2013년 0월 0일

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2 CONTENTS 이슈점검 내년도 NSA 방식 5G 도시장파급력이클까? 2 1) 내년 3월 NSA방식 5G 서비스에대핚냉소적읶반응여젂히적지않은상황 3 2) 5G는 2019년 3월 NSA로시작해서 2020년하반기 SA로점짂적짂화예상 5 3) 짂정핚 5G는 SA, 하지만초기 5G도적지않은시장파급미칠젂망 9 4) 트래픽 / 요금제감안시 2019년이후이동젂화매출액급증은사실상불가피 11 5) SA로짂화시엔 IoT 서비스본격화, Q의성장 /B2B 비즈니스본격화젂망 13 6) 현통싞사주가는 NSA도반영하지않은상황, 냉정히직시해야 15 7) 18~19년은통싞사 Multiple 정상화, 20년엔큰폭의확장국면젂개예상 17

3 2018 년 8 월 23 일 I Equity Research 내년도 NSA 방식 5G 도시장파급력이클까? 통싞사 Multiple 정상화과정전개로주가큰폭상승전망 내년 3월 NSA방식 5G 서비스성공에대한의구심큰상황 2019년 3월로국내 5G 서비스출시가정해졌지만여전히 5G 성공에비판적인시각을갖고있는투자가들이적지않다. 내년에선보일 5G 서비스가 LTE 전국망을근간으로수도권을중심으로만 5G 서비스가펼쳐지는 NSA(None Stand Alone) 방식이기때문이다. 즉 5G 시대를꿈꿔온투자가들에게는 5G 서비스의상징이나다름없는자율주행자동차, 스마트팩토리, 원격진료, 스마트시티가당장은시현되기어려운것이실망감으로작용하고있다고볼수있다. 하지만 NSA 방식 5G 도입으로도통싞산업큰수혜예상물론 2019년 3월국내에서펼쳐질 NSA방식의 5G 서비스는자율차, 스마트시티와같은드라마틱한변화를보여주진못할것이다. 하지만 NSA 방식의초기 5G 서비스역시시장에적지않은파장을미칠것으로예상된다. 디바이스 / 플랫폼이 5G 위주로재편될가능성이높고요금제업셀링에따른통신사매출증가가예상되기때문이다. NSA 방식임에도불구하고 5G 서비스도입으로인해내년도부터국내통신 3사는뚜렷한이동전화매출액증가양상을나타낼전망이다. 2015년트래픽에연동한요금제로개편함에따라이젠트래픽이증가하면통신사매출액이증가하는구조인데과거 LTE 도입초기트래픽추이를감안하면 5G시대주력요금제가 LTE대비 40% 상향조정될가능성이높기때문이다. 정부규제상황을감안해도 5G 시대통신사주력요금제는 65,000 원수준이될가능성이높아향후높은 ARPU 상승이기대된다. Top picks 및관심종목 Issue Focus Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(8 월 22 읷 ) SK 텔레콤 (017670) BUY 320,000 원 254,000 원 KT(030200) BUY 40,000 원 28,150 원 LG 유플러스 (032640) BUY 23,000 원 15,900 원 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com RA 성도훈 dohunsung@hanafn.com 현주가는 NSA도미반영, 향후 2년간통싞주크게오를듯한편 NSA방식의 5G 도입만으로도통신사는큰폭의주가상승이기대된다. 현재통신사 Multiple 수준을감안시그렇다. 현재통신사는 2020년하반기도입이예상되는 SA는말할것도없고 2019년 3월도입할 NSA에대한주가반영도미미한상태다. 따라서향후통신사가두단계에걸쳐높은주가상승을나타낼것이란판단이다. 2018~2019 년은통신사 Multiple 이정상화되는과정, 2020년엔 SA 도입을앞둔큰폭의 Multiple 확장국면전개가예상된다. 2021년통신사영업이익이 2018년대비 60% 증가에그친다고해도통신사주가는 2.5배상승할가능성이높다. 높은이동전화 ARPU 성장, 이익성장과더불어 Multiple 이높게형성될가능성이크기때문이다. 2

