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3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Introduction Definition 4 1. 순이익 주가흐름 Seasonality 분석 1-1. Summary 분기 분기 분기 분기 Summary 한국증시 11년, Event 분석 2-1. Summary IT버블붕괴 (99.12~.12) 카드사태 (2.3~3.3) 차이나쇼크 (4.2~4.7) 미국발금융위기 (7.1~9.2) 유럽발재정위기 (11.4~ 현재 ) 115 Appendix 125

4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Introduction 주식시장의참여자라면누구나이런데이터가있었으면 하고바라는것들이있다. 직접데이터를수집하고점검해보기에는엄두가나지않는것들. [ 한국증시 11년의 History] 는이러한요구를다소나마해소하는데목적을두고있다. 지난 3월발표한 [12가지 Macro지표와 Quant Story] 는주요 Macro 지표와증시흐름과의관계를있는그대로보여준자료였다. 증시흐름이 Macro변화 Earnings 주가반영이라는경로를통해이뤄진다는심플한가정하에이제 Earnings와관련된자료가필요해졌다. Earnings의분석방법은방대하지만이번자료에서는온전히 Seasonality를찾고자했다. 직관적으로생각하고있는업종별, 종목별성수기와비수기또는사이클과패턴등이과거기업이익에잘반영되어있는지? 이익을반영한주가흐름에는의미있는 Seasonality가존재하는지? 등을확인한것이다. 물론, 기업이익과주가흐름은다양한환경변화에영향받기때문에데이터로나타난결과를그대로추종하는것은위험할수있다. 다만, 동일한조건속에서뚜렷하게발견되는 Seasonality는투자전략, 특히포트폴리오전략수립의기초자료로서쓰임새가있어보인다. 유럽발재정위기가한국증시는물론, 글로벌증시전반에여전히불안요인으로작용하고있지만시장의관심은조금씩차기주도주의향방에맞춰지고있다. 이전주도주? 낙폭과대주? 아님새로운주도주? 전망은다양하게제시되고있다. 4월이후나타난증시하락폭은분명과거급락이벤트국면과비교할만한수준에있다. 2년이후한국증시에는이번까지총 5차례의급락이벤트가있었다. 과거급락국면의주가흐름을통해얻을수있는아이디어는향후주도주전망에도움이될것이다. 계량분석의기본이되는 [ 溫故知新 ] 이란말이다시금새겨진다. 자료는분기실적이발표되기시작한 2 년부터최근까지 11 년간의데이터를기초로크게 2 가지분석으로구성되어있다. 1) 순이익, 주가흐름 Seasonality 분석 : 11년동안한국증시의분기별이익비중은 1분기 26.6%, 2분기 28.6%, 3분기 26.9%, 4분기 17.9% 로 4분기뚜렷한부진이후 2분기까지회복되는추세가평균적인모습이었다. 주가흐름은이와달리 4분기 ( 평균 +4.6% 상승 ) 가가장좋고이익둔화가확인되는 3분기에는마이너스수익률 ( 평균 -.6%) 을기록한것으로나타난다. 현시점에서반가운 Seasonality이다. 대체로주가흐름은이익에선행또는동행하고있다는것을확인할수있었고상당수업종과종목에서는뚜렷한강세와약세구간이존재했다. 현시점에서긍정적 Seasonality를기대할수있는업종으로는 4분기항공, 통신서비스, 호텔 / 레저, 전자 / 부품, 증권, 내년 1분기내구소비재, 교육, SW/SI, 화학그리고 IT HW업종전반이스크린된다. 2) 한국증시 11년, Event분석 : 2년이후한국증시에는총 5차례 (IT버블붕괴, 카드사태, 차이나쇼크, 미국발금융위기, 유럽발재정위기 ) 급락이벤트가있었다. 이를전후한주가흐름의시사점은한마디로 [ 급락이벤트는주도주변화의계기가됐다 ] 이다. 과거 4차례급락이후상승전환국면에서는어김없이주도주가변했다. 초기상승국면은턴어라운드모멘텀에주목하기때문일것인데, 이는적어도급락이전주도주는관심에서제외하는것이낫다는판단을제공한다. 더불어유망업종과종목선정의아이디어로는 12M Forward 순이익사이클을고려한전략을제시해보았다. [ 동양퀀트김승현 ] TONGYANG Securities 4

5 Definition 성과분석지표 Index 계산 초과수익확률 ( 승률 ) : KOSPI 대비초과수익률을기록한확률 평균초과수익률 : 해당구간의초과수익률평균 월평균수익률 : 해당구간의월평균수익률 Z-Score : 해당기간평균수익률 - 11년 (132개월) 평균수익률 / 11년 (132개월) 표준편차해당기간의수익률을 11년평균대비수준 ( 위치 ) 으로평가하여섹터, 업종, 종목별상승또는하락의강도확인 이합집산 (M&A, 기업분할등 ) 발생시신설기업의이익은합병비율고려, 종속기업의이익에서해당비율만큼반영하여소급 이합집산, 종목명변경시 Index 수익률계산은해당종목편입 / 편출로연속성유지 Seasonality 분석지표 분기별, 월별이익비중이높은섹터 / 업종 / 종목, 분기별 KOSPI 대비주가흐름양호한섹터 / 업종 / 종목점검 IFRS 도입으로영업이익의역사적비교불가능. GAAP과의비교를위해당기순이익 (GAAP), 지배주주지분순이익 (IFRS) 사용 Seasonality 계산을위한순이익은일회성손익을제외한조정순이익사용 조정순이익 : 순이익중에서일회성으로발생하는손익을차감한값 ( 당기순이익에서유무형자산처분손익, 외환관련손익, 파생상품손익, 투자자산처분손익, 투자자산평가손익, 기타영업외손익제외 ) 분기별이익비중 : 2.1Q~211.2Q 확정실적기준. 분기별조정순이익의평균이연평균조정순이익에서차지하는비중 * 분기평균이적자인경우 으로처리, 전체조정순이익이 (-) 인일부종목은종목비교에서제외, 섹터, 업종계산에는합산 Event 분석지표 2년이후 5번의급락기간에서 1) 급락이전 1년상승주도, 2) 급락기간하락주도, 3) 급락이후상승전환주도주점검 급락기간은 IT버블 (99.12~.12), 카드사태 (2.3~3.3), 차이나쇼크 (4.2~4.7), 미국발금융위기 (7.1~9.2), 유럽발재정위기 (11.4~ 현재 ) 로정의 이익사이클지표 : 12M FWD 순이익 (3M MA) 의 yoy증감률사용, 12M FWD 순이익은분기별이익의가중평균으로계산 * 순이익은당기순이익사용 (1998, 99년연간, 2.1Q~211.2Q 확정치, 211.3Q이후시장컨센서스사용 ) Universe : 동양유니버스 2 종목기준, 섹터, 업종당사분류기준적용 (Appendix 참조 ), 6 년 1 월이후데이터존재하는경우만승률, 초과수익률계산 TONGYANG Securities 5

6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 순이익 주가흐름 Seasonality 분석

7 1-1 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 분기별 Seasonality 분석 Summary 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 이익비중 : 26.8% KOSPI 수익률 +1.5% 이익비중 : 28.5% KOSPI 수익률 +3.3% 이익비중 : 26.8% KOSPI 수익률 -.6% 이익비중 : 17.8% KOSPI 수익률 +4.6% [ 이익비중상위 ] 정유, 화장품, 화학, SW/SI [ 수익률상위 ] 교육, 화학, SW/SI, 디스플레이 전자 / 부품, 반도체 / 장비 [ 이익비중상위 ] 기계. 전자 / 부품, 손해보험 [ 수익률상위 ] 화장품, 인터넷, 소매 / 유통 손해보험, 자동차부품, SW/SI [ 이익비중상위 ] 음식료, 디스플레이, 교육, 전기 [ 수익률상위 ] 담배, 건설, 제지 자동차부품, 제약 / 바이오 [ 이익비중상위 ] 섬유 / 의복, 자동차, 철강 [ 수익률상위 ] 항공, 음식료, 철강, 손해보험 증권, 통신서비스, 전자 / 부품 한국증시분기별이익비중과 KOSPI (2.1Q ~ 211.2Q) 5 (pt) 2, 분기별순이익비중 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) 2, , , /1Q 1/1Q 2/1Q 3/1Q 4/1Q 5/1Q 6/1Q 7/1Q 8/1Q 9/1Q 1/1Q 11/1Q 자료 : 동양종합금융증권 TONGYANG Securities 7

8 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기이익비중 26.8%, 평균수익률 +1.6% Summary 이익비중은 4 분기부진에서턴어라운드국면, 수익률은 4 분기대비소폭하락 분기순이익비중 : 4 분기 17.8% 에서 26.8% 상승, 상당수종목턴어라운드기록 증시전체 Performance / Earnings 2 년이후 12 번중 8 번플러스수익률기록, 플러스기록확률은가장높은분기 (67%) 평균수익률은 +1.5% 로 4 분기 +4.6% 대비하락 연도별 1 분기순이익비중과수익률 5 분기순이익비중 ( 좌 ) 분기수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 8

9 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 IT HW 동반강세 한화케미칼 삼성엔지니어링 두산인프라코어등강세 Summary 업종 / 종목 Performance / Earnings Positive Seasonality 종목 : 상위 25 개 코드 종목명 1 분기초과수익확률 순이익비중 1 분기 2 분기 A983 한화케미칼 A285 삼성엔지니어링 A3683 솔브레인 A4267 두산인프라코어 A5619 에스에프에이 A6568 우주일렉트로 A8487 베이직하우스 A2124 웅진코웨이 A475 대우인터내셔널 A6442 케이피케미칼 A83 삼성물산 A1357 동양기전 A1117 호남석유 A1396 CJ E&M A9572 웅진씽크빅 A1245 삼성테크윈 A1178 금호석유 A4 삼성정밀화학 A12 대한통운 A86 대덕전자 A593 삼성전자 A583 동부화재 A877 호텔신라 A3671 심텍 A342 두산중공업 Positive Seasonality 업종 : 상위 1 개 업종 1 분기초과수익확률 화학, 내구소비재, SW/SI 승률상위 디스플레이, 전자 / 부품, 반도체 / 장비 IT HW 대표주이익 4 분기저점과 2 분기증가세반영 한화케미칼, 삼성엔지니어링, 두산인프라코어승률상위 순이익비중 1 분기 2 분기 화학 내구소비재 SW/SI 교육 조선 호텔 / 레져 상업서비스 반도체 / 장비 전자 / 부품 디스플레이 솔브레인, 에스에프에이, 우주일렉트로등 IT 중소형주강세 2 분기이익증가대표주 : 두산인프라코어, 두산중공업, 에스에프에이, 대한통운, 금호석유등 주 : 1) 초과수익확률 (KOSPI 대비승률 ) 상위, 2) 1 분기이익비중순정렬지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외 TONGYANG Securities 9

10 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기에너지 통신긍정적, 경기소비재부진 순이익 Seasonality 섹터 Earnings 에너지, 통신긍정적, 경기소비재, IT 부정적 에너지, 통신이익비중 3% 상회, 뚜렷한계절효과확인 유틸리티순이익비중 45.6% 로가장높지만 2, 4 분기적자로비중크게나타나는효과 IT, 경기소비재는여타분기에못미치는순이익비중 에너지, 통신순이익 QoQ 증감률 +1% 상회 증시전체 QoQ 증감률 +51% 로분기중가장높아. 4 분기부진이후뚜렷한회복기간으로기저효과발생 4 분기대비에너지, 통신 2 배이상순이익기록 경기소비재는전분기대비유일하게마이너스성장 유틸리티흑자전환 섹터별 1 분기평균순이익비중 섹터별 1 분기순이익평균 QoQ 증감률 흑전 -1-3 유틸리티 에너지 통신 산업재 필수소비재 유니버스 금융 소재 헬스케어 경기소비재 IT 에너지 통신 필수소비재 산업재 금융 증시전체 소재 헬스케어 IT 유틸리티 경기소비재 TONGYANG Securities 1

11 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 정유 화장품 음식료 화학 전자 / 부품긍정적 순이익 Seasonality 업종별 1 분기평균순이익비중 업종 Earnings 5 ~ 업종별 1 분기순이익평균 QoQ 증감률 흑전 -1-2 가스, 정유, 화장품긍정적 정유 38.6%, 화장품 36.9%, 화학 32.% 로높은이익비중 가스는 2, 3 분기적자로 1 분기높은비중 증권, 철강, 기계이익비중 2% 안팎으로계절적부진시점 음식료, 화학, 기계, 전자 / 부품긍정적 음식료, 화학, 교육, 기계, 전자 / 부품은 4 분기대비평균이익 +2% 이상증가 화학은 1 분기이익규모도양호, 최대이익국면 음식료, 기계, 전자 / 부품은 4 분기부진에따른기저효과로턴어라운드본격화국면 TONGYANG Securities 11 음식료화학 교육기계 전자 / 부품가스 화장품 정유건설 은행상업서비스 통신서비스육운 SW/SI 통신장비 생명보험호텔 / 레져 비철금속 인터넷디스플레이 미디어 / 엔터소매 / 유통 자동차부품제약 / 바이오 손해보험조선 상사전기 반도체 / 장비담배 내구소비재 단말기부품자동차 철강섬유 / 의복 증권해운 가스 정유화장품 상사 화학 SW/SI 통신서비스 건설은행 교육 소매 / 유통 음식료전기 비철금속 통신장비조선 호텔 / 레져 상업서비스 육운인터넷 자동차부품 내구소비재제약 / 바이오 반도체 / 장비 전자 / 부품섬유 / 의복 담배 단말기부품 손해보험디스플레이 자동차 생명보험미디어 / 엔터 기계 철강증권 해운

12 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 화학주다수흑전, 여행 통신주성수기, LG 전자턴어라운드 순이익 Seasonality 종목 Earnings ( 상위 ) 1분기순이익비중상위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A3646 한국가스공사 A18 오리온 57.8 흑전 A6442 케이피케미칼 A1556 KB금융 ,63,846. A9723 한진중공업 A816 모두투어 ,328.2 A9677 SK이노베이션 A238 KCC 41. 흑전 A9566 네오위즈게임즈 4.6 흑전 A32 KT A665 대한유화 4.4 흑전 A943 아모레퍼시픽 A3913 하나투어 A635 전북은행 A72 현대건설 38.6 흑전 A83 삼성물산 A16 OCI A1211 코오롱인더 36.7 흑전 A474 대우건설 34.8 흑전 A983 한화케미칼 ,961.3 A195 S-Oil A1357 동양기전 A9795 CJ제일제당 A169 화신 A88 한화 32.4 흑전 주요대표주 1종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A5555 신한지주 A954 현대중공업 A1576 한국전력 28. 흑전 A1767 SK텔레콤 A5191 LG화학 A6657 LG전자 A417 신세계 A593 삼성전자 A549 POSCO A538 현대차 신한지주, 현대중공업, SK텔레콤 1분기긍정적실적 한국전력은 2, 4분기적자로인해높은비중기록 LG전자는턴어라운드강도에서우위 현대차, POSCO 이익비중, QoQ 증감률모두부진 케이피케미칼, KCC, 대한유화, OCI, 코오롱인더등화학주다수 모두투어, 하나투어뚜렷한성수기 (1, 3분기성수기 ) KB금융은 4분기부진에따른기저효과 하이닉스는이익비중높지만 QoQ증감률마이너스로제외 주 : 지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외순이익비중계산시적자분기는합산순이익에서제외, 적자분기순이익비중은모두 TONGYANG Securities 12

13 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 증권 철강부진, 한진해운 현대증권평균적자 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 하위 ) 1분기순이익비중하위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A6 메리츠화재. 적전 A345 현대증권. 적전 A11793 한진해운. 적전 A518 빙그레 5.8 흑전 A143 세아베스틸 A347 동양종금증권 A3572 다음 1.2 흑전 A342 두산중공업 A64 동아제약 A227 롯데삼강 13.1 흑전 A3412 SBS A123 동국제강 A42 현대제철 A112 LS산전 A3 제일기획 A915 삼성전기 A66 하이닉스 A152 현대하이스코 A354 대신증권 A585 에스엘 A1179 SKC 16.8 흑전 A5619 에스에프에이 A48 효성 A3422 LG디스플레이 A255 LIG손해보험 한진해운, 현대증권, 메리츠화재분기평균순이익적자 현대증권, 동양종금증권, 대신증권등증권주 ( 결산기 ) 부진시점 빙그레, 다음은이익비중낮지만, 흑자전환 TONGYANG Securities 13

14 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 IT 뚜렷한강세국면, 경기방어주와배당투자유망주부진 주가흐름 Seasonality 섹터분기 Performance IT 돋보이는승률 IT, KOSPI대비승률 75% 로가장돋보이는수익률 기타, 소재, 경기소비재승률 67% 로양호 실적턴어라운드와함께대체로경기민감주강세국면 경기방어섹터는모두승률 5% 하회 IT, 기타 ( 지주회사 ), 산업재, 에너지강세국면 IT는승률뿐아니라평균수익률과 Z-Score 모두최상위 기타 ( 지주회사 ), 산업재, 에너지등도여타분기대비강세구간 배당이슈사라진통신과유틸리티, 금융은부진한시점 실적둔화되는경기소비재또한상대적으로부진 섹터별 1 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 1 분기평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 분기평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) IT 기타 소재 경기소비재 산업재 에너지 헬스케어 필수소비재 금융 유틸리티 통신 IT 기타 산업재 에너지 소재 헬스케어 경기소비재 금융 유틸리티 필수소비재 통신 TONGYANG Securities 14

15 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (1 월 ) IT 승률 83% 로돋보이는강세, 에너지 통신약세 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance IT 승률 8% 상회 IT, KOSPI대비승률 83% 로압도적우위 금융, 산업재승률 67% 로양호 헬스케어, 에너지, 통신승률 1/3 이하 IT, 금융, 유틸리티강세국면 IT는승률뿐아니라평균수익률과 Z-Score 모두최상위 1분기전체로부진한금융, 1월에는강세 필수소비재, 에너지, 통신여타기간대비뚜렷한부진시점 섹터별 1 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 1 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) IT 금융 산업재 기타 필수소비재 소재 유틸리티 경기소비재 통신 에너지 헬스케어 IT 금융 유틸리티 산업재 소재 기타 경기소비재 헬스케어 통신 에너지 필수소비재 -8 TONGYANG Securities 15

16 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (2 월 ) 1 월약세소재 에너지 헬스케어강세전환, 유틸리티통신큰폭조정 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 소재, 에너지강세국면, IT 조정 1월부진했던에너지, 소재, 헬스케어높은승률기록 배당이슈사라진통신과유틸리티부진 1월주도주인 IT는조정 헬스케어, 에너지긍정적, 배당관련섹터부진 헬스케어, 에너지월평균수익률 4% 상회 유틸리티와통신큰폭하락국면 IT, 경기소비재도상대적으로부진한시점 Z-Score 마이너스 섹터별 2 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 2 월평균수익률과 Z-Score 평균초과수익률 ( 우 ) 83 초과수익확률 ( 좌 ) Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) 소재 에너지 기타 헬스케어 산업재 경기소비재 필수소비재 IT 금융 통신 유틸리티 헬스케어 에너지 소재 기타 산업재 경기소비재 IT 금융 필수소비재 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 16

17 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (3 월 ) IT 산업재 에너지강세, 금융절대부진시점 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 산업재, 에너지, IT 높은승률 산업재와에너지 75% 이상높은승률 IT 승률 67% 지만, 평균초과수익률최고 금융과통신승률 17% 로절대부진 IT, 기타 ( 지주회사 ), 산업재, 에너지강세국면 IT는 1년중에서월평균수익률 (+6.7%) 가장높은시점 에너지 2월에이어강세 금융월평균 -3.5% 로 Z-Score 최하위 섹터별 3 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 3 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 산업재 에너지 IT 기타 경기소비재 필수소비재 소재 헬스케어 유틸리티 통신 금융 IT 에너지 기타 경기소비재 산업재 필수소비재 소재 헬스케어 유틸리티 통신 금융 TONGYANG Securities 17

18 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 IT HW 업종전반 교육 내구소비재강세 주가흐름 Seasonality 업종별 1 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 업종분기 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 4 2 업종별 1 분기평균수익률과 Z-Score 내구소비재, 화학, IT 전반양호한승률 장기주가흐름양호한내구소비재, 화학승률 92% 로최상위 SW/SI, 디스플레이, 반도체 / 장비, 전자 / 부품등 IT 업종전반양호한승률기록 교육, 디스플레이, 내구소비재, 전자 / 부품강세 교육, 디스플레이, 내구소비재, 전자 / 부품승률및 Z-Score 양호 뚜렷한강세국면 통신서비스는배당이슈사라지면서큰폭하락 승률, Z-Score 모두부진 은행, 증권, 손해보험도동반부진 화학은승률높지만, Z-Score 는소폭플러스 TONGYANG Securities 18 내구소비재화학 SW/SI 교육디스플레이조선반도체 / 장비전자 / 부품해운상업서비스지주회사호텔 / 레져비철금속인터넷기계단말기부품통신장비자동차섬유 / 의복정유담배제지소매 / 유통제약 / 바이오자동차부품미디어 / 엔터철강상사항공손해보험음식료건설증권가스은행육운전기화장품통신서비스.6 Z-Score( 좌 ).4.2 분기평균수익률 ( 우 ) 교육디스플레이내구소비재전자 / 부품 SW/SI 통신장비반도체 / 장비조선비철금속단말기부품상업서비스해운지주회사화학미디어 / 엔터인터넷정유호텔 / 레져기계자동차섬유 / 의복소매 / 유통상사제지제약 / 바이오철강항공담배건설증권가스자동차부품음식료육운은행손해보험화장품전기통신서비스

19 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (1 월 ) 반도체 / 장비 SW/SI 은행, 내구소비재강세 주가흐름 Seasonality 업종별 1 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 2 업종별 1 월평균수익률과 Z-Score SW/SI, 반도체 / 장비, 은행높은승률 SW/SI, 경기민감대표주인반도체 / 장비, 은행높은승률기록 가스, 제약 / 바이오, 통신서비스등경기방어주낮은승률 반도체 / 장비, SW/SI, 증권강세 반도체 / 장비가장높은 Z-Score SW/IS, 인터넷, 전자 / 부품등 IT 전반강세 금융에서승률은은행, Z-Score 는증권이긍정적 경기민감주중화장품, 자동차부품, 정유, 기계등부진시점 TONGYANG Securities 19 SW/SI 반도체 / 장비은행내구소비재조선담배인터넷전자 / 부품건설상업서비스자동차지주회사철강손해보험호텔 / 레져미디어 / 엔터전기육운단말기부품증권통신장비디스플레이화학교육항공해운비철금속화장품소매 / 유통상사음식료섬유 / 의복자동차부품기계통신서비스정유제약 / 바이오제지가스.8 Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) 반도체 / 장비 SW/SI 내구소비재증권인터넷전자 / 부품통신장비은행조선전기건설디스플레이상업서비스미디어 / 엔터소매 / 유통화학지주회사호텔 / 레져철강교육자동차항공손해보험해운담배상사육운비철금속단말기부품섬유 / 의복제약 / 바이오통신서비스음식료제지기계정유자동차부품가스화장품

20 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (2 월 ) 비철금속 철강 화학등소재와정유, 교육업종양호한흐름 주가흐름 Seasonality 업종별 2 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 비철금속, 철강, 정유, 인터넷양호한승률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 비철금속, 철강, 화학등소재섹터양호한승률 1 월부진했던정유상승, 1 월승률높았던반도체 / 장비부진 인터넷, 전자 / 부품 1 월에이어 2 월흐름도긍정적 2-5 비철금속인터넷정유철강지주회사전자 / 부품교육내구소비재제약 / 바이오화학단말기부품기계조선해운미디어 / 엔터증권통신장비항공디스플레이섬유 / 의복호텔 / 레져제지소매 / 유통상업서비스담배자동차부품손해보험육운건설자동차가스음식료 SW/SI 상사은행통신서비스전기화장품반도체 / 장비 업종별 2 월평균수익률과 Z-Score 교육, 내구소비재, 비철금속강세.8 Z-Score( 좌 ).6.4 월평균수익률 ( 우 ) 교육, 내구소비재높은 Z-Score 비철금속승률및 Z-Score 모두긍정적 1 월강세은행, 낮은수익률기록 자동차, 자동차부품도동반부진시점 교육내구소비재비철금속제약 / 바이오정유단말기부품통신장비미디어 / 엔터화학철강인터넷전자 / 부품해운지주회사조선기계디스플레이상업서비스담배항공소매 / 유통증권섬유 / 의복가스호텔 / 레져제지육운상사 SW/SI 자동차부품건설손해보험음식료자동차반도체 / 장비통신서비스은행화장품전기 TONGYANG Securities 2

21 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (3 월 ) 디스플레이 전자 / 부품 반도체 / 장비등 IT HW 동반강세, 금융절대약세 주가흐름 Seasonality 업종별 3 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 IT HW 전반, 자동차높은승률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 1 5 IT HW 전반과자동차, 비철금속, 섬유 / 의복등양호한승률 증권, 은행부진 디스플레이자동차비철금속전자 / 부품섬유 / 의복정유상업서비스단말기부품해운자동차부품제지화학인터넷 SW/SI 반도체 / 장비화장품기계조선통신장비지주회사건설가스교육내구소비재호텔 / 레져소매 / 유통육운상사담배미디어 / 엔터손해보험음식료철강항공제약 / 바이오전기은행통신서비스증권 업종별 3 월평균수익률과 Z-Score IT HW 업종동반강세국면 Z-Score( 좌 ).8 2 Z-Score 상위 4 개업종모두 IT HW.6.4 월평균수익률 ( 우 ) 하위 3 개업종모두금융 ( 증권, 은행, 손해보험 ) 철강또한승률, 수익률부진 디스플레이단말기부품반도체 / 장비전자 / 부품화장품자동차 SW/SI 기계교육비철금속조선해운상업서비스제지정유섬유 / 의복통신장비지주회사상사자동차부품화학가스내구소비재호텔 / 레져음식료건설미디어 / 엔터소매 / 유통제약 / 바이오인터넷육운담배통신서비스전기항공철강손해보험은행증권 TONGYANG Securities 21

22 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 삼성전자 한화케미칼 삼성엔지니어링 IT 중소형주강세 주가흐름 Seasonality 종목분기 Performance 1 분기종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A983 한화케미칼 A285 삼성엔지니어링 A3683 솔브레인 A5619 에스에프에이 A4267 두산인프라코어 A7893 GS A6568 우주일렉트로 A355 LG A2124 웅진코웨이 A8487 베이직하우스 A475 대우인터내셔널 A6442 케이피케미칼 A9572 웅진씽크빅 A1396 CJ E&M A593 삼성전자 A1357 동양기전 A4 삼성정밀화학 A3693 주성엔지니어링 A1245 삼성테크윈 A83 삼성물산 A12 대한통운 A1178 금호석유 A86 대덕전자 A877 호텔신라 A1117 호남석유 주요대표주 1 종목 코드 종목명 삼성전자승률 75%, Z-Score 도최상위 삼성전자, 현대중공업, LG 화학분기평균수익률 1% 상회 SK 텔레콤과한국전력부진 초과수익확률 솔브레인, 에스에프에이, 우주일렉트로, 주성엔지니어링, 대덕전자등 IT 중소형주다수강세 한화케미칼, 삼성엔지니어링가장높은승률 GS, LG 등지주회사또한강세 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A593 삼성전자 A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A5555 신한지주 A6657 LG 전자 A538 현대차 A549 POSCO A417 신세계 A1576 한국전력 A1767 SK 텔레콤 TONGYANG Securities 22

23 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (1 월 ) 하나금융지주 대우인터내셔널 대신증권 삼성전자강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 1 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A8679 하나금융지주 A83 삼성물산 A8487 베이직하우스 A475 대우인터내셔널 A354 대신증권 A593 삼성전자 A983 한화케미칼 A3363 SK 브로드밴드 A66 하이닉스 A12 대한통운 A285 삼성엔지니어링 A227 롯데삼강 A1556 KB 금융 A1396 CJ E&M A3913 하나투어 A3657 엔씨소프트 A7287 메가스터디 A4266 대우조선해양 A5191 LG 화학 A4 삼성정밀화학 A1117 호남석유 A6442 케이피케미칼 A355 LG A114 삼성중공업 A538 현대차 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 삼성전자승률 75%, 월평균수익률 +7.8% 로연중가장긍정적 하나금융지주, 삼성물산, 베이직하우스가장높은승률 대신증권, 삼성전자, 삼성정밀화학높은 Z-Score 삼성전자, 하이닉스동반강세 평균초과수익률 통신주약세속 SK 브로드밴드강세도특징 ( 무배당 ) Z-Score 마이너스 ( 다른구간대비약세 ) 종목제외 월평균수익률 Z Score A593 삼성전자 A5191 LG 화학 A538 현대차 A6657 LG 전자 A1576 한국전력 A954 현대중공업 A417 신세계 A549 POSCO A5555 신한지주 A1767 SK 텔레콤 TONGYANG Securities 23

24 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (2 월 ) LG 전자와 IT 중소형주 화학주강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 2 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A5619 에스에프에이 A6568 우주일렉트로 A3683 솔브레인 A1211 코오롱인더 A13 제일모직 A877 호텔신라 A16 OCI A4267 두산인프라코어 A6926 휴켐스 A6442 케이피케미칼 A6657 LG 전자 A6962 대웅제약 A3364 네패스 A12894 한미약품 A113 고려아연 A1396 CJ E&M A15 두산 A3572 다음 A1575 성우하이텍 A3693 주성엔지니어링 A1357 동양기전 A2946 케이씨텍 A354 대신증권 A9677 SK 이노베이션 A594 우리투자증권 주요대표주 1 종목 코드 종목명 LG 전자가장높은승률과 Z-Score 1 월강세였던삼성전자는약세로차별화 LG 전자, 현대중공업, POSCO 만 Z-Score 플러스 에스에프에이, 우주일렉트로, 솔브레인등 IT 중소형주승률상위 코오롱인더, 제일모직, OCI 등화학주도강세 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A6657 LG 전자 A954 현대중공업 A549 POSCO A5555 신한지주 A538 현대차 A417 신세계 A5191 LG 화학 A1767 SK 텔레콤 A593 삼성전자 A1576 한국전력 TONGYANG Securities 24

