The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 지난 214 년 11 월, 후강통을기점으로시작된중국주식시장의호황기는중국내외에서화제가되었습니다. 또한 이는우리나라에서의중국주식직접투자에대한관심으로이어졌습니다. 그러나변동성큰중국증시에서꾸준히 시장을 Outper

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1 외인시각으로살펴본中추천주 1 The China Strategy 완다시네마 (2739.SZ) 내꿈은 세계최대영화관

2 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 지난 214 년 11 월, 후강통을기점으로시작된중국주식시장의호황기는중국내외에서화제가되었습니다. 또한 이는우리나라에서의중국주식직접투자에대한관심으로이어졌습니다. 그러나변동성큰중국증시에서꾸준히 시장을 Outperform 하기란쉽지않습니다. 또한개별기업의내부정보를속속들이확인하는것역시쉽지않습니다. 이에따라당사는주식시장의주요변수를고려하는 LEVES 모델을통해중국시장의방향성을전망하고 6가지지표로투자매력도를산정하여포트폴리오를구성하는등다양한시도를하고있습니다. 그럼에도불구하고시시각각터지는중국본토내이벤트를반영하기는쉽지않다고판단해저희 ebest 는 외인의시각에서중국추천주 시리즈를시작하게되었습니다. 향후성장성이두드러지는산업혹은글로벌변화를주도하고있는산업을중심으로살펴보고자합니다. 이와동시 에해당산업내기업들도함께살펴봄으로써선호주도함께제시하고자합니다. 외인시각으로살펴본中추천 주 첫번째산업은영화산업, 기업은완다시네마입니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 기업분석 / 완다시네마 이베스트투자증권리서치센터 3

4 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 Part I Valuation 및투자전략 중국영화산업은눈부신성장을거듭하고있다. 215 년기준연간관객수는 12.6 억명, 박스오피스는 44.7 억위안 ( 한화 7.4 조원 ) 을기록했다. 지난 15 년간연평균성장률 3% 에육박하는성장을보이며, 박스오피스기준글로벌 2 위에올라섰다. 영화산업밸류체인내있는제작사, 배급사, 원선 / 상영관중우리는원선 / 상영관에투자하는것을추천한다. 물론영화산업성장에있어서제작사의성장잠재력이원선 / 상영관보다크다. 그러나중국의 1인당영화관람횟수가.92회에불과하다는점을고려할때, 영화관람이이제막보편화되기시작했다고볼수있다. 한국의경험을떠올리면쉽게이해가가능하다. 한국식블록버스터의최초의도전이자가장큰성공 ( 최초 5만 ) 을거둔영화 쉬리 는 1998년개봉했다. 당시한국의 1인당영화관람횟수는 1.8회에불과하다. 그리고첫 1, 만관객을동원한영화인실미도는 23년개봉했으며당시 1인당영화관람횟수는 2.5회에불과했다. 자국영화의흥행은영화관람횟수증가로반영되며영화산업의성장동력으로활용된다. 중국의경우, 212년박스오피스기준첫 1억위안을돌파한 Lost In Thailand( 人再囧途之泰囧 ) 가한국의쉬리처럼영화관람의보편화, 횟수증가의모멘텀으로작용했다고판단한다. 215년 Monster Hunt( 捉妖记 ), 216 년 The Mermaid( 美人鱼 ) 등중국영화들이역대박스오피스 1위를하고있는상황이라는점을고려할때, 중국인의영화관람횟수는점차증가할것으로판단된다. 그림 1 한국의 1 인당관람횟수와한국영화점유율 : 한국영화의흥행은영화관람횟수증가로반영 ( 회 ) 한국영화점유율 ( 우 ) 1인당관람횟수 ( 좌 ) 실미도 (1.18) 왕의남자 (1.51) 5. 태극기휘날리며 (1,175) 괴물 (1,92) 공동경비구역 JSA (58) 쉬리 (62) 1.8 친구 (812) (%) 자료 : 영화진흥위원회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 기업분석 / 완다시네마 제작사는시장집중도가높지않아메이저제작사라고할지라도그해개봉한영화의흥행성적이좋지않을경우, 실적역시부진할수있다. 영화제작사에대한투자는시장집중도의개선이선제적으로필요하다고판단한다. 215년기준상위 1개제작사의점유율은 19.6% 에불과하기때문이다. 배급사의경우, China Film과 huaxia Film 두개의국영배급만이외화배급을독점하고있어전체시장점유율의약 5% 를차지하고있다. 즉, 외화의흥행은곧국영배급사의호재로작용한다. 한편지난 8월 9일상장한 China Film은아직까지후강퉁으로거래가불가능하다. 원선 / 상영관중에서는 7년연속점유율 1위를기록하고있는완다시네마 (2739.SZ) 를추천한다. 완다시네마는충성도높은 5, 만회원을기반으로그룹사의지원을받으며안정적으로성장하고있다. 중국인의영화관람횟수가점차증가하는시점에서는원선 / 상영관역시안정적으로성장할수있다고판단한다. 표 1 기업 영화제작 / 배급 Peer Valuation Table 시가총액 P/E( 배 ) P/B( 배 ) ROE(%) Performance(%) (USD mn) E 217E E 217E E 217E 1M 3M 6M 월트디즈니 153, (1.6) (3.3) st FOX 46, (7.6) (13.8) (7.9) CJ E&M 2, (7.8) (1.8) (7.7) 쇼박스 (2.6) (11.) (6.6) NEW (2.8) (3.) 3.2 화이브라더스 5, (8.1) 7.3 베이징인라이트 5, (.5) (9.) 12.5 화처필름 & TV 3, (7.8) (4.6) 2.3 알리바바픽처스 5, (2.) (3.) (9.1) (9.1) (2.5) China Film 1, 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 기업 영화원선 / 상영 Peer Valuation Table 시가총액 P/E( 배 ) P/B( 배 ) ROE(%) Performance(%) (USD mn) E 217E E 217E E 217E 1M 3M 6M Cinemark 4, (1.6) Regal 3, (16.6) (23.2) (1.2) AMC 2, CJ CGV 1, (5.7) (24.5) (22.1) 완다시네마 13, (6.5) (6.5) SMI 홀딩스 1, (6.9) (2.9) (17.1) IMAX China 2, (197.6) (.7) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 Part II 중국영화산업톺아보기 여 : 주말에뭐할꺼야? 남 : 차마시고, 영화보고, 밥먹고여 : 다음주말엔? 남 : 영화보고, 밥먹고, 차마실까? 여 : 또? 212년쌍용자동차의코란도스포츠광고이다. 데이트마다영화보고밥먹고차마시고하는것들은너무나일상이되어서이제는진부하기까지하니, 코란도스포츠를타고여행을떠나자라는것이 CF의내용이었다. 연인의대화에서우리에게영화관람은더이상특별한이벤트라기보다는이미일상이되었음을알수있다. 중국의연인들도데이트코스로복합쇼핑몰에서의식사, 쇼핑, 영화관람이점차잦아지고있다. 어쩌면단기간내빠른경제성장을보인국가들의경우, 문화산업의발전은상대적으로느리게진행됨에따라여가시간을보낼수있는보편적인취미활동이많지않기때문인것으로판단된다. 물론이같은데이트는중국도시에서만가능하다. 즉, 중국영화산업의발전은결국도시화진행에따른변화에서비롯되었다. 물론제도적인부분에서의뒷받침도필요한것은사실이나, 전체적인시장의성장은중국의높은경제성장률때문이다. 가처분소득의증가, 이에따른문화 / 여가에대한지출확대등을들수있다. 이처럼성장한중국의영화산업은지난 15년간연평균 3.6% 성장했다. 그림 2 중국의영화산업, 지난 15 년간연평균 3.6% 성장 ( 억위안 ) 원선제시행으로전면적인산업화시작 베이징시민 1 인당영화관람횟수 1. 회돌파 상하이시민 1인당영화관람횟수 1.회돌파 도시인구기준 1 인당영화관람횟수 1. 회돌파 박스오피스 1 억위안을상회하는영화의탄생 Lost in Thailand 자료 : 중국광전총국 ( 廣電總局 ), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 기업분석 / 완다시네마 214년도시인구기준의 1인당영화관람횟수는 1회를돌파했다. 즉, 도시에사는사람들은평균적으로 1년에 1번은영화를본다는것이다. 그러나이를전체인구기준으로살펴보면, 전혀다른그림이나타난다. 215년에도아직 1인당 1회의벽을넘지못했다. 이는결국경제발전의속도차이에기인한다. 베이징은 28년, 상하이 21년, 그리고 214년에도시인구기준으로연간관람횟수 1회돌파, 그리고 215년전국인구기준의.92회임을고려하면아직까지중국에서영화관람은우리네만큼보편화된여가활동이아님을알수있다. 즉, 우리의 2년대가중국에서다시반복되고있다. 춘절, 추석, 국경절, 여름방학, 겨울방학은전통적으로여행성수기이다. 명절에는고향으로떠나고방학에는중국전역에여행을가는인파로중국은들썩인다. 그러나최근에는춘절과추석이영화성수기로구분된다. 점차많은사람들이여행을떠나거나고향에서머무르는것보다도심에서의영화관람을선택하고있다는것이다. 215년월간박스오피스규모를살펴보면명확하게나타난다. 춘절, 여름방학, 추석 / 국경절, 그리고겨울방학의박스오피스규모가증가한다. 문화생활혹은여가생활을즐기는다양한수단중에분명영화관람은가장손쉽고가성비가뛰어나다. 이는헤드라인경제성장률이점진적으로둔화되는중국으로하여금 작은사치 로반영될수있다. 한편중국영화의역대흥행순위를살펴보면, 상위 5개영화중외화는 22개로 44% 에달한다. 그중쿵푸팬더 3, 미션임파서블등일부제작에참여한영화를제외하면모두할리우드에서모두제작되어수입된영화들이다. 중국의외화수입총량규제로인해배급사는보다높은수익이예상되는영화들을위주로수입함에따라중국에서상영되는외화는대부분할리우드작품이많은편이다. 그림 3 인구기준에따라영화관람발전속도가달라져 ( 회,1인당관람횟수 ) 전체인구기준도시인구기준 자료 : 중국광전총국 ( 廣電總局 ), CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 중국도이제연휴에영화를본다 ( 억위안, 월간B/O) 216년 215년 214년 8 213년 212년 211년 춘절 7 6 여름방학 추석 5 국경절겨울방학 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 표 3 중국영화역대흥행순위 (216 년 8 월 22 일기준 ) 순위 영화명 B/O ( 만위안 ) 관객수 ( 만명 ) ATP ( 위안 ) 영화형식개봉시기 1 The Mermaid 美人鱼 339,14 9, D Monster Hunt 捉妖记 243,954 6, D/3D/IMAX Fast & Furious 7 速度与激情 7 242,655 6, D/3D/IMAX Transformers: Age of Extinction 变形金刚 4: 绝迹重生 197,757 4, D/IMAX Mojin-The Lost Legend 寻龙诀 168,214 4, D/3D/IMAX Lost In Hong Kong 港囧 161,336 4, D/IMAX Zootopia 疯狂动物城 153,3 4, D/3D/IMAX Warcraft 魔兽 147,195 3, D/3D/IMAX Avengers: Age of Ultron 复仇者联盟 2: 奥创纪元 146,438 3, D/3D/IMAX Goodbye Mr. Loser 夏洛特烦恼 144,145 4, D Jurassic World 侏罗纪世界 142,66 3, D/IMAX Avatar 阿凡达 133,983 2, D/IMAX Lost In Thailand 人再囧途之泰囧 1,34 3, D Journey to the West: Conquering the Demons 西游降魔篇 124,699 3, D/IMAX Captain America: Civil War 美国队长 3: 英雄内战 124,617 3, D/IMAX The Monkey King 2 西游记之孙悟空三打白骨精 12,79 3, D/IMAX Breakup Buddies 心花路放 117,3 3, D/IMAX Jian Bing Man 煎饼侠 116,16 3, D The Man From Macau 3 澳门风云 3 111,784 3, D/3D Transformers 3: The Dark of the Moon 变形金刚 3 17,15 2, D/3D/IMAX The Monkey King 西游记之大闹天宫 14,56 2, D/IMAX Kung Fu Panda 3 功夫熊猫 3 1,176 2, D/3D/IMAX The Jungle Book 奇幻森林 97,932 2, D/3D/IMAX The Man From Macau Ⅱ 澳门风云 2 97,474 2, D/3D Monkey King:Hero is Back 西游记之大圣归来 95,644 2, D/3D Time Raiders 盗墓笔记 95,429 2, D/IMAX Titanic 3D 泰坦尼克号 3D 94,621 2, D/IMAX Mr. Six 老炮儿 9,261 2, D Skiptrace 绝地逃亡 88,789 2, D/3D/IMAX The Taking Of Tiger Mountain 智取威虎山 3D 88,187 2, D CZ12 十二生肖 88,118 2, D/3D/IMAX Mission: Impossible - Rogue Nation 碟中谍 5: 神秘国度 86,964 2, D/IMAX Star Wars: The Force Awakens 星球大战 : 原力觉醒 82,539 2, D/3D/IMAX Detective Chinatown 唐人街探案 82,339 2, D X-Men: Apocalypse X 战警 : 天启 8,268 2, D/3D/IMAX Book Of Love 北京遇上西雅图之不二情书 78,67 2, D Ip Man 3 叶问 3 77,28 1, D/3D The Hobbit: The Battle of the Five Armies 霍比特人 : 五军之战 76,68 1, D/IMAX Interstellar 星际穿越 75,537 2, D/IMAX Iron Man 3 钢铁侠 3 75,487 1, D/IMAX Dragon Blade 天将雄师 74,41 1, D/3D/IMAX Captain America: The Winter Soldier 美国队长 2: 冬日战士 73,344 2, D/IMAX Terminator: Genisys 终结者 : 创世纪 72,529 3, D/IMAX X-Men: Days of Future Past X 战警 : 逆转未来 71,919 2, D So Young 致我们终将逝去的青春 71,381 1, D Personal Tailor 私人订制 7,925 2, D Dawn of the Planet of the Apes 猩球崛起 : 黎明之战 7,211 2, D Painted Skin:The Resurrection 画皮 2 7,19 1, D/3D Wolf Totem 狼图腾 69,684 2, D/3D/IMAX Dad, Where are We Going 爸爸去哪儿 69,466 1, D 주 : 관객수는 B/O 와 ATP 를기준으로추산. 음영부분은외화자료 : China Box Office, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 기업분석 / 완다시네마 199 년대이전까지중국의영화산업은국가에서투자, 제작, 배급, 상영을모두관리했 다. 16 개의국영제작사는매년지정된규모의영화를생산하고국가는이를사들여성 시 ( 省市 ) 의배급사에넘겨국영영화관에서상영했다. 당시에는영화를예술작품이나문화콘텐츠로받아들이기보다는영화를통한선전기능과대중교육의효과에주목하면서영화의사회적기능이강조되었다. 이러한상황은 198년대까지도지속되었다. 이러한역사적배경으로현재까지도영화에시대상을반영한작품이많은편이다. 문화산업에서개혁개방의필요성이제기되면서 199년대부터중국의영화산업에도변화가시작되었다. 199년대이후체계가형성된중국영화산업은제작, 투자및배급, 원선, 상영부문으로이어지는밸류체인으로구성되어있다. 한국과의가장큰차이점은배급사와극장중간단계에 원선 ( 院線 ) 이라는 2차배급사가있는것이다. 원선제는한개의배급주체 ( 원선 ) 와약간의영화관이자본혹은계약 (3년) 의형식으로형성한배급상영체제를의미한다. 원선제의목적은배급사에서중국전역의영화관으로영화를배포하는단계가복잡해제작완료후개봉까지많은시간이소요됨에따라제작자에게회수되는수익이적었던폐단을없애기위한것이다. 이처럼중간단계에서의불필요한과정을줄이고자시행된원선제는 2년에제정되어 22년부터시행되었다. 즉, 우리가현재접하는중국영화산업시스템은 2년이후부터정립되기시작한것이다. 이에따라일반적으로현대중국영화산업의눈부신발전을이야기할때는대부분 2년대이후를기준으로삼는다. 그림 5 중국영화산업의밸류체인 : 온라인영화예매에따른변화 파생상품 가격보전 간편결제 영화예매시, 결제수단활용유도 관객 상영작정보공개 제작사 온라인영화예매 영화관람 ( 오프라인 ) 식품 가격보전 마케팅행사공동진행 영화관 브랜드홍보 업스트림상품 / 서비스제공 플랫폼, 투자자 다운스트림사용자 자료 : Analysys, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 한편의영화를상영함으로써발생하는박스오피스를밸류체인내있는제작사, 배급사, 원선, 영화관으로분배한다. 영화마다세부적인분배비율은달라질수있으나, 대략적인수익분배구조는영화관 45%, 원선 7%, 배급사 4.7%, 제작사 35% 수준이다. 영화관은고정비가필요하나안정적이며, 제작사는 High Risk, High Return 에가깝다. 그림 6 중국영화산업수익분배구조 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 부가가치세 3.3% 39.4% 배급사업자 51.3% 극장사업자 35% 4.4% 6.4% 45.9% 제작자 배급사 원선 영화관 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 그림 7 영화산업밸류체인내가장안정적인분야는 상영, High Risk, High Return 은 제작 (%) 제작 배급 상영 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료 : Bona Film, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 중국영화산업의밸류체인 제작투자및배급원선상영 업체가매우다양해시장집중도낮은편순위변동이매우잦아외국자본의독립제작금지 국영기업의영향력절대적으로시장점유율 56% 육박 ( 국유기업 : 상위 2 개사 ) 외국자본의참여금지 배급사와극장중간단계로상위 5 개사의시장점유율은 44%. 민영기업이절대적외국자본의참여금지 Wanda Cinema 를제외하고대부분 2~5% 의점유율로분화된시장외국자본의참여가가능 Wanda Media Tencent Video Enlight Pictures Youku Tudou Inc. Huayi Bros. Media China Film Group Dream Sky Entertainment Bona Film Group Union Pictures EDKO Films China Film HuaXia Film Wizhou Film Bona Film Group Union Pictures Le Vision Pictures Yinglian Media Enlight Pictures Huayi Bros. Media Group Hengye Film Wanda Cinema Line China Film Stellar Dadi Cinema Circuit Shanghai United Circuit China Film South Cinema Jinyi Movie Circuit China Film Group Digital HG Entertainment Movies World Omnijoi International Cinema Wanda Cinema Dadi Cinema Jinyi Movie Circuit China Film Group China Film Stellar HG Entertainment CGV UME International Cineplex Shanghai Film Group Golden Harvest 주 : 밸류체인하단의기업은 215 년기준시장점유율순으로나열. 그중국영기업은밑줄로표시 / 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1

