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1 금융시장 2015 년하반기주요산업전망 휴대폰 /IT 부품소재 기대를낮추면마음이편하다 Analyst 하준두

2 금융시장 2015 년하반기주요산업전망 Contents - Summary - Review & Preview - 하반기전망 : 상고하저 - 중장기전망 : 스마트워치의미래는? - 이슈분석 : LED산업, 부활이가능한가? - 투자전략 : 1 중국후강통 Long/Short 2 글로벌 Long/Short 3 커버리지종목투자지표 - Top Picks: LG이노텍, 티씨케이 2

3 Summary 갤럭시 S6 에대한기대감은이미선반영 중국스마트폰시장도 12~14 년고성장기를지나 20% 이하로성장률둔화되는상황 Apple 은상승세지속젂망 iphone7 의또다른변화기대 스마트워치시장은 AppleWatch 출시와함께형성되는단계 아직은제한적읶시장 스마트폰부품주는보수적으로투자하자 Top Picks: LG 이노텍, 티씨케이 3

4 Review & Preview 글로벌스마트폰시장성장은끝나간다 iphone6, 갤럭시S6가상당한판매량을기록함에도글로벌스마트폰성장률은 10% 대로하락 2009년이후이어진긴호황이끝나는상황은어떤신제품도막을수없는대세 글로벌스마트폰출하량, 증감률추이및전망 ( 천만대 ) 2,400 글로벌스마트폰출하량 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) (%) 80 1, , F 2016F 2017F 0 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 4

5 하반기젂망 : 상고하저 갤럭시 S6 에대한기대감은이미선반영 MWC2015에갤럭시S6 출시가확정되며 2014년연말부터부품주는단기랠리를보였음 갤럭시S6와갤럭시노트의영역에 iphone6, 6+ 가진입하여삼성전자부품주의추세적인상승을가로막을전망 주요부품업체들의상대주가추이 (2014/07/01=0) 삼성전기 아모텍 비에이치 모베이스 파트론 인터플렉스 에스맥 50 0 (50) 07/14 10/14 01/15 04/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 하반기젂망 : 상고하저 2015 년말이면 $150 이하스마트폰시장비중이 50% 고성장을이어온중국, 인도시장의비중이높아지며중저가시장의비중이빠르게상승 2012~2014 년고성장기를지나 성장률 15% 이하 시장으로둔화되는상황 글로벌가격대별스마트폰비중추이 (%) 100 0~30 31~50 51~75 76~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ F 2016F 2017F 자료 : Counterpoint, 신한금융투자추정 / 주 : 가격은미국달러기준 6

7 하반기젂망 : 상고하저 세계최대시장읶중국도영원할수는없다 중국스마트폰시장은전세계판매량에서 40% 이상을차지하는거대시장 2012~2014년고성장기를지나 성장률 20% 이하 시장으로둔화되는상황 글로벌, 중국스마트폰시장의성장률추이및전망 (%) 글로벌 중국 F 2016F 2017F 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 7

8 하반기젂망 : 상고하저 삼성젂자, Apple, 그리고중국업체혼젂양상 삼성전자는 20% 8% 까지하락한상황 : 갤럭시S6로반등하겠지만, 과거와같은점유율은어려운상황 Xiomi, ZTE, Huawei를비롯한수많은중국업체들난립으로모든업체의점유율은하락할전망 중국스마트폰시장점유율추이및전망 (%) 30 삼성전자 Lenovo Huawei Yulong Apple Xiomi Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : Counterpoint, 신한금융투자추정 8

9 하반기젂망 : 상고하저 2015 년 5 읶치스마트폰의비중 30% 에육박 4 인치디스플레이를탑재한 iphone 을제외하고는 5 인치이상의비중이높음 삼성전자와 Apple 모두 5 인치급의새로운라인업이필요한상황 중국내스크린사이즈별스마트폰출하량전망 ( 백만대 ) F " 4.0" 4.3" 4.5" 4.7" 5.0" 5.5" 기타 자료 : DisplaySearch, 신한금융투자추정 9

10 하반기젂망 : 상고하저 2015 년중국 LTE 단말기비중은 61% 2013 년 LTE 스마트폰비중 4% 에서 2015 년 61% 까지비중이확대될전망 관련부품인 MLCC, 기판, 통신모듈을납품하는삼성전기수혜 중국내통신기술별스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) EDGE UMTS/HSPA TD-SCDMA LTE CDMA2000 HSPA+ Mixed 3G F 2016F 2017F 2018F 자료 : DisplaySearch, 신한금융투자추정 10