25 1-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 1 분기 Seasonality 분석 1 분기 (3 월 ) 두산인프라코어 기아차 LG 상사 금호석유 LG 전자강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 3 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A4267 두산인프라코어 A27 기아차 A8487 베이직하우스 A112 LG 상사 A1178 금호석유 A7736 덕산하이메탈 A3657 엔씨소프트 A367 포스코켐텍 A672 KH 바텍 A3542 NHN A6568 우주일렉트로 A13913 DGB 금융지주 A114 삼성중공업 A113 고려아연 A9723 한진중공업 A1245 삼성테크윈 A9566 네오위즈게임즈 A3949 키움증권 A519 LG 생활건강 A1357 동양기전 A195 S-Oil A355 LG A6657 LG 전자 A626 LS A16 OCI 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 LG 전자, 삼성전자동반강세. 현대차까지수출주강세 두산인프라코어승률 1%, 월평균수익률 12.6% 로절대강세 기아차, 베이직하우스, LG 상사등양호한주가흐름 월평균수익률 덕산하이메탈, KH 바텍, 우주일렉트로등 2 월에이어 IT HW 중소형주강세유지 Z Score A6657 LG 전자 A538 현대차 A593 삼성전자 A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A417 신세계 A549 POSCO A5555 신한지주 A1576 한국전력 A1767 SK 텔레콤 TONGYANG Securities 25

26 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기이익비중 28.5%, 평균수익률 +3.3% Summary 분기순이익비중가장높은시점. 평균수익률도양호한편 분기순이익비중은 1 분기에이어 2 분기까지상승, 이익비중 28.5% 로가장높은분기 증시전체 Performance / Earnings 수익률은 4 분기다음으로높은수준 2, 2, 8 년분기이익비중 3% 상회, 3 번모두마이너스수익률기록 - 하반기실적악화선반영국면 수익률높았던 21, 3, 7, 9 년에는모두평균이익비중 (28.5%) 하회 실적저점또는회복초기국면 연도별 2 분기순이익비중과수익률 분기순이익비중 ( 좌 ) 분기수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 26

27 1-3 2 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 손해보험 화장품업종, 다음 현대글로비스 에스원강세 Summary 업종 / 종목 Performance / Earnings Positive Seasonality 종목 : 상위 25 개 코드 종목명 2 분기초과수익확률 순이익비중 2 분기 3 분기 A145 현대해상 A81 삼성화재 A3572 다음 A8628 현대글로비스 A1888 한라공조 A943 아모레퍼시픽 A1275 에스원 A3542 NHN A6926 휴켐스 A6 메리츠화재 A227 롯데삼강 A169 화신 A112 LG 상사 A147 한국철강 A544 현대그린푸드 A1575 성우하이텍 A538 현대차 A1233 현대모비스 A9723 한진중공업 A636 GS 건설 A3657 엔씨소프트 A4337 평화정공 A367 포스코켐텍 A519 LG 생활건강 A1179 SKC Positive Seasonality 업종 : 상위 1개 업종 초과수익확률 순이익비중 2분기 3분기 화장품 손해보험 인터넷 자동차부품 상업서비스 소매 / 유통 지주회사 75. n.a n.a SW/SI 섬유 / 의복 전기 화장품승률 1% 로뚜렷한강세기간 손해보험, 인터넷승률상위 3분기이익개선기대는상업서비스, 전기양호 현대해상, 삼성화재 2분기높은승률과이익비중기록 다음, 현대글로비스, 아모레퍼시픽승률상위 다음, 롯데삼강, 휴켐스, 엔씨소프트 3분기이익비중증가 자동차부품주또한전반적강세시기 주 : 1) 초과수익확률 (KOSPI 대비승률 ) 상위, 2) 2 분기이익비중순정렬지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개, 2 분기 Z-Score 마이너스종목 Screen 제외 TONGYANG Securities 27

28 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기금융 경기소비재 소재실적호전 순이익 Seasonality 섹터 Earnings 금융, 경기소비재, 소재이익비중 3% 대 증시전체이익비중최고시점 금융, 경기소비재, 소재, 헬스케어, IT 등 5 개섹터의이익비중모두분기최대치 유틸리티의 2 분기평균순이익은적자 QoQ 증감률섹터별차별화뚜렷 경기소비재 ~ IT까지 5개섹터 QoQ 증감률두자리수 증시전체의 QoQ 증감률은 1분기 +51% 대비둔화된 +6% 에너지, 통신필수소비재는 1분기대비마이너스이익성장 섹터별 2 분기평균순이익비중 섹터별 2 분기순이익평균 QoQ 증감률 적전 적자 금융 경기소비재 소재 증시전체 헬스케어 산업재 IT 필수소비재 통신 에너지 유틸리티 경기소비재 금융 소재 헬스케어 IT 증시전체 산업재 필수소비재 통신 에너지 유틸리티 TONGYANG Securities 28

29 2 분기 순이익 Seasonality 업종 Earnings 기계 생명보험 전자 / 부품뚜렷한실적호전 업종별 2 분기평균순이익비중 업종별 2 분기순이익평균 QoQ 증감률 기계, 생명보험, 전자 / 부품높은이익비중 기계 2 분기이익비중 53% 로절대적 생명보험, 전자 / 부품도 4% 상회, 뚜렷한계절효과확인 가스, 전기, 해운은적자 기계, 생명보험, 증권, 전자 / 부품높은성장 기계는이익비중과 QoQ 증감률최상위 기계, 생명보험, 전자 / 부품모두하반기부진에따른기저효과 1 분기에이어 2 분기까지연장 정유, 화장품, 통신서비스등은마이너스성장 TONGYANG Securities 29 기계 생명보험 증권 전자 / 부품 손해보험 미디어 / 엔터 자동차 섬유 / 의복 철강 디스플레이 육운 상사 자동차부품 제약 / 바이오 비철금속 담배 인터넷 반도체 / 장비 단말기부품 내구소비재 상업서비스 은행 호텔 / 레져 건설 교육 화학 조선 음식료 소매 / 유통 통신장비 SW/SI 통신서비스 화장품 정유 가스 전기 해운 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 적전 기계 생명보험 전자 / 부품 상사 손해보험 육운 미디어 / 엔터 섬유 / 의복 증권 비철금속 화학 자동차 은행 건설 자동차부품 디스플레이 교육 철강 인터넷 상업서비스 제약 / 바이오 음식료 호텔 / 레져 소매 / 유통 조선 SW/SI 내구소비재 반도체 / 장비 화장품 통신서비스 담배 정유 통신장비 단말기부품 해운 전기 가스 적자

30 1-3 2 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 두산인프라코어 두산중공업 SKC SBS LG 전자 보험주긍정적 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 상위 ) 2분기순이익비중상위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A4267 두산인프라코어 A342 두산중공업 A1179 SKC A6 메리츠화재 51.2 흑전 A255 LIG손해보험 A638 카프로 A3412 SBS A6657 LG전자 A474 대우건설 A7736 덕산하이메탈 A152 현대하이스코 A145 현대해상 A227 롯데삼강 A12 대한통운 A1211 코오롱인더 A48 효성 A163 종근당 A518 빙그레 A68 대우증권 A174 SK네트웍스 A1178 금호석유 A169 화신 A72 현대건설 A494 외환은행 A1314 풍산 주요대표주 1 종목 코드종목명순이익비중순이익 QoQ A6657 LG 전자 A538 현대차 A5555 신한지주 A5191 LG 화학 A549 POSCO A954 현대중공업 A593 삼성전자 A417 신세계 A1767 SK 텔레콤 A1576 한국전력. 적전 LG 전자순이익비중 44.1%, QoQ 증감률 1 분기에이어높은수준 현대차, 신한지주도이익비중 3% 상회하는계절효과존재 두산인프라코어, 두산중공업등기계대표주순이익비중 5% 상회, 뚜렷한계절효과확인 메리츠화재, LIG 손해보험, 현대해상등보험주실적호전 SBS, 대우건설, 현대하이스코등도 2 분기높은순이익비중 주 : 지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외순이익비중계산시적자분기는합산순이익에서제외, 적자분기순이익비중은모두 TONGYANG Securities 3

31 1-3 2 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 해운 여행 유틸리티실적부진시점 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 하위 ) 2분기순이익비중하위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A112 현대상선. 적전 A11793 한진해운. 적지 A3646 한국가스공사. 적전 A1576 한국전력. 적전 A66 하이닉스. 적전 A16 OCI A9795 CJ제일제당 A3913 하나투어 A816 모두투어 A7916 CJ CGV A18 오리온 A672 KH바텍 A3264 LG유플러스 A628 녹십자 A162 현대미포조선 A3 부광약품 A635 전북은행 A3657 엔씨소프트 A6962 대웅제약 A9677 SK이노베이션 A715 한국금융지주 A437 농심 A285 삼성엔지니어링 A7287 메가스터디 A1275 에스원 현대상선, 한진해운, 한국가스공사, 한국전력, 하이닉스는 2 분기평균순이익적자 하나투어, 모두투어비수기뚜렷 TONGYANG Securities 31

32 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기필수소비재 경기소비재 유틸리티강세, IT 뚜렷한부진 주가흐름 Seasonality 섹터분기 Performance 필수소비재, 기타 ( 지주회사 ) 높은승률 필수소비재, 기타승률 75% IT 승률 1분기 75% 최상위에서 2분기 25% 로최하위 경기소비재승률 58% 지만, 평균초과수익률은가장높아 필수소비재, 유틸리티, 경기소비재강세 필수소비재, 유틸리티 Z-Score 상위 경기소비재분기평균 +11.3% 급등 IT, 통신분기평균마이너스수익률기록 IT 승률과 Z-Score 모두최하위 뚜렷한부진구간 섹터별 2 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 2 분기평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 분기평균수익률 ( 우 ) 필수소비재 기타 소재 유틸리티 경기소비재 금융 에너지 산업재 헬스케어 통신 IT 필수소비재 유틸리티 경기소비재 금융 기타 통신 에너지 산업재 소재 헬스케어 IT TONGYANG Securities 32

33 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (4 월 ) 경기소비재 에너지 유틸리티강세, 헬스케어부진 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 경기소비재, 에너지, 금융높은승률 경기소비재승률 75% 로강세 에너지, 금융, 필수소비재양호한승률 헬스케어, 통신승률 33% 로부진 유틸리티뚜렷한강세구간, 수익률은에너지 유틸리티, 에너지, 기타 ( 지주회사 ) Z-Score 상위 월평균수익률은에너지, 기타, 경기소비재순 헬스케어, 소재 Z-Score 마이너스기록, 헬스케어는분기수익률도유일하게마이너스 섹터별 4 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 4 월평균수익률과 Z-Score Z-Score( 좌 ) 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) 경기소비재 에너지 금융 필수소비재 기타 유틸리티 산업재 IT 소재 통신 헬스케어 유틸리티 에너지 기타 필수소비재 금융 경기소비재 통신 IT 산업재 소재 헬스케어 TONGYANG Securities 33

34 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (5 월 ) 경기소비재 필수소비재강세, IT 금융약세 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 경기소비재, 기타 ( 지주회사 ) 높은승률 경기소비재, 기타 ( 지주회사 ) 승률 67% 금융승률 33% 로부진 필수소비재, 통신, 유틸리티등방어주상대적강세 필수소비재, 통신, 유틸리티등 Z-Score 상위모두경기방어주 월평균수익률은경기소비재, 필수소비재순 IT 월평균수익률유일하게마이너스 (-1.7%) 섹터별 5 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 5 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) 경기소비재 기타 소재 필수소비재 유틸리티 산업재 통신 헬스케어 에너지 IT 금융 필수소비재 통신 유틸리티 경기소비재 소재 기타 산업재 금융 에너지 헬스케어 IT TONGYANG Securities 34

35 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (6 월 ) 헬스케어 소비재강세, IT 부진 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 헬스케어, 경기소비재, 필수소비재높은승률 헬스케어, 경기소비재, 필수소비재승률 75% 통신승률 33% 로부진 헬스케어뚜렷한강세, IT Z-Score 최하위 헬스케어승률, Z-Score, 월평균수익률모두최고 필수소비재, 금융, 경기소비재또한강세국면 IT Z-Score 최하위, 월평균마이너스수익률기록 섹터별 6 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 6 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 헬스케어 경기소비재 필수소비재 소재 금융 산업재 유틸리티 기타 에너지 IT 통신 헬스케어 필수소비재 금융 경기소비재 산업재 소재 통신 에너지 유틸리티 기타 IT TONGYANG Securities 35

36 2 분기 주가흐름 Seasonality 업종분기 Performance 화장품 자동차부품 SW/SI 강세, IT HW 전반뚜렷한부진 업종별 2 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 화장품, 인터넷, 손해보험높은승률 12 1 초과수익확률 ( 좌 ) 3 2 화장품승률 1% 인터넷, 손해보험승률 83% 로양호 8 평균초과수익률 ( 우 ) 화장품인터넷손해보험자동차부품소매 / 유통상업서비스지주회사 SW/SI 섬유 / 의복전기자동차상사가스음식료건설담배교육철강기계은행정유단말기부품항공육운제약 / 바이오디스플레이해운조선화학내구소비재호텔 / 레져비철금속미디어 / 엔터반도체 / 장비제지증권통신서비스전자 / 부품통신장비 업종별 2 분기평균수익률과 Z-Score 화장품, 자동차부품뚜렷한강세구간 Z-Score( 좌 ).6 3 화장품승률과 Z-Score 모두최상위 SW/SI, 자동차부품분기평균수익률상위 가스, 전기도절대수익률은낮지만, Z-Score 높은구간 통신장비, 반도체 / 장비, 전자 / 부품등 IT HW 뚜렷한약세 화장품 SW/SI 자동차부품가스전기인터넷상사손해보험육운은행상업서비스음식료자동차담배섬유 / 의복지주회사소매 / 유통통신서비스기계단말기부품정유건설미디어 / 엔터항공증권조선호텔 / 레져교육화학철강디스플레이제약 / 바이오해운내구소비재전자 / 부품비철금속제지반도체 / 장비통신장비 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 분기평균수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 36

37 2 분기 (4 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 자동차 자동차부품 SW/SI 강세, 철강부진 업종별 4 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 1 8 초과수익확률 ( 좌 ) 6 4 평균초과수익률 ( 우 ) 2 업종별 4 월평균수익률과 Z-Score 자동차부품, 자동차높은승률 자동차부품, 자동차승률 75% SW/SI 평균초과수익률최고 호텔 / 레저, 철강승률 8% 로부진 SW/SI, 자동차부품강세, 철강부진 SW/SI, 자동차부품은 Z-Score 와월평균수익률모두최상위 뚜렷한강세확인 전기도상대적으로강세구간 철강승률, Z-Score 최하위권 제약 / 바이오, 호텔 / 레저도부진 TONGYANG Securities 37 자동차부품자동차 SW/SI 정유화장품건설음식료인터넷항공지주회사손해보험디스플레이소매 / 유통전자 / 부품조선은행전기담배상업서비스제지상사화학증권섬유 / 의복통신장비단말기부품반도체 / 장비해운미디어 / 엔터통신서비스교육기계제약 / 바이오육운비철금속내구소비재가스철강호텔 / 레져 1. Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) SW/SI 자동차부품전기은행정유지주회사자동차손해보험항공음식료전자 / 부품인터넷담배디스플레이소매 / 유통건설화장품상사통신서비스화학조선상업서비스반도체 / 장비증권미디어 / 엔터단말기부품해운제지가스내구소비재비철금속교육통신장비섬유 / 의복기계호텔 / 레져육운철강제약 / 바이오 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석

38 2 분기 (5 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 인터넷 SW/SI 화장품등내수주강세, IT HW 은행부진 업종별 5 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 인터넷, 단말기부품, 화장품승률양호 1 15 인터넷, 단말기부품승률 7% 상회 8 초과수익확률 ( 좌 ) 1 은행승률 25% 로부진 6 4 평균초과수익률 ( 우 ) 인터넷단말기부품화장품육운호텔 / 레져교육가스지주회사 SW/SI 섬유 / 의복상업서비스자동차해운철강제지미디어 / 엔터상사손해보험화학담배전기통신서비스음식료조선비철금속반도체 / 장비자동차부품기계소매 / 유통제약 / 바이오정유증권항공내구소비재건설전자 / 부품디스플레이통신장비은행 업종별 5 월평균수익률과 Z-Score 화장품, 육운, 인터넷 Z-Score 상위.8 Z-Score( 좌 ) 2 화장품, SW/SI 는 4 월에이어 5 월에도강세 월평균수익률은인터넷, 화장품, 육운순 반도체 / 장비, 통신장비, 디스플레이 Z-Score 최하위, 마이너스수익률기록 화장품육운인터넷섬유 / 의복상업서비스미디어 / 엔터 SW/SI 통신서비스가스전기상사교육철강호텔 / 레져해운담배자동차기계단말기부품자동차부품손해보험건설지주회사화학음식료증권소매 / 유통제지정유조선항공전자 / 부품비철금속제약 / 바이오은행내구소비재디스플레이통신장비반도체 / 장비 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 월평균수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 38

39 2 분기 (6 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 자동차부품 가스 제약 / 바이오 손해보험강세 업종별 6 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 1 8 초과수익확률 ( 좌 ) 6 평균초과수익률 ( 우 ) 4 2 업종별 6 월평균수익률과 Z-Score 자동차부품, 손해보험승률상위 자동차부품, 손해보험승률 83% 평균초과수익률은기계, 자동차부품, 제약 / 바이오순 전자 / 부품승률 25% 로부진 가스, 제약 / 바이오, 자동차부품, 기계강세 가스, 제약바이오 Z-Score 최상위 월평균수익률은기계, 자동차부품순 전자 / 부품과해운, 승률과 Z-Score 모두최하위 5 월강세기록한 SW/SI 도부진기간 TONGYANG Securities 39 자동차부품손해보험제약 / 바이오가스소매 / 유통섬유 / 의복화장품호텔 / 레져철강육운기계은행상업서비스자동차비철금속음식료담배교육내구소비재조선단말기부품항공디스플레이지주회사화학건설인터넷전기 SW/SI 상사증권정유반도체 / 장비통신장비제지통신서비스미디어 / 엔터해운전자 / 부품.6 Z-Score( 좌 ).4.2 월평균수익률 ( 우 ) 가스제약 / 바이오자동차부품손해보험기계소매 / 유통은행상사음식료철강상업서비스호텔 / 레져섬유 / 의복증권조선화장품자동차육운비철금속담배내구소비재디스플레이항공교육통신서비스정유단말기부품지주회사통신장비반도체 / 장비인터넷건설전기화학미디어 / 엔터제지 SW/SI 해운전자 / 부품 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석

40 1-3 2 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 현대글로비스 현대차 다음 현대해상 아모레퍼시픽강세 주가흐름 Seasonality 종목분기 Performance 2 분기종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A8628 현대글로비스 A1275 에스원 A1888 한라공조 A3572 다음 A145 현대해상 A943 아모레퍼시픽 A81 삼성화재 A3542 NHN A6926 휴켐스 A169 화신 A1233 현대모비스 A544 현대그린푸드 A9723 한진중공업 A112 LG 상사 A6 메리츠화재 A147 한국철강 A636 GS 건설 A538 현대차 A227 롯데삼강 A1575 성우하이텍 A3657 엔씨소프트 A4337 평화정공 A519 LG 생활건강 A367 포스코켐텍 A3423 파라다이스 주요대표주 1 종목 코드 종목명 현대차승률상위, 한국전력 Z-Score 상위 LG 전자승률 11%, 분기수익률마이너스로부진 현대글로비스승률, Z-Score 최상위 한라공조, 화신, 현대모비스등자동차부품뚜렷한계절효과 현대해상, 삼성화재등보험주강세시점 아모레퍼시픽, LG 생활건강또한동반강세 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A538 현대차 A1576 한국전력 A417 신세계 A549 POSCO A1767 SK 텔레콤 A5191 LG 화학 A5555 신한지주 A593 삼성전자 A954 현대중공업 A6657 LG 전자 TONGYANG Securities 4

41 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (4 월 ) 엔씨소프트 OCI 신한지주 현대모비스긍정적 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 4 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A3657 엔씨소프트 A16 OCI A227 롯데삼강 A9723 한진중공업 A1888 한라공조 A4337 평화정공 A5555 신한지주 A519 LG 생활건강 A3542 NHN A1233 현대모비스 A1968 대교 A715 한국금융지주 A14 CJ A9677 SK 이노베이션 A53 롯데칠성 A2411 기업은행 A18 오리온 A1211 코오롱인더 A4449 태웅 A8487 베이직하우스 A626 LS A2815 GS 홈쇼핑 A3671 심텍 A9795 CJ 제일제당 A538 현대차 주요대표주 1 종목 코드 종목명 신한지주승률 8%, 월평균수익률도최고 한국전력승률 5% 지만 Z-Score 는최상위 POSCO 승률 8% 불과 엔씨소프트승률 1% 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 한라공조, 평화정공, 현대모비스등자동차부품업종강세 Z Score A5555 신한지주 A538 현대차 A6657 LG 전자 A1576 한국전력 A417 신세계 A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A1767 SK 텔레콤 A593 삼성전자 A549 POSCO TONGYANG Securities 41

42 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (5 월 ) LG 생활건강 메가스터디 셀트리온강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 5 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A519 LG 생활건강 A7287 메가스터디 A6827 셀트리온 A8628 현대글로비스 A7736 덕산하이메탈 A3572 다음 A145 현대해상 A6 메리츠화재 A285 삼성엔지니어링 A3364 네패스 A143 세아베스틸 A9566 네오위즈게임즈 A5191 LG 화학 A3525 강원랜드 A1888 한라공조 A1767 SK 텔레콤 A18 오리온 A943 아모레퍼시픽 A169 화신 A6996 현대백화점 A12 대한통운 A672 KH 바텍 A238 KCC A112 현대상선 A147 한국철강 주요대표주 1 종목 코드 종목명 LG 화학최상위승률과평균수익률 4 월부진했던 SK 텔레콤, POSCO 강세 4 월강세기록한신한지주승률 2% 로하락 LG 생활건강, 아모레퍼시픽동반강세 현대해상, 메리트화재도승률 75% 셀트리온월평균수익률 35%, Z-Score 최상위 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A5191 LG 화학 A1767 SK 텔레콤 A549 POSCO A417 신세계 A1576 한국전력 A538 현대차 A593 삼성전자 A954 현대중공업 A6657 LG 전자 A5555 신한지주 TONGYANG Securities 42

43 1-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 2 분기 Seasonality 분석 2 분기 (6 월 ) 현대모비스 유한양행 삼성화재긍정적 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 6 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A1233 현대모비스 A1 유한양행 A628 녹십자 A81 삼성화재 A169 화신 A583 동부화재 A367 포스코켐텍 A3423 파라다이스 A1275 에스원 A417 신세계 A3646 한국가스공사 A64 동아제약 A24 한국타이어 A113 고려아연 A983 한화케미칼 A3913 하나투어 A497 인탑스 A3525 강원랜드 A145 현대해상 A53 우리금융 A345 현대증권 A877 호텔신라 A6926 휴켐스 A6962 대웅제약 A549 POSCO 주요대표주 1 종목 코드 종목명 신세계승률, Z-Score 모두양호 LG 전자월평균수익률 -5.1% 로부진 현대모비스승률 9% 상회 유한양행, 녹십자, 동아제약등제약 / 바이오뚜렷한계절효과 삼성화재, 동부화재, 현대해상등손해보험대표주강세 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A417 신세계 A5555 신한지주 A549 POSCO A538 현대차 A954 현대중공업 A593 삼성전자 A1576 한국전력 A5191 LG 화학 A1767 SK 텔레콤 A6657 LG 전자 TONGYANG Securities 43

44 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기이익비중 26.8%, 평균수익률 -.6% Summary 2 분기대비이익비중감소, 평균수익률가장부진한분기 순이익비중 2 분기 28.5% 에서 26.8% 로하락 증시전체 Performance / Earnings 분기수익률 5 차례 -1% 이상하락, 평균수익률유일하게마이너스 대체로 4 분기실적부진의선반영국면 연도별 3 분기순이익비중과수익률 분기순이익비중 ( 좌 ) 분기수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 44

45 1-4 3 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 경기방어주강세국면, 삼성물산 동아제약 현대모비스 KT&G 등강세 Summary 업종 / 종목 Performance / Earnings Positive Seasonality 종목 : 상위 25 개 코드 종목명 3 분기초과수익확률 순이익비중 3 분기 4 분기 A83 삼성물산 A64 동아제약 A88 한화 A13893 BS 금융지주 A8628 현대글로비스 A628 녹십자 A1233 현대모비스 A6996 현대백화점 A499 롯데제과 A16 OCI A636 GS 건설 A21 대림산업 A519 LG 생활건강 A3378 KT&G A635 전북은행 A24 한국타이어 A13 제일모직 A152 현대하이스코 A1117 호남석유 A585 에스엘 A18 오리온 A8679 하나금융지주 A1888 한라공조 A1357 동양기전 A3576 CJ 오쇼핑 Positive Seasonality 업종 : 상위 1 개 업종 자동차부품, 손해보험승률 75% 3 분기초과수익확률 내구소비재, 조선은 4 분기이익비중증가 담배, 제약 / 바이오 ( 경기방어주 ) 강세 삼성물산, 동아제약, 한화, BS 금융지주 4 분기승률, 이익비중높아 녹십자, 현대모비스승률양호, 4 분기이익비중상승 순이익비중 3 분기 4 분기 자동차부품 손해보험 담배 제약 / 바이오 건설 제지 66.7 n.a n.a 화학 화장품 내구소비재 조선 롯데제과, KT&G, 오리온등음식료 / 담배업종강세도특징 주 : 1) 초과수익확률 (KOSPI 대비승률 ) 상위, 2) 3 분기이익비중순정렬지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외, 평균수익률 Z-Score 콘폭마이너스제외 TONGYANG Securities 45

46 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기필수소비재 산업재 IT 긍정적 순이익 Seasonality 섹터 Earnings 필수소비재, 산업재, IT 높은이익비중 필수소비재와산업재가장높은이익기록시점 유틸리티는 2,4 분기적자로 3 분기높은비중기록 경기소비재이익비중가장낮은시점 여타섹터는모두 4 분기가최저 필수소비재, 통신, 산업재 QoQ 플러스성장 대체로 2분기대비이익감소 증시평균 -6% 필수소비재, 통신은플러스성장, 유틸리티는흑전 산업재와 IT는 2분기순이익과유사한수준기록 섹터별 3 분기평균순이익비중 섹터별 3 분기순이익평균 QoQ 증감률 흑전 유틸리티 필수소비재 산업재 IT 통신 증시전체 헬스케어 소재 금융 에너지 경기소비재 필수소비재 통신 산업재 유틸리티 IT 증시전체 헬스케어 에너지 소재 금융 경기소비재 TONGYANG Securities 46

47 3 분기 순이익 Seasonality 업종 Earnings 음식료 디스플레이 통신장비긍정적, 해운흑전 업종별 3 분기평균순이익비중 적자 -2-4 업종별 3 분기순이익평균 QoQ 증감률 전기, 해운, 음식료, 디스플레이높은이익비중 2 분기적자인전기, 해운높은이익비중 음식료, 디스플레이, 교육뚜렷한계절효과 섬유 / 의복, 소매 / 유통 1 년중이익비중가장낮은시점 음식료, 통신장비, 단말기부품증감률상위 음식료, 통신장비 QoQ 증감률 3% 상회 디스플레이는 1~3Q 연속두자리수 QoQ 증감률기록 섬유 / 의복, 기계, 보험, 비철금속, 자동차등 QoQ 증감률 -3% 초과 TONGYANG Securities 47 전기 해운음식료 디스플레이 교육상업서비스 통신장비 화학호텔 / 레져 상사 단말기부품 전자 / 부품담배 미디어 / 엔터 통신서비스반도체 / 장비 제약 / 바이오 인터넷 은행건설 SW/SI 화장품육운 철강 생명보험내구소비재 자동차부품 증권 손해보험정유 조선 자동차기계 비철금속 소매 / 유통섬유 / 의복 가스 흑전 적지 음식료 통신장비단말기부품 상업서비스 교육디스플레이 담배 통신서비스호텔 / 레져 반도체 / 장비 전기 해운 SW/SI 화장품 제약 / 바이오화학 인터넷 내구소비재 정유철강 건설 은행조선 미디어 / 엔터 자동차부품소매 / 유통 상사 육운 전자 / 부품자동차 증권 비철금속손해보험 생명보험 기계섬유 / 의복 가스 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석

48 1-4 3 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 다음 CJ CGV CJ 제일제당 하나투어 삼성 SDI 긍정적 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 상위 ) 3분기순이익비중상위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A112 현대상선 72.9 흑전 A1576 한국전력 72. 흑전 A11793 한진해운 67.7 흑전 A3572 다음 A7916 CJ CGV A518 빙그레 A9795 CJ제일제당 A816 모두투어 A3913 하나투어 A6731 하나마이크론 A227 롯데삼강 A117 LG이노텍 A4689 서울반도체 A1245 삼성테크윈 A7287 메가스터디 A672 KH바텍 A53 롯데칠성 A64 동아제약 A1968 대교 A353 원익IPS A958 무림P&P A64 삼성SDI A9566 네오위즈게임즈 A665 대한유화 A499 롯데제과 주요대표주 1종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A1576 한국전력 72. 흑전 A1767 SK텔레콤 A6657 LG전자 A5191 LG화학 A593 삼성전자 A549 POSCO A417 신세계 A5555 신한지주 A538 현대차 A954 현대중공업 SK텔레콤, 삼성전자순이익비중 25% 상회 & QoQ증감률플러스 한국전력흑자전환으로이익비중 7% 상회 현대차, 현대중공업부진국면 현대상선, 한국전력, 한진해운 3분기흑전 다음, CJ CGV 비중상위 빙그레, CJ제일제당, 롯데삼강등음식료업종뚜렷한계절효과 모두투어, 하나투어성수기, 디스플레이관련주또한성수기 QoQ 증감률마이너스종목제외 주 : 지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외순이익비중계산시적자분기는합산순이익에서제외, 적자분기순이익비중은모두 TONGYANG Securities 48

49 1-4 3 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 하이닉스 세아베스틸 대우인터내셔널등부정적 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 하위 ) 3분기순이익비중하위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A8487 베이직하우스. 적전 A3646 한국가스공사. 적지 A66 하이닉스. 적지 A143 세아베스틸 A475 대우인터내셔널 A9723 한진중공업 A6887 LG생명과학 A342 두산중공업 A169 화신 A6442 케이피케미칼 A145 현대해상 A255 LIG손해보험 A715 한국금융지주 A6996 현대백화점 A347 동양종금증권 A42 현대제철 A113 고려아연 A3412 SBS A27 기아차 A4337 평화정공 A195 S-Oil A2 한섬 A544 현대그린푸드 A147 한국철강 A8437 유진테크 베이직하우스, 한국가스공사, 하이닉스평균순이익적자 세아베스틸, 대우인터내셔널이익비중 1% 미만으로부진 TONGYANG Securities 49