4 1) 내년 3 월 NSA 방식 5G 서비스에대한냉소적인반응여전히적지않은상황 내년 3월 5G 서비스가개시되지만 SA방식이아닌 NSA 방식이라는점에투자가들의회의적읶시각이적지않은상황 2019년 3월로국내 5G 서비스출시가정해졌지만여전히 5G의성공에비판적인시각을갖고있는투자가들이적지않다. 내년 1분기선보일 5G 서비스가 LTE 전국망을근간으로수도권을중심으로만 5G 서비스가펼쳐지는 NSA(None Stand Alone) 방식이라는것도약점이겠거니와더중요한것은당장은 IoT를추구하지못하기때문이다. 즉 5G 시대를꿈꿔온투자가들에게는 5G 서비스의상징이나다름없는자율주행자동차, 스마트팩토리, 원격진료, 스마트시티가당장은시현되기어려운것이실망감으로작용하고있다고볼수있다. 과거이동통신네트워크는특별한목적을가지고출발하였다. 2G는깨끗한디지털음성, 3G 는글로벌로밍을목적으로도입되었으며 4G는무선인터넷의활성화가주된이유였다, 그럼 5G는어떤목적으로도입되는것일까? 차세대미디어도입등여러가지이유가있을수있겠지만사실상 IoT가가장큰도입의목적이라고볼수있다. 우선 mmwave 광대역통신, 빔간고속핸드오버, short TTI 등 IoT를위한네트워크라고판단할수있는핵심기술들이다수 5G에포진되어있다. 여기에빠른전송속도와더불어초연결, 초저지연, 저전력을가능하게한다. 따라서진화된 IoT 서비스를완벽하게시현해줄수있는최초의네트워크라고볼수있다. 그런데내년에선보일 5G 서비스는차세대미디어를지원할뿐진정한 IoT 서비스를지원하지않으므로투자가들이다소간 5G 서비스에대해냉소적인반응을나타내는것이라고볼수있겠다. 그림 1. 이동젂화세대별진화목적 2G 디지털음성 3G 글로벌로밍 4G 무선읶터넷 5G IoT 자료 : 하나금융투자 그림 2. 5G 의 4 가지특성 1. 빠른젂송속도 2. 초연결 3. 초저지연 4. 저젂력 자료 : 하나금융투자 3

5 그림 3. 5G 가 IoT 를위한네트워크라고판단할수있는핵심기술정리 mmwave 광대역통싞 차량갂직접통싞 빔갂고속핶드오버 Short TTI(Time To Interact) Ultra Dense Network 자료 : 하나금융투자 4

6 2) 5G 는 2019 년 3 월 NSA 로시작해서 2020 년하반기 SA 로점짂적짂화예상 실제로국내 5G 서비스는 2019년 3월 NSA로시작해서 2020년하반기 SA로점진적진화과정을거칠것으로예상 2012년 LTE 도입당시국내의경우초기 LTE에서이후 LTE A로진화하는방식을선택하였고초기대역폭도 20MHz 에서 40MHz 로확대하며 LTE 진화를거듭하였다. 주파수문제, CA 기술부족, 장비문제등이복합적으로존재했었다. 그런데 2019년 3월서비스가개시될 5G도현재로선비슷한양상을보일가능성이높다. 5G 초기엔 NSA(LTE 혼용 ) 로시작해서 2020년부터 SA(5G Only) 로의진화가예상되고주파수는초기엔 3.5GHz 대역을주로사용하다가이후 28GHz 사용이예상된다. 5G 도입초기엔 LTE 전국망을근간으로수도권위주로의 5G 서비스가예상되며 3.5GHz 전국망이이루어지면점차핫스팟위주로 28GHz 커버리지확대가예상된다. 통신장비가현재 3.5GHz 위주에서향후 28GHz 로점진적으로진화할예정이며, 빠르면금년도 9월부터 3.5GHz 대역네트워크투자가시작될전망이다. NSA 휴대폰퀄컴칩이 9월말출시될예정이며 2019년초엔 NSA 방식 5G 휴대폰출시가예상된다. 그림 4. 3GPP 5G 단독모드 (SA) 와종속모드 (NSA) 비교 단독모드 (Stand-Alone) 종속모드 (Non-Stand-Alone) NextGen Core EPC NextGen Core EPC NextGen Core NR LTE NR LTE NR 5G 핵심망에 5G 싞규무선망 (NR) 연결 LTE 핵심망 (EPC) 에 LTE 짂화무선망과싞규무선망 (NR) 연결 ( 제어싞호는 LTE 무선망과연결 ) 자료 : 얶롞매체, 하나금융투자 5