11 하반기젂망 : 상고하저 읶도의강자도삼성젂자는아니다 인도시장에서는 Micromax, Karbonn Mobiles 등현지업체들의강세 Xiaomi가최근인도시장에본격진출함에따라점유율급상승예상 인도스마트폰시장점유율추이및전망 (%) 삼성전자 Karbonn Mobiles Lava International Micromax Nokia Xiaomi Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : Counterpoint, 신한금융투자추정 11

12 하반기젂망 : 상고하저 iphone6 의판매호조지속 2014년 4분기역대최고판매량이 7,500만대기록 2015년 1분기에도 6,500만대이상의판매량기대 판매량의구조적인변화주목 Apple iphone 의연간판매량추이및전망 ( 백만대 ) F 2016F 2017F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 12

13 하반기젂망 : 상고하저 10 월출시예상되는 iphone7 의변화는? 후면카메라모듈의성능향상 12Mega(1,200만화소급 ) 카메라모듈로업그레이드 카메라모듈 50% 이상을공급하는 LG이노텍, 검사장비납품하는하이비젼시스템, 슈피겐코리아가수혜업체 iphone 시리즈의성능변화 iphone 6 Plus iphone 6 iphone 5s iphone 5c iphone 5 iphone 4s iphone 4 iphone 3GS iphone 3G iphone OS ios 8 ios 8 ios 7 ios 7 ios 6 ios 5 ios 4 ios 3 ios 2 ios 1 화면크기 (inches) 해상도 (pixels) 1080 x x x x x x x x x x 480 화소밀도 (ppi) MB RAM 1,024 1,024 1,024 1,016 1, 배터리용량 (mah) 2,915 1,800 1,570 1,507 1,440 1,432 1,420 1,219 1,150 1,400 출시시기 2014 년 9 월 2014 년 9 월 2013 년 9 월 2013 년 9 월 2012 년 9 월 2011 년 10 월 2010 년 6 월 2009 년 6 월 2008 년 7 월 2007 년 6 월 자료 : PhoneArena, 신한금융투자 13

14 하반기젂망 : 상고하저 Apple, 중국에서 YoY 70% 이상성장지속 2014년 4분기 7,500만대 2015년 1분기에도 6,100만대로높은판매량기록 Apple 전체매출에서중국이차지하는비중 30% 수준까지상승 Apple 매출의지역별성장률비교 (YoY %) (20) (14.6) 중화권아시아 ( 중국, 일본제외 ) 아메리카유럽일본자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 2015년 1분기실적발표기준 14

15 하반기젂망 : 상고하저 2015 년상반기는갤럭시 S6 시리즈로선젂 갤럭시 S6, S6 Edge 제품은상반기최고의히트제품 하반기갤럭시노트5 출시시기가 iphone7과겹치는상황 갤럭시시리즈별목표판매량달성기간및전체판매량비교 글로벌공급기준 ( 만대 ) ,000 2,000 3,000 4,000 추정판매량출시일 갤럭시 S 3 개월 4 개월 7 개월 10 개월 - 2, 년 6 월 갤럭시 S2 2 개월 3 개월 5 개월 10 개월 14 개월 20 개월 3,500 ~ 4, 년 10 월 갤럭시 S3 20 읷 30 읷 50 읷 100 읷 5 개월 7 개월 6,000 ~ 6, 년 6 월 갤럭시 S4 공개 x 27 읷 2 개월공개 x 공개 X 6 개월 5,500 ~ 6, 년 6 월 갤럭시 S5 80 읷 3, 년 4 월 갤럭시 S6 5,000 만대추정 2015 년 3 월 자료 : 언론자료, 신한금융투자추정 15