11 기업분석 / 완다시네마 제작사 : 대박 아니면 쪽박 중국정부는외국영화의독점적시장지배를견제함으로써자국영화산업을유지하려는산업보호정책으로 1수입영화수량제한, 2자국영화상영비중에따른 영화발전기금 환급, 3자국영화보호기간 ( 주로성수기 ) 을활용하고있다. 먼저, 중국정부는영화수입수량제한을통해자국영화산업을보호한다. 특히수입영화중에서도영화흥행수입을제작 / 배급 / 상영주체가나누어가지는방식인 분장제 로수입되는영화수량을매년 34편으로제한하고있다. 한편외국제작사에게판권료만지급하고중국내배급권을구매하는방식인매단제수입은매년약 3편가량수준이다. 두번째로자국영화상영비중에따라 영화발전기금 을환급해주고있다. 이는 212년 11월부터시행된정책으로 1연간박스오피스수익중자국영화의비중 5% 이면자국영화의 영화발전기금 1% 환급, 245~5% 는기금 8% 환급, 345% 이하인경우, 영화발전기금 을 5% 환급해주고있다. 마지막으로자국영화보호기간은명문화된정책은아니다. 그러나비공식적으로 24 년부터중국상영관은여름성수기 (6월 1일 ~7월 1일 ) 에는분장제로수입한영화개봉을지양한다. 이러한비공식적인정책은현재춘절, 여름성수기, 국경절등으로적용되고있다. 이러한정책들은중국영화제작사를위한육성정책이라할수있다. 표 4 전체박스오피스규모가같은상영관도중국영화박스오피스비중에따른환급금상이 자국영화비중 5% 이상 자국영화비중 45~5% 자국영화비중 45% 이하 항목 만위안항목 만위안항목 만위안 중국영화 B/O 38,32 중국영화 B/O 283,579 중국영화 B/O 222,787 수입영화 B/O 28,752 수입영화 B/O 35,493 수입영화 B/O 366,285 전체 B/O 589,72 전체 B/O 589,72 전체 B/O 589,72 중국영화 B/O 비중 중국영화 B/O 비중 중국영화 B/O 비중 영화발전기금환급 영화발전기금환급 영화발전기금환급 중국영화 B/O*5% 15,416 중국영화 B/O*5% 14,179 중국영화 B/O*5% 11,139 그중 1% 15,416 그중 8% 11,343 그중 5% 5,57 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 5 노동절연휴와여름성수기, 그리고국경절연휴를피해서개봉 215 년수입영화흥행순위박스오피스 ( 만위안 ) 미국개봉일자한국개봉일자중국개봉일자 1 분노의질주 : 더세븐 242, 어벤져스 : 에이지오브울트론 146, 쥬라기월드 142, 미션임파서블 : 로그네이션 86, 호빗 : 다섯군대전투 76, 터미네이터제니시스 72, 앤트맨 67, 샌안드레아스 62, 마션 58, 스펙터 54, 주 : 음영부분는중국내성수기에따른외화상영시기가조정되었을것으로추산되는영화자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 이같은자국영화산업육성정책에힘입어중국박스오피스시장은 215 년 44.7 억 위안 ( 한화 7.3 조원 ) 으로전년대비 48.7% 성장했다. 그중중국영화의점유율은 65.45% 로사상최고치를기록했다. 한국에서자국영화의시장점유율이 59.7%(213 년 ) 수준이라는점을고려할때, 중국영화제작능력은이미괘도에오른것으로보이므로현재중국의자국영화산업보호는과도하다고판단될수있다. 그러나아직까지중국의영화산업은성숙된시장이라고보기어렵다. 최근빠르게성장하고있는수준으로보는것이정확하다. 이는중국의박스오피스성과를통해확인할수있다. 중국은매년영화를약 6편 ( 분장제 34편 + 매단제약 3편 ) 가량을수입한다. 215년으로예를들면, 중국전체박스오피스시장의 62.31% 는자국영화 45편의성과이고, 나머지 37.69% 는수입한영화 6편가량의성과이다. 수입영화의평균박스오피스는 2.77억위안이나, 중국제작영화는.61억위안에불과하다. 수입영화와중국내제작영화의흥행성혹은제작능력은여전히그격차가매우크다고할수있다. 그림 년중국영화점유율 62.3% 로제고 그림 1 제작된영화가상영되는비중 45% 에불과 ( 부 ) 중국영화 B/O( 좌 ) 5 외국영화 B/O( 좌 ) 중국영화비중 ( 우 ) (%) ( 부 ) 상영작 ( 좌 ) 총제작규모 ( 좌 ) 8 상영비중 ( 우 ) (%) 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 수입영화 : 분장제 34 편 + 매단제 3 편수준 ( 편 ) 분장제 매단제 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 수입영화평균 B/O 2.7 억위안, 중국영화의 4.5 배 ( 억위안 ) 중국영화평균 B/O 3. 수입영화평균 B/O 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 기업분석 / 완다시네마 지난 22년부터민간기업의영화제작이시작되면서영화제작산업은본격적으로성장하기시작했다. 그러나아직까지성장기에불과하다. 박스오피스 1억위안을상회하는영화는 212년 Lost in Thailand( 人再囧途之泰囧 ) 을시작으로 12편에불과하다. 역대박스오피스 1위영화관객역시 9,3만명 ( 한국 3만관객수준 ) 에불과하다. 즉, 이는향후성장잠재력이풍부하다는것을의미한다. 중국의주요영화제작사로는국영기업인 China Film Group( 中国电影 ), China Movie Channel SARFT( 电影频道, CCTV 6) 등과민영기업 Wanda Pictures( 万达影视 ), Bona Film Group( 博纳影业 ), Enlight Pictures( 光线影业 ) 등이있다. 대형제작사의경우, 탄탄한자금력과풍부한인력으로매년여러편의영화를제작할수있는환경이조성되어있으나, 대부분의영화제작사는그렇지못하다. 매년개봉하는 3~4편영화의 B/O 결과에따라시장점유율이결정되므로시장집중도는높지않다. 상위 1개제작사의 B/O 비중은 2% 수준에불과하다. 표 6 박스오피스 1 억위안을상회하는영화 12 편 : China Film 을제외하면제작사별 1 억위안돌파는 1 편에불과 연도영화제목 B/O( 만위안 ) 관객수 ( 만명 ) 제작사 212 Lost in Thailand 人再囧途之泰囧 126,816 3,963 Enlight Pictures 光线影业 213 Journey to the West 西游降魔篇 124,7 3,117 Huayi Bros. Media 华谊兄弟 The Monkey King 西游记之大闹天宫 14,561 2,49 Xianghao Pictures 星皓影业 Breakup Buddies 心花路放 117,3 3,441 China Film Group 中国电影 Monster Hunt 捉妖记 243,954 6,593 Dream Sky Entertainment 蓝色星空 Jian Bing Man 煎饼侠 116,16 3,516 Jinhu Media 金狐文化 Lost In Hong Kong 港囧 161,337 4,889 Zhenledao Media 真乐道文化 Goodbye Mr. Loser 夏洛特烦恼 144,147 4,55 Happy Mahua Pictures 开心麻花 Mojin-The Lost Legend 寻龙诀 168,214 4,673 Wanda Media 万达影视 The Mermaid 美人鱼 339,14 9,166 China Film Group 中国电影 The Monkey King 2 西游记之孙悟空三打白骨精 12,79 3,245 Variety Star Media 星皓文化 The Man From Macau 3 澳门风云 3 111,784 3,15 Bona Film Group 博纳影业 주 : 관객수는 Box Office 와 ATP 를기준으로추산자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 7 중국제작사시장점유율 TOP 1: 산업집중도가매우낮아 순위 213년 214년 215년제작사점유율제작사점유율제작사점유율 1 China Film Group 中国电影 5.% China Film Group 中国电影 4.1% Wanda Media 万达影视 3.1% 2 Enlight Pictures 光线影业 3.3% Wanda Media 万达影视 3.2% Tencent Video 腾讯视频 2.9% 3 Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.8% Bona Film Group 博纳影业 2.6% Enlight Pictures 光线影业 2.5% 4 Village Roadshow Pictures 威秀亚洲 2.7% Le Vision Pictures 乐视影业 2.4% Youku Tudou Inc. 合一影业 2.5% 5 China Movie Channel 电影频道 2.6% 195 Internet 195 网络 2.2% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.2% 6 Zhiyi Culture Media 文化中国 2.4% Galloping Horse Media 小麦奔腾 2.1% China Film Group 中国电影 1.4% 7 Bona Film Group 博纳影业 2.% Motianlun Media 摩天轮文化 1.8% Dream Sky Entertainment 蓝色星空 1.4% 8 TIK Films 电广影业 1.9% H/B Studio 黄渤工作室 1.6% Bona Film Group 博纳影业 1.3% 9 MaxTimes 麦特文化 1.7% Asia Union 中联华盟 1.5% Union Pictures 联瑞影业 1.2% 1 EE Media 天娱传媒 1.5% Huace Film & TV 华策影视 1.4% EDKO Films 安乐影业 1.2% CR5 16.4% CR5 14.4% CR5 13.2% CR1 25.9% CR1 22.8% CR1 19.6% 자료 : EBOT, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 배급사 : 외화배급은국영기업만가능해. 그래서국영기업의점유율이높아중국의영화산업은 22년을기점으로변화했다. 배급사역시마찬가지다. 22년이후민간기업이배급업무에참여하기시작하면서배급사간의경쟁이심화되었다. 그러나이는모두중국내제작영화혹은외국자본과의합작영화에만해당된다. 중국은여전히영화수입업무는라이센스를부여한특정기업이담당하고있기때문이다. 중국에서영화를수입하는방식은크게두가지로나뉜다. 흥행수입을제작 / 배급 / 상영주체가나누어가지는방식의 분장제 와외국제작사에게판권료만지급하고중국내배급권을사오는 매단제 이다. 분장제로의영화수입은상대적으로엄격하게관리되고있으며매년 34편만수입이가능하다. 한편매단제로의영화수입은약 3편내외로연간수입되는영화는 6편수준이다. 분장제로영화를수입할수있는주체는국무원승인을받은 China Film Group( 中国电影集团 ) 이유일하다. China Film Group 에서분장제로영화를수입하면중국내배급은 China Film( 中影 ) 과 HuaXia Film( 华夏电影 ) 두기업이담당한다. 물론어떤기업이배급할지는 China Film Group 이결정한다. 그외매단제로의영화수입은중국내수입영화배급사인 China Film 과 HuaXia Film이개별적으로진행한다. 21년 WTO 가입당시, 분장제로영화를수입할경우, 해외제작사 / 배급사에게귀속되는수익은박스오피스의 13~17.5% 수준이었다. 그러나지난 212년 2월미국정부와의중미 WTO의영화관련 MOU 체결로미국에서분장제로영화를수입할경우, 제작사 / 배급사에귀속되는수익을박스오피스의 25% 로상향조정한바있다. 이는분장제로의영화수입의비용상승으로반영된다. 그러나중국의박스오피스시장 의규모확대는법안변경에따른중국배급사의피해를최소화할수있었다. 실제로 China Film 의수입영화수익은지속적으로증가하는모습을보이고있다. 그림 13 수입영화에대한수익분배구조 매단제 분장제 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 부가가치세 3.3% 49% 극장사업자 부가가치세 3.3% 39.4% 배급사업자 52.3% 극장사업자 42.7% 3% 46% 25% 14.4% 배급사업자 원선 영화관 제작자 배급사 원선 영화관 주 : 수익분배구조는일반적인수준을추산한것으로실제영화의계약조건에따라분배구조는달라질수있음 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 기업분석 / 완다시네마 수입영화수익의분배구조는명확하게정해진것은아니다. 제작사와의협의에따라혹 은해당제작사의전작흥행성적에따라수익분배구조는달라질수있다. 이에따라 우리는배급사의배급영화박스오피스를통해수익배분규모를추정해보고자한다. China Film이 215년에배급한수입영화의박스오피스는 89억위안에달한다. 이를통해동사는 32억위안의수익을얻을수있었다. 즉, 박스오피스중실제로 Chian Film으로분배되는수익은 36% 수준이다. 일반적으로분장제는 23.7%, 매단제는 36.3%(6.41% 는 China Film Group 으로이전 ) 의수익을배급사에게분배된다. 그러나중국배급사가수입한영화중분장제와매단제의규모를공개하지않으므로흥행성적을토대로수익을추정하기어렵다. 이에따라 213~215 년의수입영화박스오피스중배급사분배비중은 32.8% 수준으로추정된다. 이와같은방식으로추정한중국제작영화의배급사수익배분비중은 5.1% 수준이다. 물론이를통해서정확하게개별배급사의수익을추정하기는어렵다. 그러나이같은 같은추정방식은정확한정보가제공되지않은상황에서대략의경영상황을점검할수 있는데이터로의활용도는충분하다고판단한다. 표 8 China Film 의배급수익현황 시기 배급총수익수입영화배급수익비중국내영화배급수익비중 ( 억위안 ) ( 억위안 ) (%) ( 억위안 ) (%) 213년 년 년 자료 : China Film, 이베스트투자증권리서치센터 표 9 China Film 배급영화를통한배급사수익배분비중추정 : 국내영화 5.1%, 수입영화 32.8% 시기 수입영화 B/O ( 억위안 ) 배급사수익배분 (%) 국내영화의 B/O ( 억위안 ) 배급사수익배분 (%) 추정배급수익 ( 억위안 ) 213 년 년 년 주 : 추정배급수익은 213~215 년중 China Film 이배급한수입영화국내영화 B/O 에 3 년평균수익분배비중을적용하여추산자료 : China Film, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 배급사 TOP 1 중 China Film와 HuaXia Film만이국영기업이다. 이들의점유율은 215년기준 45.2% 에달한다. 앞서살펴본바와같이 China Film와 HuaXia Film만이수입영화를배급할수있어상대적으로높은시장점유율을보이는것이다. 물론이들의시장점유율은수입영화의흥행성적에따라결정된다. TOP 1 기업이전체시장에서차지하는비중은점차높아지고있다. 215년에는 95.7% 에달했다. 시장집중도는매우높으나, 순위변동은매우잦다. 이는개별영화의흥행성적에따라배급사의시장점유율이결정되기때문이다. 215년기준, 눈에띄는변화를보이는배급사는바로 Wuzhou Film( 五洲发行 ) 이다. Wuzhou Film은 214년 11월, Wanda Cinema( 万达院线 ), Dadi Cinema( 大地影院 ), Jinyi Movie Circuit( 金逸影视 ), HG Entertainment( 横店院线 ) 4개상영관 ( 원선 ) 이함께설립한영화배급사이다. 