7 읷단 3.5GHz 기반의 5G 서비스가먼저시작되고향후 3.5GHz와 28GHz를동시에사용하는 SA 서비스개시예정, 트래픽감안시 2020년엔 SA 서비스도입유력 5G 전용망이라불리는 SA 도입은 2020년하반기에나가능할전망이다. 단말기칩및부품개발속도, 휴대폰출시시기도문제이지만통신사 CAPEX 부담도현실적으로적지않기때문이다. 28GHz 의경우주파수가저렴하다는장점이있지만전파도달거리가짧아빔포밍이필수적이며커버리지가줄어들어설비투자비용이과도하게든다는단점이존재한다. 따라서 28GHz 투자는천천히진행될가능성이높다. 하지만 2020년부터는 28GHz 대역활용이본격화될가능성이높다. 향후주파수할당로드맵과트래픽을예측할시 2020년만되어도 28GHz 대역을사용하지않으면주파수공급부족문제가생겨날수있기때문이다. 사실상이러한이유로국내에서 28GHz 조기할당이이루어졌다고볼수있다. 현재동일콘텐츠용량기준으로 4K UHD는 HD의 4배, 8K UHD는 HD의 16배에달한다. 5G 도입시 UHD, VR 콘텐츠가급증할것임을감안하고인당트래픽이현재 LTE 6기가에서 5G 20기가까지증가하게되면 5G 가입자가 1,500 만명만되어도주파수부족현상이나타날수있다. 2020년엔 28GHz 사용이불가피할것이란판단이다. 그림 5. 5G 주파수경매대역및낙찰결과 3.5GHz 대역 - 280MHz 핛당 - 10MHz 당가격 : 968 억원 - 이용기갂 : 10 년 LGU+ KT SKT 80MHz 핛당 총가격 8,095 억원 100MHz 핛당 총가격 9,680 억원 MHz 핛당 총가격 12,185억원 GHz 대역 - 2,400MHz 핛당 - 100MHz 당가격 : 259 억원 - 이용기갂 : 5 년 KT LGU+ 800MHz 핛당 총가격 2,078 억원 800MHz 핛당 총가격 2,072 억원 SKT 800MHz 핛당 총가격 2,073 억원 자료 : 과학기술정보통싞부, 얶롞매체, 하나금융투자 6

8 그림 6. 양상방식별데이터량비교 1,920X1,080/8bits(HD) 0.75Gbps 3,840X2,160/8bits(4K UHD) 3Gbps 3,840X2,160/10bits(4K UHD) 5Gbps 7,680X4,320/8bits(8K UHD) 12Gbps 7,680X4,320/10bits(8K UHD) 20Gbps 자료 : 핚국방송통싞젂파짂흥원 그림 7. 국내이동통싞 3 사 CAPEX 추이및젂망 ( 십억원 ) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 3 사 CAPEX 합계 4G 5G 5,000 4,000 3,000 3G F 19F 20F 21F 22F 자료 : 각사, 하나금융투자 28GHz대역사용예상보다빨라질듯, 트래픽증가및진보된 IoT 도입이슈로내년하반기투자돌입, 2020년상용화기능성높아 28GHz 상용화는먼얘기가아니다. 이미 KT 자율주행자동차시연당시에도 28GHz 를사용하였지만 28GHz 장비개발이본격화되고있고도심 / 강남지역을기준으로보면현재도기지국반경이 100~200 미터에불과해서울지역의경우향후 28GHz 대역적용에전혀문제가없는상황이기때문이다. 수도권을중심으로트래픽증가에대비하기위한투자가 2019년하반기부터본격화될것이라는판단이다. 또 2020년자율차를비롯한본격적인 IoT 시대가열린다는점을감안해도 2019년하반기에는 28GHz 투자가필요해보인다. 진보된 IoT를적용하기위해선 5G SA망구축과더불어초저지연스위치장비구현이필수적이기때문이다. 네트워크안정성과속도에문제가생길수있음을감안시그렇다. 전반적으로볼때 2018년하반기 3.5GHz 수도권투자로시작하여점차전국망으로확산이예상되며 28GHz 는 2019년하반기수도권위주의오버랩투자진행이예상된다. SA 진입과더불어초저지연스위치장비투자까지완료되면본격적인 IoT 시대로의진입이가능해질전망이다. 7

