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2 CONTENT SUMMARY _ 3 I. 여행업투자의견및밸류에이션 _ 4 II. 투자포인트 : 업황호조와장기성장발판마련 _ 6 종목분석 하나투어 (3913) MS 확대지속과중장기성장발판마련 _ 12 모두투어 (816) 인바운드시장성장은유효 _ 16 2

3 SUMMARY 여행기대보다빨랐던주가, 그래도중장기성장스토리유효 OVERWEIGHT( 유지 ) 종목투자의견 회사명 투자의견 목표주가 ( 원 ) 하나투어 BUY 72, 모두투어 BUY 32, 여행업종 OVERWEIGHT 유지, 중장기성장스토리유효 여행업종투자의견은 OVERWEIGHT 을유지함 213 년업황호조지속및중장기성장발판을마련하는점에서높은밸류에이션타당, 긍정적시각은유지. 다만수급적요인, 가격메릿둔화로주가상승은단기적으로제한적일수있음. 조정시매수관점은유지 투자포인트 : 213 년여행업호조와인바운드사업확장유효 213년내국인출국자수호조지속 - 원화강세, 연휴증가, 저가항공사공급증가로잠재수요창출 대형여행사의 MS 확대는추세적으로이어질전망 - 저가항공사공급증가및호텔앤에어닷컴출범효과지속되어대형사중심의바게닝파워및공급증가력확대 자회사를통한인바운드수요와호텔사업본격화는신규성장발판이될전망 - 호텔사업은인바운드수요견인의중요한역할을할것 Top picks: 하나투어 하나투어 : 자회사실적기여도가높고 MS 확대속도가상대적으로빠름. 최선호주로제시 모두투어 : 인바운드성장성호조지속, 전반적인업황개선수혜및 MS 확대추세는유효 3

4 여행 I. 여행업투자의견및밸류에이션 여행업투자의견 Overweight 여행업의투자의견은 Overweight 을제시하며, 중장기적관점에서긍정적시각을유지한다. 주요투자포인트는다음과같다 1) 213년내국인출국자수호조가지속될전망이다. 212 년 7.3%, 213년 7.1% 증가가예상된다. 그이유는 213년에는원화강세가추세적으로이어지고, 212년보다연휴및징검다리휴일이증가하여여행수요를자극할것으로예상되기때문이다. 또한저가항공사의항공좌석공급증가로 FIT 및가격민감도가높은잠재적인여행수요를창출해낼것으로예상되기때문이다. 2) 대형여행사의 MS 확대는추세적으로이어질것으로예상된다. 하나투어와모두투어는호텔앤에어닷컴을통해서항공사에대한바게닝파워를확대하고원가경쟁력을높이고있다. 또한외항사와저가항공사는개별판매뿐만아니라, 인지도있는대형여행사를통해주로판매하려는경향이있으며이들은좌석공급을공격적으로증가시키고있다. 3) 자회사를통한인바운드수요와호텔사업본격화는내국인출국수요에의존하던국내여행사의새로운성장동력이될전망이다. 더욱이호텔사업은인바운드수요확보를유리하게할것이다. 수급적요인, 가격메릿둔화로주가조정 그러나업황개선및중장기적인성장요인발생에도최근주가는그동안의상승에따른피로감과밸류에이션부담감, 경기민감주로의관심이전으로약세를나타냈다. 하나투어와모두투어주가는 212년하반기전저점대비전고점까지각각 58.8%, 8.6% 가상승했으며전고점주가기준으로 213년연결PER이각각 19배와 24배까지상승하였다. 213년업황호조와중장기성장기회발굴은긍정적, 다만단기적으로주가는쉬어가는국면예상 결론적으로여행주는 213 년업황개선, 인바운드여행객호조, 장기성장기회는유효 하다는점에서높은밸류에이션은타당하고, 중장기적으로긍정적이다. 다만수급적요인 과주가하락에도아직가격메릿이높지않아단기적으로주가상승은제한적일수있다. 가격메릿발생하는 PER 구간은하나투어 15배, 모두투어 14배수준 전일주가기준하나투어와모두투어의 213년연결 PER은각각 16.8배, 15.7배이다. 가격메릿이발생하는구간은밸류에이션의하단수준은하나투어는 PER 15배, 모두투어는 14배수준으로판단된다. 하나투어최선호주제시 자회사실적기여도및 MS확대속도가빠른하나투어를최선호주로제시한다. 하나투어의투자의견은매수를유지하고, 목표주가는 72, 원을제시한다. 자회사실적을반영한 213 년 EPS 3,578 원에 PER 2배를적용하였다. 213년하나투어자회사이익은본사순이익의 18% 에해당할것으로로추정된다. 모두투어의투자의견은매수를유지하며, 목표주가는 32,원을제시한다. 목표주가는자회사실적을반영한 213년예상 EPS 1,774원에하나투어적용배수대비 1% 할인한 18배적용하였다. 2위업체이자 MS 개선속도가하나투어대비다소더디고, 213년모두투어자회사이익이본사순익의 5% 수준으로다소낮아할인율을적용하였다. 4

