2013년 0월 0일

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2 CONTENTS 이슈점검 5G SA 상용화가주식시장에미칠전망 2 1) 이미 5G SA는영화가아닌현실로다가오고있는상황 3 2) 네트워크장비업체동향보면이미 5G SA 도입은사실상확정적 5 3) 정부규제마렦도한창, 핵심규제이미서서히마렦중 8 4) IoT는사실상비규제영역, 매출증가폭상상이상될수있어 10 5) 5G B2B 영역만수조원, 자동차등싞규영역총 10조원에달할수도있어 12 6) 통싞사 Multiple 최소 20배이상으로확장가능할젂망 14 7) SA 주가반영은 19년말이후예상, SKT 시가총액최소 50조원에달할젂망 16

3 2019 년 1 월 2 일 I Equity Research 5G SA 상용화가주식시장에미칠전망 SKT 시가총액 50 조원형성전망, 20 년전 IT 버블떠올려야 이미 5G SA는영화가아닌현실로다가오고있는상황초연결 / 초저지연을기반으로초고주파수를이용하여자율주행자동차 / 홀로그램 / 스마트시티를가능하게하는 5G SA 서비스상용화시점에대해아직도회의적으로인식하는투자가들이적지않다. 하지만이제는 2019년 3월 5G NSA 상용화에이어 5G SA 상용화가 2020년내이루어질가능성이높아지고있다는점에유의할필요가있다. 이미다수의실증사례가존재하기때문이다. 화웨이의 5G SA 퍼스트콜성공, 삼성전자 2019년 5G Release 16 장비출시계획발표, 서울시 SKT 자율차사업우선협상대상자선정등이대표적이다. 5G SA 장비개발 / 규제마련본격화되고있다는점에유의특히최근글로벌네트워크장비업체들의동향을살펴보면사실상 5G SA 서비스도입은거의확정적으로보여진다. 성장동력이마땅히보이지않는상황에서 3.5GHz 대역장비개발에뒤처진업체들이 28GHz 대역장비조기출시를통해주도권장악에나서는상황이기때문이다. 결국 28GHz 대역을지원하는 5G SA 장비가 2019년내출시될가능성이높고 IoT/ 자율차 / 스마트팩토리가시현가능할전망이다. 각종규제 / 각국정부정책측면에서도 5G SA시대로가기위한준비가착착진행중이다. 한국에이어미국도 5G 고주파수경매가사실상완료되었고국토부가 C-ITS( 지능형교통시스템 ) 를도입하기로결정하였으며 IoT 서비스에는요금인가제를적용하지않고 5G 투자세액공제혜택을부여함으로써 5G SA로가기위한제도적장치마련이본격화되고있어서다. Top picks 및관심종목 Issue Focus Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(12 월 28 읷 ) SK 텔레콤 (017670) BUY 400,000 원 269,500 원 KT(030200) BUY 40,000 원 29,800 원 LG 유플러스 (032640) BUY 23,000 원 17,650 원 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com RA 성도훈 dohunsung@hanafn.com 싞규비즈니스매출 10조원, SKT 시가총액 50조원가능해 5G는사실상 3G/4G 와는비교불가한혁신적인네트워크이다. B2C는물론이고 B2B/B2G 비즈니스모델창출가능해향후매출증가폭이예상보다크게나타날전망이다. 5G SA로진화할시자율차 / 스마트팩토리 / 스마트시티 / 스마트에너지 / 웨어러블등신규비즈니스부문에서의 2030년통신사들의매출창출규모는연간 10 조원이상이될전망이며매출성장기대감상승에따른 Multiple 확장국면이나타날공산이커보인다. 2020년 SKT 시가총액 50 조원달성이충분히가능할전망이며이젠 20년전 IT 버블당시의재현가능성을고민해봐야할것같다. 2