이는상영관의수익창출능력이제고됨에따라산업내장악력을확보하기위한수단의일환이다. 표 1 중국배급사시장점유율 TOP 1: 국영배급사의영향력이절대적 순위 213 년 214 년 215 년 배급사점유율배급사점유율배급사점유율 1 China Film 中国电影 32.5% China Film 中国电影 32.8% China Film 中国电影 25.1% 2 HuaXia Film 华夏电影 17.4% HuaXia Film 华夏电影 22.9% HuaXia Film 华夏电影 2.1% 3 Huayi Bros. Media 华谊兄弟 12.5% Enlight Pictures 光线影业 7.8% Wuzhou Film 五洲发行 15.3% 4 Enlight Pictures 光线影业 3.7% Bona Film Group 博纳影业 6.% Enlight Pictures 光线影业 8.6% 5 Bona Film Group 博纳影业 3.5% Wanda Pictures 万达影视 5.2% Bona Film Group 博纳影业 6.9% 6 Mei Ah Huatianxia 美亚华天下 3.5% Le Vision Pictures 乐视影业 4.1% Union Pictures 联瑞影业 6.7% 7 Le Vision Pictures 乐视影业 1.9% Yinglian Media 影联传媒 2.3% Le Vision Pictures 乐视影业 5.2% 8 Stellar Mega Films 星美影业 1.5% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.% Yinglian Media 影联传媒 3.% 9 EDKO Films 安乐影业 1.5% Hengye Film 恒业影业 1.8% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.8% 1 Sil-Metropole 银都电影 1.2% EDKO Films 安乐影业 1.5% Hengye Film 恒业影业 2.% CR2 49.9% CR2 55.7% CR2 45.2% CR1 79.2% CR1 86.3% CR1 95.7% 자료 : EBOT, 이베스트투자증권리서치센터 표 ~215 년외화흥행순위 : 214 년의외화박스오피스의점유율이가장높아 국영배급사의점유율상승 순위 영화제목 213 년 214 년 215 년 B/O B/O B/O ( 만위안 ) 영화제목 ( 만위안 ) 영화제목 ( 만위안 ) 1 아이언맨 3 75,487 트랜스포머 : 사라진시대 197,757 분노의질주 : 더세븐 242,655 2 퍼시픽림 69,465 인터스텔라 75,537 어벤져스 : 에이지오브울트론 146,438 3 그래비티 43,554 엑스맨 : Days of Future Past 72,297 쥬라기월드 142,66 4 분노의질주 : 더맥시멈 41,331 캡틴아메리카 : 윈터솔져 71,853 미션임파서블 : 로그네이션 86,964 5 크루즈패밀리 39,473 혹성탈출 : 반격의서막 7,925 호빗 : 다섯군대전투 76,68 연간박스오피스의 12.37% 269,31 연간박스오피스의 16.48% 488,369 연간박스오피스의 15.76% 694,731 자료 : China Box Office, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 기업분석 / 완다시네마 원선 / 상영관 : 넘나안정적인것 199년대이후체계가형성된중국영화산업은제작, 투자및배급, 원선, 상영부문으로이어지는밸류체인으로구성되어있다. 한국과의가장큰차이점은배급사와극장중간단계에 원선 ( 院線 ) 이라는 2차배급사가있는것이다. 원선제는한개의배급주체 ( 원선 ) 와약간의영화관이자본혹은계약 (3년) 의형식으로형성한배급상영체제를의미한다. 원선제는 22년부터시작되어배급사에서중국전역의영화관으로영화를배포하는단계가복잡해제작완료후개봉까지많은시간이소요됨에따라제작자에게회수되는수익이적었던폐단을없애기위해시작되었다. 영화산업의성장기와함께원선의규모도함께증가하고있는추세로미국과비교할때, 시장집중도는상대적으로낮다. 과거미국의사례를감안할때, 영화산업이안정기에 진입함과동시에기업간인수합병이진행되어시장집중도가제고될것으로판단한다. 그림 년원선은 48 개, 영화관은 6,148 개에달해 그림 15 중국원선의시장집중도, 미국에비해매우낮아 ( 개 ) 원선 ( 좌 ) 농촌원선 ( 좌 ) 영화관 ( 우 ) 4 ( 개 ) 7, (%) 중국 미국 , 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 艺恩数据库 (entgroup), 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 艺恩数据库 (entgroup), MPAA, 이베스트투자증권리서치센터 표12 중국원선시장점유율 TOP 1 순위 213년 214년 215년원선점유율원선점유율원선점유율 1 Wanda Cinema Line 万达院线 14.7% Wanda Cinema Line 万达院线 14.3% Wanda Cinema Line 万达院线 13.4% 2 China Film Stellar 星美影院 8.6% China Film Stellar 星美影院 8.3% China Film Stellar 星美影院 8.6% 3 Shanghai United 上海联合 8.2% Dadi Cinema 大地影院 8.% Dadi Cinema 大地影院 8.% 4 Dadi Cinema 大地影院 7.4% Shanghai United 上海联合 7.5% Shanghai United 上海联合 6.9% 5 Jinyi Movie Circuit 金逸影视 7.2% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 7.1% China Film South Cinema 南方新干线 6.8% 6 China Film South Cinema 南方新干线 6.9% China Film South Cinema 南方新干线 6.7% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 6.5% 7 New Film Ticketing 北京新影联 4.1% Movies World 浙江时代 4.% China Film Group Digital 中影数字 4.8% 8 Movies World 浙江时代 4.1% China Film Group Digital 中影数字 3.8% HG Entertainment 横店院线 4.5% 9 HG Entertainment 横店院线 3.6% HG Entertainment 横店院线 3.6% Movies World 浙江时代 3.5% 1 China Film Group Digital 中影数字 3.5% New Film Ticketing 北京新影联 3.5% Omnijoi International 幸福蓝海 3.1% CR5 46.1% CR5 45.2% CR5 43.6% CR1 68.3% CR1 66.8% CR1 66.% 자료 : EBOT, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 중국박스오피스규모가지난 15년간연평균 3.6% 성장함에따라영화관의규모도급속도로증가했다. 원선의경우, 다수의영화관을관리하는 2차배급사의역할을하므로그규모가빠르게증가하지는않았다. 23년원선이관리하는영화관이평균 35개에불과했던데에반해 215년에는 128개까지증가했다. 지난 29년부터원선점유율 1위를기록하고있는완다시네마는상영관중에서도점유율 1위를기록하고있다. 완다원선의경우, 완다시네마외의다른상영관은관리하지않는다. 즉, 완다시네마와완다원선은한개의기업으로봐도무방하다. 이에따라원선내완다시네마의점유율과상영관내점유율은동일하다. 독보적점유율 1위를기록하고있는완다시네마를제외하고주목할만한상영관은바로 Dadi와 CGV가있다. Dadi는 26년광동 ( 廣東 ) 성에설립된기업으로현재 31개의영화관을보유하고있다. 주로남부지방에입점이집중되어있으며 STAR MAX 라는자체적인프리미엄상영관을통해점유율을빠르게늘려가고있다. CGV는 26년상하이 1호점을시작으로현재 7개의영화관을운영하고있다. CGV 는영화산업내외자기업이유일하게진출할수있는상영관분야에진출한상황이다. 즉, 3년마다다른원선사업자와계약을체결해영화배급과관리를받고있다. 중국진출 9년만인 215년 CGV는상영관 TOP 1에이름을올리게되었다. 215년말 7위 ( 점유율 2.3%) 에서현재는 6위 3.34% 로조금씩점유율을높여가고있다. 중국에서 CGV의성과개선은영화제작필름의업그레이드에있다. 중국은 21 년최초의 IMAX 필름의영화 After Shock 를개봉했다. 외화에그치지않고중국내에서의 IMAX 영화의개봉은자연스럽게프리미엄상영관에대한수요확대로이어졌다. CGV 는 215 년 6 월말기준 19 개의 IMAX 스크린을보유하고있다. 당시상영관이 47 개였다는점을고려하면 2 개점출점당약 1 개의 IMAX 스크린을보유하고있는것 이다. 즉, 높은프리미엄상영관의비중이 CGV 의점유율제고로반영되었다. 표13 중국상영관시장점유율 TOP 1 순위 213년 214년 215년상영관점유율상영관점유율상영관점유율 1 Wanda Cinema 万达影视 14.7% Wanda Cinema 万达影视 14.3% Wanda Cinema 万达影视 13.4% 2 Jinyi Movie Circuit 金逸影视 5.9% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 5.6% Dadi Cinema 大地影院 5.% 3 Dadi Cinema 大地影院 4.7% Dadi Cinema 大地影院 4.9% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 4.4% 4 China Film Group 中影影投 4.1% China Film Group 中影影投 4.% China Film Group 中影影投 3.9% 5 HG Entertainment 横店院线 3.7% HG Entertainment 横店院线 3.6% China Film Stellar 星美影院 3.7% 6 Shanghai Film 上影影院 3.3% China Film Stellar 星美影院 2.7% HG Entertainment 横店院线 3.3% 7 UME Cineplex UME 影院 2.6% Shanghai Film Group 上影影院 2.7% CGV 星聚汇 2.3% 8 China Film Stellar 星美影院 2.6% UME Cineplex UME 影院 2.5% UME Cineplex UME 影院 1.8% 9 Culture & Film 文化影视 2.3% Golden Harvest 橙天嘉禾 2.1% Shanghai Film Group 上影影院 1.8% 1 Sichuan Film 四川电影 2.2% Culture & Film 文化影视 1.9% Golden Harvest 橙天嘉禾 1.8% CR5 33.1% CR5 32.4% CR5 3.4% CR1 46.% CR1 44.3% CR1 41.4% 자료 : EBOT, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 E 214E 215E 기업분석 / 완다시네마 Part III 산업전망 지난 25년 2.5억위안에불과했던중국전체박스오피스시장규모는 215년기준 44.7 억위안 ( 한화 7.3조원 ) 으로약 21배증가했다. 이는연평균 41% 증가한규모이다. 지난 26년중국의박스오피스시장은미국의 4.4% 에불과했으나, 215년기준 61.3% 까지성장했다. 관객규모는 6천만명차이에불과해 217년에는중국이미국을넘어서글로벌최대박스오피스시장이될것으로예상된다. 중국의영화산업이이처럼빠른속도로성장할수있었던것은바로중국의높은경제 성장률때문이다. 구체적으로는 1 가처분소득의증가, 2 문화 / 여가에대한지출증가, 3 지방도시로의영화관건설확대, 4 3D, IMAX 등영화기술발전을들수있다. 그림16 중국박스오피스 44.7 억위안으로미국의 61% 규모 ( 억위안 ) B/O( 좌 ) 미국대비중국의 B/O( 우 ) 중국전체박스오피스시장규모 25 년 2.5 억위안 215 년 44.7 억위안 1 년간연평균 41% 증가 자료 : EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권리서치센터 (%) 그림 년중국의관람객규모는미국과 6 천만명차이 ( 억명 ) 중국 미국 자료 : EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권리서치센터 그림 18 문화 / 여가서비스에대한지출증가 그림 19 상영관의기술력확보는티켓가격상승으로이어져 ( 위안 ) ( 개 ) 3D 스크린 ( 좌 ) 평균티켓가격 ( 우 ) 14, ( 위안 ) , , 8, 6, , 28 2, 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 US/Canada China UK Japan India South Korea France Germany Australia Mexico Russia 한국 아이슬란드 싱가포르 미국 호주 프랑스 일본 중국 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 1선도시의 1인당영화관람횟수는전국기준의 3.6배에달해지난 1년간 21배증가한중국의박스오피스시장규모는향후얼마나성장할수있을까? 과거 1년간매우빠른속도로시장이성장해왔으므로미래의성장속도가다소둔화될수있다는우려감이존재한다. 그러나다른나라들과중국을비교해보면, 여전히중국영화산업의잠재력이풍부하다는것을확인할수있다. 그러나전체인구기준의중국박스오피스시장을기준만으로성장잠재력을평가하기는어렵다. 왜냐하면박스오피스규모에영향을미치는인구는도시인구로 214년기준, 중국의도시화는 54.8% 에불과하기때문이다. 실제로 215년기준 1선도시의 1 인당연간영화관람횟수는 3.3회에달한다. 이는프랑스, 호주수준에달한다. 중국 1선도시의 1인당연간영화관람횟수는전국기준의 1인당연간관람횟수.92회의 3.6배에달한다. 즉, 도시화율진행속도에따라중국의박스오피스시장의성장속도역시결정될것이다. 그간주요대도시를중심으로성장했다면앞으로는 2, 3, 4선등지방도시의성장과도시화진행에달려있다. 그림 2 글로벌박스오피스 TOP 1 국가 그림 21 주요국의 1 인당관람횟수 ( 십억달러 ) ( 회 ) 자료 : 미국영화협회, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : HIS, EntGroup, 영화진흥위원회, 이베스트투자증권리서치센터 표 14 중국의지역별영화시장현황 도시 1인당영화관람횟수 ( 회 ) 평균박스오피스 ( 억위안 ) 인구 ( 억명 ) 214년 215년 YoY,% 티켓가격 ( 위안 ) 215년중국내비중 (%) Tier Tier Tier Tier 4, 대도시 전국 주 : 중국의도시 ( 시 ) 4 새직할시포함총 279 개에달함. 상기조사대상의 1 대도시의인구비중은 45% 에불과하나 GDP 비중은 % 에달함자료 : EntGroup, 화태증권 ( 华泰证券 ), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