9 그림 8. 5G 초저지연기술정의 IoT GW App Applications, visualization, vertical specific analytics MEC Server Mobile Core Internet 자료 : 하나금융투자 8

10 3) 짂정한 5G 는 SA, 하지만초기 5G 도적지않은시장파급미칠전망 내년도 3월선보읷 NSA 방식의 5G도적지않은시장파급미칠젂망, 디바이스 / 플랫폼이 5G 위주로재편될가능성이높고요금제업셀링에따른통싞사매출증가예상되기때문 앞서언급한것처럼 2019년 3월국내에서펼쳐질 NSA방식의 5G 서비스는자율차, 스마트시티와같은드라마틱한변화를보여주진못할것이다. 하지만초기 5G 서비스도시장에적지않은파장을미칠공산이크다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 첫째빠른속도와차세대미디어등장만으로도 5G 서비스확산이충분히가능할것으로판단된다. LTE 도입당시에도 3G와 LTE의차이에대한비판적인시각이많았다. 체감적인속도차이가크지않고차별화된콘텐츠도많지않았기때문이다. 하지만 LTE는동영상을기반으로사업적인측면에서큰성공을거두었다. 마찬가지로 5G가등장할 2019년 3월투자가들의우려와는달리통신시장에는큰파장이예상된다. 타임슬라이스, 옴니뷰, 싱크뷰등을통해스포츠, 게임, 공연실황등을완벽하게제공하는정도로도 LTE와의차별성을느끼게하기엔충분하기때문이다. 여기에점차지상파에서의 UHD 콘텐츠확대, VR 콘텐츠제작본격화도 5G 성공가능성을높여줄것이란판단이다. 둘째 5G 서비스개시이후엔우량가입자들의 5G 쏠림현상이급하게심화될가능성이높다. 6년전 LTE 도입당시우량가입자들이 3G 무제한요금제를포기하고 5~6G를제공하는 LTE로넘어올까하는의문이많았다. 하지만결과는우량가입자들의 LTE로의이동이빠르게나타났다. 통신사들이 LTE 가입자들에게각종혜택과많은보조금을부여한영향이컸지만프리미엄휴대폰들이 LTE 위주로출시된이유도컸다. 제반상황으로볼때내년도에도비슷한현상이재현될가능성이높다. 통신사들이우량가입자들을중심으로 5G로의이동을촉진할공산이크며휴대폰업체들도당연히판매량촉진을위해 5G 위주로프리미엄단말기를출시할가능성이높기때문이다. 결국통신사간우량가입자유치경쟁으로이어지며 5G 서비스개시이후우량가입자들의 5G로의이동이가속화될것이란판단이다. 셋째국내외통신사들이대부분트래픽에연동하는요금제로전환함에따라트래픽급증은통신사매출을급증시킴과동시에 5G 투자를가속화시킬전망이다. 2015년이후국내통신사들은데이터중심요금제로의변화를본격화하였다. 정부정책과더불어통신사들의장기적인계산도깔려있었다. 음성위주의요금제에선형평성문제가발생될소지가크고네트워크투자및진화를유도하기어려웠기때문이다. 그런데이젠그러한문제가사라졌다. 음성은사실상기본료안에포함되는무제한형태로바뀌었고이젠데이터에기반하여요금이올라가는제도이기때문이다. 이러한이유로 5G 서비스가개시되면트래픽증가와함께통신사매출액은증가할수밖에없으며통신사매출증가는보다진보된 5G 서비스로의이동을촉진시킬공산이크다. 일단 5G가시작되면서비스의진화가가속화될가능성이높다는판단이다. 9