50 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기헬스케어 유틸리티등경기방어섹터강세국면 주가흐름 Seasonality 섹터분기 Performance 헬스케어높은승률 헬스케어승률 67% 로긍정적, 통신승률 33% 로부정적 여타섹터는승률로구분되는계절효과미미한국면 유틸리티, 헬스케어, 필수소비재등경기방어주강세국면 증시평균수익률마이너스로 Z-Score 대부분마이너스 경기방어주전반의상대적강세국면 유틸리티, 헬스케어만 Z-Score 플러스 - 여타국면대비강세 섹터별 3 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 3 분기평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 분기평균수익률 ( 우 ) 헬스케어 필수소비재 경기소비재 산업재 유틸리티 에너지 금융 소재 기타 IT 통신 유틸리티 헬스케어 필수소비재 통신 소재 금융 에너지 경기소비재 산업재 기타 IT TONGYANG Securities 5

51 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (7 월 ) 유틸리티 소재강세, 통신부진 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 승률차별화미미, 통신만낮은승률 산업재상대적으로높은승률 (67%) 기록 전반적으로승률차별화미미한시점 통신승률 17% 로부진 유틸리티, 금융, 소재 Z-Score 플러스 유틸리티, 금융, 소재 Z-Score 및수익률상위 통신, 에너지뚜렷한부진시점 섹터별 7 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 7 월평균수익률과 Z-Score Z-Score( 좌 ) 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) 산업재 소재 유틸리티 헬스케어 IT 기타 금융 경기소비재 필수소비재 에너지 통신 유틸리티 금융 소재 산업재 IT 경기소비재 헬스케어 기타 필수소비재 에너지 통신 TONGYANG Securities 51

52 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (8 월 ) 헬스케어뚜렷한강세국면 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 헬스케어, 경기소비재높은승률 헬스케어승률, 초과수익률최상위 경기소비재, 산업재양호한승률 IT 승률 17% 로부진 헬스케어, 통신강세구간 헬스케어와통신만 Z-Score 플러스 헬스케어월평균수익률 +4.% 뚜렷한강세 에너지 Z-Score 최하위 섹터별 8 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 8 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 월평균수익률 ( 우 ) 헬스케어 경기소비재 산업재 필수소비재 금융 기타 에너지 통신 소재 유틸리티 IT 헬스케어 통신 경기소비재 금융 필수소비재 산업재 IT 소재 유틸리티 기타 에너지 TONGYANG Securities 52

53 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (9 월 ) 에너지 필수소비재강세, IT 금융부진국면 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 에너지, 필수소비재, 기타 ( 지주회사 ) 높은승률 에너지승률 75%, 필수소비재, 기타 ( 지주회사 ) 승률양호 IT 승률 8월에이어 9월까지부진 에너지, 필수소비재뚜렷한강세국면 에너지와필수소비재승률및 Z-Score 최상위 통신, 유틸리티도 Z-Score 플러스로강세국면 IT, 금융승률및 Z-Score 최하위로부진 섹터별 9 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 9 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 75 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 에너지 필수소비재 기타 소재 산업재 유틸리티 통신 경기소비재 헬스케어 금융 IT 에너지 필수소비재 통신 유틸리티 헬스케어 기타 소재 산업재 경기소비재 금융 IT TONGYANG Securities 53

54 3 분기 주가흐름 Seasonality 업종분기 Performance 담배 제약 / 바이오 자동차부품강세, 디스플레이 항공부진 업종별 3 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 자동차부품, 손해보험승률상위 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 2 1 자동차부품, 손해보험승률 75% 화장품평균초과수익률상위 항공승률 25%, 단말기부품, 디스플레이도부진한국면 자동차부품손해보험제지건설제약 / 바이오담배화장품화학내구소비재소매 / 유통기계조선자동차철강육운섬유 / 의복정유은행상업서비스전기증권호텔 / 레져통신장비비철금속가스음식료해운지주회사반도체 / 장비상사전자 / 부품 SW/SI 인터넷미디어 / 엔터통신서비스교육디스플레이단말기부품항공 업종별 3 분기평균수익률과 Z-Score 대부분업종 Z-Score 마이너스.4.2. 담배, 전기, 제약 / 바이오등경기방어주 Z-Score 플러스기록 승률최상위자동차부품, 손해보험도 Z-Score 는마이너스 -.2 대부분업종마이너스 Z-Score 로증시약세반영 -.4 디스플레이, 항공뚜렷한약세국면확인 -.6 담배제지육운전기건설제약 / 바이오가스통신서비스철강자동차부품은행화장품화학소매 / 유통증권음식료자동차섬유 / 의복기계통신장비내구소비재정유손해보험상업서비스해운비철금속미디어 / 엔터호텔 / 레져반도체 / 장비조선지주회사 SW/SI 인터넷상사전자 / 부품단말기부품교육항공디스플레이 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 Z-Score( 좌 ) 분기평균수익률 ( 우 ) TONGYANG Securities 54

55 3 분기 (7 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 은행 증권 철강강세, 전자 / 부품절대부진 업종별 7 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 1 8 초과수익확률 ( 좌 ) 6 4 평균초과수익률 ( 우 ) 2 업종별 7 월평균수익률과 Z-Score 은행, 증권높은승률 은행 83%, 증권 75% 로높은승률기록 비철금속, 철강, 자동차등양호한승률 전자 / 부품승률 % 로절대약세국면 제지, 은행, 철강 Z-Score 상위 은행, 증권 Z-Score 도상위권 제지업종 Z-Score 최상위 월평균수익률은기계, 제지, 증권순 전자 / 부품, 단말기부품, SW/SI 약세뚜렷 TONGYANG Securities 55 은행증권비철금속철강자동차소매 / 유통제지항공육운건설반도체 / 장비화학제약 / 바이오음식료지주회사기계섬유 / 의복자동차부품내구소비재전기화장품상업서비스호텔 / 레져정유담배조선가스해운통신장비인터넷손해보험미디어 / 엔터디스플레이교육 SW/SI 단말기부품상사통신서비스전자 / 부품.4.2 월평균수익률 ( 우 ). -.2 Z-Score( 좌 ) 제지은행철강육운전기증권기계항공건설섬유 / 의복비철금속반도체 / 장비자동차담배음식료화학소매 / 유통가스내구소비재자동차부품제약 / 바이오상사해운지주회사조선호텔 / 레져상업서비스미디어 / 엔터인터넷정유통신장비손해보험디스플레이화장품통신서비스단말기부품교육 SW/SI 전자 / 부품 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석

56 3 분기 (8 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 자동차부품 제약 / 바이오강세, 항공뚜렷한약세 업종별 8 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 업종별 8 월평균수익률과 Z-Score 자동차부품, 제약바이오승률상위 자동차부품승률 9% 상회 제약 / 바이오, 화학, 손해보험강세구간 7 월전자 / 부품, 8 월에는반도체 / 장비승률부진 항공뚜렷한약세 제약 / 바이오, 자동차부품승률및 Z-Score 모두양호 항공월평균 -4.6% 하락, Z-Score 최하위 TONGYANG Securities 56 자동차부품제약 / 바이오화학손해보험화장품건설 SW/SI 자동차상업서비스해운소매 / 유통은행교육지주회사제지육운내구소비재담배전자 / 부품호텔 / 레져인터넷상사정유조선통신장비미디어 / 엔터비철금속통신서비스디스플레이증권가스음식료철강단말기부품기계전기섬유 / 의복항공반도체 / 장비 월평균수익률 ( 우 ) 5. Z-Score( 좌 ) 제약 / 바이오자동차부품육운제지화장품화학해운손해보험통신장비통신서비스담배건설소매 / 유통전자 / 부품미디어 / 엔터상업서비스 SW/SI 단말기부품내구소비재자동차은행증권디스플레이가스상사교육호텔 / 레져비철금속인터넷반도체 / 장비전기음식료기계지주회사섬유 / 의복정유조선철강항공 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석

57 3 분기 (9 월 ) 주가흐름 Seasonality 업종월별 Performance 화장품 담배 정유강세, 항공 디스플레이부진 업종별 9 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 초과수익확률 ( 좌 평균초과수익률 ( 우 ) 업종별 9 월평균수익률과 Z-Score 화장품, 정유, 섬유 / 의복승률상위 화장품, 정유, 섬유 / 의복승률 75% 상회 항공, 해운승률 25% 로부진 IT HW 업종동반부진 경기방어주강세국면 담배, 통신서비스, 전기, 가스, 음식료등경기방어업종 Z-Score 플러스 항공 8 월에이어 9 월 Z-Score 도최하위 TONGYANG Securities 57 화장품정유섬유 / 의복 SW/SI 담배가스음식료철강조선건설지주회사소매 / 유통자동차부품호텔 / 레져내구소비재제지자동차전기통신서비스손해보험기계미디어 / 엔터화학비철금속상사제약 / 바이오상업서비스통신장비육운전자 / 부품증권인터넷은행반도체 / 장비교육디스플레이단말기부품해운항공 Z-Score( 좌 ) 5 월평균수익률 ( 우 ) 정유담배통신서비스전기가스화장품음식료 SW/SI 섬유 / 의복철강제지조선호텔 / 레져제약 / 바이오건설통신장비인터넷자동차부품미디어 / 엔터지주회사기계소매 / 유통상업서비스손해보험내구소비재육운증권자동차은행전자 / 부품해운상사비철금속화학반도체 / 장비단말기부품교육디스플레이항공 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석

58 1-4 3 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 삼성물산 녹십자 한화 현대모비스 현대백화점강세 주가흐름 Seasonality 종목분기 Performance 3 분기종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A83 삼성물산 A628 녹십자 A88 한화 A8628 현대글로비스 A13893 BS 금융지주 A64 동아제약 A1233 현대모비스 A6996 현대백화점 A21 대림산업 A636 GS 건설 A499 롯데제과 A16 OCI A519 LG 생활건강 A3378 KT&G A415 한솔제지 A6887 LG 생명과학 A585 에스엘 A8679 하나금융지주 A143 세아베스틸 A1117 호남석유 A152 현대하이스코 A195 S-Oil A635 전북은행 A1357 동양기전 A3576 CJ 오쇼핑 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 대표주의경우승률및 Z-Score 차별화미미 증시약세로인해한국전력, 신한지주만 Z-Score 플러스 평균수익률은신한지주, 신세계, 현대차순 삼성물산승률 91.7% 로최상위 녹십자, 한화, 현대글로비스, BS 금융지주평균수익률두자리, 강세 제약 / 바이오강세, 대림산업, GS 건설의강세도특징 Z-Score 크게낮은종목제외 (-.1 이상 ) 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A1576 한국전력 A417 신세계 A538 현대차 A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A5555 신한지주 A549 POSCO A6657 LG 전자 A593 삼성전자 A1767 SK 텔레콤 TONGYANG Securities 58

59 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (7 월 ) 신한지주 키움증권 BS 금융지주긍정적, 은행 증권주동반강세국면 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 7 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A1117 호남석유 A5555 신한지주 A3949 키움증권 A13893 BS 금융지주 A715 한국금융지주 A83 삼성물산 A88 한화 A8679 하나금융지주 A168 대상 A13913 DGB 금융지주 A347 동양종금증권 A636 GS 건설 A4267 두산인프라코어 A4449 태웅 A3525 강원랜드 A6731 하나마이크론 A8487 베이직하우스 A68 대우증권 A6926 휴켐스 A3576 CJ 오쇼핑 A152 현대하이스코 A6887 LG 생명과학 A1263 현대산업 A1556 KB 금융 A549 POSCO 주요대표주 1 종목 코드 종목명 신한지주승률 9%, 월평균수익률 +8.7% 로압도적상승 LG 전자승률 1% 로부진뚜렷 호남석유, 신한지주승률 9% 상회 대부분금융지수와중소형증권주승률 75% 로양호한수익률기록 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A5555 신한지주 A549 POSCO A1576 한국전력 A593 삼성전자 A538 현대차 A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A417 신세계 A1767 SK 텔레콤 A6657 LG 전자 TONGYANG Securities 59

60 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (8 월 ) 제약 / 바이오전반 현대모비스 현대백화점강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 8 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A628 녹십자 A1233 현대모비스 A6996 현대백화점 A1888 한라공조 A943 아모레퍼시픽 A544 현대그린푸드 A3657 엔씨소프트 A12894 한미약품 A1245 삼성테크윈 A5191 LG 화학 A474 대우건설 A5619 에스에프에이 A86 대덕전자 A8628 현대글로비스 A64 동아제약 A48 효성 A112 현대상선 A1 유한양행 A255 LIG 손해보험 A2815 GS 홈쇼핑 A112 LS 산전 A24 한국타이어 A81 삼성화재 A636 GS 건설 A13893 BS 금융지주 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 LG 화학승률과월평균수익률모두최상위 POSCO, 한국전력, 삼성전자승률 25% 로부진 녹십자, 현대모비스승률 9% 상회 평균초과수익률 월평균수익률 한미약품, 동아제약, 유한양행등제약 / 바이오동반강세 Z Score A5191 LG 화학 A417 신세계 A538 현대차 A6657 LG 전자 A954 현대중공업 A5555 신한지주 A1767 SK 텔레콤 A593 삼성전자 A1576 한국전력 A549 POSCO TONGYANG Securities 6

61 1-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 3 분기 Seasonality 분석 3 분기 (9 월 ) KCC 오리온 GS 엔씨소프트 SBS 강세, LG 화학부진 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 9 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A238 KCC A18 오리온 A7893 GS A195 S-Oil A36 SK A9677 SK 이노베이션 A1178 금호석유 A626 LS A3657 엔씨소프트 A3412 SBS A943 아모레퍼시픽 A628 녹십자 A1462 성광벤드 A816 모두투어 A635 전북은행 A3378 KT&G A3 부광약품 A585 에스엘 A3646 한국가스공사 A7736 덕산하이메탈 A64 동아제약 A163 종근당 A15 두산 A169 화신 A6926 휴켐스 주요대표주 1 종목 코드 종목명 SK 텔레콤, 한국전력제외한대표주모두 Z-Score 마이너스 종목별승률차별화또한미미 LG 화학승률 1% 미만, 절대부진 KCC, 오리온승률 83% GS, S-Oil, SK 이노베이션등정유또는관련지주회사강세 Z-Score 마이너스종목제외 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A954 현대중공업 A549 POSCO A417 신세계 A538 현대차 A1767 SK 텔레콤 A1576 한국전력 A593 삼성전자 A6657 LG 전자 A5555 신한지주 A5191 LG 화학 TONGYANG Securities 61

62 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기이익비중 17.8%, 평균수익률 +4.6% Summary 이익비중가장낮은분기, 그러나수익률은가장높은시점 2 분기이익비중정점, 3 분기둔화, 4 분기큰폭감소추세 인센티브, 상각등결산기특징 증시전체 Performance / Earnings 이익비중 25% 상회 23, 5 년두차례뿐 2 년 (IT 버블붕괴 ), 8 년 ( 미국발금융위기 ) 두차례급락에도 1 분기턴어라운드기대로평균수익률은 +4.6% 로가장높은분기 연도별 1 분기순이익비중과수익률 분기수익률 ( 우 ) 분기순이익비중 ( 좌 ) TONGYANG Securities 62

63 1-5 4 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 항공업종 현대산업 서울반도체 POSCO 삼성화재 하나투어긍정적 Summary 업종 / 종목 Performance / Earnings Positive Seasonality 종목 : 상위 25 개 코드 종목명 4 분기초과수익확률 순이익비중 4 분기 1 분기 A1263 현대산업 A4689 서울반도체 A4614 SBS 콘텐츠허브 A549 POSCO A583 동부화재 A1 유한양행 A81 삼성화재 A21 대림산업 A5191 LG 화학 A3913 하나투어 A2124 웅진코웨이 A6 메리츠화재 A12894 한미약품 A915 삼성전기 A636 GS 건설 A3683 솔브레인 A538 현대차 A235 넥센타이어 A113 고려아연 A123 동국제강 A1636 삼성증권 A13 제일모직 A8679 하나금융지주 A877 호텔신라 A494 외환은행 Positive Seasonality 업종 : 상위 1 개 업종 항공승률 82% 4 분기초과수익확률 철강, 손해보험, 음식료승률상위 대한항공, 아시아나항공승률높지만순이익비중없어종목스크린에서는제외 다만수익률계절효과는확인 현대산업, 서울반도체, SBS 콘텐츠허브승률상위 웅진코웨이, 메리츠화재, 한미약품이익비중상위 서울반도체, 하나투어, 삼성화재등 1 분기이익개선 순이익비중 4 분기 1 분기 항공 81.8 n.a n.a 철강 손해보험 음식료 내구소비재 자동차 증권 비철금속 인터넷 정유 주 : 1) 초과수익확률 (KOSPI 대비승률 ) 상위, 2) 4 분기이익비중순정렬지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외, 수익률 Z-Score 마이너스종목제외 TONGYANG Securities 63

64 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기경기소비재유일하게 QoQ 증감률플러스 순이익 Seasonality 섹터 Earnings 전섹터이익비중 25% 미만 증시전반이익부진으로전섹터이익비중 25% 미만기록 경기소비재, IT 상대적으로높은이익비중 유틸리티는적자, 에너지, 필수소비재이익비중최하위 경기소비재유일하게 QoQ 증감률플러스 증시평균 QoQ 증감률 -34% 로이익감소계절효과뚜렷 전분기대비이익성장, 경기소비재가 +1% 로유일 여타섹터모두큰폭마이너스 필수소비재, 통신, 산업재 QoQ 증감률 -4% 이상 섹터별 4 분기평균순이익비중 섹터별 4 분기순이익평균 QoQ 증감률 적전 -2 1 적자 경기소비재 IT 헬스케어 소재 증시전체 산업재 금융 통신 필수소비재 에너지 유틸리티 경기소비재 헬스케어 IT 소재 에너지 증시전체 금융 산업재 통신 필수소비재 유틸리티 TONGYANG Securities 64

65 4 분기 순이익 Seasonality 업종 Earnings 섬유 / 의복 자동차긍정적, 음식료 전자 / 부품 화학부정적 업종별 4 분기평균순이익비중 섬유 / 의복, 내구소비재, 자동차긍정적 4 섬유 / 의복이익비중 32% 로최고 내구소비재유일하게 4 분기이익비중가장높아 음식료, 기계, 전자 / 부품, 화학부진구간 자동차, 철강, 조선, 반도체 / 장비등시가총액상위메이저업종은상대적으로안정적이익수준 -2-3 업종별 4 분기순이익평균 QoQ 증감률 섬유 / 의복, 자동차강세구간확인 9 ~ 29 6 QoQ 증감률플러스 7 개업종불과 섬유 / 의복, 자동차, 소매 / 유통 QoQ 증감률상위 3 흑전 적전 음식료, 교육, 전자 / 부품, 화학, 기계전분기대비이익 7% 이상급감, 계절효과뚜렷 섬유 / 의복 자동차소매 / 유통 증권 내구소비재조선 철강 가스자동차부품 비철금속 반도체 / 장비 손해보험단말기부품 담배 제약 / 바이오인터넷 정유 SW/SI 미디어 / 엔터호텔 / 레져 통신서비스 육운생명보험 화장품 은행건설 통신장비 디스플레이 상업서비스해운 기계 화학전자 / 부품 교육 음식료전기 상사 섬유 / 의복 내구소비재자동차 철강 증권해운 가스 단말기부품조선 반도체 / 장비 담배 소매 / 유통자동차부품 제약 / 바이오 손해보험비철금속 인터넷 호텔 / 레져 미디어 / 엔터 SW/SI 디스플레이 통신장비통신서비스 정유 육운은행 화장품 건설 상업서비스생명보험 교육 화학전자 / 부품 기계 음식료상사 전기 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 적자 TONGYANG Securities 65

66 1-5 4 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 하이닉스 세아베스틸 현대증권 대우인터내셔널 기아차긍정적 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 상위 ) 4분기순이익비중상위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A66 하이닉스 84.2 흑전 A143 세아베스틸 A345 현대증권 A475 대우인터내셔널 A42 현대제철 A347 동양종금증권 A5619 에스에프에이 A8487 베이직하우스 34.9 흑전 A112 LS산전 A3 제일기획 A6887 LG생명과학 A715 한국금융지주 A354 대신증권 A27 기아차 A628 녹십자 A4266 대우조선해양 A497 인탑스 A585 에스엘 A3949 키움증권 A2124 웅진코웨이 A8437 유진테크 A6 메리츠화재 A4449 태웅 A3657 엔씨소프트 A12894 한미약품 주요대표주 1종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A417 신세계 A538 현대차 A954 현대중공업 A549 POSCO A593 삼성전자 A1767 SK텔레콤 A5555 신한지주 A5191 LG화학 A6657 LG전자 A1576 한국전력. 적전 신세계, 현대차이익비중 25% 이상 QoQ 증감률은현대중공업이상위 LG전자, LG화학은전분기대비이익급감 하이닉스 2, 3분기평균적자영향으로이익비중최상위 세아베스틸, 현대증권, 대우인터내셔널계절효과뚜렷 기아차이익비중 3%, 현대차 25% 로긍정적 QoQ증감률마이너스종목제외 주 : 지주회사 6 개종목과 2 년이후합산순이익적자 9 개종목제외순이익비중계산시적자분기는합산순이익에서제외, 적자분기순이익비중은모두 TONGYANG Securities 66

67 1-5 4 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 화학주상당수적자기록시점 순이익 Seasonality 종목 Earnings( 하위 ) 4분기순이익비중하위종목 코드 종목명 순이익비중 순이익 QoQ A1179 SKC. 적전 A1178 금호석유. 적전 A4267 두산인프라코어. 적전 A638 카프로. 적전 A353 원익IPS. 적전 A174 SK네트웍스. 적전 A163 종근당. 적전 A1576 한국전력. 적전 A18 오리온. 적전 A1396 CJ E&M. 적전 A112 현대상선. 적전 A88 한화. 적전 A3572 다음. 적전 A117 LG이노텍. 적전 A72 현대건설. 적전 A474 대우건설. 적전 A227 롯데삼강. 적전 A518 빙그레. 적전 A1968 대교. 적전 A1211 코오롱인더. 적전 A9566 네오위즈게임즈. 적전 A6731 하나마이크론. 적전 A665 대한유화. 적전 A1314 풍산. 적전 A238 KCC. 적전 SKC, 금호석유, 카프로등화학주다수적자기록시점 상위종목모두 4 분기평균순이익적자 연간순이익대비적자비중이높은순으로정렬 TONGYANG Securities 67

68 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기금융 IT 산업재를중심으로경기민감주동반강세 주가흐름 Seasonality 섹터분기 Performance 산업재승률상위, 유틸리티승률부진 산업재승률 75% 소재, 금융, 경기소비재, IT 등경기민감주대부분강세 경기방어주상대적부진시점 통신, 금융, IT 상대적강세국면 통신, 금융, IT Z-Score 상위 기타 ( 지주회사 ), 유틸리티제외한전섹터 Z-Score 플러스 경기민감대표주전반월평균수익률 +6~7% 수준으로높아 섹터별 4 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 4 분기평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 분기평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 산업재 소재 금융 에너지 경기소비재 IT 헬스케어 필수소비재 기타 통신 유틸리티 통신 금융 IT 소재 헬스케어 산업재 필수소비재 에너지 경기소비재 유틸리티 기타 TONGYANG Securities 68

69 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (1 월 ) 에너지 통신 경기소비재강세, 소재부진국면 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 경기소비재, 에너지, 산업재긍정적 경기소비재, 에너지, 산업재승률 7% 상회 소재, IT 승률은 4% 하회 경기민감주내차별화 증시전반수익률부진시점 에너지, 통신제외한전섹터 Z-Score 마이너스로약세국면 유틸리티, 헬스케어, 소재월평균수익률 -2% 이상하락 섹터별 1 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 1 월평균수익률과 Z-Score Z-Score( 좌 ) 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) 경기소비재 에너지 산업재 기타 필수소비재 금융 통신 헬스케어 유틸리티 IT 소재 에너지 통신 경기소비재 기타 산업재 IT 금융 필수소비재 소재 헬스케어 유틸리티 TONGYANG Securities 69

70 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (11 월 ) 경기민감주고른상승, 헬스케어강세도특징 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 소재, 산업재승률상위, 필수소비재부진 1월부진했던소재가가장높은승률 (73%) 기록 산업재또한승률양호 평균초과수익률은헬스케어상위 전섹터고른강세, 배당기대감부각시점 전섹터 Z-Score 플러스, 월평균수익률 +3% 이상기록 통신배당투자매력으로 Z-Score 가장높은시점 1월강세에너지와경기소비재상대적약세 섹터별 11 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 11 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 월평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 소재 산업재 헬스케어 금융 IT 통신 에너지 기타 경기소비재 유틸리티 필수소비재 통신 헬스케어 소재 유틸리티 필수소비재 금융 IT 산업재 기타 에너지 경기소비재 TONGYANG Securities 7

71 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (12 월 ) 소재 금융강세, 통신 에너지약세 주가흐름 Seasonality 섹터월별 Performance 섹터별승률차별화미미, 통신낮은승률 섹터별승률과초과수익률차별화미미한시점 11 월강세기록한통신승률 18% 로부진 소재, 금융강세, 에너지약세 소재와금융 Z-Score, 월평균수익률모두상위 에너지승률 27%, Z-Score 유일하게마이너스 통신월평균수익률 -.6% 로마이너스수익률기록 섹터별 12 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 섹터별 12 월평균수익률과 Z-Score 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 2.8 월평균수익률 ( 우 ) 소재 금융 산업재 경기소비재 필수소비재 기타 유틸리티 헬스케어 IT 에너지 통신 소재 금융 유틸리티 산업재 IT 필수소비재 헬스케어 통신 기타 경기소비재 에너지 TONGYANG Securities 71

72 4 분기 주가흐름 Seasonality 업종분기 Performance 항공뚜렷한강세, 손해보험 통신서비스 증권등긍정적 업종별 4 분기수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 항공, 손해보험, 철강, 음식료승률상위 1 2 항공승률 82% 로최상위 8 초과수익확률 ( 좌 ) 손해보험, 철강, 음식료승률상위 평균초과수익률 ( 우 ) 1 6 SW/SI, 담배, 전기등경기방어, 내수주승률부진 항공손해보험철강음식료비철금속화장품증권기계자동차내구소비재화학은행정유인터넷건설해운호텔 / 레져전자 / 부품제지제약 / 바이오소매 / 유통미디어 / 엔터반도체 / 장비섬유 / 의복상사디스플레이교육지주회사통신서비스육운가스단말기부품통신장비조선자동차부품상업서비스전기담배 SW/SI 업종별 4 분기평균수익률과 Z-Score 항공압도적수익률, 통신서비스도강세.8 Z-Score( 좌 ).6.4 분기평균수익률 ( 우 ) 항공승률및 Z-Score 최상위로계절효과뚜렷 통신서비스배당이슈로강세구간 증권, 손해보험, 호텔 / 레저, 전자 / 부품등도강세 SW/SI 뚜렷한약세국면 자동차, 자동차부품상대적부진 항공통신서비스증권손해보험호텔 / 레져전자 / 부품음식료철강단말기부품해운은행반도체 / 장비비철금속제지제약 / 바이오통신장비미디어 / 엔터상사디스플레이기계정유화학전기건설섬유 / 의복지주회사화장품소매 / 유통교육자동차조선인터넷육운내구소비재가스자동차부품상업서비스담배 SW/SI 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 TONGYANG Securities 72

73 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (1 월 ) 교육 항공 단말기부품 화장품긍정적 주가흐름 Seasonality 업종별 1 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 4 2 업종별 1 월평균수익률과 Z-Score 교육, 단말기부품, 항공승률상위 교육 (82%), 단말기부품 (78%), 항공, 정유, 자동차 (73%) 등승률상위 상사, 미디어 / 엔터, 증권등승률부진 IT 에서는단말기부품과전자 / 부품강세, 반도체 / 장비약세로차별화 호텔 / 레저, 단말기부품, 항공강세시점 호텔 / 레저, 단말기부품, 항공 Z-Score, 월평균수익률상위 호텔 / 레저는 21 년강원랜드상장효과대부분 상당수업종 Z-Score 마이너스 TONGYANG Securities 73 교육단말기부품항공정유자동차손해보험화장품기계담배자동차부품내구소비재전자 / 부품가스은행호텔 / 레져인터넷지주회사비철금속조선통신장비화학건설음식료제지섬유 / 의복디스플레이통신서비스육운제약 / 바이오소매 / 유통 SW/SI 전기상업서비스해운반도체 / 장비철강증권미디어 / 엔터상사.8.4 월평균수익률 ( 우 ). Z-Score( 좌 ) 호텔 / 레져단말기부품항공교육화장품정유통신서비스담배인터넷기계해운전자 / 부품자동차육운지주회사디스플레이손해보험통신장비비철금속조선가스내구소비재제지자동차부품반도체 / 장비건설은행증권화학음식료소매 / 유통섬유 / 의복 SW/SI 제약 / 바이오철강상사전기미디어 / 엔터상업서비스

74 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (11 월 ) 항공 해운 통신서비스 미디어 / 엔터강세 주가흐름 Seasonality 업종별 11 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 4 2 업종별 11 월평균수익률과 Z-Score 월평균수익률 ( 우 ) Z-Score( 좌 ) 화학, 해운, 건설, 소매 / 유통승률양호 화학승률 82%, 해운, 통신장비, 건설, 소매 / 유통승률양호 육운승률 1% 미만, 담배, 내구소비재, 인터넷등내수주부진 대부분업종강세, 항공강세뚜렷 항공 Z-Score, 월평균수익률최상위 통신서비스, 미디어 / 엔터, 제약 / 바이오강세국면 육운, 화장품, 교육, 인터넷, 자동차만 Z-Score 마이너스기록 TONGYANG Securities 74 항공통신서비스미디어 / 엔터제약 / 바이오해운음식료통신장비섬유 / 의복철강상사전기은행반도체 / 장비가스증권손해보험제지화학상업서비스건설비철금속소매 / 유통디스플레이전자 / 부품지주회사 SW/SI 정유호텔 / 레져기계내구소비재담배단말기부품조선자동차부품자동차인터넷교육화장품육운 화학해운통신장비건설소매 / 유통항공미디어 / 엔터비철금속은행기계디스플레이호텔 / 레져교육섬유 / 의복제약 / 바이오상사철강제지반도체 / 장비음식료상업서비스자동차화장품증권손해보험통신서비스정유지주회사전자 / 부품조선전기단말기부품 SW/SI 가스자동차부품인터넷내구소비재담배육운