16 중장기젂망 : 스마트워치의미래는? AppleWatch 로시장은형성되는단계 2015 년 4 월출시된 AppleWatch 초기판매량은기대이상. 하지만자체목표치인 2,000 만대는미지수 AppleWatch 의주요부품을공급하는삼성전자반도체, LG 디스플레이, 아이컴포넌트, 실리콘웍스가수혜업체 2015 년출시될전세계주요스마트워치성능비교표 제품명 페블타임 화웨이워치 LG전자어베읶 AppleWatch 삼성기어S 모토360 출시읷 2015년 3분기예정 2015년 3분기예정 2015년 04월 24읷 2015년 04월 10읷 2014년 11월 2014년 10월 가격 ( 달러 ) 199 미정 349 ~ 349 ~ 디스플레이 ( 읶치 ) , OS 페블 OS 안드로이드웨어 LG웨어러블플랫폼 ios 타이젠 안드로이드웨어 무선통싞블루투스블루투스 LTE, 와이파이, 블루투스, nfc 와이파이, 블루투스와이파이, 블루투스, 3G 블루투스 재질실리콘, 스테읶리스스테읶리스스테읶리스, 특수고무스테읶리스, 알루미늄, 골드플라스틱스테읶리스 배터리읷주읷지속 300mAh 700mAh 18 시간지속 300mAh 320mAh 주요기능 음성컨트롤, 타임라읶 UI 심박센서, 구글나우, 읷정알림등 VoLTE, NFC 월렛 아이폰연동통화 전화및메시지자체, 송수싞, 심박센서, 방수, 무선충전음성읶식, GPS 자료 : 언론자료, 신한금융투자 16

17 중장기젂망 : 스마트워치의미래는? 시장규모감안하면제한적읶시장 2015 년스마트폰시장은매출 300 조원시장 반면, 스마트워치시장은 11 조원규모 스마트워치시장을통해스마트기기제조업체나부품업체가큰수혜를보기어려움 전세계스마트워치시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 75 그외브랜드 Apple F 2016F 2017F 2018F 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 17

18 이슈분석 : LED 산업, 부활이가능한가? 한국, 읷본, 대만을압도하는중국 LED 업체 가격이저렴해진 MOCVD( 유기화학증착장비 ) 와정부보조금에힘입어중국 LED 업체들의급성장 한국 LED 업체들은 2010 년과잉투자이후감가상각비개선이기대되는상황 삼안광전 vs 한국 LED 업체영업이익률추이및전망 삼안광전 vs 일본, 대만 LED 업체영업이익률추이및전망 (%) 삼안광전 서울반도체 LG 이노텍 (%) 삼안광전 Epistar Toyoda Gosei (10) F (10) F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 18

19 이슈분석 : LED 산업, 부활이가능한가? LED 칩, 패키지가격폭락에도중국업체수익성은양호 중국 LED 시장은 2010 년 47 억달러 2015 년 140 억달러까지성장예상 중국삼안광전은매출은내수비중 93% 로이러한성장의수혜가지속적으로기대됨 중국 LED 조명시장의침투율추이및전망 ( 억달러 ) 시장규모 ( 좌축 ) LED 조명침투율 ( 우축 ) (%) 자료 : CAS, 신한금융투자추정 F 2016F 2017F 10 19

20 투자젂략 :1 중국후강통 Long/Short 삼안광젂 Long, 서울반도체 Short LED Chip-Package 가격하락으로인해한국 LED업체들적자지속 삼안광전은고정비부담이상대적으로적음. 여전히 20% 이상의영업이익률을기록하는상황 글로벌주요 LED 업체의상대주가추이 2015 년예상 PER 영업이익률비교 ( =0) 250 Cree Epistar Everlight 150 삼안광전 서울반도체 LG이노텍 50 (50) 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 PER (x) 40 서울반도체 33 Everlight 26 삼안광전 19 Epistar 12 Cree LG이노텍 OPM (%) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 20

21 투자젂략 : 2 글로벌 Long/Short 읷본부품소재업체가한국과대만대비매력도우위 회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) Murata ,226 1,372 1, F 10,349 2,258 1, TDK , F 10, Nitto Denko , F 7,973 1, 삼성젂기 , F 7, Catcher Technology , F 2, Radiant , F 1, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 21

22 투자젂략 : 3 커버리지종목투자지표 스마트폰부품주는보수적으로투자하자 2015 년 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) LG 이노텍 매수 141, 티씨케이 매수 25, 삼성젂기 매수 90, ,541.2 (59.2) 파트론 매수 18, 서울반도체중립 흑자젂환 년 4 월 30 일종가기준 22

23 LG 이노텍 (011070) - 매수, 목표주가 141,000 원 하반기 iphone7 을기대하자 iphone 의상승세로읶한수혜지속 iphone6는북미시장뿐아니라중국시장에서도선두권점유율경쟁중 Camera Module 최대공급업체의수혜는 iphone7 12M 공급까지이어질전망 LED 사업에대한기대는접자 LED TV 용 BLU(Back Light Unit) 의만성적자는해결되지않는상황 2015 년하반기에도 LED 사업의분기흑자전환은요원한상황 투자의견 매수, 목표주가 141,000 원유지 Murata, TDK, Taiyo Yuden 등일본 Peer Group 평균 P/E 17.6 배에 15% 할인한 Valuation 적용 2015 년 P/E 11 배로부담스럽지않은상황 23