5 여행 그림 1 하나투어연결실적 12 개월 Forward PER 밴드 그림 2 모두투어연결실적 12 개월 Forward PER 밴드 ( 원 ) 1, 12 개월 Forward PER Band Chart ( 자회사이익포함 ) 27x ( 원 ) 5, 12 개월 Forward PER Band Chart ( 자회사이익포함 ) 8, 24x 21x 4, 25x 22x 6, 18x 15x 3, 19x 16x 4, 12x 2, 13x 1x 2, 1, '8 '9 '1 '11 '12 '8 '9 '1 '11 '12 표 2 하나투어모두투어의연결실적추정 표 1 목표주가산출내역 213년기준 하나투어 모두투어 본사기준 EPS( 원 ) 1 3,32 1,693 자회사이익포함 EPS( 원 ) 2 3,578 1,774 적용배수 (x) x 3 71,56 31,932 목표주가 ( 원 ) 72, 32, 현재가 ( 원 ) 6, 27,85 Upside 자료 : 토러스투자증권리서치센터 ( 백만원 ) F 213F 214F 215F 하나투어 본사순이익 22,82 19,515 29,22 35,225 48,922 55,369 (21개자회사 ) 지분율적용자회사이익 3,158 3,343 4,271 6,334 12,311 16,823 연결순이익 25,24 22,857 33,49 41,559 61,234 72,192 자회사이익증가효과 모두투어 본사순이익 14,889 13,256 16,917 21,326 28,388 38,847 (4개자회사 ) 지분율적용자회사이익 ,3 1,286 1,649 연결순이익 15,6 13,562 17,674 22,356 29,673 4,496 자회사이익증가효과 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 3 Global Peer Valuation Table COMPANY 시가총액 PER (x) EV/EBITDA (x) PBR (x) ROE (US$mn) 211A 212F 213F 211A 212F 213F 211A 212F 213F 211A 212F 213F 하나투어 모두투어 Korea Average HISCO LTD 1, HANKYU HANSHIN 6, TOKYU CORP 6, CTRIP.COM 2, Asia Pacific average PRICELINE.COM INC 32, EXPEDIA INC 8, US Average ORBITZ TUI TRABEL PLC 5, Europe Average 자료 : 토러스투자증권리서치센터 5

