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형민 권
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11년 월 8일동부책략 유가급등과아랍문제, 채권시장의대응 아랍권의민주화운동확산과해결, 그리고금융시장에미치는영향력은향후 1~개월래최고조에도달한이후감소할것이다. 한국은행의기준금리인상역시 1~개월정도지연되는정도에그칠것이다. 그러나대외적인불확실성확대는 3월금리동결가능성을높이는만큼, 듀레이션중립을유지하되이자수익확보를위해전략적으로매도를조금늦출필요가있다.

1 11년 월 8일동부책략 유가급등과아랍문제, 채권시장의대응 아랍권의민주화운동확산과해결, 그리고금융시장에미치는영향력은향후 1~개월래최고조에도달한이후감소할것이다. 한국은행의기준금리인상역시 1~개월정도지연되는정도에그칠것이다. 그러나대외적인불확실성확대는 3월금리동결가능성을높이는만큼, 듀레이션중립을유지하되이자수익확보를위해전략적으로매도를조금늦출필요가있다. 국고 3/1 년, /5년스티프너가매력적이다. 국제유가가물가와성장률에미치는민감도는유가수준, 상승속도, 기간에따라달라진다. 연평균유가가 13$/ 배럴을넘지않는다면글로벌경기는침체에빠지지않는다. 아랍사태를반영해연평균유가전망치를 1$/ 배럴로 1$ 상향조정하면서글로벌경기의성장속도둔화와확장국면유지를전망한다. 국제정책공조차원에서유가 1$ 에서는 OPEC 의공급확대를, 유가 13$ 에서는전략비축유방출을예상한다. 아랍민주화운동이주요산유국으로확산될지의여부가중요하다. 석유생산량, 여유생산량, 유종차이에있어핵심산유국인사우디, 알제리, 이란으로의확산가능성은비교적높지않다. 이들의원유공급이정상적으로진행된다면리비아와이후발생가능한몇몇국가의원유생산차질은공급측면에서실질적인문제로작용하지않을것이다. 채권전략신동준 ) djshin@dongbuhappy.com Economist 김효진 ) hjkim198@dongbuhappy.com 채권전략박유나 ) yuna.park@dongbuhappy.com 주식전략김일혁 ) runyou@dongbuhappy.com 유가의수준, 상승기간, 상승속도가경기방향성을결정 8 년의경험 : 유가급등과통화정책 (US$/ 배럴 ) 유가상승률 (YoY, 우 ) 15 39% 평균유가 ( 좌 ) 187% 151% % 99% 9% 국고3년금리 ( 좌 ) 기준금리 ( 좌 ) WTI( 우 ) ($/ 배럴 ) Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11

2 Duration 과커브전략 Market Driver 1. 국제유가급등에따른통화정책불확실성. 채권금리장기상승추세인식과가격부담 유가급등에따른통화정책불확실성확대 Market Driver가물가에서유가급등에따른경기둔화우려로옮겨가고있다. GDP 대비유류소비비중을감안했을때, 글로벌경기는국제유가가분기평균배럴당 1 달러 (3대유종평균 ) 를넘어서면서둔화로이어졌다. 한편우리나라의무역수지적자전환의임계점은 Dubai 유기준 115 달러로추정된다. 리비아등중동및북아프리카지역의민주화시위가확산되면서국제유가가상승하고있다. 1 년 7~8$/ 배럴대등락을반복하던국제유가는 WTI 13달러, Dubai 113달러로전년평균대비 5% 이상높아진수준까지상승했다. 그여파로경기둔화우려에따른 3월기준금리동결가능성이제기되며채권금리도급락했다. 아랍권의민주화운동확산과정을예측하면서 11년평균유가 1$/ 배럴, 유가와원자재가격이 1~개월이후안정될것으로전망한다. 유가전망을근거로향후국내외경제는성장속도는둔화되겠지만침체에빠지지는않을것으로판단한다. 유가급등의불확실성이미치는영향력은향후 1~개월래최고조에도달한이후감소할것이다. 한국은행의기준금리인상역시당초예상했던 3 월에서 1~ 개월지연되는정도에그칠것이다. 듀레이션중립, 이자수익확보를위해채권매도를조금늦출것국고3년금리가기술적인목표치였던주봉상구름대하단 3.8% 에도달했다. 그러나향후 1~개월동안국제유가의글로벌경기에미치는불확실성확대와, 외국인과국내기관들의전반적인듀레이션이여전히짧다는점을감안하면, 채권금리는상승하기보다는하락할가능성이높다. 1.8% 되돌림수준인국고3년 3.7% 와국고 5년.1% 가다음목표치가될수있을것이다. 듀레이션중립을유지하되, 이자수익확보 (carry) 를위해매도는전략적으로조금늦출필요가있다. 월소비자물가상승률컨센서스는.3% 수준이다. 1월경기선행지수도개선의가능성이있다. 그러나높은기대인플레수준에도불구하고, 대외적인불확실성확대는 3월기준금리동결가능성을높일것이다. 시간이갈수록금리동결에기대가커질수있는만큼커브는 ~3 년구간을중심의하락을예상한다. 3/1년, /5년스티프너가매력적이다. 현재 87bp인 3/1년스프레드는 1bp 까지, 현재 38bp 인 /5 년스프레드는 5bp까지의확대를예상한다.

