰일오일생산량 석유시추리그 ( 우 ) ( 개 ) 8, 9 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 Ma

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민희 복
6 years ago
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1 Commodity Digest 원자재 왜에너지기업들은돈을쓰는데인색한가? 유가급락이후불필요한탐사지출을줄이고생산성높은자산에집중하는전략이득세 시추기업들의비용절감노력으로시추기가동통계중요도하락, 새로운지표들부상 과거유용했던변수들에집착하지말고변화를빨리포착하는자세가필요 무엇도영원하지않다. 오늘날우리는원자재가격과수요, 공급을예측하는데필수적이라고여겼던변수들이더이상이전만큼유용하지않음을느낀다. 예컨대북미독립계시추기업들의자본지출규모는셰일오일 / 가스생산량에 1~2 개분기선행하는지표로알려져있다. 그러나 217 년독립계시추기업들의합산자본지출규모가불과 1% 남짓회복되는데그쳤음에도불구하고지난해연초대비연말미국원유생산량은 1 만 B/d 이상증가했다. 이러한불일치는 214 년중반이래 2 년가까이진행된원자재가격급락을겪으면서기업들이돈을덜쓰고도더많이뽑아내는방법들을강구하고있기때문이다. 단기적으로불필요한탐사지출을강력하게통제하고생산성높은자산에투자를집중하는전략을통해시추기업들은자본효율성을전례없이빠르게끌어올리는추세다. 블룸버그는지난 1 월 11 일 Why Oil Is Up But Rig Count Is Not 제하의기사에서미국원유리그 ( 시추기 ) 가동통계가셰일오일 / 가스생산량을제대로예측하지못하는이유에대해설명했다. 이기사에따르면, 1 수평정시추속도증가와 2 더집중적으로이뤄지는수압파쇄작업이리그추가없는생산량증대가가능했던주된이유다. 지난 3 년동안리그를이용해구멍 ( 유정 ) 하나를파는데걸리는시간이 28 일에서 14 일로단축됐다. 그결과이전보다적은수의리그를가동하더라도더많은시추정을확보할수있게됐다. 또한단일시추정에적용되는파쇄작업의수를약 1% 증대하고파쇄거리와파쇄강도를늘림으로써석유가스의회수속도를현저히끌어올릴수있었다. 이런변화를감지한분석가들은리그가동통계대신유정용모래소비, 유정당파쇄거리와같이일반에공개되지않는지표들을통한생산량예측을시도하고있다. 그결과이산업의미래를전망하는일은보다비밀스럽고전문적인작업으로변해가는추세다. 당사의경우보다접근이용이하고통계의연속성확보가가능한미국정부자료들을활용한다. 예컨대미국노동통계국 (BLS) 에서제공하는월간미국석유가스채굴장비신규주문액, 석유 / 가스섹터신규취업자수, 미국에너지청 (EIA) 의월간신규완결유정 (Completed well, 파쇄가완료돼생산을시작하는유정 ) 수등을추적중이다. 한편, 국제유가가변동할때개별시추기업들의현금흐름이어떻게달라지는지파악하는것도매우유용한작업이다. 다만시대의변화로리그통계의중요도가격하된것처럼, 위에서언급한새로운지표들이앞으로도높은활용가치를유지할것이라고단언할수는없다. 상기지표들의공통적인특성은장기사이클을예측하는데상대적으로유용성이떨어진다는점이다. 탐사비를줄이고생산성높은일부자산에투자를집중하는, 이른바 High grading 전략은필연적으로개별기업들이보유한잠재매장량을빠르게고갈시킬것이다. 때가되면다시시장은오랫동안소외됐던탐사지출및시추활동관련지표들에주목할가능성이크다. 다시말하건대무엇도영원하지않다. 그러하기에항상깨어있어야한다. Analyst 유경하 Analyst 정세록 last88@db-fi.com aing888@db-fi.com