6 여행 II. 투자포인트 : 업황호조와장기성장발판마련 투자포인트 1: 213 년내국인출국수요호조지속 213 년내국인출국자수 7.1% 성장전망 212년에이어서 213년에도내국인출국자수호조는지속될전망이다. 212년내국인출국자수는 7.3% 증가한 13.6 백만명, 213년에는 7.1% 증가한 14.6 천명으로전망된다. 이는운송산업연간전망당시에제시한 212 년과 213 년출국자수 13.5 백만명, 14.5 백만명보다소폭상향조정된수치이다. 그림 3 연간 212, 13 년출국자수수요호조지속 그림 4 모두투어일별예약율두자릿수기록중 ( 천명 ) 2, 16, 12, 총출국자수 ( 좌 ) 인구대비총출국자수 ( 우 ) % 4% 3% 2% 모두투어일별예약률 1 월 12 월 11 월 8, 2 1% 1 월 4, 총출국자수및증감률 - 212:13,455 천명 (+7.3%) - 213:14,588 천명 (+7.1%) '2 '4 '6 '8 '1 '12F '14F 15 1 % -1% D- 89 D- 79 D- 69 D- 59 D- 49 D- 39 D- 29 D- 19 D-9 자료 : 한국관광공사, 통계청, 토러스투자증권리서치센터 원화강세와징검다리연휴로내국인출국수요자극 1) 원화강세현상이 213년에기조적으로유지될전망이다. 4Q12 평균환율은 1,96 원수준이며, 213년도연평균 1,85원, 연말 1,6원으로추정된다. 이는원화강세로해외여행의구매력증가로이어져출국수요를자극할것이다. 2) 213년에는징검다리연휴가금년보다많다. 공휴일수는하루줄었지만대부분의공휴일이평일이며, 또한징검다리휴일및연휴가많아해외여행욕구도높아질것이다. 그림 5 환율고려한경기수준과출국자수증가율상관성높음 그림 6 원달러환율과출국자수상관성높음 4 GDP(USD 기준 ) 증감률 출국자수 ( 승무원제외 ) 증감률 승무원제외출국자증감률 ( 좌 ) (% 9 환율등락률 ( 우 ) ᄎ Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13F 자료 : 통계청, 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 -6 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : 한국관광공사, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 6 6

7 여행 표4 212, 213년휴일수 212 년공휴일 213 년공휴일 월 공휴일명및날짜 ( 기간, 요일 ) 월 공휴일명및날짜 ( 기간, 요일 ) 1월 신정 1일 (1일, 일 ), 설연휴 22~24일 (3일, 일 ~ 화 ) 1월 신정 1일 (1일, 화 ) 2월 없음 2월 설연휴 9~11일 (3일, 토 ~ 월 ) 3월 삼일절 1일 (1일, 목 ) 3월 삼일절 1일 (1일, 금 ) 4월 없음 4월 없음 5월 어린이날 5일 (1일, 토 ), 석가탄신일 28일 (1일, 월 ) 5월 어린이날 5일 (1일, 일 ), 석가탄신일 17일 (1일, 금 ) 6월 현충일 6일 (1일, 수 ) 6월 현충일 6일 (1일, 목 ) 7월 없음 7월 없음 8월 광복절 15일 (1일, 수 ) 8월 광복절 15일 (1일, 목 ) 9월 추석연휴 29일 ~1월 1일 (3일, 토 ~ 월 ) 9월 추석연휴 18~2일 (3일, 수 ~ 금 ) 1월 개천절 3일 (1일, 수 ) 1월 개천절 3일 (1일, 목 ), 한글날 9일 (1일, 수 ) 11월 없음 11월 없음 12월 대통령선거 19일 (1일, 수 ), 성탄절 25일 (1일, 화 ) 12월 성탄절 25일 (1일, 수 ) 총공휴일수 67일, 주 5일제포함 117일 총공휴일수 66일, 주 5일제포함 116일 자료 : 토러스투자증권리서치센터 저가항공사공급증가로수요창출 3) 저가항공사공급증가로잠재적인수요창출할전망이다. 경기둔화에도내국인출국수요가꾸준히성장하는이유는저가항공사의공급증가로 FIT 및저렴한여행수요를추가적으로이끌어냈기때문으로보인다. 즉, LCC 공급이추가적인수요를창출한것으로판단된다. 특히 212년도는평균환율이 1,1 원대였고, 경기성장도둔화되었다. 211년일본지진에따른기저효과도작용하였지만, 저가항공사의주요국제노선인단거리지역공급증가로동남아등지로수요가이전되어성장한측면도있다. 일찍이저가항공사가발달한유럽과미주지역은저가항공사의수송분담률이 3~ 4% 에이른다. 영국의경우인구대비출국자수 1% 를상회하기도했으며꾸준히 9% 이상을나타낸다. 이동수단의증가는추가적인수요를이끌어낼수있다고판단된다. 그림 7 LCC 수송분담률증가그림 8 하나투어판매티켓비중변화, 외항사및저가항공사비중증가 그림 9 하나투어의티켓증가기여도, 저가항공사가국적기보다높음 여객수송분담률국내LCC 외항사 11월 : 6.6% 국내저가항공사 외항사 프리미엄국적기 판매좌석증가율증가기여도 월 32.4% 누적 1 프리미엄국적기 외항사 국내저가항공사 자료 : 인천공항, 토러스투자증권리서치센터 7

