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2 C O N T E N T S Executive Summary 3 동향및전망 4 매크로점검및요약 5 에너지 : 8 귀금속 & 비철금속 : 금가격, 연말까지 1,~1,3 달러범위예상 17 농산물 : 미날씨가중요해진곡물가격, 하방은제한적일전망 24 Price Table & Charts 26 Price Trend 27 주요상품가격 28 중국원자재수입 29 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 3 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 31 달러와상품가격 32 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 2 KDB Daewoo Securities Research

3 4월 Monthly Commodities 아직 어둡지만 터널의 끝이 보이는 시점 Executive Summary 아직 어둡지만 터널의 끝이 보이는 시점 국제 유가는 4월에 바닥 확인 후 5월부터는 반등 모멘텀 강화가 예상된다. 재고 부담, 이란 핵 협상 타결 가능성 등이 단기 악재이지만, 4월 바닥 확인 후 수급 펀더멘털이 개선되며 반등할 것으로 전망 한다. 5월부터는 정유사들의 정기 유지보수가 마무리되며 미국의 원유 재고가 감소할 전망이며 빠르 면 4월부터 원유 생산 감소가 확인될 것으로 보인다. 금 가격은 달러화 가치의 변동성이 높아지면서 이에 연동된 가격 흐름을 보이고 있다. 미 연준의 금 융정책이 긴축으로 전환하게 되면 국채 수익률이 상승하고 달러도 강세를 보일 것이다. 그러나 미국 경제성장률 전망의 하향과 연준의 완만한 긴축 기대는 달러화 강세 속도를 제어할 수 있고, 당분간 금 가격은 안정될 것이다. 3월 구리 가격 상승은 수요 모멘텀보다는 공급 차질 우려가 주요 반등 요인이었다. 그러나 3월말 구 리 시장의 주요 공급 차질 요인들이 해소됐다. 중국 당국의 추가 경기부양 가능성이 단기 모멘텀 역 할을 하겠지만, 구조적 과잉 공급 전망 하에 구리 가격의 반등 흐름이 지속되기 힘들 전망이다. 곡물 가격은 미국이 지난 시즌까지 2년 연속 양호한 작황을 기록했고, 올 겨울 남반구 작황 역시 큰 공급 차질이 발생하지 않으면서 추세적인 약세 흐름이 이어지는 모습이다. 4월부터는 미국 옥수수와 대두의 파종 시즌에 돌입한다. 미 중북부 경작 지역의 기상 여건이 단기적으로 가격 영향력을 확대할 전망이다. 3월 상품시장, 2개월 만에 하락 반전 (%) 1 215년 YTD 215년 3월 브렌트 니켈 대두 CRB WTI 금 옥수수 S&P5 소맥 -2 알루미늄 이지연 sarah.lee@dwsec.com 은 손재현 jaehyun.son@dwsec.com 상품시장은 악재의 터널 끝을 향하고 있다는 판단이다. 단기적인 가격 변동성은 열어두어야 하지만 이보다는 중장기적인 가격 안정 시도의 영향이 더 클 전망이다. 가격적인 측면에서는 WTI 유가가 배 럴당 4달러를 위협받는 하락을 겪었지만, 3월 FOMC 이후 달러 강세가 진정되고 공급 요인도 우호 적으로 작용하는 모습이 발견되면서 한 숨을 돌렸다. 상품 가격은 추가적인 하락보다는 점진적인 안 정 쪽에 무게가 실린다. 구리 이효근 hyokeun.yi@dwsec.com 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 동향및전망 매크로점검및요약에너지귀금속 & 산업금속금가격, 연말까지 1,~1,3달러범위예상농산물미날씨가중요해진곡물가격, 하방은제한적일전망

5 매크로점검및요약 이효근 손재현 이지연 달러움직임에연동하는상품가격 3월상품시장은유가약세등으로 2개월만에다시하락으로전환했다. CRB 지수는 3월말현재 로전월말대비 5.5% 하락했다. 달러강세가상품전반에걸쳐하락압력으로작용했고, 상품가격은대체로달러화가치의변동성이높아지면서이에연동된가격흐름을보였다. 3월 5일유럽중앙은행 (ECB) 의양적완화실시로 달러강세 = 유로약세 가빠르게진행되면서상품가격을압박했다면, 18일미연준 FOMC 이후에는 달러약세 = 유로강세 가연출되면서상품가격이회복되는모습을보였다. 3월 FOMC 에서연준은 인내심 문구를삭제했지만, 금리인상에매우신중한입장을보였다. FOMC 위원들의정책금리예상이크게인하된것은서프라이즈였다. 그동안 미국긴축 vs 그외국가완화 라는글로벌통화정책구도가 3월 FOMC 이후 미국도완화유지 로전환된것이다. 이후옐런연준의장은연설 (27 일 ) 에서금리인상은연내실시가타당하지만, 그속도는완만하게할것이라는신중한입장을보였다. 당사는미연준의금리인상이 9월에시행될것으로예상하며, 이후매우점진적인인상을예상한다. 단기적으로일방적인달러강세는예상하기힘든시기달러인덱스는 3월 13일 1 선을돌파한이후 3월 FOMC 이후조기금리인상가능성이낮아짐에따라반락하며강세가주춤하고있는모습이다. 연준의금리인상시나리오가철회된것은아니나, 당분간달러강세속도는진정될가능성이높아졌다. 올해 1분기확인된미국의주요경제지표중고용을제외하고는대부분지표들이예상을크게하회하며미국경기회복에대한 확인의시간 이좀더필요하다는인식이높아졌다. 올해 3% 이상성장이가능할것으로봤던시장예상은 1분기성장률전망이큰폭으로하향조정되며낮아지고있다. 따라서미국경기회복세는상반기보다하반기에강화될여지가높아졌다. 그림 1. 3월상품시장, 2개월만에하락반전 (%) 년 YTD 215 년 3 월 구리 은 알루미늄 소맥 S&P5 옥수수 금 WTI CRB 대두 니켈 브렌트 KDB Daewoo Securities Research 5