4 1) 이미 5G SA 는영화가아닌현실로다가오고있는상황 5G NSA 상용화에이어이제 5G SA 상용화가능성이높아지고있다는점에유의, 이미다수의실증사례존재 국내통신 3사가 2018년 12월 1일전세계최초로 5G 전파를송출하면서전세계투자가들의 5G 관심도가급상승하는상황이다. 특히최근엔 5G가창출할비즈니스모델에대한기대감이형성되면서내년도에선보일 5G NSA가아닌 5G SA에대한관심이높아지고있는데그배경엔이미 5G가 IoT의핵심인프라가될징후가뚜렷해지고있기때문이다. 대표적으론 2018년 12월 SKT가자동차부품업체인명화공업에불량품판독목적으로 5G- AI 머신비전 (Machine Vision) 을공급하기로한것, 3GPP( 통신사 / 통신장비협력지구 ) 와 5G ACIA( 보쉬 / 지멘스 / 소니 / 아우디등업체협력기구 ) 간협력이본격화된점을들수있다. 여기에퀄컴 / 인텔, 삼성 / 화웨이 / 노키아간 5G 경쟁이본격화되면서자율차 / 스마트팩토리에적용가능한 5G SA 장비가 2019년말출시될가능성이높아진것도 5G SA 서비스조기상용화에힘을실어주는양상이다. 한국에이어미국에서도 20GHz 이상의초고주파수대역주파수경매가거의완료되었고 5G 급행차선허용등 5G B2B 시장사업기회마련을위한망중립성재정립논의가본격화되고있는점역시고무적이다. 아직까지도 5G SA 서비스가머지않은시기에상용화될것이란확신을갖는투자가들은드물다. 5G SA가상용화된다면사실상영화같은세상이현실에서펼쳐질수있기때문이다. 하지만트래픽증가속도, 네트워크장비개발진행상황, 정부규제양상을감안시 5G SA 서비스는빠르면 2020년내에상용화될가능성이높다. 5G SA로의조기진화가기대되며결국 5G가 IoT의핵심이자 4차산업의핵심인프라로부각될가능성이높으므로이젠 SA 를바라본투자전략을설정할것을추천한다. 그림 1. 3GPP 5G 단독모드 (SA) 와종속모드 (NSA) 비교 단독모드 (Stand-Alone) 종속모드 (Non-Stand-Alone) NextGen Core EPC NextGen Core EPC NextGen Core NR LTE NR LTE NR 5G 핵심망에 5G 싞규무선망 (NR) 연결 LTE 핵심망 (EPC) 에 LTE 짂화무선망과싞규무선망 (NR) 연결 ( 제어싞호는 LTE 무선망과연결 ) 자료 : 얶롞매체, 하나금융투자 3

5 그림 2. 5G SA 서비스가보여줄세상의변화예측 운송용 IoT ( 자율차 / 드롞 ) SA 서비스 읶공지능형스마트공장 ( 스마트팩토리 ) 초연결스마트도시 ( 스마트시티 ) 그림 3. 5G SA 서비스가 2020 년내상용화될가능성이높다고판단하는이유 1 5G 개시이후트래픽연갂 2 배씩증가젂망, 초고주파수홗용불가피 2 네트워크장비개발속도급상승, 5G SA 장비 2019 년내출시젂망 3 정부 5G 시대통싞규제논의본격화, 곧제도정립예상 4

6 2) 네트워크장비업체동향보면이미 5G SA 도입은사실상확정적 네트워크장비업체들이미 5G SA 장비개발본격화, 화웨이저주파수대역 5G SA 장비시연에성공한데이어삼성젂자도 2019년장비출시를예고 특히최근글로벌네트워크장비업체들의동향을살펴보면사실상 5G SA 서비스도입은거의확정적으로보여진다. 무엇보다국내 / 미국통신사들이 5G 조기상용화에나서고 IT업체들의성장동력이마땅히보이지않는상황에서 3.5GHz 대역장비개발에뒤처진업체들이 28GHz 대역장비조기출시를통한주도권장악에나서는상황이기때문이다. 삼성전자가대표적이다. 2018년 11월삼성전자는자율차 (V2X)/ 스마트팩토리 / 스마트시티에적용가능한 5G Release-16 장비를 2019년말출시하겠다는계획을발표한바있다. 결국 28GHz 대역을지원하는 5G SA 장비가 2019년내출시될가능성이고조되는상황이고 5G SA 서비스가 IoT/ 자율차 / 스마트팩토리를시현가능하게할것으로보여 5G가곧 4차산업의핵심인프라로인식될전망이다. 그림 4. 네트워크장비업체들이 5G SA 도입을서두르는이유 1 국내 / 미국통싞사들이 5G 조기상용화에나서는상황 2 IT 업체들의차세대성장동력이마땅히보이지않는현실 3 3.5GHz 대역장비개발에뒤처짂업체들이 28GHz 대역장비조기출시를계획중 4 미국의화웨이장비제재상황, 5G 초기장비부짂만회하기위한젃호의기회 아직 5G SA가보여줄세상은너무나낯설다. 4차산업의핵심이라는자율차만봐도기술적뿐만아니라제도적으로도아직도입이쉽지않은상황이다. 하지만현시점에서는일부업체들의경우엔투자가들의생각보다빠르게움직이고있다는점을생각할필요가있다. 실현가능성이높진않지만독일의자동차제조업체들이자국의부진한네트워크투자현황을지켜보면서자체적인자율차용 5G망투자계획을언급한것이대표적인사례이다. 이젠통신사뿐만아니라네트워크장비업체, 단말및 IT 부품업체, 심지어자동차 / 공작기계업체들까지도 5G SA 도입을준비하고있다. 근본적인이유는 5G NSA와달리 5G SA는 IoT를완벽하게지원할수있기때문이다. 5G는애초에모든사물을무선으로구현한다는목적으로설계되었다. 그런데국내통신 3사를비롯한미국통신사들이넓은주파수를확보함에따라엄청난숫자의디바이스수용이가능해졌다. 진정한의미의 IoT 구현이가능해진것이다. 이에따라통신사 / 제조사들의 5G SA를대비한행보가빨라지고있다. 5G SA 네트워크부터는사실상휴대폰을위한네트워크라고보기는어렵다. 모든사물을네트워크에연결하는초연결이가능하고혁신적인응답속도를자랑하는초저지연기술이적용되기때문이다. 한마디로휴대폰만을지원하기엔아까운네트워크이며 IoT를적용하기에최적화된네트워크라고볼수있다. 결국자율차 / 스마트팩토리 / 스마트시티에적용이가능하고서비스측면에서는인공지능 / 빅데이터와연결되는네트워크라고볼수있다. 5