75 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (12 월 ) 증권 철강 상사 전자 / 부품강세, 내수주부진 주가흐름 Seasonality 업종별 12 월수익률 : KOSPI 대비초과수익확률과초과수익률 업종월별 Performance 초과수익확률 ( 좌 ) 평균초과수익률 ( 우 ) 4 2 업종별 12 월평균수익률과 Z-Score 상사, 철강, 전기승률상위 상사, 철강, 전기승률 7% 상회 11 월강세통신서비스승률부진 SW/SI, 가스, 통신서비스승률 2% 미만 증권, 철강, 전자 / 부품등경기민감주강세 증권월평균수익률, Z-Score 최상위 철강승률, Z-Score 양호 상사, 음식료, 육운, 전자 / 부품등도강세구간 업종별수익률차별화심화, SW/SI, 담배, 가스, 인터넷등내수주큰폭하락 TONGYANG Securities 75 상사철강전기증권화장품비철금속조선손해보험음식료은행항공전자 / 부품화학제지지주회사교육기계반도체 / 장비제약 / 바이오자동차자동차부품섬유 / 의복미디어 / 엔터내구소비재인터넷육운소매 / 유통건설디스플레이호텔 / 레져해운단말기부품정유상업서비스통신장비담배통신서비스가스 SW/SI.6.4 월평균수익률 ( 우 ).2. Z-Score( 좌 ) 증권철강상사음식료육운전자 / 부품전기비철금속손해보험화장품은행조선제지반도체 / 장비미디어 / 엔터화학기계항공제약 / 바이오소매 / 유통디스플레이통신서비스건설지주회사자동차섬유 / 의복교육호텔 / 레져자동차부품해운정유통신장비내구소비재단말기부품상업서비스인터넷가스담배 SW/SI

76 1-5 4 분기 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 대한항공 아시아나항공 현대산업 서울반도체 삼성화재등강세 주가흐름 Seasonality 종목분기 Performance 4 분기종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 분기평균수익률 Z Score A349 대한항공 A1263 현대산업 A4689 서울반도체 A4614 SBS 콘텐츠허브 A256 아시아나항공 A1 유한양행 A81 삼성화재 A549 POSCO A21 대림산업 A583 동부화재 A5191 LG 화학 A3913 하나투어 A1636 삼성증권 A12894 한미약품 A123 동국제강 A15 두산 A8679 하나금융지주 A64 동아제약 A53 롯데칠성 A1117 호남석유 A14 CJ A6 메리츠화재 A113 고려아연 A915 삼성전기 A499 롯데제과 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 POSCO, LG 화학승률 7% 상회 대표주전종목분기평균수익률플러스 LG 화학, 신한지주는두자리수익률 평균초과수익률 대한항공, 아시아나항공동반강세, 항공주계절효과뚜렷 현대산업, 서울반도체, SBS 콘텐츠허브승률상위 삼성화재, 동부화재, 메리츠화재동반강세 유한양행, 한미약품, 동아제약도긍정적흐름 분기평균수익률 Z Score A549 POSCO A5191 LG 화학 A538 현대차 A5555 신한지주 A417 신세계 A954 현대중공업 A1767 SK 텔레콤 A6657 LG 전자 A593 삼성전자 A1576 한국전력 TONGYANG Securities 76

77 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (1 월 ) 메가스터디 현대산업 대한항공 아모레퍼시픽 키움증권긍정적 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 1 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A7287 메가스터디 A5191 LG 화학 A6926 휴켐스 A1263 현대산업 A349 대한항공 A3363 SK 브로드밴드 A943 아모레퍼시픽 A1556 KB 금융 A635 전북은행 A538 현대차 A3949 키움증권 A672 KH 바텍 A4689 서울반도체 A3364 네패스 A1767 SK 텔레콤 A9677 SK 이노베이션 A958 무림 P&P A6 메리츠화재 A3378 KT&G A583 동부화재 A112 LS 산전 A145 현대해상 A954 현대중공업 A915 삼성전기 A255 LIG 손해보험 주요대표주 1 종목 코드 종목명 LG 화학, 현대차승률상위 초과수익확률 SK 텔레콤제외한대표주전종목 Z-Score 마이너스 메가스터디, LG 화학승률 8% 상회 평균초과수익률 현대산업, 대한항공월평균수익률 +5% 상회, Z-Score 최상위 KH 바텍, 서울반도체, 네패스등 IT 중소형주긍정적 월평균수익률 Z Score A5191 LG 화학 A538 현대차 A1767 SK 텔레콤 A954 현대중공업 A417 신세계 A6657 LG 전자 A1576 한국전력 A5555 신한지주 A593 삼성전자 A549 POSCO TONGYANG Securities 77

78 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (11 월 ) 현대그린푸드 외환은행 SK 케미칼 오리온 호텔신라강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 11 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A544 현대그린푸드 A494 외환은행 A612 SK 케미칼 A18 오리온 A12 대한통운 A6962 대웅제약 A877 호텔신라 A64 동아제약 A518 빙그레 A256 아시아나항공 A1314 풍산 A1245 삼성테크윈 A983 한화케미칼 A1263 현대산업 A417 신세계 A1179 SKC A3422 LG 디스플레이 A1968 대교 A5555 신한지주 A7287 메가스터디 A816 모두투어 A367 포스코켐텍 A6827 셀트리온 A12894 한미약품 A349 대한항공 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 신세계, 신한지주승률 7% 상회 SK 텔레콤승률 5% 대지만 Z-Score 가장높은국면 현대중공업, 현대차 Z-Score 마이너스 현대그린푸드 ~ 대한통운승률 8% 상회 평균초과수익률 대웅제약, 동아제약, 호텔신라등도긍정적 월평균수익률 아시아나항공, 대한항공은 1 월에이어 11 월에도강세 Z Score A417 신세계 A5555 신한지주 A5191 LG 화학 A1767 SK 텔레콤 A549 POSCO A593 삼성전자 A538 현대차 A1576 한국전력 A6657 LG 전자 A954 현대중공업 TONGYANG Securities 78

79 1-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 4 분기 Seasonality 분석 4 분기 (12 월 ) 모두투어 롯데칠성 베이직하우스 KB 금융 대우증권 한국전력강세 주가흐름 Seasonality 종목월별 Performance 12 월종목별수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 초과수익확률 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A816 모두투어 A53 롯데칠성 A499 롯데제과 A8487 베이직하우스 A715 한국금융지주 A1556 KB 금융 A1117 호남석유 A1576 한국전력 A5555 신한지주 A6731 하나마이크론 A841 대한제강 A4337 평화정공 A6996 현대백화점 A6962 대웅제약 A68 대우증권 A14 CJ A42 현대제철 A1 유한양행 A549 POSCO A3412 SBS A238 KCC A594 우리투자증권 A437 농심 A123 동국제강 A15 두산 주요대표주 1 종목 코드 종목명 초과수익확률 한국전력승률 72.7% 로최상위특징적 경기방어대표주중 SK 텔레콤 11 월, 한국전력 12 월강세 대표주승률전종목 4% 이상 모두투어승률, Z-Score 모두최상위 롯데칠성, 롯데제과, 농심동반강세도특징적 한국금융지주, KB 금융도긍정적 평균초과수익률 월평균수익률 Z Score A1576 한국전력 A5555 신한지주 A549 POSCO A954 현대중공업 A5191 LG 화학 A593 삼성전자 A417 신세계 A538 현대차 A1767 SK 텔레콤 A6657 LG 전자 TONGYANG Securities 79

80 1-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 분기별 Seasonality 분석 Summary 2 경기민감주를중심으로이익모멘텀은주가흐름에선반영 주가, 이익모멘텀에선행하는업종 ( 이익모멘텀저점에서강세전환 ) : 전자 / 부품, 디스플레이, 단말기부품, 기계, 음식료 주가와이익모멘텀동행업종 : 철강, 화학, 담배, 전기, SW/SI 대체로이익비중높거나 QoQ 증감률증가하면, 이후양호한주가흐름발견 Seasonality 업종 Effect 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 Positive ( 이익비중 ) 정유, 화장품, 화학상사, SW/SI 기계, 전자 / 부품, 상사손해보험, 육운 음식료, 디스플레이교육, 전기, 해운 섬유 / 의복, 자동차내구소비재, 철강, 증권 정유, 화장품, 화학상사, SW/SI 순이익 Seasonality Negative ( 이익비중 ) Positive (QoQ 증감률 ) 해운, 증권, 철강미디어 / 엔터, 기계 음식료, 화학, 교육기계, 전자 / 부품 전기, 가스, 해운단말기부품, 통신장비 기계, 증권, 전자 / 부품손해보험, 자동차 섬유 / 의복, 소매 / 유통기계, 자동차 음식료, 단말기부품교육, 디스플레이, 담배 음식료, 기계, 전자 / 부품화학, 전기 섬유 / 의복, 자동차소매 / 유통, 증권, 조선 해운, 증권, 철강미디어 / 엔터, 기계 음식료, 화학, 교육기계, 전자 / 부품 Negative (QoQ 증감률 ) 해운, 증권, 섬유 / 의복철강, 자동차 전기, 건설, 해운정유, 화장품 섬유 / 의복, 기계손해보험, 자동차 음식료, 교육, 전자 / 부품화학, 기계 해운, 증권, 섬유 / 의복철강, 자동차 Positive ( 승률 ) 내구소비재, SW/SI 화학, 교육, 디스플레이 화장품, 인터넷손해보험, 소매 / 유통 자동차부품, 손해보험제지, 건설, 제약 / 바이오 항공, 손해보험, 음식료철강, 증권, 기계 내구소비재, SW/SI 화학, 교육, 디스플레이 주가흐름 Seasonality Negative ( 승률 ) Positive (Z-Score) 통신서비스, 화장품전기, 가스, 은행 교육, 디스플레이전자 / 부품, 반도체 / 장비 통신장비, 전자 / 부품증권, 반도체 / 장비 화장품, SW/SI, 전기자동차부품, 인터넷 항공, 단말기부품디스플레이, 교육 담배, 제지, 육운전기, 건설 SW/SI, 담배, 전기자동차부품, 조선 항공, 통신서비스, 증권호텔 / 레저, 전자 / 부품 통신서비스, 화장품전기, 가스, 은행 교육, 디스플레이전자 / 부품, 반도체 / 장비 Negative (Z-Score) 통신서비스, 전기, 화장품손해보험, 은행 통신장비, 반도체 / 장비제지, 비철금속 디스플레이, 항공교육, 전자 / 부품 SW/SI, 담배, 가스자동차부품, 내구소비재 통신서비스, 전기, 화장품손해보험, 은행 TONGYANG Securities 8

81 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 한국증시 11 년 Event(shock) 분석

82 2-1 Seasonality, Event 그리고 Quant Story 한국증시 11 년 Event 분석 Summary IT 버블붕괴 카드사태 차이나쇼크 미국발금융위기 유럽발재정위기 ~2.12 KOSPI -5.9% 22. 3~23. 3 KOSPI -4.2% ~24. 7 KOSPI -16.8% 27.1 ~29. 2 KOSPI -48.5% ~ 9 말현재 KOSPI -19.3% [ 하락주도 ] 인터넷, 건설, 지주회사통신서비스, 증권 [ 상승전환주도 ] 교육, 화장품, 기계소매 / 유통, 자동차부품 [ 하락주도 ] 교육, 소매 / 유통, 증권통신장비, SW/SI [ 상승전환주도 ] SW/SI, 자동차부품해운, 기계, 상사 [ 하락주도 ] 증권, 내구소비재, 비철금속전자 / 부품, 디스플레이 [ 상승전환주도 ] 건설, 조선내구소비재, 증권, 비철금속 [ 하락주도 ] 해운, 조선, 건설항공, 은행, 기계 [ 상승전환주도 ] 자동차, 단말기부품전자 / 부품, SW/SI, 은행 [ 하락주도 ] 정유, 자동차, 화학비철금속, 조선 [ 상승전환주도 ] 한국증시 11 년의급락 Event : 현재까지총 5 차례발생 2,5 (pt) 과거 4 차례평균 11.3 개월, KOSPI -39.1% 2, IT 버블붕괴 카드사태 차이나쇼크 1, ~.12 (12 개월 ) -5.9% 2.3~3.3 (12 개월 ) -4.2% 4.2~4.7 (5 개월 ) -16.8% 1, 미국발금융위기 5 7.1~9.2 (16개월) -48.5% Jan-99 Jan-1 Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 유럽발재정위기 21.4~ (6 개월째 ) -19.3%(9 월까지 ) 주 : 고점과저점, 수익률도우월말종가기준, 자료 : 동양종합금융증권 TONGYANG Securities 82

83 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 통신서비스 IT 가급등과급락주도, 내수주로주도주이전 Summary IT 와통신서비스과도한성장기대감 버블붕괴이후내수소비관련주부각 ~2.12 까지총 12개월간 KOSPI 5.9% 하락 급락 1년전수익률상위 : 통신장비, 통신서비스, 전자 / 부품, 지주회사, 반도체 / 장비 해당기간급락주도 : 인터넷, 건설, 육운, 지주회사, 통신서비스, 증권, 전자 / 부품 상승전환이후 6개월수익률상위 : 교육, 화장품, 기계, 소매 / 유통, 자동차부품 IT 버블붕괴를전후한증시흐름 1,1 1, (pt) [ 급락이전 1 년간주도주 ] 통신장비, 통신서비스, 전자 / 부품, 반도체 / 장비, 내구소비재, 지주회사 KOSPI [ 급락주도주 ] 인터넷, 건설, 지주회사, 통신서비스, 증권, 전자 / 부품 IT 버블붕괴 [ 상승전환 6 개월주도주 ] 교육, 화장품, 소매 / 유통, 기계, 인터넷, 자동차부품 4 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun- Dec- Jun-1 자료 : 동양종합금융증권 TONGYANG Securities 83

84 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 통신 IT 기타 ( 지주회사 ) 등주도주가급락또한주도 이벤트기간급락주도주 섹터 Performance 통신, 산업재, IT, 기타 5% 이상급락 KOSPI 1년동안 -51% 급락 기타 ( 지주회사 ), 통신, 산업재, IT 섹터 KOSPI 하락률상회 헬스케어, 유틸리티, 필수소비재상대적강세 경기민감주중에서는경기소비재가 KOSPI대비 Outperform 통신, 기타, IT 는급락전주도주 통신, IT, 기타 ( 지주회사 ) 는급락전상승주도주로해당기간에는증시급락주도 통신증시급락 1 년전 5 배이상주가급등 IT, 기타 ( 지주회사 ) 또한수익률 +15% 상회 결국, 상승주도주가급락주도확인 섹터 : IT 버블붕괴기간하락률상위 섹터 : IT 버블붕괴이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 ~ 기타 통신 산업재 IT KOSPI 금융 에너지 소재 필수소비재 유틸리티 경기소비재 헬스케어 통신 기타 IT 에너지 KOSPI 소재 경기소비재 필수소비재 유틸리티 산업재 헬스케어 금융 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 84

85 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 인터넷 통신서비스 지주회사 건설등이급락주도 이벤트기간급락주도주 업종 : IT 버블붕괴기간하락률상위 업종 Performance 업종 : IT 버블붕괴이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 인터넷, 건설, 지주회사, 통신서비스급락주도 인터넷 -92% 급락 건설, 육운, 지주회사등도 -6% 이상하락 화장품유일하게플러스수익률 IT HW, 통신서비스, 지주회사가이전상승주도 통신서비스, 전자 / 부품, 지주회사는이전주도주로급락국면에서도하락주도 인터넷또한 99 년 11~12 월급등 다음상장 대체로주도주가급락주도 건설은상승폭미미, 급락주도 TONGYANG Securities 85 인터넷건설 육운지주회사 제지기계 통신서비스 증권교육 상사상업서비스 항공전자 / 부품 화학미디어 / 엔터 반도체 / 장비내구소비재 해운 음식료소매 / 유통 조선통신장비 비철금속정유 호텔 / 레져자동차부품 섬유 / 의복철강 은행가스 손해보험 전기담배 자동차제약 / 바이오 디스플레이화장품 통신장비 내구소비재 통신서비스 전자 / 부품 지주회사 반도체 / 장비 미디어 / 엔터 소매 / 유통 육운 섬유 / 의복 교육 음식료 정유 철강 화학 상사 자동차부품 상업서비스 항공 증권 조선 전기 건설 호텔 / 레져 제약 / 바이오 비철금속 화장품 은행 자동차 손해보험 제지 디스플레이 기계 해운

86 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 증시전반이익모멘텀또한크게하락, IT 적자전환 12M Forward 순이익변화 섹터 / 업종 Performance 섹터 : 12M Forward 순이익증감률변화 ( & 2.12) IT 적전 에너지 적지 산업재 소재 증시전체 기타 유틸리티 필수소비재 통신 헬스케어 금융 경기소비재 FWD 순이익증감률 -93% 로급락 증시전체 12M FWD 순이익증감률 (yoy) 99 년 12 월 +41% 에서 년 12 월 -93% 로급락 IT, 에너지적전 통신증감률또한급락 버블붕괴확인 업종 : 12M Forward 순이익증감률변화 ( & 2.12) 상당수업종적전또는적자지속 적전 or 적지 화학해운증권 조선제지정유인터넷 상업서비스상사반도체 / 장비 항공건설철강 전기지주회사전자 / 부품미디어 / 엔터 음식료비철금속디스플레이 내구소비재통신서비스섬유 / 의복제약 / 바이오 가스담배소매 / 유통 호텔 / 레져화장품자동차부품 교육자동차은행육운 흑전 통신장비손해보험기계 화학, 해운, 증권, 조선, 인터넷, 반도체 / 장비등다수업종 12M FWD 순이익적전 통신서비스 +2% 이상에서 +2% 대로순이익증감률급락 지주회사또한마이너스성장전환 기계흑전, 화장품 +1% - 상승전환국면에서양호한수익률로연결 TONGYANG Securities 86

87 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 LG 유플러스 SK 브로드밴드 두산건설 하이닉스등 8% 이상급락 수익률 / 순이익변화 종목 Performance IT 버블붕괴기간하락률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 해당기간수익률 이전 1 년간수익률 12M FWD 순이익증감률 A3264 LG 유플러스 ,177.1 적지적지 A3363 SK 브로드밴드 적지적지 A353 원익 IPS 흑전적전 A1116 두산건설 적지적지 A66 하이닉스 적전적지 A12 대한통운 흑전 A983 한화케미칼 적전 A345 현대증권 적전 A143 세아베스틸 적전 A72 현대건설 적지적지 A1176 현대상사 적전적지 A168 대상 적전 A9795 CJ 제일제당 A14 CJ A494 외환은행 적지적지 A145 현대해상 적전흑전 A347 동양종금증권 적전 A83 삼성물산 A594 우리투자증권 적전 A255 LIG 손해보험 적전흑전 A355 LG A285 삼성엔지니어링 A163 종근당 A2946 케이씨텍 A1245 삼성테크윈 적지적지 LG유플러스 ( 구 LG데이콤 +LG텔레콤 ), SK브로드밴드급락 IT에서는하이닉스 8% 이상급락 현대증권, 우리투자증권등증권주도급락 다음 ( 인터넷 ), 동기간하락률 -92% 기록, 이전 1년수익률없어제외 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 1998, 99 년순이익은연간기준, 2 년이후순이익분기기준 Forward 계산 TONGYANG Securities 87

88 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 상승전환 6 개월주도주 섹터 Performance 상대적소외주인경기소비재 산업재 헬스케어가상승주도 경기소비재, 산업재, 헬스케어등 IT버블붕괴이전소외주가상승전환주도 경기소비재 +93% 로압도적상승률기록 산업재, 헬스케어등 IT버블붕괴이전소외주가상승국면주도 통신은유일하게마이너스수익률 IT 버블붕괴를계기로주도주변화 : 통신, 기타, IT 경기소비재, 산업재, 헬스케어 섹터 : 상승전환이후 6 개월수익률 섹터 : IT 버블붕괴이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 ~ 경기소비재 산업재 헬스케어 금융 소재 IT 기타 에너지 KOSPI 필수소비재 유틸리티 통신 통신 기타 IT 에너지 KOSPI 소재 경기소비재 필수소비재 유틸리티 산업재 헬스케어 금융 TONGYANG Securities 88

89 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 교육 화장품 소매 / 유통 자동차부품 기계새로운주도주로등장 상승전환 6 개월주도주 업종 : 상승전환이후 6 개월수익률 교욱, 화장품, 인터넷, 기계, 소매 / 유통강세 업종 Performance 소매 / 유통, 자동차, 자동차부품, 교육, 화장품등경기소비재대표업종동반강세 주도주변화 기계이전상승국면최하위권수익률에서수익률상위업종으로등장 이전주도주중에서통신서비스마이너스수익률, 반도체 / 장비와지주회사도부진한수익률기록 -5 교육화장품인터넷 기계내구소비재소매 / 유통 자동차부품 SW/SI 자동차 섬유 / 의복통신장비호텔 / 레져 증권조선손해보험 미디어 / 엔터건설화학 제약 / 바이오비철금속 상업서비스디스플레이음식료 전자 / 부품철강상사 은행지주회사정유 반도체 / 장비항공전기 제지해운육운 가스담배통신서비스 업종 : IT 버블붕괴이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 통신장비 내구소비재 통신서비스 전자 / 부품 지주회사 반도체 / 장비 미디어 / 엔터 소매 / 유통 육운 섬유 / 의복 교육 음식료 정유 철강 화학 상사 자동차부품 상업서비스 항공 증권 조선 전기 건설 호텔 / 레져 제약 / 바이오 비철금속 화장품 은행 자동차 손해보험 제지 디스플레이 기계 해운 TONGYANG Securities 89

90 2-2 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : IT 버블붕괴 ( ~2.12) IT 버블붕괴 보험주 웅진씽크빅 현대모비스 신세계등상승주도 상승전환 6 개월주도주 종목 Performance 상승전환이후 6 개월수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A145 현대해상 흑전 A9572 웅진씽크빅 A3693 주성엔지니어링 A583 동부화재 A1233 현대모비스 A544 현대그린푸드 A255 LIG 손해보험 적지흑전 A3572 다음 적전적전 A943 아모레퍼시픽 A538 현대차 A636 GS 건설 A6 메리츠화재 흑전 A2124 웅진코웨이 A48 효성 A345 현대증권 적전적전 A417 신세계 A21 대림산업 A3649 OCI 머티리얼즈 A1888 한라공조 A162 현대미포조선 적전적전 A112 LS 산전 흑전흑전 A354 대신증권 A285 삼성엔지니어링 A1176 현대상사 적전적지 A2 한섬 상승전환이후 6 개월수익률 : 하위 1 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A355 LG A72 현대건설 적지적지 A66 하이닉스 적지적지 A1767 SK 텔레콤 A32 KT A1116 두산건설 적지적지 A665 대한유화 적전적지 A9723 한진중공업 적전적전 A638 카프로 적전적전 A112 현대상선 적전적지 LG, 하이닉스, SK 텔레콤, KT 등은증시상승전환이후에도큰폭하락 대체로 FWD 순이익증감률부진 현대해상, 동부화재, LIG 손해보험등손해보험주동반강세 현대모비스, 현대차강세 신세계, 웅진코웨이등소비재강세 대체로 FWD 순이익증감률플러스또는양호한수준기록 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 1998, 99 년순이익은연간기준, 2 년이후순이익분기기준 Forward 계산 TONGYANG Securities 9

91 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 소매 / 유통 교육 호텔 / 레저등내수소비업종이급락주도 Summary 내수시장성장성부각, 개인신용버블 카드대란이후해외변수에민감한경기민감주로주도주변화 22.3~23.3 까지총 12개월간 KOSPI -4.2% 하락 급락 1년전수익률상위 : 내구소비재, 소매 / 유통, 통신장비, 섬유 / 의복, 호텔 / 레저, 화장품, 교육 이벤트기간급락주도 : 통신장비, 교육, 증권, 소매 / 유통, SW/SI, 정유, 호텔 / 레저 상승전환이후 6개월수익률상위 : SW/SI, 자동차부품, 해운, 기계, 상사, 정유 카드사태를전후한증시흐름 1, (pt) [ 급락주도주 ] [ 급락이전 1 년간주도주 ] 소매 / 유통, 통신장비섬유 / 의복, 호텔 / 레저, 교육내구소비재 KOSPI 소매 / 유통, 교육호텔 / 레저, SW/SI 통신장비, 증권 카드사태 [ 상승전환 6 개월주도주 ] SW/SI, 자동차부품해운, 기계, 상사 Mar-1 Sep-1 Mar-2 Sep-2 Mar-3 Sep-3 TONGYANG Securities 91

92 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 경기소비재 금융상승과급락주도 이벤트기간급락주도주 섹터 Performance 에너지, 금융, 경기소비재가급락주도 KOSPI 12개월동안 -4% 급락 에너지, 금융, 경기소비재 -45% 이상급락 유틸리티, 필수소비재, 헬스케어등방어주상대적강세 경기소비재와금융은급락이전주도주 카드사태이전 1% 이상급등했던경기소비재와금융이증시급락주도 섹터 : 카드사태기간하락률상위 섹터 : 카드사태이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 에너지 금융 경기소비재 기타 통신 KOSPI 산업재 소재 IT 헬스케어 필수소비재 유틸리티 경기소비재 금융 필수소비재 소재 산업재 헬스케어 IT 기타 KOSPI 에너지 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 92

93 카드사태 이벤트기간급락주도주 업종 Performance 소매 / 유통 교육 호텔 / 레저 통신장비 증권급락주도 업종 : 카드사태기간하락률상위 통신장비, 교육, 증권, 소매 / 유통급락 6 4-5% 이상하락업종 : 통신장비, 교육, 상사, 증권, 소매 / 유통 2-2 가스, 담배, 육운등카드사태이전부진했던업종양호한수익률기록 통신장비교육상사증권소매 / 유통 SW/SI 제지정유호텔 / 레져항공기계은행자동차화장품지주회사섬유 / 의복해운미디어 / 엔터통신서비스비철금속내구소비재손해보험전자 / 부품건설자동차부품화학음식료디스플레이철강조선전기반도체 / 장비제약 / 바이오상업서비스단말기부품육운담배인터넷가스 업종 : 카드사태이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 내수소비재와통신장비, 급락전상승주도 4 내수소비재, 소매 / 유통, 섬유 / 의복, 호텔 / 레저, 화장품등경기민감소비재동반급등 3 2 소매 / 유통, 통신장비, 호텔 / 레저, 교육등 +2% 이상급등했던업종이카드사태기간급락주도 1 내구소비재소매 / 유통통신장비 섬유 / 의복호텔 / 레져화장품 교육자동차부품제지 손해보험항공화학 기계해운음식료 건설 SW/SI 자동차 은행미디어 / 엔터 디스플레이증권인터넷 상사전자 / 부품비철금속 상업서비스제약 / 바이오지주회사 정유반도체 / 장비철강 통신서비스조선전기 담배가스육운 2-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 69 TONGYANG Securities 93

94 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 금융섹터, 증시이익모멘텀급락주도 12M Forward 순이익변화 섹터 : 12M Forward 순이익증감률변화 (2. 3 & 3. 3) 금융, FWD 순이익증감률급락주도 섹터 / 업종 Performance 증시전체 12M FWD 순이익증감률 +192% 에서 +34% 로급락 금융이이익모멘텀급락주도 5 흑전 -5-1 금융 통신 유틸리티 IT 경기소비재 증시전체 에너지 필수소비재 소재 기타 헬스케어 산업재 업종 : 12M Forward 순이익증감률변화 (2. 3 & 3. 3) 항공, 전자 / 부품, 은행적전 항공, 전자 / 부품, 은행적전 내수소비재, 통신장비, 교육, 소매 / 유통등카드사태이전주도업종증감률급락 증권또한증감률큰폭하락 -5-1 적전 흑전 항공전자 / 부품은행내구소비재증권통신장비제지교육손해보험비철금속소매 / 유통통신서비스 SW/SI 전기미디어 / 엔터기계육운해운가스호텔 / 레져반도체 / 장비디스플레이단말기부품상업서비스자동차담배화장품자동차부품정유섬유 / 의복음식료철강건설지주회사화학제약 / 바이오인터넷조선상사 TONGYANG Securities 94

95 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 하이닉스 휴맥스 현대상선 웅진씽크빅 현대해상등급락 주가흐름 / 순이익변화 종목 Performance 카드사태기간하락률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 해당기간수익률 이전 1 년간수익률 12M FWD 순이익증감률 A66 하이닉스 적지적지 A1176 현대상사 적지적지 A11516 휴맥스 A3693 주성엔지니어링 적지적지 A15 두산 적지흑전 A112 현대상선 흑전 A174 SK 네트웍스 적지흑전 A544 현대그린푸드 A345 현대증권 적지적지 A3671 심텍 적지흑전 A353 원익 IPS 적지흑전 A9572 웅진씽크빅 A1179 SKC 적지흑전 A68 대우증권 적전적지 A3264 LG 유플러스 적전 A3363 SK 브로드밴드 적지적지 A3657 엔씨소프트 A877 호텔신라 A1575 성우하이텍 A347 동양종금증권 적지흑전 A145 현대해상 A3364 네패스 적전흑전 A1636 삼성증권 A2815 GS 홈쇼핑 A112 LS 산전 흑전적전 하이닉스카드사태전후모두부진한수익률 휴맥스, 현대상선, 현대그린푸드, 현대증권, 웅진씽크빅, 현대해상, GS 홈쇼핑등카드사태이전 +1% 이상급등종목이급락주도 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 95

96 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 경기소비재 금융 에너지 기타 IT 로주도주변화 상승전환 6 개월주도주 섹터 Performance 카드사태전후한주도주변화 : 경기소비재, 금융 에너지, 기타 ( 지주회사 ), IT 카드사태이전부진 + 급락국면급락주도했던에너지 +69% 급등, 상승주도 경기민감주중에서카드사태이전상대적으로부진했던 IT, 기타 ( 지주회사 ) 또한 +4% 이상상승 카드사태를계기로내수관련주에서에너지, 기타 ( 지주회사 ), IT 등으로주도주변화 섹터 : 상승전환이후 6 개월수익률 섹터 : 카드사태이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 에너지 기타 IT 경기소비재 산업재 금융 헬스케어 KOSPI 필수소비재 소재 유틸리티 통신 경기소비재 금융 필수소비재 소재 산업재 헬스케어 IT 기타 KOSPI 에너지 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 96

97 카드사태 상승전환 6 개월주도주 업종 Performance SW/SI 자동차부품 해운 기계새로운주도주로등장 업종 : 상승전환이후 6 개월수익률 SW/SI, 자동차부품, 해운, 기계강세 SW/SI, 자동차부품, 해운, 기계, 상사등이새로운주도주로등장 카드사태이전수익률중간수준 이전주도주였던통신장비, 내수소비재, 교육은최하위수익률기록 소매 / 유통은그나마양호한수익률기록 -3 증시전반적으로는내수소비재에서산업재내업종으로주도주변화 SW/SI 자동차부품해운인터넷기계상사정유소매 / 유통화장품반도체 / 장비제지지주회사은행음식료철강손해보험건설제약 / 바이오전자 / 부품항공자동차조선미디어 / 엔터섬유 / 의복상업서비스단말기부품디스플레이화학전기증권호텔 / 레져담배통신서비스비철금속가스육운교육내구소비재통신장비 업종 : 카드사태이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 내구소비재소매 / 유통통신장비 섬유 / 의복호텔 / 레져화장품 교육자동차부품제지 손해보험항공화학 기계해운음식료 건설 SW/SI 자동차 은행미디어 / 엔터 디스플레이증권인터넷 상사전자 / 부품비철금속 상업서비스제약 / 바이오지주회사 정유반도체 / 장비철강 통신서비스조선전기 담배가스육운 2-3 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 69 TONGYANG Securities 97