21 기업분석 / 완다시네마 22년중국박스오피스시장, 215년의 2.5배에달할것 22년중국박스오피스시장규모를전망해보자. 1전국박스오피스시장중 1대도시의비중은 85%(214 년 81%, 215년 83% 수준 ), 222 년전체인구는 14. 억명 (UN 인구전망 ), 322 년 1대도시인구는 7.5억명 ( 도시화율 62%, 1대도시유입인구는연평균 1.9% 로설정 ) 으로가정한다. 217년을기점으로글로벌 1위시장으로성장한중국의 22년박스오피스시장은 1,1 억위안 ( 중립 ) 에달할것으로전망된다. 이는 215년기준의 2.5배수준으로주요도시 (1대도시 ) 의 1인당영화관람횟수는 3.2회로현재 1선도시수준으로제고될것으로판단한다. 표15 22 년중국박스오피스시장, 최소 8 억위안 ~ 최대 1,5 억위안으로전망 구분 1인당관람티켓가격 1대도시관객 ( 억명 ) 박스오피스 ( 억원 ) 횟수 ( 회 ) ( 위안 ) 인구 ( 억명 ) 1대도시전국 1대도시전국 215년 비관 중립 ,84.9 낙관 , ,495.6 자료 : EntGroup, 화태증권 ( 华泰证券 ), UN World Population Prospects(215 Revision), 이베스트투자증권리서치센터 표 16 시나리오별 22 년중국박스오피스시장규모전망 1 중립 : 티켓가격연평균상승률 CPI 1.5% 적용 CAGR 2% 도시 참고데이터 1 인당관람횟수 ( 회 ) 티켓가격 ( 위안 ) 인구 ( 억명 ) 관객 ( 억명 ) 박스오피스 ( 억원 ) Tier 1 한국 (5. 회 ) Tier 2 미국 (4.2 회 ) Tier 3 프랑스 (3.7 회 ) Tier 4, 5 일본 (1.7 회 ) 대도시 전국 , 낙관 : 티켓가격연평균상승률 CPI 3.% 적용 CAGR 28% 도시 참고데이터 1 인당관람횟수 ( 회 ) 티켓가격 ( 위안 ) 인구 ( 억명 ) 관객 ( 억명 ) 박스오피스 ( 억원 ) Tier 1 한국 (5. 회 ) Tier 2 미국 (4.2 회 ) Tier 3 프랑스 (3.7 회 ) Tier 4, 5 일본 (1.7 회 ) 대도시 ,271.3 전국 , 비관 : 티켓가격연평균상승률 CPI.7% 적용 CAGR 13% 도시 참고데이터 1 인당관람횟수 ( 회 ) 티켓가격 ( 위안 ) 인구 ( 억명 ) 관객 ( 억명 ) 박스오피스 ( 억원 ) Tier 1 한국 (5. 회 ) Tier 2 미국 (4.2 회 ) Tier 3 프랑스 (3.7 회 ) Tier 4, 5 일본 (1.7 회 ) 대도시 전국 자료 : EntGroup, 화태증권 ( 华泰证券 ), UN World Population Prospects(215 Revision), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 영화관의핵심은분명상영영화의흥행이다. 그러나부수적이나이익창출에기여도가더높은것은영화관내식품판매와영화관련상품판매이다. 상품판매의영업이익률은 7% 수준으로매우안정적이다. 그러나영화상영의경우, 해당영화의배급가격의차이와흥행여부에따라영업이익률이달라진다. 평균적으로약 25% 수준이다. 한편중국영화관은영화상영외수익원 ( 源 ) 의영업이익비중이낮다. 215년기준, Wanda 의상품판매는전체의 11.5% 에불과하다. 그러나미국의 Regal, AMC, Cinemark 는전체의 3% 수준이다. 이는현재 Wanda Cinema 의 2배수준이다. 즉, 상대적으로완다시네마의전반적인영업이익률이낮을수밖에없음을의미한다. 중국영화관에서판매하는음료와팝콘의가격때문에판매가부진하다고보기는어렵 다. 韓中모두음식료가격은영화티켓의약 4% 로비슷하다. 영화관에서의팝콘과음 료의절대적인가격문제라기보다는심리적인장벽의문제라판단한다. 한국의경우, 1인당가처분소득은 27,34 달러로한화 3, 만원에달한다. 1인당영화관람횟수는 215년기준 4.22회이다. 즉, 영화를보기위해서매년 33,76 원 (ATP 8, 원적용 ) 을쓴다는것이다. 이는가처분소득의.11% 에지나지않는다. 즉, 우리는영화를볼때, 팝콘을먹거나콜라를먹는것이전혀부담이되지않는다는것이다. 중국을살펴보자. 215년기준, 중국도시민의가처분소득은 31,194.8위안, 그중문화 / 엔터서비스에대한지출규모는 1,79.3 위안 ( 한화 18만원 ) 이다. 도시민의 1인당영화관람횟수는 1.64회임을감안할때, 매년영화관람을위해서 57.4위안 ( 한화 9,6 원 ) 을쓴다. 이는가처분소득의.18% 에달한다. 사실상차이가없는것처럼보일수있으나, 만약한국과중국 ( 도시 ) 의 1인당가처분소득이모두 3, 만원이라고가정할경우, 한국은영화를보기위해서 3만원을지출한다. 그러나중국의경우, 5.7만원을지출해야한다. 즉, 우리가느끼는영화관에서의스낵가격을약 2배수준의부담감으로느끼는수준이다. 이에따라중국인의영화관람횟수증가에따른기타상품판매의매출이단기간내동시에증가할것이라기대하기는어려워보인다. 물론중장기적으로는중국인의가처분소득증가, 그리고문화 / 엔터서비스에대한지출규모와비중상승은긍정적이라는점에는동의한다. 2~21 년, 1년간이영화관람경험이증가하는구간이었다고보면, 211~22 년, 1년간은영화관람횟수가증가하는 2차성장기라판단한다. 영화관람외다양한서비스에대한지출은점진적으로증가할것으로판단한다. 단기간내이를주도하는동력은인터넷영화예매서비스에서제공하는영화관내스낵의공동구매가될것이다. 이베스트투자증권리서치센터 22

