2013년 0월 0일

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2 CONTENTS 이슈점검 통신주 5G 랠리언제시작될까? 2 1) 5G 기대감고조, 얶제 5G 랠리가시작될것읶지에대한궁금증커지는상황 3 2) LTE 도입당시주가이동젂화 ARPU와동행, 영업이익대비 6개월선행 4 3) LTE 초기읶 212~213년에는실적 / 주가모두 LGU+ 가가장우수 5 4) 5G 시대엔 ARPU 반등최소 6개월젂주가상승젂망, 실적우려없기때문 6 5) 특히 6년젂엔 3G 스마트폮트라우마, 이젠 LTE 홖상이크다는점에유의 8 6) 5G시대맞이하여통싞주 18년하반기 ~2년상반기최소 2배이상상승젂망 1 7) 5G 시대엔주가차별화크지않을젂망, 그래도 LGU+/SKT가성과좋을듯 14

3 218 년 7 월 19 읷 I Equity Research 통신주 5G 랠리언제시작될까? 늦어도 218 년가을엔통신사 5G 랠리시작될듯 6년전 LTE 도입당시엔통신사주가와이동전화 ARPU 동행투자가들의통신사 5G 랠리시작시점에대한관심이높다. LTE 도입이후통신주가급등세를시현한바있기때문이다. 6년전 LTE 도입당시엔통신사이동전화 ARPU와주가가동행하는모습을나타냈다. 영업이익대비로는대략 6개월정도선행하는양상을보였다. 최소한 ARPU는확인하고매수하자는투자가들의심리가강했다. LTE 도입이후새로운요금제가출시되었지만서비스도입초기엔이동전화 ARPU가상승할것이란믿음이크지않았기때문이었다. 5G의경우엔 6개월주가선행전망, 올가을랠리시작예상하지만 5G 시대엔통신사 ARPU 반등최소 6개월전부터본격적인주가상승이나타날것으로예상한다. 6년전과달리실적우려없고 3G 실패에대한트라우마가아닌 LTE의짜릿한성공경험이머리속에자리잡고있기때문이다. 6년전과현재통신사실적흐름은명확히다른양상을나타내고있으며당연히이에따라주가흐름도다르게전개될것이라는판단이다. 212년 LTE 도입당시엔투자가들이공포스러워서 LTE 성공에대한확신이있어도통신주를매수하기엔부담이컸다. 하지만최근통신사실적은나쁘지않으며장기실적기대감이높은상황이다. 여기에 Valuation 상매력도도높은상황이다. 또 6년전엔 3G 스마트폰의트라우마가 LTE를의심하게만들었지만이젠 LTE 환상이큰상황이다. 5G에대한투자가들의의심이크지않을것이란점에절대적으로유의할필요가있으며 5G 시대통신주주가상승랠리는 LTE보다훨씬더빨리시작될가능성이높다는판단이다. Top picks 및관심종목 Issue Focus Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(7 월 18 읷 ) SK 텔레콤 (1767) BUY 32, 원 237,5 원 KT(32) BUY 4, 원 27,75 원 LG 유플러스 (3264) BUY 2, 원 14,45 원 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com RA 성도훈 dohunsung@hanafn.com 향후 3년간 LGU+ 3배, SKT 2.5배주가상승전망하나금융투자에서는향후 3년간통신 3사시가총액이 2.5배증가할수있을것으로판단한다. 트래픽폭증에도통신요금인하, 감가상각비 / 마케팅비증가를고려하면향후 3년간영업이익이 7% 증가하는데그치겠지만 Multiple 이크게확장되는국면이전개될것으로예상되기때문이다. 과거 LTE 도입이후 214~215 년통신사 PER 고점이 SKT 16배, LGU+ 24배에달했다. 5G가보여줄세상의변화, 역사적 Multiple 을고려하면향후 3년후 SKT 시가총액 5조원, LGU+ 2조원이터무니없는숫자는아니라는생각이든다. 2