98 2-3 카드사태 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 카드사태 (22. 3~23. 3) 하이닉스 IT 중소형주, 현대상선 두산인프라코어등강세 상승전환 6 개월주도주 종목 Performance 상승전환이후 6 개월수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A3693 주성엔지니어링 적지적지 A112 현대상선 흑전 A4449 태웅 A3364 네패스 흑전흑전 A585 에스엘 A3657 엔씨소프트 A88 한화 적지흑전 A3649 OCI 머티리얼즈 A162 현대미포조선 흑전흑전 A66 하이닉스 적지적지 A147 한국철강 A3671 심텍 흑전흑전 A4267 두산인프라코어 A24 한국타이어 A5619 에스에프에이 A163 종근당 적지흑전 A353 원익 IPS 적지흑전 A9677 SK 이노베이션 적전 2.6 A36 SK 적전 2.6 A475 대우인터내셔널 A1179 SKC 적지흑전 A1357 동양기전 A1888 한라공조 A1233 현대모비스 A1396 CJ E&M 상승전환이후 6 개월수익률 : 하위 1 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A1176 현대상사 적지적지 A11516 휴맥스 A2124 웅진코웨이 A64 동아제약 A9572 웅진씽크빅 A665 대한유화 A13 제일모직 A235 넥센타이어 A227 롯데삼강 A285 삼성엔지니어링 적전적전 현대상사, 휴맥스, 웅진코웨이증시상승전환에도두자리마이너스수익률기록 대체로 12M FWD 순이익증감률부진 주성엔지니어링, 네패스, 에스에프에이등 IT 중소형주강세 카드사태전부터부진했던하이닉스강세도특징적 현대상선, 두산인프라코어, 현대미포조선등산업재강세 대체로급락기간하락률높고 12M FWD 순이익증감률양호한종목 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 98

99 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 경기민감주전반상승에서중국관련주로의집중계기 Summary 대중국의존도확대속에중국의긴축우려부각 오히려중국성장수혜주의집중계기 24. 2~24.7 까지총 5개월간 KOSPI 16.8% 하락 ( 월종가기준 ) 급락 1년전수익률상위 : 정유, 해운, SW/SI, 기계, 자동차부품, 디스플레이, 반도체 / 장비 이벤트기간급락주도 : 증권, 내구소비재, 비철금속, 전자 / 부품, 디스플레이, 은행, 반도체 / 장비 상승전환이후 6개월수익률상위 : 내구소비재, 비철금속, 건설, 조선, 증권 차이나쇼크를전후한증시흐름 1, (pt) [ 급락주도주 ] 9 [ 급락이전 1 년간주도주 ] KOSPI 증권, 내구소비재, 비철금속전자 / 부품, 디스플레이, 반도체 / 장비 8 정유, 해운, 기계, SW/SI 자동차부품, 디스플레이반도체 / 장비 차이나쇼크 [ 상승전환 6 개월주도주 ] 7 내구소비재, 비철금속, 건설, 조선, 증권 6 5 Feb-3 Aug-3 Feb-4 Aug-4 TONGYANG Securities 99

100 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 금융 통신급락, 기존주도주에서는 IT 탈락 이벤트기간급락주도주 섹터 Performance 금융, 통신, IT 급락주도 단기간에진행된쇼크로주도주의하락강도상대적으로미미 금융, 통신, IT -2% 이상하락 이전주도주에서 IT는급락, 에너지는상승지속 차이나쇼크이전에너지, IT, 기타 ( 지주회사 ) 상승주도 에너지 +24% 급등 기타 ( 지주회사 ), IT +9% 이상상승 금융상대적으로상승률미미 섹터 : 차이나쇼크기간하락률상위 섹터 : 차이나쇼크이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 금융 통신 IT KOSPI 산업재 소재 경기소비재 헬스케어 유틸리티 필수소비재 기타 에너지 에너지 기타 IT 산업재 경기소비재 헬스케어 필수소비재 소재 KOSPI 금융 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 1

101 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 IT HW 증권 내구소비재 비철금속급락주도 이벤트기간급락주도주 업종 : 차이나쇼크기간하락률상위 업종 Performance 업종 : 차이나쇼크이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 IT HW, 증권, 내구소비재급락주도 통신장비, 증권, 내구소비재, 비철금속 -3% 이상하락 정유, 화장품, 인터넷등이전주도주강세유지 디스플레이, 반도체 / 장비는급락전환 정유, 자동차부품, IT HW 상승주도 정유, 자동차부품, SW/SI +2% 이상급등 증권, 통신장비는쇼크이전상승미미했지만급락국면에서는주도 TONGYANG Securities 11 통신장비증권내구소비재비철금속전자 / 부품디스플레이은행통신서비스미디어 / 엔터제지반도체 / 장비상사섬유 / 의복화학항공기계단말기부품자동차건설손해보험조선호텔 / 레져해운철강자동차부품상업서비스전기제약 / 바이오소매 / 유통음식료육운 SW/SI 담배지주회사교육인터넷정유화장품가스 (% 정유해운 SW/SI 기계자동차부품디스플레이지주회사반도체 / 장비제지자동차인터넷제약 / 바이오건설조선담배음식료화장품상업서비스철강섬유 / 의복상사은행전자 / 부품화학소매 / 유통비철금속손해보험단말기부품미디어 / 엔터항공통신서비스전기호텔 / 레져내구소비재증권가스육운교육통신장비

102 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 이익모멘텀하락은산업재 IT 가주도 12M Forward 순이익변화 섹터 : 12M Forward 순이익증감률변화 (4. 2 & 4. 7) 산업재, IT 이익증감률마이너스전환 섹터 / 업종 Performance 증시전체 12M FWD 순이익증감률 +95% 에서 +23% 로하락 에너지, IT, 기타등이전주도섹터에서 IT 의이익모멘텀급락이특징 주가하락으로연결 -5-1 산업재 IT 필수소비재 경기소비재 헬스케어 유틸리티 증시전체 기타 통신 소재 에너지 금융 업종 : 12M Forward 순이익증감률변화 (4. 2 & 4. 7) 소재긍정적, IT, 경기소비재부정적 IT HW 업종전반이익모멘텀급락 1 5 적전 제지조선상사인터넷통신장비육운디스플레이전자 / 부품미디어 / 엔터화장품섬유 / 의복음식료상업서비스단말기부품기계가스 SW/SI 반도체 / 장비자동차증권건설제약 / 바이오전기비철금속호텔 / 레져자동차부품담배지주회사항공해운화학소매 / 유통손해보험통신서비스철강정유내구소비재교육은행 TONGYANG Securities 12

103 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 네오위즈게임즈 OCI 머티리얼즈 고려아연 케이씨텍 현대증권등급락 주가흐름 / 순이익변화 종목 Performance 차이나쇼크기간하락률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 해당기간수익률 이전 1 년간수익률 12M FWD 순이익증감률 A9566 네오위즈게임즈 적전 A3649 OCI 머티리얼즈 A113 고려아연 A2946 케이씨텍 A345 현대증권 적지흑전 A3576 CJ 오쇼핑 A11516 휴맥스 A353 원익 IPS 적전적전 A1179 SKC A86 대덕전자 A4689 서울반도체 A1396 CJ E&M A72 현대건설 A68 대우증권 적지적전 A117 LG 이노텍 A915 삼성전기 흑전적지 A475 대우인터내셔널 A594 우리투자증권 흑전 A3364 네패스 A983 한화케미칼 A1636 삼성증권 A1556 KB 금융 흑전흑전 A585 에스엘 A1767 SK 텔레콤 A64 삼성 SDI OCI 머티리얼즈, LG 이노텍, 대우인터내셔널, 한화케미칼, 에스엘, 삼성 SDI 등차이나쇼크이전 +1% 이상급등종목급락주도 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 13

104 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 상승전환 6 개월주도주 섹터 Performance 에너지 IT 산업재로주도주변화계기 차이나쇼크이후주도주변화 : 에너지, IT 산업재, 금융, 헬스케어 차이나쇼크이전경기민감주중상대적으로부진했던산업재 (+54%), 금융 (+47%) 이새로운주도주로등장 이전주도주였던에너지, IT, 기타 ( 지주회사 ) 는상대수익률뚜렷한부진 차이나쇼크는오히려산업재섹터의본격상승계기로작용 섹터 : 상승전환이후 6 개월수익률 섹터 : 차이나쇼크이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 산업재 헬스케어 금융 유틸리티 경기소비재 KOSPI 소재 에너지 IT 필수소비재 통신 기타 에너지 기타 IT 산업재 경기소비재 헬스케어 필수소비재 소재 KOSPI 금융 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 14

105 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 건설 조선 비철금속 내구소비재 증권주도주로등장 상승전환 6 개월주도주 업종 : 상승전환이후 6 개월수익률 재상승주도업종은중국관련주로변화 업종 Performance 비철금속, 건설, 조선, 해운, 상사, 항공등이른바중국관련주동반급등 이전수익률절대부진했던증권주도주도주동참 4 2 쇼크이전주도주중정유는평균이하수익률, SW/SI 는마이너스수익률기록 -2 단기간에마무리된차이나쇼크의경우이전주도주의급락주도력은다른국면대비낮지만상승전환이후주도주변화는뚜렷 내구소비재비철금속건설조선증권해운제약 / 바이오상사항공전기교육은행자동차부품자동차전자 / 부품기계통신장비화학손해보험제지디스플레이철강음식료상업서비스정유반도체 / 장비소매 / 유통미디어 / 엔터통신서비스지주회사담배호텔 / 레져화장품섬유 / 의복육운가스 SW/SI 인터넷단말기부품 업종 : 차이나쇼크이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 정유해운 SW/SI 기계자동차부품디스플레이지주회사반도체 / 장비제지자동차인터넷제약 / 바이오건설조선담배음식료화장품상업서비스철강섬유 / 의복상사은행전자 / 부품화학소매 / 유통비철금속손해보험단말기부품미디어 / 엔터항공통신서비스전기호텔 / 레져내구소비재증권가스육운교육통신장비 TONGYANG Securities 15

106 2-4 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 차이나쇼크 (24. 2~24. 7) 차이나쇼크 건설주전반 현대미포조선 고려아연 아시아나항공등상승주도 상승전환 6 개월주도주 종목 Performance 상승전환이후 6 개월수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A163 종근당 A162 현대미포조선 A1116 두산건설 흑전 A2124 웅진코웨이 A347 동양종금증권 A638 카프로 흑전흑전 A72 현대건설 A4449 태웅 A5619 에스에프에이 A3576 CJ 오쇼핑 A665 대한유화 A152 현대하이스코 A113 고려아연 A1178 금호석유 A1575 성우하이텍 A168 대상 적전 A9723 한진중공업 A2946 케이씨텍 A256 아시아나항공 A64 동아제약 A68 대우증권 적전적전 A1176 현대상사 흑전흑전 A2815 GS 홈쇼핑 A474 대우건설 A123 동국제강 상승전환이후 6 개월수익률 : 하위 1 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A672 KH 바텍 A958 무림 P&P 적전적전 A3572 다음 적전적전 A174 SK 네트웍스 A3657 엔씨소프트 A3542 NHN A915 삼성전기 흑전적지 A628 녹십자 A3423 파라다이스 A3646 한국가스공사 KH 바텍, 다음, NHN, 엔씨소프트등부진 녹십자제외하면대부분이익증감률마이너스또는하락추세종목 두산건설, 현대건설, 대우건설등건설주동반강세 현대미포조선, 고려아연, 한진중공업, 아시아나항공, 현대상사등중국관련주급등 대체로 12M FWD 순이익증감률양호 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 16

107 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 조선 기계 해운 항공등중국관련주급락주도 Summary 모기지론에서비롯된미국발금융위기가장기간주도주였던중국 ( 투자 ) 관련주의급락계기로작용 27.1~29.2 까지총 16개월간 KOSPI 48.5% 하락 급락 1년전수익률상위 : 기계, 해운, 조선, 인터넷, 지주회사, 화학, 철강, 항공 해당기간급락주도 : 해운, 조선, 건설, 항공, 은행, 기계 상승전환이후 6개월수익률상위 : 단말기부품, 자동차, 전자 / 부품, SW/SI, 은행, 자동차부품, 디스플레이 미국발금융위기를전후한증시흐름 2,3 (pt) [ 급락주도주 ] 2, 1,7 [ 급락이전 1 년간주도주 ] 기계, 해운, 조선, 지주회사, 화학, 철강, 항공, 건설 KOSPI 해운, 조선, 건설, 항공, 기계, 은행 [ 상승전환 6 개월주도주 ] 단말기부품, 자동차, 전자 / 부품, SW/SI, 은행, 자동차부품 1,4 미국발금융위기 1,1 8 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 TONGYANG Securities 17

108 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 금융위기전주도주 ( 산업재, 에너지, 소재 ) 가급락주도 이벤트기간급락주도주 섹터 Performance 산업재, 에너지, 소재 -5% 이상급락 KOSPI 16개월동안 -49% 급락 ( 월말종가기준 ) 산업재, 에너지, 소재, 기타 ( 중국관련주 ) 급락전환 헬스케어, 통신, 필수소비재등방어주어김없이상대적강세 금융위기이전중국관련주가상승주도 기타 ( 지주회사 ), 소재, 산업재 +1% 이상급등 IT, 금융, 경기소비재 KOSPI 대비큰폭 Underperform 섹터 : 미국발금융위기기간하락률상위 섹터 : 금융위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 산업재 금융 에너지 기타 소재 KOSPI 경기소비재 유틸리티 IT 필수소비재 통신 헬스케어 기타 소재 산업재 에너지 KOSPI 헬스케어 필수소비재 금융 유틸리티 경기소비재 IT 통신 TONGYANG Securities 18

109 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 해운 조선 건설 항공 기계등중국관련대표업종급락 이벤트기간급락주도주 업종 : 미국발금융위기기간하락률상위 해운, 조선, 건설, 항공급락주도 업종 Performance 2-2 해운, 조선, 건설, 항공 -6% 이상급락 기계, 상사, 정유등도 -5% 이상하락 IT HW 대표업종상대적선전 -4 SW/SI, 담배플러스수익률기록 -6-8 해운조선건설항공은행제지기계증권상사정유인터넷섬유 / 의복호텔 / 레져지주회사철강소매 / 유통비철금속화학손해보험음식료교육디스플레이상업서비스가스전기육운미디어 / 엔터단말기부품통신장비자동차화장품자동차부품전자 / 부품반도체 / 장비내구소비재통신서비스제약 / 바이오 SW/SI 담배 (% 업종 : 미국발금융위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 소재긍정적, IT, 경기소비재부정적 25 2 기계, 해운, 조선등금융위기이전주도업종이급락국면또한주도한것으로확인 기계해운조선인터넷지주회사화학육운철강항공건설화장품증권손해보험정유가스교육비철금속디스플레이전자 / 부품상업서비스호텔 / 레져내구소비재단말기부품제약 / 바이오제지섬유 / 의복소매 / 유통담배음식료은행전기자동차부품통신서비스미디어 / 엔터상사반도체 / 장비자동차 SW/SI 통신장비 TONGYANG Securities 19

110 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 산업재가이익모멘텀하락주도 12M Forward 순이익변화 섹터 : 12M Forward 순이익증감률변화 (7.1 & 8.1) 산업재 이익모멘텀하락주도 섹터 / 업종 Performance 흑전 월말종가저점 9 년 2 월이지만, 일별저점은 8 년 1 월 이익모멘텀저점은 8 년 1 월로확인 증시전체 12M FWD 순이익증감률 -7% 에서 - 36% 로악화 산업재가이익모멘텀하락주도 -1 산업재 IT 금융 에너지 증시전체 소재 기타 헬스케어 통신 필수소비재 경기소비재 유틸리티 업종 : 12M Forward 순이익증감률변화 (7. 1 & 8.1) 해운, 기계, 항공적전또는적자지속 디스플레이, 해운, 기계적자전환 업종절반가량이익마이너스성장 5 적전 or 적지 -5-1 디스플레이해운기계항공전기가스은행상사반도체 / 장비건설전자 / 부품섬유 / 의복정유철강상업서비스미디어 / 엔터손해보험비철금속지주회사호텔 / 레져제약 / 바이오소매 / 유통인터넷증권통신서비스음식료담배화학내구소비재통신장비조선화장품교육자동차부품육운단말기부품자동차 SW/SI 제지 주 : 월간기준저점 9.2 이지만, 일간기준저점 8.1, 12M FWD 순이익증감률은 8.1 기준으로평가 TONGYANG Securities 11

111 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 금호석유 대림산업 모두투어 현대미포조선등급락주도 주가흐름 / 순이익변화 종목 Performance 미국발금융위기기간하락률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 해당기간수익률 이전 1 년간수익률 12M FWD 순이익증감률 A665 대한유화 흑전 A1178 금호석유 적전적지 A21 대림산업 A816 모두투어 적전 42.3 A1357 동양기전 적전흑전 A3671 심텍 적전적지흑전 A636 GS 건설 A9723 한진중공업 A6 메리츠화재 적전 -54. A583 동부화재 A8487 베이직하우스 흑전 A88 한화 A1116 두산건설 A585 에스엘 적전흑전 A6731 하나마이크론 적전적지적지 A715 한국금융지주 흑전 A1263 현대산업 A347 동양종금증권 A3913 하나투어 적전적전 A11793 한진해운 적전적전 A983 한화케미칼 A162 현대미포조선 A474 대우건설 A174 SK 네트웍스 A3572 다음 대한유화, 금호석유, 대림산업, 모두투어, 동양기전등금융위기이전급등주가급락주도 8 년 1 월기준대체로 FWD 순이익증감률부진 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 111

112 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 상승전환 6 개월주도주 섹터 Performance 소재 산업재 에너지 금융 경기소비재 IT 로주도주변화 미국발금융위기이후주도주변화 : 소재, 산업재, 에너지 금융, 경기소비재, IT 금융위기이전경기민감주중상대적으로부진했던금융 (+79%), 경기소비재 (+73%), IT(+71%) 가새로운주도주로등장 기존주도주중에서에너지, 산업재는 KOSPI 대비큰폭 Underperform 통신, 필수소비재, 헬스케어등방어주도상승전환국면에서상승폭은미미 금융위기이후에도상승초기국면의주도주는어김없이변화 이전주도주와경기방어주부진현상재차확인 섹터 : 상승전환이후 6 개월수익률 섹터 : 금융위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 금융 경기소비재 IT 소재 기타 KOSPI 산업재 유틸리티 에너지 헬스케어 필수소비재 통신 기타 소재 산업재 에너지 KOSPI 헬스케어 필수소비재 금융 유틸리티 경기소비재 IT 통신 TONGYANG Securities 112

113 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 자동차 IT HW SW/SI 은행등금융위기이전부진업종주도주로등장 상승전환 6 개월주도주 업종 : 상승전환이후 6 개월수익률 자동차, IT 주도주로새롭게등장 업종 Performance 단말기부품, 자동차, 전자 / 부품 +1% 이상급등 SW/SI, 자동차, 반도체 / 장비는금융위기이전대표적부진업종 6 3 기계, 해운, 조선등금융위기이전주도업종상승전환이후수익률부진확인 -3 단말기부품자동차전자 / 부품 SW/SI 은행상업서비스자동차부품디스플레이반도체 / 장비육운손해보험화학건설지주회사비철금속섬유 / 의복철강상사증권미디어 / 엔터제지소매 / 유통통신장비화장품교육항공전기인터넷호텔 / 레져내구소비재해운정유가스음식료제약 / 바이오기계조선통신서비스담배 업종 : 미국발금융위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 기계해운조선인터넷지주회사화학육운철강항공건설화장품증권손해보험정유가스교육비철금속디스플레이전자 / 부품상업서비스호텔 / 레져내구소비재단말기부품제약 / 바이오제지섬유 / 의복소매 / 유통담배음식료은행전기자동차부품통신서비스미디어 / 엔터상사반도체 / 장비자동차 SW/SI 통신장비 TONGYANG Securities 113

114 2-5 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 미국발금융위기 (27. 1~29. 2) 미국發금융위기 급락기간하락폭크고이익모멘텀양호한종목상승주도 상승전환 6 개월주도주 종목 Performance 상승전환이후 6 개월수익률 : 상위 25 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A7736 덕산하이메탈 흑전 A8487 베이직하우스 흑전흑전 A1575 성우하이텍 A6731 하나마이크론 적지적지 A665 대한유화 흑전흑전 A152 현대하이스코 적전 A347 동양종금증권 A3364 네패스 ,277.5 흑전 A235 넥센타이어 ,32.1 흑전 A583 동부화재 A4337 평화정공 A64 삼성 SDI 흑전 A1245 삼성테크윈 A66 하이닉스 적지적지 A27 기아차 ,16.2 1,56. A13913 DGB 금융지주 A585 에스엘 흑전흑전 A6 메리츠화재 적전 -54. A42 현대제철 A2411 기업은행 A672 KH 바텍 A53 우리금융 A169 화신 A915 삼성전기 A538 현대차 상승전환이후 6 개월수익률 : 하위 1 개종목 코드 종목명 상승전환 6M 수익률 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감률 A3 부광약품 A15 두산 A3378 KT&G A12894 한미약품 A3264 LG 유플러스 A1176 현대상사 적전적전 A4449 태웅 A1767 SK 텔레콤 A12 대한통운 A1 유한양행 제약주, KT&G, LG 유플러스, SK 텔레콤등경기방어주수익률부진 대체로 12M FWD 순이익증감률부진 급락기간하락폭크고, 12M FWD 순이익증감률개선종목들이상승전환주도 덕산하이메탈, 하나마이크론, 네패스, 삼성 SDI 등 IT 다수 기아차와자동차부품주주도주로등장 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 확정실적기준월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 TONGYANG Securities 114

115 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 화학 정유 비철금속급등과급락주도, 자동차주도력약화 Summary 유럽발재정위기의확산과글로벌경기부진 원자재가격조정과함께주도주변화조짐 211.4~ 9월말현재까지총 5개월간 KOSPI 19.3% 하락 급락 1년전수익률상위 : 정유, 자동차, 비철금속, 화학, 자동차부품, 조선 해당기간급락주도 : 단말기부품, 조선, 디스플레이, 화학, 증권, 정유, 비철금속 상승전환이후주도주는급락이전의주도주와는다른, 새로운업종예상 유럽발재정위기를전후한증시흐름 2,3 (pt) [ 급락주도주 ] 2,1 [ 급락이전 1 년간주도주 ] KOSPI 단말기부품, 디스플레이조선, 화학, 정유, 비철금속증권 1,9 정유, 화학, 자동차, 자동차부품비철금속, 조선 유럽발금융위기 [ 상승전환 6 개월주도주 ]??? 1,7 1,5 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 TONGYANG Securities 115

116 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 에너지 소재 기타 ( 지주회사 ) 가급락주도 이벤트기간급락주도주 섹터 Performance 에너지, 소재, 기타 ( 지주회사 ) 급락주도중 에너지, 소재, 기타 ( 지주회사 ), 산업재 -3% 이상하락 급락이전주도주중경기소비재제외한전섹터수익률하위 필수소비재, 헬스케어, 통신등경기방어주상대적강세반복 에너지, 경기소비재, 소재가상승주도 급락전 1년, 에너지 +123% 급등 경기소비재, 기타, 소재, 산업재 KOSPI대비큰폭 Outperform IT, 금융상대적소외 섹터 : 유럽발재정위기기간하락률상위 (9 월말현재 ) 섹터 : 재정위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 에너지 소재 기타 산업재 금융 KOSPI 유틸리티 IT 통신 경기소비재 헬스케어 필수소비재 에너지 경기소비재 기타 소재 산업재 KOSPI 필수소비재 헬스케어 IT 금융 통신 유틸리티 TONGYANG Securities 116

117 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 화학 정유 조선 비철금속 디스플레이급락주도중 이벤트기간급락주도주 업종 : 유럽발재정위기기간하락률상위 (9 월말현재 ) 기존주도주와 IT 가급락주도 업종 Performance 4 2 조선, 화학, 정유, 비철금속, 지주회사등이전주도업종 -3% 이상하락, 급락또한주도 SW/SI, 호텔 / 레저, 담배, 미디어 / 엔터, 인터넷등내수 / 방어주는플러스수익률기록 -2-4 디스플레이, 증권등은상승국면부진 & 급락국면에서도큰폭하락 -6 단말기부품조선디스플레이통신장비화학증권정유전자 / 부품비철금속해운지주회사항공은행상업서비스기계제지철강건설전기상사가스자동차반도체 / 장비교육소매 / 유통통신서비스손해보험내구소비재자동차부품육운음식료제약 / 바이오섬유 / 의복화장품인터넷미디어 / 엔터담배호텔 / 레져 SW/SI (% 업종 : 유럽발재정위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 이른바 [ 화, 정, 자 ] 주도상승 화학, 정유, 자동차와비철금속, 조선등 +9% 이상급등, 월등한수익률기록 정유자동차비철금속화학자동차부품조선섬유 / 의복지주회사 SW/SI 건설소매 / 유통육운화장품손해보험제약 / 바이오호텔 / 레져단말기부품음식료인터넷상사증권내구소비재담배제지철강반도체 / 장비항공은행상업서비스해운디스플레이기계교육미디어 / 엔터통신서비스가스통신장비전자 / 부품전기 TONGYANG Securities 117

118 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 이익모멘텀둔화폭은상대적으로미미한상황 향후하향조정전망 12M Forward 순이익변화 섹터 : 12M Forward 순이익증감률변화 (11. 4 & 현재 ) 아직까지이익모멘텀둔화미미 섹터 / 업종 Performance 증시전체 12M FWD 순이익증감률 4 월 +16% 에서 9 월 +13% 로소폭하락 최근이익전망치하향조정추세감안할때향후실적은현재예상치하회할가능성이높은상황 2-2 적지 올하반기, 내년상반기실적확인시점에서 FWD 이익증감률하락폭은확대될전망 -4 유틸리티 IT 금융 통신 증시전체 소재 필수소비재 산업재 경기소비재 기타 헬스케어 에너지 업종 : 12M Forward 순이익증감률변화 (11. 4 & 현재 ) 적지 -5-1 해운전기상업서비스항공반도체 / 장비조선은행단말기부품소매 / 유통통신서비스인터넷담배증권교육화학육운철강가스내구소비재화장품음식료호텔 / 레져디스플레이자동차비철금속손해보험자동차부품섬유 / 의복상사지주회사제약 / 바이오정유통신장비 SW/SI 기계미디어 / 엔터건설전자 / 부품제지 TONGYANG Securities 118

119 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 OCI 한진해운 대우증권 LG 디스플레이 현대중공업 한화케미칼급락 주가흐름 / 순이익변화 종목 Performance 유럽발재정위기기간하락률 : 상위 25 개종목 (11 년 4 월 ~9 월말현재 ) 코드 종목명 해당기간수익률 이전 1 년간수익률 12M FWD 순이익증감률 A16 OCI A11793 한진해운 적전적지 A672 KH 바텍 A9723 한진중공업 적지흑전 A3693 주성엔지니어링 A4266 대우조선해양 A68 대우증권 A6568 우주일렉트로 A3422 LG 디스플레이 적전적지 A2946 케이씨텍 A594 우리투자증권 A3649 OCI 머티리얼즈 A4 삼성정밀화학 A954 현대중공업 A123 동국제강 A983 한화케미칼 A162 현대미포조선 A114 삼성중공업 A1263 현대산업 A347 동양종금증권 A6442 케이피케미칼 A1636 삼성증권 A4449 태웅 A6731 하나마이크론 A117 LG 이노텍 적전적지 OCI, 대우조선해양, 현대중공업, 한화케이칼, 케이피케미칼등급락이전 1 년간 +1% 이상급등종목, 급락전환 KH 바텍, 주성엔지니어링, LG 디스플레이등 IT 주는미미한상승에도급락 아직 FWD 순이익증감률은둔화확인이안되고있지만, 향후실제실적을반영한증감률은크게낮아질전망 이는최근급락종목의경우여전히이익전망치의하향조정여지가많다는것으로도해석됨 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 분기순이익까지확정실적, 3 분기이후컨센서스사용 TONGYANG Securities 119

120 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 섹터 업종투자전략 : 일단이전주도주는제외하고보자! 투자전략 Idea 섹터 : 재정위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도섹터 IT, 금융, 산업재가관심의대상 섹터 / 업종 Performance 급락이벤트이후상승주도섹터의특징은경기민감주중이전상승국면소외주 급락이벤트는어김없이주도주변화의계기 IT, 금융, 산업재가관심의대상이될것 에너지, 경기소비재, 기타, 소재등은반등이있어도상대적으로미미할가능성높아 에너지 경기소비재 기타 소재 산업재 KOSPI 필수소비재 헬스케어 IT 금융 통신 유틸리티 업종 : 유럽발재정위기이전 1 년수익률상위 : 급락전주도업종 정유, 자동차, 비철금속, 화학, 조선등관심제외 정유자동차비철금속화학자동차부품조선섬유 / 의복지주회사 SW/SI 건설소매 / 유통육운화장품손해보험제약 / 바이오호텔 / 레져단말기부품음식료인터넷상사증권내구소비재담배제지철강반도체 / 장비항공은행상업서비스해운디스플레이기계교육미디어 / 엔터통신서비스가스통신장비전자 / 부품전기 과거급락이벤트이후이전주도업종이상승전환이후상승주도한경험없어 급락전주도업종관심에서제외하는것이바람직 상승국면부진 + 급락주도업종은상승전환국면에서상승주도한경우다수 현재디스플레이, 전자 / 부품조건충족. 증권, 해운, 항공등도비슷한조건 TONGYANG Securities 12