8 여행 그림 1 유럽, 북미 LCC 수송분담률높음그림 11 2 년대초 LCC 좌석공급급증그림 12 영국인구대비출국자수 5 4 지역별 LCC 수송분담율 Within European Union Within North America 유럽지역내항공사좌석증가 ( 백만명 ) 9 75 영국출국자수 ( 좌 ) 인구대비출국자수 ( 우 ) 누적 ~'7 연평균 9~'12F 연평균 LCC Non- LCC Total '98 '1 '4 '7 ' 자료 : CAPA, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC 그림 13 아태지역수송분담률은높은편그림 14 동북아 LCC 수송분담률아직낮아그림 15 단거리여행증가 지역별 LCC 수송분담 Within Asia/Pacific 누적 지역별 LCC 수송분담 Within South Asia Within South East Asia Within North East Asia 누적 4% 3% 2% 1% % 하나투어단거리팩키지송객수비중추이 동남아시아중국일본 자료 : CAPA, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 투자포인트 2. 대형여행사의구조적지위상승지속 상위여행사 MS 확대지속 상위여행사의구조적인지위상승이이어질전망이다. 특히금융위기이후 1,2 위여행사의 MS는꾸준히확대되고있다. 그이유는, 항공사제로컴실시와호텔앤에어닷컴의효과, 외항사및저가항공사공급증가로상위여행사의공급능력확대에기인 첫째, 금융위기를거치며중소여행사가몰락하여상위업체의입지가더공고해졌고, 둘째, 항공사제로컴 ( 항공권대매수수료폐지 ) 실시로항공권발권수수료수익에의존하는중소여행사들은수익성이악화되고생존을위해대형여행사의팩키지상품판매의존도가높아졌기때문이다. 셋째, 하나투어와모두투어는 211 년 7월에출범한호텔앤에어닷컴으로인해항공권에대한바게닝파워가커지고, 불필요한항공권재고부담도줄어수익성도개선되고있다. 특히외항사와저가항공사공급이증가하면서, 하드블럭좌석 ( 재고부담을여행사가가지고있는티켓 ) 을담당하는호텔앤에어닷컴을통해서상대적으로판매채널이부족한외항사와저가항공사티켓소싱을강화하였다. 이에따라양사 MS가상승하고있다. 8