3 유가의시나리오별경제국면예측경기외적요인에의한유가상승은인플레를우려하던투자자에게경기의방향성도고민하게만들었다. 유가의경기민감도에기반해글로벌및한국의성장과물가수준을시나리오별로분석하고경제국면을예측하고자한다. 유가와물가, 성장률의역사적관계유가의수준, 상승기간, 상승속도가경기방향성을결정 : 1차, 차오일쇼크는글로벌경기에큰충격으로작용했지만단기급등이후유가가빠르게안정됐던경우에는제한적인영향만을미쳤다. 1차, 차오일쇼크당시유가는단기간에 39%, 187% 급등했으며, 고유가가 3~5년지속되면서성장률은낮고, 물가는높은스태그플레이션에진입했다. 그리고 차오일쇼크당시미국은물가악순환을잡기위해고금리정책을펼쳤고이는더블딥으로이어졌다. 이에반해걸프전때는단기간동안 9% 상승했지만 개월이후유가가이전수준으로빠르게안정되면서경기도점진적으로회복됐다. 년과 8년의경우에는 IT 버블붕괴와금융위기가엮이면서성장률은하락했지만유가가빠르게하락하면서물가는안정됐다. 결국, 유가의수준, 상승기간, 상승속도에따라유가가성장률과물가에미치는영향력은다양한모습으로진행됐다. 도표 1. 유가의레벨, 상승기간, 상승속도로본유가의경기영향 (US$/ 배럴 ) 유가상승률 (YoY, 우 ) 39% 187% 평균유가 ( 좌 ) % 1 1 9% 1 99% 9% 자료 : IMF, 에너지경제연구원, 동부리서치 글로벌 GDP 성장률 장기평균성장률

4 유가시나리오별경기상황변화 KDI와한국은행분석에따르면유가 1% 상승은글로벌 GDP 성장률.1% 감소, 글로벌물가.3% 상승, 한국 GDP 성장률.% 감소, 한국물가.% 상승을야기한다. 다만, 경기상황, 유가상승폭과수준, 지속기간에따라영향력은달라진다. 시나리오분석을위해몇가지가정과기준은다음과같다. 유가수준은 GDP 대비유류소비, 지속기간은연평균유가, 경기환경은유사한이전사례를참고하되, 7년대이후낮아진석유의존도와높아진에너지효율등을감안했다. 도표. 유가에따른 GDP 대비유류소비비중도표 3. 유가 1% 상승시세계경제에대한영향 (GDP 성장률 ) 1 유가가정별 GDP 대비유류소비비중 (%P). 일시적영향 지속적영향 1 8 $/Barrel 1$/Barrel 13$/Barrel 1$/Barrel 글로벌 미국 유로 일본 영국 선진국 아시아 신흥국 중남미 자료 : BP, 세계은행, 동부리서치 자료 : KDI, 동부리서치 다섯단계로구분해시나리오전개 : 기존전망치인연평균유가 $9 일경우경기확장국면지속이예상된다. $1일경우유가는경기에일정부분부담으로작용하나침체에빠지지는않는다. 유가부담이더욱높아지게되면일부국가가침체국면으로진입하게되며, 연평균 $13 수준이면 Soft Recession, $1에달하면 Hard Recession으로이어진다. 최악의경우유가가 $를돌파할경우, GDP 대비유류소비비중이 차오일쇼크를상회하게되는데, 이를 Crash로보았다. 연평균유가를 1$/ 배럴로상향조정하면서성장속도는둔화, 경기확장국면유지를전망한다. 도표. 유가시나리오별경제상황변화 Global 한국 Scenario 유가 ($) GDP CPI 교역량 GDP CPI 경상수지 ( 억 $) 경기방향 1 Base Scenario 확장국면지속 Moderate 속도둔화, 확장국면위치 3 Soft Recession 국가별로상이한흐름경기침체와확장이공존 Hard Recession 경기침체, 1% 대성장률 5 Crash 차 Oil Shock 자료 : 동부리서치