7 그림 5. 연결관점에서 4G 와 5G 의차이점 4G 5G [ 인간중심의네트워크시대 ] [ 사람과사물의초연결시대 ] 그림 6. 5G 가 IoT 를위한네트워크라고판단할수있는핵심기술정리 mmwave 광대역통싞 차량갂직접통싞 빔갂고속핶드오버 Short TTI(Time To Interact) Ultra Dense Network 6

8 5G 가 IoT 의핵심인프라, 자율차 / 드론을움직이는 네트워크가될가능성유력한상황 얼마전까지만해도 IoT에 5G가적용될것이란시장참여자들의확신이크지않았다. 하지만이젠대다수의시장참여자가진화된 IoT 서비스네트워크에는 5G가적용될가능성이높다는판단을하고있다. 운송시스템을위한 IoT의역할이논의되고실제로자율주행자동차통신시스템인 V2X에 5G가적용되고있으며초다수의디바이스연결을위한 5G Massive IoT 체제가구축되고있기때문이다. 전세계적으로운송시스템을위한 IoT(Internet of Things) 의역할이논의중이며 Massive IoT 체제구축이본격화되고있다. 곧 5G로모든사물을컨트롤할수있을전망이며진보된 IoT에는 5G 네트워크가적용될가능성이높다. 결국향후 20년을지배할전세계적인 IoT의패권싸움에 5G가핵심으로떠오르고있다고볼수있다. 5G는 IoT의핵심인동시에 4차산업의실핏줄로부각될공산이커관심을높일필요가있겠다. 그림 7. 읶텔의미래자율주행자동차구상도 SCORING things Network cloud Intel IOT Platform TRAINING 자료 : 읶텔, 하나금융투자 7