23 기업분석 / 완다시네마 그림 22 중국영화관은영화상영외에상품, 광고등다양한수익원 ( 源 ) 의비중이낮아 (%) 영화상영상품기타 Wanda Cinema Regal AMC Cinemark Holding 자료 : Wanda Cinema, 이베스트투자증권리서치센터 그림 23 영화관에서팝콘판매의영업이익률약 7% 수준 그림 24 중국팝콘은비싼가? 영화티켓의약 4% 수준 (%, 영업이익률 ) 영화상영상품 주 : 상품은영화관련 IP 상품과음식료 ( 콜라, 팝콘등 ) 을모두포함자료 : Wanda Cinema, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 한국 Wanda Cinema CGV 일반가 회원가 팝콘 (L)1 + 음료 (M) 2 8, IMAX 3D 18, 15 9 식음료가격비중 (%) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 25 영화예매화면의영화관내스낵의공동구매 : 단기간내스낵판매증가의동력으로작용할것 지역 : 베이징 영화 : 제이슨본 스크린 : 3D IMAX 영화관 : 베이징 CBD 완다플라자 16oz 콜라 + 팝콘 (S) 15.9 위안 ( 정가 23 위안 ) 5ml 생수 + 팝콘 (S) 17.9 위안 ( 정가 28 위안 ) 자료 : meituan.com, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 Part IV 리스크분석 중국영화산업의가파른성장속도는중국의높은경제성장률에기인한다. 구체적으로는 1가처분소득의증가, 2문화 / 여가지출증가, 3지방도시로의영화관건설확대, 43D, IMAX 등영화제작기술발전을들수있다. 이러한영화산업의리스크는외부환경에서비롯되는성장속도부진이다. 물론흥행작부재라는리스크요인도있다. 우리는 22년중국의박스오피스규모는연평균성장률 2%( 낙관 CAGR 28%, 비관 CAGR 13%) 성장해 1,85 억위안으로전망한다. 중국영화산업의성장속도가부진할수있는가능성은 ⑴경착륙에따른가처분소득감소, ⑵중동호흡기증후군 (MERS 메르스 ) 등전염성질병의유행, ⑶ 포켓몬 Go 와같은흥행게임의확산을들수있다. 중국경착륙 의현실화에따른가처분소득감소우려가제기될수있음중국의경제성장률이점진적으로둔화되지않고급락함으로써벌어지는시스템리스크는중국에있어가장절대적인리스크요인이다. 중국의경제성장률이 2~3% 대로급락하는 경착륙 이현실화될경우, 개인의가처분소득의증가율역시경제성장률과함께둔화될수있다는우려가제기될수있다. 물론국유기업구조조정, 중소형은행의부실확대, 지방정부의부채등중국경기둔화로이어질수있는요인이산재되어있다. 그러나이같은리스크요인으로인해중국이경착륙할가능성은제한적이라판단한다. 인프라투자등재정지출확대를통한하방경직성을강화함과동시에적극적인정부의재정투입을통해국유기업, 중소형은행의부실로인한시스템리스크를최소화하기위한정책들을시범운영하고있기때문이다. 그림 26 경제성장률은정부지출을통해하방경직성강화전망 (YoY,%) 경제성장률 도시가처분소득 2 18 그림 27 문화 / 엔터서비스지출비중, 점진적증가 (YoY,%) 가처분소득 문화 / 엔터서비스지출 주 : 216 년이후성장률은 2 년 GDP 를 1 년대비 2 배가되는성장률 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 216 년이후문화 / 엔터서비스지출증가율은그림 25 을기준으로추산 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 기업분석 / 완다시네마 전염성질병의유행호흡기를통해전염되는 MERS 등전염병의확산은백화점, 영화관등사람이많이모여야하는곳에는치명적이다. 또한이는불안심리확산으로이어져소비심리와투자심리가악화되어산업전반에서생산이둔화되고투자마저크게위축될수있다. 이를영화산업에대입하면, 관객수와박스오피스감소등흥행실패로반영되는등즉각적인타격이있을것으로전망된다. 실제로 215년 5월말한국에서메르스환자가발생하면서메르스공포가확산되기시작했다. 이에따라 215년 6월영화관객수는 1,42 만명으로전월대비 19.6% 감소한바있다. 이같은전염병의타격이즉각적이며심리에까지영향을미치는것은예상치못한상황에서발생하기때문이다. 즉, 전염성질병의발생은영화산업에미치는영향이매우막대하나, 그가능성역시예측할수없으므로이에따른우려는지양해야할것이다. 그러나만약실제로전염성질병이실제로발생한다면이는분명영화산업에부정적이다. 그림 년 5 월메르스첫환자발생이후 38 명사망하면서메르스공포를혹독히겪어 ( 억원 ) B/O( 좌 ) 215 년관객수 ( 우 ) 3, ( 만명 ) 3,5 2,5 2, 1,5 1, 년 5 월 2 일메르스환자발생 215 년 6 월 8 일메르스환자첫확진 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 영화진흥위원회, 이베스트투자증권리서치센터 대박게임 의흥행성공마지막리스크요인은영화대체제의성공이다. 영화감상은취미혹은여가시간을활용하기위한수단이다. 즉, 메가톤급의게임의흥행은개인의여가시간을활용함에있어서영화감상을선택할가능성이낮아진다는것을의미한다. 우리는영화의대체재를 DVD, TV 드라마등다른미디어매체라기보다는사람들이여가시간을보낼수있는수단이라판단한다. 즉, 게임등대체재의확산은자연스럽게영화관람의수요둔화로반영될가능성이높다. 그러나영화감상의경우, 혼자보다는 2 명이상의무리가함께즐기는여가라는점을고려할때, 게임의흥행만으로성장속도가둔화될것으로보기는어렵다. 이베스트투자증권리서치센터 25