121 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 이익모멘텀수준에근거한접근 12M Forward 순이익증감률상위 투자전략 Idea 업종 : 12M FWD 순이익증감률상위 (9 월기준 ) 12M FWD 순이익증감률상위업종 업종 Screen 순이익증감률상위업종은향후이익개선강도가높게평가되는업종으로성장지속또는과거부진탈피는모멘텀투자의대상 6 3 흑전 적지 IT : 전자 / 부품, 디스플레이, 통신장비 산업재 : 건설, 기계 -3 이밖에미디어 / 엔터, SW/SI 전자 / 부품건설미디어 / 엔터기계 SW/SI 통신장비정유제약 / 바이오지주회사상사섬유 / 의복자동차부품손해보험비철금속자동차디스플레이호텔 / 레져음식료화장품내구소비재가스철강육운화학교육증권담배인터넷통신서비스소매 / 유통단말기부품은행제지조선반도체 / 장비항공상업서비스해운전기 업종 : 12M FWD 순이익증감률상위 (1 월기준 ) 흑전 적지 -3 디스플레이전자 / 부품건설통신장비미디어 / 엔터 SW/SI 기계지주회사제약 / 바이오섬유 / 의복음식료자동차부품가스호텔 / 레져화장품상사손해보험자동차내구소비재비철금속철강육운화학정유교육증권담배인터넷단말기부품통신서비스소매 / 유통은행제지반도체 / 장비조선항공상업서비스해운전기 TONGYANG Securities 121

122 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 이익모멘텀추세에근거한접근 12M Forward 순이익증감률상승 투자전략 Idea 업종 : 12M FWD 순이익증감률, 3 개월전대비증가상위 (9 월기준 ) 12M FWD 순이익증감률상승추세업종 업종 Screen 순이익증감률, 3 개월전대비상승업종은이익모멘텀특히사이클의개선업종. 이익의개선추세 ( 방향성 ) 를설명한다는점에서증감률수준보다신뢰도가높게평가되는지표 3 흑전 적지 IT : 전자 / 부품, 디스플레이, 반도체 / 장비, 단말기부품, 통신장비등 HW 전반 -3 필수소비재 : 음식료, 담배 -6 전자 / 부품디스플레이통신장비음식료담배단말기부품반도체 / 장비화장품지주회사내구소비재호텔 / 레져조선인터넷상사제약 / 바이오소매 / 유통섬유 / 의복제지교육화학자동차부품철강통신서비스 SW/SI 항공가스증권비철금속육운자동차상업서비스정유손해보험미디어 / 엔터건설기계은행해운전기 (%p) 경기소비재 : 화장품, 호텔 / 레저 업종 : 12M FWD 순이익증감률, 3 개월전대비증가상위 (1 월기준 ) 흑전적지 -3-6 디스플레이전자 / 부품통신장비음식료반도체 / 장비단말기부품가스담배화장품인터넷호텔 / 레져내구소비재지주회사조선철강항공상업서비스화학제약 / 바이오제지소매 / 유통섬유 / 의복육운교육증권통신서비스자동차부품 SW/SI 비철금속자동차상사손해보험미디어 / 엔터은행기계정유건설해운전기 (%p) TONGYANG Securities 122

123 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 LG 전자 현대산업 대신증권 KB 금융 두산인프라코어등모멘텀우위 투자전략 Idea 종목 Screen 1 현재 12M FWD 순이익증감률 : 상위 25 개종목 (211.9 기준 ) 코드 종목명 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감 A6657 LG 전자 흑전흑전 A474 대우건설 -2. 흑전흑전흑전흑전 A353 원익 IPS A1263 현대산업 A958 무림 P&P A4449 태웅 A88 한화 A3364 네패스 A354 대신증권 A255 LIG 손해보험 A841 대한제강 A48 효성 A147 한국철강 A8487 베이직하우스 A1556 KB 금융 A475 대우인터내셔널 A6731 하나마이크론 A665 대한유화 A11516 휴맥스 A594 우리투자증권 A3693 주성엔지니어링 A6 메리츠화재 A4267 두산인프라코어 A1 유한양행 A9677 SK 이노베이션 검색조건 211 년 4 월 ~9 월하락률증시평균 (-19.3%) 상회 11 년 9 월기준 12M FWD 순이익증감률상위순 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 분기순이익까지확정실적, 2 분기이후컨센서스사용 TONGYANG Securities 123

124 2-6 Seasonality, Event 그리고 Quant Story Event 분석 : 유럽발재정위기 (211. 4~ ) 유럽發재정위기 LG 디스플레이 주성엔지니어링 서울반도체 대우건설, 휴맥스등모멘텀우위 투자전략 Idea 종목 Screen 2 현재 12M FWD 순이익증감률 : 상위 25 개종목 ( 기준 ) 코드 종목명 해당기간수익률 12M FWD 순이익증감 A6657 LG 전자 흑전흑전흑전흑전 A3422 LG 디스플레이 적지적지흑전흑전 A474 대우건설 -2. 흑전흑전흑전 A3693 주성엔지니어링 A3364 네패스 A353 원익 IPS A88 한화 A354 대신증권 A958 무림 P&P A11516 휴맥스 A48 효성 A6731 하나마이크론 A4449 태웅 A672 KH 바텍 A4689 서울반도체 A841 대한제강 A665 대한유화 A255 LIG 손해보험 A1263 현대산업 A8487 베이직하우스 A816 모두투어 A6568 우주일렉트로 A112 LS 산전 A594 우리투자증권 A2946 케이씨텍 검색조건 211 년 4 월 ~9 월하락률증시평균 (-19.3%) 상회 11 년 12 월기준 12M FWD 순이익증감률상위순 주 : 12M Forward 순이익증감률계산 : 월별 12M Forward 순이익의 3M MA 로증감률계산 분기순이익까지확정실적, 2 분기이후컨센서스사용 TONGYANG Securities 124

125 Appendix 분석대상 Universe 2 주 : 시가총액순정렬, 월말기준 섹터업종구성종목에너지 (2.8%) 정유 (2.8) SK 이노베이션 (9677) S-Oil(195) 소재 (13.3%) 산업재 (13.4%) 경기소비재 (19.6%) 필수소비재 (4.4%) 화학 (7.2) LG화학 (5191) 호남석유 (1117) OCI(16) 금호석유 (1178) 제일모직 (13) 한화케미칼 (983) 한화 (88) KCC(238) 효성 (48) 코오롱인더 (1211) 케이피케미칼 (6442) SKC(1179) SK케미칼 (612) 삼성정밀화학 (4) 카프로 (638) 휴켐스 (6926) 대한유화 (665) 웅진에너지 (1313) 철강 (5.4) POSCO(549) 현대제철 (42) 현대하이스코 (152) 세아베스틸 (143) 동국제강 (123) 포스코켐텍 (367) 한국철강 (147) 대한제강 (841) 비철금속 (.7) 고려아연 (113) 풍산 (1314) 제지 (.1) 한솔제지 (415) 무림 P&P(958) 건설 (4.5) 삼성물산 (83) 삼성엔지니어링 (285) 현대건설 (72) GS 건설 (636) 대우건설 (474) 대림산업 (21) 현대산업 (1263) 두산건설 (1116) 조선 (3.9) 현대중공업 (954) 삼성종공업 (114) 대우조선해양 (4266) 현대미포조선 (162) 한진중공업 (9723) 성광벤드 (1462) 기계 (1.4) 두산중공업 (342) 두산인프라코어 (4267) 한전기술 (5269) LS 산전 (112) 태웅 (4449) 육운 (.9) 현대글로비스 (8626) 대한통운 (12) 상사 (.9) 대우인터내셔널 (475) SK 네트웍스 (174) LG 상사 (112) 현대상사 (1176) 해운 (.7) 현대상선 (112) STX 팬오션 (2867) 한진해운 (11793) 상업서비스 (.5) 삼성테크윈 (1245) 에스원 (1275) 항공 (.5) 대한항공 (349) 아시아나항공 (256) 자동차 (8.3) 현대차 (538) 기아차 (27) 자동차부품 (6.) 현대모비스 (1233) 한국타이어 (24) 현대위아 (1121) 만도 (698) 한라공조 (1888) 넥센타이어 (235) 성우하이텍 (1575) 에스엘 (585) 화신 (169) 동양기전 (1357) 평화정공 (4337) 소매 / 유통 (2.6) 롯데쇼핑 (2353) 현대백화점 (6996) 신세계 (6996) 현대홈쇼핑 (575) CJ 오쇼핑 (3576) 현대그린푸드 (544) GS 홈쇼핑 (2815) 호텔 / 레져 (1.1) 강원랜드 (3525) 호텔신라 (877) GKL(1149) 파라다이스 (3423) 하나투어 (3913) 모두투어 (816) 미디어 / 엔터 (.6) 제일기획 (3) CJ E&M(1396) SBS(3412) CJ CGV(7916) SBS 콘텐츠허브 (4614) 내구소비재 (.5) 웅진코웨이 (2124) 락앤락 (11539) 섬유 / 의복 (.3) LG 패션 (935) 휠라코리아 (8166) 한섬 (2) 베이직하우스 (8487) 교육 (.2) 메가스터디 (7287) 대교 (1968) 웅진씽크빅 (9572) 화장품 (1.7) LG 생활건강 (519) 아모레퍼시픽 (943) 음식료 (1.6) CJ 제일제당 (9795) 오리온 (18) 롯데제과 (499) 하이트진로 (8) 롯데칠성 (53) 농심 (437) 빙그레 (518) 대상 (168) 롯데삼강 (227) 담배 (1.1) KT&G(3378) 헬스케어 (1.2%) 제약 / 바이오 (1.2) 셀트리온 (6827) 녹십자 (628) 유한양행 (1) 동아제약 (64) LG 생명과학 (6887) 한미약폼 (12894) 부광약품 (3) 대웅제약 (6962) 종근당 (163) 금융 (14.5%) IT (22.5%) 은행 (7.6) 신한지주 (5555) KB 금융 (1556) 하나금융지주 (8679) 우리금융 (53) 기업은행 (2411) 외환은행 (494) BS 금융지주 (13893) DGB 금융지주 (13913) 전북은행 (635) 생명보험 (2.5) 삼성생명 (3283) 대한생명 (8835) 손해보험 (2.1) 삼성화재 (81) 동부화재 (583) 현대해상 (145) LIG 손해보험 (255) 메리츠화재 (6) 증권 (1.7) 삼성증권 (1636) 대우증권 (68) 한국금융지주 (715) 현대증권 (345) 우리투자증권 (594) 키움증권 (3949) 미래에셋증권 (3762) 동양종금증권 (347) 대신증권 (354) 카드 (.6) 삼성카드 (2978) 반도체 / 장비 (15.6) 삼성전자 (593) 하이닉스 (5619) 에스에프에이 (5619) 덕산하이메탈 (7736) OCI머티리얼즈 (3649) 솔브레인 (3683) 원익IPS(353) 주성엔지니어링 (3693) 네패스 (3364) 유진테크 (8437) 하나마이크론 (6731) 케이씨텍 (2946) 전자 / 부품 (1.9) LG전자 (6657) 삼성전기 (915) LG이노텍 (117) 심텍 (3671) 대덕전자 (86) SW/SI (1.8) 엔씨소프트 (3657) SK C&C(3473) 네오위즈게임즈 (9566) 위메이드 (1124) 디스플레이 (1.6) LG 디스플레이 (3422) 삼성 SDI(64) 서울반도체 (4689) 실리콘웍스 (1832) 루멘스 (386) 우주일렉트로 (6568) 인터넷 ( 1.4) NHN(3542) 다음 (3572) 단말기부품 (.1) 멜파스 (9664) 파트론 (917) 이엘케이 (9419) 인탑스 (497) KH 바텍 (672) 통신장비 (.) 휴맥스 (11516) 통신 (2.9%) 통신서비스 (2.9) SK 텔레콤 (1767) KT(32) LG 유플러스 (3264) SK 브로드밴드 (3363) 유틸리티 (2.%) 전기 (1.6) 한국전력 (1576) 한전 KPS(516) 가스 (.3) 한국가스공사 (3646) 지역난방공사 (7132) 기타 (3.3%) 지주회사 (3.3) LG(355) SK(36) GS(7893) 두산 (15) LS(626) CJ(14) TONGYANG Securities 125

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127 국가부도의 History 1. Introduction : 국가부도란? 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 사례분석의시사점 6-1. 원인과과정 위기대응 정상화 결론 : 유로존위기의해법 199

128 Prologue 지난 21 년 5 월그리스가구제금융을신청하면서촉발된선진국의재정위기가 211 년 8 월 S&P 가미국의국가신용등급을강등시킴으로써한층더악화 되고있다. 지금까지도끊임없이이어지고있는선진유럽국가들의신용등급강등과그리스의디폴트 (Default) 우려그리고은행위기와경제위기로의전이 ( 轉移 ) 가능성등으로인해글로벌금융시장은일대혼란기를맞고있다. 글로벌증시 (MSCI AC WORLD INDEX) 가연중고점대비 -24% 나급락한가운데남유럽국가들의재정위기를고스란히반영하고있는독일, 프랑스, 이탈 리아, 스페인은행의평균주가순자산비율 (PBR) 은지난 9 월에.42 배로 28 년리먼사태로본격화된글로벌금융위기당시의.44 배보다더낮은수준 을기록하기도했다. 현재진행중인위기의남유럽국가들의디폴트가능성에서비롯됐다. 한국가가부도를선언했을때발생할충격을가늠하기어렵다는공포심이투자가들 을혼란스럽게하고있다. 이난제 ( 難題 ) 를풀기위한방법중에하나가과거국가부도사례를분석해보는것이아닐까싶다. 과거와현재의조건이동일하 지는않지만 온고지신 ( 溫故知新 ) 의의미를되새겨보면서과거사례를통해전략적아이디어를찾고자노력했다. 본자료는크게 6 개장으로나누어져있다. 1 장 Introduction 에서는국가부도와관련된일반론을다루었고, 2 장부터 5 장까지는주요국가들 - 아르헨티나 (21 년 ), 러시아 (1998 년 ), 인도네시아 (1998 년 ), 부도직전까지갔던멕시코 (1995 년 ) 의사례를부도원인, 전개과정, 대응과정그리고정상화로나누어 정리했으며, 마지막 6 장에서는각과정의공통점과차이점을통해향후투자전략을수립하는데필요한시사점을도출했다. 이를통해유럽국가들의재정위기가발생할수밖에없었던필연적인상황을이해하게될것이며, 무엇보다금번유럽發재정및경제위기를타개해나가기 위해서는어떠한조치들이필요한지를알게될것이다. 결국높은불확실성에노출된금융환경하에서투자자들이합리적인투자판단을내리는데도움이 되기를바란다. 4 개주요국가의부도사례를분석하면서 이번에도다르지않았다 라는판단과함께 An end with difficulties is better than difficulties without an end ( 어려움을겪고끝내는것이끝이없는어려움보다는낫다 ) 라는 Financial Times 기사의한구절에공감하게되었다. < 국가부도 History> 여행을 마친투자가들도유사한결론에도달할수있을것이다. - 동양전략김주형 TONGYANG Securities 128

129 1. Introduction : 국가부도란? 국가부도의 History

130 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 정의와형태 국가부도정의부도 (Default) 의사전적정의는어음이나수표를가진사람이기한이되어도어음이나수표에적힌돈을지급받지못하는일즉, 채무자가자금부족으로채무이행이불가능한상황을의미기업부도의경우는법원이개입해절차에따라강제로채무자의재산처분을금지하고채권자에게배당을실시한이후기업을해산시킴그러나국가부도의경우법원과같은주체가개입할수없으며강제적인해산개념이적용될수도없음국제적관행에따라국가부도를정의해야함 다양한국가부도정의 1) 부채총액의 5% 이상원리금지체 (Detragiache and Spilimbergo, 21) 2) 총대외부채 ( 민간부채포함 ) 의부도또는부채조정 (Reinhart, Rogoff and Savastano, 23) 3) 부채원금의 15%, 이자의 5% 지체또는부채조정 (De Paoli and Spaorta, 26) 국가부도형태 1) 국가부채원리금을지급하지않는행위 (Sovereign Default) 2) 국가부채원리금의일정부분이상지불유예 (Moratorium) 3) 국가부채조정 (Debt Restructuring) 여기서잠깐! Q1) 역사상기록된가장최초의국가부도는? 그리스, 기원전 4세기일부그리스도시국가들이델로스신전에서부도선언 18년이후그리스는 5번의국가부도경험 (1826년, 1843년, 186년, 1893년, 1932년 ) Q2) 가장많이국가부도를기록했던국가는? 스페인, 18년이후총 9번의국가부도및채무조정선언 (189년, 182년, 1831년, 1834년, 1851년, 1867년, 1872년, 1882년, 1936년 ) 2위는포르투갈, 아르헨티나, 브라질 7번 TONGYANG Securities 13

131 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 197 년대중반이후급증, 지속기간평균 5~6 년 빈도와기간 지역별국가부도발생건수 ( 횟수 ) 7 아프리카 6 라틴아메리카아시아 5 유럽 아프리카와라틴아메리카에집중 18 년이후 28 년까지총 21 건의국가부도발생 (Kenneth S. Rogoff & Carmen M. Reinhart) 1925~1949 년 32 건발생. 2 차세계대전이후패전국중심으로국가부도발생. 일본 (1946 년 ) 과독일 (1948 년 ) 도국가부도선언 1975~28 년중 64 건발생. 아프리카 (21 건 ) 와라틴아메리카 (29 건 ) 에집중 1 18~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~28 지역별국가부도지속기간 ( 채무조정기간 ) ( 년 ) 저성장국가의부도지속기간이길어 국가부도발생시 4~12 년정도부도상태유지. 국가부도지속기간평균 5.5 년 (IMF) 유럽국가들의경우상대적으로빠르게국가부도상태탈피 ( 평균 4 년 ) 반면경제성장률이낮았던아프리카국가들은국가부도기간평균 12 년 앙골라의경우내전과정치갈등등으로 59 년동안국가부도상태지속 아프리카아시아평균 (IMF) 라틴아메리카유럽 자료 : Kenneth S. Rogoff & Carmen M. Reinhart, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 131

132 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 국가부도는외환위기와은행위기를동반 위기구조 국가부도, 외환위기, 은행위기구조은행대외순부채증가은행재자본화비용국채롤오버불능은행위기국가부도외환위기국채디폴트대외부채증가 위기의연결고리 국가부도전후로은행위기와외환위기동반 국채디폴트시은행의자본손실을보전하기은행에자금지원 은행위기 국가부도전후대외부채급증. 부도국가의국채롤오버불가능 외환위기 은행의대외부채증가와예금인출사태발생 뱅크런 자국통화예금인출 국가부도, 외환위기, 은행위기발생빈도와비용 (197~2) 구분 횟수 ( 비중 ) 기간 ( 년 ) 연평균 GDP갭 국가부도만발생 4(8.9) 3년 1.% 국가부도 + 외환위기 13(28.9) 5년 -1.3% 국가부도 + 은행위기 7(15.6) 8년 -13.2% Triple 위기 21(46.7) 1년 -21.7% Triple 위기발생가능성가장높음 Triple 위기즉국가부도 + 은행위기 + 외환위기동반발생확률이가장높음 Triple 위기발생확률은 47% 로국가부도시은행위기와외환위기가동시에발생 Triple 위기의경우지속기간도 1 년으로다른위기에비해장기화 GDP 갭 [=( 실제성장률 - 잠재성장률 )/ 잠재성장률 *1] 도 -21.7% 로매우높은수준 총 45(1.) 8 년 -15.1% 자료 : Cost of sovereign Default(26.7), 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 132

133 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 국가부도직후채무조정불가피 채무조정 국가부도시채무조정기간 구분평균기간최대기간최소기간 1979~199 년 1.5 년 24 년 1 년이내 1991~25 년 3.3 년 12 년 1 년이내 브래디플랜이란? 1989 년미국재무장관인니콜라스브래디가남미경제의구조적문제해결을위해제의채무조정이채무지불기간조정방식이아닌채무원금을줄여주는방식부도국가가브래디채권을발행하고미국재무성증권이원금상환을보증 브래디플랜이후채무조정기간단축 국가부도직후채무조정진행. 채무조정기간은 1979~199 년에는평균 1.5 년소요 1991 년이후평균 3.3 년으로크게단축 1989 년브래디플랜이전에는채무조정시국제채권단이부채탕감을인정하지않고모든채권자에대한공평한합의를중요시함으로써채무조정기간길어짐 주요국채무조정내용 구분 국가부도 만기연장 평균손실률 조정기간 참가율 러시아 1998년 8월 3~15년 59% 18개월 9% 아르헨티나 21년 12월 최대 42년 59% - 69% 우크라이나 2년 1월 최대 7년 38% 3개월 92% 채무조정내용은국가별로상이 과거 4 개국의채무조정시평균손실률은최소 27%~ 최대 59% 채무조정기간최소 3 개월 ~ 최대 18 개월 민간부문참여율은최소 69%~ 최대 98% 러시아와아르헨티나는디폴트선언이후채무조정을시작한반면에콰도르와우크라이나는디폴트선언이전채무조정시작 에콰도르 1999 년 8 월 5~28 년 27% 1 개월 98% 자료 : 한국은행자료재인용, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 133

134 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 국가신용등급이낮을수록부도확률높아 신용등급과부도확률 국가신용등급별부도확률 Y 9~1Y Aaa Aa A Baa Ba B Caa-C Ba 등급이하는장기적으로부도리스크상존 Moody's 국가신용등급기준으로 Caa-C 등급국가들의 1 년내부도확률은 23%, 9~1 년내부도확률은 35% A 등급이상에서는부도확률이모두 Ba 와 B 등급의경우는시간이지날수록부도확률이높아지는경향. 동등급의경우 9~1 년내국가부도가발생할확률은각각 24 와 28% 지역별국가부도확률 ( 지역내국가들의부도확률의합 ) 현재지역별부도확률은남미가가장높아 Moody's 자료를기준으로, 현재지역별부도확률을추정해보면 6 5 남미지역 (69%) 이가장높고다음으로는아시아 (34%) > 북미 (27%) > 서유럽 (26%) 순 국가부도확률이가장높은 Caa-C 등급국가는쿠바 (Caa), 에콰도르 (Caa), 그리스 (Ca) 등 남미아시아북미서유럽동유럽아프리카 자료 : Moody's, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 134

135 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 대외부채증가, 高물가, 低성장 거시경제특징 국가부도직후의경제지표변화 부도위기없었던연도부도위기직전연도부도기간중부도위기종료연도 총대외부채 (% of GDP) 정부부채 (% of GDP) 재정적자 (% of GDP) 경상수지 (% of GDP) 수출증가율 물가상승률 실업률 실질경제성장률 자료 : Predicting Sovereign Debt Crises(IMF, 23) 국가부도위기직전대외부채급증 경상수지와재정수지모두적자규모가크게증가한편수출은급감 물가와실업률이동시에급등. 경제성장률이 4% 에서 1% 대로급락 TONGYANG Securities 135

136 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 주요국가부도사례내용 부도사례 연도 국가 총디폴트부채 (million) 주요내용 1998 년 11 월파키스탄 $1, 년 8 월러시아 $72, 년 9 월우크라이나 $1,271 1 차로이자지급연체했으나유예기간 (4 일 ) 내에해결이후재차디폴트선언했으며 1999 년채무조정을통해해결 자국통화채권의이자지급유예, 외화채권에대해서는모라토리엄선언 1999 년 8 월 ~2 년 2 월에부채조정진행 익명의주체들이보유하고있는무기명사채에대한모라토리엄선언본인임을증명하고현지통화채권으로전환한채권자에대해서만부채상환 1998 년 7 월베네수엘라 $27 자국통화채에대한디폴트가발생했지만짧은기간내에해소 1999 년 8 월에콰도르 $6,64 디폴트선언한국채에대해서채무조정진행 2 년 9 월페루 $4,87 브래디채권에대한미지급발생,3 일이내에약 8 천만달러이자지급 2 년 1 월우크라이나 $1,64 21 년 11 월아르헨티나 $82, 년 6 월몰도바 $ 년 4 월우루과이 $5, 년 4 월 도미니카공화국 26 년 12 월벨리즈 $242 2 년 1 월달러화표시채권디폴트발생,2 년 3 월독일마르크화표시유로채권디폴트발생주요채권자들이만기연장과금리인하수용 외채에대한미지급이발생될수있다고선언. 실제로는 22 년 1 월 3 일에발생평균 6% 수준의손실률을적용한부채조정진행 21 년 6 월에대외채무미지급발생, 점차적으로채무상환 22 년 6 월 5% 의채무상환이이루어진상황에서남아있는 7 천만달러대한디폴트선언 21 년아르헨티나에서발생했던국가부도가우루과이경제에부정적으로작용국채만기를 5 년연장하는채무조정단행 $1,622 기존채무를새로운채무 ( 만기 5 년연장, 금리는동일 ) 로교환할것을제안 총부채의 98% 를채무조정신규채무의경우만기 229 년, 액면가 달러, 미국달러화표시 자료 : S&P, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 136

137 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 국가별신용등급표 (S&P 기준 ) 국가신용등급 구분 Moody's S&P 국가 Aaa AAA 호주, 홍콩, 오스트리아, 덴마크, 핀란드, 독일, 네덜란드, 노르웨이, 스웨덴, 스위스, 영국, 싱가폴 투자적격 투자부적격 Aa1 AA+ 미국, 벨기에 Aa2 AA 카타르, 쿠웨이트, 뉴질랜드 Aa3 AA- 일본, 중국, 대만, 스페인, 슬로베니아, 체코, 사우디아라비아 A1 A+ 칠레, 이스라엘 A2 A 한국, 이탈리아, 오만 A3 A- 폴란드, 말레이시아 Baa1 BBB+ 태국, 아일랜드, 남아공 Baa2 BBB 러시아, 멕시코, 카자흐스탄, 바레인 Baa3 BBB- 헝가리, 콜롬비아, 포르투갈, 브라질 Ba1 BB+ 루마니아, 인도네시아 Ba2 BB 터키, 요르단, 필리핀 Ba3 BB- 베트남, 인도, 몽골, 이집트 B1 B+ 스리랑카, 나이지리아 B2 B 아르헨티나, 카메룬, 가나 B3 B- 파키스탄 Caa1 CCC+ Caa2 CCC Caa3 CCC- Ca CC 그리스 C D 자료 : S&P, Moody's, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 137

138 1 Introduction : 국가부도란? 국가부도 과거부도국가와 PIIGS 경제지표비교 PIIGS 경제지표 부도국가 러시아 (1998 년 ) 우크라이나 (1998 년 ) 인도네시아 (1998 년 ) 에콰도르 (1999 년 ) 우루과이 (21 년 ) 아르헨티나 (21 년 ) 정부부채 (% of GDP) 재정수지 (% of GDP) 대외부채 (% of GDP) 물가상승률 경제성장률 현재위기국가 그리스 (211 년 ) 아일랜드 (211 년 ) 포르투갈 (211 년 ) 스페인 (211 년 ) 이탈리아 (211 년 ) 정부부채 (% of GDP) 재정수지 (% of GDP) 대외부채 (% of GDP) 물가상승률 경제성장률 , 자료 : IMF, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 138

139 2. 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 국가부도의 History

140 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 원인 Hyper Inflation 억제를위한달러 Peg 선택 고정환율제 1989 년 Hyper Inflation 1989 년아르헨티나소비자물가상승률 3,1% 기록 1991 년 4 월메넘정권은 Hyper Inflation 을억제하기위해태환법에의거한통화위원회제도를도입 고정환율제도입 (1 달러 =1 페소고정 ) 1995 년소비자물가상승률은 3% 대에서안정 통화가치고평가현상발생 1997 년아시아외환위기이후신흥국통화가치평가절하 경쟁국통화중하나인브라질헤알화는 1997 년이후달러대비 142% 평가절하 반면아르헨티나페소화는고정환율제고수 아르헨티나소비자물가상승률과페소환율 브라질과아르헨티나환율 (1996~21 년 ) 4.5 ( 페소 ) 3,5 3. ( 헤알, 페소 ) 소비자물가상승률 ( 우축 ) 페소 / 달러환율 ( 좌축 ) 3, 2,5 2.5 브라질헤알화 / 달러 3. 2, , , 아르헨타나페소화 / 달러 /1 96/9 97/5 98/1 98/9 99/5 /1 /9 1/5 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 14

141 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 원인 산업경쟁력약화와생산위축 경기침체 아르헨티나수출규모와증가율 통화강세로수출증가율급감 (mn,$) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 수출증가율 ( 우축 ) 수출규모 ( 좌축 ) (%,yoy) 페소화의상대적고평가가수출경기에부정적으로작용 1995 년아르헨티나수출증가율전년대비 32% 1998 년과 1999 년수출증가율각각 % 와 -12% 기록 1, 아르헨티나산업생산증가율과실업률 (%,yoy) 2 15 산업생산증가율 ( 좌축 ) 산업생산위축과성장후퇴 수출감소에따라자국의산업생산활동위축 아르헨티나산업생산증가율 1997 년을고점으로하락전환 1999 년과 2 년 2 년연속 (-) 증가율기록 실업률은 12% 에서 21 년 18% 까지상승 실업률 ( 우축 ) 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 141

142 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 원인 대외유동성감소와정부부채증가 정부재정악화 아르헨티나외환보유고와대외부채 경상수지적자확대에따른외환보유고감소 (bn,$) 대외부채 ( 좌축 ) 외환보유고 ( 우축 ) (bn,$) 수출이급감하면서경상수지적자는증가하는반면외환보유고는감소 1996 년외환보유고는 61 억달러에서 2 년 33 억달러로급감 유동성부족해소와고정환율제유지를위해달러차입증가 1993 년대외부채는 54 억달러에서 21 년 88 억달러로급증 아르헨티나재정흑자및적자비중과정부수입증가율 3 (% of GDP) 재정수지흑자및적자 ( 좌축 ) 5 정부수입감소로정부재정악화 경기침체로인해정부수입감소 정부수입증가율은 1997 년 17% 기록에서 21 년 -1% 까지하락 2 경기침체에도불구 IMF 권고로긴축정책실행 -1-2 정부수입증가율 ( 우축 ) 1 긴축정책으로인해소비및투자가위축되면서재정적자심화 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 142

143 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 전개과정 아르헨티나구제금융일지 사건개요 일시 사건 2 년 12 월 IMF 4 억달러구제금융지원약속 21년 3월 무디스와 S&P사아르헨티나국가신용등급하향조정 21년 4월 2억달러의외채상환자금부족. IMF 구제금융지원재확인 21년 6월 295억달러의단기부채를장기부채로전환. 채무불이행리스크일시적으로감소 21년 1월 S&P 지급불능가능성을나타내는 CCC+ 등급으로강등 21 년 11 월 본격적인정부및민간 Bank Run 발생외환보유고는 11 월말하루만에 2 억달러감소 1 인당예금인출규모를한달에 1, 달로제한 S&P 지급불능상태를나타내는선택적디폴트로등급강등 (SD, Selective Default) 21년 12월 5일 IMF 재정적자비율감축이이행되지않았다는이유로구제금융중단발표 (13억달러 ) 21년 12월 19~2일 델라루아대통령과카발로경제장관사임 21년 12월 23일 로드리게스사아대통령 1,32억달러의대외부채상환중단선언 22년 1월 5일 에루아르도두알레정부환율체제개혁및국가비상사태선포 국가신용등급빠르게강등. S&P 21 년동안신용등급 9 단계하향조정 (BB- SD) Moody's 도 12 월 2 일신용등급을디폴트직전단계인 Ca 로강등 경제및정치적혼란가중. 대통령과경제장관등주요인사사임과민중시위격화 TONGYANG Securities 143