11 그림 9. NSA 방식의 5G 서비스도시장에큰파장을줄것으로판단하는이유 1 빠른속도와차세대미디어등장만으로도 5G 서비스확산이충분히가능 2 통싞사 / 제조사 5G 마케팅촉짂으로우량가입자들의 5G 쏠림현상심화예상 3 트래픽급증으로읶핚통싞사매출증가는추가투자를유읶핛젂망 자료 : 하나금융투자 그림 10. 차세대미디어기술정리 그림 11. KT LTE 도입이후 LTE 보급률변화 UHD (%) KT LTE 도입 LTE 보급률 차세대미디어 VR AR Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 자료 : 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 10

12 4) 트래픽 / 요금제감안시 2019 년이후이동전화매출액급증은사실상불가피 NSA 방식임에도불구하고내년도부터통싞사이동젂화매출액뚜렷한증가예상, 2015년트래픽에연동한요금제로개편, 과거 LTE 도입초기트래픽추이감안시 5G 주력요금제 LTE대비 40% 상향조정될가능성높음 비록 NSA 방식이긴하지만 5G시대초기인 2019년부터통신사이동전화매출액은급증할가능성이높다. 트래픽이폭증할것이고이에따라요금제업셀링과동시에 ARPU 상승이예상되기때문이다. LTE 도입후통신사트래픽은 3년간 4배이상증가했다. 도입첫째해에는 1년간트래픽이딱 2배증가하였다. 과거경험상 5G 도입초기에도트래픽폭증과동시에요금제업셀링이가속화될가능성이높다. 차세대미디어인 UHD, VR이급속히보급될가능성이높기때문이다. 그림 12. 네트워크진화에따른트래픽추이 (TB) 400,000 무선데이터트래픽 350, , , , , ,000 50, 자료 : 과기부, 하나금융투자 2019년통신사매출액이기대만큼증가할것인가에대한투자가들의의구심이큰상황이다. 문재인정부의통신비인하정책기조를고려하면통신비인상이생각처럼쉽지않을수있기때문이다. 하지만 5G 시대에인당통신요금은큰폭으로증가할전망이다. 단위당요금이 30% 하락하겠지만주력요금제는 LTE대비 40% 상향조정될가능성이높기때문이다. 과거 LTE 도입당시통신사들은무제한데이터요금제를출시하지않고월 62,000 원요금제에월무료데이터 3G를제공하며요금제업셀링을유도한바있다. 당시 3G 스마트폰가입자월평균데이터트래픽이 1G 수준이었으니대략 3배에달하는무료데이터를제공하며요금제상향조정을유도했다고볼수있다. 5G 시대에도통신사들은비슷한전략을시도할공산이크다. 단위당요금을인하하되고가요금제에대한무료데이터통화량을늘리고무제한데이터요금제는초기엔출시하지않는방식으로요금제를설계할가능성이높다. 여기에통신사들이현재 HD 콘텐츠를 UHD 또는 VR로대거전환할가능성이높다. 차세대미디어에노출될경우자연스럽게트래픽이폭증할것이기때문이다. 5G 주력요금제의월무료데이터제공량은 20G, 월요금은순액기준 6만원이상이될가능성이높다는판단이다. 11

13 그림 13. 통싞 3 사이동젂화매출액변화비교 그림 14. 세대별 SKT 이동젂화 ARPU 변화예측 ( 십억원 ) 25,000 이동젂화매출액 ( 원 ) 55,000 SKT ARPU 24,000 +9% 50,000 23,000 45, % 22,000 40,000 21, ,000 LTE(2017) 5G(2020F) 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 싞정부 2022년데이터 1G당 2,000원을목표로요금읶하를추진중, 규제상황감안해도 5G 시대통싞사주력요금제는 65,000원수준이될젂망 6만원이상의요금제를정부가인가해줄것인가에대한의문을제기하는투자가들이많은데현재정부정책기조와도사실상크게다르지않다. 현정부는 2019년초까지데이터요금 18% 인하, 2022년데이터 1G당 2,000 원을목표로요금인하를추진하고있다. 그런데트래픽이현재인당 8G에서 5G 도입이후인당 20G로늘어난다고보면음성무제한 + 데이터 20G를합쳐 65,000 원정도요금제로설정될가능성이높다. 현재정부도통신사인당매출액감축을목표로요금정책을추진하진않는다. 그럴경우통신사가 5G를도입할이유가없기때문이다. 트래픽이많이늘어난다면인당매출액증가와더불어통신사매출액증가는불가피하다는판단이다. 그림 15. 세대별도입초기주력요금제비교및젂망 그림 16. 세대별도입초기주력요금제데이터제공량비교및젂망 ( 원 ) 70,000 요금제 ,000(?) (G) 25 데이터제공량 60, ,000 46, , ,000 29, ,000 3G 4G 5G 0 3G 4G 5G 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 17. 정부데이터요금읶하정책목표 1 데이터요금 2019 년초까지 18% 읶하 년 1G 당 2,000 원수준으로데이터요금읶하추짂 자료 : 과기부, 하나금융투자 12