4 1) 5G 기대감고조, 언제 5G 랠리가시작될것읶지에대한궁금증커지는상황 최근통싞주 5G 랠리시작될시점에대한투자가들의궁금증커지는상황, 5G 요금제출시전통싞주상승세나타날전망 최근 5G 통신주랠리가언제부터시작될것인가에대한투자가들의궁금증이커지는양상이다. 6년전통신주가 LTE 도입을계기로폭등세를시현한바있으며주파수경매이후 5G 실체에대한논란이줄어들면서차세대네트워크도입에따른통신사실적개선기대감이높아지는상황이기때문이다. 5G 시대를맞이하여통신주가폭등할가능성은현재로선당연히높다. 요금제업셀링이나타날것이고이에따라이동전화매출액이증가할것이며서비스매출액증가가능성이감지되면발빠른투자가들의강한매수세유입이예상되기때문이다. 항상그랬지만비용이슈는크지않다. 통신산업특성상서비스매출액이증가하면마케팅비용 / 감가상각비증가에도불구하고영업이익증가세를보여왔기때문이다. LTE 도입으로 213년통신산업영업이익은큰폭성장세를시현하였으며주가는 212년하반기부터 213년상반기까지급등세를시현한바있다. 아마도 5G 요금제가등장하고통신사예상 ARPU가가늠이되면통신주는급상승세를시현할가능성이높다. 5G 시대통신주주가전망은밝다. 트래픽예상치를감안하면현재통신사 ARPU대비 5G ARPU는최소 2% 이상상승이예상되기때문이다. 그림 ~213 년통신업종지수추이 그림 ~216 년통신 3 사영업이익합계추이 (12.1=1) ( 십억원 ) 4,5 4, 영업이익합계 % 3,5 3, 2,5 2, , 자료 : Wisefn 그림 3. 세대별도입초기주력요금제비교및전망 그림 4. 세대별도입초기주력요금제데이터제공량비교및전망 7, 요금제 ,(?) (G) 25 데이터제공량 6, 2 5, 46, 15 4, 1 3, 29,5 5 2, 3G 4G 5G 3G 4G 5G 3

5 2) LTE 도입당시주가이동전화 ARPU 와동행, 영업이익대비 6 개월선행 212년 LTE 도입시엔통싞사주가와 ARPU 사실상동행, 영업이익턴어라운드 6개월전주가상승 6년전 LTE 도입당시엔통신사이동전화 ARPU와주가가동행하는모습을나타냈다. 영업이익대비로는대략 6개월정도선행하는양상을보였다. 최소한 ARPU는확인하고매수하자는투자가들의심리가강했다. LTE 도입이후새로운요금제가출시되었지만초기엔이동전화 ARPU가상승할것이란믿음이크지않았기때문이다. 그당시엔실제로통신사들이가입자 M/S를늘리고우량가입자를유치하기위해요금할인폭을늘리거나보조금을늘리는경우가빈번하였다. 따라서실제이동전화 ARPU가상승하는지확인하고투자가들이본격적인통신주매수에들어갔다. 몰론그당시 LTE 도입이후시장과열이나타날가능성, 통신사마케팅비용증가에대한우려가컸다. 하지만 LTE 도입에따른 ARPU 상승으로서비스매출액증가폭이클것이므로영업비용증가는큰문제가안될것이란인식이커지면서통신사주가상승이이어졌다. 또 213년부터실제통신사영업이익증가가현실로나타나자가파른통신주상승이추가로이어졌다. 표 1. SKT 의 3G 스마트폰요금제 올읶원 35 올읶원 45 올읶원 55 올읶원 65 올읶원 85 올읶원 95 월기본요금 35, 45, 55, 65, 85, 95, 음성 15 분 2 분 3 분 4 분 6 분 1, 분 문자 15 건 2 건 2 건 4 건 6 건 1, 건 기본데이터 1MB 5MB 무제한무제한무제한무제한 약정할읶후월기본요금 24, 3,5 37,5 45,5 57,5 67,5 주 : 21 년 7 월출시기준기본요금자료 : SKT, 하나금융투자 표 2. SKT 의 LTE 요금제현황 LTE 34 LTE 42 LTE 52 LTE 62 LTE 72 LTE 85 LTE 1 월기본요금 34, 42, 52, 62, 72, 85, 1, 음성 12 분 18 분 25 분 35 분 45 분 65 분 1,5 분 문자 2 건 2 건 25 건 35 건 45 건 65 건 1,5 건 기본데이터 35MB 7MB 1.2GB 3GB 5GB 7GB 1GB 약정할읶후월기본요금 27, 31,5 38,5 46, 54, 65, 76, 주 : 211 년 9 월출시기준기본요금자료 : SKT, 하나금융투자 그림 5. SKT 이동전화 ARPU 및주가추이 그림 6. SKT 분기별영업이익및주가추이 34,5 이동젂화 ARPU( 좌 ) 주가 ( 우 ) 25, ( 십억원 ) 6 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 25, 34, 33,5 2, 5 2, 33, 4 32,5 32, 15, 3 15, 31,5 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1, 2 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1, 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : SKT, 하나금융투자 4