2 2 Commodity Digest Chart & News 도표 년하반기이후시추리그증가횡보 ( 천 bpd) 미국셰일오일생산량 석유시추리그 ( 우 ) ( 개 ) 8, 9 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 자료 : Rystad Energy, Baker Hughs, Bloomberg, DB 금융투자 생산량은증가하는데리그카운트는정체된이유일반적으로리그수가증가하면생산량이증가한다는기대가있음. 하지만이제는수평시추속도가빨라지고있는데다파쇄강도가강해져리그수가감소해도생산량이증가할수있음. 이에더다양한지표를활용할필요성이높아짐. 이런자료들에는시추기업자본지출조사, 유전고용보고서, 파쇄용모래수요까지광범위한자료들이포함됨. 시장과관련된의미는, 스윙프로듀서가된미국생산량예측이더욱어려워졌다는것. 최근발표되는주간리그수는횡보하고있지만올해파쇄용모래수요는 2% 증가예상. 유전현장의신규고용역시 16년 1월이후바닥에서반등. (Bloomberg, 1/11) 도표 2. 노르웨이국부펀드, 셸지분 5 억달러보유 뉴욕시, 지구온난화로피해봤다 소송제기뉴욕시는향후 5년간 1,89 억달러규모의공적연금에서화석연료관련기업투자를중단하겠다고밝힘. 또한 지구온난화기여 를이유로탑5 석유기업에수십억달러규모의소송을제기. 217년에는캘리포니아주가기후변화로인한해수면상승으로피해를봤다고소송을제기한바있음. 수십억달러를운용하는노르웨이국부펀드역시지난해 11월석유가스주식투자를감축하겠다고발표. 이렇듯최근석유기업들은청정에너지를요구하는정부와소비자들로부터새로운비즈니스모델을찾도록강요받고있음. (Reuters, 1/1) 자료 : Ekwurzel et al.(217), DB 금융투자 도표 3. FY16 기준에너지기업이연법인세 ( 백만달러 ) -4,5-4, -3,5-3, -2,5-2, -1,5-1, -5 엑슨모빌 BP 셰브론 셸 EOG 파이오니어 리소시스 리소시스 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 FY16 이연법인세 오일메이저보다는셰일기업에더유리한세제개편해외시추사업을많이진행하는오일메이저들에게미국세제개혁은복합적인효과를가질것. BP와셸은법인세자산을각각 15억, 25억달러상각할것이라고발표. 두기업모두장기적으로는법인세인하영향으로긍정적인영향을가질것이라고밝힘. 한편 EOG 리소시스는오히려 22억달러의 1회성수익을발표할전망. 채권이자지급의상한적용, 전년손실에대한공제감소는차입금으로자본집약적사업을진행하는기업들에손실이될수있음. 또한탐사비지출에대한기간제한조치역시엑슨모빌, 셰브론등장기프로젝트를진행하는기업들에게불리. (Bloomberg, 1/8)

3 3 도표 4. 원자재수입, 11 월호조이후하락반전 (%MoM) 9월 1월 11월 12월 원유 철광석 석탄 비가공구리 자료 : 중국해관총서, Bloomberg, DB금융투자 중국 12월원자재수입, 감소했지만우려할수준은아니다중국의 12월구리, 철광석, 원유수입이감소하면서환경규제가산업활동을둔화시키고있음을시사. 연료부족으로천연가스와석탄수입은급등. 대두수입역시 955만톤으로월간기준으로사상 2번째로높은수치를기록. 연간으로는저가매수세가이어지면서 17년전체석유, 가스, 구리정광, 철광석수입이모두사상최고치기록. 12월원유수입은정유업체들이지난달재고를비축한후이를소진하는과정에서다소둔화. 석유제품수출의경우정유사들의생산량이국내수요량을넘어서면서 617만톤을기록. 싱가폴정유마진은배럴당 6달러이하로축소 (Reuters, 1/12) 도표 5. FY17 기준니켈웨스트매출액비중 2.3% 석탄 2% 자료 : BHP Billiton, DB 금융투자 니켈웨스트석유 2% 18% 구리 22% 철광석 38% BHP 빌리턴, 원치않는사업부 ( 니켈 ) 에투자감행하는이유 BHP빌리턴은서호주에서니켈채굴사업을영위하는자회사니켈웨스트가의미있는이익을창출하기어렵다고판단해이를매각할계획. 23년경전기차관련니켈공급시장의가치가약 4억달러로증가할것이나연간글로벌교역규모가 1, 억달러인철광석에는크게미치지못함. 그럼에도니켈웨스트는황산니켈플랜트를지으면서서호주를전기차배터리공급체인의핵심지역으로탈바꿈시킬계획을가속화하고있음. 니켈웨스트의투자는매각가치를올리거나현금흐름개선에기여할것. BHP는배터리공급체인에니켈웨스트생산량의 9% 를판매할계획. (Bloomberg, 1/1) 도표 6. 미국옥수수재고 217/18 에도증가전망 ( 백만톤 ) 생산량 기말재고 ( 우 ) ( 백만톤 ) 자료 : USDA, Bloomberg, DB 금융투자 미국옥수수, 넘쳐흐른다또띠아등식용재료로주로사용되는옥수수를재배하던미국농부들이과잉공급으로인해손해를보면서에탄올또는사료용으로옥수수를판매하고있음. 과잉공급, 가격하락의피해가니치 (niche) 마켓으로확산된모습. 146억부셸규모의미국옥수수수확량중 1% 를차지하는백옥수수는일반옥수수에비해 1달러정도의프리미엄을받았음. 15년과 16년에는남아프리카의가뭄으로백옥수수생산량이감소하면서프리미엄이급등함. 하지만 17년에는남아프리카에서도풍년이들어백옥수수수확량이수요량을넘어서프리미엄이 5센트까지로축소됨. (Reuters, 1/11)