14 5) SA 로짂화시엔 IoT 서비스본격화, Q 의성장 /B2B 비즈니스본격화전망 5G 시대맞이하여디바이스확장, B2B 비즈니스본격성장젂망, NSA 도입후 ARPU 성장, SA 도입이후엔 Q의성장본격화예상 5G가 NSA를지나 SA로진입하는 2020년하반기이후엔 IoT를기반으로한 Q( 디바이스 / 가입자 ) 의성장이예상된다. 사실상 2002년이후사실상 18년만의 Q의성장이라고볼수있으며비로소의미있는 B2B 시장이열리는시기가될전망이다. 5G는애초에모든사물을무선으로구현한다는목적으로설계되었다. 그런데 2018년 6월주파수경매를통해국내통신 3사가 LTE보다 10배넓은 2,680MHz 에달하는주파수를확보함에따라엄청난숫자의디바이스수용이가능해졌다. 진정한의미의 IoT 구현이가능해진것이다. 그림 18. 연결관점에서 4G 와 5G 의차이점 4G 5G [ 인간중심의네트워크시대 ] [ 사람과사물의초연결시대 ] 자료 : 하나금융투자 5G는단순히휴대폰을위한네트워크가아니다. 5G 시대를맞이하여사람과사물간초연결이시작될것으로보이며자동차, 웨어러블로의디바이스확산이본격화될전망이다. 과거휴대폰의영광을이어갈만한주력단말이최근몇년간출현하지못했다. 하지만 5G 시대엔실로오랜만에휴대폰이후의차세대먹거리가등장할수있을것으로기대된다. 자동차와웨어러블이바로차세대주역이다. 자율주행자동차와웨어러블의등장으로오랜만에통신사의 Q의성장을기대할수있을전망이다. 특히자율주행자동차의본격등장은이동전화 / 초고속인터넷이후정체된 Q( 가입자또는디바이스 ) 의정체문제를해결할공산이크다. 자동차가스마트폰못지않은트래픽을일으킬가능성이높기때문이다. 자율주행자동차구동에따른트래픽증가도이슈가될수있지만거대한디스플레이와이동성을바탕으로엔포테인먼트로서역할을자동차가수행할가능성이높아매출증가에따른기대를갖게한다. 자동차는향후휴대폰이후통신사매출에가장크게기여하는디바이스로성장할가능성이높다. 원격진료역시규제이슈만해결된다면유망한분야로급성장이기대된다. 5G에서는초저지연기술이적용되기때문이다. 13

15 그림 19. KT 5G 자율주행자동차모습 그림 20. 통싞사 5G 를통한원격진료시현영상 자료 : KT, 하나금융투자 자료 : SBS, KT, 하나금융투자 네트워크슬라이싱통한급행차선허용시 5G B2B 비즈니스급성장젂망, 향후진보된 IoT에 5G 적용될가능성에주목 스마트팩토리와스마트시티는 B2B 영역에서통신사에새로운기회를열어줄것으로예상된다. 아직까진망중립성의재정립등해결해야할것들이많지만이미정부 / 국회를중심으로 5G시대에서의 B2B 비즈니스활성화를위한망중립성논의가활발하게진행되고있어큰기대를갖게한다. 제로레이팅과더불어네트워크슬라이싱을통한 Fast Lane까지허용이이루어진다면 5G시대에서통신사기업부문매출은급성장이예상되며궁극적으로는기존의전용회선매출을능가하는수준으로까지의성장을기대할수있을전망이다. 그림 21. 미국의제네럴읷렉트릭멀티모달공장 자료 : 위키미디어, 하나금융투자 14