6 3) LTE 초기읶 212~213 년에는실적 / 주가모두 LGU+ 가가장우수 6년전 LTE 도입당시엔우량가입자유치효과커상대적으로 ARPU 상승폭크게나타났던 LGU+ 가가장높은주가상승세시현 LTE 도입초기엔 LGU+ 의주가성과가가장우수했다. KT를거의압도하는수준이었으며 SKT대비해서도높은주가상승률을보였다. 주파수문제발생에따른 KT의 LTE 시장조기진입실패및이에따른 LGU+ 의상대적으로높은 LTE M/S 기록, 통신 3사간 ARPU 평준화에따른상대적으로높은 ARPU 상승률, 이동전화서비스매출액증가율이영업이익에미치는영향력의차이등이결국주가성과차이로나타났다. 또 21~211 년큰폭의영업이익감소로주가가대폭하락한상황이었다는점도높은주가상승률을이끌었다고볼수있다. 반면 KT의주가성과는썩좋지못했는데 LTE 초기에대응이늦어우량가입자를확보하지못한점, 우여곡절끝에광대역 LTE를확보하였으나 CA 기술의급진전및단말기조기보급으로 SKT/LGU+ 대비물리적으로우수한네트워크를부각시키지못한점, 상대적으로높은유선매출비중이약점으로작용하였다. SKT는 ARPU 측면에서부각되기어려운국면이었으나높은이동전화매출액과하이닉스실적회복등이주가에긍정적인영향을미치며양호한주가상승률을기록했다. 그림 년 6 월 ~213 년 5 월까지 1 년간통신 3 사주가수익률 그림 년통신 3 사영업이익증가율 (%) 12 주가수익률 (%) 33 5 영업이익증가율 (1) 4 (3) 2 SKT KT LGU+ (5) SKT KT LGU+ 자료 : Wisefn 주 : 연결기준 그림 9. 통신 3 사 213 년 ARPU 성장률비교 그림 1. 통신 3 사분기별이동전화 ARPU 추이 (%) 14 ARPU 성장률 35, SKT ARPU KT ARPU LGU+ ARPU 12 33, 1 31, , 4 27, 2 자료 : 각사 SKT KT LGU+ 25, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 주 : 각사, 하나금융투자 5