6 반면, ECB 의양적완화효과가예상보다강하게나타나고있다. 유로존의경제지표는지난해하반기이후소비를중심으로회복세을나타내고있다. 유로화가큰폭으로하락하고은행신용개선조짐도나타나고있다. EU와그리스의정치적긴장은유로존의순환적인경기회복에그다지영향을미치지않는것으로보인다. 이러한유로존경제에대한낙관적인분위기는 ECB 가성장과인플레이션을지원하기위하여충분한조치를취했다는판단에따른것이다. 이러한추세가이어진다면 6월 ECB 정책이사회는경기나물가전망이상향조정될가능성도있다. 따라서단기적으로 미금리상승-달러강세 시나리오의수정이요구되는상황이연출되고있으며일방적인달러강세를예상하기힘든단계에들어간것으로보인다. 다만, 미연준의 6월금리인상가능성이낮아졌다하더라도연내금리인상이시작될가능성이높다는점에서달러화강세기조가유지될것이라는입장은유지한다. 중국경제모멘텀부진 - 방어적인정책기대감유효중국의제조업경기는더나빠지지는않고있다. 3월중국국가통계국제조업 PMI 지수는전월대비.2p 상승한 5.1 을기록, 시장예상 ( 블룸버그 49.7) 을상회하였다. 3개월만에기준선 5 을넘어선것이다. 춘절이후기업들이생산을재개했고, 214년 11월말이후이어진금리 / 지준율인하가영향을미쳤다. 그러나경기모멘텀이개선되었다고보기에는아직역부족이다. 신규수주는춘절휴가의영향을그다지받지않고부진하다는점이나 3월 HBSC 제조업 PMI 지수확정치가 49.6 로 214년 12월이후가장낮다는점도그이유다. 따라서경기방어적인정책기대는유효하다. 중국정부는 3월말부진한부동산가격을감안해부동산구매제한을완화했다. 4월중지준율인하, 그리고 2분기중추가금리인하가능성이있다. 또한경제상황에따라더많은조치가도입될가능성도있다. 유로캐리확대효과 : 달러화강세속상품시장으로자금유입기대 ECB 가예금금리를 (-) 로하향조정한후유로존에서는경쟁적으로마이너스단기금리가확산되었고, 유로존선진국통화들이차입통화로서의매력을높이고있다. 유로캐리확대가금융시장의유동성을풍부하게유지시키는동력이될것으로예상된다. 하반기글로벌경기개선과유로존유동성유입은여타위험자산과함께상품가격의안정에도기여할것으로기대된다. ECB 와일본은행의월간채권매입잔액은 1, 억달러를상회해미국의양적완화규모를상회한다. 그림 2. 글로벌경기차별화 유로존경기개선세지속 그림 3. 달러움직임과연동성이높아진상품가격 (p) 7 6 미국 ISM 제조업지수유로존 Markit 제조업 PMI 중국국가통계국제조업 PMI (p) CRB 지수 달러인덱스 (R, 역축 ) (p) KDB Daewoo Securities Research

7 상품시장, 상품시장은악재의터널끝을향하고있다는판단이다. 단기적인가격변동성은열어두어야하지만이보다는중장기적인가격안정시도의영향이더클전망이다. 가격적인측면에서는 WTI 유가가배럴당 4달러를위협받는하락을겪었지만, 3월 FOMC 이후달러강세가진정되고공급요인도우호적으로작용하는모습이발견되면서한숨을돌렸다. 상품가격은추가적인하락보다는점진적인안정쪽에무게가실린다. 국제유가는 4월에바닥확인후 5월부터는반등모멘텀강화가예상된다. 재고부담, 이란핵협상타결가능성등이단기악재이지만, 4월바닥확인후수급펀더멘털이개선되며반등할것으로전망한다. 5월부터는정유사들의정기유지보수가마무리되며미국의원유재고가감소할전망이며빠르면 4월부터원유생산감소가확인될것으로보인다. 금가격은달러화가치의변동성이높아지면서이에연동된가격흐름을보이고있다. 미연준의금융정책이긴축으로전환하게되면국채수익률이상승하고달러도강세를보일것이다. 그러나미국경제성장률전망의하향과연준의완만한긴축기대는달러화강세속도를제어할수있고, 당분간금가격은안정될것이다. 3월구리가격상승은수요모멘텀보다는공급차질우려가주요반등요인이었다. 그러나 3월말구리시장의주요공급차질요인들이해소됐다. 중국당국의추가경기부양가능성이단기모멘텀역할을하겠지만, 구조적과잉공급전망하에구리가격의반등흐름이지속되기힘들전망이다. 곡물가격은미국이지난시즌까지 2년연속양호한작황을기록했고, 올겨울남반구작황역시큰공급차질이발생하지않으면서추세적인약세흐름이이어지는모습이다. 4월부터는미국옥수수와대두의파종시즌에돌입한다. 미중북부경작지역의기상여건이단기적으로가격영향력을확대할전망이다. 표 1. 4월주요금융정책및정치, 경제이벤트 일시 주요이벤트 3일 미국 3월고용보고서 ( 비농업부문일자리수증감예상치 : 24만5천개, 2월 29만5천개 ) 7일 일본금융정책결정회의 (~ 8일, 8일에구로다일본은행총재의정례기자회견 ) 호주금융정책결정회의 9일 영국금융정책결정회의 13일 중국, 3월수출입 (2월수출 : 48.3%, 수입 : -2.5%, 무역수지 : 66억달러 ) 중국 1분기 GDP 외에 3월실물경제지표발표 15일 유로존, ECB 정책이사회미국, 연준베이지북 미국재무부, 반기환율보고서발표 " 16일 G2 재무장관, 중앙은행총재회의 (~17일, 워싱턴 ) 17일 유로존, 3월소비자물가지수 ( 속보치 : -.1%) IMF( 국제통화기금 ) 세계은행춘계회의 (~19 일, 워싱턴 )" 22일 터키, 금융정책결정회의 23일 중국 4월 HSBC 제조업 PMI ( 속보 )(3월 49.6) 유로존, 4월제조업 PMI( 속보 )(3월 52.2) 24일 독일, 4월 Ifo 경기체감지수 EU 재무장관회의 (~25일 ) 28일 미국 FOMC( 연방공개시장위원회, ~ 29 일 ) 29일 미국 1분기 GDP 속보치 (4Q: 2.2% 1Q 예상 2.2%) 브라질, 금융정책결정회의 3일 일본금융정책결정회의 ( 전망보고서발표 ) 트로이카 (IMF, 유로존위원회, ECB) 와그리스정부와개혁리스트의세부내용합의기한 ( 연장가능성 )" 월중 IMF 세계경제전망 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 에너지 1. 3 월유가하락. 그러나, 악재의강도에비하면선방? 악재많았지만선방 (?) 한 3 월유가. 3 월 WTI -4.3% 국제유가가더이상폭락세를재현하고있지는않지만추가하락내지는급락을경고하는부담스러운펀더먼털의위협에서벗어나지못하고있다. 3월 WTI 유가는월간단위로 4.3% 하락했다. 미원유재고급증부담, 달러화강세등의영향으로 3월중순배럴당 43달러선까지후퇴하며 1월말저점 ($44.5) 을하회하기도했다. 3월중순이후달러화가치가큰폭의조정을거치고중동발리스크프리미엄이더해지며 4달러를위협하는급락세는나타나지않았지만단기적으로국제유가의추가하락을야기할수있을것으로예상한악재들이실제주요하락요인으로작용했다. (1) 미원유재고는저장능력에대한우려를낳을만큼큰폭의증가세를이어갔다. 특히, WTI 원유선물의실물인수도지점인오클라호마쿠싱 (Cushing) 지역의재고가저장능력의 8% 근방까지증가하며저장능력한계에대한우려를확대시켰다. 3월말기준동비율은 83% 까지증가한상황이다. (2) 지난해 1월부터미원유시추장비 (Rig) 수가감소하고있음에도불구하고감소하고있지않는미원유생산도악재였다. 3월말기준미원유생산량 (4주평균 ) 은 94 만배럴 / 일로전월말보다 12 만배럴 / 일증가했다. (3) 감산을하지않겠다는 OPEC 의정책스탠스에변화가없는가운데이란핵협상이 3월말시한을앞두고타결기대감이높아지면서국제유가의추가급락을전망하는근거가되기도했다. 예멘시아파반군에대한사우디의공습이나 FOMC 이후의달러화약세흐름이나타나지않았다면국제유가는별다른반등시도없이 4달러를위협받았을것이다. 특히, 단기적으로이란핵협상타결기대가국제유가의변동성을높이는악재로부각될수있다는전망이제기되고있다. 3월중순까지만해도협상타결기대는국제유가의하락보다는 WTI 대비 Brent 의상대적약세요인으로작용했는데시한이가까워지며영향력을높였다. 3월한달간 Brent 유가는 12% 급락했다. 미원유재고급증부담에 WTI 의상대적약세가두드러졌던 2월 (WTI +3.2%, Brent +18%) 과는대조적인흐름이나타났는데이란핵협상이타결되면이란의대유럽원유수출이재개될수있다는전망이스프레드축소흐름으로반영됐다. 그림 4. 1월저저점하회하기도했으나중순이후반등 (US$/ 배럴 ) 16 WTI Brent 그림 5. 2월은 Brent 대비 WTI 약세두드러져. 3월에는반대흐름 (US$/ 배럴 ) 16 Brent - WTI 가격스프레드 KDB Daewoo Securities Research