9 3) 정부규제마련도한창, 핵심규제이미서서히마련중 한국에이어미국도 5G 고주파수경매사실상완료, IoT 서비스에는요금인가제미적용, 5G SA로가기위한제도적장치충분히마렦 각종규제 / 각국정부정책측면에서도 5G SA시대로가기위한준비가착착진행중이다. 각종사례를열거하면다음과같다. 1) 국내에서 28GHz( 대역폭 2,400MHz) 주파수할당이이루어진데이어미국에서도 24/28GHz 대역 ( 대역폭 1,550MHz) 주파수경매가성공적으로이어졌으며, 2019년도 37/39/49GHz 대역에대한주파수경매를예고하였다. 이제전세계통신사들의고주파수할당이본격화되고있다. 통신사입장에선 Massive IoT로가기위한가장중요한대용량의주파수공급이이루어짐에따라네트워크장비개발이완료되고통신사들이서비스개시만결정하면 5G SA 서비스가이루어질수있는제반환경이조성되었다. 표 1. 한국 / 미국 20GHz 이상 5G 주파수경매결과구분 한국 미국 총할당폭 2,400MHz 1,550MHz 24GHz - 700MHz 28GHz 2,400MHz 850MHz 자료 : 보도자료, 하나금융투자 2) 이미정부가 IoT 서비스에는요금인가제를적용하지않는것으로결정한바있다 년전기통신사업법고시를개정하고사물지능통신서비스 (IoT) 에대해서는요금인가를면제하도록했기때문이다. 이러한이유로 2018년 12월출시된 5G B2B 요금제에대해선인가제적용사업자인 SKT에대해첫번째인가면제가이루어졌다. 따라서 5G 시대에는스마트팩토리 / 스마트팜 / 자율차등산업전분야로 5G 영역이확장될가능성이높다. 비규제영역이어서통신사입장에선성장성이보장되는사업이기때문이다. 또인가면제적용으로인해산업 / 기업맞춤형서비스제공과더불어요금출시에걸리는시간도대폭줄것으로기대된다. 향후자율차 / 스마트시티에 5G 채택시현실적으로정부요금규제어려울전망이어서산업의큰변화가기대된다. 8

10 특히 5G 급행차선을허용해줄가능성이높고 5G 투자세액공제를결정했다는점은향후 5G를위한정부규제완화를예측하게해긍정적 3) 5G 정책위원회에서 5G 급행차선허용에대한논의가이루어지고있으며현실적으로허용가능성이높다. 어찌보면정부가공론화과정을거치는셈인데과거사례를보면현정부출범이후공론화과정을거쳤을때대부분시행된경우가많았으며현정부의경제성장축의하나가바로 4차산업육성이기때문이다. 특히시간이지나갈수록 5G가 IoT, AI, VR, 빅데이터등 4차산업의핵심인프라로부각되는양상이어서정부가일부영세포털 / 플랫폼사업자들의피해발생가능성에도불구하고 5G 급행차선을허용해줄가능성이높다. 더불어 5G 급행차선허용이오히려소비자혜택증진에도움이될가능성이높다는점도허용가능성을높여주는대목이다 4) 국회기재위에서통신회사들의비수도권 5G 투자에대해 2%+@( 기본공제 2%+ 고용창출효과 5% 이상발생시추가 1% 세액공제 ) 의세액공제안을통과시켰다. 이에따라 2019년이후통신 3사법인세율이 2% 이상하락할전망인데상당히파격적인정책이라고볼수있다. 최근기재부의세수부족우려표시에도불구하고정부 / 국회가통신사에 5G 투자세액공제혜택부여를강행했기때문이다. 이러한배경에는그만큼현정부가 5G에거는기대가크며간절하다는것을알수있다. 미국 / 중국무역분쟁의정점이화웨이로나타났듯이이미전세계주요국가들의 4차산업에대한패권다툼이심해지고있는상황이며 4차산업의핵심인프라가 5G가될것이라는점은이미널리알려진사실이다. 이에따라정부도국내에서강점을갖고있는 5G 조기육성을통해 IoT/ 자율차 / 스마트팩토리 / 원격진료 /AI/ 빅데이터로대변되는 4차산업의패권을장악하려는의도를갖고있는것으로볼수있다. 결국제반상황으로볼때 5G 육성책이지속발표될가능성이높다는점에서통신사입장에서는이제최상의규제환경을맞이하고있다는판단이다. 그림 8. 5G 시대정부규제정책변화양상및전망 1 5G 주파수저렴하게대량으로조기공급 2 SKT 의경우에도 IoT 에대해서는요금읶가제미적용 3 5G 급행차선허용논의본격화, 2019 년 3 월허용될젂망 4 5G CAPEX 에대해최대 3% 세액공제혜택적용 9