5 유가급등기채권시장의사례금리인상으로대응했던 8년의경험 7년 8월기준금리를 5.% 로인상할당시 $75 수준에머물던국제유가 (WTI) 가 8년연초부터 $1선에근접하면서, 채권시장은경기둔화우려를반영하기시작했다. 1월경기선행지수전년동월비하락반전은금리인하에대한기대를키웠다. 이후유가가 $115까지상승할때에도채권시장은금리인하를기정사실화하며국고3년- 기준금리스프레드를역전시키기도했다. 그러나 8년 월유가가 $13 을넘어서면서원 / 달러환율상승속도가가팔라지자물가에대한우려가높아졌고, 금리인하에대한기대는소멸되었다. 채권금리는급상승하였다. 한국은행은기대인플레확산을방어하기위해 8년 8월기준금리를 5.5% 로 5bp 인상하였다. 당시는글로벌및한국경제가수년째호황을이어가던상황이었기때문에금리인상대응이가능했다. 도표 5. 8 년유가급등이기준금리인상으로연결된경험 국고3년금리 ( 좌 ) 기준금리 ( 좌 ) WTI( 우 ) Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ($/ 배럴 ) (bp) 금리인상선반영 (3m*m-3m CD, 좌 ) USD/KRW( 우 ) Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 ( 원 ) 자료 : Bloomberg, 민평 3 사평균, 동부리서치 국가별 GDP 대비유류순수입비중은우리나라가가장높은쪽에속한다. 국제유가가급등할때마다성장둔화우려로외국인자금이탈과원 / 달러환율상승이나타났다. 8년당시에도원 / 달러환율은국제유가가 $1 를넘어서면서경기에대한우려가불거지며빠르게상승했다. 5

6 도표. 국가별 GDP 대비유류순수입비중 Korea Belgium Netherlands Iceland Poland Greece Portugal Luxembour Spain Czech Hungary Finland Japan Turkey Sweden New Slovakia Ireland United Germany France Austria Italy Switzerland Australia United Denmark Canada Mexico Norway 자료 : Bloomberg, EIA, 동부리서치 도표 7. 국제유가급등과미국채금리 ($/ 배럴 ) 1 미국경기침체기 유가 ( 좌 ) 1 미국채1년금리 ( 우 ) 1 연방기금금리 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 동부리서치 미국의통화정책은직접적인유가급등보다는당시글로벌경기의상황에민감하게대응했다. 다만, 1, 차오일쇼크때처럼스태그플레이션이우려될정도로고유가가지속되면서물가가급등하는경우, 성장을희생하더라도기대인플레를억제하기위한금리인상이선택되기도했다. 역시어느정도의성장이받쳐주는상황에서금리인상대응이가능했다. 글로벌정책공조, 연평균유가 1$/ 배럴예상 OPEC의원유공급확대전망리비아의원유생산차질에도불구하고여유생산량으로볼때 OPEC 은충분한유가안정능력을갖추고있다. OPEC이추가로공급할수있는여유생산량은약 5 만배럴 / 일수준으로추정되는데, 이는 OPEC의올해원유수요전망치 (8,73배럴 / 일 ) 의약 %, 리비아전체수출물량의 5배에이른다. 도표 8. 석유생산량으로본주요산유국 도표 9. 여유생산량으로본주요산유국 ( 만배럴 / 일 ) 민주화운동확산국석유생산량 1, 쿠웨이트 : 민주화수준이비교적높음 7 이라크 : 이라크전쟁이후혼란일상적 사우디이란이라크쿠웨이트알제리리비아오만이집트수단시리아예멘튀니지바레인요르단 ( 만배럴 / 일 ) 사우디 OPEC 회원국여유생산량사우디, 총 OPEC 여유생산량 57% 차지 앙골라나이지리아쿠웨이트 UAE 이란리비아베네수엘라알제리카타르에콰도르이라크 자료 : EIA, 동부리서치주 : 1년 11월데이터 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : 11 년 1월데이터