9 그림 6. 3 월에도미원유재고급증세지속 그림 7. 쿠싱원유재고급증부담. 3 월말저장능력의 83% 도달 ( 백만배럴 ) ( 백만배럴 ) 5 미전체원유재고 (L) 8 Cushing 원유재고 (R) (%) 쿠싱원유재고 / 저장능력 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 사우디의예멘공습이일시적반등유발하기도 그림 9. 3 월중순이후달러화약세도일시적반등에일조 (US$/ 배럴 ) (EURUSD) 1.4 WTI 유가 (L) 유로-달러환율 (R) 자료 : Chosun.com 그림 1. 이란핵협상타결기대는곧원유공급회복기대 그림 11. OPEC 원유생산량, 단기적으로증가추세 ( 천배럴 / 일 ) 4 이란원유생산량 ( 천배럴 / 일 ) OPEC 원유생산량 OPEC 원유생산쿼터 만배럴 / 일 KDB Daewoo Securities Research 9

10 4 월에바닥확인후반등나설전망. 단기불확실성경계해야하지만 4 월중순이후펀더멘털개선예상 급증한미원유재고부담, 이란핵협상타결기대등의영향으로유가를부정적으로보는시각이좀더우세하다. 그러나, 일시적으로변동성이확대될가능성을경계하지만국제유가는 4월중바닥을확인하고하반기에근접할수록반등모멘텀이강화될것으로판단한다. 4월중형성될것으로판단되는유가의바닥은 4달러를하회하지않을것으로예상하며 4월중순이후늦어도 5월부터는펀더멘털개선에따른반등을시도할전망이다. (1) OPEC 공급이슈 : 이란 vs. 나이지리아 이란핵협상타결되면유가폭락한다? 핵협상타결이후이란원유공급급증? 단기적인공급확대가능성낮아 이란핵협상시한인 3월말에다다르면서타결기대가높아지고있다. 언론보도에따르면시장은타결가능성을 5% 이상으로보는분위기이며서방의경제제재가완화될경우원유공급이급증할수있다는우려를반영하면서 3월말유가의약세요인으로작용했다. 그러나, 당사는핵협상이타결된다고해도이란산원유공급이단기내급증하면서유가가재차급락할것이라고보지않는다. 우선핵협상이타결된다하더라도이란원유공급이상반기에급증할가능성이낮다. 애초에이란핵협상은 3월말을기본적인합의안을마련하는시한으로하고있지만 6월말을최종협상안을도출하는시한으로하고있다. 즉, 원유공급과관련한제재 ( 대유럽원유수출금지, 원유수송선박에대한보험규제등 ) 가완화되더라도하반기가되어야효과가본격화된다. 현재이란해상의선박에 3, 만배럴가량의원유가저장되어있고, 빠른현금흐름을원하는이란이협상이타결됨과동시에이를수출하려할것이라는우려가있지만이는과도한우려라고판단한다. 3, 만배럴이라는규모역시배럴 / 일단위로환산하면 1만배럴 / 일에도미치지못하는수준이며전세계하루원유소비량의 1/3 수준이다. 블룸버그추정기준이란의 3월원유생산량은 285만배럴 / 일이며생산능력은 38만배럴 / 일이다. 산술적으로 95만배럴 / 일의증산여력이있고이는분명원유시장의과잉공급을크게심화시킬수있는규모이다. 그러나, 앞서언급한대로협상이타결되더라도증산은최종협상안까지순조롭게도출된다는가정하에하반기부터본격화될것이다. 이란의원유공급이빠르게회복된다면하반기유가반등모멘텀을약화시킬가능성은경계해야하지만 2분기유가를 3달러혹은그이하까지폭락시키지는않을것으로판단한다. 그림 년 11 월잠정합의안타결이후이란원유생산능력회복세 그림 월말기준증산여력은 95 만배럴 / 일 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 이란원유생산량 원유생산능력 12 1 이란증산여력 KDB Daewoo Securities Research