26 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 이베스트투자증권리서치센터 26

27 기업분석 / 완다시네마 기업분석 완다시네마 (2739.SZ) 이베스트투자증권리서치센터 27

28 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 완다시네마는 25년설립된원선 / 상영관사업자이다. 1988년설립된중국의대표부동산개발업체인완다그룹내문화 / 엔터테인먼트사업부에속해있다. 215년말기준완다시네마의관객은 1.51억명, 박스오피스는 63억위안으로시장점유율은 14% 에달하는등원선 / 상영관점유율 1위자리를 7년연속지키고있다. 215년 1월 22일선전 ( 深川 ) 거래소에상장하여현재명실공히중국미디어산업의대표기업으로자리매김했다. 주요매출분야는역시영화상영에서발생하는박스오피스수익이다. 그외에는상품 ( 스낵, 영화 IP 상품 ), 영화내혹은영화관내광고로수익을창출하고있다. 주요비용은분장제로수입한영화의제작 / 배급사에대한수익배분 (46.4%), 그리고임대료 (12.62%) 를들수있다. 그림 년완다미디어매출비중 외부광고.8% 영화내광고 5.8% 상품 11.5% 기타 2.1% 박스오피스 79.8% 자료 : Wanda Cinema, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 원선사업자점유율추이 : 완다시네마는 29 년부터 7 년연속점유율 1 위를기록 (%) Wanda Cinema China Stellar Dadi Cinema Shanghai United 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 기업분석 / 완다시네마 완다미디어가글로벌엔터테인먼트로의사업역량을집중시키기위해공격적인인수합병 (M&A) 를추진하고있다. 215년에는중국내소규모원선 / 상영관사업자에대해인수합병을통한효율적인점유율제고, 출점을진행한바있다. 올해의 M&A 방향성은중국내외실력있는기업들의흡수이다. 완다시네마는 배트맨비긴즈, 3, 인셉션, 쥬라기월드, 다크나이트라이즈, 고질라 등할리우드영화를제작한할리우드영화사 Legendary Pictures 를인수함으로써영화제작능력제고를꾀하고있다. 물론 Legendary Pictures 는완다미디어자회사로아직까지완다시네마에게는관계사중하나이다. 그외에도완다그룹이자회사로편입한 AMC가런던에본사를둔유럽최대영화관인 Odeon & UCI를인수했다. 이는중국내에서는영화관증설혹은소형영화관인수함과동시에해외에서인수합병 (M&A) 을병행해세계최대영화관체인업체가되겠다는완다의구상이착착진행되고있는것이다. 완다그룹은 213 년전세계박스오피스시장의 2% 를차지하는글로벌최대영화관 체인업체를운영하겠다는목표를공식화한바있다. 즉, 완다그룹의, 완다시네마의공격 적인인수합병은완다그룹의목표달성을위한수단으로활용되고있다. 표17 완다시네마의공격적인 M&A 인수시기 인수기업명 해당기업사업내용 인수금액 인수형태 AMC 影院公司 AMC Theatres 미국영화발행기업 26억달러 주식및채권지분 HG Hold co 호주영화상영, 판매, 광고등 19.81억위안자기자본 (1%) 幕威时尚文化传播 CCM Group 중국영화투자, 광고등 12.억위안주식지분매입 + 현금지급 (1%) 重庆江安万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.1억위안 주식지분매입 (1%) 福州广达万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.28억위안 주식지분매입 (1%) 贵阳瑞金万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.73억위안 주식지분매입 (1%) 济南明湖万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등 1.9억위안 주식지분매입 (1%) 昆明正义万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.65억위안 주식지분매입 (1%) 昆山万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.76억위안 주식지분매입 (1%) 洛阳开元万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등 1.32억위안 주식지분매입 (1%) 南昌赣江万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등 1.억위안 주식지분매입 (1%) 南通新东路挖大电影城 영화상영, 판매, 서비스등.41억위안 주식지분매입 (1%) 上海虹桥万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.26억위안 주식지분매입 (1%) 绍兴迪荡万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등 1.6억위안 주식지분매입 (1%) 苏州宝带西路万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.35억위안 주식지분매입 (1%) 徐州云龙万达电影城 영화상영, 판매, 서비스등.15억위안 주식지분매입 (1%) 上海闸北万达影院管理有限公司 영화상영, 판매, 서비스등.33억위안 주식지분매입 (1%) 大连奥纳 중국내미디어파생산업 - 진행중 厚品文化 중국내미디어파생산업 - 진행중 赤峰北斗星 중국내미디어파생산업 - 진행중 Legendary Pictures, Inc. 영화제작사 35억달러 지분매입 ( 사모방식통한자금조달 ) Propaganda GEM 영화 / 기업마케팅 - 주식지분매입 (1%) 互爱互动 Hoolai Games 모바일게임업체 - 주식지분매입 (1%) Odeon & UCI 유럽최대영화관체인 9.21억 주식 75% + 현금 25% 지급 Carmike Cinemas 미국내 4위영화관체인 8억달러 지분매입 (AMC 주식지분교환 ) 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 29