9 여행 하나투어의팩키지판매에서항공사별좌석비중을보면 211년대비 212년 1월누적기준프리미엄국적기 ( 대한항공, 아시아나항공 ) 비중이 45% 로 2%p감소하였고, 21년 57% 에서도크게감소하였다. 또한 212년도티켓판매증가기여도를보면외항사와저가항공사의비중확대가두드러진다. 외항사중에는외국저가항공사들도포함되어있다. 국내저가항공사및해외 LCC의공급증가가두드러지게나타나고있어, 국내여행수요를자극함과동시에상위여행사의 MS도증가시켜줄전망이다. 더불어저가항공사는온라인개별판매나여행사를통해서티켓을유통하므로티켓공급증가는공급량을소화해줄수있는대형여행사에유리하게될수밖에없다. 기존의프리미엄국적기는자체판매와여행사를포함한간접채널을이용한판매를하지만최근의내국인출국수요증가율만큼수요증가가나타나지않고있다. 가격민감도가높은여행객이주로외항사및저가항공사를이용하여출국자수의성장을견인하고있기때문이다. 기존프리미엄국적기는해와판매및환승객수요비중을높이고있다. 그림 16 상위업체 MS 증가지속 하나투어MS( 좌 ) 2 모두투어MS( 좌 ) 21. 1부터대한항공제로컴실시 2.1 모두투어대비하나투어전체송객수비중 ( 우 ) 부터아시아나항공제로컴실시 호텔앤에어닷컴 출범 금융위기 상위업체 MS 추세적상승 '6 '7 '8 '9 '1 '11 ' 자료 : 하나투어, 모두투어, 한국관광공사 그림 17 상위업체의여객수증가율, 212 년에는하나투어 outperform 8 6 송객수증감률 212 년하나투어 outperform 4 2 하나투어모두투어 총출국자수 년모두투어 outperform 자료 : 하나투어, 모두투어, 한국관광공사 9

10 여행 투자포인트 3. 인바운드확대, 호텔사업진출로성장발판마련 인바운드여행시장성장중 외래객인바운드수요증가하고이중중국인의비중이증가하면서인바운드여행사업이새로운성장요인이될전망이다. 금년외래객입국자수는 17.6% 증가, 향후매년 15~ 2% 의인바운드여행객증가가예상되는만큼인바운드사업은내국인출국수요에의존하던국내여행사의수익기반확대에중요한역할을할전망이다. 호텔사업진출은인바운드수요수용능력확대기여 특히국내인바운드여행시장은상위 3개업체의시장점유율이 212 년 8월누적기준 34.2% 에지나지않으며, 1위인모두투어의점유율이 2.1%, 4위인하나투어의점유율도 1.4% 에불과하다. 군소업체가난립한상황이다. 인바운드여행사가시장성장보다아웃퍼폼할수있는요인은해외현지네트워크강화및국내에서의수용능력이다. 여기에 1,2위여행사의호텔사업진출은수용가능한외국인여행객을증가시킬수있어향후여행사수익기반확대에기여할전망이다. 그림 18 외래객입국자수호조, 중국인비중은상승추세 ( 백만명 ) 15 외래객입국자수 ( 좌 ) 외래객중중국인비중 ( 우 ) 외래객입국자수 212 년과유사중국인비중은점진적상승 F 13F 자료 : 통계청, 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 그림 19 중국인입국자수고성장지속전망 ( 백만명 ) 4. 중국인입국자수 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) F13F 자료 : 한국관광공사, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 중국인인구대비출국자수확대 그림 21 하나투어, 모두투어인바운드모객수 MS ( 백만명 ) 12 21~213년예상출국자 8. 1 수연평균성장률 19.5% 중국인출국자수연평균증감률 ~25년 : 24.3% - 25~21년 : 13.1% 중국인출국자수 ( 좌 ) 2. 인구대비출국자수 ( 우 ) F 하나투어 모두투어 F 13F 14F 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 하나투어, 토러스투자증권리서치센터 1

11 여행 표5 하나투어호텔비즈니스수익추정 ( 백만원 ) 212F 213F 214F 215F 지역 서울종로구 충무로 동대문 미정 개점시기 11월 12일 1월경 ( 미정 ) 객실 ( 개 ) 총객실수 ( 개 ) 점유율 5% 75% 8% 8% 연간가용 Room Night 6,25 87, ,44 255, 객실료 ( 원 ) 12, 12, 12, 12, 객실수입 75 1,481 22,373 3,6 전체수익 ,529 24,61 33,66 영업이익 ,976 11,349 18,294 별도영업이익대비기여도 연결실적기여순이익 ,17 8,232 자료 : 토러스투자증권리서치센터주 : 214년과 215년은하반기 Open 을가정함 11