7 4) 5G 시대엔 ARPU 반등최소 6 개월전주가상승전망, 실적우려없기때문 LTE 도입당시와 5G 도입앞둔현상황은실적측면에서큰차이존재, 이번엔통싞사실적우려없어 5G 랠리빨리시작될전망 212년 LTE 도입당시보였던주가흐름과는달리 5G시대엔통신사주가선행가능성이높아보인다. 하나금융투자에서는대략 6개월선행반영가능성이높다고판단하는데그이유는다음과같다. LTE 도입당시인 212년에는통신사실적이극히좋지않았다. 심지어 LGU+ 의경우엔 211년 2,8 억원이었던영업이익이 212년엔 1,3 억원으로까지줄어들었다. 말그대로어닝쇼크상태였다, SKT와 KT 역시 3% 에가까운영업이익감소를나타내는상황이었다. 그당시통신사실적부진원인은통신시장과열양상지속으로마케팅비용이증가하고 LTE 투자급증으로감가상각비가증가한반면이동전화, 초고속인터넷 ARPU 하락이지속되는양상이었다. 반면 5G를앞둔현시점의통신산업실적전망은나쁘지않다. 물론금년도엔이익정체양상이불가피할것으로보인다. 지난해시행된 25% 선택약정요금할인폭확대및취약계층요금인하영향때문이다. 하지만그럼에도불구하고 218년통신산업은지난해수준의영업이익달성이예상되는상황이며특히 LGU+ 의경우엔금년에도높은이익성장이예상된다. 이동전화서비스매출액이정체양상이지만마케팅비용, 감가상각비등영업비용이감소세를나타내고있기때문이다. 결론적으로 6년전과현재통신사실적흐름은명확히다른양상을나타내고있으며당연히이에따라주가흐름도다르게전개될것이라는판단이다. 212년 LTE 도입당시엔투자가들이공포스러워서 LTE 성공에대한확신이있어도통신주를매수하기가부담스러웠지만최근환경은단기실적이나쁘지않은상황이고장기실적기대감이높은상황이며 Valuation 상매력도도높은상황이기때문이다. 5G 시대통신주주가상승랠리는 LTE보다훨씬더빨리시작될가능성이높다는판단이다. 그림 11. LGU+ 21~212 년연결영업이익추이 그림 12. LGU+ 216~218 년연결영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3 영업이익 ( 십억원 ) 1, 영업이익 F 자료 : LGU+ 주 : LGU+, 하나금융투자 6

8 그림 13. LTE 도입당시보다 5G 시대통신주랠리가빨리시작될것으로판단하는이유 년 (LTE 도입당시 ) 과 218 년 (5G 도입젂 ) 이익흐름이상이, 최근통싞사실적양호 2 3G 스마트폮도입시투자가들의기대와달리통싞사이익성장미미했음 3 LTE 도입당시회의적읶시각많았지만결국통싞사이익급증양상나타남 4 LTE 보다는 5G 가통싞사에미치는파장이훨씬큰상황, 5G 는 4 차산업의핵심 자료 : 하나금융투자 7

9 5) 특히 6 년전엔 3G 스마트폰트라우마, 이젠 LTE 환상이크다는점에유의 212년엔 3G 스마트폰서비스실패에대한트라우마가커 LTE에대한기대감이낮았음, 하지만현재는과거 LTE 성공에따른 5G 도입기대감이높은상황이라는점에주목해야 21년초 KT 아이폰 3GS 도입당시투자가들의통신사실적호전기대감은어느때보다도컸다. 스마트폰이보여준휴대폰의진화도대단했지만 3G 네트워크가뒤늦게빛을보고와이파이가새롭게조명되면서네트워크진화로인한무선데이터서비스본격화에투자가들이열광하였다. 하지만이러한기대는곧실망으로다가왔다. 초기에높게설정되었던 3G 스마트폰요금제가아이폰을도입한지얼마되지않아요금할인폭을확대하면서사실상서비스매출액성장기대감을낮췄기때문이었다. 통신사간과열경쟁, 즉지나치게높게지불된보조금 ( 일정부분은요금할인으로혜택제공 ) 이화근이되었다고볼수있다. 결국과도한마케팅경쟁으로말미암아아이폰은국내통신사에어떠한성장기회도안겨주지못하고큰실망감만남긴채아직도투자가들의머리속에큰트라우마로남아있다. 하지만통신사들은 LTE가시작되자전혀다른경영전략을펼쳤다. 초기마케팅경쟁심화양상은 3G 스마트폰도입당시와크게차이가나진않았지만철저하게고가요금제가입자위주로만보조금을집중하는모습을보였으며 ARPU에부정적인영향을미칠수있는마케팅전략을펼치지않았다. 과거 3G 스마트폰실패의쓰라린경험이주효했다. 이러한노력에힘입어통신사는 212년하반기이후급격한이동전화 APRU 상승을나타냈으며 213 년부터는괄목할만한이익성장을나타냈다. 여기에 214년단통법도입에따른유통구조개편까지이루어지면서사실상 213년이후현재까지장기이익성장추세를이어가고있다. 이러한이유로현재주식시장에서투자가들의통신사 5G 기대감은어느때보다도큰상황이다. LTE 도입당시에색안경을쓰고통신주를바라보는투자가들이많았지만결국 LTE로통신사들은큰성장의기회를얻었고이제 5G 도입을앞두고있는상황이기때문이다. 6년전엔 3G 스마트폰의트라우마가 LTE를의심하게만들었지만이젠 LTE 환상이커 5G에대한의심이크지않을것이란점에절대적으로유의할필요가있다는판단이다. 그림 14. KT 3G 스마트폰요금할읶폭변화 그림 15. KT 21~212 년이동전화 ARPU 추이 1 년도초기요금할읶 1 년도중기이후요금할읶 25, 33, 이동젂화 ARPU 2, 32, 15, 31, 1, 3, 5, 29, 35 요금제 45 요금제 55 요금제 65 요금제 28, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : KT, 하나금융투자 주 : KT, 하나금융투자 8