30 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 빠르게성장하는중국영화산업지난 25년 2.5억위안에불과했던중국전체박스오피스시장규모는 215년기준 44.7 억위안 ( 한화 7.3조원 ) 으로약 21배증가했다. 이는연평균 41% 증가한규모이다. 지난 26년중국의박스오피스시장은미국의 4.4% 에불과했으나, 215년기준 61.3% 까지성장했다. 관객규모는 6천만명차이에불과해 217년에는중국이미국을넘어서글로벌최대박스오피스시장이될것으로예상된다. 이처럼빠르게성장하는중국영화산업에서완다시네마는 7년연속원선 / 상영관점유율 1위를기록하고있다. 설립초기에는시장성장률을크게웃도는속도로빠르게확장해왔으나, 21년이후부터는시장의성장속도와유사한증가율을보이고있다. 향후에도완다시네마가시장의성장속도를상회하는수준의박스오피스성장을보이기는어렵다판단한다. 이를고려할때, 향후 5년간 19.7% 성장을예상하는바이다. 그림31 중국박스오피스 44.7 억위안으로미국의 61% 규모 ( 억위안 ) B/O( 좌 ) 미국대비중국의 B/O( 우 ) 중국전체박스오피스시장규모 25 년 2.5 억위안 215 년 44.7 억위안 1 년간연평균 41% 증가 자료 : EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권리서치센터 (%) 그림 년중국의관람객규모는미국과 6 천만명차이 ( 억명 ) 중국 미국 자료 : EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권리서치센터 그림 33 완다시네마, 29 년부터 7 년연속 1 위 (%) Wanda Cinema China Stellar DADI Cinema 6 Shanghai United South Cinema Jinyi Movie 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 그림 34 완다시네마영화상영, 5 년간연평균 19.7% 성장 ( 억위안 ) 중국내 ( 좌 ) 16 해외 ( 호주, 좌 ) 증가율 ( 우 ) 주 : 완다시네마의해외매출은호주 Hoyts 만을고려. 215 년부터반영 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 향후 5 년간연평균증가율 19.7% 전망 (YoY,%) 이베스트투자증권리서치센터 3

31 기업분석 / 완다시네마 프리미엄상영관과높은 ATP 완다시네마의총스크린규모는 2,133 개 (215 년말기준 ) 에달한다. 그중 IMAX 스크린은전체의 6.8% 인 146개를보유하고있다. 이는중국전역기준의 IMAX 스크린비중인.9% 의약 7배를상회하는수준이다. IMAX 등프리미엄상영관의유치는완다시네마가좋은입지조건의사이트를확보했다는것을의미한다. 박스오피스수익은 P*Q로결정된다. 즉, 티켓가격과관객수로결정된다. 프리미엄상영관의비중확대를통한평균티켓가격상승은전체박스오피스규모확대로이어진다. 완다시네마의평균티켓가격 (ATP) 은중국전역의 ATP에비해약 23% 높은수준이다. 이는완다시네마가일반상영관보다 ATP가높은디지털상영관, 3D 상영관, IMAX 상영관등프리미엄상영관보유비중이높기때문이다. 한편완다시네마는올해초향후 6년간 IMAX 상영관 15개추가, 향후 5년간돌비시스템시네마 1개추가할계획임을밝혔다. 시스템에대한적극적인투자는설립 4 년만에중국원선중점유율 1위를기록한원동력이라할수있다. 이같은선제적인투자는프리미엄상영관비중제고로반영되었고이는 7년간점유율 1위로반영되었다. 그러나설비투자에만의존하는점유율은장기간이어지기는어렵다. 이에따라완다시 네마는이외에 회원제 운영을통한효율적이고안정적인수익창출을꾀하고있다. 표 18 상영관종류에따라영화티켓가격이달라져 상영관종류 정상가 ( 위안 ) 인터넷회원가 ( 위안 ) 2D D IMAX-3D 주 : 1 영화관위치 : 베이징 CBD 완다플라자, 2 날짜 : 8 월 22 일월요일, 3 시간 : 저녁 6~9 시자료 : Wanda Cinema, Mtime, 이베스트투자증권리서치센터 그림 35 전국보다약 23% 가량높은완다시네마의 ATP 그림 36 프리미엄상영관의보유비중이높아 ( 위안 ) 완다 전국 /2 16/3 16/4 16/5 16/6 ( 개 ) 스크린총규모 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 완다시네마비중 6.7% 완다시네마 전국기준 ( 개 ) IMAX 스크린 완다시네마비중 49.8% 완다시네마 전국기준 자료 : EntGroup, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : EntGroup, 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 Wanda 회원 한국 싱가포르 미국 중국 _1 Tier 호주 프랑스 일본 중국 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 완다시네마의회원은 215년말기준 5, 만명에달한다. 215년초회원수가 2,6 만명이었음을고려할때, 215년월평균 만명의회원이증가한것이다. 완다시네마의매출액중완다시네마회원에의한소비비중은 8% 에달한다. 이는사실상완다시네마에게매우안정적인수익창출로이어질수있다. 완다시네마의회원으로가입한다는것은적어도일회성이아닌여러차례방문할계획이있음을내포하고있다. 이를좀더명확히확인하기위해서우리는 2D, 3D, 3D IMAX 영화를선정해정가, 인터넷회원가, 그리고소셜커머스가격을비교해봄과동시에영화관람횟수를기준으로그혜택을추산해보았다. 물론영화에따라그리고시간대에따라정가와인터넷회원가, 그리고소셜커머스의할인폭은상이할수있다. 이를감안하고보더라도 2등급이상의회원은단한차례영화를보더라도소셜커머스보다낮은가격으로영화를볼수있다. 물론 1등급의회원은적어도 2D 혹은 3D 영화를 1번은봐야소셜커머스보다경제적이라할수있다. 한편 2등급이상의회원부터는요구조건에가입비납부외에회원카드충전이필요하다. 2등급회원이가장비싼 3D IMAX로만영화를관람한다고가정하여도적어도 3번은영화를봐야충전한금액 (5위안) 을모두소진가능하다. 즉, 완다시네마회원으로가입한다는것은일회성이아닌지속적인영화관람을위한선택으로보아도무방하다. 동일기준으로다른등급을살펴보면 3등급은 12회, 4등급은 27회, 5등급은 77회의관람으로기하급수적으로늘어난다. 2인이상이같이사용한다고하더라도사실상적어도 2차례이상을방문할계획이있을때소셜커머스에비해경제적이다. 이러한회원제도를운영하고있어완다시네마회원의연평균영화관람횟수가 6회에달하는것이다. 완다시네마의회원수가증가한다는것은단순한가입자수의증가라기보다는완다시 네마의수익창출이더욱안정적으로변모하고있음을의미한다. 그림 년기준완다시네마회원 5 천만명에육박 그림 38 완다시네마회원, 연평균영화 6 회관람 ( 만명 ) 6, 5, 4, 4, 5, ( 회 ) , 2, 1, 1,1 1,3 2, /12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 자료 : 완다시네마, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 완다시네마, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 기업분석 / 완다시네마 표 19 회원등급에따른혜택을살펴보기위한가정 상영관종류 영화 오프라인정가 ( 위안 ) 인터넷회원가 ( 위안 ) 소셜커머스 ( 猫眼 ) ( 위안 ) 2D Line Walker / 8 월 24 일 / 18 시 55 분 D 제이슨본 / 8 월 24 일 / 2 시 55 분 IMAX 3D 제이슨본 / 8 월 25 일 / 17 시 1 분 주 : 공통된가정은영화관위치. 베이징 CBD 완다플라자자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 완다시네마회원등급에따른혜택 1 등급가입비 3 위안, 인터넷회원가적용, 유효기간 1 년 영화관람횟수 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 ,2. 1,13. 소셜커머스 ( 猫眼 ) 등급가입비 1 위안, 티켓가격 2% 할인, 5 위안충전, 유효기간 1 년 ( 유효기간만료시, 미사용금액환불가능. 그러나가입비는환불불가 ) 영화관람횟수 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 등급가입비 1 위안, 티켓가격 3% 할인, 1, 위안충전, 유효기간 1 년 ( 유효기간만료시, 미사용금액환불가능. 그러나가입비는환불불가 ) 영화관람횟수 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 등급가입비 1 위안, 티켓가격 4% 할인, 2, 위안충전, 유효기간 1 년 ( 유효기간만료시, 미사용금액환불가능. 그러나가입비는환불불가 ) 영화관람횟수 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 등급가입비없음, 티켓가격 5% 할인, 5, 위안충전, 유효기간 2 년 ( 유효기간만료시, 미사용금액환불가능. 그러나가입비는환불불가 ) 영화관람횟수 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 회원가 소셜커머스 ( 猫眼 ) 주 : 특정영화를기준으로추산한것으로영화에따라시간대에따라가격은달라질수있음. 음영부분은소셜커머스보다회원이저렴하게티켓을구매하는구간자료 : Wanda Film, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 완다시네마의 6% 는완다플라자내입점백화점은쇼핑몰로, 쇼핑몰은단순히쇼핑만을위한공간이라기보다는문화생활, 쇼핑, 외식등을해결할수있는복합쇼핑몰로탈바꿈하고있다. 이는비단한국뿐만아니라중국에서도일어나고있는변화이다. 이같은변화의선두주자로있는것이바로완다부동산이다. 중국전체복합쇼핑몰은 28년 1,977 개에서 215년 4,321 개로 8년간연평균 1.3% 증가해왔다. 완다부동산은완다그룹의핵심계열사로 29년부터적극적으로완다플라자를개장해지난 8년간연평균 37% 의증가세를보였다. 29년 18개에불과하던완다플라자는 215년말기준 124개로확대되었다. 완다플라자의공격적인확장은완다시네마에긍정적이다. 복합쇼핑몰특성상다양한업태의점포가입점해다른유통업체에비해트래픽 ( 고객 ) 이집중되는경향이있다. 즉, 다른입점사이트보다복합쇼핑몰에입점하는것이영화관의모객에도긍정적이다. 실제로 24개의완다시네마중약 61%( 약 14개가량 ) 가완다플라자에입점해있다. 또한이는그룹사간의시너지창출에도매우유리하다. 우리가롯데백화점에서롯데시네마를연상하고, CJ CGV 내에서투썸플레이스를떠올리는것과마찬가지이다. 완다플라자내에서의완다시네마는완다그룹이주요사업모델을기존부동산에서문화 / 미디어산업으로전환하고있음으로인식시키는데효과적이다. 즉, 그룹사의이미지창출에효과적이라할수있다. 산업연구와자문업무를하는智研数据中心 (abaogao.com) 은 225년까지중국내대형쇼핑몰이 7, 여개에달할것으로전망했다. 완다플라자는 28년전국대형쇼핑몰중.5% 에불과했으나, 215년 2.87% 까지제고되었다. 이같은추세를반영하면, 225년완다플라자는 5.78% 의약 43개로예상된다. 이는곧좋은입점사이트에완다시네마역시출점할수있어그룹사의탄탄한지원으로안정적인성장이예상된다. 그림 년이후완다플라자개점규모는연평균 37% 증가 (YoY,%) 완다플라자 ( 우 ) 완다플라자증가율 ( 좌 ) 대형쇼핑몰증가율 ( 좌 ) ( 개 ) 자료 : 완다그룹, abaogao.com, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 기업분석 / 완다시네마 완다미디어, 그리고레전더리픽쳐스완다시네마는완다미디어와레전더리픽쳐스인수계획을발표한바있다. 완다그룹내의영화 / 미디어관련관계사를통합함에따라문화미디어사업의수직계열화를통해종합엔터테인먼트사로탈바꿈하는등시너지를누리겠다는것이다. 그러나지난 8월 1 일저녁, 완다시네마는완다미디어와의 M&A 절차를잠정중단한다고공시했다. 완다시네마는 M&A 절차에따른경영, 재무, 인사등기업간내부업무조정의시간이필요한상태라고그이유를밝혔다. 향후완다미디어를자회사로전환할경우, 레전더리픽쳐스의 IP( 지적재산권 ) 를활용하여게임, 상품제작가능성이높아진다. 이는완다시네마의수익원 ( 源 ) 다변화, 영업이익률개선으로반영될것으로판단한다. 그림 4 완다그룹내문화미디어사업부의지배구조 왕젠린 ( 王健林 ) 98.% Dalian Hexing Investment 大连合兴投资 99.76% Dalian Wanda Group 大连万达集团.24% 24.69% 1% Beijing Wanda Culture and Tourism Group 北京万达文化产业 1.2% 99.8% Beijing Wanda Investment 北京万达投资 1.66% 49.6% 54.79% 17% Wanda Cinema 万达电影院线 원선 / 상영 Wanda Media 万达影视 제작사 1% 1% 44.5% Wanda Media 万达影视 배급 Wanda Studios Qingdao 青岛万达影视投资 Wuzhou Film 五洲电影发行 *8 월 1 일공시완다시네마의완다미디어지분인수잠정중단 1% Legendary Pictures 美国传奇电影 배급 할리우드제작사 자료 : Wanda Cinema Annual Report, 이베스트투자증권리서치센터 표 21 완다시네마의완다미디어인수 : 수직계열화를통한시너지창출가능 제작배급원선상영 Wanda Media Wuzhou Film 万达影视 五洲电影发行 Legendary Pictures Wanda Studios Qingdao 美国传奇电影 青岛万达影视投资 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 Wanda Cinema 万达电影院线 이베스트투자증권리서치센터 35