11 OPEC 도이란공급의빠른회복을반기지는않을듯 이란증산, 리비아생산회복등은 OPEC 의쿼터대비과잉생산부담높일수있어 3월 OPEC 의원유생산량은 3,13 만배럴 / 일로전월보다 48만배럴 / 일 (+1.6%) 증가했다. 사우디원유생산량은감소했지만리비아공급회복에이란과이라크의생산량이증가한영향이컸다. 이란의 3월원유생산증가는제재완화효과는아니며인도수출확대때문이다. 산술적으로리비아원유공급이정정불안이전수준으로회복되고, 이란의원유생산이제재이전수준까지증가한다면대략 2 만배럴 / 일의증산이가능하다. 현수준에서 2 만배럴 / 일공급이증가하면 OPEC 의원유생산량은쿼터 (3, 만배럴 / 일 ) 를 1% 가량상회하는생산을기록하게된다. 이라크의증산의지까지감안하면쿼터준수율은더낮아질수있다. 역사적으로 OPEC 원유생산의쿼터준수율이높지는않지만쿼터를 1% 이상상회하는생산은분명부담이다. OPEC 회원국중재정이여유롭지못한중소회원국들은사우디등중동주요산유국들의현재정책스탠스에많은불만을제기하고있는데지나치게쿼터를상회하는생산확대에대해서는 OPEC 내부적으로도경계감이높아질수있다. OPEC 이유가급락을좌시하며비OPEC 의비전통원유를압박하고있지만그들스스로의증산으로인해유가가추가로폭락하는상황을원하는것은아니라는판단이다. 지난해 11월 27일 OPEC 정례회의에서감산이불발되기는했지만쿼터준수에대한공감대를형성한바있다. OPEC 원유생산이쿼터에서점점멀어지는현재의추세가지속되고계속해서생산확대기조가가속될조짐을보일경우 6월 5일정례회의에서는지나친생산확대를경계하는목소리에힘이실릴전망이다. 그림 14. 쿼터를잘지키지않지만 1% 이상초과하는경우는드물어. 초과하더라도일시적 (%) 2 OPEC 원유생산의쿼터초과율 KDB Daewoo Securities Research 11

12 나이지리아의원유공급차질가능성 대선이후나이지리아정세불안예상. 원유공급차질야기할개연성있어 시장이온통이란의핵협상타결과공급확대가능성에집중한사이나이지리아에서는 3월 28~29 일에대선이있었고제1 야당인범진보회의당의부하리후보가과반을득표하며당선됐다. 군장성출신인부하리후보는 4번째대권도전에서집권에성공했고 211년대선에서현대통령굿럭조나선에게당했던패배도설욕했다. 부하리는 1983년정부부패와경제정책실패를이유로무혈쿠테타로집권했었지만 2년만에또다른쿠테타로권좌에서축출된바있기때문에 3여년만에재차집권에성공한셈이다. 현대통령은굿럭조나선은나이지리아남부유전지역의소수부족출신이며기독교도인반면부하리는농업과유목이주요산업인북부출신의이슬람교도이다. 유전이남부에집중된까닭에나이지리아는남부기독교도들이부의대부분을차지하고있고, 북부이슬람지역은경제적으로열위에있는구조를가진다. 게다가최근나이지리아북부이슬람지역에서테러집단인보코하람의무력행동이격화된이후중앙정부의적극적이지않은반테러대응으로북부서민들의불만이고조됐던상황이었다. 부하리당선자의경우북부이슬람의표를등에업고당선됐고군부출신이기때문에보코하람에대한적극적인대응을주장하고있다. 따라서, 정권교체후나이지리아내부적으로지정학적불안이높아질수있다. 또한, 부가집중되어있는남부기독교도지역이부하리정권에협조적이지않을것이기때문에정권교체에따른사회적불안이더욱가중될수있다. 즉, 나이지리아내부적으로원유공급차질을야기할수있는정정이벤트가발생할개연성이높아지는분위기이다. 나이지리아의 3월원유생산량은 19 만배럴 / 일로 OPEC 회원국 (12 개 ) 중 7위를기록하고있는데최근 4개월연속감소했다. 이란핵협상타결이실질적으로당장의원유공급급증으로이어질가능성이높지않은가운데나이지리아공급불안이심화될경우단기적으로 OPEC 의원유생산증가세가주춤할수있다. 그림 15. 대선이후나이지리아정정불안발생할개연성있어 주 : 생산량은 215 년 3 월기준. 자료 : Wikipedia, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 (2) 미원유생산과재고, 4 월을기점으로 Peak Out? 미에너지정보청 (EIA), 4 월셰일오일생산감소전망 미원유생산증가세둔화되기시작. Bakken 과 Eagle Ford 의 4 월원유생산량, 3 월대비감소예상 미셰일에너지 ( 셰일가스, 셰일오일 ) 는일부지역에국한된생산집중도가매우높다. 노스다코타주의 Bakken, 텍사스주의 Eagle Ford, Permian, Haynesville, 펜실베니아주의 Marcellus, 와이오밍주의 Niobrara 셰일지역은 211~213년동안미원유생산증가량의 95%, 천연가스생산량의거의전부를담당했다. 세부적으로봤을때 Bakken 은가스보다는오일에, Haynesville 과 Marcellus 는가스생산에특화되어있고여타지역은오일과가스를동시에비중있는규모로생산한다. 최근수년간셰일에너지의생산이가속되면서미에너지정보청 (EIA) 은매월별로위셰일지역의원유및가스시추및생산정보를발표한다 (DPR, Drilling Productivity Report). 그런데 3월 9일발간된동보고서에서 Bakken 과 Eagle Ford 의 4월원유생산량이 3월대비감소할것으로전망됐다. 물론, Permian 등의지역에서는여전히원유생산이증가할것으로전망됐고, 위셰일지역들의원유생산증감합계는플러스를기록했지만 Bakken 과 Eagle Ford 는미셰일오일생산에서상징적인지역이며전체지역의생산증가규모역시 298 배럴 / 일로미미한수준 (+.5%) 으로전망됐다. 미원유시추장비 (Rig) 가지난해 1월이후감소세로돌아섰는데 6개월이지난 4월부터생산증가세가확연히둔화될것으로전망되고있는셈이다. Rig 가현재까지도지속적인감소세를이어가고때문에한번꺾인미원유생산증가세가다시회복되지는않을전망이다. 일단미원유생산증가부담은 4월을기점으로크게완화될전망이다. 그림 16. Bakken과 Eagle Ford 원유생산량감소전망그림 17. 미셰일오일생산증가폭본격적인둔화세시작? ( 천배럴 / 일 ) 2 미셰일오일생산증감 자료 : EIA 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 13