11 4) IoT 는사실상비규제영역, 매출증가폭상상이상될수있어 5G는사실상 3G/4G와는비교불가한혁싞적인네트워크라고평가, B2C는물론이고 B2B/B2G 비즈니스모델창출가능해매출증가폭예상보다크게나타날젂망 하나금융투자에서는 2년전부터 5G는결국진보된 IoT를시현하기위한네트워크라고언급하고있다. Short TTI 등 IoT를위한네트워크라고판단할수있는핵심기술들이다수 5G 에포진되어있어서다. 빠른전송속도는기본이고 5G는 IoT에필수인초연결, 초저지연, 저전력을가능하게한다. 따라서진화된 IoT 서비스를완벽하게시현해줄수있는최초의네트워크라고볼수있다. 이러한측면에서볼때 5G 서비스가창출할매출영역은무궁무진할것으로보인다. 당장은 HD, VR 정도가 5G시대통신사의핵심서비스로보이겠지만 2년후에는초기단계의자율차 / 웨어러블 / 스마트팩토리 / 원격진료 / 스마트시티가시장에선보이며통신사매출에기여할것으로판단되기때문이다. 전용회선시장성장이후뚜렷한비즈니스모델을선보이지못했던 B2B 시장이 17년만에재차성장의계기를마련할것이며, B2C 시장에서도홀로그램 / 스마트워치 / 스마트글래스 / 스마트이어폰등차세대디바이스가휴대폰중심의이동전화시장을크게변화시킬공산이크다. 3G/4G 와는비교불가이며 2G 수준의신규매출창출이나타날수있을전망이다. 그러면 5G시대통신사서비스매출액은어느정도될수있을까? 2018년 45조원수준에서 2030년 60조원수준으로증가한다고주장해도현실적으로반박하긴어려워보인다. 기존통신서비스매출액이 20%(5 조원 ) 증가하고스마트팩토리 / 원격진료 / 자율차 / 웨어러블등신규서비스매출액이 10조원정도새롭게생겨날수있기때문이다. 일부에선통신사매출액이이렇게크게늘어나면정부가가만히규제하지않고있겠느냐고물어볼수있겠지만현실적으로정부가통신사매출을제한시키기는어렵다. 그이유는앞서설명한것처럼 5G시대에서휴대폰을제외한 IoT 요금제는정부인가를받지않는비규제대상일뿐더러만약정부가요금규제에나설경우통신사입장에선사업매력도저하로투자를꺼릴수있어결국정부가 4차산업실패의멍에를뒤집어쓸수있기때문이다. 그림 9. 정부가통신산업규제강화보다는 5G 투자활성화를추진할수밖에없는이유 통싞사 CAPEX 증대 국내 IT 읶프라발달 IT 업체테스트보드역할충실히수행 IT 경쟁력강화 / 정보통싞강국위상유지 한국 통싞사 CAPEX 감축 국내 IT 읶프라후퇴 국내시장테스트보드시장역할상실 IT 경쟁력약화 / 정보통싞강국위상흔들 10

12 그림 10. 문재읶대통령 4 차산업육성공약 1 4 차산업혁명위원회설치 2 IT 업계규제대폭완화 3 세계최초 IoT 망구축 4 공공빅데이터설립 / 데이터규제해소 5 AI/ 빅데이터읶프라공급 / 육성 젂세계 4차산업육성방책으로 5G CAPEX 독려양상, 규제상황감안해도 5G SA 싞규매출큰폭증가젂망 이미전세계각국은투자를독려하고우수한통신서비스품질을제공하는질적향상의방향으로규제방향을다르게설정하고있으며국내의경우도별반다르지않다. 특히국내의경우엔 IT 강국이라는타이틀이정부의통신규제설정에큰영향을미치는상황이며 5G 시대엔통신인프라가자동차 / 플랫폼까지영향을미칠수있어통신품질저하를일으키는규제를설정하기어려운상황이다. 3.5GHz 와더불어 28GHz 까지사용하는 5G SA 서비스가개시될시 IoT가펼쳐갈통신사매출확대영역은상상이상일가능성이높다는판단이다. 그림 11. 5G 시대통신사매출창출영역이크게넓어질수있는이유 1 휴대폮이외의다바이스확장이본격화될젂망, 특히파격적읶웨어러블기기등장에주목 2 스마트팩토리등 B2B 시장, 스마트시티등 B2G 시장이새롭게열릴공산이큼 3 자율차를기반으로자동차가새로운차세대먹거리로등장할가능성이높음 4 IoT 는사실상요금읶가제미적용, 정부요금규제쉽지않음 11