24 LG 이노텍 (011070) - 매수, 목표주가 141,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/14=100) 160, ( 원 ) 235,000 매수 140, ,000 종합주가지수 = , ,000 Trading BUY 100, ,000 중립 80, /14 08/14 12/14 04/15 LG이노텍주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 75,000 04/13 01/14 10/14 목표주가 ( 좌축 ) LG이노텍주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , 흑전 65, , , , F 6, , , F 7, , , F 8, , ,

25 티씨케이 (064760) - 매수, 목표주가 25,000 원 2016 년돆벌읷만남았다 신규 Cash Cow Sic Ring 을기대하자 반도체공정에필수적인실리콘소재를대체하는신규소재 2015년매출 250억원수준에서 2016년 500~600억까지상승가능 높은수익성담보 독점적읶소재공급상황한동안지속예상 2007 년부터삼성전자반도체공정에서신소재개발 전세계에서유사한소재공급할수있는업체가 4 개에불과 투자의견 매수, 목표주가 25,000 원 최근주가의급등은부담되지만, 오를만한이유가충분한상황 2016 년 EPS 1,606 원에 Target P/E 16 배를적용 25

26 티씨케이 (064760) - 매수, 목표주가 25,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/14=100) 22, ( 원 ) 30,000 매수 18, ,000 Trading BUY 14,000 10,000 코스닥지수 = ,000 12,000 중립 6,000 04/14 08/14 12/14 04/15 티씨케이주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 90 6,000 04/13 01/14 10/14 목표주가 ( 좌축 ) 티씨케이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (71.9) 6, (18.4) , (26.8) 2015F , (26.6) 2016F , , (36.4) 2017F , , (42.7) 26

27 삼성젂기 (009150) - 매수, 목표주가 90,000 원 하반기쉽지않은경쟁이기다린다 2 분기실적이피크가될가능성높음 갤럭시S6, S6 Edge 제품향부품납품이절정인 2분기실적이 2015년피크가될가능성높음 2분기영업이익 1,017억원 (+67.2% QoQ, % YoY) 으로선방예상 중국시장에서의부짂이가장큰고민 최근삼성전자스마트폰점유율이 8% 이하로하락하고있음 Xiaomi 등의중국업체도문제지만, 선두로치고올라온 Apple 이근본적인문제 투자의견 매수, 목표주가 90,000 원유지 갤럭시 S6 기대감은이미주가에반영된상황 P/E( 주가수익비율 ) 26.5 배로벨류에이션매력이높은상황아님 27

28 삼성젂기 (009150) - 매수, 목표주가 90,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/14=100) 90, ( 원 ) 120,000 매수 80,000 70,000 60,000 50,000 종합주가지수 = ,000 80,000 60,000 Trading BUY 중립 40,000 04/14 08/14 12/14 04/15 삼성전기주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 90 40,000 04/13 01/14 10/14 목표주가 ( 좌축 ) 삼성전기주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,226 (25.1) 53, , , , F 7, ,630 (59.2) 60, (1.1) 2016F 7, , , (9.7) 2017F 8, , , (15.9) 28

29 서울반도체 (046890) - 중립 구조적읶한계극복이필요하다 LED 조명시장이성장해도쉽지않다 LED조명시장이연간 15~20% 성장하고있음 하지만, 칩과패키지가격은 YoY 40~50% 하락 서울바이오시스상장모멘텀있나? 2012 년부터 3 년연속흑자기록 상장요건은맞춘상황 서울반도체지분율 34% 감안하면지분가치는 700 억원수준에불과 투자의견 중립 2015 년기준 P/E( 주가수익비율 ) 75.2 배수준 합리적이지않음 서울바이오시스가치를감안해도너무비싼상황 29

30 서울반도체 (046890) - 중립 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/14=100) 55, ( 원 ) 75,000 매수 45, ,000 Trading BUY 35,000 25,000 코스닥지수 = ,000 30,000 중립 15,000 04/14 08/14 12/14 04/15 서울반도체주가 ( 좌축 ) 90 15,000 04/13 01/14 10/14 목표주가 ( 좌축 ) 서울반도체주가 ( 좌축 ) 축소 KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (13.2) (6.9) (118) 적전 9,571 (171.4) (1.2) F 흑전 9, F 1, , F 1, ,