14 미원유재고, 저장능력부족충격 (Storage Shortage) 은없다! 저장능력이상의원유재고증가에대한우려확대. 그러나, Storage Shortage 는없을전망 미원유생산증가세가확연히둔화된다면미원유재고증가세도감속될전망이다. 계절적으로미원유재고는 5월부터증가하기때문에현재의재고증가와이로인한저장능력에대한부담도 4월고비만넘기면완화될수있다. 최근 WTI 선물시장이주목하는부분은 WTI 원유선물의실물인수도지점인오클라호마쿠싱 (Cushing) 지역의재고급증이다. 동지역의저장능력대비재고비율이 8% 근방까지도달했기때문이다. EIA 에따르면현재쿠싱의원유저장능력은 7,81 만배럴이다. 그런데이는전체저장능력의 2% 로설정하는예비저장능력 ( 만약의경우를대비한 ) 을제외한수치이다. 3월셋째주기준쿠싱의원유재고는 5,631 만배럴인데저장능력을 1% 까지채운다고가정했을때추가저장능력은 1,45 만배럴 (7,81만 5,631 만 ) 이된다. 5월부터계절요인으로미원유재고가감소한다고 ( 최소한더이상증가하지않는다고 ) 가정했을때향후 4주간의쿠싱재고증가폭이이를하회하면재고가저장능력을넘어서는수준에도달하지못하는데 3월말기준 4주간의재고증가폭합계는 973 만배럴이었다. 4월한달간쿠싱원유재고가 9 만배럴증가한다면저장능력대비재고비율은 95% 까지다다르게된다. 다만, 4월미원유생산증가세가둔화될것으로예상되고있기때문에재고증가세역시감속될수있고, 저장능력한계에대한우려는 4월을지나면서경감될것으로판단된다. 최근 5개월여간의미원유재고급증으로높아진레벨에대한부담은하반기유가의반등탄력을약화시키는요인이될수있다. 그러나, 단기적으로우려하고있는저장능력이상의재고와이로인한유가급락은나타나지않을전망이다. 그림 18. 레벨은부담이지만, 재고증가세는꺾일전망 그림 19. 쿠싱재고증가세도감속예상 ( 백만배럴 ) 년범위 5 년평균 215 ( 백만배럴 ) 년범위 5 년평균 Jan Mar May Jul Sep Nov 주 : 미전체상업원유재고. 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 1 Jan Mar May Jul Sep Nov 주 : Cushing 재고. 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 14 KDB Daewoo Securities Research

15 (3) 수요도회복기대. 계절적성수기 + 전망개선 전세계원유수요전망치개선세 + 계절수요회복신호 기대 4월은미원유수요도서서히회복세로접어드는시기이다. 공식적으로미국의드라이빙시즌은 5월 1일노동절휴일이후부터시작되는데동기간이되면 1) 정기보수를마친미정제시설들의가동률이상승하고, 2) 미원유재고는감소하며, 3) 석유제품소비는증가한다. 계절요인외에전세계원유수요전망역시극적이지는않지만개선되고있다. 국제에너지기구 (IEA) 는 3월보고서에서올해전세계원유수요가 9,351 만배럴 / 일로전년보다 99만배럴 / 일 (+1.7%) 증가할것으로전망하며전월보고서의 91만배럴 / 일증가 (+.98%) 전망대비상향조정했다. 지난해 4분기원유수요전망의잇따른하향조정은주로공급요인에근거한유가급락을더욱가속시키는역할을한바있다. 그러나, 이제는크게하향조정된원유수요전망이완만하지만개선되는추이를보이고있다. 그림 2. 미정제시설가동률, 7월까지상승하는경향강해 ( 백만배럴 ) 1 5년범위 5년평균 그림 21. 석유제품소비도회복기대 ( 백만배럴 / 일 ) 22 5년범위 5년평균 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 17 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 그림 22. 올해전세계원유수요전망개선세 ( 백만배럴 / 일 ) 년전세계원유수요전망치 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

16 (4) 생산자매도헤지둔화, 선물시장수급압박완화요인 4 달러중반수준에서생산자매도헤지에의한수급압박진정. 단기불확실성경계하지만 4 달러이하까지의급락예상하지는않아 지난해하반기이후유가급락을이끈수급의주범은투기세력이었을까? 물론, 투기세력 ( 비상업적세력 ) 의순매도가확대됐다. 그러나, 4분기이후유가급락세를가속시킨데는생산자 / 가공업자와같은실수급세력들의매도헤지 ( 주로생산자에의한 ) 가보다더큰역할을했다. WTI 원유선물에대한비상업적세력의순매도는지난해하반기 19만계약증가했는데생산자매도헤지 ( 순매도누적 ) 는동기간 13만계약증가했다. 순매도누적규모는투자혹은투기세력으로인식되는비상업적세력이더컸다. 그러나, 비상업적세력의순매도누적추세는지난해 9월을기점으로크게둔화된반면실수급세력들의순매도는 9월부터올해 1월까지계속됐다. 그런데 1월말을기점으로생산자매도헤지 ( 순매도 ) 가크게둔화되는모습이다. 공교롭게 WTI 유가는동시점이후급락세가진정되고있다. 3월들어이들의순매도누적은여전히활발하지않다. 오히려 3월에는비상업세력들의순매도가확대되며원유선물시장의수급을악화시키고있지만생산자매도헤지가활발했던당시의유가급락세가재현되지는않고있다. 정성적으로판단했을때 4달러근방에서생산자들이더이상의매도헤지에대한욕구를가지지않는듯하다. 즉, 3월까지 WTI 유가가 5달러위에안착하지못하고 4달러중반수준에서지지부진한흐름을이어가고있지만 4달러는선물시장수급측면에서나심리적으로나약하지않는지지선이될수있다는판단이다. 그림 분기급락의주범이었던생산자매도헤지둔화 그림 24. 컨센서스상바닥근방인 4 달러대에서매도헤지욕구저하 ( 만계약 ) ( 만계약 ) 35 생산자 / 수요자순매수 (L) -2 관리자금순매수 (R) (US$/ 배럴 ) 7 WTI 전망컨센서스중간값 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 16 KDB Daewoo Securities Research