10 그림 16. SKT 3G/LTE 전요금제요금할읶후 APRU 비교 그림 17. KT 212~214 년분기별이동전화 APRU 추이 6, 37, 이동젂화 ARPU 5, 4, 33, 3, 2, 29, 1, 3G 34 LTE 34 3G 44 LTE 년 Total ARPU 3G 54 LTE 52 3G 64 LTE 62 LTE 72 3G 79 25, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 자료 : SKT, 하나금융투자 주 : KT, 하나금융투자 그림 18. LGU+ 연간영업이익추이및전망 그림 19. LGU+ 분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 1,2 영업이익 ( 십억원 ) 2 영업이익 1, F 19F (5) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 주 : 구회계기준 자료 : SKT, 하나금융투자 주 : LGU+, 하나금융투자 그림 2. 3G 스마트폰도입당시와 LTE 도입당시통신사경영전략의차이점 1 3G 스마트폮도입당시엔요금할읶폭을키워서비스매출액감소가능성을유발, 하지만 LTE 에선철저히 ARPU 상승젂략을추구 2 3G 스마트폮에선저가요금제까지높은보조금지급, 하지만 LTE 에선고가요금제가입자위주로만높은보조금지급 3 LTE 도입이후요금할읶폭을젂반적으로 3G 스마트폮도입당시보다축소 4 LTE 도입당시무제한데이터요금제출시하지않고초고가요금제가입자유치도병행함 자료 : 하나금융투자 9

11 6) 5G 시대맞이하여통신주 18 년하반기 ~2 년상반기최소 2 배이상상승전망 지속적요금읶하에도불구하고향후트래픽전망낙관적이라통싞산업실적전망밝은상황, 221년통싞산업영업이익 217년대비 7% 증가예상 하나금융투자에서는 218년하반기부터 22년상반기까지향후 2년간통신 3사시가총액이 2배이상증가할수있을것으로판단한다. 향후 2년간영업이익은 6~7% 증가하겠지만 Multiple 이크게확장되는국면이전개될것으로예상되기때문이다. 물론 5G가도입된다고해도통신사영업이익이몇배증가할가능성은낮다. 규제상황을감안하여단위당요금이지속하락할것임을가정하면그렇다. 하지만향후트래픽증가를동시에생각해볼필요가있다. 향후 3~4년간트래픽이 3배가량증가할것이기때문이다. 따라서통신사 5G 시대통신사매출은현재보다최소 2% 이상성장할가능성이높다. 요금이절반수준으로떨어져도트래픽이 3배가늘면통신사이동전화매출액은 5% 증가할수있어서다. 그림 21. 네트워크진화에따른트래픽추이 (TB) 4, 무선데이터트래픽 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 과기부, 하나금융투자 통신사서비스매출액이폭증하면사실상영업비용은큰의미가없다. 통신사이동전화매출액이 2% 증가하면통신사서비스매출액이 5조원이늘고아무리통신사영업비용이늘어난다고가정해도사실상 3조원도늘기어렵기때문이다. 연간 5G 신규주파수관련상각비용 4 천억원에유형자산상각비용 / 마케팅비용이합쳐최고 2.6조원이늘어난다고해도통신사영업이익은현재 4조원수준에서 6조원수준으로올라갈수있어높은이익성장을충분히기대할수있을것으로보인다. 또실제 LTE 도입으로과거통신사영업이익은크게성장한바있다. 결국향후트래픽이중요하며 5G 주력요금제가 LTE보다한단계높아진다면향후통신사이익성장을의심할필요는없다는판단이다. 1