144 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 전개과정 외국인포트폴리오투자자금의급격한이탈 유동성위기 통화가치절하우려로주식및채권순매도 1992~1997 년까지외국인투자가아르헨티나주식및채권시장에서총 158 억달러순매수기록 그러나 1998 년부터경기침체와통화절하가능성등이부각되며금융시장에서자금이탈시작 부도직전인 1999 년 ~2 년동안순매도규모는 14 억달러 외국인투자가아르헨티나채권과주식시장투자금액 (Net) 8 (bn,$) 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 144

145 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 전개과정 금리폭등과뱅크런 은행위기 아르헨티나은행간 Call 금리 국가부도리스크증가로금리급등 아르헨티나은행간 1 일 Call 금리 21 년초 5% 대유지 대외부채상환위험증가와국가신용등급강등등으로인해 21 년 11 월말 345% 까지폭등 아르헨티나시중은행예금잔고 (bn,peso) 은행예금인출사태로확산 국가부도에대한불안심리가가중되면서은행예금이탈가속화 (Bank Run) 21 년 12 월은행예금잔고는 4 월대비무려 -25% 감소 경기침체, 은행위기, 국가부도가동시다발적으로발생한케이스 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 145

146 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 위기대응 채무조정을통해대외부채부담경감 채무조정 아르헨티나채무조정내용 구분 1차채무조정 2차채무조정 3차채무조정 액면가 ( 억달러 ) 액면가감액 없음 있음 선택 만기연장 최대 8년 없음 최대 42년 3 차례의채무조정시행 22~25 년동안 3 차례에걸친채무조정단행 만기연장, 페소화로표시통화변경, 원금탕감등의채무조정실시 채권자들의평균손실률은최소 42% 에서최대 73% 손실률평균 41.7% 45.6% 72.9% 손실률범위 25~6% 3~65% 64~82% 아르헨티나대외부채이자비용과비중 (mn,peso) 14 대외부채이자비용비중 ( 우축 ) 2 12 대외부채이자비용 ( 좌축 ) 채무조정으로이자비용감소 강력한채무조정으로대외부채의이자비용감소 21 년대비 24 년대외부채이자비용은 -62% 급감 대외부채중이자비용이차지하는비중도 18% 에서 4% 로감소 자료 : CEIC, World Bank, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 146

147 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 위기대응 통화절하를통한수출경쟁력회복 통화절하 아르헨티나수출증가율과환율 (%,yoy) ( 페소 ) 페소 / 달러환율 ( 우축 ) 4.5 수출증가율 ( 좌축 ) 달러페그제폐지이후수출회복 22 년 1 월 5 일 ' 환율체계의개혁및국가비상사태법안 ' 경제개혁발표 달러페그제폐지. 페소화가치달러대비 3~4% 강제절하실행 22 년 1 월 5 일 1 달러 =1.4Peso 에서 22 년 12 월말 1 달러 =3.6Peso 로상승 달러페그제폐지이후아르헨티나수출증가율지속적으로 (+) 기록 아르헨티나경상수지와무역수지 (mn,$) (% of GDP) 2, , 6 1, 4 무역수지 ( 좌축 ) 5, , 경상수지 ( 우축 ) -4-1, 무역수지와경상수지모두흑자전환 수출경기개선에따른무역수지흑자전환 22 년부터무역수지흑자대폭증가 22 년부터 1 억달러이상의무역수지흑자기록 22 년부터경상수지흑자전환 자료 : CEIC, World Bank, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 147

148 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 위기대응 저금리및재정확대를통한경기부양도모 통화및재정확대 아르헨티나소매판매와정책금리 정권교체후저금리정책시행 (%,yoy) 소매판매 ( 좌축 ) 년 5 월중도좌파성향의네스토르키르치네르대통령당선 저금리정책기조유지 ( 통화량목표제를실행해중앙은행이금리를결정하지는않음 ) 은행간 12 일대출금리 ( 우축, 정책금리 ) 국가부도직후인 22 년 3 월은행간 15 일대출금리 ( 기준금리 ) 1% 까지급등 23 년 5 월이후 1~2% 대로급락. 내수경기부양에긍정적인영향 아르헨티나정부지출 재정확대정책을통해경기부양도모 년이후세금인하, 건설투자활성화, 최저임금대폭인상등을시행 년정부지출은전년대비 12% 증가 자료 : CEIC, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 148

149 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 정상화 거시경제 확장적경제정책으로 GDP 성장률빠르게회복 23~27 년중 8~9% 대높은성장률기록 채무조정으로인한이자지출감소로재정여력확대 자국통화의평가절하로수출경쟁력확보 저금리와재정확대정책에힘입어 GDP 성장률빠르게회복 23~27 년중국가부도이전보다높은 8~9% 대의 GDP 성장률기록 아르헨티나 GDP 성장률 자료 : IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 149

150 2 사례분석 (1) : 아르헨티나, 21 년 정상화 주식시장 경기부양책실행이후본격적인상승추세진입 고점회복까지 13 개월소요 아르헨티나증시는국가부도위기로인해 21 년고점대비 -63% 급락, 디폴트선언직전인 21 년 11 월 29 일에저점형성 디폴트선언이후대외채무조정과통화가치평가절하로 22 년 3 월까지 135% 상승 23 년신정권출범기대와경기부양책실행등으로본격적인상승추세형성 국가부도직전고점을회복하는데 13 개월소요 아르헨티나증시 (MERVAL 지수, 21 년 1 월 ~23 년 12 월 ) 115 (pt) 국가부도이전고점회복까지 13 개월소요 23.1 월신정권기대감경기부양책실행본격적인상승추세진입 % 급등 35-63% 급락 일저점 15 1/1 1/4 1/7 1/1 2/1 2/4 2/7 2/1 3/1 3/4 3/7 3/1 자료 : Bloomberg, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 15

151 3. 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 국가부도의 History

152 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 원인 주요수출품목인원유가격하락 원유의존적경제구조 원유와천연가스가수출의절반이상차지 러시아전체수출중원유및천연가스가 47% 차지 다음으로는철강 / 비철금속 (23%) > 기계및운송수단 (5%) > 귀금속 (5%) 순 자원수출의존도가절대적으로높은특징 동아시아외환위기로국제유가급락 1997 년말동아시아외환위기로인해 1998 년전세계원유수요전년대비정체기록. 아시아지역의원유수요는 199 년이후처음으로 (-) 성장 1998 년국제유가는전년대비 -3% 급락 년이후최대하락률기록 모라토리움선언직전인 1998 년 7 월수출증가율 (YoY) -17% 러시아주요수출품목 (1997 년 ) 국제유가와러시아수출증가율 기계, 운송수단, 8 음식 / 농산물, (%,yoy) 수출증가율 ( 좌축 ) (%,yoy) 2 15 가스및석유 ( 관련제품 ), 철강 / 비철금속, WTI 가격 ( 우축 ) 귀금속, 자료 : KOTRA, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 152

153 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 원인 세수감소로재정수지적자확대 정부재정악화 러시아정부세금수입 (%,yoy) 자원수출급감과조세체계부재로세수감소 러시아재정수입에 2% 를차지하고석유와가스수출이급감한것이세수감소의주원인 체계적인조세체계부재. 당시러시아인구는 1 억 5 천만이었지만납세자로신고된사람은불과 38 만명 1998 년자원수출감소와체계적인조세체계부재로러시아정부세금수입은전년대비 -1% 이상감소 러시아재정수지적자및흑자비중 (% of GDP) 만성적인재정적자 세수감소는재정적자확대로이어짐. 특히러시아는 2 년이전까지만성적인재정적자국가중하나 1993~1998 년 6 년연속재정수지는적자를기록 년러시아의재정적자규모는 GDP 대비 6% IMF 의재정적자권고수준인 GDP 대비 3% 를 2 배정도상회 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 153

154 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 원인 대외부채증가와외환보유고감소 유동성위축 러시아대외부채 (bn,$) 유동성부족을해소하기위해대외차입증가 러시아수출경기침체와재정적자로인한대외유동성부족 이를해소하기위해무리한해외차입을시도 1992 년러시아의대외부채규모는 782 억달러에서 1998 년 1,778 억달러로 2 배이상증가 1998 년 GDP 대비대외부채규모는무려 67%( 현재 31%) 러시아외환보유고 (bn,$) 환시장방어로외환보유고급감 경기침체에도불구하고고정환율제도유지 러시아정부는고평가된자국환율방어를위해외환보유고활용 1997 년 3 분기 25 억달러규모의외환보유고는국가부도직전에 124 억달러로절반이상감소 유동성위기악순환지속 /9 98/3 98/9 99/3 99/9 /3 /9 1/3 1/9 2/3 2/9 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 154

155 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 전개과정 러시아구제금융일지 사건개요 일시 사건 1997 년 11 월동아시아외환위기여파로루블화에대한투기적공격시작 1998 년 2 월 IMF 자금지원요청 1998 년 3 월 1998 년 5 월 1998 년 5 월 19 일 엘친대통령, 각료를모두해임하고키리엔코 ( 에너지부장관 ) 를총리로임명정부와의회가신임총리인준을두고첨예하게대립 광산노동자들임금체불항의시위전국적으로확산교원노조정부의교욱개혁안반대시위로사회적정치적불안가중 러시아중앙은행대출금리를 3% 에서 5% 로인상루블화방어를위해 1 억달러개입 1998 년 5 월 23 일 IMF 와긴축프로그램합의실패 1998 년 5 월 27 일러시아중앙은행대출금리 15% 로인상 1998 년 7 월 2 일 IMF 러시아에대한긴급구제금융 (48 억달러 ) 승인 1998 년 8 월 13 일 1998 년 8 월 17 일 루블화평가절하가능성으로주식, 채권, 외환시장급락 S&P 러시아국가신용등급 B+ 에서 B- 로 2 단계강등 러시아정부루블화에대한평가절하단행모라토리움선언. 국채거래중단, 대외채무상환중단 S&P, 러시아국가신용등급 CCC- 강등 1998 년 8 월 23 일 ~24 일옐친대통령, 키리엔코해임 1998 년 9 월 2 일변동환율제도입 1999 년 1 월 27 일 S&P 러시아국가신용등급선택적디폴트등급부여 국가부도위기이전정치적사회적불안가중 IMF 와의긴축프로그램합의실패로구제금융중단도러시아모라토리움선언의원인 TONGYANG Securities 155

156 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 전개과정 외국인자금이탈로유동성위기가중 유동성위기 러시아 FDI(Net) (bn,$) 외국인직접투자 (FDI) 감소 러시아루블화고평가와경기침체로외국인투자가러시아이탈 FDI 금액은 1994~1997 년까지지속적으로증가그러나 1997 년 49 억달러를고점으로 1998 년 28 억달러로감소 FDI 금액은 23 년이후에국가부도이전수준을상회 외국인투자가러시아주식및채권시장순유입금액 (Net) (bn,$) 외국인포트폴리오투자자금이탈 국가부도위기이전까지외국인투자가는러시아채권과주식시장에서 5 년연속순매수기록 국제사회자금지원난항, 추가적인부도가능성, 경기침체등으로 1999 년외국인투자가는 3 억달러순매도기록 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 156

157 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 전개과정 예금인출 Rush, 은행위기동반 은행위기 은행간대출금리폭등 모라토리움선언으로시중은행들의자금확보가어려워지고신뢰도하락 은행간 1 일대출금리는국가부도이전인 1997 년 1 월 21% 년 7 월 14% 까지하락 모라토리움선언직후인 1998 년 9 월 14% 까지급등 뱅크런 (Bank Run) 발생 1998 년초국가부도위기설인해자금인출. 러시아시중은행예금잔고급감 1998 년 4 월에서 1998 년 9 월까지러시아시중은행의예금잔고는무려 -22% 나감소 1998 년 9 월소비자물가상승률이전월대비 38% 상승한것도현금보유에대한수요증가로연결 러시아은행간 1 일대출금리 러시아시중은행예금잔고 16 (mn, 루블 ) 18, , 1 16, 8 15, , 2 13, , 98/1 98/4 98/7 98/1 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 157

158 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 위기대응 채무조정으로부채비중감소 채무조정 러시아채무조정내역 구분거주자비거주자 MinFin3 ( 구소련채무재무부채권 ) 런던클럽채권 액면가 ( 억달러 ) 액면가감액있음있음없음있음 만기연장 3~5 년 3~5 년 4 년또는 8 년 1 년또는 15 년 채무조정단행 자국통화표시채권 ( 거주자와비거주자구분 ), 구소련채무, 런던클럽 ( 민간채권자들이채무국과채무조정을하기위해만들어진민간금융기관채권자그룹 ) 채권등을대상으로 4 차례채무조정실시 액면가감액, 만기연장등의방식을사용 거주자보다는비거주자의손실률이커해외채권자들의반발이컸음 손실률평균 45.% 61.1% 63.2% 52.6% 손실률범위 4~55% 5~75% 63% 52~54% 러시아부채비중 (% of GDP) 부채축소 강도높은채무조정을통해부채구조조정시현 199 년러시아총부채규모는 1,938 억달러에서 2 년 1,555 억달러로 -2% 감소 1999 년 GDP 대비총부채비중도 1% 에서 2 년 6% 로크게감소 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 158

159 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 위기대응 통화가치평가절하로무역및경상수지흑자전환 통화절하 러시아환율과무역수지 ( 루블 ) (bn,$) 25 루블 / 달러환율 ( 좌축 ) 러시아무역수지 ( 우축, 12 개월합 ) 루블화절하로무역수지흑자전환 1998 년 9 월고정환율제폐지로달러대비루블화가치급격히평가절하 1998 년 7 월 1 달러 =6.2 루블에서 1999 년 3 월 1 달러 =24.9 루블까지상승 (3% 평가절하 ) 통화가치절하로수출품가격경쟁력확보로무역수지빠르게개선 1999 년무역수지흑자규모는 36 억달러로전년대비 12% 증가 러시아경상수지 (% of GDP) 대규모경상수지흑자기록 199 년위기이전경상수지흑자규모는 GDP 대비최대 2.7% 까지상승 1997 년경상수지적자기록이후 1998 년부터무역수지흑자등을바탕으로흑자전환성공 1999 년과 2 년경상수지흑자규모는사상최대인 GDP 대비각각 13% 와 18% 기록 자료 : CEIC, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 159

160 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 위기대응 Hyper Inflation 을억제하기위해긴축모드유지 긴축정책 러시아소비자물가상승률과기준금리 Hyper Inflation (%,yoy) 러시아기준금리 러시아소비자물가상승률 러시아는통화가치의급격한평가절하로인해 Hyper Inflation 경험 국가부도이후 1997 년 7 월소비자물가상승률은 127% 까지상승 8 6 인플레이션압력이높아져적극적인기준금리인하정책실행어려워 4 기준금리는 5~6% 대유지 ( 고금리정책유지 ) 2 98/1 98/7 99/1 99/7 /1 /7 러시아정부지출과수입 (%,yoy) 정부수입 정부지출 재정긴축스탠스유지 러시아는국가부도선언이후에도긴축정책유지 연방정부재정지출프로그램에대한평가, 토지세인상및특소세도입, 주요수출품목수출세도입, 공공부문구조조정등과같은긴축프로그램가동 1999 년 ~2 년정부수입이정부지출보다빠르게증가 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 16

161 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 정상화 고유가혜택으로 GDP 성장률빠르게회복 거시경제 통화가치평가절하와고유가로성장률빠르게회복 자국통화가치절하를통한수출경기회복 1998년국제유가상승전환으로높은경제성장률달성 1998년배럴당 12달러수준에머물러있는국제유가는글로벌금융위기이전까지배럴당 96달러까지상승 1998년 ~27년까지러시아 GDP성장률연평균 7.1% 기록 러시아 GDP 성장률과국제유가 ($/bbl) 러시아 GDP 성장률 ( 좌축 ) 국제유가 ( 우축 ) 자료 : World Bank, Datastream, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 161

162 3 사례분석 (2) : 러시아, 1998 년 정상화 정상화과정까지긴시일소요 주식시장 고점회복까지 54 개월소요 1998년고점대비국가부도위기직후까지 -91% 급락 모라토리움선언이후신정부의경제개혁추진의지미약, IMF와 G7 자금지원가능성희박등으로증시부진 RTS지수는정부의은행시스템개혁발표와부진산업부문에지원책이발표된 1998년 1월 5일에저점형성, 1997년 7월까지 281% 급등 러시아내부적인경기부양책부재, 9.11테러, IT버블붕괴과정을경험하면서국가부도이전고점을회복하는데 54개월소요 러시아증시 (RTS 지수, 1998 년 1 월 ~23.12 월 ) 7 (p) % 급락 국가부도이전고점회복까지 54 개월소요 % 급등 9.11테러 1 IT버블붕괴 저점형성일 : 1998년 1월 5일 97/12 98/6 98/12 99/6 99/12 /6 /12 1/6 1/12 2/6 2/12 3/6 3/12 자료 : Bloomberg, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 162

163 4. 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 국가부도의 History

164 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 원인 거품경제붕괴에따른금융기관부실화 금융불안 부동산시장거품형성과붕괴 198 년말 ~199 년대초외국인직접투자와외화차입급증, 부동산시장을중심으로경기과열발생 1991~1997 년까지주택건설건수는연평균 41% 증가 년동아시아외환위기로인한경기침체와주택공급과잉이부동산거품붕괴의원인 1998 년과 1999 년주택건설건수는전년대비각각 -83% 와 -29% 급감 인도네시아주택건설건수 (1991 년 ~21 년 ) 가계대출위축 부동산시장거품이붕괴되면서금융기관부실과가계대출축소 1997 년인도네시아시중은행의부동산관련대출비중은 2% 정도. 은행권비수익여신비중은 9~14% 수준 국가부도이전 1998 년 6 월시중은행의민간대출은전년동월대비무려 1% 증가 그러나 1999~2 년까지 (-) 마이너스성장 인도네시아시중은행의민간대출 45, ( 건 ) 12 (%,yoy) 4, 1 35, 8 3, , 2 2, 15, -2 1, -4 5, 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 164

165 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 원인 실물경기악화와외채상환부담증가 수출경기위축 인도네시아수출과산업생산증가율 (%,yoy) (%,yoy) 산업생산 ( 좌축 ) 수출 ( 우축 ) 중국과의경쟁심화로수출경기침체 해외직접투자와해외자본의유입증가로 9 년대중연평균 7.3% 성장 1996 년부터엔화약세와중국산저가품과의경쟁격화로수출경기위축 1998 년 1 분기 ~1999 년 2 분기까지수출증가율 (-) 마이너스기록 수출경기위축으로자국산업생산활동동반침체 인도네시아대외부채 대외부채증가 (bn,$) 대외부채비중 ( 우축 ) 대외부채규모 ( 좌축 ) (% of GDP) 대외부채는빠르게증가 년대외부채는 1,51 억달러로 GDP 대비 144% 수준 경기침체와대외부채증가로국가신용등급강등 S&P, 1998 년 1 월에서 5 월까지인도네시아신용등급 5 단계하향조정 (BB CCC+) 국내외차입비용증가로정부및가계의어려움가중 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 165

166 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 원인 환시장급변우려로외국인자금이탈 통화가치절하압력 인도네시아루피아와태국바트환율변화율 (%,yoy) 6 태국바트 ( 우축 ) 5 인도네시아루피아 ( 좌축 ) (%,yoy) 태국금융위기영향으로통화절하압력가중 1997 년 7 월태국바트화는고정환율제도인복수통화바스켓제도에서자유변동환율제도로전환 1997 년 7 월 1 달러 =26 바트에서 1998 년 1 월 1 달러 =54 바트로달러대비 19% 평가절하 인도네시아루피아에대한절하압력가중 년 12 월 1 달러 =4,65 루피아에서 1998 년 6 월 1 달러 =14,9 루피아로달러대비 22% 평가절하 지속적인통화절하우려로인도네시아투자매력감소 인도네시아 FDI (mn,$) 외국인투자가자금유출 정부의외환시장개입에따른외환보유고감소, 1997 년외환보유고 175 억달러로전년대비 -1% 감소 1997 년 12 월수하르토대통령건강악화설로임기전퇴임가능성부각 1999 년 3 월 S&P, 인도네시아신용등급선택적디폴트 (SD) 부여등으로국자본유출가속화 외국인직접투자 1998 년 ~21 년 4 년연속 -96 억달러감소 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 166

167 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 전개과정 인도네시아구제금융일지 사건개요 일시 사건 1997 년 7 월태국바트화폭락으로동남아시아통화에대한불안확산 (7 월한달간바트화달러대비 17% 평가절하 ) 1997 년 8 월 19 일 인도네시아외환보유를활용해환율방어에대한한계를인식해환율정책변경. 관리변동제에서완전변동제로변경 1997 년 8 월 26 일환율의급격한절하와물가상승을억제하기위해금리인상. 외국인선물거래금지 1997 년 1 월 8 일 IMF, World Bank, ADB, 미국등에자금지원요청 (342 억달러 ) 1997 년 11 월 3 일 1998 년 1 월 27 일 1998 년 1 월 27 일 3 개년경제개혁정책발표 16 개부실은행영업허가취소, 수입관세인하와수출인센티브재공기업확대, 유통시장개방등 인도네시아외채담당보좌관민간외채의원리금상환을국제채권단과인도네시아채무자간의합의통해당분간중지할것을제의. 민간부문의외채상환능력상실인정, 모라토리움에준한상황민간외채는인도네시아전체외채의 54.7%(739 억달러 ). 외채구조조정위원회구성 금융개혁안발표. 환율안정과은행구조조정기관 (IBRA) 설립이주요내용. 49% 로제한되어있던은행의외국인지분제한폐지, M&A 를통해은행대형화, 전문화추진. 은행의최소자본금규모를 5 억루피아에서 1 조루피아로확대 1998 년 5 월 15 일 S&P, 인도네시아신용등급을 B- 에서 CCC+ 하향조정 1998 년 6 월 4 일 인도네시아정부와국제채권은행단은인도네시아의민간외채재조정에합의하고민간기업채무에대한정부의외환지급보증을조건으로 8 년간 ( 원금상환유예기간 3 년포함 ) 에걸쳐상환키로재조정 1998 년 8 월 11 일인도네시아정부는만기가도래한국가채무중일부의원금상환중단발표. 사실상모라토리움선언 1999 년 3 월 29 일 S&P, 인도네시아신용등급선택적디폴트 (SD) 로강등 인도네시아의특징중하나는신용등급강등 S&P, 세차례에걸쳐인도네시아신용등급을선택적디폴트 (SD) 로강등 1999 년 3 월, 2 년 4 월, 22 년 4 월에인도네시아국가신용등급을 SD 로부여 TONGYANG Securities 167

168 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 전개과정 금리폭등과뱅크런 은행위기 은행간 1 일콜금리와대출금리 9 8 은행시스템마비 체계적인예금자보호법마련없이 1997 년 11 월 16 개은행폐쇄. 금융기관에대한신뢰도급락 은행간 1 일대출금리 은행대출금리 은행간 1 일대출금리는 1997 년연초 13% 에서 1997 년 11 월 42% 로상승 년 8 월 81% 까지급등 은행의대출금리도 19% 에서 36% 까지상승 년이후신규대출은행확산 인도네시아거주자와비거주자예금잔고 (1995 년 ~1999 년 ) (bn, 루피아 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 거주자예금 비거주자예금 비거주자예금대규모인출 인도네시아시중은행의거주자예금잔고는 1998 년 3 월에서 1 월까지 -13% 감소 비거주자예금은 67 조루피아에서 34 조루피아로 -49% 급감 외국인을중심으로뱅크런 (Bank Run) 발생 95/1 95/7 96/1 96/7 97/1 97/7 98/1 98/7 99/1 99/7 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 168

169 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 전개과정 강도높은기업구조조정 구조조정 금융기업구조조정 은행권부실이심화되면정책적으로은행구조조정단행 1998 년 1 월은행구조조정기관 (IBRA, Indonesian Bank Restructuring Agency) 설립. 부실금융기관채권처리와인수및합병진행 1998 년은행개수는 222 개에서 1999 년 173 개로 -22% 감소 건설기업구조조정 부동산시장위축, 은행신규대출중단등으로건설업체고전 건설및부동산업종주가는 1997 년과 1998 년 2 년연속급락. 2 년간 -73% 하락하며은행업종주가지수 (-31%) 하락률보다큼 1999 년건설관련업체개수는 2 만 5 천개로 1997 년대비 -22% 감소 인도네시아은행개수 (1995~21 년 ) 인도네시아건설업체개수 (1997~1999 년 ) 25 ( 개 ) 34, ( 개 ) 23 32, 21 3, 19 28, 17 26, 15 24, , 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 169

170 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 위기대응 적극적인구제금융수용 구제금융 인도네시아에대한구제적금융지원규모 (1997년) 구분 국제기구 타국정부 IMF: 1억달러 일본 : 5억달러 World Bank: 45억달러 싱가포르 : 5억달러 ADB( 아시아개발은행 ): 35억달러 미국 : 3억달러 브루나이 : 12억달러 호주 : 1억달러 말레이시아 : 1억달러 총금융지원금액 342 억달러 인도네시아정부는 1997 년 1 월 8 일 IMF 에구제금융 1 억달러신청 그외 World Bank, 일본, 싱가포르, 미국등에서 242 억달러추가지원을받음. 총지원규모는 1997 년인도네시아 GDP 대비 14% 규모 미국등이적극적으로나선이유는동아시아경제위기가미국경기에도부정적인영향을줄수있다는위기의식에서기인 총계 18 억달러 (GDP 대비 14%) 162 억달러 IMF 구제금융지원조건 구분 1996 년 ( 확정 ) 1997 년 ( 목표 ) 1998 년 ( 목표 ) 1999 년 ( 목표 ) 경제성장률 물가상승률 재정수지 (GDP 대비, %) 경상수지 (GDP 대비, %) 외환보유고 ( 몇개월간의수입액커버기준, 개월 ) 개월 5.9 개월 5.2 개월 IMF 조건부구제금융 IMF 는인도네시아에구제금융지원조건을제시 금융부문개혁, 재정수지개선, 공공사업투명성보장, 경상수지적자액축소지시 재정수지흑자는 GDP 대비 1% 내외흑자유지, 경상수지적자는 GDP 대비 -3% 유지 국영기업의민영화를적극적으로추진. 인도네시아정부는민영화위원회를설립해적극적인민영화추진약속 자료 : IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 17

171 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 위기대응 점진적인통화절하유도 통화절하 루피화환율과소비자물가상승률 급격한통화절하억제 ( 루피아 ) (%,YoY) 루피아 / 달러환율 ( 좌축 ) 소비자물가상승률 ( 우축 ) 년 8 월 14 일루피아환율의일일변동제한폭폐지, 본격적인변동환율제실시 그러나급격한통화가치절하로문제점발생 년과 1998 년루피아는달러대비각각 97% 와 73% 평가절하 시차를두고물가에반영 년과 1999 년소비자물가상승률은각각 58% 와 21% 기록 급격한통화절하를방지하기위한금리인상조치단행 (8/13 일 17.7% 에서 8/26 일 48.1%). 긴축통화정책실행 인도네시아경상수지 (% of GDP) 경상수지흑자전환 인도네시아의부도위기는 1997~2 년까지지속 S&P 로부터 1999 년 3 월과 2 년 4 월두차례 SD 등급으로강등 그러나경상수지는통화가치평가를절하를통한무역수지개선을바탕으로 1998 년이후흑자전환 1991~1997 년 GDP 대비경상수지적자규모는평균 -25% 에서 1998~27 년까지 2.9% 로개선 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 171

172 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 위기대응 재정정책은긴축에서확대로전환 재정확대 인도네시아재정적자및흑자비중 2 년이후정부지출확대시작 (% of GDP) 위기초기에는 IMF 권고로재정긴축을실행했지만 2 년이후확대재정정책실행 1997~1999 년 GDP 대비재정수지흑자규모는평균.2% 정도유지. IMF 와협의한수준인 1% 대에는다소미달 그러나 2 년이후본격적인재정확대정책실행으로재정수지는소폭적자로전환. 관리가능한수준이 GDP 대비 -2%~-1% 대기록 인도네시아정부지출규모와비중 (bn, 루피아 ) (% of GDP) 7, 1 정부지출비중 ( 우축 ) 6, 9 5, 8 4, 7 3, 6 2, 1, 정부지출규모 ( 좌축 ) GDP 대비정부지출규모 6% 에서 8% 로증가 인도네시아정부지출은 1998 년을저점으로지속적으로증가 위기이전 GDP 대비정부지출비중평균은 6% 에서위기이후평균은 8% 로증가 1998 년엘리뇨현상으로인한흉년, 높아진실업률, 3 월대선등을위해수하르토대통령재정확대정책을실행 통화부문은긴축정책을실행했지만, 재정은확대정책을실행해경기부양을도모 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 172

173 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 정상화 GDP 성장률수준한단계하락 거시경제 국가부도위기이전보다낮은수준의성장률유지 1998 년인도네시아 GDP 성장률은 -13% 기록. 이후재정확대정책실행과경상수지흑자전환등을바탕으로성장률회복 그러나국가부도위기이후 2~28 년까지연평균성장률은 5.2% 로부도이전국면인 199~1996 년연평균성장률 7.3% 를하회하는수준. 또한 2~28 년신흥아시아평균성장률인 8.4% 에도크게미달하는수준 인도네시아금융시장불안은 22 년까지지속됐고, 신흥아시아국가중에는상대적으로낮은신용등급인 BB(S&P 기준 ) 수준을유지하고있었기때문인것으로판단 인도네시아와신흥아시아 GDP 성장률 15 1 신흥아시아 5 인도네시아 ~1996 년연평균성장률신흥아시아 : 8.% 인도네시아 : 7.3% 2~28 년연평균성장률신흥아시아 : 8.4% 인도네시아 : 5.2% 자료 : IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 173

174 4 사례분석 (3) : 인도네시아, 1998 년 정상화 경제보다더딘회복을보인증시 주식시장 국가부도이전고점회복까지 63 개월소요 국가모라토리움선언이후인 1998 년 1 월 6 일증시는저점형성. 국가부도위기이전고점대비 -65% 급락 1998 년이후강도높게진행된경제및금융부문개혁과 1999 년역사상최초로직접선거로당선된압루라만와힛대통령에대한기대로 1999 년 6 월까지증시는 118% 급등 그러나 IT 버블붕괴, 9.11 테러등과같은대외불안, 자국금융시장에대한대외신뢰도악화, 정치불안지속 ( 압두라만와힛대통령은 21 년탄핵으로물러남 ) 로인해 2 년 ~23 년증시는장기침체지속 인도네시아증시 ( 자카르타종합주가지수, 1997~25 년 ) (pt) 국가부도이전고점회복까지 63 개월소요 % 급락 118% 급등 IT버블붕괴와 9.11테러 2 저점형성 : 일 97/1 97/1 98/7 99/4 /1 /1 1/7 2/4 3/1 3/1 4/7 5/4 자료 : Bloomberg, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 174