17 귀금속 & 비철금속 1. 달러에울고웃는금가격 달러화가치와금가격의음의상관강화. 달러화등락에연동된가격흐름보이고있어 금가격을좌우하는제1 요인은달러화가치이다. 이는대표적인인플레이션헤지수단인금이갖는본연의특성이다. 다만, 실수요 ( 인도와중국보석용수요등 ) 나안전자산으로써의매력 ( 그렉시트 (Grexit) 우려등 ) 이부각되는국면에서는달러화강세를극복한반등이나타나기도한다. 215년연초금가격은달러화강세를극복한상승세를기록했다. 지난해하반기이후추세적인달러화강세기조가이어졌음에도불구하고금가격은실수요개선기대및그렉시트우려에따른안전자산매수세에힘입어상승했다. 1월한달간달러인덱스가 5% 상승했지만금가격도 5% 상승했다. 그러나, 그리스총선이후그렉시트우려가완화되고중국의춘절이다가오면서실수요개선모멘텀의가격지지가약화되면서이후부터금가격등락은온전히달러화가치의방향에좌우되는듯한모습을보였고강달러영향으로연초상승폭을반납하는하락세가이어졌다. 다만, 3월달러화가치가 18~19 일 FOMC 를기점으로큰폭의조정을겪으면서금가격은잠깐이었지만낙폭을축소하는반등흐름을연출하기도했다. 런던귀금속시장협회 (LBMA) 고시가를기준으로 1분기금가격은 1.6% 하락했고, 3월한달간은 2.2% 하락했다. 그림 25. 달러의방향에좌우되고있는금가격 (US$/ 온스 ) 14 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 그림 26. 달러화가치와금가격의음의상관강화 (Corr. -1 <= x <= 1) 1. 금가격과달러인덱스의 2일상관계수 KDB Daewoo Securities Research 17

18 금을아웃퍼폼하고있는은 산업수요개선기대, 강한숏커버링매수세등에힘입어은은금대비상대적강세기조 은가격은올들어금대비상대적강세기조를보이고있다. 전년말 75 수준이었던금 / 은가격비율은 7 초반수준으로낮아졌다. 지난해 3분기금, 은가격의동반급락국면에서은은금대비두드러진낙폭을기록했고, 당시금 / 은가격비율은 7을상회하기시작했는데연초이후완만한속도로낮아지고있다. 우선시장수급측면에서 3월 FOMC 이후달러조정국면에서은에대한숏커버링이금대비강했던것으로보이며유럽경기개선기대, 중국부양책전망등이금대비은의상대적강세요인으로작용했다는판단이다. 그림 27. 금대비탄력있는반등흐름보여준은가격 그림 28. 은의상대적강세, 금 / 은가격비율완만한속도로하락중 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 은가격 (R) 35 (ratio) 8 금 / 은가격비율 년상관계수 : 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 18 KDB Daewoo Securities Research

19 2. 그리스우려와인도수요강세로인한가격지지기대 달러화강세속도조절예상 달러화강세주춤할전망. 금가격에대한하락압력완화예상 향후금가격전망에있어서달러화가치의방향은여전히가장중요한요인이다. 그런데당사는미국경기모멘텀이강화되는시점이지금보다는하반기가될가능성이높을것으로전망하고당분간글로벌자금흐름도미국일변도에서점차다변화될가능성이높을것으로판단한다. 따라서, 상반기달러화강세는주춤할전망이며속도조절을예상한다. 이에근거했을때당분간은강달러로인한금가격의하락압력이 1분기중반처럼심화되지는않을것으로판단한다. 미국은 GDP 의 7% 이상을차지하는민간소비가기대보다약해소비개선모멘텀이꺾인듯한모습을보이고있고, 부동산지표도둔화될조짐을보이고있다. 반면, 유럽은소비모멘텀이강화되고있다. 유럽자동차판매와소매판매가빠르게증가하고있다. 물론, 중장기적인달러화강세전망이워낙견조하다보니단기적으로달러화강세모멘텀이약화되더라도금가격이큰폭으로상승하기는힘들전망이다. 3월달러화가치의가파른조정국면에서도금가격은온스당 1,2 달러돌파후강한차익실현매물압박에부딪혀야했다. 그림 29. 가솔린소비를제외하고도미국소비모멘텀은한풀꺾인듯그림 3. 미국주택가격상승중, 그러나선행지표둔화시작 (%, 전년비 ) 15 소매식품서비스가솔린제외소매판매 / 식품서비스 1 (pt) 3 25 NAHB 웰스파고주택시장지수 FHFA 주택가격지수 S&P 케이스쉴러주택가격지수 2 대도시 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 31. 독일뿐만아니라유로존신규자동차등록수증가 (%, 전년비 ) 독일신규승용차등록 EU 신규자동차등록수 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 년 4 분기부터실질기준으로유로존소매판매증가 (21년 =1) 11 독일소매판매 ( 물량 ) EU 소매판매 ( 실질 ) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 19

20 가격지지요인 (1) - 안전자산매력부각 4 월초그리스디폴트우려부상할경우금의매력부각될전망 견조한달러화강세전망이단기적인달러화강세속도조절에도불구하고금가격의상승을제약할것이라는시각은하반기에달러화강세모멘텀이강화될경우결국금가격은하락할것이라는전망으로이어질수있다. 그러나중장기적인강달러의압박에도불구하고금가격이온스당 1, 달러아래까지낙폭이확대되지는않을것으로전망한다. 강달러의압박을견디게해주는가격지지요인들의영향을무시할수없기때문이다. 우선, 단기적으로그리스디폴트우려를반영한안전자산매수세가기대된다. 그리스는 4월 9일 IMF 에 4억 5, 만유로의자금을상환해야하는데상환능력이충분치않기때문에디폴트를선언할수있다는우려가제기되고있다. 피치는지난 3일그리스의국가신용등급을 CCC 등급으로하향조정하기도했다. 그리스의채무상환능력에대한의구심이커지고뒤이어그렉시트우려가재점화된다면금은안전자산으로써의매력을다시발휘할수있을전망이다. 가격지지요인 (2) - 인도결혼시즌금소비와견조한중국금수요 인도결혼시즌수요와견조한중국금수요는꾸준한금가격지지요인 결혼시즌을맞은인도의금소비성수기효과도 4~5 월금가격지지요인으로부상할전망이다. 인도는세계 1위의보석용금소비국인데결혼시즌보석용금소비가세계 1위소비국지위를유지시키는주요한요인이다. 특히, 인도의경우 3월금수입관세결정을앞두고보석업자들이 1~2 월금수입을지연시킨바있다. 금수입관세는기대와달리인하되지않았지만관세결정불확실성에지연된금수입이 3월이후더해질수있기때문에성수기수입수요증가모멘텀이예년보다더강할것으로전망되고있다. 중국의금소비는계절효가가두드러지지않는시기이지만꾸준히견조한수요를유지하고있다. 중국상해금거래소를통해반출되고있는중국금수요는 3월 2일현재연초부터 561 톤이누적되고있으며지난해보다개선된흐름을보이고있다. 213 년급락이후부터 1,2 달러이하의금가격에서중국실수요의반응강도가약하지않았다는점을감안하면향후에도금가격급락을방어하는역할을할수있을것으로기대된다. 그림 33. 인도금수입회복세, 단기적인성수기효과더해질전망 그림 34. 중국금수요 ( 상해거래소에서의반출 ) 높은수준유지중 자료 : business-standard 자료 : Bullionstar.com 2 KDB Daewoo Securities Research