12 그림 22. 통신 3 사이동전화매출액변화비교 그림 23. 세대별 SKT 이동전화 ARPU 변화예측 ( 십억원 ) 25, 이동젂화매출액 55, SKT ARPU 24, +9% 5, 23, 45, +28% 22, 4, 21, , LTE(217) 5G(22F) 그림 24. 세대진화에따른이동전화서비스매출액 / 영업비용변화예측 그림 25. 세대진화에따른통신산업영업이익변화예측 ( 조원 ) 35 이동젂화매출액 영업비용 ( 조원 ) 7 영업이익 F 22F 3 17F 22F 11

13 218년리레이팅 /219년 Multiple 확장국면전개예상, 특히 5G가 4차산업의핵심으로등장하고있어향후 2년간통싞주 2배이상상승전망 여기에통신사 Multiple 이크게높아질공산이크다. 5G 도입기대감이커지는가운데유통구조개편, 망패권강화기대감이높아질것으로판단되기때문이다. 국내통신사 Multiple 은 215~217 년매출액 / 이익성장을지속함에도불구하고오히려낮아졌다. 가장큰원인은정부규제에대한불안, 실적에대한신뢰부족, 수급영향때문이었다. 하지만 218년하반기이후엔본격적인 Multiple 확장국면이나타날공산이크다. 사실상요금인하이슈가소멸된가운데망중립성후퇴, 유통구조개편가능성이높기때문이다. 따라서현시점에선국내통신 3사의 Valuation 재평가가능성을고민할필요가있어보인다. 특히 4차산업이슈가급부상하고있는점은 Multiple 측면에서긍정적이다. 4차산업혁명이슈부각시당연히통신주는 Multiple 이급상승할가능성이높은데 5G가 4차산업의핵심인프라로떠오르고있는양상이기때문이다. 현재 4차산업으로명명되는 IoT, 자율주행자동차, VR, 로봇, 빅데이터는모두 5G와매우밀접한관계를갖고있다. 사실상 5G 투자가선행되어야 4차산업이활성화될수있는구조이다. 4차산업육성안이부각되면서다시한번통신산업이 4차산업의가장확실한수혜주로부각되고 Multiple 확장국면이나타날공산이커보인다. 5G가 IoT를실현시켜줄핵심네트워크이며 4차산업의실핏줄이라는인식이점차확산될것이기때문이다. 과거 LTE 도입이후 214~215 년통신사 PER 고점이 SKT 16배, LGU+ 24배에달했다. 5G가보여줄세상의변화, 역사적 Multiple 을고려하면향후 3년후 SKT 시가총액 5 조원, LGU+ 2조원이터무니없는숫자는아니라는생각이든다. 218년부터 221년까지통신주의계단식상승이나타날공산이크다는판단이다. 그림 차산업과 5G 와의연결고리 IoT : Massive IoT 지향시 5G 필수 자율주행자동차 : 차량용통싞 V2X 에 5G 적용예정 로봇 : 5G 로산업용로봇가동, 로봇에머싞러닝적용예정 빅데이터 : 5G 자율주행자동차에통싞사빅데이터홗용한싞호체계도입예정 VR : 실감읶터렉션구현을위해 5G 적용필수 5G 자료 : 하나금융투자 12