12 하나투어 하나투어 (3913) MS 확대지속과중장기성장발판마련 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (12 월 1 일 ) / 상승여력 : 72, 원 / 6, 원 / 2.% 업황호조, 장기성장발판마련은긍정적이므로밸류에이션매력발생시매수관점유지 투자의견매수유지, 목표주가는 53, 원에서 72, 원으로상향함. 자회사실적을반영한 213년 EPS 3,578원에 21 년이후자회사실적반영한연결PER 평균인 2배를적용함. 213년동사의자회사이익은본사이익에 18% 증가효과가있을것으로추정됨 현주가는 213년연결실적기준 PER 16.8 배. 주가가전고점대비 13.3% 하락함. 그동안의주가상승피로감, 내수주및중국관련주에서경기민감주로의관심이동, 호텔사업기대감의선반영등으로밸류에이션부담이있었기때문으로사료됨 내국인출국자수호조, 상위업체의 MS 강화, 호텔사업확대로장기성장성마련등중장기적인성장성은유효하므로조정시매수관점유지함 MS 확대, 호텔사업진출로중장기적성장스토리유효 국내여행시장은 213 년에도호조지속될전망이며, 동사의송객수증가율은내국인출국자수증가율을상회할전망임. 따라서 MS 는 212 년에이어 213 년에도꾸준히성장 213 년에는승무원제외한 MS 가 2% 를꾸준히넘어설전망임. 212 년 MS 는 18% 로예상되며, 213 년에는 21% 로추정됨 호텔앤에어닷컴출범의효과는 212 년부터본격화되어, 불필요한항공권소싱을방지하고, 영업수익인식률을높이는효과가나타남, 21 년과 211 년대비평균적으로 1%p 씩상승함 인바운드여행객수증가및호텔사업본격화로 213 년부터는자회사의실적이기여도가커질전망. 213 년도자회사이익은본사순이익의약 18% 로그만큼연결순이익을증가시켜줄것으로예상됨 4 분기는기저효과로실적호조전망 4분기출국자수증가율은 11% 로양호할전망임. 그이유는환율효과와 12월징검다리연휴, 그리고지난해 4분기기저효과가작용하기때문임 현재동사의예약률추이로볼때 4분기팩키지송객수증가율은 24% 로예상되며, 저가항공사의좌석비중이높고단거리비중이증가하여, ASP는하락, 전체수탁금증가율은 2% 로예상됨. 4분기 MS( 승무원제외출국자수기준 ) 는 19.3%, 금년연간 MS는 18.3% 로전년대비 1.5%p 상승할전망 4Q12 매출액은 625억원 (+28% YoY). 영업이익은전년동기 16억원에서 81억원으로급증할전망 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 1,68 2,515 3,32 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 697십억원 ( 원 ) 8, 7, 6, 하나투어 Relative to KOSPI (pt) PER(H/L) ( 배 ) 35.2/ 발행주식수 11,616 천주 5, 2 PBR(H/L) ( 배 ) 6.2/ 일평균거래량 11 천주 4, EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 21.5/ 일평균거래대금 6,783 백만원 3, -2 ROE 주요주주박상환외 15 인 2.56%

13 하나투어 그림 1 시장점유율확대지속 ( 천명 ) 3, 전체송객수 ( 좌 ) 22 2,5 팩키지송객수 ( 좌 ) 시장점유율 ( 승무원제외출국자수, 우 ) 2 그림 2 영업이익률, 영업수익인식률개선 2 영업수익인식률 ( 좌 ) 3 영업이익률 ( 우 ) , ,5 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11F '12F '13F '14F 1 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2 그림 3 팩키지송객수추이반등세 그림 4 1 인당팩키지수탁금은감소 ( 천명 ) 45 팩키지송객수 ( 좌 ) 1 팩키지송객수증감률 ( 우 ) 인당팩키지수탁금증감률 팩키지수탁금증감률 1 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 표1 실적요약표 ( 천명, 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 211A 212F 213F 총출국자수 3,228 2,936 3,52 3,27 3,37 3,198 3,693 3,359 12,694 13,621 14,553 출국자수 ( 승무원제외 ) 2,956 2,664 3,26 2,734 3,73 2,917 3,358 3,53 11,56 12,41 13,31 전체송객수 ,942 2,265 2,616 팩키지송객수 ,392 1,597 1,831 시장점유율 매출액 영업이익 세전이익 순이익 주 : 시장점유율은승무원제외출국자수기준임 13