21 3. 금가격, 연말까지 1,~1,3달러범위예상금가격에대한강달러의압박이하반기에는재차강화될수있고, 이같은전망은단기반등국면에서도금가격반등모멘텀의지속성을약화시킬수있다. 따라서실수요강세혹은안전자산선호강화에도불구하고금가격이온스당 1,3 달러를상회하는 1% 이상의상승률을기록하기는힘들전망이다. 그러나, 강달러의하락압력이심화될수록실수요강세에근거한하방경직성도강해질것이기때문이금가격이 1, 달러를하회하는수준까지급락하지는않을전망이다. 단기적으로는달러화강세부담을덜어내고실수요호재를발판삼아 1,2 달러를상회하는견조한가격흐름을예상하며하반기달러화강세모멘텀이강화될경우금가격의하락이예상되지만세자릿수로의급락을예상하지는않는다. 연말까지금가격은 1,~1,3 달러범위에서벗어나지않을것으로판단된다. 은가격은금대비상대적강세기조가얼마나지속될수있을지가최대관건인데이는중국부양책이나유럽경기개선에따른산업수요회복강도가좌우할전망이다. 다만, 최소한지난해하반기와같은상대적약세기조는재현되지않을것으로판단된다. 단기적으로금가격이 1,2 달러위에안착한다면은가격은 17달러를상회하는가격수준을유지할전망이다. KDB Daewoo Securities Research 21

22 4. 구리가격, 당장은공급과잉우려가우선 3 월구리가격상승. 수요개선기대보다공급차질우려가주요반등요인 추세적인약세흐름이이어지던구리가격이 3월중순이후큰폭으로반등했다. 런던금속거래소 (LME) 구리 3개월물가격은 5거래일여만에톤당 6, 달러를회복하며한달간 3% 상승했다. 단기적인구리가격의반등은 1) 중국통화완화및경기부양책기대, 2) 공급차질우려가주요인이었다. 다만, 중국정책기대에근거한수요측면의반등모멘텀보다는공급차질에대한우려가더큰영향을줬다는판단이다. 중국수요회복기대가반등의주요인이었다면구리뿐만아니라중국수요비중이높은여타비철금속가격의반등이동반되어야하지만그렇지못했기때문이다. 3월비철금속시장에서구리가격은상승했지만알루미늄과니켈가격은각각 1%, 11% 하락했다. 결국구리수급에국한된공급차질우려가반등의주요인이었다는판단이다. 주요공급차질요인은 1) 세계 2위매장량규모인인도네시아그라스버그 (Grasberg) 광산조업차질, 2) 세계최대구리원광생산국인칠레광산가동중단등이었다. 인도네시아에서는노동자들의광산입구봉쇄, 칠레에서는폭우로인해공급차질이발생했다. 그런데, 이같은공급차질요인이 3월말에접어들면서모두해소됐다. 두지역모두광산은재가동됐고, 더이상구리가격의반등을이끌지못하고있다. 따라서, 일시적인구리가격의상승세역시지속되지못할가능성이높다는판단이다. 최근중국중심의 AIIB( 아시아인프라투자은행 ) 설립움직임과일대일로정책에근거한인프라투자확대전망은구리를포함한산업원자재가격에긍정적인요인이다. 그러나, 이는중장기적인관점에서구리시장의과잉공급을좀더빠르게완화시켜주는요인이지당장의반등모멘텀을제공해주는요인은아니다. 중국수요의계절적인강세와거래소재고감소가능성등은 2분기구리가격의하방경직성을높이는요인이지만중국 PMI 개선세가더디고, 최근수년간중국내구리생산량이큰폭으로증가하면서구리수입이과거처럼우상향하지못하고있는점은반등을제한하는요인이다. 일단 3월반등으로톤당 6, 달러를회복했지만 7, 달러까지의반등도, 5, 달러로의하락도제한되는양상이전개될것으로전망된다. 그림 35. 공급차질우려에 3 월구리가격상승. 품목간등락차별화 그림 36. 성장둔화및중국내정련구리생산확대로구리수입정체 (US$/ 톤 ) 75 7 구리가격 ( 만톤 ) 중국정련구리생산 중국정련구리수입 65 (%) 월등락률 구리 아연 알루미늄 니켈 KDB Daewoo Securities Research

23 예상보다빠른공급과잉완화기대 vs. 달러화강세 예정된공급증가전망에차질발생가능성은과잉공급을보다빠르게완화시킬수있어. 그러나, 하반기달러화강세가속된다면이로인한저항강할수있어 중장기적인관점에서구리시장의과잉공급이보다빠르게완화될수있다는기대가높아지는분위기이다. 우선, 수년간의구리가격하락과광산기업들의수익성악화국면에서높아진광산노동자들의불만과더딘경기회복에따른투자지연, 기상요인등은예정된공급증가전망에차질을줄수있는개연성을높이고있다. 실제 WBMS(World Bureau of Metal Statistics) 자료에따르면 214년전세계구리광산생산량은전년보다 62만톤증가지난해연초당시공급증가분전망치인 11 만톤을크게하회했다. 또한, 연초까지기대하지않았던중국정책 ( 경기부양책, 일대일로등 ) 에따른수요개선기대가중장기적으로구리시장의과잉공급을보다빠르게완화시켜주는요인으로부상할수있다. 다만, 하반기에다시가속될것으로보이는달러화강세는구리를포함해전반적인원자재가격의상승폭을둔화시키는요인이다. 수급측면에서중장기적인청사진들이제시되고있는구리시장이지만반등의시점이지금은아니라는판단이다. 6, 달러를상회하는가격수준에서상승여력을기대한투자보다는공급과잉과달러화강세의이중고로인해형성될수있는 6, 달러이하의가격수준을기다린후투자를고려하는전략이더바람직해보인다. 표 년구리광산공급증가차질규모 ( 천톤 ) 광산이름 공급차질규모 사유 Toromocho 8 강우, 전력공급 Escondida 1 물공급, 광물품위저하 Ministro Hales 2 광산정련차질 Grasberg 11 인도네시아신광업법 Bingham Canyon 5 제련소정전 Buenavista 24 정련소화학제품유출 Oyu Tolgoi 12 가동률개선지연 Caserones 14 가동지연 합계 년기존전망 1 1,156 실제공급증가량 (1-2) 62 그림 년까지 1 만톤이상의구리광산공급증가예상 ( 천톤 ) 구리광산공급증가량예상 KDB Daewoo Securities Research 23