7 이중 31만배럴가량이사우디아라비아의몫이고, 사우디아라비아는 OPEC 회원국중증산에적극적인의사를피력중이다. 실제로사우디가일일생산량을 9백만배럴로증산하고앙골라, UAE 등일부 OPEC 회원국들도증산용의를밝히는등리비아사태로촉발된국제원유시장의혼란을막기위한 OPEC 의공급확대대응이이어지고있다. 도표 1. 과거주요원유공급혼란상황 ( 일간공급차질기준 ) 11년아랍사태 ( 현재 ) 5년허리케인카트리나 년이라크전쟁.3-3 년베네수엘라총파업. 1 년이라크원유수출중단 년쿠웨이트침공 년이란 - 이라크전쟁 년이란혁명 년중동전쟁.3 197년 일전쟁 년수에즈폐쇄.. ( 백만배럴 / 일 ) 자료 : IEA, 동부리서치 전략비축유방출과글로벌정책공조 OPEC 공급확대가원활하지않을경우서방국가들이직접비축유를사용해유가안정을도모할것이다. 8개석유소비국으로이뤄진 IEA(International Energy Agency, 국제에너지기구 ) 는아랍민주화과정으로글로벌원유공급이하루 5만 ~75 만배럴감소했다면서필요시비축유를방출할준비가되어있다고밝혔다. 참고로 IEA 회원국은하루 백만배럴씩 1년간공급할수있는 억배럴수준의유류를비축하고있다. 91년이나 년의경우 SPR 방출이후유가가평균 % 정도하락하는모습을보였고, 5년방출은 년유가안정에기여했다는평을받는다. 도표 11. IEA 회원국석유비축현황 (9 년기준 ) ( 백만배럴 ) 정부 산업계 정부 : 7. 산업계 :1, Australia Austria Belgium Canada Czech Denmark Finland France Germany Greece Hungary Ireland Italy Japan Korea Luxembourg Netherlands NewZealand Norway Poland Portugal Slovakia Spain Sweden Switzerland Turkey UK US 자료 : IEA, 동부리서치 7

8 도표 1. 글로벌정책공조사례 1987년 Black Monday와공조 1998년 LTCM 파산과개입 1991 년걸프전과전략류방출 1 년 9 11 테러와국제적공조 8 년금융위기와글로벌정책공조 1 년남유럽위기와지원 11 년아랍發유가충격과공조자료 : 동부리서치 87년 1월하루에다우존스평균주가가.% 하락 3주간 Fed 가 75bp 금리인하단행 FRB 가주가폭락저지의지를강하게밝힘 외환시장에서분쟁이일던독일이공조 금리인상을고려하던일본이정책공조로금리인상보류 러시아모라토리엄으로 LTCM 파산 FRB 가 1개은행을독려해 3억 $ 구제금융제공 FRB 5bp 씩 3차례금리인하 (9월 9일, 1월 15일, 11월17일 ) 미국이이라크를침공하면서국제유가폭등 9년 1월과 91년 1월전략비축유방출 9 11 테러로전세계금융시장패닉 Fed 를중심으로각국중앙은행이대규모유동성즉시공급 중앙은행들의금리인하가속화 Fed 가 9월17일, 1월 일, 11월 일 5bp 씩금리인하 서브프라임충격과리만브라더스파산으로금융시장패닉 전세계중앙은행일제히금리인하 주요국중앙은행대규모유동성공급 국가간통화스왑체결 주요국정부들대규모경기부양책발표 Euro 를중심으로지원책발표 아시아주요국금리인상시점연기 일본, 중국등주요국이남유럽채권매입의사밝힘 사우디아라비아를중심으로 OPEC 원유증산도모 투기적거래에대한서방국규제강화진행 IEA 와미국전략비축유방출논의 8