4 블룸버그상품 CRB 상품에너지귀금속산업금속농산물소프트 WTI Brent 휘발유난방유천연가스에탄올석탄금은백금팔라듐구리알루미늄아연납니켈주석철광석소맥옥수수대두대두유대두박원당원면커피코코아돈육생우천연고무목재 4 Commodity Digest 지난주원자재동향재고감소와달러화약세가유발한유가랠리지난주총수익기준원자재지수는 1.% 상승한 181.3pt를기록했다. 에너지는재고조정과달러화약세에힘입어상승했다. 산업금속은가격상승에힘입은탐사활동확대우려에강보합마감했다. 농산물은미농무부의월간수급전망보고서발표후공급과잉전망이확고해지면서하락했다. WTI 유가는미국원유재고가 8주연속감소하는등수급균형신호가계속되고있는데다달러화약세가지속되며 4.7% 상승했다. IEA 사무총장파티비롤은배럴당 65~7 달러수준의유가에서미국의셰일생산이크게증가할위험이있다고밝혔다. 지난주미국의주간원유채굴장비수는 1개증가한 752개를기록해지난해 6월이후최대폭증가했다. 천연가스는동절기수요로재고가 5년최저치 ( 계절성고려 ) 를 1.7% 하회해 14.5% 상승했다. LME 구리는파업등공급차질이슈가해소되는모습을보이는가운데중국의수입이부진하게발표되면서소폭하락했다. 수요증가전망이계속되는가운데페루의에너지광산부는 18년의광산투자가 1억달러에달할것이라고발표했다. 한편 S&P Global 은 18년광물탐사투자는아연을중심으로증가할것이라고전망했다. LME 아연재고는 13년부터지속적으로감소해현재 18만톤에불과하다. 알루미늄은중국최대생산지인산둥성정부가 217년정부목표치 295만톤을상회하는 32만톤의알루미늄생산능력을감축했다는소식에상승했다. 미농무부는미국의 217/18 시즌옥수수생산량전망치를 12월 억부셸에서 146. 억부셸로상향했다. 대두는단위면적당수확량전망치가 49.5 부셸에서 49.1 부셸로하향조정되면서생산량전망치역시 44.3 억부셸에서 43.9억부셸로감소했다. CBOT 대두는생산량전망치하향에도불구하고브라질의대두풍년에대한우려가반영되면서하락했다. 브라질산업부산하농축산물공급공사 (Conab) 은올해대두생산량전망치를기존 1.9억톤에서 1.1억톤으로상향했다. NYBOT 면화는미국의수출판매데이터가 42% 증가한것으로나타나면서수요증가기대가지속되고있다. 도표 7. 원자재주요품목주간성과추이 (%) 자료 : DB 금융투자 지수에너지귀금속산업금속농산물

5 5 지난주원자재수익률도표 8. 원자재지수및선물가격추이 ( 단위 : USD, %) 품목 세부품목 거래소호가단위 종가 최고 / 최저가수익률 52W High 52W Low 5D 1M 1Q YTD 1Yr 블룸버그상품 Index 원자재 CRB 상품 Index 블룸버그에너지 Index WTI NYM USD/bbl Brent ICE USD/bbl 에너지 휘발유 NYM USD/gal 난방유 NYM USD/gal 천연가스 NYM USD/MMBtu 에탄올 CBT USD/gal 석탄 ( 뉴캐슬 ) ICE USD/MT 블룸버그귀금속 Index 금 CMX USD/t oz. 1, , , 귀금속 은 CMX USD/t oz 백금 NYM USD/t oz , 팔라듐 NYM USD/t oz. 1, 블룸버그산업금속 Index 구리 LME USD/MT 7,11. 7, , 알루미늄 LME USD/MT 2,214 2,291 1, 산업금속 아연 LME USD/MT 3,384 3,49 2, 납 LME USD/MT 2,535. 2,62.5 2, 니켈 LME USD/MT 12,725 13,2 8, 주석 LME USD/MT 2,275 21,185 18, 철광석 SGX USD/MT 블룸버그농산물 Index 소맥 CBT USd/bu 옥수수 CBT USd/bu 대두 CBT USd/bu , 대두유 CBT USd/lb 대두박 CBT USD/T 블룸버그소프트 Index 농산물 원당 NYB USd/lb 원면 NYB USd/lb 커피 NYB USd/lb 코코아 NYB USD/MT 1,914. 2,258. 1, 돈육 CME USd/lb 생우 CME USd/lb 천연고무 SGX USd/kg 목재 CME USD/1 board feet 자료 : Bloomberg, DB금융투자 주 : 각거래소최근월물기준