14 그림 27. SKT 이동전화매출액증가에따른순이익변화추정 그림 28. SKT 222 년시가총액추정 ( 조원 ) 5 이동젂화매출액증가에따른순이익변화 ( 조원 ) 8 시가총액 % 1% 15% 2% 25% 3% ( 이동젂화매출액증가율 ) 7배 1배 13배 17배 2배 (Target PER) 자료 : SKT, 하나금융투자 주 : 순이익을 3.5 조원으로가정 자료 : SKT, 하나금융투자 13

15 7) 5G 시대엔주가차별화크지않을전망, 그래도 LGU+/SKT 가성과좋을듯 LTE 도입당시와달리 5G 시대엔통싞 3사간주가차별화양상크지않을전망, 하지만 LGU+ 와 SKT가상대적으로높은주가상승률기록할듯 앞서언급한것처럼 LTE 시대엔 LGU+ 의주가성과가가장좋았다. 하지만 5G 시대엔통신 3사주가차별화가크게나타나진않을것으로보인다. 3G/LTE 도입당시처럼 3사간 ARPU 차이가크지않아우량가입자이동에따른 ARPU 평준화현상이추가적으로진행될가능성도없고특정사업자가초기대응에실패할가능성역시희박하기때문이다. 이미통신 3사는 5G 용도로다량의주파수를확보하였고네트워크중단이슈도없다. 따라서 5G 초기대응에 3사간차별성이나타날가능성은낮다는판단이다. 여기에마케팅비용역시주가차별화현상을일으킬공산이높지않다. 이미리베이트감축현상이본격화되고있고보조금하향안정화가추세이기때문이다. 과거 LGU+ 가유리한국면은어느정도마무리되었다는판단이다. 그럼에도불구하고여전히 5G 시대에도 LGU+ 주가성과가가장좋고 KT 주가성과가가장미진할공산이크다. SKT의경우엔 LGU+ 버금가는주가상승이기대된다. 이동전화서비스매출액증가에따른영업이익증가폭이 LGU+/SKT 가상대적으로 KT보다크기때문이다. 리베이트역시감소추세가지속된다면 KT보단 SKT와 LGU+ 가더이득을볼가능성이높다. 여기에 SKT는지배구조개편, LGU+ 는 CATV M&A라는추가적인재료를안고있다. 5G 시대에도 LGU+ 와 SKT에집중해야하는이유이다. 그림 29. 통신 3 사이동전화 ARPU 추이 그림 3. 통신 3 사 M/S 추이 4, SKT ARPU KT ARPU LGU+ ARPU (%) 6 SKT KT LGU+ 5 35, 4 3, ,

16 그림 31. 이동전화매출액 1% 중가시영업이익증가율비교 그림 32. 마케팅비용 1% 감소시영업이익증가율비교 (%) 9 증가율 (%) 3 증가율 SKT KT LGU+ 15 SKT KT LGU+ 주 : 217 년실적기준 주 : 217 년실적기준 그림 33. 5G 시대에도 LGU+/SKT 주가성과가상대적으로 KT 보디높을것으로판단되는이유 1 이동젂화매출액증가시영업이익증가폭상대적으로큼 2 이동통싞시장리베이트감축기조지속, 비용민감도높은회사가주가성과우수할듯 3 지배구조개편, M&A 등통싞외재료존재 4 성장가치부각, 역사적 PBR 보다는 PER 이 Valuation 평가요소될가능성이높아 자료 : 하나금융투자 15

17 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 35, 3, 25, SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 32, BUY 28, % -5.% BUY 26, % -1.77% BUY 32, % -3.63% 2, 15, 1, 5, KT KT 수정TP 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 년경과 BUY 4, % -15.% LG 유플러스 25, 2, LG 유플러스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 2, BUY 18, % -6.67% BUY 15, % -1.67% BUY 14, % % 15, 1, 5,

18 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.3% 5.8%.9% 1.% * 기준읷 : 218 년 7 월 17 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 7 월 19 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 218 년 7 월 19 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 17