아랍민주화운동의확산과정및전망아랍민주화운동으로튀니지와이집트대통령이축출됐고, 리비아에서민주화운동은부족간내전으로전개되고있다. 북아프리카및중동국가로확산되고있는민주화운동은국가별상황에따라다른양상으로진행될전망이다. 시장의관심이모아져있는유가에큰영향을미칠국가들을먼저살펴보고, 향후국가별전개방향을전망해보자. 도표 13.

9 아랍민주화운동의확산과정및전망아랍민주화운동으로튀니지와이집트대통령이축출됐고, 리비아에서민주화운동은부족간내전으로전개되고있다. 북아프리카및중동국가로확산되고있는민주화운동은국가별상황에따라다른양상으로진행될전망이다. 시장의관심이모아져있는유가에큰영향을미칠국가들을먼저살펴보고, 향후국가별전개방향을전망해보자. 도표 13. 북아프리카및중동지역내반정부시위발생국가및주요국현황 국가명 1 인당 GDP (PPP) CPI 실업률 중위연령 ( 세 ) 정부수반 ( 집권기간 ) 이슬람종파 수니 시아 석유생산량 ( 순위 ) ( 만배럴 ) 1 튀니지 9, 벤알리 (3 년, 축출 ) (8) 이집트, 호스니무바라크 (3 년, 축출 ) (8) 3 리비아 1, 무아마르카다피 ( 년 ) (17) 알제리 7, 압델아지즈부테플리카 (1 년 ) (15) 5 사우디아라비아 3, 국왕 ( 군주제 ) (1) 바레인, 국왕 ( 입헌군주제 ) (5) 7 이란 11, 아마디네자드 ( 년 ) 9 9. (5) 8 예멘, 알리압둘라살레 (33 년 ) (37) 9 이라크 3, 잘랄탈라바니 ( 년 ) (1) 1 오만, 국왕 ( 군주제 ) (3) 11 요르단 5, 국왕 ( 입헌군주제 ) 수단, 오마르알바시르 ( 년 ) (3) 자료 : IMF, World Bank, EIA, Wikipedia, CIA World Factbook, 동부리서치주 ( 차트 ): 검은색은정권교체 ( 요르단 ) 또는대통령축출, 짙은녹색은사태매우심각 ( 내전, 리비아 ), 연두색은유가와관련하여관심있게지켜봐야하는국가, 옅은녹색은민주화운동확산국가주 ( 표 ): 1인당 GDP(PPP), CPI, 실업률은 1년전망치, 절대빈곤층은하루생활비 $(PPP) 미만국민비중 (5~9년 ), 음영은 OPEC 회원국, 이슬람종파는전체인구내에서의비중 () 9