13 5) 5G B2B 영역만수조원, 자동차등싞규영역총 10 조원에달할수도있어 5G SA로짂화할시 2030년통싞사싞규비즈니스통한매출창출규모연간 10조원이상도가능할젂망 2020년이후 5G가 SA 시대로접어들게되면사실상신규비즈니스를통해통신사들이막대한매출창출이가능할것으로보인다. B2C는물론이고 B2B와 B2G 영역에서 5G 신규매출이급증할전망이기때문이다. B2C에서는자율차와더불어홀로그램 / 스마트워치 / 스마트글래스 / 스마트이어폰등웨어러블이향후신규매출창출원이될것으로보이며 B2B에서는스마트팩토리 / 드론 / 원격진료 / 스마트에너지가오랜만에통신사매출증대에큰기대를할것으로기대된다. 5G시대에는정부를대상으로하는 B2G 비즈니스모델까지등장할전망인데대표적으로는스마트시티를들수있다. 정부주도의인공지능형도시에 5G 네트워크가연동해새로운매출을창출할수있을것이란판단이다. 물론아직까진 5G 시대신규매출창출및이익규모가얼마일지예측하긴대단히어렵다. 하지만확실한것은새로운영역에서의매출발생으로 3G/4G 도입당시와는비교할수없을정도의큰매출및이익성장을통신사들이이룩할수있을것으로예측된다는점이다. 4 차산업의핵심이라고일컫는자율차만봐도이러한판단을하게한다. 2021년에레벨 3, 2023년레벨 4 단계의 5G 자율차가시장에출시되고 2023년부터본격적인가입자성장이나타난다고해도 2030년엔통신사들이관련분야에서대략 5.3조원에달하는매출액과 2.7 조원에달하는영업이익을창출할수있을것으로추정되기때문이다. 표 2. 5G 자율차시장진입시자동차부문국내통신산업영업이익기여도전망 구분 2021 년 2022 년 2023 년 2024 년 2025 년 2026 년 2027 년 2028 년 2029 년 2030 년 ARPU( 원 ) 35,000 36,000 37,000 38,000 39,000 40,000 40,500 41,000 41,500 42,000 기말가입자 ( 명 ) 100, ,000 1,000,000 2,000,000 3,300,000 5,000,000 6,800,000 8,800,000 10,000,000 11,000,000 평균가입자 ( 명 ) 50, , ,000 1,500,000 2,600,000 4,400,000 5,900,000 7,800,000 9,400,000 10,500,000 읶원수 ( 명 ) 읶건비 ( 억원 ) CAPEX( 억원 ) 주파수할당가격 ( 억원 ) 유형자산감가상각비 ( 억원 ) 무형자산상각비 ( 억원 ) * 마케팅비용 ( 억원 ) 254 1,197 2,123 4,488 6,955 11,466 14,574 19,444 21,012 24,050 지급수수료 ( 억원 ) 통싞설비사용료 ( 억원 ) 접속료 / 수선비기타 ( 억원 ) 영업비용 ( 억원 ) 554 1,667 2,723 5,188 7,805 12,466 15,624 20,594 22,262 25,450 매출액 ( 억원 ) 210 1,296 3,330 6,840 12,168 21,120 28,674 38,376 46,812 52,920 영업이익 ( 억원 ) ,653 4,363 8,654 13,050 17,782 24,550 27,470 주 : 5G 자율차도입에따른읶원증가및추가 CAPEX 투입없을것이라고가정 12

14 자율차 / 스마트팩토리 / 스마트시티 / 스마트에너지 / 웨어러블등이 5G SA 시대싞규매출창출영역될듯 여기에홀로그램 / 스마트워치 / 스마트글래스 / 스마트이어폰등웨어러블에서 1조원이상의신규매출창출이가능해 5G시대엔 B2C 매출만 6조원이상증가할수있을전망이다. B2B 및 B2G의경우 B2C와과금체계가달라추정이더욱어렵지만현재국내유선전용회선시장규모가 3조원에달한다는점과 B2G 영역인스마트시티가새롭게생겨난다는점에서최소 4조원이상의매출창출이가능해보인다. 결국국내통신산업서비스매출액규모는 2030년 60조원까지확대될전망이며통신산업영업이익은 10조원이상으로확대될수있을것으로판단된다. 그림 12. 5G 시대국내통신산업서비스매출액전망 2018 년 2030 년 50 조원 기존유 / 무선서비스매출액 45 조원 60 조원 5 조원 자율주행차 4 조원 스마트팩토리 / 스마트에너지 / 원격짂료 / 드롞 / 스마트시티등 1 조원 홀로그램 / 스마트워치 / 스마트글래스 / 스마트이어폮등 13