14 하나투어 표 2 자회사현황 국내소재지 지분율 211 년순이익 ( 백만원 ) 해외법인 소재지 지분율 211 년순이익 ( 백만원 ) 웹투어 ( 주 ) HANATOUR CZECH S.R.O. 체코 1-25 ( 주 ) 하나유스 HANATOUR EUROPE LTD 영국 ( 주 ) 제주하나투어 SARL HANATOUR FRANCE 프랑스 ( 주 ) 투어마케팅코리아 HANATOUR JAPAN CO., LTD 일본 7-8 ( 주 ) 하나투어아이티씨 HANATOUR PTE LTD 싱가폴 1 58 ( 주 ) 하나티앤미디어 HANATOUR CHINA 중국 ( 주 ) 하나비즈니스트래블 HANATOUR HONGKONG CO., LTD 중국 1 16 ( 주 ) 고려여행사네트워크 HANATOUR TAIWAN SERVICE INC. 대만 1 28 ( 주 ) 하나유학 HANATOUR USA INC. 미국 1 41 ( 주 )CJ 월디스 HANATOUR PTY. LTD. 호주 1-95 ( 주 ) 에이치엔티마케팅 8. ( 주 ) 에이치티샵 호텔앤에어닷컴 ( 주 ) 자회사합산이익 4,12 지분율적용자회사이익 3,343 손자회사 ( 주 ) 남강여행사 ( 주 ) 하나비즈니스트래블 1% 자회사웹투어 ( 주 ) ( 주 ) 넥스투어 1% 자회사 주 : 순이익은 211년기준임 ( 유 ) 유아이관광버스 HANATOUR JAPANCO., LTD 1% 자회사 HANATOUR INTERNATIONAL JAPAN ( 주 ) 하나투어아이티씨 1% 자회사 표3 자회사이익추정치 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 215F 별도순이익 자회사합산이익 웹투어 하나투어ITC 기타 지분율적용자회사이익 웹투어 하나투어ITC 기타 연결순이익 연결EPS 2,173 1,968 2,883 3,578 5,271 6,215 자료 : 토러스투자증권리서치센터 14

15 하나투어 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 기타영업손익 1 2 외환거래손익 이자손익 기타 1 3 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 3-1 금융수익 금융비용 1 기타 -1 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 1 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 3-1 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 2,78 1,68 2,515 3,32 4,212 PER BPS 9,537 9,595 11,214 13,122 15,98 PBR EBITDAPS 2,625 2,165 3,154 3,85 5,355 EV/EBITDA SPS 18,777 19,458 22,149 25,556 29,291 PSR CFPS 2,815 2,638 3,396 4,1 5,55 DPS ,5 1,35 Financial Ratio 12월결산 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 6, 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율