175 5. 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 국가부도의 History

176 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 원인 1982 년멕시코모라토리움선언이유 1982 년 197 년대후반에서 198 년대초반멕시코경제지표 198 년대 Bubble & Bust 석유수출비중 무역수지 ( 억달러 ) 경상수지 ( 억달러 ) GDP 성장률 1976년 1977년 1978년 1979년 198년 1981년 년석유와가스발견이후 1978~1981 년까지산유량급격히증가. 4 만배럴에서 7,2 만배럴로급증 원유호황으로투자가증가하면서과잉투자발생. 1978~1981 년연평균투자증가율 16.2% 로경제성장률 8.4% 를크게상회 1982 년국제유가가전년대비 -15% 급락하면서경기침체직면. 당시멕시코수출중원유가차치한비중은 73% 非석유산업부문특히제조업의경쟁력상실로 ( 불균형성장 ) 무역수지와경상수지적자확대 197년대후반에서 198년대초반멕시코대외부채 총대외부채 ( 억달러 ) 민간대외부채 ( 억달러 ) 구분 중장기 단기 총 중장기 단기 총 1978년 년 년 년 경상수지적자보전을위해무리한외채차입 대규모유전발견과국제유가상승으로 197 년이후멕시코에차관을제공하려는국제채권단증가 멕시코정부는경상수지적자보전과복지등을위해외채차입 멕시코총대외부채는 1978 년 34 억달러에서 1981 년 753 억달러로 2.2 배증가 경기침체, 경상및재정수지적자, 외채급증으로 1982 년 8 월 2 일 12 여개주요채권은행에대한채무상환중단선언과 3 개월채무연장을요청하는모라토리움선언 자료 : Bank of Mexico, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 176

177 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 원인 1994 년위기의재현, 환율고평가와경상수지적자 고정환율정책 멕시코실질실효환율과물가상승률 (199=1) (%,YoY) 14 2 실질실효환율 ( 좌축 ) 물가상승률 ( 우축 ) 고정환율정책고수 1988 년출범한살리나스정부는인플레이션억제방법으로환율상승폭을제한하는고정환율제도고수 해당정책으로인플레이션은 1988 년 2 월소비자물가상승률 (YoY) 18% 에서 1994 년 9 월 6.7% 로억제 그러나실질실효환율이 1% 이상고평가되면서제조업경쟁력과경상수지악화에주원인으로작용 멕시코경상수지흑자및적자비중 (% of GDP) 경상수지최대적자기록 멕시코는 1992 년 NAFTA 체결,(94 년 1 월발효 ), 1993 년 UR 타결, 1994 년 WTO 창설, 94 년 OECD 가입으로시장개방이후수입대폭증가 1989~1993 년 5 년연속무역수지적자기록. 누적무역수지적자규모는 56 억달러 년 8 월모라토리움선언 1987 년 GDP 대비경상수지흑자비중은 3.% 기록이후적자전환 년 -7.% 까지확대되며적자심화 년모라토리움선언직전인 1981 년 -6.5% 보다큼 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 177

178 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 원인 非석유부문제조업침체와실업률급등 불균형경제성장 비석유부문의산업생산활동위축 1993~1996 년국제유가는배럴당 14 달러에서 26 달러까지상승 (86% 상승 ). 199 년중반멕시코수출중석유수출비중이 4% 대라는점을감안해보면수출경기는여전히견조한흐름을보임 그러나非석유부문제조업은통화고평가로인한경쟁력상실로침체국면에진입 년 6 월非석유부문제조업산업생산 (YoY) 은 -13% 기록 년모라토리움선언당시수준까지급락 1994 년실업률은 3% 대를유지했지만 1995 년산업생산위축으로 6% 대로상승 년 8 월 7.6% 까지상승 멕시코산업생산과실업률 2 (%,yoy) 산업생산 ( 좌축 ) 실업률 ( 우축 ) 년 8월모라토리움선언 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 178

179 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 원인 낮은저축률과높은대외차입의존도 대외차입급증 멕시코외환보유고와총저출률 환율방어와저축률저하등으로대외차입증가 (bn,$) 총저축률 ( 우축 ) (% of GDP) 고정환율제도를유지하기위해외환시장에적극적으로개입하면서외환보유고감소 1993 년 253 억달러규모의외환보유고는 1994 년 64 억달러로급감 (-75% 감소 ) 년 GDP 대비총저축률 19% 에서 1994 년 15% 로감소 4 2 외환보유고 ( 좌축 ) 부족한재원을외화차입을통해서보전 년총대외부채는 94 억달러에서 1995 년 1,65 억달러로급증 멕시코대외부채 (bn,$) 단기대외부채비중 ( 우축 ) 대외부채규모 ( 좌축 ) (% of Total) 특히대외부채중단기비중이높다는점이외화차입구조의문제점. 1985~1989 년단기대외부채비중은 7% 수준 년 28% 까지증가 핫머니 (Hot Money) 의유입으로급격한자본유출위험성내포 결과적으로대외부채증가는페소화가치폭락으로인해외채상환부담을가중시키는역할 자료 : CEIC, World Bank, IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 179

180 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 전개과정 멕시코위기일지 사건개요 일시 사건 1994 년 12 월 멕시코페소화평가절하단행 (12 월 2 일 ), 자유변동환율제도채택 (12 월 22 일 ) 년 12 월 1 달러 =3.9 페소에서 1995 년 1 월 1 달러 =5.5 페소로달러대비 4% 평가절하 1994 년 12 월재무장관해임, 대통령특별담화를통해경제안정의지를표명. 노 - 사 - 정협정을실행할것을강조 1995 년 1 월 노 - 사 - 정합의하에비상경제극복을위한공동협약마련. 페소화안정을위해 18 억달러의국제금융지원조성노력, 국영기업민영화를통해 15 억달러재정수입조달, 1995 년재정지출 37 억달러삭감, 경상수지적자 14 억달러로축소, 물가상승률목표치 4% 에서 16% 로상향조정, 성장률목표치 4% 에서 1.5~2.% 로하향조정, 임금인상폭 7% 로제한등이주요내용 1995 년 2 월 4 일선진 G7 재무장관및중앙은행총재회담에서멕시코위기극복을위해총 528 억달러지원합의 1995 년 2 월 21 일멕시코와미국재무장관협상. 멕시코의원유수출대금을담보로하는 2 억달러의차관협정체결 1995 년 3 월 9 일 지난 1 월에발표된비상경제극복을위한공동협약강화발표. 재정적자축소를위해공공재가격인상과부가가치세율인상, 자유변동성환율제유지, 국내시중은행대출억제, 은행부실화방지를위해예금보험기금제도도입 ( 시중은행에 BIS 기준 8% 준수촉구 ) 1995 년 5 월 31 일 1995~2 년까지의장기국가발전계획발표. 경제성장률연간 5% 대유지, 고용창출기업에대한세제인센티브제공, 총투자및저축증대 (2 년 GDP 대비각각 24% 와 22%), 연금제도개혁등이주요내용 1995 년 1 월 2 일 S&P, 멕시코국가신용등급 BB+ 에서 BB 등급으로한단계강등. 무디스와피치는등급유지 1995 년은 1982 년과달리모라토리움선언은없었음 198 년대모라토리움선언당시에는국제유가급락으로인해수출경기가침체국면진입. 그러나 1995 년에는국제유가가상대적으로견조한흐름을보임 TONGYANG Securities 18

181 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 전개과정 금리급등과민간부문대출감소 금융시장불안 재무부채권금리 75% 까지폭등 멕시코위기는금융시장불안으로이어짐. 특히외국인투자가의 Escape Mexico 로채권금리급등 멕시코 28 일물재무부채권금리는 1994 년 2 월 9.5% 에서 1995 년 4 월 74.8% 까지급등 199 년이후사상최고치수준까지상승했다는점을고려할때외국인투자가의멕시코금융시장이탈이극심했을것으로추정 민간대출 (-) 마이너스성장 금융시장불안과금리급등으로인해민간대출도크게위축 1995 년과 1996 년시중은행의민간대출증가율은전년대비각각 -3% 와 -11% 감소 1982 년모라토리움선언당시에도 14% 증가했다는점을감안할때 1995 년멕시코위기불안은모라토리움선언당시보다컸다고판단 멕시코 28 일물재무부채권금리 멕시코민간대출증가율 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 181

182 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 위기대응 대외자금지원요청 구제금융 1995 년멕시코구제금융팩키지 구분구제금융금액특징 미국재무성 2 억달러원유수출대금담보 IMF 178 억달러 조건부장기금융지원 경상수지적자 GDP 대비 4% 유지물가상승률 9%, 임금상승 7% 로제한. 민영화추진 1995 년멕시코는총 528 억달러의구제금융을지원받기로약속 장기자금지원 378 억달러, 단기자금지원 15 억달러 실제로지원받은금액은미국 135 억달러와 IMF 133 억달러등총 288 억달러 단기자금지원보다장기자금지원선호 장기구제금융자금을이용해단기채무상환. 단기적인유동성위기극복 1995 년중만기가도래하는 3 억달러의단기국채의원금과이자중 8% 를 1995 년 7 월말상환 BIS 1 억달러단기차관 국제민간은행 3 억달러단기차관 캐나다 1 억달러단기차관 칠레, 브라질콜롬비아, 아르헨티나 1 억달러단기차관 총 528 억달러 1995 년 GDP 대비 16% 실제지원금액 288 억달러전체중 55% 자료 : IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 182

183 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 위기대응 변동환율제도도입으로유동성위기극복 통화절하 멕시코페소환율과무역수지 (mn,$) ( 페소 ) 15, 멕시코페소 / 달러 ( 우축 ) 16 1, 14 5, , 6-1, 4 통화가치절하로무역수지흑자전환 멕시코정부는 1994 년 12 월 2 일페소화평가절하이후 23 일변동환율제도도입 변동환율제도입 1 개월만에멕시코페소는달러대비 4% 평가절하 년 1 월 1 달러 =1.1 페소로 16% 평가절하 변동환율제도입이전 1989~1993 년 5 년연속무역수지적자기록. 변동환율제도입이후 1995 년과 1996 년 2 년연속무역흑자행진 -15, -2, 무역수지 ( 좌축, 12개월합 ) 멕시코외국인주식과채권투자금액 (Net) (mn,$) 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, 외국인투자가복귀 1993 년외국인투자가는멕시코주식과채권시장에서 17 억달러순매수. 그러나 1994 년과 1995 년국가부도위기로크게감소 1994~1995 년페소화평가절하, 국제사회지원, 경제개혁등으로 1996 년부터외국인투자가멕시코금융시장으로복귀 1994 년과 1995 년 28 억달러와 32 억달러로 2 년연속순매수우위기조유지 -4, -6, 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 183

184 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 위기대응 통화량증가와재정지출확대 통화및재정확대 멕시코대출금리와통화증가율 (M2) 시중대출금리하락안정 (%,YoY) 년시중은행의대출금리는 92% 까지상승. 그러나정부의금융부문과중소기업지원정책등으로대출금리빠르게하락안정 년 1 월 19% 까지하락 M2 증가율 ( 우축 ) 시중통화량동반증가. 통화량증가율 (YoY) 은 1995 년 2 월을저점으로빠른상승세시현 년 5 월 43% 까지상승 대출금리 ( 좌축 ) 당시인플레이션압력이커지는후유증발생 년 12 월소비자물가상승률 (YoY) 52% 기록 멕시코정부지출과재정수지적자및흑자비중 (% of GDP) (%,YoY) 4 재정수지 ( 좌축 ) 35 정부지출 ( 우축 ) 재정정책. 표리부동 ( 表裏不同 ) 1995 년경제개혁법안발표당시재정수지흑자목표제시 그러나은행, 중소기업, 농업부문지원정책으로인해실제로는재정적자기록 1991~1994 년까지재정흑자 1995 년이후재정적자로전환 특히 1995 년과 1996 년정부지출은전년대비 3% 이상증가세기록 자료 : CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 184

185 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 정상화 경제성장률위기이전수준을상회 거시경제 위기이후성장률빠르게회복 1995 년멕시코위기이전 5 년평균 GDP 성장률 3.9% 년 GDP 성장률은 -6.2% 로 1982 년모라토리움선언당시보다낮은수준기록 1995 년위기해결을위해통화절하, 구제금융수용, 통화와재정확대정책을통해 1996~2 년 5 년평균 GDP 성장률은 5.5% 기록. 위기이전수준을상회 국가부도위기를극복하기위한적극적인대응이효과를발휘한것으로판단 멕시코 GDP 성장률 위기이후연평균 5.5% 위기이전연평균 3.9% 년모라토리움선언 자료 : IMF, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 185

186 5 사례분석 (4) : 멕시코, 1995 년 정상화 빠른회복세시현 주식시장 주식시장위기이전고점회복기간 11 개월 1995 년멕시코국가부도위기로증시는고점대비 -5% 하락 G7 재무장관회담에서국제적인자금지원을약속한 1995 년 2 월에증시저점형성 (2/27 일저점 ) 지속적인상승세보이며 1997 년 1 월 21 일볼사지수는동아시아위기직전 5,369pt 까지상승하며사상최고치기록 (1995 년 2 월 27 일저점대비 271% 상승 ) 국가부도위기이전고점회복까지는불과 11 개월소요 멕시코증시 ( 볼사지수, 1994~2 년 ) 9, (pt) 8, 7, 6, 5, 중기상승추세 ( 월 21 일고점 ) 4, 3, 위기이전고점회복까지 11 월소요 2, -5% 급락 1, 저점형성일 1995년 2월 27일 94/1 94/7 95/1 95/7 96/1 96/7 97/1 97/7 98/1 98/7 99/1 99/7 /1 /7 자료 : Bloomberg, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 186

187 6. 사례분석의시사점 국가부도의 History

188 6 사례분석의시사점 원인과과정 국가부도의원인과전개과정 Summary 4 개부도국가의부도원인과전개과정비교 국가부도원인전개과정 아르헨티나 (21 년 ) 1. Hyper Inflation 억제를위해고정환율제 ( 달러 Peg) 유지 2. 아르헨티나페소화고평가로인한산업경쟁력악화 3. 수출증가세둔화와산업생산위축등에따른경기침체 4. 경상수지적자확대에따른외환보유고감소 5. 경기침체로인한세수감소와재정수지악화 1. 외국인투자자금이탈 2. 금리폭등 3. Bank Run 발생 러시아 (1998 년 ) 1. 원유의존적경제구조 2. 국제유가하락으로인한수출경기침체 3. 수출경기침체에도불구고정환율제고수 4. 체계적인조세체계부재및만성적인재정적자 5. 대외부채증가와외환보유고급감 1. 외국인 FDI 위축과포르폴리오자금순유출 2. 금리폭등 3. Bank Run 발생 인도네시아 (1998 년 ) 1. 부동산버블붕괴로인한금융기관부실발생 2. 가계대출감소에따른내수경기위축 3. 중국과의경쟁심화로수출경기침체와생산활동위축 4. 대외부채의빠른증가 5. 태국바트화폭락으로루피아평가절하압력증가 1. 외국인투자자금이탈 2. 금리폭등 3. Bank Run 발생 4. 금융기관과건설업체구조조정 멕시코 (1995 년 ) 1. 인플레이션억제를위해고정환율제유지 2. 멕시코페소화고평가로非석유산업의경쟁력상실 3. 수출및내수경기위축으로경기침체 4. 무역수지와경상수지적자 5. 낮은저축률과높은대외차입의존도 1. 금리폭등 2. 외국인투자자금이탈 3. 단기외채상환문제직면 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 188

189 6 사례분석의시사점 원인과과정 인플레이션억제를위한고정환율제도고수 경직된환율정책 실질실효환율상으로장기간에걸쳐고평가상태지속 국가부도원인의공통점중하나는고정환율제를고수했다는점 고정환율제는인플레이션억제와환율안정에는긍정적이나자국경제상황에맞지않게고평가되어있어수출과산업생산위축을초래 고정환율제하에서고평가된통화는결국절하될것이라는우려가있어외국인투자심리에도부정적으로작용 부도 4 개국통화는부도직전정도의차이는있으나모두고평가 ( 아르헨티나 136% > 인도네시아 44% > 러시아 16% > 멕시코 1%) 아르헨티나와인도네시아실질실효환율 러시아와멕시코실질실효환율 27 (25=1) 13 (25=1) 12 러시아 멕시코 12 아르헨티나 인도네시아 T-11M T-8M T-5M T-2M T+1M T+4M T+7M T+1M (T= 국가부도 ) 4 T-11M T-8M T-5M T-2M T+1M T+4M T+7M T+1M (T= 국가부도 ) 자료 : BIS, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : BIS, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 189

190 6 사례분석의시사점 원인과과정 경상수지와외환보유고감소 경쟁력약화와대외유동성위축 부도이전 4 개국의외환보유고와경상수지변화 아르헨티나 (21 년 ) 러시아 (1998 년 ) 구분 1998 년 1999 년 2 년 21 년 구분 1995 년 1996 년 1997 년 1998 년 외환보유고 ( 억달러 ) 외환보유고 ( 억달러 ) 경상수지 (% GDP) 경상수지 (% GDP) 인도네시아 (1998 년 ) 멕시코 (1995 년 ) 구분 1995 년 1996 년 1997 년 1998 년 구분 1992 년 1993 년 1994 년 1995 년 외환보유고 ( 억달러 ) 외환보유고 ( 억달러 ) 경상수지 (% GDP) 경상수지 (% GDP) 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 19

191 6 사례분석의시사점 원인과과정 대외부채증가와정부재정악화 부실한정부재정 부도이전 4 개국의대외부채와재정수지변화 아르헨티나 (21 년 ) 러시아 (1998 년 ) 구분 1998 년 1999 년 2 년 21 년 구분 1995 년 1996 년 1997 년 1998 년 대외부채 ( 십억달러 ) 대외부채 ( 십억달러 ) 재정수지 (% GDP) 재정수지 (% GDP) 인도네시아 (1998 년 ) 멕시코 (1995 년 ) 구분 1995 년 1996 년 1997 년 1998 년 구분 1992 년 1993 년 1994 년 1995 년 대외부채 ( 십억달러 ) 대외부채 ( 십억달러 ) 재정수지 (% GDP) 재정수지 (% GDP) 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 191

192 6 사례분석의시사점 원인과과정 은행신뢰도추락에따른금리폭등과뱅크런 은행위기로확산 부도이전 4 개국의대출금리와예금잔고변화 구분은행간대출금리예금잔고 아르헨티나 (21 년 ) 은행간 1 일대출금리 21 년 1 월 5% 21 년 11 월 345% 21 년 2 월 88 억페소 21 년 11 월 69 억페소 (-25% 감소 ) 러시아 (1998 년 ) 은행간 1 일대출금리 1997 년 7 월 14% 1998 년 9 월 14% 1998 년 4 월 1,685 억루블 1998 년 9 월 1,316 억루블 (-22% 감소 ) 인도네시아 (1998 년 ) 은행간 1 일대출금리 1997 년 3 월 11% 1998 년 8 월 81% 1998 년 6 월 67.3 조루피아 1998 년 1 월 34.5 조루피아 ( 비거주자예금기준 -49% 감소 ) 멕시코 (1995 년 ) 28 일물재무부채권금리 1994 년 2 월 1% 1995 년 4 월 75% 뱅크런없음 1994 년 12 월대비 1995 년 12 월예금잔고 37% 증가 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 192

193 6 사례분석의시사점 위기대응 4 개국국가부도대응방안 Summary 4 개부도국가의부도위기대응방안 국가 부도대응방안 아르헨티나 (21 년 ) 1. 채무조정을통해부채와이자비용감소 2. 자국통화평가절하를통해무역수지와경상수지개선 3. 통화및재정확대정책실행 4. IMF 자금지원재개 (23 년 1 월 ~23 년 8 월 ) 러시아 (1998 년 ) 1. 채무조정을통해부채와이자비용감소 2. 자국통화평가절하를통해무역수지와경상수지개선 3. 급격한통화가치절하로 Hyper Inflation 발생. 이를억제하기위해통화및재정긴축정책실행 4. IMF 자금지원재개 (1997 년 7 월 ~2 년 12 월 ) 인도네시아 (1998 년 ) 1. 국제기구와타국정부의자금지원 2. 점진적인자국통화가치의평가절하유도 3. 급격한통화평가절하를방지하기위해금리인상과같은통화긴축정책실행 4. IMF 자금지원조건으로초기에재정긴축실행. 2 년이후본격적인재정확대정책실행 멕시코 (1995 년 ) 1. 국제기구와타국정부의자금지원 2. 자국통화평가절하를통해무역수지와경상수지개선 3. 경기회복을유도하기위해통화와재정확대정책실행 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 193

194 6 사례분석의시사점 위기대응 채무조정을통한대외부채부담경감 채무조정 4 개국채무조정주요내용 구분채무조정내용단기대외부채규모변화 아르헨티나 (21 년 ) 3 차례채무조정만기연장 : 최대 42 년손실률 : 최소 25%~ 최대 82% 1997 년 32 억달러 ( 총대외부채중 25%) 22 년 148 억달러 ( 총대외부채중 1%) 러시아 (1998 년 ) 4 차례채무조정만기연장 : 최대 15 년손실률 : 최소 4%~ 최대 63% 1998 년 1,78 억달러 22 년 1,474 억달러 ( 총대외부채기준 ) 인도네시아 (1998 년 ) 채무조정에대해특별히알려진사항없음 1998 년 1 월외채구조조정위원회설립위원회를통해서대외부채조정 1997 년 329 억달러 ( 총대외부채중 24%) 1999 년 2 억달러 ( 총대외부채중 13%) 멕시코 (1982 년 ) 3 차례채무조정만기연장 : 8~14 년 1982 년 262 억달러 ( 총대외부채중 3%) 1999 년 2 억달러 ( 총대외부채중 5%) 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 국가부도선언이후채권단과의협상을통해채무조정진행 대부분만기연장, Hair Cut 등을이용, 액면가감액과통화표시변경등을수반할경우있음 채무조정을통해대외부채감소, 국가부도위기이전총대외부채중단기대외부채비중은평균 26% 에서채무조정후 9% 로급감 TONGYANG Securities 194

195 6 사례분석의시사점 위기대응 변동환율제도채택과자국통화평가절하단행 환율정책 4 개국부도이후통화정책변화와영향 구분통화제도변경달러대비통화변화율무역수지변화물가상승률변화 아르헨티나 (21 년 ) 22 년 1 월변동환율제로변경 1 개월후 : 4% 1 년후 : 259% 2 년 : 11 억달러 21 년 : 6 억달러 22 년 : 167 억달러 21 년 :-1% 22 년 : 26% 러시아 (1998 년 ) 1998 년 9 월변동환율제로변경 1 개월후 : 155% 1 년후 : 289% 1997 년 : 15 억달러 1998 년 : 164 억달러 1999 년 : 36 억달러 1998 년 : 28% 1999 년 : 86% 인도네시아 (1998 년 ) 1997 년 8 월변동환율제로변경 1 개월후 : 18% 1 년후 : 328% 1996 년 : 69 억달러 1997 년 : 5 억달러 1998 년 : 151 억달러 1997 년 : 6% 1998 년 : 58% 멕시코 (1995 년 ) 1994 년 12 월변동환율제로변경 1 개월후 : 41% 1 년후 : 97% 1993 년 : -185 억달러 1994 년 : 71 억달러 1995 년 : 65 억달러 1994 년 : 7% 1996 년 : 34% 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 인도네시아와멕시코는국가부도위기이전, 아르헨티나와러시아는모리토리움선언직후변동환율제로변경 자국통화평가절하를통해무역수지흑자규모대폭증가. 유동성위기극복에긍정적으로작용 그러나수입물가상승등으로인해인플레이션압력증가 러시아의경우 1999년연간물가상승률은 86% 로기록하며 Hyper Inflation 을경험 TONGYANG Securities 195

196 6 사례분석의시사점 위기대응 통화및재정정책실행은차별적으로진행 통화및재정정책 4 개국부도이후통화와재정확대정책 구분통화정책재정정책 아르헨티나 (21 년 ) 확장 은행간대출금리하락 22 년본원통화전년대 143% 증가 확장 23 년부터본격적으로실행세금인하, 건설투자, 최저임금인상 러시아 (1998 년 ) 긴축 인플레이션압력억제위해고금리정책유지기준금리 5~6% 수준유지 긴축 토지세및특소세인상, 수출품목수출세도입 1999 년 ~2 년정부수입증가율이지출증가율보다큼 인도네시아 (1998 년 ) 긴축 급격한통화절하와인플레이션억제를위해금리인상 (17.7% 에서 48.1% 로인상 ) 확장 IMF 구제금융이후긴축스탠스유지그러나국민들불만과경기침체로확대정책으로전환 멕시코 (1995 년 ) 확장 중소기업지원을위해대출금리하향조정 확장 은행, 기업, 농업부문지원으로정부지출확대 1995 년이후재정수지적자전환 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 국가부도위기이후아르헨티나와멕시코의경우통화와재정정책모두확장스탠스유지 러시아와인도네시아의경우인플레이션과자국통화가치의급격한평가절하를방어하기위해긴축스탠스유지 TONGYANG Securities 196

197 6 사례분석의시사점 정상화 경기부양책실행여부가경기회복속도를결정 거시경제 4 개국국가부도이전과이후 GDP 성장률변화 구분 아르헨티나 (21 년 ) 러시아 (1998 년 ) 이전 5 년평균 GDP 성장률 국가부도년도 GDP 성장률 이후 5 년평균 GDP 성장률 이후 5 년 GDP 성장률편차.7% -1.9% 8.8%.3-5.5% -5.3% 6.7% 2.1 확장적경제대책이정상화과정의중요한변수 통화및재정확대정책을실행했던아르헨티나와멕시코는부도위기이후 5 년평균 GDP 성장률이부도위기이전 5 년평균 GDP 성장률을상회했고상대적으로안정적인성장세를유지 반면긴축정책을실행했던러시아의경우성장률은빠르게회복했지만편차가높다는점을감안하면불안정한성장세를보임 인도네시아 (1998 년 ) 7.% -13.1% 3.8% 1.8 통화긴축과재정확대를병행한인도네시아는성장률은회복했지만국가부도이전수준을하회 멕시코 (1995 년 ) 3.9% -6.2% 5.5% 1.2 아르헨티나와러시아 GDP 성장률회복속도 (T= 국가부도년도 ) (T=1) 125 아르헨티나 GDP 회복속도 12 궁극적인문제해결은경제정상화 실제로모라토리움을선언했고확장정책을실행했던아르헨티나와긴축정책을실행했던러시아를비교해보면 러시아 GDP 회복속도 아르헨티나의경기회복및확장속도가러시아에비해상대적으로빠르게진행 결론적으로국가부도이후통화와재정확장정책실행여부는경제정상화와회복속도에영향을주는것으로판단 95 T-1Y T ( 국가부도 ) T+1Y T+2Y T+3Y T+4Y T+5Y 자료 : IMF, CEIC, World Bank, 동양종합금융증권리서치센터 TONGYANG Securities 197

198 6 사례분석의시사점 정상화 주식시장디폴트선언이후단기랠리, 회복과정은상이 주식시장 4 개국국가부도이전과이후주가수익률과회복기간 구분 주가저점형성일 국가부도년도주가하락률 ( 고점 - 저점 ) 단기랠리상승률 ( 저점대비 ) 단기랠리기간 국가부도년도고점회복기간 아르헨티나 (21 년 ) 21 년 11 월 29 일디폴트 1 개월전 -63% 135% 2 개월 13 개월소요 러시아 (1998 년 ) 1998 년 1 월 5 일디폴트 2 개월후 -91% 281% 9 개월 54 개월소요 인도네시아 (1998 년 ) 1998 년 1 월 6 일디폴트 2 개월후 -65% 178% 9 개월 63 개월소요 멕시코 (1995 년 ) 1995 년 2 월 27 일국제자금지원약속 -5% 81% 6 개월 11 개월소요 평균 디폴트선언 1 개월전 ~2 개월후 -67% ( 멕시코제외 -73%) 154% ( 멕시코제외 178%) 7 개월 ( 멕시코제외 6 개월 ) 35 개월소요 ( 멕시코제외 43 개월 ) 자료 : Bloomberg, 동양종합금융증권리서치센터 국가부도위기에직면할경우증시는고점대비 -67% 하락 ( 멕시코제외시 -73%) 디폴트선언 1 개월전 ~2 개월후증시는저점형성. 단기랠리상승률과기간은각각 169%( 멕시코제외시 198%) 와 7 개월 ( 멕시코제외시 6 개월 ) 이전고점까지회복에소요된기간은평균 35 개월 특징적인점중하나는통화와재정확대정책을실행했던아르헨티나와멕시코의경우빠르게이전고점회복 아르헨티나와멕시코는이전고점을회복하는데 12 개월이소요된반면러시아와인도네시아는 54 개월과 63 개월이소요 TONGYANG Securities 198

199 6 사례분석의시사점 결론 유로존위기의해법 향후시나리오 PIIGS 를비롯한유로존재정위기역시과거국가부도사례와마찬가지로고평가된환율수준, 산업경쟁력저하, 정부재정부실, 대외부채증가등의리스크요인들이경기침체우려속에본격적으로노출된결과 단순한재정위기단계를넘어은행위기와경제위기의가능성을동반하고있다는점도유사 현재유로존문제는그리스국채의 Hair cut 비율상향조정, 유럽은행의자본확충, EFSF( 유럽재정안정기금 ) 확대등을종합한 Grand Plan(Comprehensive Plan) 을마련하기위한유럽선진국들의합의과정진행중 과거경험상, 그리스의질서있는디폴트결정은글로벌증시에있어위기의시작점이라기보다는전환점으로판단 유로존위기를궁극적으로해결하기위해서는 첫째, PIG 국가들에대한구제금융지원이외에공적자금투입이나예금보장등을통해은행위기로전이되는것을차단 둘째, 유럽중앙은행 (ECB) 은정책금리인하를통해유로화약세를유도하여대외경쟁력을회복시켜야할것이며, PIG 이외에국가들로재정위기가확산되지않도록국채시장에적극적으로개입 셋째, 과거경험상국가부도로인해발생한은행위기를치유한다하더라도경제위기는숙제로남게됨에따라경기회복을위한글로벌정책공조가무엇보다중요 TONGYANG Securities 199