15 6) 통싞사 Multiple 최소 20 배이상으로확장가능할전망 통싞주 2018 년하반기이후 주가상승에도불구하고여젂히 낮은 Multiple 수준 2018년통신주가 KOSPI 대비상대적으로양호한성과를나타냈고단순절대수익률로도 20% 이상의주가상승을나타냈지만아직도역사적으로보면통신주 Multiple 은여전히낮은수준에머물러있다. 특히국내 5G 상용화시점이 2019년 3월로정해졌다는점을감안하면더욱그렇다. 과거네트워크진화를앞두고는 KOSPI 대비통신사 Multiple 이항상할증되었기때문이다. 5G 서비스도입이임박했는데 Multiple 은 LTE 성숙기때보다도낮다. 최근 10년간통신 3사 PER이최저 8배, 최고 22배수준에서형성되어왔다는점을감안하면지나치게낮은수준이다. 그림 13. SKT PER 밴드추이 그림 14. LGU+ PER 밴드추이 ( 원 ) PER Band 500, , , , ,000 수정주가 13.6x 11.7x 9.8x 7.9x 6.1x 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 ( 원 ) PER Band 30,000 수정주가 22.4x 19.1x 25, x 12.7x 9.5x 20,000 15,000 10,000 5, 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 2020 년 SA 도입앞두고 2019 년하반 기이후 Multiple 큰폭확장젂망 현재통신 3사 Multiple 은정부의통신요금인하가향후에도지속될수있으며통신사실적흐름을바꿀수있다는가정을반영한수준이다. 더이상요금인하이벤트가나올게없는데도말이다. 따라서 2019년상반기엔 5G 요금제출시에따른요금제업셀링을확인하면서통신주리레이팅과정이나타나통신사 Multiple 이정상화될가능성이높다. 현재 10배미만인통신사 PER이 12~14배까지상승할가능성이커보인다. 여기에 2019년하반기 ~2020년상반기엔통신사가본격적인 Multiple 확장국면을연출할공산이크다. 본격적인 IoT 진화를위한 5G 시대진입, 자율차와스마트시티구현이가능한진정한꿈의 5G 시현기대감에따른 Multiple 확장국면이기대된다. 네트워크진화수준으로만보면당연히 3G/4G 도입당시보다높은 Multiple 형성이가능할것이란판단이다. 2020년엔최근 10년간통신주 Multiple 을뛰어넘는 2000년대초반수준의 PER 형성도충분히가능해보인다. 5G가 IoT의핵심인프라라는인식이확산되면서 IT/ 인터넷버블이후차세대네트워크출현기대감이가장높을시기이기때문이다. IoT 시대에서의통신사적정 Multiple 을현재논하긴어렵다. 하지만분명한것은 5G SA가무선데이터도입혁명을능가하는서비스이며 2G와견줄만한서비스라는점이다. P(ARPU) 의성장에그치는것이아닌 17년만에 Q( 가입자 ) 성장을이끌수있는변화이며 B2B 영역에서새로운기회요인이등장할것이기때문이다. 14

16 과거경험감안시통싞사 PER 20배이상에서의형성충분히가능할젂망, 이젠 5G가 4차산업의핵심이라는사실명백히인정해야 과거주가버블이형성되었던시기엔항상상상이상의매출성장기대감이깔려있었다. 현재 IoT의시장규모를감안할때 2020년제 2의 IT 버블형성가능성을배제하기어렵다는판단이다. 보수적으로판단해도 20배이상의통신주 PER 형성이기대된다. 결국 2019년은통신사 Multiple 이정상화되는과정, 2020년엔 SA 도입을앞두고큰폭의 Multiple 확장국면을전개할가능성이높다. 아직까지도 5G 성공에대한투자가들의확신이높지않지만시간이지나갈수록 4차산업의중심에 5G가있다는인식이확산되면서통신산업성장기대감이높아질전망이기때문이다. 5G가차세대 IoT를실현시켜줄핵심네트워크이며 4차산업의실핏줄이라는인식이점차확산되면상상외높은 Multiple 형성도가능할전망이다. 그림 15. PCS/ 초고속도입당시 SKT/KT 1 년간주가상승률 그림 16. 3G 스마트폰 /LTE 도입당시 KT/LGU+ 1 년간주가상승률 (%) 600 주가상승률 (%) 170 주가상승률 500 PCS 도입 140 LTE 도입 400 초고속도입 G 도입 100 SKT KT 20 KT LGU+ 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 15