10 관심국가 - 사우디아라비아, 알제리, 이란아랍민주화운동과관련하여시장의가장큰관심은주요산유국으로의확산여부이다. 민주화운동이진행되고있는주요산유국들을 1) 석유생산량, ) 여유생산량, 그리고 3) 유종차이의관점에꼽아보면, 가장중요한국가는사우디아라비아, 알제리, 이란이다. 1. 석유생산량 : 석유생산량이많은국가들일수록불안정에따른시장영향이크다. 민주화운동이확산되는국가들을석유생산량순으로정렬하면사우디 (8만배럴 / 일 ), 이란 (만배럴 / 일 ), 알제리 (181만배럴 / 일 ) 의순이다 ( 이라크, 쿠웨이트제외 ). 사우디의증산으로일평균 15만배럴을생산하던리비아의생산감소는큰고비를넘겼지만, 세국가중하나이상에서민주화운동확산에따른불확실성이높아지면유가는추가상승할가능성이높다.. 여유생산량 : 1월말현재 OPEC의여유생산량은약 5만배럴로추정되는데이중 31만배럴가량이사우디아라비아의몫이다. 사우디아라비아가불안정해지면사실상다른국가에서의생산량감소를만회할방법이없다. 따라서사우디아라비아로민주화운동이확산되는경우가이란, 알제리의경우보다시장에미치는영향이클수밖에없다. 3. 유종차이 : 북아프리카원유는주로정제가쉬운경질유 (light crude) 이다. 이런점에서북아프리카지정학적리스크가높아지면사우디아라비아와알제리의중요성이부각된다. 사우디아라비아전체원유중 /3이경질유이고, 알제리역시경질유이면서유럽과인접해유럽정유사들이원하는선적조건을맞출수있는국가이기때문이다. 관심국가로의추가확산가능성은제한적 사우디아라비아, 알제리, 이란으로의민주화운동확산가능성은그리높지않은것으로판단된다. 도표 1. 아랍민주화운동확산가능성요약 구분 국가 확산가능성 이유 사우디아라비아 낮음 오일달러를이용한회유책시행중원유시장에서의영향력으로서방국가들이사우디혼란원하지않을것 주요관찰국 알제리 낮음 내전경험으로민주화운동에발빠르게대응하고있음오일달러를이용한회유책시행중민주화확산원하지않는사우디의지원소식이전해지는등주변국공조움직임보임 이란 낮음 정부의강력한언론, 통신통제시행중반정부시위에대한정부의강경한대응강한친정부세력존재 그외국가 미국의전략적요충지, 시아파영향력확대경계하는사우디의이해가맞아떨어짐 바레인 낮음 미국과사우디의공조를통한민주화차단전망 예멘 높음 하지만원유시장에서비중작고, 주변국에미칠영향크지않음 이라크중간자료 : 동부리서치 확산가능성있으나영향력미미이라크전쟁이후혼란이일상화되어있어, 민주화운동확산돼도영향크지않을것 1

11 1. 사우디아라비아 : 해외에머물던사우디국왕은귀국직후실업대책등을위한대규모의기금을편성했다. 왕정반대및여성인권향상등을요구하는소규모의시위가몇차례있었지만, 정부가대규모의회유책을제시함에따라민주화운동확산은쉽지않아보인다. 또한리비아사태이후발빠르게대응하여원유시장에서의존재감을확인시켰다. 이는원유를안정적으로조달해야하는서방국가들이사우디아라비아의민주화를지지하지못하도록하는역할을할것으로전망된다.. 알제리 : 지난 3일, 알제리내각이 19년간지속되어온비상상태법을해제했고실업률축소대책을승인했다. 9년부터 1년동안 15만명이상이사망하는내전을이미겪은터라또다른혼란을막기위해발빠르게대처하고있는것이다. 오일달러를이용하여민심을달랠여력이있고, 민주화운동의확산을우려하고있는사우디아라비아의지원을받는다는소식도전해지는등, 튀니지, 이집트와는사뭇다르게상황이전개될것으로전망된다. 3. 이란 : 이란의민주화운동은 9년부정선거논란으로시작된대규모반정부운동의연장선상에있다. 하지만반정부시위가시작된 9년이후, 언론통제및반정부세력색출등의방법을통해정부가매우강경하게대응하고있어확산이어렵다. 반정부세력못지않게反美감정을가진정부지지세력도크다는점또한확산을막는원인이다. 이러한이유들로인해이란에서는북아프리카에서의민주화운동확산을기대하기가쉽지않다.. 바레인 : 원유시장에서영향력이크지는않지만, 反美이란과親美사우디아라비아사이에위치한바레인은미국제 5함대해군기지가위치해있는등미국이전략적으로포기할수없는국가이다. 사우디아라비아입장에서도 15% 에불과한시아파가주요유전지대인동부에집중되어있기때문에, 미국과사우디아라비아는바레인의민주화운동확산을막기위해총력을기울일것으로전망된다. 단기적으로아랍민주화운동이확산되는모습을보이면서시장우려는높아질가능성이높다. 하지만원유시장에큰영향을미치는국가내민주화세력이약해지면서불안감이해소될것으로전망한다. 향후시장에영향을미칠수있는소식으로는 1) 리비아의원유생산가능량을중장기적으로하락시킬수있는석유시설파괴소식, ) 미국이나서방국의리비아참전소식, 3) 단기적으로투자심리를위축시킬수있는지구촌의간헐적민주화시위시도소식등을꼽을수있다. Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 11

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32