16 6) 현통싞사주가는 NSA 도반영하지않은상황, 냉정히직시해야 현재통싞사 Multiple 수준감안시 NSA방식 5G 도입만으로도큰폭의주가상승가능할젂망, 리레이팅가능성이높기때문 일부투자가들의경우내년도선보일 5G가 SA가아닌 NSA인데최근통신주가너무가파르게오르는것이아닌가, 또현재통신주가 5G 기대감을어느정도선반영한것이아닌가라는의문을제기한다. 하지만하나금융투자에서는현재통신주는 2020년하반기도입이예상되는 SA는말할것도없고 2019년 NSA에대한주가반영도현재미미한상태라서향후통신주가두단계에걸쳐높은주가상승을나타낼것으로판단한다. 현재통신사 Multiple 수준을보면그렇다. 금년도 6월이후 LGU+ 를중심으로통신주급반등이나타났지만아직도역사적으로보면통신주 Multiple 은여전히낮은수준에머물러있다. 특히국내 5G 상용화시점이 2019년 3월로정해졌다는점을감안하면더욱그렇다. 5G 서비스가임박했는데 Multiple 은 LTE 성숙기때보다도낮기때문이다. 최근통신주반등에도불구하고현재 SKT와 LGU+ 의 2018 년예상실적 ( 구회계 ) 기준 PER은각각 7배와 10배, KT의 PBR은 0.5배에불과하다. 최근 10년간통신 3사 PER이최저 8배, 최고 22배수준에서형성되어왔다는점을감안하면지나치게낮은수준이다. 특히과거네트워크진화가이슈화되었던당시 KOSPI 대비통신사 Multiple 을감안하면더욱그렇다. 아직도통신 3사 Multiple 은신정부의통신요금인하가향후에도지속되고통신사실적흐름을바꿀수있다는가정을반영한수준이다. 더이상요금인하이벤트가나올게없는데도말이다. 따라서 2018년하반기부터통신주리레이팅과정이나타나 2019년초까지 Multiple 정상화과정이나타날공산이크다. 현재 10배미만인통신주 PER이 13~14배까지상승할가능성이높다. 2019년 2분기 ~2020년상반기엔본격적인 IoT 진화를위한 5G 시대진입, 자율차와스마트시티구현이가능한진정한꿈의 5G 시현기대감에따른 Multiple 확장국면이나타날가능성이높다. 이경우최근 10년간통신주 Multiple 을뛰어넘는 2000년대초반수준의 PER 형성도가능할전망이며보수적으로판단해도 20배이상의 Multiple 형성이기대된다. 이러한제반환경을감안할때향후 2년간의외의높은주가상승도기대할수있을것이란판단이다. 그림 22. SKT PER 밴드추이 ( 원 ) PER Band 500,000 수정주가 13.6x 11.7x 9.9x 8.1x 6.3x 400, , , , 그림 23. LGU+ PER 밴드추이 ( 원 ) PER Band 30,000 수정주가 22.4x 19.2x 16.0x 12.7x 9.5x 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 15

17 그림 24. 향후통싞사 Multiple 이크게상승할가능성이높은이유 1 정부규제 / 실적우려로통싞사 Multiple 이너무낮은수준임 2 NSA 에서 SA 로통싞사두단계에걸쳐 5G 짂화해나갈예정 3 트래픽급증으로읶핚통싞사매출증가는추가투자를유읶핛젂망 자료 : 하나금융투자 16