17 7) SA 주가반영은 19 년말이후예상, SKT 시가총액최소 50 조원에달할전망 통싞주 5G SA에대한주가반영빠르면 2019년말부터이루어질젂망, 현주가대비최소 2배이상주가상승예상 현재대다수투자가들은빠르면 2020년말부터 5G SA 서비스가펼쳐질것에대한확신도부족하거니와 2019년부터통신사주가반영이이루어질수있다는의견에공감하기어렵다는반응이다. 하지만이젠 5G SA로 IoT 시대로의진입이본격화되고모든사물이무선으로연결되는초연결시대로진입함에따른 Q( 디바이스 / 가입자 ) 와 P(ARPU 또는 ARPA) 의성장이곧동시에나타날수있다는점을현실적으로고민해볼필요가있다. 앞서언급한것처럼매출추정이어렵고기대감이큰사업의경우항상주식시장에서높은 Multiple 을형성시킨바있으며빠른주가선행국면을보였는데 IoT가대표적으로그러한범주의비즈니스모델이기때문이다. 그렇다고보면통신주가이미바닥대비 20% 이상상승한상태이지만추가로 2019~2020 년에걸쳐현재보다 2배가량상승할가능성이높아보인다. 통신사영업이익이 2020년까지 50% 증가함과동시에리레이팅과정이지속될것으로판단되기때문이다. 2019년 3월엔 NSA로시작하겠지만 2019년하반기 3.5GHz 와더불어 28GHz 를지원하는 SA관련장비가출현할것으로예상되며 2020년연말엔 5G SA 서비스상용화가기대된다. 결국 2020년엔자율차 / 스마트팩토리상용화일정이공개됨과동시에관련산업이주식시장에서큰화두가될가능성이높다. 그림 17. 5G 시대통신주상승폭이예상보다크게나타날수있는이유 1 규제우려로여젂히역사적으로낮은 Multiple 수준 2 5G 파급력과거 2G 수준으로상상외높게나타날젂망 3 유통구조개편구체화 /5G 망패권강화양상등정부규제홖경양호 ~2021 년통싞사높은이익성장나타낼젂망 5 5G 가 4 차산업의핵심, IoT 핵심읶프라로부각될젂망 6 IoT 매출창출영역무궁무짂, 통싞주높은 Multiple 형성예상 7 17 년만에 B2B 부문 /Q 의성장동력출현 16

18 SKT 통싞부문 PER 20배수준으로형성된다고보면시가총액 50조원수준으로높아질젂망, 이젠 20년젂 IT 버블수준의주가형성가능성도고려해야 하나금융투자에서는 2019년상반기까지 NSA를바탕으로통신주가현가격대비 50% 상승할것으로전망하며, 2019년하반기부터 2020년상반기까지는 SA 도입에대한기대감으로추가 50% 주가상승을시현할것으로판단한다. 그런데만약 5G가 IoT 인프라로서성공적으로진화하는모습을보여준다면추가적인주가상승도기대할수있을것으로보인다. 실질적으로 Q의이익성장도극대화될수있겠지만사실상비규제대상인 IoT를통해통신사이익성장이본격화될수있어 Multiple 이급상승할수있기때문이다. 앞선언급한것처럼통신사 Multiple 이정상화과정을거쳐확장국면으로이어진다고가정시 2020년 SKT 시가총액은보수적으로봐도최소 50조원에달할수있을것으로보인다. 50조원이라고해도 2020년예상실적기준 PER 13배에불과하며통신부문만따져도 20배정도이기때문이다. 현재통신주는과거네트워크진화당시의주가흐름, 현재 5G 규제상황, 5G SA 서비스의파급력등을종합할때최상의투자환경을보유하고있다. 연초부터통신주비중확대에적극나설필요가있겠다. 그림 18. LGU+ 연도별적정 PER 추정 그림 19. PER 변화에따른 SKT 2020 년시가총액추정 ( 배 ) 25 LGU+ 적정 PER ( 조원 ) 60 시가총액 F 19F 20F 0 7 배 8 배 10 배 13 배 15 배 주 : 순이익을 3.7 조원으로가정 자료 : SKT, 하나금융투자 17

19 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK텔레콤 ( 원 ) SK텔레콤 수정TP 450, , , , , , , ,000 50, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 400, BUY 320, % % BUY 280, % -5.00% BUY 260, % % KT ( 원 ) KT 수정TP 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 40, BUY 40, % % LG 유플러스 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 LG 유플러스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 23, BUY 20, % % BUY 18, % -6.67% BUY 15, % -1.67% BUY 14, % % 10,000 5,

20 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.6% 4.6% 0.9% 100.1% * 기준읷 : 2018 년 12 월 27 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 2019 년 1 월 2 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2019 년 1 월 2 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다, 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 19