36 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 217년에개봉예정인할리우드영화중에는유난히시리즈물이많다. 역대중국박스오피스사상가장흥행한외화인분노의질주 ( 速度与激情 ) 의시즌 8, 지속적으로안정적인흥행성적을기록하고있는트랜스포머 ( 变形金刚 ), 그리고 3D 스크린을대중화한아바타 ( 阿凡达 ) 도개봉할예정이다. 이처럼외화의흥행이기대되는경우, 완다시네마등원선 / 상영관보다는배급사의수익창출에대한여력이더욱크다. 그러나대표적인국영배급사인 China Film의경우, 올해 8월 17일상장했으나, 아직까지후강퉁으로거래가불가능하므로외국개인투자자에게는영화관람객증가에따른수혜가기대되는완다시네마를추천한다. 표 년개봉예정인할리우드영화 영화제목 개봉시기 Resident Evil 6: The Final Chapter 生化危机 6: 终章 Fifty Shades Darker 2 五十度黑 The Maze Runner 3: The Death Cure 移动迷宫 3: 死亡解药 Wolverine 3 金刚狼 3: 暮狼寻乡 Kong: Skull Island 金刚 : 骷髅岛 Beauty & the Beast 美女与野兽 The Mummy 新木仍伊 Ghost in the Shell 攻壳机动队 Smurfs: The Lost Village 蓝精灵 : 失落的村庄 Fast & Furious 8 速度与激情 Guardians of the Galaxy 2 银河护卫队 Untitled Terminator 2 终结者 Kingsman 2:TheGoldenCircle 王牌特工 2: 黄金圈 Toy Story 4 玩具总动员 Car 3 赛车总动员 Transformers: The Last Knight 变形金刚 Wonder Woman 神奇女侠 Lego Batman 乐高蝙蝠侠 Despicable Me3 神偷奶爸 Pirates of the Caribbean 5:Dead Men Tell No Tales 加勒比海盗 5: 死无对证 Spider-Man: Homecoming 蜘蛛侠 : 归来 War of the Planet of the Apes 猩球崛起 3: 终极之战 Pacific Rim 2 环太平洋 The EMOJI Movie Emoji 表情大电影 Alien: Covenant 异形 : 契约 Jungle Book: Origins 丛林之书 : 起源 Blade Runner 2 银翼杀手 Thor 3: Ragnarok 雷神 3: 诸神黄昏 Justice League 正义联盟 Star Wars: Episode 8 星球大战 The Croods 2 疯狂原始人 Avatar 2 阿凡达 주 : 개봉시기는미국에서의개봉시기이므로중국에서개봉일정은다를수있음음영처리된영화는전시리즈의흥행성적이좋은영화자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 36

37 기업분석 / 완다시네마 우리는중국영화산업이지속적인성장세를보일것이라는점에는동의한다. 그러나과거성장속도를그대로유지하거나혹은그속도가더욱가팔라질것이라는데에는동의하지않는다. 과거 15년간연평균 3% 성장해온중국의박스오피스는향후 5년간연평균 2% 성장할것으로전망한다. 완다시네마의경우, 원선 / 상영관내 7년연속점유율 1위를기록하고있다. 설립초기에는산업성장률을크게웃도는속도로빠르게확장해왔으나, 21년이후부터는시장의성장속도와근접한증가율을보이고있다. 향후에도완다시네마가원선 / 상영관내점유율 1위를유지할것으로전망하나, 완다의성장속도가산업의성장속도를상회하는것은어려울것으로판단한다. 한편 Mtime( 时光网 ), CMM Group( 慕威时尚 ), Propaganda GEM 등의지분인수로영화상영외의상품, 광고수익등다양한분야에서의수익비중을점진적으로높여나가고있다. 이에따라향후영업이익중박스오피스의비중이둔화되는데는동의한다. 그러나상품 ( 스낵, 영화 IP제품 ) 부분의개선은가처분소득의증가가선행되어야한다는점을고려할때, 성장률은다소제한적일수있다고판단한다. 표23 영업이익추정 ( 단위 : 억위안 ) E 217E 218E 영업이익 박스오피스 상품 광고수익 지면광고, 영화투자 기타 자료 : Wanda Cinema, 이베스트투자증권리서치센터 표24 영업비용추정 ( 단위 : 억위안 ) E 217E 218E 영업비용 박스오피스 상품 광고수익 지면광고, 영화투자 기타 자료 : Wanda Cinema, 이베스트투자증권리서치센터 표25 영업이익률 ( 단위 : %) E 217E 218E 영업이익률 박스오피스 상품 광고수익 지면광고, 영화투자 기타 자료 : Wanda Cinema, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37

38 The China Strategy 외인시각으로살펴본中추천주 1 완다그룹은 1988년설립된중국내대표적인부동산개발회사이다. 중국부동산업의성장과함께자란기업이다. 25년완다시네마설립후 29년万达影视传媒 (Wanda Media), 212년北京万达文化产业 (Beijing Wanda Culture and Tourism Group) 을차례로설립하면서완다그룹내문화 / 미디어사업부문을구축해나갔다. 완다시네마는완다미디어를비롯한그룹사내엔터 / 미디어관련계열사를인수합병하 여미디어산업의수직계열화를형성하고자한다. 올해 8 월인수합병중단공시를했으 므로당장은아니지만, 관계사에서자회사로의정리가진행될것으로판단한다. 완다그룹의지분 99.76% 를소유하고있는 Dalian Hexing Investment ( 大连合兴投资 ) 의지분 98% 를왕졘린회장이보유함으로써최대주주로서의지배구조를공고히하고있다. 이와더불어왕졘린회장의아들인왕쓰총 ( 王思聪 ) 이 Dalian Hexing 의나머지 2% 의지분을가지고있음으로써완다그룹은왕졘린회장일가가지배하고있다. 그림 41 완다그룹지배구조도 : 주요계열사를위주로정리 왕젠린 ( 王健林 ) 98.% Dalian Hexing Investment 大连合兴投资 99.76% Dalian Wanda Group 大连万达集团.24% 24.69% 43.71% 1.29% Wanda Plazas 万达商业地产 1% Beijing Wanda Culture and Tourism Group 北京万达文化产业 1% 1% Wanda Plazas HK 商业地产 ( 香港 ) 1.2% 99.8% Beijing Wanda Investment 北京万达投资 AMC Ent. Holdings 65.4% Wanda Hotel 万达酒店发展 169.HK 1.66% 49.6% 54.79% 17% Wanda Cinema 万达电影院线 원선 / 상영 Wanda Media 万达影视 제작사 Mtime 时光网 배급 1% Wanda Studios Qingdao 青岛万达影视投资 44.5% Wuzhou Film 五洲电影发行 CCM Group 慕威时尚 1% 배급 Legendary Pictures 美国传奇电影 Propagenda GEM 할리우드제작사 자료 : Wanda Cinema Annual Report, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38

39 기업분석 / 완다시네마 완다완선 (2739.SZ) 재무상태표 ( 백만위안 ) 현금및현금성자산 , ,746. 4,312.5 매출채권및기타채권 기타미수금 재고자산 유동자산합계 , , ,962. 비유동자산합계 1,39.3 1,772. 2, , ,496.5 자산총계 1, , , , ,458.6 단기차입금..... 선수금 기타미지급금 년내비유동성부채 기타비유동부채 부채총계 , ,57.4 6,343.2 납입자본 ,174.3 자본잉여금 ,59.9 이익잉여금 기타포괄손익누계액 ,18.4 1, ,37.7 2,965.5 자본총계 1, ,6.1 2,23.1 3,3.4 9,115.3 손익계산서 ( 백만위안 ) 매출액 2,28.7 3,31.1 4,22.6 5,339. 8,.7 매출원가 1, , , ,42. 6,557.8 영업비용 1,42.3 1, , ,59.2 5,236.1 판매비용 관리비용 재무비용 기타영업활동이익 공정가치변동후..... 수익투자순수익 환율순수익..... 영업이익 ,447.3 영업외수입 영업외지출 세전이익 ,57.4 1,561.4 순이익 ,188. 주당순이익 현금흐름표 ( 백만위안 ) 영업활동현금흐름 ,18.6 1, ,89.1 투자활동현금흐름 재무활동현금흐름 ,942.5 현금의증가 ,566.5 기초현금 , ,746. 기말현금 , ,746. 4,312.5 자료 : WIND, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) ROA(%) ROIC(%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 그림 42 PER Band 그림 43 PBR Band 3 종가 127.X 19.X 91.X 73.X 55.X 3 종가 18.X 15.5X 13.X 1.5X 8.X /1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 자료 : WIND, 이베스트투자증권리서치센터 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 자료 : WIND, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39