24 농산물 1. 미날씨가중요해진곡물가격, 하방은제한적일전망 3월곡물가격은하락세를이어갔다. 옥수수와대두가격은남반구풍작을반영하며 4% 가까이하락했다. 소맥가격은한달간대체로전월에비해강세를보였으나, 3월마지막거래일에 3% 이상급락하면서월간상승률이 1.1% 에그쳤다. (1) 3월의곡물시장소식은약세요인남반구수확이본격화되면서생산불확실성이줄어들고, 북반구파종을앞두고있다. 이에시장의관심은미국시장으로옮겨가고있다. 지난 3월 31일, 미농무부의 215/16시즌파종면적전망보고서가발간되었다. 옥수수파종면적전망치가예상보다는높게제시되면서이날옥수수가격의급락요인으로작용했다. 대두면적전망치는사상최고수준을기록했다. 같은날분기별재고보고서도발표되었다. 예상했던바와같이연이은풍작을반영하면서주요곡물의재고는평년대비많았다. 남반구의수확도순조롭게마무리되고있다. 브라질의수확은연방주에따라종료된곳이있고, 수확인한참인아르헨티나의경우농무부는옥수수와대두의생산량전망치를각각 5만톤, 15 만톤상향조정했다. 표 /16 시즌미파종면적전망 ( 단위 : 백만에이커 ) 2월포럼전망치 3월파종면적전망보고서전망치 214/15시즌실파종면적 옥수수 대두 소맥 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 그림 38. 연초대비주요곡물가격은약세흐름 그림 /16 시즌대두파종면적은사상최고수준기록할전망 (215.1=1) 15 소맥대두옥수수 ( 백만에이커 ) ( 추정 ) ( 예상 ) Corn Soybean 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 미곡물실재고량 ( 단위 : 천부셸 ) 기준시점 대두 옥수수 소맥 214년 3월 1일 993,828 7,8,123 1,56, 년 3월 1일 1,333,722 7,744,96 1,124,398 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 24 KDB Daewoo Securities Research

25 그림 4. 대두실재고량은 212 년가뭄이전수준까지올라와 그림 41. 옥수수실재고량은평년치를뛰어넘는양 ( 백만부셸 ) 2,5 2, ( 백만부셸 ) 12, 1, ,5 8, 6, 1, 4, 5 2, Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 (2) 생산원가측면에서가격하락여지제한적인곡물가격새로운지역에서파종이시작되면서가장중요한것은무엇보다날씨이다. 경작지의기상은곡물가격에상승또는하락요인, 어느쪽도제공할수있다. 그러나곡물가격이지난해하반기부터 21 년이후최저레벨을벗어나지못하고있는만큼현재가격에하락여지가얼마나남았는지확인해볼필요가있다. 미농무부는수확이종료된시즌에대해주요곡물의생산원가추정치를제공한다. 214 년하반기에발표된가장최근자료에서는 212년및 213년의원가추정치가제시된다. 지난시즌사상최고수준의면적당생산량과현재의부셸당가격을곱한값에 212, 213년의원가추정치를차감해보면 212, 213 년의마진에한참못미친다. 다시말해, 곡물가격이계속해서하락한다면생산자입장에서는판매를제한할수밖에없는레벨이되는것이다. 생산원가측면에서는하방으로열려있는가격레인지가그다지넓지않아보인다. 물론날씨로인해생산량감소에대한우려가불거진다면이는공급압박측면에서곡물가격의상승요인이된다. 풍족한구곡재고가확인되었고, 신곡작황에대해서는가격반등잠재력이높아보이는만큼근월물과원월물에대한스프레드는더욱확대될여지가있다. 그밖에유가하향은바이오연료수요를낮춘다는측면에서옥수수가격에약세요인이며, 소맥가격에대해서는캔자스지역의날씨가겨울밀작황이유의미한영향미칠전망이다. 그림 42. 구곡대비신곡가격프리미엄확대가능성 그림 43. 지난해대비옥수수생산이늘어날여지높지않아보여 (US / 부셸 ) 스프레드 (R) 옥수수 5 월물 ( 구곡 ) 옥수수 12 월물 ( 신곡 ) (US / 부셸 ) 3 25 ( 백만에이커 ) 파종면적전망치 ( 부셸 ) 1 파종면적 (L) 18 수확면적 (L) 9 면적당수확량 (R) /71 77/78 84/85 91/92 98/99 5/6 12/13 6 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 25

26 Price Table & Charts Price Trend 주요상품가격중국원자재수입 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 달러와상품가격

27 Price Trend 주요품목별월간등락률 (%) 납 구리 고순도구리 아연 휘발유 은 알루미늄 소맥 옥수수 금 커피 원면 천연가스 백금 WTI CRB 대두 천연고무 두바이 팔라듐 니켈 브렌트 원당 난방유 자료 : KDB 대우증권리서치센터 주요상품지표동향 구분거래소 / 지역단위종가 -1W -1M -3M -6M -1Y -YTD CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index 짐로저스상품지수 (RICI) Index DJ UBS 상품지수 (DJ-UBS CI) Index S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1 온스 = 그램, 1 배럴 =42 갤런 =158.9 리터, 1 부셸 =27.216kg, 1 파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 3 월 31 일기준 KDB Daewoo Securities Research 27

28 주요상품가격 WTI 와 Brent 유가 금가격과은가격 (US$/ 배럴 ) WTI- 브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) 1 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 18 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 ( US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 12 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 8 대두가격 (R) 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격 소맥가격 KDB Daewoo Securities Research

29 중국원자재수입 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,4 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3, 6 2,6 4 2,2 2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 ( 천톤 ) (%) 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 5 중국알루미늄수입량 (L) 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 3 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R) KDB Daewoo Securities Research 29

30 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 은비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 3 KDB Daewoo Securities Research

31 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) WTI 선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1, (US / 파운드 ) , ,2 26 1, 대두선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1,5 1, 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) KDB Daewoo Securities Research 31

32 달러와상품가격 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) , KDB Daewoo Securities Research