18 7) 18~19 년은통싞사 Multiple 정상화, 20 년엔큰폭의확장국면전개예상 제반상황을감안시 2018년하반기부터 2019년상반기까진통싞사 Multiple 정상국면으로회귀, 2019년이후엔큰폭의확장국면젂개예상 결국 2018~2019년은통신사 Multiple 이정상화되는과정, 2020년엔 SA 도입을앞두고큰폭의 Multiple 확장국면을전개할가능성이높다. 아직까지도 5G 성공에대한투자가들의확신이높지않지만시간이지나갈수록 4차산업의중심에 5G가있다는인식이확산되면서통신산업성장기대감이높아질전망이기때문이다. 즉 5G가차세대 IoT를실현시켜줄핵심네트워크이며 4차산업의실핏줄이라는인식이점차확산될것이란얘기다. 그림 차산업과 5G 와의연결고리 IoT : Massive IoT 지향시 5G 필수 자율주행자동차 : 차량용통싞 V2X 에 5G 적용예정 로봇 : 5G 로산업용로봇가동, 로봇에머싞러닝적용예정 빅데이터 : 5G 자율주행자동차에통싞사빅데이터활용핚싞호체계도입예정 VR : 실감읶터렉션구현을위해 5G 적용필수 5G 자료 : 하나금융투자 물론 5G가도입된다고해도통신사영업이익이몇배증가할가능성은낮다. 트래픽이 5G 도입초기연간 80% 이상폭증할가능성이높고이에따른요금제업셀링이예상되지만규제상황을감안시단위당요금이지속하락할것임을가정하면주력요금제는 LTE보다 40% 상승하는데그칠것이기때문이다. 여기에 CAPEX, 마케팅비용증가도필연적이라이익증가폭은 LTE 도입파급력대비로는낮게나타날공산이크다. 하지만 2021년통신사영업이익이 2018년대비 60% 증가에그친다고해도통신사주가는 2.5배상승할가능성이높다. 높은이동전화 ARPU 성장, 이익성장과더불어 Multiple 이높게형성될가능성이높기때문이다. 하나금융투자에서는 2018~2020 년 3년간통신 3사시가총액이 2.5배늘어날수있을것으로판단한다. 2018년이익정체현상이나타나겠지만이익감소국면이나타날가능성이낮고 2019년 5G 조기도입기대감이커지는가운데 2019년하반기부터는진보된 IoT가적용된 5G 도입을앞두고통신사 Multiple 이크게확장되는국면을맞이할것으로판단되기때문이다. 17

19 통싞산업 5G 도입으로 70% 만이익성장해도시가총액은 2.5배성장젂망, Multiple 에큰변화예상되기때문 5G 도입으로인해업종대표주인 SKT의이동전화서비스매출액이 20% 만증가한다고가정해도총 2.4조원의서비스매출액증가가예상되며극단적으로감가상각비 1조원, 마케팅비용 4천억원의증가를가정해도총 1조원의영업이익증가가예상된다. 즉 SKT 연결영업이익이 2.7조원, 순이익이 3.4조원에달할수있다는얘기이다. 과거 LTE 도입이후 2014~2015 년 PER 고점이 SKT 16배, LGU+ 24배에달했다는점을고려하면 SKT 시가총액 50조원이터무니없는숫자는아니라는생각이든다. 2018년부터 2020년까지통신주의계단식상승이나타날공산이크다는판단이며특히향후 2년간통신주의높은주가상승이기대된다. 그림 26. SKT 이동젂화매출액증가에따른순이익변화추정 그림 27. SKT 2022 년시가총액추정 ( 조원 ) 5 이동젂화매출액증가에따른순이익변화 ( 조원 ) 80 시가총액 % 10% 15% 20% 25% 30% ( 이동젂화매출액증가율 ) 자료 : SKT, 하나금융투자 0 7배 10배 13배 16배 20배 (Target PER) 주 : 순이익을 3.4조원으로가정자료 : SKT, 하나금융투자 18

20 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 ( 원 ) 350, , ,000 SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 320, BUY 280, % -5.00% BUY 260, % % BUY 320, % % 200, , ,000 50, KT ( 원 ) KT 수정TP 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 년경과 BUY 40, % % LG 유플러스 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 LG 유플러스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 23, 년경과 % % BUY 20, % % BUY 18, % -6.67% BUY 15, % -1.67% BUY 14, % % 10,000 5,

21 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.9% 5.2% 0.9% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 8 월 21 읷 Compliance Notice 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당핚갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. 당사는 2018 년 8 월 23 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2018 년 8 월 23 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚자료및정보로얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 20