16 모두투어 모두투어 (816) 인바운드시장성장은유효 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (12 월 1 일 ) / 상승여력 : 32, 원 / 27,85 원 / 14.9% 업황호전, 인바운드수요증가그러나가격메릿발생까지는기다려야 동사의투자의견매수, 목표주가는기존 28,7 원에서 32, 원으로상향함. 목표주가는자회사실적을반영한 213 년예상 EPS 1,774 원에 18 배적용함. 이는하나투어목표주가산정시적용한 PER 2 배를 1% 할인한것임. 2 위업체이자 MS 개선속도가하나투어대비다소더디고, 자회사이익이본사순이익의 5% 정도로낮아할인율적용이타당하다고판단됨. 이는또한 21 년이후의평균 PER 인 17.5 배와도유사한수준임 현주가는 213 년연결이익기준 PER 15.7 배. 시장포트폴리오조정등수급적인요인, 밸류에이션부담으로전고점대비 15.5% 주가가하락하였으나업황개선과인바운드및호텔사업으로성장기회요인발굴은유효함. 조정시매수관점유지 여행업황호조지속, 호텔사업진출은인바운드수요확대에기여 213년여행업호조, 상위업체위상강화로 MS는꾸준히확대될전망임. 금년동사의 MS는 1.8% 로전년대비.4%p 상승함. 내년도에도 11% 중반대로전망됨 동사는국내업체중인바운드 1위로, 212년기준전체인바운드시장의 2.1% 를차지함. 군소업체가난립된상황이지만, 절대적인호텔수부족으로호텔업에진출하여객실을확보한다는것은인바운드여행시장에서추가적인수요를견인하기유리한위치를점하게되는것임. 장기적으로인바운드사업확대를이끌수있다는점에서긍정적으로판단됨 4 분기실적은기저효과로호조전망, 이익레버리지확대전망 4분기실적은지난해기저효과및원달러환율하락등으로호조가예상됨. 4분기팩키지송객수증가율은 14%, MS( 승무원제외출국자수 ) 는 1.9% 로추정됨. 다만 1인당팩키지수탁금은 4 % 내외로하락할전망 4분기매출액은 3억원 (+21.4%YoY), 영업이익은전년동기 2.6억원에서 36억원으로급증할전망 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 1,578 1,343 1,693 PER ( 배 ) 27.9/ 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 351십억원 발행주식수 12,6천주 ( 원 ) 35, 32, 29, 26, 23, 모두투어 Relative to KOSDAQ (pt) PBR( 배 ) 5.2/ 일평균거래량 158 천주 2, -1 EV/ EBITDA ( 배 ) 17.5/ 일평균거래대금 4,45 백만원 17, -2 ROE 주요주주우종웅외 4 인 17.47%

17 모두투어 그림 1 시장점유율확대지속 그림 2 영업이익률및영업수익인식률개선 ( 천명 ) 1,8 1,5 1,2 9 6 전체송객수 ( 좌 ) 팩키지송객수 ( 좌 ) 시장점유율 ( 승무원제외출국자수대비, 우 ) F 12F 13F 14F 영업이익률 ( 우 ) 영업수익인식률 ( 좌 ) 8 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q 표 1 실적요약표 ( 천명, 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 211A 212F 213F 총출국자수 3,228 2,936 3,52 3,27 3,37 3,198 3,693 3,359 12,694 13,621 14,553 출국자수 ( 승무원제외 ) 2,956 2,664 3,26 2,734 3,73 2,917 3,358 3,53 11,56 12,41 13,31 전체송객수 ,25 1,346 1,518 팩키지송객수 ,63 시장점유율 매출액 영업이익 세전이익 순이익 주 : 시장점유율은승무원제외출국자수기준임 표2 자회사현황자회사 ( 백만원 ) 소재지 지분율 211년순이익 지분율적용한이익 모두투어인터내셔널 한국 모두투어에이치앤디 한국 크루즈인터내셔널 한국 모두관광개발 중국 모두투어북경 중국 자회사합산이익 표3 자회사이익추정 ( 십억원 ) F 213F 214F 215F 별도순이익 자회사합산이익 모두투어인터내셔널 지분율적용자회사이익 모두투어인터내셔널 연결순이익 연결EPS( 원 ) 1,195 1,76 1,43 1,774 2,355 3,214 17

18 모두투어 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 1 금융수익 금융비용 기타 -2-1 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 1 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1,96 1,578 1,343 1,693 2,253 PER BPS 7,839 8,468 6,631 7,683 8,854 PBR EBITDAPS 2,41 1,894 1,56 2,25 2,711 EV/EBITDA SPS 9,293 9,67 1,335 11,599 13,595 PSR CFPS 1,474 1,58 1,584 2,97 2,86 DPS ,75 Financial Ratio 12월결산 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 8, 순이익증가율 1, 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율

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