6 6 Commodity Digest 지난주원자재기업수익률 도표 9. 주간원자재지수 & 원자재기업주가추이 ( 단위 : %) 품목기업명 귀 금 속 에 너 지 세부업종 블룸버그상품지수 등락률등락률품목기업명세부업종 5D 1M 1Q YTD 5D 1M 1Q YTD 블룸버그산업금속지수 블룸버그에너지지수 BHP 빌리턴광업 블룸버그브렌트유지수 발레광업 엑슨모빌에너지 리오틴토광업 로얄더치셸에너지 글렌코어트레이딩 BP 에너지 프리포트맥모란구리, 금 토탈에너지 서던코퍼구리 페트로차이나에너지 그루포멕시코구리 산시노펙에너지 오루비스구리 업로스넵트에너지 힌두스탄징크아연 금 페트로브라스 에너지 속 니르스타 아연 슐럼버거 유전서비스 루살 알루미늄 베이커휴즈 GE 유전서비스 알코아알루미늄 콘티넨탈리소시즈셰일오일 아르셀로미탈철강 콘초리소시스셰일오일 바오산철강철강 발레로에너지정유 포테스큐메탈스철광석 매러선페트롤리엄정유 노릴스크니켈니켈, 백금 JXTG 홀딩스정유 미쓰이물산상사 릴라이언스인더정유 미쓰비시상사상사 포르모사페트로정유 블룸버그곡물지수 트랜스캐나다파이프라인 ADM 곡물 킨더모건파이프라인 벙기곡물 스펙트라에너지파이프라인 곡디어농기계 블룸버그천연가스지수 물포타시코프스트레이딩 가스프롬천연가스 모자이크비료 체사피크에너지천연가스 애그리엄비료 셰니어에너지천연가스 몬산토종자 셈프라에너지유틸리티 블룸버그소프트지수 테크리소시스석탄 뉴호프리우허사료 옌저우광업석탄 타이슨푸드육가공 중국선화에너지석탄 폰테라유제품 콜인디아석탄 네슬레음식료 기블룸버그귀금속지수 차른뽁판드육가공 타배릭골드금광 스토라엔소제지 뉴몬트마이닝금광 와이어하우저목재 뉴크레스트마이닝금광 랑세스화학 실버위튼은 스리트랑고무 앵글로플래티넘백금 미쉐린타이어 자료 : Bloomberg, DB금융투자주 : 블룸버그지수는 Total Return 기준

7 7 도표 1. 블룸버그상품지수도표 11. WTI 도표 12. 브렌트 (pt) 원자재 (USD/bbl) WTI (USD/bbl) 브렌트 도표 13. 천연가스 ( 헨리허브 ) 도표 14. 금도표 15. 은 (USD/MMBtu) 천연가스 (USD/t oz) 금 (USD/t oz) 은 4. 1,4 1, ,3 17 1, ,2 14 1, ,1 12 1, , 1 도표 16. 구리 (LME) 도표 17. 알루미늄 (LME) 도표 18. 아연 (LME) (USD/MT) 구리 (USD/MT) 알루미늄 (USD/MT) 아연 7,5 2,4 3,6 2,3 3,4 7, 2,2 3,2 2,1 6,5 3, 2, 2,8 1,9 6, 2,6 1,8 5,5 1,7 2,4 1,6 2,2 5, 1,5 2, 도표 19. 옥수수도표 2. 대두도표 21. 소맥 (USd/bu) 4 옥수수 (USd/bu) 1,1 대두 (USd/bu) 6 소맥 ,5 1, 자료 : NYMEX, COMEX, ICE, CBOT, LME, DB 금융투자 9 3

8 Commodity Digest Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다.

8 8 Commodity Digest Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX